我与上市公司的那些事，从另一个角度感受《价投二》

发现唐书房已有几年，因为当时对证券投资只是随便看看，没有实际投入，所以和很多朋友一样，与唐书房擦肩而过。

现在回想起来，甚是遗憾。

2020年春节，因为疫情不能外出，平常经常听身边的朋友聊起炒股，自己决定学习炒股。所以又回到唐书房。

2月份购买了老唐的四本书，简单看了一遍。疫情解禁后，因为收款的事，一忙就是大半年，直到11月才忙完。

前几年的事情告一段落，自己也就失业了。

2021年1月6日正式转入资金开始炒股。对于初入市的小白，人有多大胆就有多大产，无知者无畏啊，以致于害怕买不到股票似的，在半个月之内就满仓。

没有思考，没有了解过企业，完全是道听途说凭感觉。

随后市场不断下跌，看着账户市值一天天减少，这时才又想起前期看过的老唐的书。于是再次静心阅读并把唐书房近几年的文章看了个遍。

对于投资，需要多年头破血流的实战和阅历经验，才能悟出赚钱之道。作为菜鸟，看几本书，阅读一些文章，只能似懂非懂，短期内是不能明白投资理念和逻辑的。

而老唐在2021年1月至2月开始减仓甚至清仓，说明当时市场已经处于高位。而我还不顾一切的冲进去满仓，后果大家都能想到了，亏损严重，心啊 痛-----痛-----痛------

能感觉痛，说明还没有麻木，还有得救。

近段时间朋友们的阅读心得，已经把老唐的投资理念、逻辑和估值方法等讲述分析得很透了。

只要是书房里的真唐粉，都能倒背如流滚瓜烂熟了。

我想借这个机会，把前几年我与上市公司做业务的一些亲身经历分享给朋友们，希望大家阅读后与老唐的投资理念、选股方法及对公司管理层的要求结合起来，对我们投资排雷有所帮助，从另外一个角度来感受《价投二》。

我前期在一家小贷公司工作了几年，主要负责业务。很多公司贷款一般都会先找银行，因为银行的贷款利率低。

如果在银行不能贷款，一般都是资产存在瑕疵或已经没有资产可抵押，只能做股权质押或信用贷款等，这时就只能找小贷公司或民间借贷，但借款利率就要高很多。

所以我们做业务与银行相比，会更难，风险更大。既想做成业务又要控制好风险，这就需要考验业务风控的能力。

下面给朋友们分享几个比较典型的案例。

事件一：A股的一家上市公司（以下简称A公司）

A公司是新疆的一家上市公司，因为老板的一个其他在建项目需要资金，向我们申请借款。

2013年3月我们一行3人飞往乌鲁木齐。下午A公司办公室主任带我们参观了公司基地。

第二天老板带领几个高管与我们见面沟通，介绍了A公司和需要融资的在建项目的情况。

因为该项目属于招商引资项目，政府给了许多优惠政策，土地价格也便宜，但政府要求，项目必须修建完成并投入运营，才能用土地抵押贷款。土地款已全款支付，正在进行修建，资金紧张需要融资。

晚上酒宴，老板专门带上几个四川籍的高管老乡陪我们喝酒聊天。第二天又安排其中一个高管带我们游览坎儿井、火焰山、交河故城等景点。

途中，高管更详细的介绍了A公司最近几年的情况，并向我们推荐买进A公司的股票，保证两年内赚钱。

我们当时对证券市场没有关注，一笑而过。

回来后，我们又去实地了解了需要融资的在建项目。大概有100多亩地，土地合同、立项通知书、设计方案及几大许可证都已办理齐全。

前期施工已经将厂房、办公楼等建筑的基础已经做好，但当地村民认为该项目对周边有污染，一直举报无果，村民直接把工地堵了，已经停工几个月，当地政府正在与村民们协商。

根据A公司公开公告的资料和我们利用各种渠道收集的资料显示：A公司从上市到现在一直在不断的收购各种资产，进行多元化布局。其中大多数是关联交易，收购的资产有几笔溢价高达50倍左右，投资者对此质疑不断，认为有利益输送的嫌疑，但都是不了了之。

通过公司风控部分析，我们拒绝了该笔借款。

结果：A公司的股价（前复权，期间10转10）当天是6.4左右，最低在4月中旬下跌到5.8。然后一路上涨到2015年5月底34左右。

一是2014年6月至2015年5月市场给力，二是公司运作得当。据公告公示，高管们在2015年4月至5月期间进行了大量减持。

工商资料显示，2016年2月公司变更了法人，随后老板离开了公司。遗憾的是我们辜负了老乡的一片好意。

事件二：港股的一家上市公司（以下简称H公司）

H公司是内地在香港上市的一家公司。由两个合伙人组成。

大老板是沿海人，长期居住香港，前几年成立了一个公司并成功在香港上市，后因某种原因退市了。

二老板是当地人，从事该行业上游业务二十多年，效益不错，于2009年成立了一家公司，购买几十亩土地修建厂房，安装了几条生产线，生意很好。

2011年又成立了一家公司，购买了上百亩土地，安装了十几条生产线，经营同样的业务。生意也是蒸蒸日上。

2010年经朋友介绍两人认识，一见如故，相见恨晚。大老板是资本运作高手，又有上市的实战案例，二老板在当地是名人，很有实力。两人相谈甚欢，达成合作，一份上市计划顺理成章的就此形成。

首先，2013年3月在开曼群岛注册公司“中国XXXX有限公司”。在国内，一般公司前面都是以所在省或城市名开头，一家民营企业在国外注册并以中国开头，一看就高大上，让人联想到实力不俗。

其次，将二老板的两个公司全部资产打包装进H公司，并按行业要求对车间进行升级改造。走进车间，干净、整洁，分区明确，管理规范，给人们的第一印象非常好。

然后，将办公楼撤除，重新修建一栋6层楼，装修气派，高大宏伟并且管理森严。我们进入时，除身份证登记并放在保安室外，保安会一路将我们送到办公室，或者全程陪同一起参观车间。

硬件设施准备完毕，接着需要准备财务等各个方面达到上市要求。

我们老总与二老板是朋友，我们如约在其办公室见面，二老板热情地接待我们，非常详细的介绍了公司的上市计划。

本次融资目的是要做两件事：一是成立销售公司，兼并或控股同行业的一些小公司，增加公司的营收和利润；二是与证券机构合作，进行上市前的辅导，商议承销事宜，为上市作准备。

为提高合作的成功率，二老板毫无保留地讲了很多，包括公司的每一步运作计划，我们能够感受到对方的诚意。

在对方满足我们风控部提出的一些要求后，双方合作成功。对方收到资金后，在我们的监管下使用，确实也做到了专款专用。

H公司办事快马加鞭，效率高，执行力强。于2014年初顺利在香港上市。可喜可贺。

时间如流水，很快就过了一年，借款到期，H公司资金不到位无法归还。经双方商量，在增加保证措施后同意延期一年。

这期间，我们一直保持与对方亲密接触，从生产、销售、财务等各个方面了解情况。整个行业在下滑，公司订单不饱满，只有一半的生产线在开工，公司业绩大幅下降。

公司股价表现也不如意，上市即破发，2014年年中拉升到发行价，年底跌回1港币以下。这时，几个有现金的高管开始增持，建议我们也买一些，仍然是信誓旦旦地保证两年内绝对赚钱。我们礼节性的说下来考虑考虑。随后半年股价拉升50%以上。

转眼间，借款又到期了。公司仍然没有资金归还，股价涨了起来，也过了限售期，双方经多次商议，决定用股票抵债。

双方律师商量细节起草抵偿协议。在签署抵债协议的同时，我们与对方指定的一家投资管理公司签署了壹份投资服务协议，全权委托投资管理公司操作我们的港股账户，规定在几个月之内将H公司的股票全部卖出并按比例支付佣金，我们自己不能对账户进行操作。

2015年8月初，我们收到对方转入的股票。

投资管理公司按约定，每天卖出一定数量的股票，几个月后全部卖出，我们收回了第一笔款。按约定对方应该在一周内给我们转入第二批股票，但对方找各种理由搪塞，一直拖延到2016年4月。

多次协商未果，我们向法院提起诉讼，并采取查封冻结等措施。上市公司涉及诉讼需要公开披露，对公司会造成不好的影响，老板在找我们协商的同时，想方设法筹集资金，一个月之内我们收回了全部借款，申请撤诉。该笔业务结束。

后来我们才知道，在2015年年底前后，也就是我们卖出股票的同时，公司很多股东也在卖出。

H公司市值小，在香港主板只是一只不起眼的小盘股，缺乏流动性，我们卖出的票都是公司自己接盘了。

其他股东卖出的票也是公司在接盘，第二批股票没有转给我们，也是当时资金量不够，无法接盘。

结果：大老板现在仍是公司主席，公司还在正常经营，只是高管换了一批又一批，公司几大股东除大老板外，都是几家国资背景公司。

我们接受第一批股票时，股价在1.7港币左右，我们卖出的均价大约2.6港币。股东减持时间在2015年年底至2016年年中，价格在3.0港币左右。2016年3月二老板辞职离开公司。

2018年初公司股价达到顶峰约5港币，随后一直下跌，现在是0.1港币多点，成了仙股。我们没有听从高管建议，又浪费了一次赚钱的机会。

事件三：新三板挂牌的一家公司（以下简称Z公司）

Z公司是贵州一家在新三板挂牌的公司。老板是营销高手，九几年毕业分配到一家公司做销售，几年时间就赚了几千万的身家。

2003年与朋友合伙在贵州成立了Z公司，规模不大，70多亩地，三条生产线。开始几年生意不温不火，朋友感觉这个行业没有他的老本行赚钱，于是把股份转让给老板，自己专心做老本行去了。

公司实际控制人就是老板一个人了。随后几年整个行业火爆，老板在好的年份一年可以赚一千多万，最糟糕时也可以赚个六七佰万，那个时候老板是日进金斗，春风得意啊。

2010年，城市整体规划将老板公司所在的片区规划成了商住用地，政府找老板协商收储土地的事，让老板在一个新规划的工业园区优先选地并给了很多优惠政策。

老板与家人朋友们商量，趁此机会扩大规模，向上市发展。于是，老板咨询各方面的朋友：了解土地价格，修建成本，设备价格等，自己在心里巴拉巴拉一估算，收储可以得到多少资金，买地及报建等需要多少资金，修建预算多少，购买设备及安装需要多少资金，自己有多少，需要融资多少------等等，一份完美的计划出炉，预计修建半年，旧设备搬迁及新设备安装调试半年，争取一年内新厂正式开工。

老板雷厉风行，立马去工业园区看地。

这是个刚刚新规划的园区，道路还是乡村泥泞路，政府答应三年内修好（结果是2016才修好），老板是第一个选地的。整个园区看遍后，老板选了一块自己感觉最好的土地。

2010年底与政府签订合同购买两宗相邻的土地，一宗200多亩，一宗100多亩，准备分两期修建，一期先修建200多亩的。土地到手后，开始测绘、设计、造预算及办理各种手续。

预算造价出来后，老板大吃一惊，修建成本超出自己的估算一大截，经造价师一解释才仿然大悟，把地形条件给忽略了，土地与道路存在高度差，最高的差3米多，需要填埋和做护壁，这部分造价不便宜。

后来招标时，建筑公司报出的修建时间都在一年以上，因为道路条件太差，下雨就没法进大车，肯定会延长工期。

开弓没有回头箭，这是自己不专业造成的，老板只能认账。2011年中，各种手续齐全，老板请来当地政要一起剪彩动工。

2013年3月老板找我们融资。我们去现场实际了解情况，看到几栋厂房和办公楼的框架已经形成，但工地停工了。

建筑公司与老板发生分歧开始扯皮，老板一气之下准备炒掉建筑公司，但前期的帐没结清，建筑公司不离场并开始起诉。双方形成僵持，这一下就是几个月。老板没资金支付，急得如热锅上的蚂蚁。

我们双方经过几轮商谈，采取一些风控措施后，决定支持老板。资金到位后，老板处理好诉讼，重新找了一家建筑公司，待撤场、进场、搭好架管等已经是2013年8月了。

后面进展还算顺利，2014年3月全部竣工，于是开始搬迁旧设备购买新设备，安装调试，装修办公楼等。7月剪彩开业。

公司建设原计划一年，实际用了三年时间。老板不紧错失了商机，而且负债累累，此时连买原材料的资金都没有了，只是用以前的库存材料进行生产，十几条生产线只有两条开工。但老板公关厉害，加上前几年有业绩，公司于2014年12月在新三板正式挂牌。

借款不能如期归还，我留在了老板的公司，经常与老板和财务保持沟通，这一留就是两年。期间经常有债权人来找老板，有的行为过激，堵公司大门，砸办公室，到公司和家里闹事。

大家开始起诉，进行各种资产的查封冻结。债权人之间也相互沟通，怎样认识的老板及借款经历等等。

其实老板从2012年开始就到处借款，刚开始找银行贷款，找亲朋好友借，后来找小贷、担保公司借，再后来实在没办法就开始找民间借款，老板就像疯了一样，每天主要的工作就是到处借钱，越到后面借款的利息越高，甚至月利率超过了银行贷款的年利率，每月都是要支付利息啊。2014年之前借款大部分投资在修建厂房，之后的借款主要就是支付前面借款的利息。

就如投资的复利一样，借款的利滚利更是威力无穷，几年下来，老板心力憔悴，不堪重负，仿佛老了十岁，没有了往日的风采。

2015年我们收回两笔借款。一次是公司定增款到位，归还了一笔。另一次是通过技术性处理在银行贷款成功，归还了一笔。这次经历也不一般。

2015年2月，老板通过各种关系找银行贷款，双方商议出一个方案，用老板前期在另一家银行已经抵押贷款100万（贷款金额都是假设的）的一处资产，先归还贷款把产权证取出来，在增加公司部分股权作质押，可以在这个银行贷款330万。

老板没资金归还，于是又找我们想先借100万归还银行取出产权证，贷款后全部归还给我们。

整个过程是我全程陪同老板与银行谈的，所以我向公司汇报，为老板申请借款。老总们商议后，电话里丢下一句话：前期的都还没收回来，又要借，你要为这笔借款担保哈。这次收不回来款，过年就不要回来了。

我的压力可想而知。我们帮老板归还了借款，我和财务人员一起准备好各种资料向银行申请借款，银行审贷会很快通过，但需要行长签字才能放款。

临近春节，行长天天开会忙不过来，我们连行长的面都见不到。老板急啊我更急。

2月13日开始，老板和董秘一起去银行守行长，终于在16日（农历腊月二十八）下午上班时见到了行长。老板一个劲的给行长说好话，恨不得都要跪下了，行长才签了字。

下午4点过放款成功，我们都才大大松了一口气，终于可以回家过年了。立马启程，冬天雾大，晚上12点过才到泸州，住了一晚，第二天早上7点出发，上不了高速，下午5点才到家。

过程惊险，不过结果还好，总算可以安心过年了。

随后几年，老板天天都是在催债中度过，其间组织过几次债权人大会，没有资金怎么能谈好？好几次老板都差点被打，有的甚至想要绑架。

老板实在受不了，主动向当地政府汇报，请求帮助。

2020年7月，老板通知所有债权人开会，介绍说由于城市总体规划需要，政府准备收储公司土地，需要债权人把对公司的查封、冻结全部撤销才能办理，土地收储款不够还债，只能按比例归还借款，请债权人支持。

拖了这么多年，债权人再次看到希望，能收回部分借款减少损失，总比一分钱收不回来好，所以大家一致同意。

月底，在当地政府、法院的协调下，各债权人带上律师法官齐聚Z公司，当场签订和解书，各部门现场办理各种解除、撤销手续，下午6点前资金到账，该笔业务结束。

Z公司于2021年8月从新三板摘除，终止挂牌。现在已查询不到走势图。

结果：Z公司2013年就发行过一次企业债，两年到期后违约，无法兑付。2014年12月新三板挂牌，2015年定增过两次，一次2.5元，一次3.5元，都是投资管理公司接招。股价最高达到过7元以上。

通过天眼查显示，现在公司仍然存续，起诉不断。老板仍是公司法人，大股东，被列入失信人员，被执行人。

另外两个股东是以前的债权人，不知是还没有工商变更，还是想继续等待破产清算，心存幻想不甘心啊。

三个案例虽然都是大框架，但已经可以看出上市公司容易存在的一些问题，因为是我的亲身经历，感悟深刻：

一、美化财报。

企业为了有业绩会想方设法增加营收和利润，但只要我们从公司招股说明书开始一直跟踪每年的财报，是可以看出美化财报的迹象的。

因为公司运营具有连续性，财报数据的美化，三五年还有可能隐瞒，越往后会越难，一个谎言需要无数谎言去掩盖，总有露出马脚的时候。

一旦发现有疑问，通过收集的各种资料进行分析判断，不能百分百说服自己，就直接排除，宁愿错过也不要做错，老唐说过“财报是用来排除企业的”。

二、利益输送。

有的公司不断兼并收购，美其名曰多元化发展。

遇到这种，公司又不是很强大，还通过各种方式收购资产和控股其它公司，特别是高溢价的收购，无论是关联或是无关联的交易，都应该引起警觉。

收购产生的商誉过大，就应该作为疑点，短期内无法判断，需要跟踪几年，从收购的资产是否产生利润，利润率有多少，才能判断出公司的意图。

有的确实是公司发展的需要，但更多的却是实际控制人的利益输送。

三、管理层的品格。

上市公司如果是民企，有些老板当初上市的目的就是为了高价减持，坑害投资者。

所以会讲各种不同的故事，甚至自己用资金操盘，拉高股价后就闪人。

国企相对少些，但也有为了政绩吹牛皮，做大市值的。所以管理层是不是真心想把公司做好，做强，是否诚实且具备充分的才能对我们选股非常重要。

老唐举过这方面的案例，这家上市公司本身也很优秀，但管理层放卫星，牛皮很快就被吹破了。老唐这么多年坚持原则，只是关注一直没有买进，知行合一。

四、远离杠杆。

2008年金融危机后，国家出台刺激政策拉动经济，2010年至2014年间，各行各业欣欣向荣，到处都是一片繁荣的景象。

为了分得一杯羹，全国各地的投资公司像雨后春笋般，一夜之间到处都是。

银行贷款放松，老板们趁机扩大规模，想在上一个台阶。于是贷款买地建厂房搞开发，好像只要能贷到款买到地就稳赚一样，也证明你有本事，老板们想尽一切办法搞钱开发扩产。

刚开始找银行贷款，没抵押的资产了，就找小贷、担保、投资公司及民间个人借款，贷款是要每月付利息的，并且利率越炒越高。

2014年6月，四川最大的民营担保公司四川汇通担保公司爆发债务危机，拉开了债务暴雷的序幕。

10月，四川最大的投资公司四川财富联盟融资理财有限公司突然倒闭，将暴雷事件推向高潮。盖子一掀开，到处都是千疮百孔，惨不忍睹。

随后出现倒闭破产潮，很多老板就此灰飞烟灭，就如Z公司一样。投资公司开始跑路，非法集资案件不断的浮出水面，投资人损失惨重。

这些都是杠杆惹的祸。从书房的文章中，可以看到老唐对杠杆有亲身经历，尝尽个中滋味，深知其害。所以一直奉劝大家远离杠杆，这是肺腑之言啊，大家一定要切记，不要当耳边风。

价值投资者必读巴芒，但很多写巴芒的书，作者或译者对证券投资的理解不同及中外文化差异，晦涩难懂。

从老唐的几本著书中，我们可以感受到，老唐花费了大量的时间和精力，不知阅读了多少有关巴芒的书籍和资料，通过自己的理解提炼出巴芒思想的精华，再结合自己多年的实战，不断试错修正，总结出一套自己的投资体系，并无私的奉献给大家，这就是《价投二》，这是所有价值投资者的福音。

《价投二》中的投资理念通俗易懂，价值估算简单明了，很实用。老唐严格按照自己的投资体系选择标的公司，分析过程公开，买卖点提前预设并严格执行。

八年多来公开实盘，每周公布数据，实战业绩，大家有目共睹，充分证明了这套投资体系行之有效，并可复制。

老唐的投资体系为价值投资者提供了捷径，书房很多朋友已经验证或正在验证。我自己到现在只能说理论上知道了这些投资理念，选股原则和估值方法，但对投资体系理解不深。

2021年8月开始一直常驻书房，每篇文章必看。老唐今年按预定计划多次建仓，而我没有跟上，错过了调仓换股的机会，更加说明自己对老唐的投资体系还没有悟透，心中没有价值锚，信心不足仍心存幻想。

即使抄了作业，又能怎样？不具备分析企业的能力，对持有的标的公司没有深刻的理解，没有“真知”，仍然摆脱不了股价波动的影响，根本达不到“只瞅地”的境界，“中间呆坐”的过程不知道能坚持多久。

投资理论大家都知道，但在实际操作中仍然克服不了侥幸心理，知行合一太难太难。为了早日度过心理难关，每当傻子狂躁，自己的情绪跟着做大幅的脉冲运动时，我就在心里默念“唐朝经”：

“股票代表的是公司部分所有权”

“持有股票就如自己有一块农地”

“股票的收益来源是公司每年的利润，就如每年农地的产出”

“公司经营就如农作物的生长，需要时间，季节到了自然就可以收割了”

“市场先生的报价只可无情的利用”

“你看中的是傻子的口袋，而不是傻子的脑袋”

“别瞅傻子，瞅地”

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短期这是自己的安慰大法，长期就是将这些投资军规熟背于心，刻在脑海中，并在今后的实战中本能的反应出来。

但最重要的还是要快速学习，获得真知，争取早日能够独立的在自己熟悉的行业内发现“确实有那么一些生意，它们简直就是注定如此”的企业。

所以自己还得加倍努力，以老唐为榜样，向书房里投资厉害的朋友们学习，克服懒惰思想，日拱一卒。

彻底放弃幻想，皈依价投。

祝：书房的朋友们投资顺利！

简单·逆流

2022年8月6日