2022年伯克希尔股东大会问答摘要(上)

前言：2022年5月1日召开的伯克希尔年度股东大会的相关要点，我在《老唐实盘周记2022/05/07》里大致谈过。当时市面上没有可以看的全文精译本，谈的比较简略。

本周，网上有人分享@RanRan 全程精译本，翻译的非常棒，几近完美，我觉着仅仅通过阅读RanRan译本的文字，就几乎能在脑海里复原股东大会现场景象。

由于全文较长（打印出来几乎像一本书了），我把《老唐实盘周记2022/05/07》已经谈过的剔除，然后剩余部分里印象深刻的内容摘录出来，附上点评留存，也方便朋友们快速阅读。

即便如此也大约有1.5万字，我拆成上中下三篇推送。

上篇包括：

①关于老年痴呆的自黑开场白。

②对350万股东一视同仁，从不单独接待机构

③伯克希尔没有战略

④关于通胀。

⑤市场赌风越盛，越有利于投资。

中篇包括

⑥既然你不会择时，为何历史数据显示你多次低买高卖，抄底逃顶？

⑦顿悟和渐悟

⑧伯克希尔的决策流程。

下篇包括：

⑨金融衍生品的会计难题。

⑩投行收费依据的趣谈

⑪如何选择自己的人生道路。

2022年伯克希尔股东大会问答精要(上)

第一部分：自黑的开场白

巴菲特：查理和我，我们两个人的年纪加起来，有190岁了。

你们是公司的所有者，我们是为你们管理公司的，一个98岁了，一个91岁了，我们岁数这么大了，你们每年来亲眼看看，了解一下我们的状态如何，这是合情合理的。

我们完全可以理解。换了是我，我也会这么做。假如伯克希尔旗下的一家子公司，管理者98岁了，我会定期派人去看看他的状态，是不是在那玩剪纸，剪小人呢。（笑声）

我们没玩剪纸，但我们自己也不敢保证我们没得老年痴呆。我们只知道，在我们的工作岗位上，我们真是开心。你们来看我们，我们也特别开心。

前些年，在伯克希尔旗下的子公司里，我们有两三位经理人确实得了老年痴呆。这两三位是我们知道，确实得了的，可能还有很多得了，但我们不知道的。（笑声）

其中，有一位得了老年痴呆的经理人，查理和我一直非常尊敬他。

他管理的那家子公司位于加州。查理偶尔能和他碰面，我基本不怎么和他见面。我们对他一直非常放心，这家公司的经营也一切正常。后来，我们发现他得了老年痴呆，而且已经得了很长时间了。他是我们非常好的朋友。

他得了老年痴呆，他管理的生意却没受影响。后来，我们就把这个作为我们收购新公司的一个标准：生意必须好，好到连得了老年痴呆的人都能管理。

（笑声）这样的生意，绝对没有竞争对手。我们派一个玩剪纸的老年人管理都行。（笑声）

老唐注：这是巴菲特的暖场自黑，调侃大家参会的目的只是为了来看看两个老头有没有痴呆。

至于“收购新公司的标准”是句玩笑话，当然，业务简单是巴菲特一直坚持的标准。

文中提到的已经痴呆的管理者，是真事儿。负责维斯科金融公司储贷业务的CEO路易斯.文森特，得了老年痴呆后还坚持工作好多年，直到被送进医院才离岗。

第二部分：对350万股东一视同仁，从不单独接待机构

巴菲特：每年的致股东信中，我总会在第三段中说明一下我们的这个惯例。虽然我们的股东中也有一些机构投资者，但他们没有特权，我们不会为任何股东单独召开会议。

我们有300多万个合伙人，谁都要单独和我们开会，我们做不到。我们对所有股东一视同仁。在获取信息方面，所有股东一律平等。

今年3月25日，一家大约持有1亿股伯克希尔B股的基金，给我们写了一封信，信中是这样说的：“我们希望与你们在2022年股东大会召开之前见面，讨论伯克希尔·哈撒韦的公司治理和可持续发展问题。”

我在股东信中已经写得很清楚了。我已经说好了，在这里和所有股东一起见面。他们凭什么要求我们和他们提前见面？我也是无语。

老唐注：一视同仁所有大小股东，这一点很少有上市公司做得到。

第三部分：伯克希尔没有战略

巴菲特：今天的伯克希尔，远远超出了我和查理的想象，我们从没想过，伯克希尔能有今天这么大的成就。

我们并没有勾勒什么宏伟蓝图，只是一步一个脚印，踏踏实实地往前走。

大家知道，伯克希尔最初是一家生意极差的纺织厂。那时，查理还没有加入伯克希尔，但从我收购伯克希尔之时起，查理和我就始终在一起做投资。

我们当初并没有制定什么宏伟的计划，我们没有说，先把这家烂纺织厂经营20年，然后，把它关了，然后，做这个，做那个。我们事先没有宏伟的计划。我们只是一步一个脚印地往前走。

虽然伯克希尔不是按照什么宏伟计划发展到今天的，但是我们很清楚我们要的是怎样的一家上市公司。有一点，始终没变的是，我们希望与志同道合的人在一起。

老唐注：这不过就是坚持一些基本原则，永远在当下的机会和能力范围内的其他机会比较，并选择比较理性的那个。

伯克希尔就是这样铸就的。它投资哪些行业，哪些公司，有很大的偶然成分。但它必定成功，却是有必然原因的。

第四部分：关于通胀

巴菲特：在通货膨胀的大背景下，无论持有什么，债券、股票、现金，几乎所有人都难以逃脱通货膨胀的欺骗。

一家公司，如果不需要投资任何资金，就算美元贬值90%，物价变为原来的10倍，因为你用不着投入资金，你还能保持原来的收益率。

问题在于，大多数公司需要投入更多资金，才能持续经营。以我们的公用事业公司为例，假设多年后，美元贬值为现在的十分之一，我们就要拿出相当于现在十倍的资金作为资本开支。

到那时，我们仍然能获得合理的投资收益率，但是我们必须追加投资，才能保住原来的收益率。

通货膨胀到底会有多高？是否会继续增长？这个问题，没人答得出来。你们不知道，别人也不知道。

很多人会发表自己对通货膨胀的见解。其实，没人知道下个月、未来20年、50年，通货膨胀率有多高。

既然没人知道，为什么还有那么多人说？因为人们想知道。

有些人，自己根本不知道，却仍然大谈特谈通货膨胀。这些人，一部分是收费的，是为了利，另一部分人是免费的，是为了名。

无论是为了名，还是利，他们都对未来的通胀水平一无所知。我们也对未来的通胀水平一无所知。

我前面讲过了，抵御通货膨胀最好的办法，是有真本事，提升自己的赚钱能力。

如果你小提琴拉得就是好，通货膨胀再高，你也不会受到太大影响。你的小提琴拉得比别人好，无论什么时候，人们都愿意买票欣赏你的演奏。

你有别的本事，也是同样的道理。通货膨胀可能让货币贬值，但你自己的真本事，是不会被抢走的。

老唐注：没人能预测未来的通胀水平，包括巴菲特和芒格。

第五部分：市场赌风越盛，越有利于投资。

华尔街具有为上市公司融资的功能，它也是一个巨大的交易市场。

股市是一个非常神奇的地方。有时候，股市对价值的衡量很准确。然而，股市并不总是像教科书中描述的那么有效。有时候，股市会完全进入赌场模式。

在过去两三年中，我们就可以看到，股市变成了一个赌场。在这背后，是华尔街在兴风作浪，股市成交量越大，华尔街赚得越多。

一位伯克希尔的股东在1965年投资了伯克希尔，一直持有到现在，一动不动。这位股东能赚很多钱，但谁都像他这样，券商就饿死了。

两百年前，人们根本不敢想象，美国的经济能发展到今天这么强大。

华尔街从美国经济的发展中分了一杯羹，券商是资本主义的寄生虫。券商靠从交易中收取费用生存。人们不交易，券商就赚不到钱。

在投资者身上，券商赚不到什么钱，投机者是券商的主要利润来源。

投机者越好赌，券商越高兴，一天交易20次才好呢，就像赌客一次次按动老虎机的按钮一样。倒不是说华尔街的从业人员，道德有多恶劣，但华尔街就是这么赚钱的。

正是因为大家把股市当赌场，我们才得以在两周左右的时间里，买到了西方石油 14%的股份。

你可能不相信，怎么可能在两个星期之内买到一家公司14%的股份？其实，真实的情况，比你们想的还要夸张。

西方石油前四大股东是四只指数基金，持有40%股份是呆坐不动的。也就是说，西方石油公司的股票，只有60%是在市场上真正流通的。

马克·米勒德的工位离我只有10米远。一天早上，我告诉他：“给我买入西方石油20%的股票，可以通过大宗交易，你自己看着来就行。”

虽然这家公司只有60%的股票是真正流通的，两周之后，他竟然就买到了14%。说出来，真是让人不敢相信。我们的交易对手根本不是投资者。

在伯克希尔的股票上，不可能出现这样的情况。想在短时间内买到伯克希尔14%的股份，那是不可能的。想要买到这么多伯克希尔的股票，需要花很长、很长时间。

可以说，美国大公司的股票，所有美国大公司的股票，今天都成了赌桌上的筹码。市场中参与市场交易的投资者很少，大多数投资者在冷眼旁观。

那些今天看似正在赚钱的人，是一群赤裸裸的赌徒。正是在这种市场环境中，我们才有机会在短短两个星期的时间内，将一家老牌公司14%的股份收入囊中。

在40%已经被锁定的情况下，在两个星期内，买入全美国14%的农场，能做到吗？买入全美国14%的房产，能做到吗？买入全美国14%的汽车经销商，能做到吗？

查理和我也算见多识广了，但是这两年股市中的赌博风气之盛，还是让我们大跌眼镜。

有人可能会问了，就拿西方石油来说吧，为什么你们2月20日没买？为什么2月28日才开始买入？

是这样的，这件事是很自然地发生的。

西方石油发布年报之后，它召开了一次面向分析师的会议。在它发布年报的那个周末，我阅读了西方石油的年报以及这次会议的文字记录。

在我看来，西方石油的首席执行官维姬·霍卢布所说的话，句句在理。我觉得，这家公司值得伯克希尔投资。我是完全通过公开信息做出的判断。

维姬说得很清楚，公司过去一段时间做了什么，现在的状况如何，将来打算如何投资。维姬说了，她不知道油价将如何变化。谁都不知道，油价将如何变化。

根据我们了解的信息，我们认为西方石油值得投资。两周后，我们就买到了这家公司14%的股份。

我们手里还有西方石油的优先股和认股权证，是前几年买入的。2019年，我们向西方石油支付了100亿美元，获得了它的优先股和认股权证。

2020年3月末，在季报中，我们对这笔投资的估值为55亿美元。也就是说，我们产生了45亿美元的账面损失。

大家知道，情况发生了变化。2020年，原油价格一度跌到了每桶负的37美元。现在油价涨上来了。

1952年4月19日，我和我的妻子结婚了。我们开着我姑姑的车，一路向西，去度蜜月。我们去了很多地方。

有一天晚上，我们来到了拉斯维加斯。那里有一家火烈鸟赌场。那一年，我21岁，刚结婚，我妻子19岁。我们一起走进了火烈鸟赌场。我记得那栋建筑和汽车旅馆有些类似。

我打量着赌场中形形色色的人。他们很多人衣着得体，看起来非常体面。与现代人相比，那个年代的人，穿着打扮更正式一些。那时的飞机没现在这么快，但机票价格应该比现在贵很多。为了赌钱，他们很多人乘坐飞机，跨越几千里的距离，来到这里。

按照概率，十赌九输。他们自己也很清楚这个道理。我看到，赌徒们频繁地掷骰子，一把一把地押宝。我扫视着这群赌徒。他们明知十赌九输，却还是不远千里来赌。我对我妻子说：“我会发财的。”对手这么弱，想不赢都难。（笑声）

人们明知概率不站在自己一边，还是不停地下注，我一定能找到很多好机会。即使到了今天，这个现实仍然没有改变。

火烈鸟赌场的生意越做越红火。在刚刚过去的三月份，人们为什么疯狂地交易西方石油的股票。我们毫不费力就买到了14%的股份。

参与市场交易的这些人，哪里是什么投资者？

投资的本质是什么？投资的本质是现在把钱投出去，将来得到更多的钱。也就是把现在的购买力用于投资，以期将来收获更大的购买力。

现在不花钱，是为了以后有更多钱。钱多了，才能满足家庭成员的需要。投资就是这么回事。

市场有时候会犯傻。在市场犯傻的时候，伯克希尔有可能抓住一些好机会。不是我们比别人聪明。要说我们有哪一点比别人强的话，可以说我们比别人清醒。有时候，我们也有不清醒的时候。

说真的，做投资，最重要的要求就是，头脑要清醒。

芒格：因为市场有时会变成赌场，我们赚到了更多的钱。在我们投资这几十年里，总的来说，因为市场的赌性，我们做投资更容易。

巴菲特：全靠市场这么弱，我们才有钱可赚。

芒格：是的。（笑声）

巴菲特：我们靠市场的定价错误赚钱，但定价错误不是我们造成的。在很久之前，我们就明白了一个道理。做投资，用不着拥有多高的智商，也没有特别高的要求，就是要求你有一个正确的心态。

老唐注：市场越是赌性强，越是远离价值而大起大落，越是炒出炒进之风浓厚，越有利于按照“股模式”考虑问题的投资者赚大钱、发大财。

……未完待续……