经典陪读：伯克希尔股东大会问答④

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唐朝：股东问：如何去预测市盈率的提升？

巴菲特：这个问题由查理来回答。

芒格：如果我们的预测，正确率比其他的人高一点，那是因为我们总是尽量减少预测。

巴菲特：是的，我们尽量不做任何困难的事情，我认为这样子你也能获得不错的回报。

投资和奥运会跳水比赛不一样，在跳水比赛当中，他们有一定难度系数加分，如果你做一些非常困难的动作，而且能做好，得分会比你只做一些简单的动作高。

但在投资领域并不是如此，你只要做得好，哪怕是最简单的动作也能赚到钱。如果你从泳池边上跳下去，然后干净利落的爬上来，就能得到同样的回报率，你就没有理由去尝试那些空中转体三周半的动作。

我们寻找那些一英尺高的栏杆，而不是去挑战七英尺或八英尺栏杆并试图创造一些奥运会记录。跳过一英尺的栏杆也能赚到钱，这让人很舒服——伯克希尔1998年股东大会问答。

海东望：说的让查理回答，结果自己说了那么多

YeeWee：原来七尺围栏出自这里。

lost_temple：佛家只说家常话。二位大神把投资比喻得太有意思了，读完令人捧腹大笑，又发人深省

2021年10月8日

唐朝：不，巴神你预测错了，后来的十年里，你一股可口可乐也没增持

伯涵：现在进行时真的太有价值了。等回头过来看的时候，当时怎么想的，对的错的，一目了然。

2021年10月8日

唐朝：1973年和1974年两年时间，美国股市（标普500指数）累计下跌48%，近于腰斩。

如果有位神仙提前告诉你这个信息，你会放弃在1972年收购喜诗糖果吗？

好奇求真：长期利率15%?

唐朝：对，美联储传奇主席保罗.沃尔克任期内，加息抗通胀，曾经将联邦利率最高加到22%。

2021年10月8日

唐朝：如果我们对企业的预测是正确的，宏观因素不会产生任何影响。如果我们对业务的判断是错误的，宏观因素也无法拯救我们。

唐朝：巴神最接近失败的一次，对通用再保的预测不仅全盘错了，而且错的离谱。事实是“如果不是伯克希尔的财力做后盾，通用再保911之后就破产了” 。

芒格最后那句话也透露了他们当时收购主要是冲着通用再保的浮存金去了。

只可惜他们猜到了浮存金的收益可以大幅提高，却没有猜到浮存金的成本可以更大幅度的提高，提高到足以吃掉收益，还能吃掉股东权益的地步。

懒羊羊：请问唐老师，浮存金的成本是什么意思啊？不太懂。

唐朝：

2021年10月8日

唐朝：我们寻找不变的东西。这意味着我们会错过很多大赢家，同时也意味着我们很少买中大输家——甘蔗没有两头甜，既要又要非常难。

唐朝：牛人的判断，牛人的朋友圈。

惑&悟：经这么一说，对能力圈的理解又进一步。

2021年10月8日

唐朝：记录1999年5月二老对“高估后要不要卖出”的看法。

刀刀：这个时期还是“死了都不卖”的想法占上风。

2021年10月8日

唐朝：1.市场时而有效，时而无效。2.除了极少数无效的时间段，市场在大多数时候都是有效的。3.不走的破钟一天也要准两次。

以上三种说法，其实是一个意思。

市场无效的时候，提供机会给我们发现价值。市场有效的时候，提供机会给我们兑现价值。多美好的一口破钟，珍惜啊珍惜吧

2021年10月8日

唐朝：巴神解释为什么伯克希尔不碰人寿保险业务：麻烦+没钱赚。

2021年10月8日

唐朝：有些人说，要很有钱以后才能做价值投资。

巴神说：呸！哪怕只有一万块，投资的原理都是这一套“买股票不是买交易筹码，而是买下一家公司的全部或一部分”。

海东望：现在还会有被忽略的优秀小公司吗？

kwan：还是会有的，只是我们暂时未发现，或许是我们能力未到。

唐朝：互联网时代，意图挖掘无人问津的东西确实是越来越难了。

Javage：投机若能赚到钱，何必做价投？投机若是不赚钱，何必等以后。

2021年10月8日

唐朝：巴神分享自己是如何学习保险知识的。

2021年10月8日

唐朝：通用再保的雷场开始爆炸了，砰砰砰……

二老开始擦屁股，巴拉巴拉巴拉……这的确是个愚蠢的错误，但这不意味着以后还会有……巴拉巴拉巴拉……

这个时候，巴神还没总结出来著名的蟑螂理论：“你如果在厨房里发现一只蟑螂，你很快就会再遇到它的亲戚们”。

2021年10月8日

唐朝：我们使用国债利率作为折现率，只是为了方便把这家公司的股权，另一家公司的股权以及国债，拉在一起做对比。

因为all cash is equal，所有的现金都是一样的。

这并不意味着折现出来的价值就是值得买入的价格，我们会因为确定性的差异，给他打一个较大的折扣。

徐君：唐师的中翻中，让我一看就明白了

王凯锋：又解决了一个我久思未果的问题！原来是为了统一度量衡，然后在同一度量单位基础上作比较！高，实在是高！

阿迪唐：被这两段话冲击了…脑海中仿佛有一层膜在读完的瞬间被洞穿了，而后，居然就通透，清爽，舒畅了许多强强，好神奇

唐朝：你描述的这个场景很可疑，尤其是考虑到你一贯的风格，我愈发觉着可疑。疑车无据……

2021年10月8日

唐朝：我们的成绩还不错，这不是因为我们做了很多杰出的事情，而是我们做的蠢事比较少。

我长这么胖，不是因为我一顿吃的多，而是因为我每一顿都没少吃

2021年10月8日

唐朝：巴神也狡猾的很。人家问他决定出售麦当劳的时候，你的思维过程是怎么样的？

他巴拉巴拉巴拉绕了半天就说，这是个错误啊，我就是比较，结果是个错误啊，是个错误，然后就没了。

唐朝：思想的撞衫无处不在，这种感觉让人很快乐

门前一棵大杨树：前几天刚好看到老唐的企业检查30条，还分享到群里啦。还是看你的好，巴神说话太绕啦！

2021年10月8日

唐朝：这段几乎全文划线的内容，是反过来想的典范，也是巴神分享的如何去理解企业的思维样板。

南来的北往的、偷鸡的摸狗的，走过路过千万不要错过

航：唐师，银弹貌似是对的。silverbullet 银子弹，来自西方吸血鬼题材，唯一能对吸血鬼有效杀伤性武器就是银子弹，后来形容强有力的招数。

唐朝：翻译成中文，就没有必要用银弹了。第一，中文世界的人不懂的银子弹灭鬼；

第二，银弹这个词在中文世界里有它的专有含意，和糖衣炮弹或肉弹含意接近，反而有误导。

我认为翻译首先需要追求意思准确。

2021年10月8日

唐朝：伯克希尔对子公司的核心价值是将股东对管理层的干扰降低至最小呲牙——1999年股东大会问答结束。

2021年10月8日

唐朝：我帮沃伦做捧哏——进入2000年股东大会问答。

唐朝：猛人查理名言。

2021年10月8日

唐朝：二老评价通用再保遭遇诈骗的事儿，其中有这么一句，也是保险业容易过度竞争的核心因素：

保险业是你交付一张纸，然后就有人递给你钱的行业——潜台词：很多保险业的拥有者和经营者，容易被面前的金钱吸引，低估这张纸（保险合同的承诺）对应的代价。

2021年10月8日

唐朝：巴神说自己不懂互联网，真不是谦虚。

2000年5月的这段对话，罕见的夸了一个互联网企业，结果就神奇地夸中一个未来十年近于归零的典型：美国在线

严格的说是跌了大概97%，2015年，美国在线以44亿美元总价被另一家公司收购了。下图来自《巴芒演义》。

2021年10月8日

唐朝：投资就是排序、比较、选择。over。

2021年10月8日

唐朝：可怜的沃伦，小散投科技股翻倍了，投伯克希尔巨亏（伯克希尔1999年股价跌了20%），小散要用湿面条抽俩老头，还要求他们拿出10%的资金去投机

杨振宇：今年我们不是同样有基民要求基金经理买新能源吗？二十多年过去了，历史踏着同样的韵脚走来。

南华山色：1、只有能评估该企业，才会进行投资。

2、不能评估、那就是D博，而如果是D博的话，一毛钱也不会参与。

3、同时也不羡慕那些通过D博而发家致富的人。

2021年10月8日

唐朝：市场先生是疯的，赚钱的诀窍在于你利用了他的疯癫，而不是和他一起疯癫调皮。有用的是他的口袋，不是他的脑袋。

动物凶猛：“有用的是他的口袋，不是他的脑袋”——金句

Shengbeyon：学着去利用市场的疯癫，而不是跟着一起疯癫...多默念几遍。

2021年10月8日

唐朝：保险行业本身不是一个好行业——巴神够坦率清楚了。

哪怕是他特意点名表扬的、完全由自己控制的、远超平均水平的优质保险公司：盖克和通用里，也有一个很快就濒临破产。

2021年10月8日

唐朝：后来，巴神重注投了铁路——赚钱。七八十亿美元投了航空——迅速割肉。

慧思书房：我记得巴芒演义里写过，后期资金量太大，可选投资标的少，所以投了铁路，按照巴神一贯的标准，本来铁路行业原本是不符合的。

2021年10月8日

唐朝：宏观？会看，有时候也会做点儿预测，但不会以自己的预测作为投资依据（更不用说别人的了）——俺也一样

bp：宏观是个吹牛的料。会说话的，怎么都能对，还怎么都能有道理。

行者：自己做了宏观预测，但是还不做参考！是不是有点分裂

唐朝：不分裂。预测是观点，每个人都可以有观点，都可能有表达欲。但我们自己应该知道它不是事实，也不是穷尽前提和变化的严谨逻辑推理，所以不足以作为投资依据。

2021年10月9日

唐朝：那又怎样？——我也喜欢用这个句式

伯涵：那又怎样？我们又不要10000%的年化收益率。

morning：经济预测与经营业务无关～俩可爱老头儿

2021年10月9日

唐朝：榜样的力量。

惠风和畅：芒格人生哲学无处不在：反过来想，总是反过来想

阿杰：拥有正确的榜样比很多事情都重要，坐下来，把崇拜他的原因写出来，想想自己怎么做才能拥有相同的品质。

2021年10月9日

唐朝：巴菲特说“没人可以真正判断未来十年科技企业的发展。微软和英特尔的创始人、董事长都持同样观点。”

山不语：怪不得比尔盖茨请的CEO不断减持微软的股票，分散投资到别的地方。现在有人以后视镜角度说减持行为是愚蠢的，可恰好证明了预测未来是多么困难，以盖茨的能力也做不到。

YeeWee：其实腾讯也看不出10年后的样子。

唐朝：我不同意这个观点，我认为腾讯十年后确定比今天好。这不是预测它的科技变化，这是看到了消费者黏性和优秀管理层的做事习惯。

三文鱼：或许把腾讯拆成两部分来看，确定性会高些。

一部分是腾讯产品，或许他慢慢像消费型企业了，人们对通讯、游戏、广告的消费。如同巴菲特把苹果看做消费型企业。

另一部分是腾讯投资，如果我们买了互联网指数。虽然企业个体会有不确定性，指数应该就不会了。

NaraEllen：科技飞速发展对社会利好，对投资者不好。因为科技具有破坏性，首先破坏的就是落后的技术，以及投资过去领先但现在落后的技术的投资人。

2021年10月9日