老唐实盘周记2023年10月21日

书房的朋友们，晚上好。

本周交易：无

目前持仓

目前持仓：腾讯42%，茅台22%，洋河14%，分众14%，古B9%。

下表除『当前股价』和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

#上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

当周波动

本周沪深300指数基金510310下跌4.04%，老唐实盘净值下跌6.01%。

老唐实盘年度收益率

2023年内，沪深300指数基金510310涨幅-7.26%，老唐实盘净值涨幅-6.19%。

老唐实盘滚动三年

及滚动五年收益率

注：老唐实盘年度收益率，取『基金净值法收益率』和『资金加权收益率』二者之间的低值记录,均不含新股收益。

老唐实盘vs沪深300ETF

强烈声明

本文仅为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

1.聊聊所谓3000点保卫战。

2.分众传媒三季报预告。

3.贵州茅台披露三季报。

4.其他政经大事掠影。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.聊聊所谓3000点保卫战。

这周股市整体大跌，各种关于3000点保卫战的搞笑段子纷至沓来，让不少市场参与者苦中作乐，一片绿色中展开了笑颜。

本周老唐实盘五只持股，同样齐刷刷下跌，实盘净值周内大跌6%。不过我估计，经历了去年十月的考验，此刻书房老朋友应该情绪波动不大吧？

去年十月经历的下跌，可比今年吓人多了。咱们看看当时的记录

去年国庆后第一周，沪深300指数上涨0.99%，老唐实盘下跌3.9%（同样含港股双周数据），年内收益-15%。

去年十月第二周，沪深300指数下跌2.59%，老唐实盘净值下跌5.3%，年内收益-20%。

去年十月第三周，沪深300指数下跌5.39%，老唐实盘净值大跌12.6%，年内收益跌成-30%，开始跑输指数。

和去年十月的这轮跌幅相比，本周幅度不算惨重，不需要再新熬鸡汤温润吧？

说来有趣，2018年、2022年和2023年的十月都是大跌，仿佛马克·吐温神预言『十月是炒股最危险的月份』显灵了？哈哈。

尤其去年十月，刚好也是茅台带头大跌，刚好我又有买入记录，可以看看当时的短期暴跌有多凶悍。

10月12日茅台股价还是1720，两周后就1393了，不见了20%。

事实上，去年10月茅台基本是从第一个交易日开始跌，一直跌到最后一个交易日，从1890跌至1333，三周合计下跌约30%。

此刻请朋友们回想一下：还记得去年十月茅台是啥重大利空吗？

注：截图为实际价格，未复权。这一年间茅台每股分红47.82元，也就是说此刻的1645相比去年十月底1333低点，实际上涨约27%。

2018年10月暴跌，我满仓在场，而且还刚刚在五月中旬卖了一套叠拼，分别在六、七、八月分三次加仓入市（首付，过户，银行放按揭），然后满仓遭遇的暴跌；

2022年10月暴跌，我除了在2021年初提出几个点在苏州买了套房之外，其他资金也是满仓在场；

此刻的2023年10月暴跌，我同样是满仓在场。以上几次满仓在场，持股明细和比例，都有记录。

我们不妨回看一下，这个没有躲过任何一次暴跌的组合，在2018年10月至今，大盘起点及终点都在3000点以下的过程里，净值有什么变化。

①此刻老唐实盘净值6.73，持股明细在本文开篇。

②2022年10月22日净值5.80，近一年上涨16%，持股明细如下表（净值数据在表格日期对应的实盘周记里。下同）

③2021年10月23日净值7.62，近两年下跌11.68%，持股明细如下表

④2020年10月24日净值6.59，近三年上涨2.12%（如果取前一周10月17日净值是6.55，近三年上涨2.75%），持股明细如下表

⑤2019年10月19日净值4.28，近四年上涨57.24%（如果选10月26日净值是4.22，四年上涨59.48%），持股明细如下表

2018年还没有实盘周记这个栏目，只能从日期最接近的文章里拷贝。

⑥2018年10月19日的《财富》一文里记录净值3.25，近五年上涨107%（或者选2018年10月23日《恐怖和应对恐怖》一文净值3.07，近五年上涨119%）

再早的2014至2017年，股市整体上涨，就不继续引用，只看这几年熊市好了。

满仓度过的结果是：近一年上涨16%；近两年下跌11.68%；近三年上涨2.12%；近四年上涨57.24%；近五年上涨107%。

满仓经历三次十月暴跌后，亏损时段也就是从2021年10月23日至今的完整两年，实盘净值下跌11.68%，期间沪深300指数下跌了近30%。

这样的成绩摆在这儿，老唐应该可以很自豪吹一句：这五年战绩随便以任何起点和终点计算，拿去和同期有公开业绩的基金经理群体比较，估摸着混个顶尖的5%范围应该没啥难度——我随便拍脑袋的，欢迎用统计数据来打脸。

然而，让人搞不懂的是，类似这种愤怒来自何方

更有甚者，居然还有人琢磨出『不能被拉黑的账户』来骂，也不知道是啥黑科技？佩服佩服，真特么是个人才！

可惜大好的脑花，浪费在我这儿了，要是拿去研究台海和平，说不定已经大统了......

当然，魔高一尺道高一丈，经过咨询腾讯客服，最终还是成功实现了拉黑。居然还是2017年就关注书房的账号化妆的，而且上涨时还曾经说过不少感谢的话。呵呵......

对此，我能想到我唯一的过错就是：我让这些人看见了我的低水平文章，是我的错。

这些人只需要一种大V：不收费+不收赞赏+不带货+不推广告+对骂上门的粉丝态度贼好+根本没有废话从来只会在关键时刻喊“亲，马上买60XXXX，两周翻倍，达不到我包赔！”......

嗯，我想了一下，还真有！缅北至亲，基本能满足这些要求

还是注射一只防杠预防针吧！

①老唐实盘2018年后，每年的新增资金都只有几个百分点，对收益率影响很小；

②老唐实盘净值，取的是基金净值法和资金加权法二者中较低值记录。

也就是说，新增资金若拉低收益率，记录；新增资金若提升收益率，剔除。因此，新增资金无论多少，影响只有两种，无影响or拖后腿；

③实盘每周都有持股比例和交易，有疑问的朋友欢迎自己敲计算器。不动脑、不动手、也不打开耳朵，只是张嘴大喊“我不信、我不信、我就是不信嘛”的，您随意。

刚巧，今天早上偶然瞟到一句挺解气的『励志』鸡汤，用在这里好像还挺合适，哈哈。

回顾实盘经历的这五年，我想说的是，市场的波动我们无法预测（至少我本人从来没有能力预测），短期内再优质的企业，也一样会随着各种利空利多信息莫名其妙地癫狂，甚至在完全没有任何消息的情况下，一样可能大跌。

但稍微拉长时间看，优质企业股票收益（我说的就是股价涨幅，不是啥模模糊糊的内在价值）跑赢存款、理财乃至债类产品收益率是高确定性事件。

只是这个时间，按照经验看，以五年为衡量阶段比较合适，最短也不能短过三年。

以五年滚动看，从实盘公开至今的6个五年滚动期，每一个都大幅跑赢存款、理财及债类投资，无论期间是牛市还是熊市，无论经历了多少利空。

这甚至可以提前包括以今年年底结束的最新五年期，哪怕此刻到年底再跌20%，让净值变成6.73×80%=5.38，也是五年赚5.38/2.99-1=80%，年化12.5%。

但三年期现在面临考验了。

实盘公开8个三年期，前7个都大幅跑赢存款、理财和债类产品。但或许说不定今年就创下老唐实盘第一个跑输，甚至第一个收益率为负值的三年期。

毕竟此刻相比2020年末7.55净值而言，已经是-10.86%的状态。你如果要问我，最后俩月股市会怎么走，我依然只能老老实实告诉你：它将持续向右波动

如果你希望的甚至不是三年跑赢、五年跑赢，而是要年年跑赢，年年有赚。很遗憾，这不是市场的错，是你的错，或者至少你是关注了错误的人。

以老唐简陋的认知，反正迄今为止，全世界所有走巴芒路线的投资者里，没有一个能达到这个标准，包括沃伦·巴菲特本人。这种高手或许要去别处找，比如包赚Q群、抖音股神、微博大师、缅北至亲等等地方。

说上面这些，不是要和谁斗气，也不是为自己辩解，更不是妄图说服大骂老唐的人。十几年的网络生涯，我早就戒了这种奢望

只是当做一种市场情绪记录，这也是珍贵的资料，可以供未来复盘时翻查所用。朋友们也当做笑料一笑而过，没啥讨论价值。

最近还有个流行段子说，十五年前父亲参加3000点保卫战，十五年后自己参加3000点保卫战，谁见了都要夸一句“满门忠烈”。

很可乐，不过，这种事情真不是我大A独有，没啥特别的。哪里的股市，都有这种整体不景气的时段。比如以大家都很羡慕的漂亮国股市为例：

1930年巴菲特刚出生，当年底道琼斯指数收于165点（小数点后四舍五入，下同），1948年巴菲特18岁了，道琼斯年末收盘177点；

1968年底道琼斯指数944点，1981年底875点；1999年底道琼斯指数11497点，2010年底11578点。

这些都是十年以上没有上涨的阶段，当时的美帝投资者和我们今天一样，同样经历过“满门忠烈”的X点保卫战，不是啥大A独有特色。

这就是多读历史的优点，看看过去类似的经历下，成功的投资者是怎么思考，怎么度过的？失败的投资者又是怎么抱怨，怎么愤怒的？

什么是我们可以学习的，什么是我们应该躲开的，这就是走向幸福、富裕、快乐的光辉大道，成功之道一点儿也不神秘，也不难理解。

道琼斯十几年不涨，丝毫不影响巴菲特资产膨胀，上证指数多少次保卫三千点，丝毫不影响老唐实盘净值向东北方向前进。

因为我们要投资的，本就是那极少数的优质企业，而决定胜负的，甚至只是其中跑出来的更少数企业。

学霸永远是稀缺的，上市公司同样如此。还是引用2018年10月19日《财富》文章里的话：世间不如意事十之八九，多看一二；股市垃圾十之八九，多看一二。

本来优质企业就没多少，自己能够深入研究和理解的就更少了，然后还要因为市场情绪干扰跳来跳去，去那些自己研究不够深入、跟踪不够紧密的领地活动。

屏幕那边的对手，可不是就以逸待劳、以有知打无知、以有备打无备了吗？这赚钱的难度可就立刻飙升了。

回看老唐实盘公开马上满十年了，真正赚钱的有几只？

我回顾了一下，好像大赚N倍的就只有两只：茅台和古B；

翻倍以上的也只有三只：陕煤、海康、民生；

赔钱的同样是三只：腾讯、恒生ETF、美的，其中腾讯正在赔ing。

其他都是小赚（不足一倍）的路人甲：分众、洋河、招行、国投、川投。还有一些可以直接忽略的零碎。

十年一共就这么几家公司，日子能不轻松吗？时间可不都花在聊天扯淡码字卖书上了吗？

不然怎么办，每天去付费盯盘『炒』股吗？嚯嚯，没兴趣

你看，投资这件事情其实真够友好了，也就跑出来两只大赚的，已经足够支撑年化21%以上的回报，完全不需要奢望自己每一击都要完美。

投资领域里，完美是卓越的敌人。

每一只都必须要看对，每一次买入都必须要是底，每一轮牛熊转换都希望自己凌波而来，踏浪而去，结果只能让自己在神字后面加多一个经字。除了坑自己的钱包，坑自己的神经，坑自己的心情之外，没有其他用处。

你我一定要相信自己绝对不是天赋异禀，不是上帝开光的幸运儿。提前做好普通人的打算，接受普通人都必须经历的波动，才是我们唯一能够赚到钱的路。

哈哈，不知不觉，好像还是熬了一碗鸡汤。打住打住，咱们说旗下子公司。

2.分众传媒三季报预告。

本周二，分众传媒发布三季度业绩预告，第三季度单季归母净利12.8亿~13.8亿之间，同比增长76%~90%；前三季度合计归母净利35.1亿~36.1亿之间，同比增长65%~70%。

给出的增长原因是：

『三季度，随着国内经济回归常态化运行轨道，消费潜力逐步释放，广告市场需求延续 2023 年上半年的态势持续稳定恢复。

作为最大的生活圈媒体平台，分众在品牌传播领域里具有独特的价值，获得了越来越多品牌广告主的认可；同时，公司通过数字化手段和 AI 技术的应用不断提升服务能力和运营效率，为客户创造差异化价值。

综上，公司的营业收入和毛利率均稳步上涨，2023 年公司前三季度经营业绩较去年同期实现较大幅度增长。』

这个没什么可聊的，基本就是典型的四个字：符合预期。预期见下图

当下的情况，基本就是全年估摸着在48亿出头——前三季度按35.1~36.1之间取值35.5亿，四季度按照能拿下2021年第4季度归母净利16.4亿的80%估算，全年≈35.5+16.4×80%≈48.6亿。

预期之内，不需要考虑估值调整，继续坐等就是了。

而且，你看高达70%左右的同比增长，是不是一样没有妨碍本周分众传媒股价大跌？对于炒短期报表的朋友，又是一次友好的提醒。

其他几家持股公司的财报发布时间，分别是：

腾讯11月15日收盘后（顺告，下周一重阳节，港股休市）；

分众10月24日（下周二）收盘后；

洋河和古井都在10月27日收盘后。

3.贵州茅台披露三季报。

昨晚（10月20日）茅台发布三季报，第三季度实现营收337亿元，同比增长14%；实现归母净利润169亿元，同比增长15.7%。

前三季度公司实现营业收入1032.7亿元，同比增长18.5%；实现归母净利528.8亿元，同比增长19.1%。

这份财报同样完全在预期内，四平八稳。书房可能不少朋友都会做分析，我就不面面俱到说了，聊几个我关注的点吧。

首先，全年预期不变：依然是740±10亿范围。

其次，营收结构。

去年前三季度批发551亿，直销319亿，合计870亿白酒营收；今年前三季度批发567亿，直销462亿，合计1029亿白酒营收。

这里有两个细节需要关注到：

第一，破千亿。

这是首次三个季度营收就破千亿的记录。对比2013年前的前三季度白酒营收才220亿（归母净利110亿），十年营收增长至近5倍，归母净利增长至近5倍。

今日的茅台公司还是十年前那个茅台公司，但盈利能力已经等于十年前的五个茅台了，这种盈利能力的扩张在可见的未来还会继续持续下去。

茅台公司拿来反驳『分红要除权、所以分红是自己吃自己』，是最好的案例了。

2001年上市后，全年总市值最高点也不到100亿，二十二年来累计向股东现金分红2086亿，市值为什么没有除成负数？不仅没有除成负数，目前市值还超过2万亿。

想明白这个，想明白股市赚钱究竟是赚什么钱，对投资挺重要的。

第二，同比增长来源。

批发大体持平，增长近于全部来自直销的增长。

这是一种阻力最小的增长模式，保持现有经销商蛋糕不变，将增量全部投放于直销渠道（自营门店和i茅台），通过将饼做大的方式，降低经销商占比，曲线实现整体出厂均价的提升。

同样在直销里面，通过i茅台实现的直销收入，从去年前三季度的占比84.6/319=26.5%，提升至今年前三季度的占比148.7/462=32.2%。i茅台一个APP平台，实现直销增量64亿，占了直销总增量143亿的45%。

所以，茅台管理层实现提价的方式是明牌：现有经销商利益不变，避免给自己（指公司整体及管理层个人）制造阻力；新增增量投向直销；直销里面首选壮大店面无限大、营业时间24小时×365天的网点：i茅台平台，最终实现整体销售均价的上升。

再次，三季度单季增速变缓的问题。

三季度单季增速，从上半年的营收净利双双同比增长20.8%，下降至第三季度的14%和15.7%。

我理解这不算是增速放缓，而是基数变了。引发基数变化的原因就是i茅台。i茅台平台是2022年5月19日正式上线的，所以去年上半年的基数里只有运行了半个季度的i茅台（实际销售额差不多是一个季度的正常销量）。

去年第三季度，是i茅台首次完整运行的季度，因此今年第三季度单季做同比的时候，基数上来了，同比增速就显示为略降，谈不上是公司有意控制或者市场销售不好。

下表是i茅台单季营收，单位亿元。

接着，合同负债增长。

三季度末合同负债114亿，第三季度单季内增加了41亿，同比去年第三季度，多增近20亿。

中报发出后正好有过这个疑惑，说茅台的合同负债居然同比少了23.4亿，能想到理由只能是茅台公司不让交。

但不让交的原因可能有两种：一种是体谅经销商经济不景气时的资金压力；一种是准备上调出厂价了，但吃不准会是那种可能。

三季度这合同负债又恢复上去了，那反推的可能也只有两种，一种是二季度的时候真的是体谅经销商资金压力，允许往后拖拖，现在正常交上来了；另一种是原来打算调价，但现在改主意了或提价想法被某大头否了。

最后，生产及产能。

10月23日是2023年重阳节，10月16日茅台酒2024年的基酒生产开始投料（下沙）。

同时，系列酒有好消息传来：10月19日上午，贵州茅台酱香系列酒柑子坪生产区域建成投产，柑子坪新建的13栋制酒厂房将与大地生产区域改建的7栋厂房同步投入使用，新增2024年基酒产能7200吨。

副总已经帮我们把系列酒产能算好了，2024年5万吨。

系列酒受制于产能，维持年销售三万吨的量好几年了，完全靠不断提价，实现营收从十年前的不到19亿，跳跃到今年预计突破200亿。

十年十倍的小可爱，要是单独是一家上市公司，那又是一只高成长大牛股。只是现在被光芒万丈的大哥遮住了，没那么耀眼。

这下子，产能终于可以上一个大台阶了，这才是股东喜欢听的利好消息。至于股价涨涨跌跌，实在没有兴趣关心，也实在没有能力关心。

说没有能力，绝对不是谦虚，还记得这个对话吗？

6月20日洋河的分红到账，我打算买入茅台（21日早上1740成交的）。我当时就怕这是2023年最后的2.2万亿机会了。

结果，你看，四个月后的今天，还在2.1万亿以下，哪里需要争分夺秒买入嘛？！所以，要论对股价的判断，我是连我自己的判断都信不过的。

可想而知，留言区里经常来说自己感觉要涨、感觉要跌的朋友，如何能够获取我的认同呢？

这不是说信任与不信任谁，巴菲特来说要涨要跌的，我一样信不过

4.其他政经大事掠影。

本周除了不能聊的事情之外，就只有两件和债有关的大事。

一件是拟发行特殊再融资债券的省市自治区，超过20个（下周还会增加），总额近万亿（最终会突破这个数字）。

暗债转明债，高利债转低利债，这也是预期中的事情。那么多城投债，地方政府隐形债，现实就是还不上了，有些甚至只还利息也做不到，总得有个解决办法。

办法就是发新债还旧债，发低利率的债替换高利率的债。这债的核心，是最终由谁买？终极买家是央行还是银行？

是央行的话，损失由你我他十四亿人出力背；是银行的话（包括其他国有机构利用银行贷款认购），银行股东背大头，你我他跟着背小头。

另一件就是碧桂园正式宣布违约。

本该在9月17日支付的1540万美元利息，获延期一个月后，本周宣布无力支付。

这将导致总额超过150亿美元的债券和贷款，触发违约，它说明优等生碧桂园也坚持到山穷水尽，实在无力支持了。

最终还是步了恒大融二的路。上面这个图，股价2.84， 已经从高点下跌了超过80%。一年后的此刻，股价0.75，下跌80%之后又跌了73%。可怕。

这还不是最可怕的。看看这段对话，说不定你会流冷汗，这可是书房实时发生的故事呀。

我查了一下，从上面这段对话发生到此刻，融创又跌了92%，碧桂园又跌了91%。你，什么感想？

本周运动

本周跑步两次合计约10公里，散步两次合计约7公里。

本周运动量一般。但因为双节体重增幅过大，尝试了一下书房朋友们推荐的16+8饮食法：早9点到晚5点的8个小时内正常吃喝，晚5点后连续16个小时不进食。

结果，效果挺显著，这周体重刚好把双节涨上来的2.1kg跌没了，回到了84.3kg。果然控制输入，才是第一要素啊！

祝朋友们周末愉快！