书房拾遗第62期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第62期。

成立：价值投资把市场当作傻子，但买卖却依赖于傻子的报价，是不是应该给傻子一些尊重呢？

打个比方，你认为腾讯值450元，可市场报价就是370，你有办法卖出450元的价格吗？所以还是要尊重市场，逆势而为需要胆量和运气。

唐朝：市场出价是拿来利用的，这话不等于你有能力让市场听你话，按照你的意思走。

当我认为腾讯值450，而市场报价就370，我的确没有办法卖出450元的价格，但我若有钱，我可以选择利用370的市场报价买入价值450的腾讯。

这不需要什么尊重，也不需要胆量和运气，需要的是不慌不忙的自信。

2022年3月24日

那人那天那些事：我们可能能算出来企业的价值，但是永远不知道政策的底线在哪。

唐朝：不强求知道。政策永远在挺一挺和小黑手之间摇摆，小黑手的时候送钱，挺一挺的时候召唤接盘侠。

2022年3月24日

冰寒雨：老唐对腾讯以后的增速预测是否会维持过去的20-30%？毕竟游戏靠海外市场难以恢复高增长，国家方向的业务本身也是低利润率。

唐朝：短期应该会低一点，但我认为后面还是会有机会重现高增长的。

毕竟无论是产业互联网还是消费互联网，肉眼可见的还有很多事情可以做，还有很多钱可以赚，还有很多产业需要数字化、互联网化……

2022年3月24日

培根先森：请教唐叔：2021小企鹅财报P24，前三行经营盈利、年度盈利、本公司权益持有人应占盈利分别代表的是什么呢？

唐朝：对应大A财报的：营业利润，净利润，归属上市公司股东所有的净利润。

2022年3月26日

告别与怀念：唐师你好，如果在港股或者A股，一个一两百亿市值的低估的公司，买入后，市值继续下降到严重低估，这时公司大股东宣布私有化。

1.那么在低估下买入者势必依然赔钱出局？

2.就什么也做不了了吗？

3.也就是说买这种低估的小市值公司，是有遭遇私有化风险的？

唐朝：1.如果确认私有化，基本是，除非你愿意跟着做非上市公司股东；

2.私有化也需要股东大会投票通过，要看大股东出价是否让大家满意等，这其中小股东还是可以做些事情的；

3.是的，有。

2022年3月26日

中天北极紫薇大帝：老唐，为什么你觉得投资不该用杠杆，而买房应该用杠杆?

唐朝：因为券商会根据傻子的出价要求你追加保证金，否则斩仓。房贷只要你按时还款，银行不会根据傻子的出价要求你补充抵押品。

前者是命运由傻子掌控。后者是自己对自己未来的现金流所做的调用。

2022年3月26日

一池萍碎：学长们，这部分参股体现在资产负债表里吗？在哪个科目里？谢谢。

唐朝：你这提问没头没脑的，本来没法帮你答。通常的答案是在财报里搜一下，要么是归入粽子的、要么是归入笋子的。

不过也巧了，恰好你发的截图持股我看着眼熟，这应该是茅台集团的持股，和上市公司一毛钱关系也没有，不在贵州茅台股份有限公司的报表里。

2022年3月28日

好奇求真：这里的“上头成本”是什么意思？

唐朝：只要你继续经营，哪怕停工不生产也依然需要继续支付的成本，就叫上头成本。譬如你贷款买了厂房设备每月归还的本息，签了不能退的租约要支付的租金，所聘请员工的底薪及社保等。

2022年3月28日

秦征：请教，既然腾讯持有的京东股票都拿去分给股东了，为啥还会有700多亿的投资收益？

唐朝：按照会计准则，从联营股权转换成金融资产的时候，要按照转换日的公允价值（也就是当日股票市值）-账面成本，记录投资收益。这个780亿就是这么来的。

你可以理解为两个动作：①腾讯卖掉股票赚了780亿，②然后连本带利分了一千多亿给股东。这样会比较好懂一些。

秦征：所以连本带利分给股东这个动作，体现在一季报的资产负债表里？

唐朝：对，一季报里直接将年报里资产端的“持有待分配资产”和负债端的“以实物分派的应付股息”同时归零就好了，两边同时减少1024.51亿人民币。

2022年3月28日

林子进：之前看过您对于茅台今年提价的一些分析，这已经到3月底了，您觉得今年还有可能么？

唐朝：我认为概率挺大的。但，必须强调，我的认为不见得是对的。

2022年3月28日

土拨鼠：买实物和买股票还是有不同的，比如冲动买房想退换的成本太高。但是买股票不一样，试错成本低。

唐朝：所以买房亏钱的人少，买股亏钱的人多。你说的这个试错成本低，这个有专门的名词叫做“流动性诅咒”。

2022年3月28日

马克思靠谱：港股通分到的京东股票怎么卖？京东50股一手，比如你分了109股应该怎么交易呢？9股碎股挂单，按现价比较难成交。

唐朝：首先正常卖出50股的整倍数。剩余不够50股的走碎股系统（或者叫零股系统），一般按照市价的90%报卖单就可以确保成交——愿意花时间的话，盯着碎股系统的买价委托卖出，可以获得更优成交价。

新浪财经网页版，可以免费查看港股碎股系统的实时报价。

军：老唐，我不明白为什么零碎要按90%市场价才能卖出去，是汇率的问题吗？

唐朝：简单的说，碎股市场是有专人来买入碎股，凑成整手卖出去套利。你不给人家一点甜头，人家无利可套，就不会接手你的碎股。

不是按90%“才”能卖出去，是90%基本能保证卖出去。如果你要想卖到更好价格，要自己去尝试，也说不定只比市价便宜1块钱也能成交，要看对方当时是不是正好需要你的碎股凑单。

2022年3月28日

朱朱侠：回购注销除了在低位提升股价，对企业本身有什么意义？

唐朝：没有什么意义。就是分红给股东，将暂时找不到合适用途的资本反馈给股东的行为。

告别与怀念：以现在腾讯的股价与估值来说，如果没有好的投资项目，回购自家股票是否变成了比较好的投资？

唐朝：是。

2022年3月29日

告别与怀念：唐师你好，只有酱香型的53以上的高度酒才有收藏价值吗？浓香型的不是存放越久越值钱？

唐朝：大部分好酒存放都能提质。但冲着收藏去，我没有什么判断能力，据说收藏界的硬通货就是53度茅台，其他产品不好变现。我不玩收藏，但凡回到家的酒，最终都收藏进我的肚皮了。

2022年3月29日

努力努力再兴：请问唐师，公司把收到的票据直接拿去买原材料了，可以不计入现金流量表吗？表现出来就是，营收和成本都同比增长，但是流出、流入的经营现金流都没有增长。这种记账手法是否违规？

唐朝：可以的。不违规。

2022年3月29日

唐朝：刚刚看到的新闻：''美国2年期国债收益率上涨至2.452%，为2019年3月以来最高水平，美国10年期国债收益率上涨10个基点至2.44%''

——连巴神也为之困惑的负利率、零利率状态，终究没有长期存在，因为……

所以……

花舞蝶牌：是美国钱太多的结果，全世界的钱往美国涌，反映了全世界人民大家都看好美国。

徐君：收益率曲线如果长时间倒挂（倒挂指长期债券收益率显著低于短期债券收益率），通常就意味着没有长期的资金需求，人们对长期经济形势不乐观，不愿意投资。

史蒂芬•周：图一是因为资本永不眠，所以违反规律的事实不会持久；图二因为有了你图一这样的预期，所以在估值的时候还要保守一些。对吗？

唐朝：对。

GH：短期和长期出现倒挂，也是不常见吧？

唐朝：对，不常见。

2022年4月3日

氢氧根离子：唐师，好几次卖完股票以后，遇到大涨甚至暴涨。自己看估值感觉卖出没毛病，但就是只赚了不到三分之一的上涨。超出自己的认知了，请问唐师，怎么做才能不卖飞或者减少卖飞的情况呢？

唐朝：没有办法做到。你能理解多少，你就会赚到多少。反之，超出你理解范围的东西，这次侥幸赚了，下次就会搭进去，股市很公平的。

2022年4月5日

浚谷：请问老唐，一般情况下，如何看待公司分拆上市的行为呢？

唐朝：大部分情况下都是有利于上市公司的事情。

2022年4月5日

海涛：茅台的稳定太牛了，问题是目前疫情严重了，对洋河的影响怎么样呢？似乎消费意愿都有所减弱。

唐朝：一定是有影响的，就看持续时间长短了。

2022年4月5日

黄鸿志：老唐，斗胆请教，您当初在国投电力获利不大，是否是因为当时没有意识到它是周期股，还是当时没有想出周期股的估值方法？

唐朝：应该都有吧。核心主要还是对水电消纳的估计，以及对煤电联动政策的执行估计乐观了。

2022年4月5日

梦想：2025年既然是茅台销售的天花板，那么未来还有什么可以成长的呢？

唐朝：提价，产品结构变化（更多高端产品）、系列酒增长，以及改口扩产。

2022年4月5日

刘伟文：在上涨趋势中的1700元（20年7月）茅台。是否比下跌趋势中的1700元（22年4月）茅台的风险更小？

唐朝：我不懂上涨趋势和下跌趋势。在我眼里，1700元就等于1700元，不管处于啥趋势里。

2022年4月5日

一言为定：请问一下，问题1，茅台2021负债表中显示吸收存款及同行存放217.6亿元，不太理解为何吸收如此多的现金，他自己有518亿货币资金还没有好的投资渠道呢？何必再吸收别人存款……

问题2，财报57页现金流量表中支付的各项税费446亿元，但是54页税金及附加为153亿，这差值446-153=293亿是怎么回事？

唐朝：1.财务公司的业务就是吸收和管理集团内部企业资金，就好比你不能问银行，你明明有钱干嘛还要吸收别人的存款？

2.两个差异，一是税金及附加科目即不包含增值税，也不包含企业所得税，而支付的各项税费包含这两部分。二是现金流量表是收付实现制，只管当期支出多少，不管支出的钱是不是本期应该支出的。利润表是权责发生制，只管当期应该支出的数据，不管这些钱是不是付了。

2022年4月5日

李璟琦：老唐好，集团的“双翻番、双巩固、双打造”目标，官方是不是没有解释说明？

唐朝：茅台集团的十四五规划是“三翻番，双巩固，双打造”：集团基酒产量翻一番，在十四五期间达到21万吨；营收翻一番从1000亿元到2000亿元；利税翻一番达到1800亿元；巩固中国白酒头部企业地位，巩固世界蒸馏酒第一品牌地位；打造成为中国500强第一方阵企业和省内首家世界500强企业。

李璟琦：谢谢老唐，另，根据今年1月5日酱香系列酒2021年经销商大会，酱香系列酒“十四五”末要努力实现营收翻番，集团占比要达到10%以上。如果销量不变的情况，仅依靠价格，目标还是有难度啊。

唐朝：销量必然要变的。十四五末，系列酒的销量相比2021年末大约要增长60%左右。

王晨阳：请问唐师，茅台酒基酒的储藏能力上限目前是多少？记得您说过是30万吨么？

唐朝：大致如此。不过有需要的话，可以扩建酒库的，酒库的难度比酒窖小得多，因为酒库是楼房。

2022年4月5日

More：老唐，请教个问题。存货：原材料就是高粱小麦等。库存商品：装进酒瓶中的酒。自制半成品：生产好的基酒，有25万吨，价值137亿元。在产品：价值143亿元，比基酒还值钱，指的是什么？

唐朝：2016年，茅台公司大变了一次财报披露口径，把大约价值五六十亿的存货，从自制半成品重分类为在产品。

逻辑推测，可能是把没有勾兑过的基酒，算成在产品，而将勾兑过的基酒留在自制半成品里。或者简单直接地将本自然年度内生产的全部基酒统计为在产品。

2022年4月5日

扬妈：唐老师，茅台2021年报中库存26.07吨，2020年报中库存24.92吨，2021年茅台酒加系列酒产量－销量＝1.82吨，24.92＋1.82＝26.74吨，26.74－26.07＝0.67吨的差异的原因是什么呢？

唐朝：自然挥发，生产损耗，以及灌装销售的一吨实际比一吨多——回看《书房拾遗第11期》。

2022年4月5日

丁丁：老唐晚上好！请问为什么设计产能数字大于实际产量呢？

唐朝：这个没有为什么，就是一个事实。设计的时候，估算的产能比较保守，实际生产中的产量和气候、技术、原料等多种因素有关，会有波动。

2022年4月5日

周明芃：唐师，请教一下，为啥您认为：“系列酒今明两年再依赖提价来增长的难度比较大”？

唐朝：一是持续提过一段时间了，二是基本进入有硬对手的价格带了。

2022年4月5日

燃烧的激情：请问“内部交易未实现利润”计入利润表吗？

唐朝：不计入。

2022年4月5日