茅台百亿投资产业基金——《证券市场周刊》发表版
前言：本文是《老唐实盘周记2023年5月20日》文内的一小节内容，承蒙《证券市场周刊》编辑老师厚爱，发表于5月26日出版的周刊上。发表时为版面需求，添加了少许内容，并删掉了部分表格。
贵州茅台拟参与设立两个产业基金，遭至不少反对意见，但综合考虑可知，设立基金最终带给茅台的收益率，大概率会比存在银行划算。而且，对于管理层的拓展也可以鼓励一下。
本刊特约作者 唐朝/文
5月19日，贵州茅台（600519.SH）发布公告称，拟投资100亿参与设立两个产业基金，计划投资范围包括但不限于新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域的投资机会。
资金将分三期按照4：3：3比例实缴到位，茅台首期将向两个基金各投入20亿元。该议案还需经6月13日股东大会审议。
我先说结论：我会投赞成票。
有不少知名投资者和机构对此持否定态度。否定的逻辑无外乎有二：拿去投资，不如分红或回购；担心基金不仅不赚钱，反而亏钱，还不如存银行。
我对以上两个观点的看法是：第一个选项本身错了。
这100亿元是留存未分配利润里支出的，根本不存在“基金vs分红或回购”哪个选项更好的问题，存在的选项是“基金vs存款”。
也就是说，茅台照样会坚持年度利润51.9%甚至更高比例的分红，但同时依然还有大量富裕资金需要考虑如何配置——赚钱太多太快，就是让人这么头痛。
在我看来，分红或回购优于设立基金，但设立基金优于存银行。在茅台现实条件下，呼吁提高现金分红比例和支持设立基金，二者并不矛盾。
毕竟茅台账面有超过1700亿元现金，而且一年还会流入六七百亿以上，只要没有全部分光的可能，分红和设立基金就不是互相矛盾的选项，完全可以做到既要又要。
茅台上市22年一共只从市场融资约20亿元，而累计现金分红1761亿元（其中1200多亿元进了贵州省政府的口袋，500多亿元到了二级市场股东手里），分红信用是值得信赖的。
至少我个人目前没有任何理由和证据，去怀疑公司会降低分红率。
于是，顺理成章地就过渡到第二个问题：基金如果亏了呢？那还不如存银行。
市场此时这么想，完全可以理解。在持续下跌两年多之后，很多人此刻眼里更容易看见的是风险，而不是收益。
但市场的特点就是大多数人注定是错误的。想要赚钱的人，必须克服近因效应的干扰，反过来想，从长期视角去看待这个问题。
长期视角一：茅台意图设立的这两个产业基金，约定的都是十年期。
虽然基金大概率是投资一级市场的，或者至少大部分资金会以一级市场为主（公司尚未明确披露投向），而一级市场又缺乏公开透明历史回报数据，部分股东有所担心也是正常。
但我们完全可以参照二级市场公开数据去考虑。比如以万得全A 指数为例，该指数代表的是二级市场全体参与者的平均回报。
历史数据清晰显示：以十年为视角看，自沪深股市诞生以来，任何一年买入，持有满十年都不会亏钱。明细数据可以参看拙作《价值投资实战手册第二辑》32至35页。
长期视角二：以沪深300指数收益率来观察，自2004年12月31日（沪深300指数的起点基准日）至2023年5月19日，在全部合计18.4年的观察期里，只是简单持有沪深300指数，含股息在内的年化收益率就高达9.56%，数倍于同期银行存款收益率。
当然，由于投资者无法自行配齐沪深300指数全部成分股，必须要通过指数基金间接购买，需要扣除每年约0.2%~0.8%不等的管理费、托管费等费用，实际年化回报率会略低于9.56%的计算结果。
有人会继续问：如果基金经理连市场平均水平也跑不过呢？上面的万得全A或者沪深300收益率，还不是镜中花、水中月？
没错，长期来看，基金经理群体跑不过市场平均水平是大概率事件。但在指数收益率和银行存款收益率之间，还有不少位置。股权投资以十年计，保持在这个区间又是另一个大概率事件。
而且，侧重一级市场的投资，由于天然缺乏实时波动的“流动性诅咒”，基金经理更容易以长期持股的思路，以购买股票是购买企业部分所有权的思路，去做出投资和持有决策。理论上说，回报水平更有可能超过二级市场整体平均水平。
同时，准备设立的两个基金，分别是由中信证券下属金石资本及招商局下属招商资本负责管理的。为保证利益的共进退，金石资本和招商资本及其员工，在各自管理的基金里均有5亿元的跟投。
两个基金的管理模式都是，年度管理费最高不超过1.8%。最终盈利里，出资者先拿够单利6%/年，剩余部分再由基金管理人提成20%。
也就是说，如果赚不到年收益7.8%以上，每只基金的管理方年收入上限仅不足1亿元（实缴资金×1.8%），支付基金运营费用和人员工资后，相对于其5亿元跟投而言，毫无吸引力。
尤其是考虑到50亿元还要分三期到账，未投出资金的年度管理费还要减半等因素，可以说最终年度收益率若低于7.8%，金石资本和招商资本拿到的管理费，甚至可能不足以覆盖其5亿跟投资金的成本。
综上所述，我认为这两个基金最终带给茅台的收益率，大概率会比存在银行划算。更何况，我认为对于管理层的拓展也可以鼓励一下，毕竟金额不大。
就算十年后失败了，折合年均亏损不足10亿元，对于年度净利润六七百亿以上的贵州茅台而言，也不是什么大事。
以上就是我要投赞成票的理由。
周刊声明:本文仅代表作者个人观点。
作者声明:本人持有文中所提及的股票。
后记：我知道这又是一篇招骂的文章。
原因呢，网上总有一群人的思维模式是：只要是同意管理层看法的，一定是汉奸软骨头，是被公司拿钱收买了。只有站在道德高点，鼓吹和大股东和管理层对着干的人，才是高尚的，值得敬佩的。
这种分歧导致的谩骂，在早期李保芳团队决定投钱去扩张系列酒产能的时候，我撰文支持管理层的决策，而网络大部分声音是系列酒危害茅台酒品牌高度，拉低茅台的净利率，我因此挨过一次骂；
在2020年11月，部分茅台小股东联合起来，投诉乃至起诉茅台公司给习水县8亿捐款的时候，我因为持『村子里最富的地主，天然就有修桥补路的义务』观点，支持管理层的捐赠，结果又被大骂一通。
争论系列酒该不该发展的时候，还没有唐书房，当时发在雪球的文章没有保存下来。
向习水县捐款的事儿，我甚至没有公开推送文章，只是将自己的观点，做成自动提取的内容，需要主动向书房发送『捐款』才能提取阅读。
其实至今读过的读者，占书房关注人群的比例也就1%左右——此刻发送『捐款』一样可以提取阅读，当时的观点依然白纸黑字地摆在那里。
虽然这两件事，后来的事实证明我的观点是正确的——当然，这不是说我英明，很可能只是狗屎运。
首先，系列酒成了茅台的另一台印钞机。系列酒2022年营收159亿，已经可以单独在所有白酒上市公司中排名第七，接近千亿市值的古井贡酒规模。
2023年的目标销售额更是计划突破两百亿，简直要成为一年赚回全部投资，还能一直赚到永远的印钞机。之前管理层决定投资扩充系列酒产能这步棋，简直完美。
其次，起诉董事会对习水县8亿捐赠的事儿，最终8亿捐赠的确被迫取消了，看上去似乎股东们是『赚』了8亿。
但老唐2020年11月那篇文章里，预测的董事会每年有权对外捐赠年度净利润的1%条款，于2021年9月白纸黑字地写进了章程，并顺利获得股东大会正式授权。
同时茅台公司位于习水县的系列酒扩产工程，原本是计划『于2020年底基本建成』，结果因为各种莫名其妙的原因，一拖再拖，至今仍然没有全部完工。在我看来，这纯纯地为了一颗芝麻，砸烂了一堆西瓜。
但这些明摆着的事实和结果，丝毫没妨碍持反对意见的人，继续蒙着眼睛待在他们幻想的世界里，大骂这破世界和他们的想象不吻合，大骂老唐软骨头，被管理层收买，有奶便是娘，写软文、恰烂钱。总之，不按他们的观点发言，直接界定为坏人就是了。
这次我懒得去照顾这类人的情绪了。反正对这些人而言，逻辑和数据没有意义，立场才是最重要的。所以，当《证券市场周刊》的编辑老师，询问这篇文章能否授权发表的时候，我同意了。
我的立场呢，很简单。五条：
①老唐已经做了十几年的茅台股东，而且持有的茅台股票还不少，我和其他股东一样关心自己的利益；
②我不接受道德绑架，我有权发表自己认为正确的观点。在我看来，茅台大股东、董事会、管理层以及当地政府，是小股东的合作伙伴，不是小股东的敌人；
③对于茅台这样一台日进斗金的印钞机，只要没有分光所有利润的可能，提升闲置资金收益率的渠道是一定要探索的，这是不可阻挡的趋势。
因为哪怕将年度分红率提高到70%甚至80%，每年也会结余百亿级的现金。强逼其全部存在当地银行，获取2%左右（甚至不到）的年收益，同样是损害股东利益的事情。
如果说冗余现金全部分掉可以视为完美的100分，躺平摆烂拿去存在银行可以视为0分，股东们面前并不是只有100或0的二选一。这之间是有改良空间的；
④部分人可能是被小学老师训练成条件反射了，看见某人掉了一粒米就马上会联想：要是全世界每人掉一粒米，那将浪费多少粮食？
或者还在像慈禧太后治下的大清国一样想问题，担心放一个外国人在中国居住，就可能招来一万个，一亿个，最终就没有中国人的立足之地了。所以不能开口子，要严防死守。
他们担心的是100亿或许不可怕，但这个口子一开，未来可能就有10个100亿，100个100亿，然后就榨干股东的利益了。
荒诞。谁说的这次投了赞成票，下次就自动通过了？当实验效果不好的时候，如果管理层继续一意孤行，不一样可以实时评估，再投否定票吗？
别人还没有做呢，你就趾高气扬地指责『你不可能做好的，听我的就行』，和别人失败后，你我去说『你看，这条路不通，别搞了』，哪个说服力更强呢？哪个更有可能达成一致意见呢？
⑤更何况，没有谁能保证自己的想法和作法是100%正确的。对不同观点保持一点尊重，各自表达不好吗？
非要逼别人按你的想法思考，按你的方式做事，否则就扣帽子、贴标签，实施人身攻击。这除了让人看到狂妄、无知和没修养之外，还能有什么收获呢？
这究竟是本来就想活成的样子，还是被振臂一呼、成为意见领袖的快感激发了体内的攻击性呢？冷静一下，就事论事，你会获得更多尊重的。
说完了，说爽了。我知道不少茅台知名大V长期隐身在书房，本文观点应该马上就能传播出去。然后，骂就骂吧，但请别在书房骂。书房里直接开骂的，会被拉黑从而永久丧失潜水资格的。