2018年1月份全球大类资产配置建议
【主要结论】
从2001-2017年全球各类资产年收益表现看，几乎没有一种资产可以穿越时间，永久获得正收益。从2014-2017年中国各类公募基金收益回撤分析知，控制回撤对于资产保值增值尤为重要，多元化配置有利于控制回撤。2017年，东方赢家为客户推荐的公募基金产品品类丰富，总体上在较低回撤下实现了较高的收益，高于行业平均水平，为客户资产配置提供了丰富的工具。26只代销公募基金中有23只最大回撤不超过10%；22只实现正收益，平均年收益达24%，7只基金年收益接近或超过50%，最高达67%，为同类基金市场冠军。
2018年，美国三大股指再创新高，美国经济数据不差，美国处于复苏进程中。1月维持美股3%的配置比重。2014-2017年，南下资金逐年大幅攀升，近三年远远超过北上资金。2017年南下资金占香港主板交易额比重稳定在1.5%左右。当前香港主板和创业板市盈率略高于历史均值，估值仍具吸引力。国内保险、公募等机构海外配置需求较大，国内公募对港股投资热情不减，截止2017年底，市场上共有116只带有“沪港深”、“恒生”、“香港”字样的公募基金，1月H股配比为7%。
2018年，A股的投资逻辑已经由“重故事、轻业绩”转变为“重业绩、轻故事”，大概率将继续分化，警惕A股解禁潮的扰动，在难以判断今年投资风格偏向主板还是创业板情形下，我们不做推测，单纯从历史上各指数年收益表现看，建议“重业绩、轻故事”、均衡配置主板和创业板，1月A股配比30%。欧元区复苏持续，第一大经济体德国的经济数据尤为靓丽，欧股配比6%，看好德国。
2017年，摩根全球可投资级债券指数上涨7.05%，中国债券市场分化严重，中国短融、企业债、信用债总体录得上涨，国债总体下跌，10年期国债下跌3.13%。从债券型开放式基金的年收益和最大回撤看，年收益超过10%的债券基金占比从2014年的62.6%下降至2017年的0.4%，最大回撤超过10%的债券基金占比从2014年的2.1%下降至2017年的0.7%。债券型开放型基金具有收益低、回撤小的特点，组合中配置一定比例的债券基金，有利于降低组合的波动性。1月，债市配比为20%，现金资产（现金及货币基金）配比10%，应对市场出现大幅波动风险。
2017年美元指数下跌10.13%，英镑/美元、欧元/美元分别上涨9.53%、13.98%，2018上半月美元指数下跌近2%，但总体上美国经济处于复苏进程中，经济数据总体上不差，特朗普顺利通过税改，坚持“美国优先”，频繁发布贸易保护言论。短期内不必过于期望美元指数继续大幅下跌，短期内存在反弹可能。根据BBG消息，西班牙与荷兰同意英国寻求达成“软脱欧”协议，看好英镑。欧元区复苏持续，第一大经济体德国经济数据尤为靓丽，看好欧元。
2017年，全球大宗商品S&PGSCI Total Return Index上涨5.8%，布伦特原油涨17.7%，黄金和白银现货价格分别上涨13.1%和下跌6.4%。美元指数走弱，对贵金属压制作用减弱，2014年至今，白银大都处于16-20美元之间，配置白银对组合具有稳定器作用。不期待白银短期就有很亮眼表现，但对其未来表现持乐观态度，1月白银、黄金配比7%、3%。2018年原油市场可能面临更多不确定因素，如伊拉克、利比亚、朝鲜等地缘政治风险，以及特朗普贸易保护主义可能扰乱国际秩序，都可能对油价形成支撑，1月，维持原油配比3%不变。
一. 全球大类资产历史表现回顾
从2001-2017年全球各类资产的年收益表现看（表1-1至表1-3），全球几乎没有一种资产可以穿越时间，永久获得正收益。
除了2007-2008年那场次贷危机外，房地产REIT均贡献了正收益，但近年来年收益显著降低，考虑到全球大多数国家对房产征收房产税，近期有传闻中国未来可能推出房产税，未来持有大量持有投资性房地产可能面临着征收大量房产税的风险。
大宗商品仅有60%的年份取得正收益，且年收益波动大，预测大宗商品走势较难。分时间段看，2001-2010年有三年收益为负，2011-2015年是大宗商品的熊市，2016-2017年小幅正收益，从概率上看，2018年大宗商品市场值得期待。
贵金属有70%-80%的年份内取得了正收益，对组合投资而言，可以分散组合的风险，2008年金融危机黄金获得了6%的年收益，而全球股票市场哀鸿遍野。
原油是一种国家战略储备品，是诸多下游工业生产所需大宗商品的原材料，所以在国际上国家对原油的储备尤为重视。布伦特原油价格连续两年反弹，对下游大宗商品价格有滞后传导效应。2018年初原油继续上涨，原油是一种受地缘政治影响较大的大宗品，应密切关注2018年地缘政治。
外汇市场，从统计的巴西、日元、欧元、英镑兑美元币值而言，有升有贬，升、贬年份各半，从历史长河看，大多数国家当局在追求本国币值的稳定，不希望本国货币持续单边走强或走弱。人民币兑美元汇率在过去（2005-2017年）升多贬少，这与中国人民银行的市场引导有关。
债券一般被投资者当作安全性较高的投资品，收益波动性相对股票小得多，但其低收益率甚至部分年份录得负收益是投资者投资前应该意识到的。如中国10年期国债指数在过去9年中有3年录得负收益，2017年亦取得负收益。
股票市场有可能获取高回报，也可能孕育着高风险，特别是在遇到金融危机时全球股市无一幸免均大幅下跌。2001-2017年，代表发达市场和新兴市场的MSCI Daily TR GrossEAFE USD和MSCI Daily TR Gross EM USD指数分别有11年和10年录得正收益，占比均在60%左右，这说明穿越牛熊获得持续的正收益不容易。历史上，大部分市场都经历过暴涨暴跌行情，有的年份出现同涨同跌情形，从涨跌幅来看，中国股市在牛市来临涨幅更大，但有些年份下跌幅度更大。从中国各板块指数过去17年表现看，取得正收益的年份占比总体上低于其他市场。投资A股依然是明智的选择，因为等待牛市来临时，投资者可能取得的涨幅大概率胜于其他市场，但投资者需要做好控制回撤确保资产的保值或者稳步增值。
从图1和图2可以看出，不论是发达市场还是发展中市场，股市均存在一定的同涨同跌性，从图3可以看出，单一投资股票市场，可能获得高收益，同时也会经历低收益甚至负收益，当加入部分大宗商品、外汇、债券等资产后，波动性可以降低，但同时也可能拉低收益率，正如一个硬币的两面，如何选择取决于投资者的风险偏好。
分析各类公募基金2014-2017年的年收益和回撤情况，发现无论何种基金，都存在大量的基金回撤较大的情形，如何在追求收益率的同时控制好回撤对于投资者而言尤为重要。
2017年，东方赢家为客户推荐的公募基金产品品类丰富，总体上在较低的回撤水平下实现了较高的收益，为客户资产配置提供了丰富的工具。代销的26只公募基金中有23只最大回撤不超过10%；22只实现正收益，平均收益达24%；最高达到67%，成为同类基金的市场冠军，7只基金年收益接近或超过50%。
二. 全球股票市场
2017年，全球股市总体上走牛，代表发达市场和新兴市场的MSCIDaily TR Gross EAFE USD和MSCI Daily TR Gross EM USD指数分别上涨25.6%和37.8%。越南股市领跑全球，越南胡志明指数涨幅高达55.3%，香港、印度股市涨幅均达到36%。中国（以上证50指数、上证180、沪深300等指数衡量）、菲律宾、巴西、韩国、美国（以美国三大股指衡量）等市场均在20%-30%之间，德国、法国、意大利、泰国、台湾等市场涨幅均在10%-20%之间。
2017年12月，代表发达市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD指数和新兴市场的MSCIDaily TR Gross EM USD指数分别上涨1.62%和3.64%。英国和印度股市表现抢眼，富时100指数、MSCI印度指数分别大涨4.93%、4.88%。恒生指数、越南胡志明指数、美国S&P 500 Total Return Index分别上涨2.54%、3.44%、1.11%。德国DAX指数、法国CAC40指数分别下跌0.82%、1.12%。A股市场总体回调，大盘蓝筹微调，上证50全收益指数、上证180全收益指数、沪深300全收益指数分别微跌0.11%、微跌0.31%、微张0.62%，中证500全收益指数和创业板指数分别下跌0.19%和1%，下跌幅度较11月明显收窄。
2017年，全球投资者对股票市场的信心高涨，投资者恐慌指数VIX指数创了1990年以来的历史最低（11月3日降至9.14），去年10月、11月、12月的月报中，全球股市的持续上涨会令投资者变得警惕，建议适当止盈，降低已累计较大涨幅的风险资产比重，增加现金类（现金及货币基金）比重。去年12月月报，我们对美股表示谨慎防止美国累积较大涨幅后的回调压力，12月份，低配美股配置比例为3%。美股去年12月份三大股指均录得上涨，但涨幅较11月份小，进入2018年，美国三大股指再创新高，截止1月14日，标准普尔500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数分别上涨4.21%、4.39%、5.18%，这或许与美国税改落地有关，从下文分析也可看出，美国经济数据(GDP增速、美国ISM采购经理人指数、消费者信心指数、失业率等)不差，美国处于复苏进程中。但我们依然在新年伊始，维持美股3%的配置比重，可能会错过较大的涨幅，但也可能避开可能出现的较大回撤，在第一节中，从2001-2017年的全球各大类资产的年收益分析和2014-2017年中国各类公募基金的年收益和回撤分析可知，控制回撤对于资产保值增值尤为重要。
美国经济总体上处于复苏进程中，2017年前三季度，美国GDP季度同比稳步提升，三季度同比2.3%，高于2001年以来的均值1.8%。
自2010年以来，16岁及以上男性和女性美国人口失业率均呈下降趋势，目前已经降至4%附近，远低于自1948年以来的平均值5.65%、6.07%。
当前消费者信心和制造业采购经理人指数PMI均位于历史的高位，2017年12月分别为59.7、95.9。
相较于CPI，美联储更倾向于用个人消费支出物价指数（PCE）来反映通胀情况，美联储通胀目标为核心PCE（剔除食品和能源价格）年率指标达到2%。PCE与核心PCE均为大幅走高，2017年11月份美国核心PCE同比1.48%，仍与2%的通胀目标相距较远，2018年快速加息的可能性不大。
2017年，特朗普重点在应对税改遇阻、朝鲜危机、选举通俄门等事件，如今特朗普顺利推行税改，2018年新年伊始，特朗普就不断发表贸易保护主义言论，特朗普一直强调“美国优先”，贸易保护主义可能会是2018年最大的风险事件。
特朗普2016年在总统竞选中就称NAFTA是“美国有史以来最糟糕的协定”，并承诺当选后重新谈判或废除协定。去年8月重启NAFTA谈判以来，美加墨已经举行了5轮NAFTA谈判，三方仍存在重大分歧，今年1月下旬三方将举行第6轮谈判，美国提出了“北美产汽车之中有一半产值来自美国，要求产自北美的汽车零部件占比门槛由62.5%提高到85%”的苛刻要求，还指出中国不公平地借道加拿大和墨西哥，让本国产品进入美国市场。
特朗普实施贸易制裁的对象不仅其邻国加拿大和墨西哥，也将矛头指向了中国，以下是美国从去年开始的贸易保护言论或行动。
2017年4月，美国先后对进口钢铁和进口铝启动调查，罕见地动用了《1962年贸易扩展法》第232条款。中国是全球最大钢铁生产国，也是美国第二大铝进口国，这两项调查指向中国的意味浓厚。美国商务部需在今年1月底向特朗普汇报调查结果。
2017年6月，美国有媒体提到，美国拟将加征关税的范围扩大至纸、半导体和洗衣机等产品。
2017年7月，美国国际贸易委员会（ITC）对所有美国进口的晶硅光伏电池（含组件）发起全球保障性措施调查，即“201调查”。两个月后，ITC作出损害裁决，认定进口产品对美国产业造成严重损害，11月底向特朗普递交了采取限制措施的报告，建议对进口太阳能板征收35%的关税。由于中国是全球太阳能板的第一大生产国，如果制裁落实，中国相关产业将会受影响。
2017年8月，特朗普指示美国贸易代表莱特希泽决定是否按照《1974年贸易法案》第301条对中国发起调查，包括中国侵犯美国知识产权和强制美国企业进行技术转让，堪称美国贸易保护的“核武器”。调查结果将在今年8月公布，这赋予特朗普选择提前限制中国在美投资，或单方面提高关税的权利。
2017年11月，美国商务部针对进口自中国的普通合金铝片的反倾销与反补贴税开展了双重调查，属于30年来罕见。初步调查决定预计在今年2-4月发布，可能征收反倾销税额近60%。
2017年11月30日，特朗普政府公开表示，拒绝承认中国市场经济地位。
2017年12月6日，美国第一次无视原材料在第三国再加工的过程，表示将向原产自中国的越南钢铁产品征收高额关税。
2017年12月18日，特朗普发布任内首份《美国国家安全战略报告》，视中俄为最大对手，把中国称作美国利益的竞争者。
2018年1月底，特朗普将发布任内首份国情咨文演说，据称重点会放在贸易方面，针对中国采取更加激进的立场。特朗普近期在接受《纽约时报》采访时表示，中国在贸易问题上令美国受伤很深，此前对中国友善是为了换取在朝鲜问题上的合作，但对中方合作力度表示失望。
2018年1月12日，美国国际贸易委员会（ITC）一致投票通过，支持美国商务部自发对进口自中国的普通铝合金板继续展开反倾销与反补贴税的双重调查。初步调查结果显示，来自中国的铝合金板进口伤害了美国生产商，仍然存在倾销和政府补贴问题。美国铝业协会随后发布声明赞同这一决定，表示来自中国的不公平进口实践在最近几年严重伤害了美国公司的普通铝合金板生产，会员企业已经在参与这项“双方调查”，希望令美国市场定价更为公允，支持美国企业通过投资来增加竞争力。
2018年1月12日，美国贸易代表办公室（USTR）发布有关2017年度知识产权保护的报告，淘宝等9家中国市场再次被列入其所谓“恶名市场”名单。
2018年，对中国而言，面临的最大的外部风险可能是美国的贸易保护主义，特朗普一直强调“美国优先”，贸易保护主义可能会是2018年最大的风险事件。特朗普强调的“美国优先”的发展思路，可能会使去年多数停留在口头的对华贸易保护主义言论，今年可能付诸行动，对产品出口美国的中国行业和企业会造成一定压力，可能的领域涉及钢铁、铝、半导体、光伏等产业，具体影响还需密切跟踪后续美国政府的对华贸易保护主义行动。
2014-2017年，南下资金（深市港股通+沪市港股通）逐年大幅攀升，即使在2015年股灾年也未能阻止南下资金配置H股的步伐，2015-2017年连续三年南下资金远远超过北上资金（沪股通+深股通），2015-2017年恒生指数分别变动-7.2%/+0.4%/+36%，南下资金在2015年、2016年赚钱的难度较大，而在2017年大概率收益较大。
北上资金在2015年A股遭遇股灾年份，大幅降至185亿元，2016年才回归到2014年水平，2017年北上资金对A股投资热情明显增强，净流入近2000亿元。2015-2017年，上证50全收益指数、上证180全收益指数、沪深300全收益指数分别变动-4%/-3%/28%、+1%/-7%/22%、-7%/-9%/24%，2017年北上资金通过深市港股通、沪市港股通对A股进行配置大概率收益颇丰，北上资金对A股市场机会的把握可谓精准。
截止2017年11月末，境内保险资金运用余额为14.7万亿元，据汇添富基金估算目前海外投资比例在3%左右，距离保监会规定的15%上限还有很大空间。未来如果这一比例提升至10%附近，静态估算则有近1万亿资金的增量。截止2016年底，全国社保基金直接投资资产和委托投资资产分别达9394亿元和11030亿元，合计20424亿元，据媒体报道，社保基金港股投资管理人征选工作在2017年第3季度正式展开，未来社保基金可能会有新增资金进行海外配置。此外，银行资管、券商资管、公募基金、私募基金等投资主体都有海外配置的需求，其中权益投资也占据相当比重。经统计，2014年市场上带有“沪港深”、“恒生”、“香港”字样的公募基金有17只，2015-2017年此类公募基金新增11只、49只、39只，截止2017年底，市场上共有116只此类公募基金，涵盖混合型开放式基金、股票型开放式基金、QDII基金、ETF基金、LOF基金、指数型开放式基金。可见，国内公募基金对港股的投资热情不减。
机构投资港股，除了与日俱增的全球化配置需求外，还看中了港股较低的估值水平，另外也是基本面最为熟知的海外资产。2017年南下资金占香港主板交易额比重稳定在1.5%左右。香港主板和创业板市盈率历史平均值分别为13.5倍和32.6倍，2017年12月香港主板和创业板16.3倍和36.7倍，略高于历史均值，但仍具有估值吸引力。
从南向资金和北向资金的净流入月度数据看，2017年8月至12月北向资金呈下降趋势，对A股投资变得谨慎，南向资金呈上升态势，对H股热情高涨。从双向资金的每月上旬的资金流动看，2018年上旬，双向资金净流入均大幅攀升，表明新年伊始，北向资金对A股的投资热情和南向资金对H股的投资热情均有所回升，但这种热情是否持续需要后续关注。2018年1月H股配比为7%。
2017年A股中证500指数和创业板指数在全球股票市场中涨幅全球垫底，A股的投资逻辑已经发生变化，由“重故事、轻业绩”转变为“重业绩、轻故事”，2017年东方红资管旗下偏股基金2017年全年的平均业绩高达53.21%，2017年全市场业绩排名前十的偏股基金中，仅东方红一家就独占6席，这一业绩说明价值投资在当下的A股盛行，唯有业绩方可获得高回报。
据券商中国统计，2018至2020年期间，每年的解禁股数分别达到3338.03亿股、1699.13亿股和1675.67亿股，解禁市值分别达到3.96万亿元、2.59万亿元和2.69万亿元。其中，2015年股灾前后，上市公司出于外延并购、发展主业、维稳股市等多种目的发行了定增限售股，将于2018年陆续到期，随着解禁潮的到来，市场可能受到扰动，投资者应该避开那些业绩较差的公司。
2018年，A股大概率将继续分化，在难以判断2018年投资风格更偏向主板还是创业板的情形下，我们不做推测，来观察下历史上各指数的年收益。历史上，中证500指数和创业板指数连续两年表现很差的次数有2次，分别是2011-2012年、2016-2017年，2011-2012年连续两年表现很差后连续两年造好，如果单纯从历史推测，我们对2018年创业板指数和中证500指数的表现不悲观，但还是认为创业板和中证500两个板块坚持挖掘具有业绩增长好、真成长的个股结构性机会。历史上，上证综指、上证50全收益指数、上证180全收益指数、沪深300全收益指数4个指数同一年全部负收益之后一年又全部正收益的次数有4次，分别为2005-2006年、2011-2012年、2013-2014年、2016-2017年，如果单纯从历史推测，2018年大概率四个指数表现不如2017年，但还是坚持重业绩的投资思路。总结来看，2018年，投资风格是否转向或者何时转向难以判断，主板和创业板均衡配置，坚持“重业绩、轻故事”的投资逻辑，2018年1月份A股配比30%。
欧元区依然复苏持续，欧元区第一大经济体德国的经济数据尤为靓丽。德国经济2017年同比增长2.2%，创2011年以来最高；德国2017年预算盈余384亿欧元，占GDP比例为1.2%，创历史新高，连续四年实现财政盈余；就业人口数量创1990年东西德统一以来的最高水平，德国2017年12月失业率为5.5%，创出了纪录低位，失业人数连续6个月下降。欧元区经济复苏持续，欧股配比6%，看好德国。
估值（P/E）方面，恒生中国企业指数、上海50A指数、香港恒生指数、上证180A、沪深300指数估值位于全球末尾，分别为9.6倍、12.8倍、14.5倍、14.9倍、17.2倍；而中证500指数、创业板指数依然在全球股市中居于前列，分别为29.9倍、42倍，中证500指数当前估值低于最近4年平均值（平均值在45倍左右），创业板指数估值水平较2017年7月底（37倍）有明显的提升。
三. 全球债券市场
2017年，今年摩根全球可投资级债券指数上涨7.05%，美国高收益企业债上涨7.50%，美国7-10年期国债上涨2.55%。欧洲所有主权债总回报指数上涨0.07%。中国债券市场分化严重，中国短融总体上涨4.43%，企业债总体上涨2.69%，信用债总体上涨2.31%，而国债总体下跌1.83%，10年期国债下跌3.13%。
12月份，中国债券市场投资者情绪有所好转，短融、企业债、国债、高收益债、高信用等级企业债、金融债等全线反弹。2014-2017年分别新增债券型开放式基金128只、131只、621只、514只，截止2017年底，市场上共有1745只债券型开放基金。从债券型开放式基金的年收益和最大回撤看，年收益超过10%的债券基金占比从2014年的62.6%下降至2017年的0.4%，最大回撤超过10%的债券基金占比从2014年的2.1%下降至2017年的0.7%。相比股票型基金，投资债券型开放型基金具有收益低、回撤小的特点，组合中配置一定比例的债券基金，有利于降低组合的波动性。当前，受资管新规、中国经济体杠杆率高企等因素影响下，市场对明年严监管、紧货币的预期较强，今年1月份，债券市场配置比例为20%。本月，我们现金资产（现金及货币基金）比重至10%，应对市场出现大幅波动的风险。
三. 全球外汇市场
美元指数与英镑/美元、欧元/美元走势呈现较强的负相关性，2017年美元指数下跌10.13%，英镑/美元、欧元/美元分别上涨9.53%、13.98%。对欧元、英镑来说，除了关注影响美元指数的走势因素外，当前尚需重点关注英国脱欧进程、英国央行、欧央行对于货币紧缩的言论等。
美元指数1月12日刷新逾四个月低位，1月12日收于90.93，但总体上美国经济处于复苏进程中，经济数据总体上不差，特朗普年初以来即频繁发布贸易保护言论，税改政策的顺利推进可能对美元形成支撑。短期内不必过于期望美元指数继续大幅下跌，短期内存在反弹可能。
根据BBG的消息，西班牙与荷兰同意英国寻求达成“软脱欧”协议，西班牙财长与荷兰财长已经同意帮助英国，令其在退欧后与欧盟保持尽可能密切的关系。“软脱欧”协议的达成对英镑构成了有力支撑。英镑飙升至1.3690，刷新近一年半高位，目前继续位于高位附近徘徊。
1月份，欧央行会议纪要称要调整前瞻指引，欧元短线受到支撑，据外媒称德国总理默克尔与社民党已达成初步协议。路透获得的德国组阁谈判文件显示，参会政党承诺通过深化与法国的合作强化欧元区，承诺在欧洲及国际政治重要问题上与法国保持一致立场；支持在欧洲议会控制下将欧洲稳定机制转型成为欧洲货币基金；并已就提高德国对欧盟预算的资金支持做好准备。
欧元区依然复苏持续，欧元区第一大经济体德国的经济数据尤为靓丽。德国经济2017年同比增长2.2%，创2011年以来最高；德国2017年预算盈余384亿欧元，占GDP比例为1.2%，创历史新高，连续四年实现财政盈余；就业人口数量创1990年东西德统一以来的最高水平，德国2017年12月失业率为5.5%，创出了纪录低位，失业人数连续6个月下降。欧元区经济复苏持续，看好欧元。
五. 全球大宗商品市场：贵金属和原油
2017年，全球大宗商品表现较好，代表全球大宗商品市场的S&P GSCI Total Return Index上涨5.8%，布伦特原油大涨17.7%，黄金和白银现货价格分别上涨13.1%和下跌6.4%。12月12日，金银比接近78.75，已经非常接近历史高峰。历史上，金银比在2003年6月、2008年12月、2016年7月三次短暂增至80附近，后迅速走低，从历史水平看，当前的金银比显示白银存在超卖，金银比有回落的可能。值得注意的是，SLV持仓量自今年7月中旬至11月末逐月大幅下降991吨后，进入12月份开始拐头上升，12月中旬以来呈下降趋势，当前持仓量处于2016年以来较低的位置。
2008年9月以来，美元指数、黄金、白银走势可划分为两个时间段：
2008年9月-2011年8月，持续三年左右，美元指数呈现“过山车”走势，黄金、白银贵金属走牛；2011年9月-至今，持续六年多，美元总体上走牛，黄金、白银走熊。
当前黄金价格和白银价格较6年前最高峰分别下跌超过30%和60%，从这个角度看，贵金属下跌空间不大，对组合而言，具备一定的配置价值。
从美元指数与贵金属的对比图看，自2017年至今，随着美元指数的走弱，对黄金的压制作用减弱，而银价2017年以来始终处于区间震荡盘整状态。黄金和美元指数走势的负相关性较强，而白银价格相对稳定。从白银的历史走势来看，2014年至今，白银大部分时间处于16-20美元之间，配置一定的白银对组合具有稳定器的作用。我们不期待白银短时间内就有很亮眼的表现，但对其未来的表现持乐观态度，1月组合内增配白银比重至7%，黄金配置3%。
2017年布伦特原油上涨17.7%，实现连续第二年上涨，这可能与OPEC及其俄罗斯等盟友决定限制产量有关，美国是否扩大石油产量成为影响原油价格的重要因素。12月8日，美国油服公司贝克休斯数据显示，截至12月8日当周，美国石油活跃钻井数再增2座至751，连续第三周录得上升刷新9月来新高，同时也是今年夏季以来最长增长周期。12月13日，美国能源信息署(EIA)公布数据显示，上周美国国内原油产量增加7.3万桶至978万桶/日，连续8周录得增长且创历史新高。但2018年原油市场可能面临更多的不确定因素，如伊拉克、利比亚等部分OPEC地缘政治、朝鲜地缘政治，以及特朗普贸易保护主义可能扰乱国际秩序等风险事件可能对油价形成支撑，2018年1月份，维持原有3%的配比不变。
六. 全球大类资产配置建议
从2017年10月至2017年12月全球各类资产收益率的相关性看：下表中的各类资产大多呈现弱正相关性或负相关性，启示我们在全球资产配置时应考虑资产之间的相关性进行均衡配置。
本文依据Inverse Volatility[1]方法回测了最近3个月的资产组合表现，回测结果表明：仅投资国内股票市场的投资组合夏普比率为1.44；若将资产按一定比例分配于全球其他新兴市场和发达市场（如组合2至组合6），夏普比率具有明显提升。
从2001-2017年全球各类资产年收益表现看，几乎没有一种资产可以穿越时间，永久获得正收益。从2014-2017年中国各类公募基金收益回撤分析知，控制回撤对于资产保值增值尤为重要，多元化配置有利于控制回撤。2017年，东方赢家为客户推荐的公募基金产品品类丰富，总体上在较低回撤下实现了较高的收益，高于行业平均水平，为客户资产配置提供了丰富的工具。26只代销公募基金中有23只最大回撤不超过10%；22只实现正收益，平均年收益达24%，7只基金年收益接近或超过50%，最高达67%，为同类基金市场冠军。
2018年，美国三大股指再创新高，美国经济数据不差，美国处于复苏进程中。1月份，维持美股3%的配置比重。2014-2017年，南下资金逐年大幅攀升，近三年远远超过北上资金。2017年南下资金占香港主板交易额比重稳定在1.5%左右。当前香港主板和创业板市盈率略高于历史均值，估值仍具吸引力。国内保险、公募等机构海外配置需求较大，国内公募对港股投资热情不减，截止2017年底，市场上共有116只带有“沪港深”、“恒生”、“香港”字样的公募基金。2018年1月H股配比为7%。
2018年，A股的投资逻辑已经由“重故事、轻业绩”转变为“重业绩、轻故事”，大概率将继续分化，警惕A股解禁潮的扰动，在难以判断今年投资风格偏向主板还是创业板情形下，我们不做推测，单纯从历史上各指数年收益表现看，建议“重业绩、轻故事”、均衡配置主板和创业板，1月A股配比30%。欧元区复苏持续，第一大经济体德国的经济数据尤为靓丽，欧股配比6%，看好德国。
2017年，摩根全球可投资级债券指数上涨7.05%，中国债券市场分化严重，中国短融、企业债、信用债总体录得上涨，国债总体下跌，10年期国债下跌3.13%。从债券型开放式基金的年收益和最大回撤看，年收益超过10%的债券基金占比从2014年的62.6%下降至2017年的0.4%，最大回撤超过10%的债券基金占比从2014年的2.1%下降至2017年的0.7%。债券型开放型基金具有收益低、回撤小的特点，组合中配置一定比例的债券基金，有利于降低组合的波动性。1月，债市配比为20%，现金资产（现金及货币基金）配比10%，应对市场出现大幅波动风险。
2017年美元指数下跌10.13%，英镑/美元、欧元/美元分别上涨9.53%、13.98%， 2018上半月美元指数下跌近2%，但总体上美国经济处于复苏进程中，经济数据总体上不差，特朗普税改顺利通过，近期特朗普坚持“美国优先”的做法，频繁发布贸易保护言论。短期内不必过于期望美元指数继续大幅下跌，短期内存在反弹可能。根据BBG的消息，西班牙与荷兰同意英国寻求达成“软脱欧”协议，看好英镑。欧元区复苏持续，第一大经济体德国的经济数据尤为靓丽，看好欧元。
2017年，全球大宗商品S&PGSCI Total Return Index上涨5.8%，布伦特原油涨17.7%，黄金和白银现货价格分别上涨13.1%和下跌6.4%。美元指数走弱，对贵金属压制作用减弱，2014年至今，白银大都处于16-20美元之间，配置白银对组合具有稳定器的作用。不期待白银短期就有很亮眼表现，但对其未来表现持乐观态度，1月白银、黄金配比7%、3%。2018年原油市场可能面临更多的不确定因素，如伊拉克、利比亚、朝鲜等地缘政治风险，以及特朗普贸易保护主义可能扰乱国际秩序，都可能对油价形成支撑，1份，维持原油配比3%不变。
2018年1月配置如下：
[1] InverseVolatity法根据资产的波动性倒数的占比来分配组合中资产的占比，波动性越大的资产配置比例越低，很好地控制了组合的风险。
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