书房拾遗第111期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第111期。

张馨尹：请问茅台大股东增持茅台股份和分众传媒公司回购本公司股票有什么区别？后者开始回购，是不是也是利好消息？

唐朝：区别就是大股东增持，股票被大股东拿走了，和你我无关。

公司回购，股票算全体股东的，和你我有关。未来若注销就算按比例分给全体股东了，若不注销也可能当钱用，拿去购买员工的努力。

2023年2月11日

绿水青山：唐老师，股市里面有好多高学历、高智商、信息灵通、经验丰富的专业机构投资者。

我们这些没有任何优势的小散，真的可以凭自己学习巴芒之道，搞懂一家或多家企业，从而在股市里面长期生存甚至盈利吗？

唐朝：真的可以。但要大量的动脑动手、要去不断阅读和思考。

如果只是想随便看两本书，读几篇公众号文章，就躺下赚钱，那肯定是不行的。子曾经曰过「手不动，脑不动，企业何时才能懂？阅读累，计算累，踏实亏钱真不累。」——哪个子，曰过的？胖子啊。

2023年2月11日

长胖以前：看新闻M2增长好厉害，是不是意味着我们在大放水呀？

唐朝：是，这是必然的。

YongHua_Zhu：内生性货币时代，没有印钱跨不过去的坎，如果有，那就全球一起印，所有衰退最终都由持有债权和货币的人埋单——《中国巨债》。

2023年2月11日

余同：老唐感觉自己与人交流的能力太弱，有什么关于这方面的书籍吗？

唐朝：少说多听是当今的巨大优势吧，何必去纠正它呢？现在普遍不缺说话的嘴，缺倾听的心。

2023年2月11日

苏堤：请教老唐，我记得有一段您的文字中说，19岁的巴菲特读了《聪明的投资者》之后感觉生命开了光。

您在阅读那么多投资书籍过程中，有没有读到哪一本或几本产生这样的感觉？

唐朝：可能被震过太多次数了，反而没有一本印象如此深刻的书，震麻了。

Nizoo：人家都是车震，唐师是书震。

2023年2月11日

米兰的圣徒：老唐叔，请教您两个问题：第一个是看这么多书，您是看完每一本就总结然后经常看笔记吗？

第二个是我有时候看宏观的消息，经常会想巴菲特不是说不关心宏观吗，我们还看它干嘛呢?

唐朝：1.没有，看书是一种享受和爱好，我就随意看看，不追求记忆。

2.知道，但不以它为依据。巴菲特也关心宏观，他每天都读华尔街日报的。只不过他不依赖宏观信息去做决策罢了。

——不是不想，主要是太难。巴菲特也认为他自己不具备依赖宏观信息做出投资决策的能力。

2023年2月11日

土蜜蜂：老唐，如果不考虑个人换汇额度限制，你愿意给古井贡B多大的仓位呢？

Leo：老唐多次分享过在价格合适的情况下，他愿意给几家公司的最高持仓比例，腾讯40%，茅台40%，洋河25%，分众15%，陕煤15%，海康15%，古井贡B15%，美的10%，，福寿园10%。

赵浩淇：对于你愿意持有的个股数量，老唐设定的上限是多少家呢？

唐朝：这取决于我能理解多少企业，它不是靠设定出来的。

2023年2月11日

赵浩淇：老唐，港股机构比A股多，那么为什么巴菲特不断减持，而买入的人那么多呢？我都不想接，为啥机构还冲冲冲呢？

唐朝：人上一百，形形色色。何必其猜测别人的心思。股市本来就是交易分歧的地方，所有人如果想法一致，股市就不存在了。

2023年2月11日

安易：《更富有更睿智更快乐》其中这么一段，说芒格巴菲特拒绝了收购鼻烟制造商的机会，他说：「我们绝不会染指能致人死亡的产品，我们为什么要这样做呢？」 唐叔，酒类企业是否与其类似？

唐朝：有近似的一面。这只是一个价值观的问题，买与不买都对。

巴菲特愿意做小股东买如这类企业的股票，但不愿意控股收购，我能理解他的想法。

你在书房搜一下「三净肉」，我以前谈过这问题，可以协助你理解。

2023年2月11日

宋国强：请教老唐：买159920恒生ETF会像买港股通股票一样，被汇率波动影响到成本吗？

唐朝：不会影响你持有基金的成本，但会影响基金持有港股的成本。还是要说一句，这是一个毫无关注价值的问题。

2023年2月11日

绿水青山：唐老师，约翰·伯格给普通人建议的的投资理念，是不是就是您常说的：定时定额定投宽基指数基金呢（比如沪深300、标普500）？

唐朝：大致是。但他没有说定额。

2023年2月11日

FLJ：这也是李嘉诚的传家秘籍：如果一份合作七三开是公平合理的，争取一下甚至八二开也是可以的，此时坚持自己只拿六，想不发财很难——唐朝。

唐朝：Peter你细想，这算不算是商人的传家秘籍？简单却极度有效。

2023年2月12日

庞震撼：一个礼拜前的一个下午，一个关系不错的朋友约我喝茶，我喜欢跟读书多有知识有文化的人喝茶聊天，那天，阳光明媚，微风不燥。我知道他一直做期货交易，成绩也还不错。

他说，近一年已经转到股票量化交易上来了，他对投资的专注力我丝毫不怀疑，但是对于量化交易能否有效这件事情我有大大的疑问。

我也提到了长期资本这个案例，一群智商超群的人，在诺贝尔奖获得者带领下，在世界最先进计算机算力的支持下都没有成功，普通人如何能获得成功？

在过去的一年，他也取得了一些收益，但这并不能说明什么，他也知道我信奉价值投资理念，我们都没有试图说服对方。

我也没有资格没有能力去评价他的方式是否正确，只能跟他说，再过两年我们再看他这条路能不能走得通，希望他能成功。

但是即使成功了，我也还是会继续走我的路，就因为三个字：确定性。

唐朝：是的，己所欲，亦勿强施于人。世界多姿多彩，无需统一、不该统一、也没有办法统一。

2023年2月12日

淡蓝：财报数据只是研究的起点。同样的数据在不同的商业模式下，不同的公司里面，完全可能代表截然相反的结论。对于我们不熟悉的企业，仅仅依赖财报某几个数据或者某几项指标去做结论是危险的——唐朝

唐朝：所以每次看到让我给个选股指标的人，我都在内心替他们捏一把汗。

2023年2月12日

曹思田：此时回看老唐以前的这些问答，很是震撼。

弟子问：对于茅台或者高端白酒，为什么肯定营收会不断增加？

唐师答曰：六大原因。一是由奢入俭难，有俭入奢易的人性；

二是社会交往中你来我往的攀比，回请礼节需保证规格≥被请规格，交替往返；

三是酒局选品总是以最重要的主宾口味为准。通常最重要的主宾往往也是消费水平最高的，或者会有意识借助酒局提升自己的消费规格，这也是人性;

四是收入提升带来的消费升级；

五是酒精的成瘾性，提升体验阈值，即长期而言，要达到相同的微醺程度，所需量会有微量增加；

六是法币时代下100%确定的长期通货膨胀。

弟子问：如茅台般优秀的企业卖出之后，怎么确保能再次买到？

唐师答：因为我对人性有信心。爱过知情重，醉过知酒浓。有些事情，总要经历过，才会有真感受。

人们往往高估自己当下的能力水平，同时又会严重低估自己未来的水平。究其原因，主要是受想象力限制，对知识的复利增长速度估计不足。

唐朝：嚯嚯，此刻回看确实特有成就感，谢谢曹思田捞起它们。

Bp：为什么进价值投资门之后，我感觉「由奢入俭」也挺容易的……

AKA小铁匠：这主要是因为bp大师伯觉悟高，想的通透，更重要的是，入门之前都享受过了。

bp：很多人都是你这么说的，「那还不是因为你都享受过了吗？」但这句话有点问题。

各人享受的层次高低可以讨论，但大家都在自己可以达到的某个层次上享受过，应该是共识吧？那「你可以放弃是因为已经享受过了」，放之四海皆准嘛。

蓝鸽：bp兄已经到了做减法的过程了吧。还有很多人在拼命做加法的过程吧。

荆石：书记说的好，夹头的学习，内心也逐渐强大，逐渐在战胜→自己的「负面清单」，一个一个的踢掉。

由奢入俭，也就自然而然，虽然夹头们的原因不同。有些是为了未来的自由，从「未来购买力」角度，放弃了奢，有目的的放弃。

有些，则是因为有了选择的权利，不需要做给他人看，就像我在北京偏僻小镇的街头早餐点，碰到穿着十多块钱棉T桖的李琦吃早餐，抽着7块5一包的红塔山，「有钱难买我愿意」。

奢与俭不再与身份相关，因为有了选择的权利。而且奢与俭也只是其中一个点，工作、生活、学习、爱情、亲情等的态度也完全改变，真正的感受到全方位的改变，更加深刻的认识自己，认清未来的路。

虽然只是刚刚开始，为更好的自己而努力。

逗你玩（永鑫）：小铁匠让潘兄一点拔，立马就明白了，可见是有慧根的。

不过，作为愚笨的「大众」，我觉得铁匠说得更有道理，或者圆滑点说：铁匠说的是普通人在做的；而潘兄说的是一小部分人做的、普通人希望的。

虽然每个阶层享受自己所能达到的，但金字塔越往上，可选的越少而成本却成指数增加，这部分人也更可能因放弃某些物质享受而得到更高道德评价或自我精神满足。

这就像高富帅男子选妻一样，多数会比自己略差些。金字塔下部人正相反，每一次「入奢」，都可能是全新的体验，这种精神物质双满足的拉扯力更大。

这就如同普通女孩多数会选一个综合条件比自己更好的丈夫一样。选比自己差的，要么自身强大，要么看得通透，境界如同南太平洋哲学家。

2023年2月14日

高山流水：老唐，关于可转债投资，有很多策略，比较有名的有双低策略，低溢价策略，低价策略这些，不知您有研究没？

我研究了下，这些策略选出来的可转债，正股质地多半有问题，或大或小。所以，我说投资可转债比较鸡肋，您怎么看？

唐朝：我不评价别人的策略。可转债相关问题，推荐关注公众号「饕餮海投资」——饕餮，念tāo tiè。

这是我现实世界里的线下朋友，靠谱的人，聚焦可转债，水准专业，出过一本关于可转债投资的畅销书，名叫《攻守：可转债投资实用手册》。

2023年2月15日

刘海涛：听说北向的资金是聪明资金，是内资的风向标。

但是去年10月份最低迷的时候，市场已经明显超低估，满地都是地板价，但北向资金却还在争先恐后的卖出，夺路而逃，这简直就是十足的投机份子，追涨杀跌嘛，哪里看出来聪明了？很不理解。

唐朝：不认识北向老师，不知道他聪明不。

沉浮：换到别的市场就是南向资金，东向资金了。

说实话，股评家，新闻记者和专业人士，就是和化妆品厂家一样，最喜欢创造一些新词让外行人不明觉厉。

2023年2月15日

Zhuxd：唐师，投资门外汉如果想开始研究一个行业，白酒会不会是首选？

唐朝：建议如此。

2023年2月15日

Wafg：老唐，如果你现在没有深市股票，为了打新，你会寻找深市股票买入么？会不会有意去平衡两个市场的股票市值。

唐朝：打新还是建议作为持股的副产品考虑，特意为打新去布局股票有点舍本求末了。

但如果两市都有可选对象，且比不出明显差异的时候，可以将其作为一个考虑。

2023年2月15日

Andy：老唐，请问在伯克希尔哈撒韦公司里，这么多投资决策，有多少权重是巴菲特和芒格做出的，多少是其他人把控的？

唐朝：托德和泰德有大约400亿美元左右的自由权限（2021年是340亿美元，400亿是我随口估的现在的数字），不需要征求二老同意。

巴菲特的投资决策，全部是他自己作出来的。是否征求芒格意见，看他自己的考虑。

2023年2月15日

搁浅：老唐，投入资本回报率多少算优秀？

唐朝：这问题可以替换成「多少回报你会满意？」，对我而言，如果100%确定的现金回报的话，两倍无风险收益率我就很满意。

但确定性不够或利润质量不够的话，要求回报率就要提升以弥补这个不足。

2023年2月15日

邓星广：老唐，沪深300指数的市盈率怎么算的？是300只股票的市盈率加起来除以300得出的平均数吗？

唐朝：和个股一样，300家公司市值之和/300家公司净利润之和。

2023年2月15日

马林：唐老师，是否可以认为产成品存货大幅增加，就是销售困难？

唐朝：这不一定，也可能是预期订单太多，要提前备货呢！是不？

沉浮：存货大幅增加，还有可能是企业为了摊薄成本，大量生产从而让毛利率和毛利润增加。

2023年2月15日

守正出奇：老唐茅台的节气酒是否有点脱离产品过于花哨了？当然目前节气酒还只是通过巺风小产量投放，或许影响不大，未来会不会对茅台品牌有负面影响？

唐朝：产品还没出来，也没喝过，回答不了。巽风和节气酒的玩法我还没看懂管理层意图，目前看似乎暂时是「既没有啥负面影响，也没多大正面影响」的样子。

2023年2月15日

远方：老唐好，请问511880银华日利交易手续费是怎么算的呢，还没买过。

唐朝：操作费用为0，没有印花税，没有佣金，没有交易所费用，没有赎回费用。但是，请注意，只有部分券商是酱紫的——摘自2016年12月21日书房文章《货基捡钱大法速成版》。

2023年2月15日