老唐实盘周记2023年8月5日

书房的朋友们，晚上好

本周交易：无

目前持仓

目前持仓：腾讯42%，茅台21%，洋河15%，分众14%，古B9%。

下表除『当前股价』和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

#上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶而可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收 益

本周内沪深300指数上涨0.7%，本周内老唐实盘净值下跌0.1%。

老唐实盘年度收益率

2023年内沪深300指数+3.85%，2023年内老唐实盘净值+10%（四舍五入）。

老唐实盘滚动三年

及滚动五年收益率

注①：老唐实盘年度收益率，取『基金净值法收益率』和『资金加权收益率』二者之间较低的数值记录,均不含新股收益。

老唐实盘vs沪深300指数

注②：沪深300指数收益，未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。

加回现金分红的沪深300全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今天收盘5567.24点，9.6年年化收益率8.2%；

同期老唐实盘年化收益率24%。

强烈声明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

①茅台半年报简析

②闲聊本周的政策面

③推荐一个唐黑账号

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

①茅台半年报简析

本周三晚上，茅台发布2023年中报，宣告咱们旗下子公司上半年工作汇报开始。

各位老板请泡好茶，摆个最舒服的姿势，准备检阅旗下非控股子公司管理团队及全体员工半年述职报告

其他四家公司，提交述职报告的时间分别为：分众9号收盘后；腾讯16号收盘后；洋河28号收盘后；古井30号收盘后。

茅台的中报数据，在7月13日已经预告过了，如截图

中报披露数据，略超预告一点点：单纯说酒，预告的茅台酒591亿营收，系列酒99亿营收；实际是茅台酒593亿，系列酒100亿。

整体营收710亿（含财务公司14亿，茅台大酒店及冰淇淋业务及其他2亿多），略超预告的706亿，同比增长19.4%。

归母净利360亿，略超预告的356亿，同比增长21%。

茅台我实在写过太多文章了，很多朋友都读的烂熟。而且我这几天也看到书院不少朋友，已经写有『唐味』十足的中报分析。很多朋友的文章和数据水平，可能已经不低于券商研究员研报水准了，哈哈，厉害厉害

鉴于这种情况，我只简单聊聊我关注到的一些新迹象好了。

首先，今年中报，白酒主业营业收入同比增长20.8%，是最近五年来第一次同比增长超过20%。

我们都知道，茅台公司核心产品53度飞天普茅处于供不应求状态，市场销售价格大约是官方指导价1499的近两倍，是茅台出厂价969的近三倍，所以茅台财报利润每期释放多少，什么时候释放，其实在很大程度是由管理层掌控着的。

那么，这个第一次突破20%，是不是代表了管理层认为当下有了释放业绩的政治、经济及舆论环境？这是我的一种猜测，我们可以继续观察。

其次，本期茅台基酒产量，比去年同期增加了2100吨。

这期间茅台酒并没有新增产能投产。

同时，我查过公司报道，截止上半年末，应该都是取完第五轮次基酒，所以这个增产只能从天气、技术、酒师的超水平发挥以及运气等角度去解释——截止目前，茅台基酒产量波动里，确实还有很多科学暂时无法解释的未解之谜存在。

也就是说，上半年老天爷赏饭吃，额外多给了两千多吨（这是四年后从天而降的超过40亿现金）。

依照过去历年的基酒产量分布情况看——下图来自书院@DF的统计，谢谢DF

我们应该可以合理推测，2023年可能是茅台基酒产量的历史最高纪录，全年产量可能高达5.8万吨以上。这算是我眼里，茅台最有用的利好。

至于系列酒，去年上半年生产基酒1.7万吨，今年上半年生产基酒2.4万吨，增加0.7万吨。

这是有6400吨新增系列酒产能，是去年重阳投粮，今年开始产出基酒，所以这个数据实际是没有变化，无需关注。

再次，本期合同负债同比有较大缩水。

去年中报合同负债是97亿，今年是73亿，同比大幅下降25%。

这两天我见部分券商研报里，认为合同负债的同比下降，是上半年直销占比提升造成的：上半年直销实现314亿营收，同比增长50%，在白酒营收里的占比，从去年同期的36%，提升为45%。

我认为这个解释说不通。合同负债只针对经销商，与直销的增减没有关系。

只要经销商的配额和数量不变，茅台自营店和i茅台APP实现的直销，无论增加十倍还是缩水一半，都与经销商向公司预付货款的事情无关。

那么经销商数量和配额，有没有发生变化呢？

从经销商数量看，2022年中报国内外经销商一共是2188个（含系列酒），今年中报也是2188个，数量没有变化。

从销售金额上讲，2022年批发渠道实现营收366亿，2023年中报批发渠道实现营收379亿，同比增长3.6%。

数量和营收均没有下降，茅台也没降低单瓶出厂价，我们应该可以认为合同负债的同比大幅缩水，和直销的增长没有关系——直销的增长来自增量和产品结构改变，不是挤压了经销商原配额。

合同负债同比下降25%，能解释的角度只有两个，一个是经销商不愿交，一个是茅台公司不让交。

在当下出厂价969/瓶，转手即可按照2700元以上卖出的情况下，我认为经销商不愿意的可能性＝0。唯一的合理解释就是茅台公司不让交。

不让交也有两种情况，一种是体谅经销商资金压力大，茅台公司账上反正也不急用现金，有意安排经销商推迟打款，以减轻经销商经营压力，达到同舟共济的目的；另一种可能就是内部正在决策提价问题，暂时有意拒收预付款。

我想不出其他可能。我认为合同负债的大幅减少，只能是这两种情况之一。但究竟是哪种，我当下没有把握，尚需观察，就不谈了，避免误导大家。

你觉着究竟是哪种可能性？或者说，你觉着还可以有其他解释吗？

最后，是几条无法归类的细节数据：

1）i茅台APP注册用户达到4200万，上半年实现营业收入93亿，同比增长111%。

单一个小小的APP，全年营收就可能达到200亿规模。要知道老牌酒厂古井贡酒，旗下古井、黄鹤楼、明光三大品牌合并，2023年的冲击目标才是营收突破200亿（2022年167亿）。

也就是说，单说i茅台2023年能实现的营收规模，大致就可以在全国所有白酒上市公司里排第六把交椅（仅次于茅五洋泸汾）。

这就是优质产品本身的拉力。

2）截至2023年6月底，茅台财务公司总资产1019亿元、总负债926亿。

926亿负债里，816亿是上市公司在财务公司的存款；93亿是茅台集团下属（除股份公司体系之外的）其他公司在财务公司的存款；大约6亿是给股东（集团和股份公司）的分红但尚未完成支付的；大约10亿是日常经营负债。

故，财务公司净资产=1019-926=93亿，上半年实现利息收入14亿，实现净利润5.31亿元。按照股份公司持股51%计算，带来归母净利润2.7亿元。

财务公司这1019亿总资产的构成：857亿存在其他银行；61亿存放央行（法定准备金和超额准备金）；55亿做了国债逆回购；16亿买了债券；剩余30亿应该就是固定资产、无形资产及企业营运资金了。大体如此。

3）如果今年不提价，继续维持全年740±10亿的归母净利润判断，但更倾向于会落在750附近，而不是730附近。

如果中途提价了，届时再说。

由于业绩判断不变，同时一年内卖点，已经在2023年4月29日，提前按740亿估计做过上调。所以今天仅按照当年时间过半，对合理估值及买点补上10%上调。

其他似乎也没有什么内容可说了，朋友们可有什么补充的？

②闲聊本周的政策面

上周周记我写过，这周地产的相关利好应该是马上就能出台，因为这本就是地方政府想做，但一直不能做的自救行动。

这周各大城市，陆续推出各种拯救房地产的政策，有降低首付比例的，有降低或变现降低贷款利率的，有放松买入限制的，有放松甚至取消落户限制的，有推动房地产商市场融资能力及信贷投放的，还有买房直接补贴现金的，等等等等，不一而足。

其次是中央一级，发改委、央行、证监会、金管局、公安部......都有一些刺激消费、刺激投资、刺激经济、刺激股市的政策发布。

但这些政策暂时都还在话筒里。由于话筒是有线的，且线偏长，所以距离真实落地可能还有一截距离

其实背后的原因简单明了，哪一级都不想出血，都想看看只靠喇叭能不能起效。如果不能，再议。

客观原因是地主家也没有余粮了，除了北上广深和极有限的几个经济发达省份，其他各地各级政府目前脑壳青痛的，是怎么保住公务员的工资和机构正常运行费用，以及怎么能还上债务的利息（本金？什么叫本金）。

实在是已经捉襟见肘，喊喊口号可以，真要拿钱出来补贴或刺激，它得先有才行啊！

所以，本周末，书房大部分朋友一看账户，利好听一周，市值波动0，等于投资者整体负责围观，完全没人出手？嘿嘿，继续等待吧

上周我说真要刺激，下调印花税会比较容易。这周我看几大官媒也在吹风

更猛的口径还有《经济日报》，当日直接用了一长串排比段落，直接呼吁『推动股市走出“慢牛”格局』。

迫切之情溢于言表

我们耐心等等看，一般的习惯是官媒吹风，先做舆论铺垫，以便让后面动起来名正言顺、理直气壮。

至于部分朋友担心的印花税已经立法，动起来不容易。我同意这个观点，确实没有条例的时候方便。但他们想动的话，还是有后门有办法的。这些我们就不聊啦，跳过。

另外，本周二，香港联交所在中国证监会的许可下，修改了一项香港上市要求，取消了过去在港IPO企业必须披露与中国相关业务风险的要求。

这在以前是强制要求披露的，比如20天前刚刚上市的周杰伦背后的公司巨星传奇（HK.06683），IPO文件里就有这样的披露

这规则的修改本身，也是鼓励中国企业（尤其是民企）通过股票市场融资的信号之一吧，我理解是一种善意。

③推荐一个唐黑账号

这是一个瓜，不配放在周记里。我单独做了个二条，欢迎围观。

本周运动

本周跑步三次，散步一次，单次距离均在5公里左右。

周六同口径除皮净重83.9kg（175cm），环比上升0.8kg。

祝朋友们周末愉快