中国制药江湖的108将！——从股市数据看激荡的2021年

前言

…………对于医药行业，2021年依然是极其不平凡的一年。疫情发展从一开始的疾风骤雨变成了反反复复，新的病毒突变株也被频繁地发现。在这种复杂形势下，医药企业携手并肩取得了多个突破，如moderna公司的mRNA疫苗、腾盛博药的新冠中和抗体BRII-196/BRII-198、默沙东的Molnupiravir以及辉瑞的Paxlovid。他们对于抗击疫情，扭转不利局面起到了关键的作用。正如电影《长津湖》的台词所说：“上了战场就是英雄”。在这场没有硝烟的抗疫战争中，所有的医药企业都是英雄。回顾2021年，医药企业发展地如何，都取得了怎样的成绩单呢？带着这个疑问，我们对扎根中国医药江湖的108家企业代表进行了回顾。并且以资本表现为观察点，进行了进一步的分析。

根据企业属性，我们将它们分为中国药企和跨国药企。药时代团队在不久前对跨国药企的股价表现进行了分析，如有兴趣，请读者朋友们移步《跨国药企2021年的股价变化及其中国发展》。对于中国药企，我们根据企业规模和业务类型将他们进一步分为传统药企、biotech公司和CRO/CDMO。

传统药企：既要维护已有产品市场，又要开拓新的增长途径

随着药品集中采购和医保谈判制度的常态化，药品的价格正从虚高回归到合理。中国传统药企正在面临药品价格下降带来的收入萎缩问题。在庞大的组织架构和费用支出下，传统药企一方面要考虑如何把现有产品的市场维护好，另一方面还要思考如何获得新的产品。恒瑞虽然被称为“研发一哥”，但也面临这样的困扰。

根据恒瑞公告，在第五批国家集采中，恒瑞共有6个品种中标。这6个产品在2020年销售额约为25.57亿元，占公司总营收的9.22%。由于降价的原因，中标的产品在2021年全年营收预计会减少9.5亿元。对于未中标的2个产品，预计2021年营收会减少约7亿元 。

在药物创新方面，恒瑞在国内传统药企中算执牛耳者。但在国家药审中心发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》之后，恒瑞的研发管线也遭受质疑。恒瑞的股价在震荡中持续下跌。2021年7月，为救恒瑞于水火，孙飘扬重新出山执掌恒瑞。换帅后的恒瑞在之后被逼连放大招，不仅大幅度公布自家的研发管线，还接连通过license-in的方式进行新产品的合作。通过一系列的操作，恒瑞的股价终于在9月份止住了下跌的趋势。2021年12月31日，恒瑞的市值已经从年初的超6000亿跌掉一半，剩下3243亿元。不过，瘦死的骆驼比马大，跌掉一半的恒瑞依然相当于豪森+中国生物+复星医药+华东医药的市值。

中国biotech：中国医药未来20年领航员

如果说传统药企代表了中国医药发展的前20年，那么中国biotech公司将会引领中国医药发展的未来20年。虽然中国biotech公司可能没有已经上市的产品，也可能没有一分钱的收入，但是他们更能看准市场未满足的需求，以及更迫切的临床需求。例如，在抗击疫情方面，正是有康希诺、科兴制药、腾盛博药这样的企业，才让大家在疫情来临前就能接种上疫苗，即使不幸感染也有药可以治疗。

正如药品研发需要一个很长的周期，biotech公司的成长也需要一个周期。百济神州作为第一个三地上市的中国生物科技公司（美国+H股+A股）成立于2010年，目前总市值达到约2000亿元。从首次在纳斯达克公开募股到完成三地上市，百济神州用了6年时间，市值增长了40倍。

百济神州三地上市情况汇总[1]

从公司的招股书中可以看书，公司的快速发展与高比例的研发投入密不可分，公司募得资金超70%用于临床试验的开发。虽然公司在3次IPO报告期内均未实现盈利，但公司正随着研发管线的推进逐步成长。

百济神州研发管线

图片来源：百济神州官网

除了通过自研获得产品以外，biotech公司还通过对外授权获得对应市场的收入。这也彰显出我国biotech公司自研产品在国际上的竞争力。据了解，君实生物不久前与Coherus扩大合作范围，Coherus启动JS006（TIGIT单抗）在美国和加拿大的许可选择权。君实生物因此获3500万美元首付款，最高达2.55亿美元的开发、申报和销售里程碑付款，以及产品销售净额18%的销售分成[1]。

CXO：不容忽视的力量

CXO作为医药研发的服务提供商，没有自己的产品，一般通过向医药企业提供服务获得收入。因而也不容易被普通人所注意到。不过，自我国启动药品改革以来，资本的注意力已经从仿制药上挪开，转而更加安全稳妥的投资方向。在我国医药企业转型的阵痛中，CXO自然而然地成为了资本的避风港。

去年年初的时候，我们还在为恒瑞突破6000亿市值欢呼，殊不知在2021年12月末恒瑞的市值已经被药明康德悄悄地超越。药明康德作为一个服务提供商，具有5个技术平台，在多肽、寡核苷酸等领域具有布局，已然成为一个具备研发实力的生物创新公司。在同一个评价标准下，市值超过恒瑞似乎也不是一件奇怪的事情。根据12月31日的市值，药明康德≈凯莱英+康龙化成+泰格医药。

结语

根据2021年12月31日的市值，我们发现跨国药企以超万亿人民币的市值雄踞榜首。以市值为衡量标准，我国只有药明康德和恒瑞勉强能靠近这一梯队。虽然进入该梯队并不意味着研发实力和营收水平能够达到同一水准，但医药的研发离不开资本的助力，拥抱资本、玩转资本也是医药企业发展的必修课。药时代也会对医药二级市场的变化保持持续的关注。

参考资料：

[1]https://mp.weixin.qq.com/s?src=11&timestamp=1642000314&ver=3554&signature=IQhNhtm-wKEs6kRd7gQlb8be9ThEEQx*1fALwYYK82XRGBdcLbaOG8eYqA2afTraZDM3yzX1sHCrQ9QgPJfoFhPcadFZuVU-yvwH3X7E2JKXtAMXCXXBKJj7yRdrMQEq&new=1

[2]五年过去了，完成三地上市的百济神州成药企巨头了吗？  https://mp.weixin.qq.com/s?src=11&timestamp=1642004858&ver=3554&signature=FcTM0HfAgD2y4ft-o-vz0yVOvgPyauESOQ2YKuliDgH1OqOHlquLB2sWEGYj0CgAtq1PvRWozMHfiDLkiKTGxTV5pYIQpdazRyvdJe15g9zC5Xti7rwdez28V3N*xqUP&new=1

[3]复制PD-1？TIGIT成出海香饽饽，百济、君实出海抱团，一、二阵营已成。国内谁是下一个？

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