老唐实盘周记2023年4月1日
朋友们晚上好，愚人节快乐~.~今天有木有被愚弄呢？如果有，说出来让大家开心一下嘛，哈哈
本周交易
目前持仓
目前持仓：腾讯44%，茅台20%，洋河16%，分众12%，古B8%。
#上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。
收 益
本周沪深300指数上涨0.59%，老唐实盘净值上涨约2.2%。
老唐实盘年度收益率
2023年内沪深300指数上涨4.63%，老唐实盘净值上涨11%（四舍五入）。
老唐实盘滚动三年
及滚动五年收益率
注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法收益率和资金加权收益率孰低取值，均不含新股收益。
老唐实盘vs沪深300指数
注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。
加回现金分红的沪深300全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今天收盘5497.03点，9.25年年化收益率8.38%；同期老唐实盘年化收益率25%。
强烈声明
本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
1）2023年一季度交易汇总。
2）腾讯重启回购及其他。
3）茅台2022年报简评。
仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。
1.2023年一季度交易汇总
本周末是3月31日，第一季度结束。对一季度交易做个记录，方便查找。
今年一季度比较简单，没有新增资金，也没有转出资金——实际上，自去年9月至今，账户就没有资金出入了。
整个第一季度只有两次交易，交易总额占总市值的比例约为2%出头，均为分红再买入。
第一次是1月11日，茅台和分众的特别分红到账，换汇后买入古井B，成交均价136.74港币，占比不足1%。
第二次便是本周了，腾讯所送近2%仓位美团到账。
3月27日均价135.45港币卖出，3月29日开盘于均价1797.8买入茅台，单个账户里剩余不足一手茅台的资金，均买入了分众，整体成交均价6.84元。
剩余时间就是扯淡、码字、刷剧、运动、赏花、看书。整个一季度，账户市值上涨11%。
自2014年元旦至今9.25年，净值从1上升为7.96（年度基金净值法和资金加权收益率取孰低值，不计新股收益率），年化收益25%，同期含股息在内的沪深300指数年化收益8.38%。
虽然账户总金额已经创下老唐个人财富值的历史新高。但以基金净值论，相对2021年2月10日9.06净值高点，还有约14%的距离。
作为对比基准，今日沪深300指数4050点，距离2021年2月10日沪深300指数收盘5807点，还有约43%的距离。
2.腾讯重启回购及其他
本周腾讯重启回购，省流版：每天3.5亿港币，完毕。
此处加一个须知、一个展望和一个说明。
一个须知：5月17日发一季报，回购在4月17日会停止——季报和中报发布日前一月、年报发布日前两月，不可以回购。
一个展望：我个人认为，规则许可的情况下，预计500港币以内，腾讯会持续回购。
一个说明：上周年报后，我没有调整腾讯的三年后估值和一年内卖点。不是忘记了，而是选择不调整。
依照当下的情况，预计2025年1900±10%范围的非国际准则归母净利，大体依然是合适的。所以三年后合理估值暂不调整。
同时，我个人判断5月17日披露的一季报业绩，应该是一般般。
令人满意的两位数增长，可能从今年2季度开始，所以我准备等中报出来后，再对照预判考虑是否调整。
反正6万亿RMB的卖点（对应700港币以上的股价），估计几个月内也到不了，吧？所以不急。
本周，腾讯还有一件小事，本不重要，但关心的朋友多，顺便也说说：周五公告增设人民币交易柜台。
港币—人民币双币种交易，是去年12月港交所计划推出的一项改革。港交所上市公司都可以申请增设人民币交易模式（也可以不申请），该项服务无需公司付费，是港交所提供的免费服务。
这事儿对我来说是「重大利好」，利好在哪里呢？我猜你一定想错
对我带来利好在于：以后书房里留言咨询港股通买入后的成本怎么算、为什么买入后账户立刻显示3%左右的亏损、每日成本及浮盈浮亏为什么会变......之类的问题会大大减少。
这类问题简直不是月经题，是周经题。无论我回复多少次，推送多少次，几乎每周都依然有人重复询问。
以后简单了，你可以选择按照人民币计价交易。买入时人民币计价，卖出时人民币计价，交易时券商不再扣汇率担保金，账户里以人民币计价的成本也不会再变，和你买A股完全一样了。
因此发生的变化就是，以腾讯为例，双柜台实施后，股票APP里除了现有的00700.HK「腾讯控股」之外，会多出一只代码为80700.HK的「腾讯控股-R」。
00700以港币标价，80700以人民币标价。除此之外，二者所有权益没有任何区别。所有港股的人民币柜台交易代码，都是这么对应的。
他们之间的价格关系=实时港币价格×港币汇率=人民币价格。
理论上说，如果这个等式在任何时候发生偏离，你的套利机会就来了，你可以在任意一边买入，然后立刻在另一边卖出，获取差价。
不过，你趁早死了这条心，这是AI和做市商的领地。
AI相比你的优势，在于它的反应在毫秒级。你手速再快可能也在十秒级，AI至少快你一千倍；
做市商相比你的优势在于，注册做市商做这种套利交易，不需要交单边0.13%的印花税，而你我需要交，这一条就把你的套利梦想封杀了。
虽然有两个价格，两个代码，但股本数量没有发生变化，他们只是可以随时自由转换的票据而已。港交所每日计算公司市值时，仍然以港币价格×公司总股本为准。
对普通投资者的好处有二：
第一，你的本币是人民币，你选择人民币报价的股票交易，就完全规避了汇率波动的干扰。干扰在这里是个中性词：你放弃了人民币升值带来的潜在亏损，同时也放弃了人民币贬值带来的潜在盈利。
预回答：人民币升值为什么是亏损因素？因为人民币（兑港币）升值=港币（兑人民币）贬值。
同样1股400港币不变，如果港币汇率从0.88跌成0.8（即1元人民币从=1.136港币，升值为=1.25港币），你账户里的人民币市值，会从400×0.88=352元变成400×0.8=320元。反过来同理。
第二，我们投资的许多业务在大陆的港股，其财报数据本就是以人民币为单位的。
如果股价也是人民币，方便口算能力不好的朋友，简单快捷地计算一些类似市盈率、市净率、市销率等等的指标，减少一次转弯。
没了。
当然，炒股的群体会鼓吹，因为它便利了大陆资金及海外人民币入市，会增加市场购买力量，推动股价上涨云云。
这些东西我不关心，也不认为这是啥利好。
最后再加三句零碎：
①该政策还在准备阶段，尚未获批，规则细则还没出来。但预估批准不是障碍，实施只是时间问题，细则也应该不会有大变化了。
②大陆投资者的合法渠道，依然只能是港股通。好在现在港股通扩容了，几乎你想买的个股都在港股通名单里。
③没开港股通的，人民币报价的股票预计还是不可以买。
3.茅台2022年报简评。
周四晚上，茅台发布2022年年度报告，营业总收入1276亿，归母净利627亿，宣布年度分红方案为每股分25.911元。
营收和净利润数据，去年12月29日已经披露过，差异可以忽略。当时披露的是：预计营业总收入1272亿元左右；预计归母净利626亿元左右。
茅台是中国股市送钱的BUG，其业绩很容易提前轻松算出，这一点我已经多次在书房给朋友们演示过。
所以，关于这个业绩，其实可聊的东西不多，毕竟去年四月我就写过：如果不提价全年630亿。
而且在6月初还留了作业，让大家自己动手演算过这个数据。
甚至于早在2019年，茅台刚刚突破万亿市值，一片恐高声中，我也写过我继续持股的理由：我确信2022年归母净利会超过600亿，而期间市盈率有大于30倍的机会。
所以你看，幸亏股市有茅台这种送钱BUG存在，否则老唐这种抄顶逃底小能手，短线「技术」烂成一包渣的笨笨，可能早就饿瘦30公斤了
关于茅台的年报分析框架，我写过实在太多。昨天我已经看到书房好几位朋友，统计整理的东西比我整的完整漂亮的多。我再继续说，颇有些无趣了。
为了减少大家的阅读负担，我现炒现卖画了份思维导图，分享点大部分朋友头脑里还不够清晰的整体框架，以及我自己库存的一些细节数据吧（数据有四舍五入的简化）。
去年十月，我估过2023年如果茅台继续坚持不提价，净利润可能在720亿上下。
目前根据公司披露的指引，2023年营业总收入预计增长15%。以当下的市场环境，预计2023年完成此计划毫无难度。
最近10年，除了在反三公和塑化剂的打击下，白酒行业整体断崖式下跌的2013年，茅台公司的规划没有完成（计划2013年营收增长20%，实际增长17%）之外，其他所有年份均超额完成。
尤其是2022年可售商品酒投放占比明显偏低——只占2018年基酒产量的76%，远低于2020和2021年85%以上的投放比例，叠加资产负债表递延所得税资产大幅上升55%，内部交易未实现利润高达109亿，很明显公司有意识地压低了今年的业绩。
这既可能是不想2022年企业界一片哀嚎中，表现的过于亮眼，也可能是在万众发烧的一月和二月里，对2023年的消费预判略缺把握，故提前为2023年的增长预留了一点腾挪空间。
——关于递延所得税资产的观察方式和逻辑，请回看去年4月的《贵州茅台2021年年报简析》一文，此处不再重复阐述了。
无论是上述哪个角度，2023年营收增长目标几乎可以肯定是没有任何悬念的，最终大致就是在1500亿附近。
按照今年的归母净利/营收比率毛估，2023年归母净利可能在740亿附近，略高于我之前的720亿预估。
我暂时写成730±10亿范围吧。具体数据等股东大会披露了公司2023年财务预算数据后，再进一步细化。
第四，关于三年后的展望。
目前茅台市值2.28万亿，静态市盈率36倍（22800/627），动态市盈率约31倍（22800/730），在估值上没有什么便宜占，基本等价于类现金资产估值。
此时持有，收获主要在于对未来三年的成长预期。
对于茅台，这个预期也挺简单：2025年茅台集团的规划是千亿净利。当下的市场环境和茅台自身条件，我认为这个规划难度很小，大概率是可以完成甚至超额完成的。
那么其中股份公司能达到多少呢？以刚出炉的2022年数据为例，茅台集团2022年营收1364亿（不含习酒），其中茅台股份是1276亿，占比约94%；茅台集团2022年税前利润911亿，其中股份公司是877亿，占比约96%。
这股份公司之外的，大约88亿营收及34亿税前利润，大头是茅台集团保健酒业旗下茅台醇、酱门经典、台源和茅台不老酒四个品牌47亿销售额，估计贡献有十几亿税前利润。
剩下的大约40亿营收及另外十几亿税前利润，来自集团旗下浓香白酒、葡萄酒、啤酒、保险、基金、旅游、房地产、机场、生态农业、包装配套等一扒拉子公司的合计贡献。
在茅台集团内部的上述子公司里，我武断地认为股份公司的增长能力，会明显强于集团内其他子公司的增长能力。
所以我们不妨站在集团领导的角度，将预估2025年公司计划的千亿净利润里的97%（当前96%，我毛估估提升1个百分点），视为需要股份公司出力的部分。
这就意味着2025年股份公司预计净利润约970亿，归母净利也按2022年报表的96%比例（627/654）估算，大致就是930亿。
实际上，我个人还要稍微乐观一点。我认为2025年股份公司实现千亿净利润的可能性很大。这个底气主要来自提价预期和增量预期：
首先是提价预期。
我去年就认为提价概率接近100%，结果被无情打脸。但我的确理解不了出厂价969、批发价2700的价格结构，为何能够有存在空间？
无论从贵州省利益，还是从国资流失，以及资本市场股东利益角度，这种畸形结果都是无法摆上台面的。
唯一的所谓理由，就是高深莫测的“政治影响”，说到底就是内心认为中国产品土，卖贵了不合理。
至于洋酒几万十几万一瓶的一大堆，以及LV爱马仕古驰几万十几万排队抢购，那因为是“洋大人”的品牌，不是你夜郎国土包子可以比的。
这种价格体系，真正得利的是过去拿到经销商资格的那群人。上图里就有数据：茅台酒2022年直销均价449万/吨，而批发渠道大约217万/吨。
酒厂低价出厂，差额就让利给消费者了吗？就打压了市场零售价吗？一分也没有。经销商969提货2700出手，但凡给个2600那就是天大的面子，还要去抢
所以，我对直接提价的期望值很高。当然，虽然没有直接提价，这些年，茅台公司也还是一直使用一种隐晦的手段曲线提着价。
大约从2018年开始，茅台酒的经销商就不断因为各种违规，或者和某些反腐活动相关而被清退，整体只减不增。
公司商品酒增量不断地倾斜给商超、电商，以及自营和i茅台。传统经销商，逐渐萎缩至数量占比不足一半，销售额占比不足三成的局面。
通过这个手段，实现了价格体系的逐步改良。
今年财报的大亮点之一，就是直销渠道以不足传统渠道45%的销量，实现了传统渠道90%以上的销售额。
其中i茅台的119亿完全是横空出世，从零到百亿的飞跃；而自营店销售也在去年的基础上实现了高达56%的增长，相当喜人。
这个趋势目前仍在继续。这是茅台哪怕不直接提价，依然能够保持增长的底气之一。
其次是增量预期。
①茅台酒增量。
由已知的基酒产量可知，2025年相比2022年大约有7000吨至1万吨的茅台商品酒增量。
这部分增量，即使不考虑提价因素，按照目前直营渠道均价449万/吨的价格销售出去，可以实现300~450亿营收增量，预计增加归母净利润200±50亿范围。
当然，更远的增量也在建设，只不过不是2025年能看见的销售额，它们是2025年之后的「预期」。
②系列酒增量
截止2022年11月，系列酒实际生产能力已经达到4.2万吨左右（财报14页，设计产能3.8万吨×3.5/（3.8-0.64）=4.2）。
按照系列酒基酒存储两年考虑
2025年系列酒估计可以释放3.6万吨至4.2万吨商品酒（4.2万吨是假设系列酒只存储很少老酒，直接使用部分茅台基酒调味即可），相比2022年的3万吨，有6000至1.2万吨的增量。
2022年，公司成功培育了高价大单品茅台1935，大大提高了系列酒的平均销售价格，使2022年在系列酒销售量和2021年基本持平的情况下，实现了销售收入的26%增长，颇有点巧妇能为无米之炊的感觉。
按照公司的规划，2025年计划实现系列酒240亿以上销售额。相比2022年增长50%左右，个人估计难度很小。
实际上，2023年茅台对系列酒的规划，就是销售额要突破200亿（同比增长26%）。
综上所述，提价预期（直接提价和结构性提价）+增量预期（茅台酒增量和系列酒增量），我个人对2025年股份公司实现930亿~1000亿归母净利润的展望很乐观。
所以，我大致按照3万亿±10%给2025年的茅台估值。当下2.28万亿市值，没有啥便宜占，只是一个基本合理的估值，不具备买入吸引力。
我的买入，只是因为①只有不到两个点的小钱；②腾讯已经超过40%无法追加；③陕煤没有触及预期价格；④我不喜欢手持现金；⑤我的波动承受力一贯较强
请抄作业的朋友自行衡量个人情况，自主决策。老唐从来无法保证自己是正确的，也没有能力及义务，为任何人的钱包负责。切记切记。
一图胜千言，直接看曲线足够了，比例很小，不展开说它。
本周运动
本周跑步三次合计15公里，陪我家领导散步一次约6公里。
周六同口径除皮净重85.5kg，环比上升0.1kg（175cm）。
祝朋友们周末愉快