除了独角兽，更有三冠王！

每个人都希望投资独角兽，至少看上去是这样的。那些是具有传奇纪录的投资。

但说真的，独角兽并非总是在投资彩虹的尽头给出最大的一盆金币。Correlation Ventures的David Coats最近发表了一篇非常棒的文章，精彩阐述了这个主题：

“独角兽被过高评估，三冠王更棒！” 

David创造了【triple crown】这个名词。【医药研发社交平台】建议将其正式翻译为

三冠王

我们要集中精力于创造巨大回报的那些交易。三冠王有三个特征：

1. 实现的投资倍数至少10X；

2. 实现的IRR至少100%；

3. VC投了有意义的资金（至少100万美元）。

如同独角兽，这些交易是很罕见很稀少的，三冠王尤其如此，还不到过去这十年里所有已经完成和退出的交易投资的1.4%。

独角兽获得了大量的媒体关注，因为它们的天文数字般庞大的纸面估值，而三冠王的实现才是我们作为投资者真正寻求的。David在他的文章中非常清晰地指明了这一点。

“终了，风投资助的公司的中间或者最终估值不重要。现金对现金的倍数和IRR才是我们在投资上实现的。”

David的博客，非常棒的Venn Diagram，基于Correlation Ventures数据库中的17,432个风险融资，它们在2006～2016年第一个季度期间退出。为了进行相关分析，Correlation定义独角兽为私有化或紧接着IPO锁定期（也就是，IPO中位评估后的6-9个月）时间内达到了至少十亿美元估值的公司。有247个三冠王和459个独角兽，其中有96个既是三冠王又是独角兽。事实上，David指出了令人吃惊的重叠上的缺少：所有三冠王中超过70%不是独角兽（指那些交易给出巨大回报而估值却一般），独角兽超过80%的没有给出三冠王那样的收益，尽管它们的估值在10亿美元之上。

但这些数据覆盖了风险投资的所有板块，而不仅仅是生物制药所占的那11%。David非常热心，和我分享了数据。下面是具体分析。

在2006年至2016年第一季度期间有1915个生物技术融资退出。这其中，有43个三冠王和54个独角兽。只有8个为二者兼是。

为了了解这些事件发生的相对频率，下表收录了每个板块中成为独角兽和三冠王的投资的份额（左），以及来自生物制药交易的每个退出类型的份额（右）。

几点观察：

（1）生物制药贡献了与其它风投大致一样比率的独角兽（2.8%：2.6%），但三冠王的比率则比其它风投高出70%多（2.2%：1.3%）。这个方面的差别是个大大的delta （Δ）。这个产生更大回报的退出之相对优胜表现与上个月关于生物技术风投及其秘密的文章（美国行业大咖解密生物技术风险投资（VC）（点击可以阅读原文））讨论的是一致的。

（2）生物制药与其它风投而言，三冠王与独角兽之间缺乏重叠是更加显著的。只有8%的退出是二者兼为（其它风投14%）。换句话说，超过80%的三冠王不是独角兽。早期生物技术公司通常有很好的回报曲线，无需成为独角兽。缺少一致性可能也反映了在私营板块中生物制药领域缺少成长资本：生物技术世界中大多数价值几十亿美元的独角兽上市，进而成长为那些估值。

如同David在他的原文中总结的，我无法总结的更好。

我的希望是融资轮重新聚焦在实现的回报将帮助我们回到资本效率更高的投资和管理。难道和一个独角兽投资中产生2X的回报相比，我们不应该更加祝贺企业家和VC投资产生15X的回报，2亿美金的退出吗？

感谢David和Correlation Ventures团队分享这些数据！

原文题目：Celebrating BioPharma: Of Triple Crowns And Unicorns

原文作者： Bruce Booth

发表时间：2016-12-05 10:46 AM EST

原文链接：请点击【阅读原文】

翻译/编译：医药研发社交平台

时间、水平有限，译文中的错误偏颇难免。我们对译文质量负全部责任。

诚请老师朋友们批评指正！衷心感谢！

【医药研发社交平台】重要声明及联系方式，请点击这里。

点击下方【阅读原文】欣赏更多精彩文章！

↓↓↓