老唐实盘周记20211204

本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯37%，洋河24%，茅台19%，分众8%，古井贡B6%，陕西煤业6%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

附：上期数据

收 益

本周实盘净值上涨约1%。

2021年内收益从上周末的-4%，升至本周末的-3%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。

重要事项

本周重要事项：

1. 煤炭长协价基准上调：发改委发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿）》，长协合同基准价上调31%，利好陕煤。
2. 陕煤一间子公司出表：下属供应链公司增资扩股，陕煤放弃出资资格，持股比例从51%降低为45.33%，不再并表。无关紧要的小事，不值得关注。
3. 恒大危机，洋河对恒大的信托产品爆雷：涉及资金约0.76亿元，在预期之中。后续还有近6亿和恒大相关的信托产品，均可能造成一定幅度的损失，但预计实际损失金额不大，影响主要来自心理层面。
4. 总理释放降准信号：昨日（12月3日）下午，总理会见国际货币基金组织总裁时，明确宣布将“适时降准”。这种情况通常判断下周就有可能会政策落地，市场流动性将继续保持充裕状态。
5. 茅台在习酒镇买地：不是新的扩产信息，是2018年的三万吨酱香酒扩产项目进展缓慢的结果。
6. 微信继续开放互联互通：11月29日微信宣布扩大互联互通，效果暂时不明。
7. 中美证监会监管分歧再起：12月2日，美国证监会要求在美国上市的外国企业必须披露是否由政府实体拥有或控制，并提供审计底稿。否则有权禁止上市公司股票交易，直至摘牌。12月3日滴滴宣布启动退市工作。中美两国此项分歧的爆发，对中概股、对腾讯已投资项目的退出方式均产生巨大的负面影响。
8. 隆基学习结论：排除。不再单独码文。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.煤炭长协价基准上调。

昨天，国家发改委公布了《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿）》，明确“基准价+浮动价”的价格机制，长协煤实行月度定价，在550-850元/吨合理区间内上下浮动。

下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订，相对于一直执行的535元/吨基准价，上调接近31%。

浮动价采用全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数、中国沿海电煤采购价格综合指数4个指数。

选取每月最后一期价格，各按25%权重确定四个指数的综合价格，指数综合价格比基准价每升降1元/吨，下月中长期合同价格相应同向上下浮动0.5元/吨。

简单粗暴列公式就是：长协价=月末四个指数之和/4×50%+700×50%。

意见稿鼓励按照价格机制签订3年及以上长期合同，3年及以上长期合同量不少于各企业签订合同量的50%。

这还是个意见稿，不是最终文件。不过这是多方持续博弈的结果，估摸着最后变化应该不大了。

这方案没啥好说的，就是整体利好煤炭企业：

一是基准价的提升，直接提升了长协煤的售价；

二是基准价31%幅度的提升，将原本坑口价440±20%的传言（或方案）粉碎，其实也反应了市场供求关系及大型煤炭企业的博弈力量；

三是在煤价高企时设定新的基准价，有利于帮助煤炭企业弱化下行周期的不利影响，增加企业盈利的稳定性。

2.陕煤一间子公司出表。

陕煤下属控股子公司“陕西陕煤供应链管理有限公司”增资扩股5亿元，资金拟用于拓展铁矿石和石油化工品贸易业务。

由于铁矿石和石化产品贸易与上市公司主营业务不符，因此公司放弃了增资机会。持股比例从51%降低 45.33%，供应链公司不再成为上市公司的并表子公司。

这件事情，影响几乎为零。

供应链公司去年给上市公司创造归母净利7157万。如果公司没有大的突变，上市公司不出这2.55亿现金导致供应链公司变成联营公司，合并资产负债表不再计入其资产负债。

净利润按照45.33%比例纳入，最终影响也就几百万的幅度。在200亿左右净利润的陕煤报表里，不值一提。知道即可。

3.恒大危机，洋河对恒大的信托产品爆雷。

恒大终于还是倒下了，12月3日公告无法兑付到期债务。

此事引发央行、银保监会和证监会针对恒大事件罕见地同时发声，一致认为：

恒大集团属于个案风险，是企业经营管理不善、盲目多元化扩张导致的风险暴发。不会对我国银行业保险业的正常运行造成任何负面影响，同时境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态。

广东省政府于昨晚约谈了中国恒大实控人许家印，并向恒大地产集团派出工作组，督促推进企业风险处置工作，督促切实加强内控管理，维护正常经营。

受此影响，洋河的一笔到期信托也无法偿还。

该笔信托借款主体是贵阳恒大公司，以贵阳恒大的土地、房产和公司股权为抵押品。这笔钱的细节出入大致如下表（单位万元）：

也就是说，这笔信托投出去1.9亿，收回来1.3亿。目前恒大和中信信托欠洋河本息合计约7252+340≈7600万，暂时还不上了。

还不上怎么办呢？目前第一要素是在政府控制之下保交楼，这事关稳定，兑付中信信托的投资人（包括洋河）的钱是后一步的事情。

只有整个项目盘活之后，才能轮到还这笔钱。

不过，根据该项目的楼板地价、当地房价和项目所处位置看，这笔款项打水漂的概率非常小，只是会缓付，不会损失。

由于涉及资金仅有0.76亿，就不去花费篇幅分析贵阳恒大的楼盘了。感兴趣的朋友可以网上搜，有相关详细资料。

除了这笔之外，洋河还有和恒大相关的信托产品约5.8亿，以及其他信托类产品约16.4亿。

对此，我个人的看法依然是：恒大之外的其他信托造成损失的可能性很小。

涉及恒大地产的全部信托而言，会有一定幅度的损失，但预计幅度不大——个人估计所有涉及恒大的信托，今明两年全部到期产品总计损失不会超过3亿元，影响更主要来自心理层面。

就全部信托投资而言，我不认为洋河管理层决策有问题。

3%~4%的利率存在银行里当然保险，也无需担责。但这对于大约120亿资金来说，按照信托平均7%~8%的收益率估算，存银行就是每年确定损失5亿左右。

投信托，按三年踩一次雷算，只要踩雷损失只要小于14亿，那就是值得的。事实上，截止此刻违约的也就是0.76亿。

就算恒大相关产品6.26亿（11月10日披露的6.48亿减去11月29日收回的2248万）全部爆雷，乃至所有信托产品通通爆雷，全部按照损失一半计算（都有均有足额的抵押和担保，底层资产明确和清晰），也就11亿左右。

换我去决策，我也会投信托而不是存银行。以现在的眼光回看前几年的决策，就好比质问对方为什么不做空恒大的股票呢？这属于事后诸葛亮。

倒是有朋友提醒，洋河8月初接手民生信托5.95%的股权，令人费解。据说因为大股东泛海集团资金链断裂，今年民生信托的情况很糟糕，前景相当不妙。

洋河这笔投资涉及金额未披露。以市场干净的信托牌照估算，5.95%的股权有可能会花费三到五亿的样子，没有达到强制披露的标准。

如果这笔股权是某笔信托投资无法刚兑的补偿，或者是洋河接手云峰基金10%份额的搭头，都还可以理解。

——见《老唐实盘周记20210807》和《老唐实盘周记20210814》相关分析。

如果是纯财务投资，确实有点搞不明白为何将自己置于险境之中。

关于此事，我也没有最新消息，无法做出更深层次的判断。欢迎对此有了解的朋友，提供更多信息

4.总理释放降准信号。

昨日下午，总理会见国际货币基金组织总裁时，明确宣布将“适时降准”。

这种情况通常判断下周就有可能会政策落地，市场流动性将继续保持充裕状态。

5.茅台在习酒镇买地。

前天，茅台在习水县投入了近3.5亿买地。一时勾引的媒体和投资者心猿意马，以为茅台又要扩产了。

结果根据公司回复，不是新的扩产信息，还是2018年9月开始实施的三万吨酱香酒扩产项目用地。

该项目原来预计的是三年完工，结果三年时间已经过了，还在买地。

这花钱的效率实在是太垃圾了！你说公司管理团队最近三年忙啥了？都懂，忙着换董事长以及送大量高管去申领黄马褂+银手镯

附：2018年9月28日茅台董事会决议：公司决定投资建设 3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目，项目总投资估算不超过 83.84 亿元，项目总建设周期为 3 年。

6.微信继续互联互通。

微信于11月29日起对外部链接管理措施进行更新。更新内容如下：

①在点对点聊天场景中将可直接访问外部链接；

②在监管部门指导下，为贯彻安全底线原则，同时兼顾用户使用体验，将在群聊场景下试行开放电商类外部链接直接访问功能；

③后续计划开发自主选择模式，为用户提供外链管理功能。

这是对监管部门要求的互联互通的回应，也是改善移动互联网用户体验的进步。

至于对腾讯的影响，我个人的看法是略偏正面，但程度不大，具体影响再观察吧。

7.中美证监会监管分歧再起。

12月2日，美国证券交易交易委员会（SEC，按照中国习惯简称美国证监会）要求在美国上市的外国企业，必须披露是否由政府实体拥有或控制，并向美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）提供审计底稿。

如果PCAOB在规定时间内无法取得审计底稿，美国证监会有权禁止上市公司股票交易，直至最长三年之内摘牌退市。

对此，我外交部发言人昨日回应：

美方的有关做法是对中国企业政治打压的又一个具体行动，也是美方打压遏制中国发展的又一个具体表现。我们对此表示坚决反对……将证券监管政治化，损人害己，将使美国投资者失去投资许多世界上增长最快公司的机会，也将使美国专业服务机构失去许多业务机会。

美国证监会损人害己，将使美国资金失去投资中国企业的机会，使美国企业失去服务中国企业的机会——这属于美国人害己的部分，咱就不评论了，就让他们穷死

我们要承认的是，他们损人的这部分，的确是损到我们了。

最直接的影响，就是某些我方确定不允许提交审计底稿的企业，必须从美国股市退市。昨天，滴滴就正式宣布启动退市工作。

滴滴6月30日上市，7月4日APP被下架，7月16日国家网信办会同公安部、国安部、自然资源部、交通运输部、税务总局、市监总局七部门联合进驻滴滴公司，开展网络安全审查。

昨天滴滴宣布启动从美国退市。五个月前的发行价是14美元，今天收盘价是6.07美元，投资人巨亏无疑。

中美双方的监管分歧，以及摆在投资人面前的真实案例，无疑会导致至少两个后果：第一是大量美国投资机构及投资人抛售并远离中国上市企业，第二是现有中国未上市企业在美上市变得非常艰难。

前者会直接影响短期股价，尤其是中美两地上市企业的股价（含港美两地上市）；后者则会影响大量未上市企业的上市规划，连带影响风险投资资本对中国创新企业的投入。

这两种影响都会涉及到腾讯。对此，我没有更多可以评价的，只能被动承受

虽然已有预期，但中美双方如此迅速的真走到这一步，相信超出了很多专业人士的预判。

最简单粗暴的例子，是查理.芒格对阿里巴巴的投资——今年一季度阿里股价从高点下跌约三分之一后，芒格旗下每日新闻集团入市投资阿里巴巴。

虽然我们不知道芒格的具体买入价格，但就算是按照一季度最低价220.09美元看待，当下110美元左右的价格，也已经腰斩。我认为它可以证明至少芒格及其团队，是完全没有预判到中美分歧会走到这一步。

芒格老先生没有预判出来，我也没有预判出来。这没啥丢人的。就是投资旅程中的一个正常坏运气，承认自己不是神，淡定承受就好

此时就是长期资金发挥价值的时刻。将时间拉长一点看，这都是小风浪，是属于长期向上过程中的小波澜，不值得过度关心。

要说惨，2018年的股市可比今天惨多了。给大家捞一份2018年10月底的文章截图，看看老唐当时的惨况。

年内收益-26%，多吓人啊！相比而言，2021年截止目前的-3%算什么？

不管当时在不在书房，应该都能想象出来那时喷进书房的口水、鄙视和网络上踩踏老唐的言论，绝对是远超今天的量级

但是，2018年其实可以说是老唐实盘公开八年来，最令人满意的超级大年。

那年我不仅是满仓持股，而且下半年还卖掉了一套叠拼别墅追加入市。

在书房朋友们的眼皮底下，那一套叠拼到今年春节前是变成了三套。这种堪比眼睛一眨、老母鸡变鸭的强行送钱时刻，回味起来就是那么的美妙啊

如果是短期资金，26%的跌幅，就完全可能让你患得患失，不得不去猜测股价明天如何，后天如何。这根本是不可能猜出来的

但是，稍微拉长一点时间，以三五年为一个观察时间段，我们却基本可以确定，优秀企业的股价表现总是不会让我们失望。

以我的持股为例。

抛开今年靠运气在高点卖出的茅台、分众和海康不算，也不说今年年初才买入的陕煤，就拿自从买入后就没卖出过，大家直觉上回报不好的其他三只腾讯、洋河和古井B为例。

腾讯，老唐首次介入是2017年1月，介入价格是197.3港币，历经游戏版号停发、中美贸易纷争制裁、反垄断打击、精神鸦片论、以及今年的一系列A4纸打压。

在从高点回调超过40%之后的今天，股价462.6港币。期间每股现金分红5.29港币。即使不计算现金再投入回报，是不到5年2.37倍，年化18.8%，差吗？

洋河，老唐首次介入是2015年8月底53.5元。同样历经去库存、换班子、理财雷等各种利空打击，

今天股价是176.91元，期间每股现金分红15.65元。即使不计算现金再投入的回报，是6.3年3.6倍，年化收益率22.5%，差吗？

古井B，老唐首次介入是2017年下半年，具体月份忘记了。只记得大约32港币左右，看股价推测是七八九月内吧。

今天股价113.33港币，期间每股现金分红5.5元人民币（折合约6.7港币），即使不计算现金再投入回报，是不到4.5年3.75倍，年化超过34%，差吗？

都不差。即使是目前看上去灰头土脸，已经被按在地上来回摩擦的腾讯和洋河，也是股神级水平，不比谁差

正巧，昨天在微信看一看里偶遇一份统计，是针对全国所有公募基金经理年化收益率的。

作者统计了所有管理时间在5年以上的公募基金经理（期间跳槽的，不同产品连带起来计算），一共985名，平均年化收益率7.86%。

我看了年化回报率，这三只股票里目前回报最低的后腿鹅，年化18.8% 的成绩也可以排第40名，知足吧。

股市盈利的关键，是投资者有耐心等待企业的成长，并清楚地知道自己没有能力预测市场波动、没有能力预测政策变化。剩下的就是愉悦的生活、唾手可得的财富了。就这么简单。

2021年的市场环境的确不好，老唐最近十年里所有亏损超过一万元的案例，全部集中在今年：

3%仓位的美的亏损8.1%卖出；8%仓位的博时转债亏损8.2%卖出；42%仓位的恒生ETF总计亏损5.5%卖出。

然而，根据对持股企业的了解，根据当下持股企业的估值水平，我今天依然可以白纸黑字的写下：

2021年会是一个和2018年一样的超级大年。

我们等翻倍以后再来截图，看这个超级大年的兑现花了多久时间

8.隆基学习结论。

隆基是大家投票点杀的企业。

11月中旬看完有限的几份资料，知道了新能源是未来大趋势，光伏发展空间很大。但对于具体到隆基这家企业，我只能给出排除的结论，原因是整个产业链几乎所有的环节都缺乏确定性。

大致框架出来后，一直没多大动力码字。23号在留言区随口回复了“排除”结论后，又恰逢随后8个交易日下跌近15%，更加不愿意码文了。

即使不考虑过去几年，发表利亚德、雅戈尔、白云机场、老板电器等数十家企业负面观点后所受的待遇，仅仅回顾今年上海机场、海螺水泥、格力电器等企业的文章发布后，那铺天盖地的骂声和冷嘲热讽声，至今仍然是清晰可闻。

所以，其实我本身也没啥动力去码排除类的文章。加上书房里已经有多位读者，以多种理由建议我不要码了，我也索性偷懒。这家企业就跳过吧，不码文了。

因为网络太多以讹传讹，老唐特别注明：我不是看空隆基，只是限于我自己的能力不足，找不到投资它的确定性，所以排除。不代表对股价走势的任何判断，实际上我也从未有过预测股价涨跌的能力。

2021年的点杀，目前我略有兴趣的是刚推出收购方案的上海机场，可能抽空会看。其他企业限于时间关系，就到此打住，结束了

本周运动

本周以小区疫情管控为借口，没出过一次家门。周内就在家里踩踏了两次动感单车，单次约一集电视剧时间。

周六同口径除皮净重85.9kg，环比上升0.5kg——175cm。

祝朋友们周末愉快