节前，书房一位叫@唐嘉序 的朋友，推荐了一本《巴菲特历年演讲》打印资料集。虽然基本都看过，但难得有纸质合订本，花了三天时间重温了一次。感谢不知名的译者，感谢资料整理者。借着重温这些资料的机会，顺手把一些有感触的内容分享给朋友们。感谢书房老朋友王冠亚（@伯涵 ）的精心整理。阅读本文有收获的朋友，都应该对冠亚的辛苦劳作报以感激之情谢谢冠亚@唐朝：投资需要我们尽力去评估企业价值，但是又不能太过依赖（坚信）这个评估结果，需要假定自己可能会错。这就是安全边际的思想。@唐朝：投资看起来非常简单，实际上——它就是非常简单。@唐朝：只做能理解的事，遇不到理解范围内的机会，宁愿等五年也不是问题。@唐朝：''我不是天才，但我在某些领域是聪明的，而我就待在这些领域里''，这就是做企业、做投资的全部内涵。——巴菲特1991年在圣母大学的演讲。@唐朝：当我看到能让自己动心的机会，我能对此产生极大的兴趣，并愿意抓住机会。如果我看不到有什么让我动心的，我就什么也不做。到目前为止，投资最重要的素质，并不是你的智商有多高，智商并不是一个稀缺因素，你只需要一般的智商就可以投资了，但性格的重要性占到了百分之九十。你可能不知道可口可乐公司或者其他公司，但这并不影响你赚钱，让你赚钱的是你对股市波动的态度。——沃伦巴菲特1991年在圣母大学的演讲。@唐朝：如果你能告诉我一家企业从现在到结束经营时的现金流入和现金支出将是多少，假设我知道适合的利率，我就能告诉你这家企业的价值。这并不取决于这家企业是卖悠悠球、呼啦圈还是电脑。因为从现在到结束经营的这段时间内会有现金流入，而现金就是现金，不管这些现金来自于哪里。作为一名投资分析师，或者是一名企业分析师，我现在的工作就是搞清楚自己知道些什么，一段时期内的现金流会是多少，以及哪些是自己不知道的——沃伦.巴菲特1991年在圣母大学的演讲。@唐朝：你们可能会发现，对多数的企业和个人来说，生活往往会攻击你最薄弱的环节。这一点非常有意思，但人们没有对此给出足够的思考。在我眼中两项最严重的薄弱环节就是：酗酒和杠杆，我已经看到许多人因为这两个因素而遭遇了失败。唐纳德·特朗普之所以失败，是因为他使用了杠杆。他完全沉溺于自己能借到多少钱，但却没有对自己能还得出多少钱给予充分的思考。在这个世界中，你确实不需要使用太多的杠杆。如果你聪明，你不借钱也能赚到钱——沃伦巴菲特1991年在圣母大学的演讲。不过，从某种程度上说，评估企业特别是大企业——价值的美妙之处是它是累积性的。如果你40多年前就开始评估各大企业的价值，现在你就积累了许多企业的估值知识。开始的时候你不需要掌握很多行业的估值知识，可以从了解一些重要的行业开始入手。总共大概也就只有75个重要行业，你可以逐步了解这些行业是如何运作的。你不必每天都重新开始，不用咨询电脑，你什么都不用咨询。评估企业价值可以享受知识日积月累的优势，你掌握的企业估值知识会随着时间的进展而一点一点地增加。这是我们喜欢不发生变化的企业的原因之一。——1991年股东大会答股东问。@唐朝：巴神的成功建议：给自己选一个学习的榜样和一个讨厌的样板。@唐朝：寻找那些能抵抗竞争，不会导致''内卷''的产品和服务，这就是超额收益的来源。@唐朝：宰相出于州牧，将军发于行伍，股神来自韭菜。巴神也是走势图，成交量，技术分析出身，没啥神秘的。@汉字：在阅读格雷厄姆的书以前，我在投资的世界四处游荡，尝试每一种投资方法。很多我读到的方式曾吸引我：我试着自己画图，用市场标记预测股价走势。也曾坐在交易大厅里盯着交易带，听评论员的评论。这些都很有趣，但是我始终被找不到归宿的感觉困扰。——巴菲特2013致股东的信@唐朝：这是不同的。巴神说的是当时，1998年。那时互联网公司只是一个击鼓传花的概念，根本没有盈利能力和盈利模式，和今天稳定盈利、具备强大护城河的小企鹅完全是两码事。@汉字：收到。第一次看到巴神这句话就担心给老唐不及格。谢谢老唐，云开雾散。@唐朝：华尔街靠折腾赚钱，你靠不折腾赚钱。任何刺激你瞎折腾的环境都要远离——沃伦巴菲特1998年在佛罗里达大学商学院的演讲。@唐朝：推销成熟的产品非常艰难，相比之下推销没什么人懂的产品要容易的多，即便是亏损的产品。因为不存在量化和比较的标准——1999年太阳谷演讲，巴神挖苦那些新概念分析师。@唐朝：巴神站台给《手把手教你读财报》打广告，免收代言费@唐朝：关心资金流入流出没用。西格尔教授好歹还看的是真正的资金流入或离开股市，而今天还有很多人沉迷着一个错误的所谓指标，这就偏的更远了。@唐朝：只要有个地方冬暖夏凉，能做自己喜欢的事，你就能生活的很好。@伯涵：春有百花秋有月 ，夏有凉风冬有雪 ，若无闲事挂心头，便是人间好时节。@唐朝：2011年投苏宁电器亏损的某蠢唐，和最近几年身陷永辉超市的朋友，都应该算是为读书读少了或读的不认真支付的罚款如果注意老人家2005年这段话，至少会多一点警惕，多要求一点安全边际。@戳锅漏BearG：巴菲特的全名叫“沃伦.爱德华.巴菲特”。爱德华在英文寓意中有财富守护者的意思。也不晓得这算不算天注定？
@唐朝：奇怪，我之前对巴菲特直接评价乔尔这段话毫无印象。不过，幸好在《巴芒演义》里我对乔尔和神奇公式的观点，和巴神这段表述几乎是一样的。@唐朝：加两个字：相对低估，分散，不深研。乔尔最大的贡献就是把格老的低估，修改成了相对低估，保证投资者永远有的买，永远在场。@唐朝：这个应该有助于大家选基，或者安抚自己骚动的心。我在这篇文章里提出的价值投资者也是''赌收敛''，以及这种赌收敛和长期资本赌收敛的异同，可能有很多朋友没有注意到重要性。@唐朝：很少见巴神在公开场合这样评价其他''活的''基金管理人，不知道Jim的心理阴影有多少平米。坦率说，我也知道很多A股市场的基金经理或所谓经济学家，也主要是依靠搞笑、依靠娱乐大众收费的。不过，我不会说出名字的@唐朝：等你六七十岁的时候，还有很多人愿意冒着风险把你藏起来，你的人生就是成功的。@bp：如果有需要，我会把您一家人都藏起来的。虽然最好不要发生。@好奇的部落酋长：前几天好多财经公号被封的时候，我们还在群里讨论，如果唐书房被封了，我们就都去申诉。@唐朝：巴神编个段子，不动声色地就奉上一记彩虹屁，一鸡三吃，同时吹捧了现场的三个人，高，实在是高@伯涵：王熙凤夸林黛玉：“况且这通身的气派，竟不像老祖宗的外孙女儿，竟是个嫡亲的孙女。”一句话把贾母、黛玉和元、迎、探、惜6个人全给夸了。@无名：您这么说我就放心啦！那巴神不买微软却买了苹果，是巴神进步了？还是微软和苹果完全不同呢？@人文艺术白日梦：对我而言，更多的钱是负债——沃伦.凡尔赛·巴菲特。@唐朝：这个还真不是凡。不需要多，你现在想想如果你有100亿人民币，你打算怎么用？你很容易就能理解为什么（太多的）金钱是负债（累赘）了。@伯涵：至人无己，神人无功，圣人无名。巴菲特捐了最多的钱，却不以自己名字命名，这是最高境界。@唐朝：54年里没有一个决定是根据经济预测做出的。@唐朝：巴神给日常细节控的忠告：盯着，农作物不会长的更快，在旁边喊加油也于事无补。如果把日常琐事看的那么重，你就不该买下它。@唐朝：价值50万，要价40万，巴神说会马上买——合理之下就买，不等大安全边际的理想买点。@唐朝：也不难。核心还是在于对波动和市场先生的理解上，估值不是要点。格雷厄姆曾经写过这么一段话：我可以对一家企业做出价值30~110美元的估值，这个巨大范围的估值似乎没有什么用处。是的，大多数时候没有什么用处，但如果股价在30以下或者110以上的时候，它就有用了——大意，原话可能不是这么表述的。所以，我认为投资的关键点并不是估出来它值75.38元或者109.2元，而是有一个大致的范围，并坚持不出范围不和市场先生交易（无论是买或者卖），这一点其实对估值能力要求并不高。@胡希贤：大致的范围也估不准，比如看错企业的情况。@唐朝：配以适当分散就是了，巴菲特也经常估错。你又不要年化100000%，非要对自己那么高要求干嘛？@唐朝：刚说完巴菲特也会估错，马上就遇到巴神在自己得意和吹嘘多年的投资品种上认错。@唐朝：我并不操心我在能力圈外错过了什么。也许有5%，最多10%的公司在我的能力圈内。@Colin Papa：感同身受，最近在学习老巴相关的资料，好像大部分都在书房里看过。@唐朝：在福布斯400富豪排行榜上，没有一位是靠预测市场起家的——彼得.林奇。@唐朝：哈哈，难得看到能言善辩的巴神被主持人的问题噎住。当时巴神可能心口一痛，心中默诵：''偶顶累个肺呀''！@bp：抬出十八般兵器，与别人口头大战一场，且大胜@唐朝：左右，抬出我的单柄红缨方天戟、双云鎏金如意环、三股烈焰飞天叉、四方镔铁破甲锏、五爪玄铁追魂钩、六合心意断魂枪、七星连环白猿剑、八棱梅花亮银锤、九环金背大砍刀，我要和这位叫@bp的高手决一死战@唐朝：巴神太极拳划拉了一大圈，就是不说要点——当然，也是主持人不够了解巴神的原因，才会被他绕开。巴神不在中国大陆做投资，哪怕是中石油和比亚迪，也都是通过港股市场投资的。主要原因是他某些法律体系缺乏信心。上世纪五十年代，他曾买过一家古巴公司的股票，从财务分析、未来展望，公司都是倍儿棒，很有价值。后来……古巴政府将该公司收归Guo有，巴菲特的股票成了纪念邮票，现在还有两百股在纪念封里装着。@唐朝：这个提问的股东，日常可能就是个性格残忍的人。台上那是位90岁的老大爷啊！已经认错了还让人家报一下买错割肉的四家公司名字，折腾你大爷！@唐朝：格雷格补充，在四大航空公司上，我们投了七八十亿美元，现在我们认赔出场。@唐朝：这段，不知道是翻译水平不行，还是巴神有意打太极表述的这么绕？我理解巴神想表达的意思就是：虽然股价是暴跌了，但疫情影响下我对伯克希尔内在价值的估算也下降了（下属企业获利能力受到了疫情打击），所以股价下跌也没增加啥便宜，我就没搞回购。@海东望：根据@yanq提供的英文原文，我尝试翻译一下。“是这样的。首先，股价下跌超过30%的情况只维持了很短很短的时间。而且，即使按照现在的低价格，我觉得跟之前回购时的折价情况相比，也没有特别明显的不同。我的意思是，就像Clan，或者是其他的谁说的，我不确定叫什么名字了。情况变了，想法也就变了。你知道吗？我们也一直在思考这个问题，我觉得与3个月、6个月、9个月之前比，虽然最近股价跌了很多，但并没有让我觉得很有吸引力。至于我判断的对不对，就让我们拭目以待吧！”@唐朝：海东望这个翻译比截图里的翻译要好懂的多嘛。看来，确实主要是翻译的问题。@海东望：是的，之后一段说的和唐师理解的一致，就是旗下公司经营情况恶化+投资航空股的亏损，导致了价值的下降。@唐朝：这是祖师爷本杰明.格雷厄姆1963年的一篇演讲，这里的“格雷厄姆估值法”就算是老唐估值法的最早原型吧！格老这段表述=过去十年历史净利润的平均值/（无风险收益率×2）=过去十年历史净利润的平均值×1/无风险收益率÷2=核心价值（格老认为值得买的位置）。①看未来的成长股采用“三年后自由现金流×1/无风险收益率÷2=理想买点”——用三年后自由现金流替代了“过去十年平均净利润”，跳出了单纯的统计范畴，加入了对企业的理解和预测因素。当然，难度也就提升了；②周期股采用“过去十年历史净利润的平均值×1/无风险收益率×70%=理想买点”——将格老的对折，提升为七折，略微乐观了一些。他自己也是直接按照原方法估出来以后，然后拍脑袋提升50%（格老特意说明，没有任何依据，就是根据市场情况纯拍脑袋的），50A%×150%=75%A，和我的70%取值几乎一样。@唐朝：最后一页，本书收工！所谓经典，就是你愿意借着各种机会重读，且每次重读都还能有收获的文字