寒气再袭CXO

资本市场既健忘又敏感。

一年前，拜登政府发布供应链百日审查报告，要降低对中国制药业的依赖，现在已没人记得。

早在2008年金融危机后，奥巴马开始呼吁制造业回流美国，更不会有人知道。

《华盛顿邮报》直指拜登所谓“美国制造业复兴”是个假命题，制造业岗位并不是因为工厂转移到其他地区而减少，而是因为科技的进步和效率的提高而减少。

简而言之，美国的工厂仍然在生产东西，但这些东西越来越多地由机器人生产。

是不是很凡尔赛？

美国医药产业站在食物链的顶端，攫取全球分工中利润最丰厚的一段。辉瑞新冠口服药Paxlovid上半年销售额96亿美元，而3个中国打工仔药明康德、凯莱英、博腾股份上半年合计确认的新冠大订单收入不到15亿美元。

中秋假期，CXO意念跌停，拜登拟签署一项行政命令，准备扩大生物制造业，减少对中国的依赖。

这不符合经济逻辑，事实上，这项行政命令对应中国《“十四五”生物经济发展规划》，重心是合成生物学。

国内大部分基金经理不懂合成生物学，任何医药的负面都会放大。今年二季度末，扣除医药基金后，市场整体的医药股持仓占比为6.03%，同比及环比分别下降4.29、0.73个百分点，为2013年以来历史最低点。

虽然医药处于配置最低位，但CXO仓位仍相对较高，机构恐慌未释放完毕，节后开市很可能抱头鼠窜。

公募基金并没有成为资本市场的稳定器和压舱石，君不见抱团光伏已到丧尽天良的地步，整个生态恶化，劣币驱逐良币，无底线、无框架、无理念的基金经理反而上位。

如果你仍心怀价值投资和长期主义，国内没有任何一只主动型基金值得信任。

拜登这项行政命令的草案提出，利用生物系统创造一系列产品和材料，包括新药、人体组织到生物燃料和食品。医疗保健仅是其中一部分，美国将致力于推进农业、能源和其他行业的生物制造。行政命令的内容将涉及美国如何培养一支训练有素的专业力量，来制造生物基产品和材料。

白宫将建议提高美国生物制造的水平，最终达到降低价格并“加强供应链安全”的目标，特别提到“减少对中国的依赖”。

一切都指向新兴的合成生物学，中国方案也有对应表述。

《“十四五”生物经济发展规划》指出，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈等区域，以城市为载体布局建设生物经济先导区，围绕生物医药、生物农业、生物能源、生物环保等领域开展科技创新和改革试点。积极推进先进生物燃料在市政、交通等重点领域替代推广应用，生物基材料替代传统化学原料、生物工艺替代传统化学工艺等进展明显。

规划还强调突破卡脖子难题。开展生物领域关键核心技术攻关，集中力量补齐底层技术、关键部件、共性基础技术和材料、基础软硬件等发展短板。加快突破生物经济发展瓶颈，实现科技自立自强，提升产业链供应链安全稳定水平。

针锋相对，如果视野局限于CXO，格局太小。

美国政府能够做到对卡脖子技术及少部分产品（高端研究仪器、核心部件）的出口限制，但毕竟是市场经济制度，无法过多干预企业，在供应链回流上有心无力，人力成本、原材料成本问题无法解决。

医药产业链全面脱钩的可能性没有，因为美国正在平抑高通胀，也在控制医保费用，需要外包研发生产以降低成本，中国在临床前研究及临床研究各阶段研发费用仅为发达国家的 30%-60%。

6家跨国药企2021年中国区营收超过200亿美元，倘如转为美国本土生产，成本将失控，降低药品可及性和竞争力，失去市场份额，而生物医药领域，进口替代的门槛比芯片低得多，中国创新药企的快速崛起，恐怕是美方不愿看见的。

生物医药领域地缘小冲击难免，但受到经济规律、经济利益的制约，不致于伤筋动骨。

美国拥有世界上最强大的生物技术产业，在源头创新上绝对领先，而中国创新生物制药的体量和水平都在起步阶段，还没到具备威胁性的级别。

创新药产业链国际化走在最前列的是CXO，CXO国际化走在最前列的是药明系。

药明系提前避开锋芒，把资本开支，也就是生物制造基础设施布局重点放在海外。

药明生物产能扩张指引更新，到2026年总计划产能将达58万升，海外产能占比接近40%（以前扩产计划为，2021年15.4万升，2022年26.2万升，2024年43万升），增量主要来自新加坡。计划投资14亿美元在新加坡建设一体化CRDMO服务中心，拓展生物药发现、开发和大规模原液及制剂生产的能力和规模，预计将创造1500个研发和生产专业岗位，并将在2026年新增12万升生物制药产能。

药明生物在爱尔兰、德国、美国分别布局2处、2处、3处基地设施，其中位于美国新泽西州克兰伯里的临床生产基地生物药原液十八厂（MFG18）和爱尔兰敦多克的商业化生产基地生物药原液六厂和七厂（MFG6，MFG7）即将投入GMP生产。

药明康德上半年资本开支达44.19亿元，预计全年90-100亿元。增发H股7843万股，若以H股当前价计算，募资60亿港元左右，70%将用于拓展海外业务，加上货币资金71亿人民币（截至6月30日），合计刚好够在新加坡建立研发和生产基地，未来10年累计投资20亿新加坡元(约14.3亿美元)。资金处于紧平衡，存在再次融资的可能性。

2021年，康龙化成用于内部建设和外延并购的资本开支分别为20.93亿元和14.37亿元。继去年并购Absorption基因细胞疗法和ABL生物制剂业务后，今年1月、7月先后收购英国Cramlington和美国Coventry原料药基地，进一步布局全球小分子生产服务能力。

中国生物医药产业面临的问题，内卷大于外患。地缘风险的冲击，对医药大部分赛道而言，反而是替代进口、突破卡脖子技术的催化剂。

封面图来源：123rf

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