投资检查清单

检查清单

什么是检查清单？检查清单有何用？

在解答这个问题前，不妨先来了解“聪明人怎会经常犯错？”。

首先从一个实验说起。为了解释二战期间纳粹的暴行，米尔格拉姆进行了一系列的实验：在实验中他要求人们在清醒的时候对一些并没有做过错事的人进行酷刑，并且高达65%的受试者真的执行了酷刑。

在实验里面，65%的受试者中聪明人应该不在少数，但聪明人犯错了，他们做了一些明显错得很离谱的事情。

实际上这正是人们倾向于积累大量讲话的结论和态度而僵化了思维，并且不去经常反省、检讨是否犯错，更不愿意做出改变（盲目遵从）的表现。

为此，芒格先生慷慨解囊提出了解决避免犯错的方法：像飞行员一样就好啦，使用一张检查清单，清单里面包含了所有的主要模型（需要检查的方方面面），并以一种多元的方式使用它们。

芒格先生有目共睹的成就正是坚持在投资中使用检查清单，做到尽可能减少犯错而铸造出来的，可见检查清单的重要性。

《价值投资实战手册 第二辑》正是老唐进行投资时使用的检查清单，只要投资时按照该检查清单进行检查、检讨将会减少犯错的可能，大大提高投资的准确率。

投资

关于投资，老唐常说“真知，行不难”。那么这个真知究竟包含些什么？

1.学会正确面对股价的波动

股价的波动实则是人性（悲与喜）的周期轮回。虽则有周期性，但却不可预测。上帝要谁灭亡，先令其疯狂。

人性的疯狂程度就连世界公认的聪明人牛顿都没法把握，你我皆凡人，又怎能预测得到人性的变化呢？

2.学会估算企业的内在价值

这不是什么激动人心的技术分析、龙头战法、热点追踪、宏观分析、数浪、蜡烛图等主流，这里的焦点是对企业的内在价值的分析与判断，即以价值为锚（股权思维）。

就算股票市场关门（停止股票交易）3年也不影响企业继续做生意赚取利润创造价值。

这里的投资不是一种博傻的、互摸腰包的游戏（放弃博弈思维），它是有逻辑支撑的一种交换行为，这种交换是为了放弃今天的消费而增加明天购买力的行为，或者说是一种增值的行为。

是相信企业未来的盈利能力的提升才是投资收益的真正来源之道，只要盈利是增长的，股价的波动只是给你送钱多与少的区别。

检查清单一：投资的底层逻辑

每天的股票市场都进行着巨量的交易，在交易的背后，每一个聪明人都希望通过卖出自认为低回报的资产然后买入自认为更高回报的资产来获取更高的收益。

其实在买卖资产的过程中是会存在这样的一种情况：如果盈利能力相同的资产，将会获得相同的市场价格。

因为资本存在逐利性，若果产生差价，资本便会将其中的“利”填平，从而出现同等市场价的可能。

企业的盈利来源于3方面：

1） 企业产生的盈余

2） 企业的融资增值

3） 短期内股价的无序波动

其中，上述第1点和第2点的收益是投资人大概率可以通过学习《价值投资实战手册 第二辑》获得。若果说能依靠第3点持续大放异彩的话，恐怕聪明的利弗莫尔是不同意的。

以股权思维，股票的收益最终来源于企业所赚取的利润。

上市企业的盈利能力高于全社会所有企业的平均水平，为此，投资者只要通过不断学习、不断比较、不断寻找第1点和第2点中更高盈利能力的企业，并将财富放置其中就能大概率在伟大的时间（复利）的作用产生更高的收益，就能超越社会的平均水平。

因此，老唐就将其简化为六字真经“别瞅傻子，瞅地”。关注企业的产出，并依据“All cash is equal”金钱都一样的，比较它们就是了的原理选出更优秀的企业，这就是投资的底层逻辑。

检查清单二：投资也需要原则

在投资的过程中，投资者定会遇到各方各面的问题需要处理，对问题的看法和处理往往会受到立场、观点、方法的影响。

为了能更好地去处理投资上的问题，使用一套经过时间验证、普通人都能理解认可的投资原则成为了最好的选择。

以下所提到的原则，出现的先后也跟它们的重要性无关，每个原则都是整个投资分析过程的一部分，就像拼图中每一个单独的小块一样，缺一不可。

1.能力圈原则

IBM创始人老托马斯·沃森曾说过“我不是天才，我有几点聪明，我只不过就留在这几点里面”。

巴菲特先生则如是说“如果说我们有什么本事的话，那就是我们能够弄清楚我们什么时候在能力圈的中心运作，什么时候正在向边缘靠近”。

如果觉得大师们的表述要不过于简单，要不过于复杂，不妨看看老唐绝技之“中翻中”带来更通俗易懂的翻译：“所谓能力圈原则，就是指将企业的估值和投资决策限定于自己能够理解的企业”。

“能够理解的企业”需从何理解？老唐则奉上“三大前提”辅助去理解。

1）利润为真否？

主要是排除赚的“假钱”。

⑴利润主要来自应收账款

⑵利润靠变卖资产或资产重估获得

⑶某些金融企业的报表利润数值依赖一大堆参数的假设

2）利润可持续否？

主要是评估企业是否具有某种竞争优势。

⑴是否被需要

⑵是否很难被替代

⑶是否价格不受管制

3）维持当前盈利水平是否需要大量资本支出？

主要是判断企业产生真正可分配给股东的收益有多少。

经过上述条件筛选，基本上企业便可划分为“看得懂”和“看不懂”。“看得懂”的企业就留下来继续研究，“看不懂”的企业排除便是了。

“看得懂得企业”犹如一尺高的栏杆。如果有一尺的栏杆可跨，何必自欺欺人寻找七尺栏杆（看不懂的企业）？“All cash is equal”，一尺上赚到的钱其实与七尺上赚到的钱是没区别的。

但是唯一的区别在于七尺的风险并非普通人可以承受的。专注于一尺的范围并不可耻，承认自己没有无所不能的能力，高深的钱就让专家们去赚就好了。

在解决是否看得懂企业后，估值成为了决策的关键。

估值实则是一个范围，而不是一个准确的数值。

老唐也毫无保留地给出估值的定义:当其中某项略有可以接受的瑕疵时，我们将报表净利润适度打折，然后乘以1/无风险收益率，去获得它合理的估值。

合理估值取范围为25-30倍市盈率，即无风险收益率的3%-4%的范围。

这估值其实源于底层逻辑里的等价思维，以及摆钟原理。现实生活中，人性将会在乐观与悲观中来回摆动，合理估值则是钟摆的中间位置，能到达的概率是非常高的。

乐观对应着明显高估，悲观则对应着明显低估。

所以投资决策便显现：在能够理解的企业走向明显低估的时候进行买入，走向明显高估时卖出，其余时间则按兵不动。

2.安全边际原则

企业的发展实际上并不可能是一帆风顺的，时时刻刻面临无穷的因素影响，这就是企业的不确定性。为了抵消不确定性可能带给投资者的风险，投资者需从两方面来进行规避：

1） 价格折扣。老唐形象地举出一例：当某人兜里有50块，此时某企业内在价值为100元股票按照50元的价格出售，某人当即实施交换（即烟蒂派）。

2） 企业的成长。即看重未来的盈利能力比今天更强大的企业。成长的判断需从“三大前提”出发，侧重考虑企业未来的成长可能性（需求增加？行业集中度提升？价格提升？成本下降？）以及未来的现金流折现价值。

3） 事实上，对企业的理解也是一种安全边际的体现，不懂不做。

3.远离杠杆原则

现实生活中，有谁不喜欢用最快的速度赚取更加多的财富？

杠杆可能就是其中的一个提速工具。杠杆的好处自然不用多说，但只看到好处的一面而看不到坏处（与时间赛跑）的另一面是会使聪明人犯错的。

切勿高估自己的能力，若能力到位迟早也是要富起来的，若能力未到位，杠杆只会是无知的放大器，前面即使赚的再多，只要归一次零，结局都是归零。

芒格先生曾告诫：如果想得到一样自己喜欢的东西，最好的方法就是努力让自己配得上他。努力提高自己的能力远比与时间赛跑轻松多了。

某电视台曾组织过一档节目：节目中富人忘掉自己的尊贵的身份，到社会的最底层体验（工作）上一段时间，然后再看看富人有什么感悟。

节目播出后，很多人忙着指手画脚富人的平时生活却对富人的感悟置之不理。

我觉得利用这个富人的感悟去理解与时间赛跑有异曲同工之妙：在无穷无尽的工作中，为的是能有两餐温饱，你要不停地工作，要不然你就不知道下一餐能否吃饱。

一天的内容就是工作然后赶快休息。你没有思考的时间，其实也不容许你有其他的思考，因为生活就是这样的紧迫。

与时间赛跑，在疲于奔命的时候想再停下来思考如何投资是不可能的了。

即使一件事情判断正确，也未必马上就能发生，保持一颗敬畏市场的心很有必要。

拒绝杠杆，永远不要妄想举着火把穿越火药库，就算能成功一次也不表明你不是傻子。

只富一次。再多的东山再起所带来的人生过得有多精彩、激动人心并不表示这样就值得学习，太多的跌宕起伏很可能就会将最后的一点希望给跌没了，相反平平淡淡、稳步前进只富一次足够了。

根据这个原则，某些行业实际上已经被筛选出去了：如金融行业（银行、保险），房地产企业等。

这并不是说这部分企业没有价值，它们现在也好、未来也好依然是经济发展的中流砥柱，只不过是它们不适用于此投资检查清单，就让懂它们的人去赚钱罢了。

4.使用长期资金原则

价格终有回归价值的时候，但最大的不确定性因素便是时间。

现实中，相信每个人都想在越短时间里赚取越多的财富，但往往事物的发展不是一蹴而就的，这个时候就应该留有一定的安全使用空间（资金长期可控），基本上保留在股权上的资金越长越好，至少也得有个3-5年不动用比较合适。

按照以往的经验，企业创造价值（成长）是需要时间的，估值的波动大致也以3年-5年为一周期。所以尽量使用长期资金至少确保不会中途退场或倒在成功的前夜。

检查清单三：认识市场先生

实际上，市场先生并不是一个人，而是指市场参与者群体永远不变的人性：交替而来的贪婪和恐惧。

市场先生是很有性格的，他会每天准时出现，无论你是否交易、是否理睬他，他都不会嫌弃。但有一点问题是，他有狂躁抑郁症，甚至纯粹是无厘头的癫狂（与人一样会犯错）。为了能处理好与市场先生之间的关系，最好能做到以下几点：

1.保持独立的思考

市场先生的出价只能利用，却不可预测。接受自己没有预测的能力也是能力圈的一种表现。

市场先生有时会对错误的行为报以重奖，但这往往是鼓励他们英勇献身的前奏，有如：有人赶时间冲了红灯，还通过了，就很可能使人产生侥幸心理，鼓励他下次继续冲红灯，殊不知习惯成自然，风险是会随之增加的，很有可能在下一次的通过中会发生严重事故，带给人无可挽救的伤害。

在面对此类行为时，客观和理性的态度才是你应该坚守的。

“运用逻辑，避免愚弄你自己。查理不会至因为一件事情是我说的而接受它，尽管世界上多数人会这样”巴菲特先生如是说。

经历了早期的投资失败，瑞·达利欧经常问自己：我怎么知道自己是对的？为了得到事实的真相，他认为每个人都必须独立思考，将想法写下并公开，然后让大家自由讨论，让真相浮出水面。

若不独立思考而盲目交易，很可能就将自己完全地暴露在风险当中，这种因蝇头小利而导致巨大的损失的情况是得不偿失的。

2.耐心等待

耐心等待，需要克制人类天生爱行动的偏好。

市场先生经常被贪婪和恐惧左右，造成市场报价在严重悲观和极度乐观之间大幅摇摆。

投资人也很可能在这过程中受到情绪的影响而改变自己的判断（与市场先生交易）。

所以需要耐得住寂寞等待市场先生出现摇摆（犯错），在事先制定好的理想买点买入，再耐心等待市场先生报价恢复至正常甚至疯到另一边时进行卖出，然后不断重复，收益就可以收入囊中了，在报价未恢复正常时，就不要打扰市场先生了。

这段时间，可以多读读书，多运运动，多学学习……保持平常心。

3.决心

坦然面对市场的波动，在市场相对平静的时期制定好应对决策，当合适的时机出现时，也就是说市场先生报出理想买卖点时，要坚决地采取行动（机械执行）。

不要当市场先生报了理想买点时，还幻想会有更低的报价去买入；同样，当市场先生报了理想卖点时，还幻想会有更高的报价去卖出。

承认自己没有择时能力很重要，预测市场先生的行为基本上就是赌博行为了。

优秀的企业原则上尽可能不卖，但遇到变态高估时，也应卖出：可在50倍PE、55倍PE、60倍PE各卖三分之一。

检查清单四：寻找优秀企业

买股票其实就是买企业，买企业的未来盈利能力。未来盈利能力的分析离不开对生意模式的理解。

假定两种生意：

A：年收入100万元，净利润20万元

B：年收入100万元，净利润30万元

在不考虑其他条件下，若果你要去投资该投资谁？通过简单的比较可知B是最好的选项。

另假定两种生意：

C：年收入100万元，净利润20万元

D：年收入80万元，净利润20万元

在不考虑其他条件下，若果你要去投资该投资谁？同样通过比较可知D是最好的选项。

这两个选择题的意义在于：根据比较，若赚到同样多的利润，相比同行及其他公司用了更少的资本的相对优秀；若使用同样的资本，赚到了更多利润的相对优秀。

优秀企业之所以比普通的企业能在单位投入下赚取更多的利润，表明优秀企业存在某些竞争优势。

优势如下：

1）能干的、诚实的管理层

2）很难模仿的独特产品（产品差异化）

3）品牌或其他无形资产（口味）

4）可能是地理条件或者其他原因造成的成本优势

5）规模门槛

6）客户粘性（代价高的转换成本、优秀的服务）

7）网络效应

8）行政管制带来的进入门槛（形成垄断）或信息优势

9）某种中国式关系

10）产品自带提价、增量属性

11）行业变化缓慢（被颠覆的可能性少）

12）……

通常来说，优秀企业会存在多种竞争优势以拉大与同行之间的距离，去赚取更多的利润。

为了进一步了解优秀企业所提供产品或服务的特性，老唐也给出了判断标准：

1）被需要

2）很难被替代

3）价格不受管制

并且可以结合波特五力模型进行分析：

1）潜在竞争者进入壁垒

2）供应商议价能力

3）购买者的议价能力

4）替代品的威胁

5）行业内竞争程度

通过结合以上模型去分析企业，就能更加清楚企业的竞争力所在，并将一部分不存在竞争优势的企业进行排除。在这个过程中你会发现优秀企业的高ROE（ROE﹥12%）似乎命中注定如此。

在寻找优秀企业的时候，特别留意那些能持续产生现金利润，且不依赖大量增量资本投入的企业。

简单、浓缩来说：好的生意模式就是尽可能少投入，得到尽可能高的回报（真金白银分配给股东），并能持续下去。以上的优势模型就是确保获得高回报的基础。

老唐的企业初选指标：满足上市3年以上，5年最佳（企业为上市很可能存在粉饰报表风险）；连续三年的ROE﹥12%，15%更优，有一年低于8%的直接排除；市盈率小于40。

检查清单五：老唐估值大法（太祖长拳）

武林高手一般都有各自的门派与看家本领，行走江湖最起码要有一招半式傍身才不至于身陷困境。太祖长拳便是老唐的独门绝技。在历经时间的考验下，老唐能持续在市场中获取收益说明太祖长拳可以应对大部分的情况。

对于投资来说，也许还有许多其他能赚钱的方法（招式），但选择学习一种真正适合自己的招式才是立足于江湖的保证。

老唐估值大法的本质：比较价值和价格。简单来说就是先估算出企业价值几何，以及识别出能占便宜的机会，然后入手等待价值的回归。

在估值大法中，老唐时刻都应用安全边际（折扣）的原则，为了就是提醒大家：即便是优秀的企业，也难免存在瑕疵的时候，需要将这种不确定性反映到计算过程中以体现容错性、严谨出价以及能最大限度的保护自己。

太祖长拳：

1.符合三大前提的企业（买股票就是买企业的一部分），三年后合理估值=第三年预计自由现金流×（1÷无风险收益率），高杠杆企业打七折（负债总额÷资产总额≥70%）（All cash is equal，金钱都是一样，比较它们就是了）。

2.三年后合理估值的50%为目前理想买点，三年后合理估值的150%或当年50倍动态市盈率二者中较低值为一年内卖点。

3.买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动（别瞅傻子，瞅地）。

4.对于周期股，采用席勒市盈率估值法，十年平均净利润除以无风险收益率得到当年合理估值，当年合理估值的70%为理想买点，当年合理估值的150%为理想卖点。

5.单只（单一行业）股票的仓位上限为40%。

检查清单里需检查的内容环环相扣，缺一不可，有如飞行员般进行飞前检查以确保将出错的风险降至最低一样。

检查清单只是投资的开始。依照清单一步一脚印去建立起对投资的认知，理解优秀企业，并在合适的时间做出选择，确保聪明的大脑尽可能减少犯错是必不可少的过程。

吕志和先生在自传中表示：人与人之间是有区别的。初读时还以为是拥有财富多与少的区别，殊不知是拥有财富背后的区别。就是坚持学习与不学习、实践与不实践的区别（思维的区别）。

如果满足于已经拥有的知识，投资将会停滞不前，短时间来看可能看不出有什么区别，但长时间来看两种人生已经天差地别。

争取每天通过学习进步一点，用复利模型来理解就是=37.78，一年下来就已经是1.01与37.78的区别了，至于选择1.01还是37.78取决于今天是否开始行动。

争取每天通过学习避开一个坑。前人已经证明是失败的经验，应该吸取过来，无谓让自己再试一次。

用芒格先生的话“我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就可以永远不去那里啦”。先弄清楚应该别做什么事，然后才去考虑接下来要采取的行动。这样你将会省去很多的试错成本（时间、资金），就能将更多的时间和精力用在提升收益的地方。

学海无涯苦作舟，一切的准备为的是得到有看得见机会的知识储备，这个过程中没有投机取巧的捷径，唯有坚持学习与实践同步，不断深化对投资的理解、生意模式的理解才能让自己真正配得上理想中的生活（财富）。

能站在巨人的肩膀上，无疑是我们的幸运，感谢老唐的授人以渔。

但行好事，莫问前程。

日拱一卒，不期而至。

人生所有的努力，就是为了让自己有得选。