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#新版《价值投资实战手册》第二辑相关
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我接触投资大约在2005年，基本什么都不懂，那时候就读过《巴菲特之道》当时好像叫《股神巴菲特》，完全无感。后来再读杨天南翻译的《巴菲特之道》才明白，一个没有积累的人即便机遇降临了也不可能把握。2006年到2007年中国资本市场迎来了历史上最波澜壮阔的大牛市。我那时候虽然什么都不懂却疯狂地喜欢读投资的书。读到的一本叫《漫步华尔街》的经典著作，其中介绍的一个完全无风险套利的法子，买入折价封闭式基金。牛市启动前大量的封闭式基金折价在50%交易。我看到正好符合这个法子，就把资金全部买进折价最大的四只封闭式基金。6000点的时候我的市值也跟着涨了五倍。超过八位数。当然对于我不懂投资的小白这钱就像大风刮来的一样，来的快去的也快。2008年随着市场崩盘我也回撤了70%。6000点的时候a股市场平均市盈率超过60倍，大量的钢铁股市盈率都在30倍以上，简直是疯狂到了极点。如果我那时读过老唐的价投手册，有非常清晰的卖点，估计在3000-4000点就会清仓了全部买成货币基金。赵丹阳当时的清仓是非常明智的，虽然后面又涨了那么多属于刀尖舔血。财富是一个人认知的变现。我那时不懂得估值，买点卖点更无从谈起，不过通过巴菲特我认识到了两点：一是长期持有，二是不用杠杆。尤其是第二点保证了我在大幅回撤后没有倒下。后来老唐在他的书里和各种文字里都表达了不用杠杆的绝对原则，我百分百赞同。这就像是打羽毛球，你即便什么都不会，首先要把球发进区。投资第一铁律不用杠杆。事后看来我这一次的折价封基操作属于老唐价投手册里的第一象限：低估买入，合理卖出范畴。博的是低风险市盈率回升到合理估值。可惜我没有卖点的概念。我当时拿了很多茅台五粮液和泸州老窖，就记得长期持有这条。之所以拿了这么多白酒企业是因为当时林园但斌宣扬的中国特色有竞争力的行业只有白酒和中药。老唐当时也拿着茅台，招行。但反感中药。他正热衷于跟山行等讨论川投和国投两个水电企业的投资。然后塑化剂事件爆发了，所有白酒股暴跌。茅台从260跌到了100。其他白酒股只能更惨。我大部分投资都在白酒上，茅台跌停那天我寝食难安。虽然没有杠杆，我的压力也十分巨大。如果放在今天我肯定能淡然度过，但那时候心里已经崩溃。老唐当时发表了对茅台支持的看法，认为极度低估且竞争力不变。我也都看了，就是没有理解。我做投资以来没有自己的能力圈，都是抄作业，这时候就考验对投资标的的了解程度也是信心所在。虽然老唐在价投手册里常说真知行易，但这个真知是很难的，实际上往往要经过很长时间交够学费后才能真知。芒格说过未见四十岁之前的价值投资者恐怕说的也是这个意思。一个成熟的投资人真知需要时间的磨砺。这个时间长度以十年来计。本来我持仓标的暗合了老唐最推崇的白酒行业，最好的商业模式最低的估值，相当于以格雷厄姆的价格买入了费雪的标的。如果能持有至今，呵呵！可惜那时候我还没有真知，拿不住是必然的。别瞅傻子瞅地。我偏偏瞅的是傻子，还被傻子吓跑了。事后看老唐当时对茅台的判断，字字珠玑！砍仓了白酒，受老股民影响我换仓了兴业银行。开始了我拔掉鲜花浇灌杂草的操作。２０１４年赶上银行牛市，市值涨了６７％。老唐的实盘也从这一年开始。我心底也开始了跟他的较量之心。因为持有银行股，我顺利度过了２０１５年熔断行情，２０１６年平淡的行情，２０１７年我因为关注小兵注意到了融创这支股票，我很兴奋觉得遇到了大神，于是开始建仓融创。从１０％仓位逐渐升到４０％。那时候我根本没有仓位管理的概念。同时还买了恒大等一众香港內房股。最高的时候內房仓位占比７０％。如果单一行业占比限制在老唐４０％之内，也要比后来好的多了。可见仓位管理的重要。市场上唯一免费的午餐就是资产配置，股市里就是仓位管理。２０１７年內房股爆发，我市值增长７１％，２０１８年蓝筹回落，我这次在茅台跌停的时候５５０买入。融创并没怎么跌，其实是人民币贬值减少了跌幅。我市值跌１３％。２０１９年融创走牛，我又大赚８２％。至此我的市值创出历史新高接近９位数。２０１４年到２０１９年，我的净值增长５.３２倍，年化３２％，超过了同期老唐实盘的２９％。我当时还很得意觉得拿房地产股票也能跑赢茅台。殊不知自己就是老唐笔下那个拿着火把穿过装满炸药仓库的傻子！內房股这些标的都不符合老唐价投手册里的选股标准。首先这些企业都是高负债企业，融创负债率９０％以上，有息负债３０００亿。企业运营依赖于高周转，现金流不能断。其次內房企业利润不真不实不可持续。大量利润依赖物业重估，费用资本化。财务报表复杂难懂，表外资产更是难以窥见。根本就不在可以估值的范围里。老唐当时排除房地产企业的时候说过，不知道这些企业赚了钱之后还得不停的拿地，最后把股东的钱都变成了地皮，怎么给这样的企业估值。最可怕的是这样的高负债企业还处于一个周期性行业里，一旦周期下行那些偏远的地皮换不回半个钱。２０２０年新冠疫情爆发。房地产周期开始下行，各地停产停工，缓交房。依赖高周转的融创开始明白万科为什么要喊出活下去的口号。屋漏偏逢连阴雨，国家对房地产发布了三条红线的强监管政策。对房地产的挤兑就此开始。国内股权，债券市场对于民营地产企业全部关闭。房地产行业的现金流断了。高负债的房地产行业就是带有金融属性，金融的本质就是经营信用。如果大家怀疑房地产的信用就会发生挤兑。２０２０年融创下跌３８％，我市值跌３０％。２０２１年融创下跌５６％，我市值跌３０％。期间茅台两年上涨８０％。我在２４－２６之间清空了融创，最后仅获得微利，市值回到２０１７年。浪费了这五年的时间，还有巨大的机会成本。期间我还在２０２０年３月新冠爆发时卖出茅台加仓了融创，这是我最心痛的调仓。今年融创已经跌到４.５并且暴雷，财务报表都出不来了，停牌后不知道还能不能剩点碴碴。想想自己跑的价格当时还是心痛的，现在看已经是天价。所有房产的债券都在大跌，受地产崩盘的牵连，中国平安已经腰斩不止，老唐早就说过保险股的商业模式不好，巴菲特看中保险只是看中了浮存金。招行也因为断供潮开始暴跌。银行的高杠杆也是禁不住资产的大幅波动的。老唐分析巴菲特持有的富国银行收益不佳给我留下印象深刻。不知道为什么芒格在自己管理的投资组合里还有那么多的银行。凡是与房地产密切相关的上下游行业今后的日子都不会好过。我今年市值又跌了１９％，净值只剩下２，复利只有８％。不过已与融创无关，今年是市场的原因，我内心是平静的。重新回归正轨我要感谢老唐。从白酒到银行再到地产，我虽然没有上杠杆但投资的企业却一步步地从低负债到了高负债，从低风险到了高风险。我还不自知，沾沾自喜。其实亏钱不可怕，可怕的是用错误的方法赚了钱。等你再醒悟的时候不仅亏了大钱还浪费了最宝贵的时间。老唐说过他把消费放在投资之前。为了生活更美好，消费放在前面，要学习芒格的消费观不要学巴菲特只关注记分牌。我早就想给孩子学习买一个学区房，１７年１９年都是可以做到了，却为贪念所累，浪费了时机。看着老唐在苏州买了大平层过着安逸的生活，心底懊悔不已。当然这些都是自己没有达到真知的地步。这两年的投资很痛，不过我不难过。朝闻道夕死可矣。段永平说，知道错了立即改正，付出再大的代价也是小的。我很庆幸关注老唐。在这难熬的两年里，我是看着老唐的一本本书熬过来的。尤其今年的３.１５日，难忘的日子，腾讯两天跌停让我想起了当年塑化剂的茅台。老唐的文字逻辑之清晰，阐述之透彻，在我读过的解读巴菲特投资理念里是无出其右的。尤其是价值投资实战手册，把投资理念全都说透了。关键于我，老唐给出了卖点这个最难题的解。都说会买的是徒弟会卖的是师傅，我从来不知道怎么卖出股票，就知道傻拿着。最后牛市之后总是一地鸡毛。老唐在价投２里给出了清晰的卖点，并指出巴菲特当年５０倍市盈率不卖可口可乐是后悔的。但斌当年在对话巴菲特的时候就问了这个问题，巴菲特语焉不详，应该是他的痛点。我十分钦佩老唐抽丝剥茧的分析能力，于细节中总结概括形成了自己的投资体系。我之前没有自己的体系。吃了这么个大亏开始建立自己的体系，老唐的体系清晰明了。我在他的体系上稍微改动了一点儿就是单个持股不超过２０％，单个行业不超过３０％。我之前持仓过于集中。不再投资高负债企业。自己不上杠杆，企业也不需要杠杆。最后再讲个我身边的故事。我身边的人做股票就没有一个是赚钱的包括我妈。除了一个人，我的岳父。老岳父是个老股民，有股市的时候就开户了。就自己分析些基本面看看股评。从没接触过技术分析这个大骗局。投资３０年，拿过振华港机现在叫振华重工，就是这么一只烂股票他拿了２０年，期间各种起伏都没出过，最后赚了有十几倍。他的理念就是不卖，亏了肯定不卖，涨了还贪恋再涨，就这样一直长拿。可见在ａ股只要不是骗子股退市，不是港股高杠杆股票，长拿到一定年限都是可以赚钱的，超过银行存款和债券。但是去年老岳父把钱都赔光了，因为他在网上学习了技术分析，涨停板战法之类的骗术。他贪了，想挣快钱，就把一辈子挣来的钱全赔光了。老唐说过真知行易，我岳父他是真不知，到现在还妄图拿５万去翻本，跟他讲什么都听不进去。我讲这个故事也是想警示朋友们，如果你真不知，即便投资指数基金你还是赚不到钱的，赚到了以后老了也可以都赔出去。所以能真正看懂老唐这本书的人，恭喜你！财富于你不远了。我是幸运的，能看懂老唐。我还是举着我的火把在没有炸药的迷雾里前行，我坚信光明就在前面。