书房拾遗第20期
前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第20期。
@逍遥游：唐老师，如果全职炒股大概需要多少资金呢？从你身边的朋友来看，是不是需要特别多的资金才能启动。
@唐朝：炒股是条死路，在我看来，多少钱都没有用的，只是钱多可以多亏几年，钱少少亏几年。
而如果投资的话，本身是不需要全职。所以全职与否与资本多少无关，与理念体系有关，与是否喜欢宅在家里有关。
2021年7月12日
@sdm：唐老师，当你决定卖出股权换成现金的时候往往是市场整体比较亢奋的时候，这时候指数基金也是水涨船高，这时候用指数基金做现金池子并没有占到便宜。比如老唐年初大量卖出股票收获现金的时候就是这种情况。请问老唐对此有何评价？
@唐朝：没有评价。
一个长期年化10%的产品，此时该资产的收益率是7%（14倍pe），另一个长期年化3%的产品，此时该资产的收益率是3%，前者的市价有上下波动，后者一条线向东北。你选哪个？我选前者。
选前者的时候，遇到向下波动的时候怎么办？凉拌，承认自己运气不好，两手一拍，哦豁，结束。
你看，只要不致力于成神，生活可以很简单的。
2021年7月12日
@春华秋实：老唐，你好！请教一个问题，如何避免所选的企业成为一个不涨股价，只涨利润的。
例如，平安从2007年最高点到今天，后复权后，股价涨幅为0，利润增长8.5倍。万科从2007年最高点到今天，后复权后，股价涨幅34%，利润增长7.5倍。
@唐朝：无法避免。朝这个方向思考是条死路，没有解的。能努力的方向，是考虑利润的含（自由现金）金量。
如果你能选中一家自由现金流不断增长，股价却不断降低的企业，那就发大财了。
可惜市场一般不会给你这样的机会。所以你通常会发现，很遗憾，只要你买中一家自由现金流不断增长的企业，那个龟儿子股价就是非要涨，烦！
2021年7月12日
@猛犸：唐老师，如果腾讯音乐放弃独家版权的话，对腾讯盈利会有影响吗？
@唐朝：目前的直接影响非常小，因为腾讯音乐本身盈利就很低。但对后续发展方式或许是个困扰。
2021年7月12日
@宋晓华：唐老师您好，腾讯2020年报32页，于二零二零年十二月三十一日，本公司董事仍有尚未行使的购股权共20,122,195份。这些购股权的行使价是怎么确定的？股权是公司提前回购的吗？
@唐朝：每年腾讯都会发一些购股权给核心员工和管理层的，一般行权价就是发行前的市场价格——比如允许被激励对象在五年内以昨天的收盘价购买固定数量的股权。
这些股权可以是新发行的，也可以是回购的。对腾讯而言，绝大部分都是公司新发行的股票。
2021年7月12日
@neverxp：老唐，看万科的自由现金流还不错，700+亿，为什么股价也不涨？
@唐朝：可能市场其他人士（包括我本人在内）不同意你''万科的自由现金流还不错''的看法及''700+亿''计算吧。
@斌：老唐能给分析一下平安的走势吗？
@唐朝：它将持续向右波动。
2021年7月14日
@开心：老唐，请教两个问题：
1.为什么全球政府都喜欢进行职业教育（要从事什么工作，公民为了钱而工作）而不进行财商教育（如何资产管理，如何投资）哩？
2.投资对于个人的意义是增加财富、实现财富自由，对社会的意义是什么？
@唐朝：1.可能是因为职业教育比较容易设置考核标准吧！
2.我们是资源配置的指挥棒，引导社会资源配置到能够给他人创造价值的产业上去；
我们是冒险家的啦啦队，通过给他们提供高额利润退出通道，鼓励他们对新产业的探索和试错；
我们是垃圾产业的剥皮机，将投资于垃圾产业本来注定走向毁灭的财富，挽救到我们兜里，再去间接降低有贡献的产业和企业融资的代价。
2021年7月14日
@不期而至: 我在看茅台的年报时，发现茅台的存货每年都计提了在产品1283984.83的跌价准备，感觉比较奇怪。茅台的存货不是越来越值钱吗，为什么每年都会计提一个固定金额的跌价准备？
@唐朝：为存酒的坛子计提的。
2021年7月14日
@何为: 唐老师 海螺的合理估值是多少呢？什么价位能进？
@唐朝：但凡你还需要问别人这个问题的时候，一般都不应该进，无论是什么价位。
2021年7月14日
@Gaigai: 老唐，可以把部分资金做长期价投，部分资金做波段交易吗？参与感似乎要强一点。
@唐朝：我对浪费时间没兴趣，对糟蹋金钱也没有兴趣。有那闲工夫，看看狐狸成精或者手撕鬼子不香吗？
@Gaigai: 主要是年轻人的资金量较小，想通过这种方式给价值投资输血，虽然知道有部分赌的成份在里面。想知道这种思路的错误在于急功近利吗？
@唐朝：要说急功近利，大家都急功近利，我也想快点儿赚更多。区别在于：我认为“部分资金参与波段交易”是亏钱的捷径，而你以为可以赚到钱。
2021年7月14日
@宝马：唐老板，你给洋河的估值是4200亿，就算给30倍pe，也是要求2024年净利润达到140亿，2021年就算90亿利润，往后三年还需要年增长16%，感觉还是难，百思不得其解。
@唐朝：说明我的“感觉”和你的“感觉”有分歧。不奇怪，股市就是一个交易分歧的地方。
2021年7月14日
@Harmonic...：请教老唐，当市场先生疯狂的一定程度之后，往上疯狂之后还有更上，往下疯狂之后还有更下，这个时候连自己也开始怀疑自己是不是错了。如何才能平衡这种心理呢？
@唐朝：只要真的知道市场先生是癫的，就不需要去平衡。你和一个疯子较什么劲呢，对吧？
2021年7月14日
@Jaylon：唐老师，美的2013年9月18日的收盘价是2.56，2021年7月14日的收盘价是72，即2013年9月18日买入后涨了27.13倍，年复合增长51%。不知这样算是否正确，请老师指点一二！
@唐朝：不对。前复权对回报有严重扭曲，基本不能用。准确的数据要自己统计，偷懒的话，可以使用k线后复权数据，大致准确。
2021年7月14日
@唐朝：今年这六个半月，又是大把所谓“价投”哭喊被价值投资坑了的时刻，每天都能看到很多“回本再也不搞价投了”，“价值投资害死人”，“今年杀价投”“价投半年亏了XX万”……这类的言论，究其原因，大部分是因为将价值投资与买入低市盈率股票或低市净率股票，划上了等号。
比较有代表性的类型有保险、地产、水泥、银行，都是完全忽视了三大前提（利润为真否？可持续否？增长对资本的需求大不大？）导致的。特别是利润是否为真，尤其重要。
这都是“看别人吃一堑，让自己长一智”的绝佳课堂，若是只满足于传播调侃段子，忘记了深入思考，那是暴殄天物哦。
2021年7月14日
@招财羊：老唐曾经比喻ADR和A股是代金券和现金的关系，那同一家公司的A股和H股是什么关系呢，能否中翻中一下？貌似前者的价差一旦出现立马会被填平，后者的价差始终存在。
@唐朝：东城土豆和西城土豆的关系，东西城之间的路上有城管设卡收费。
@招财羊：这个比喻精辟！谢谢院长，再厚着脸皮追问下，如果城管是小舅子家的大侄子（沪港通、深港通），是不是可以“出城”用原本城内买土豆的钱去买城外的便宜土豆？
@唐朝：不需要亲戚关系，城管很直率，缴费就行。但受限于道路较窄，无论什么原因，单日放行总量是有限的。
由此造成两个结果：
第一，两个市场有限开放，供应和需求大体独立；
第二，价差受限于城管费率和真正的“投资需求”（即股模式需求）的大小。费率越高，维持价差越大，反之亦然。股模式需求越小（或者说投机需求越大），维持价差越大，反之亦然。
2021年7月15日
@忘远近：唐老师，您怎么判断是用三年估值法还是用席勒估值法？
@唐朝：就是去判断企业盈利水平是不是跟随某种原因周期性波动，是，则席勒。不是，则三年。无法判定，就让它靠边稍息。
2021年7月17日
@陈晓飞：①A股北向资金来来回回，感觉像是割散户的韭菜，您怎么看？
②价值投资的概念已经提出几十年了，现在互联网时代，计算机的发展是否做短线波段的成功率和保障会比以前提高很多？
③价值投资是否还是初学者应该坚守的理财核心观念？
@唐朝：①好。②否。③是。
2021年7月17日
@勇攀高峰：唐老师，陕煤在建的泾渭管道项目，今年有望转固吗？这块用掉的钱可不是一个小数目啊，迟迟不转固，以后带来的效益恐怕未见能多好。
@唐朝：不是“未见多好”，是亏钱。
@勇攀高峰：陕煤为什么要做这种费力不讨好的事情啊，花了那么多钱建设，不转固不说，还亏钱，这管理层太“睿智”了吧？
@唐朝：是人都会犯错滴。他们不是神仙，决策投入时，看到的前景可能是一篇大好，不是小好而是大好 。
2021年7月17日
@格兰蒂斯：请问陕西煤业2019年资产负债表期末余额，和2020年资产负债的期初余额，为什么不一致呢？
@唐朝：因为会计准则切换，部分科目做了调整。财报里有明细调整披露。
2021年7月17日
@唐朝：刚刚书房一位朋友反馈了关于茅台的两个10万吨。虽然我不认识提供信息的这位朋友，但我个人判断这个回复基本可信，和我掌握的信息及预想的情况吻合。
两个10万吨是习酒和系列酒的目标，不是网上那些鸡血大V鼓吹的“茅台基酒产能扩大到10万吨”~
2021年7月18日
@Mr.亮：有支股票市盈率2.48倍，市净率0.69，分红率8.5%，未来两年业绩基本高增长确定，手里的地开发完能有3000亿利润，现在的市值只有不到900亿人民币。
这支股票就是融创中国，持有两年，现在股价还在狂跌，我也是看醉了。老唐对此有何看法？
@唐朝：我的看法是：这些血淋淋的案例，时刻提醒我们，要对未知的领域多一份敬畏，对自己无知程度多一点估量，对自己有限的资本多一点爱惜。
@Mr.亮：如果小散太无知的话，碧桂园的老板一直在增持自家的股票，融创的老板也一直在增持，公司在回购。这又是为什么？难道只是做做样子给市场看吗？
@唐朝：我不懂。所以我不去。
2021年7月20日
@侯先森：唐老师好，你大概每天会用多少时间用于学习和财报分析呢？有时候，你持续一两个月甚至更长时间去完成一家企业的分析，结果市场又发生了变化，你怎么面对这种情况呢？
@唐朝：你今天的阅读学习，真正帮你赚钱的或许不是下个月，甚至不是今年，而是你的整个余生。这市场现在发不发生变化的，和自己的学习有什么关系呢？
2021年7月20日
@播种时光的农夫：唐老师，你价值手册里提到的，运用三年简化估值法的三大前提之一“维持当前盈利需要大量资本投入否？”，是否有一个大概的量化范围？
@唐朝：你能看懂这家企业怎么赚钱，你一定能回答这个问题。同样，如果你不能回答这个问题，那就很好的证明了你还没看懂这家企业。
永远不要奢望靠一个百分比，或者一个指标去搞定理解企业的问题。
2021年7月20日
@NaraEllen：唐老师，根据您的估值方法，估值时无风险收益率用国债利率，假如对在美国上市的中国公司估值，应该用美国的国债利率还是中国的国债利率呢？
@唐朝：不取决于投资对象在哪里上市，取决于你的资金有条件获取哪里的/以及哪个水准的无风险收益率。
@NaraEllen：醍醐灌顶了，这其实也是在比较，和自己能持有的无风险资产的收益率在比较，所以跟我的自身条件有关。
@黄明春：可否理解为视力范围内，能力范围内，认知范围内，可取得的最高无风险收益率作为自己的投资衡量标准（不限定国界与业界）。
@唐朝：对，投资是比较，是选择，投什么取决于你的次优选择。你所放弃的次优选择就是你的''成本''（机会成本）。
我们毕生所努力的事情，不过就是在不断抬高自己的机会成本——这句话的意思其实就是：我们所有的努力，就是为了让自己有更多的、更好的选择。
2021年7月21日
@平常心与本分：最近郑州暴雨联想到，如果茅台镇出现此等雨灾，茅台基酒库存酒被泡，是不是就over了，至少短时间内。
@唐朝：第一，酒库是楼房，建在较高地势区域；第二，基酒存在密封的陶坛里；第三，有投保险。
2021年7月22日
@红大牛：有个疑问请教下，老唐说过手头永远有一到两年的家庭开支的钱，其他全部投入股市。
举个栗子：每月家庭开支3个，每月扣除开支能结余5个，如果按照1年开支预留，那是30多万，占比不小。
像这种每月有固定结余的，是否可以适当降低些家庭储备金，加大投资力度？
@唐朝：可以的。如果有可靠的收入基本能覆盖支出，只需要预留紧急事件备用金就可以了。不需要固定考虑一到两年。
2021年7月22日