国内心血管企业并购分析：本土并购的乐普医疗，海外并购的微创医疗
文|杨超
在全球医疗技术行业大型并购接连不断、强强联手的浪潮下，中国医疗技术行业并购势头保持强健，并购案例此起彼伏。从细分行业来看，近几年中国医疗技术行业并购整合的焦点在高值耗材（包括骨科、心血管等细分领域）、医疗设备以及IVD（体外诊断）这三个细分行业。其中高值耗材在医疗技术行业中属于“热度”第一的子行业，2014年-2016年这3年间，高值耗材并购交易数量占整个医疗技术行业的30%-40%。
并购事件按照收购方与标的的国籍来划分，可以分为三大类。1、本土并购：中国企业并购中国企业；2、海外并购：中国企业收购海外企业；3、入境并购：外国企业收购国内企业。从当前整体情况来看，可以发现入境并购相对较少，海外并购正在逐渐增多，本土并购仍然是重头。
一般来讲，本土并购事件发生的诱因不外乎扩充产品线、扩张产业链上下游和实现公司战略目标的转型。今天笔者将介绍的第一家企业——乐普医疗就是本土并购的典型。
乐普（北京）医疗器械股份有限公司创立于1999年，2009年成功在深圳证券交易所A股创业板上市，销售网络遍布全中国及95个国家和地区。2016年，乐普医疗实现营业收入346774.82万元，同比增长25.25%，实现净利润67925.57万元，同比增长30.40%。
自2010年起，乐普医疗在坚持技术创新、质量领先、合作共赢的基础上，通过内生式发展和外延式扩张，逐步形成了医疗器械、制药、医疗服务和移动医疗四大业务板块，努力建立中国领先的心血管全产业链平台型企业。
纵观乐普医疗的并购发展之路，思路清晰且前瞻，基本上所有的投资并购都围绕心血管产业链的布局进行，且在移动医疗还未热门时就已事先布局。据笔者不完全统计，7年内，乐普医疗先后投资并购20余家企业，包括荷兰心血管介入和外科医疗器械代理商COMED B.V. 公司，共计投入资金约30亿元人民币。
据笔者了解，上海形状记忆合金材料有限公司和上海形记科工贸有限公司是乐普医疗成功并购的第一步。上海形状主营封堵器，用于治疗先天性心脏病。乐普医疗收购这两家公司，一方面因为上海形状、上海形记的封堵器等介入医疗产品与乐普医疗自身的产品有较强的关联性，可以借助这两家公司现有的制造技术和品牌价值，快速进军封堵器医疗器械制造领域；另一方面可以充分利用乐普医疗的药物支架核心产品的营销网络和客户资源，充分发挥边际效应，以此带来新的利润增长点。
此后，乐普医疗在2010年完成对北京卫金帆医学技术有限公司的收购。卫金帆医学主营心血管造影机专业设备的开发、研制及生产，该产品是完成全身各部位病变的介入治疗必须的设备。至此，从支架到封堵器再到造影机，乐普医疗初步完成了心脏器械的产业链布局。
整体来讲，这几笔并购主要是以增加支架销售为目的，并且有效整合现有支架销售渠道资源。
2010年，乐普医疗以1.5亿收购了北京思达医用装置有限公司，进军心脏瓣膜市场，开始了以扩充产品线为目的的并购。思达医用作为国内唯一的双叶瓣生产企业，约占国内心脏瓣膜领域15%的市场份额，其余市场均被外资企业占据。思达医用主导产品GK双叶瓣膜价格比进口产品低30%，拥有很强的价格优势，同时在品质保证的基础上，市场份额逐年攀升。
同年，为进一步拓展心脏病介入诊疗器械领域，乐普医疗分次收购了陕西秦明医学仪器股份有限公司98.54%的股份，秦明医学是国内最早专业从事心脏起搏器业务的企业之一。收购秦明医学使得乐普医疗快速进入起搏器技术及市场领域，这是乐普医疗进军心脏节律管理器械领域，实现心血管器械耗材产品多元化的战略性举措。
然而，近年来，高端心血管介入/植入医疗器械细分行业面临越来越激烈的市场竞争，乐普医疗主要依靠心血管支架单一产品盈利的模式已不能保证公司未来的持续发展。出于多元化发展战略考虑，2013年，乐普医疗开始了实现公司战略突破的并购之路——收购心血管领域的制药企业，不断获得心血管领域的核心药品批文、丰富并完善产品线与研发平台。
2013年6月，乐普医疗正式收购河南新帅克制药股份有限公司60%的股份，并在市场销售、产品研发和服务等领域进行全方位的整合和优化。并购新帅克，不同于以往并购医疗器械企业，此次并购是乐普医疗从医疗器械进入药品领域的重要契机，使得乐普医疗逐渐形成医疗器械和药品两大板块。
此外，乐普医疗算是进入布局移动医疗领域的上市企业。2014年，通过收购智慧居家养老服务技术和产品研发商北京金卫捷科技发展有限公司，乐普医疗成功布局移动医疗这一产业链下端。2015年，为进一步布局移动医疗，以增资1000万的方式取得了深圳源动创新科技有限公司20%的股权。为乐普医疗建立包括医疗器械、制药、医疗服务和移动医疗四位一体的战略目标再进一程。
以下，笔者梳理了近年来乐普医疗并购史：
并购上海形状记忆合金材料有限公司
并购北京瑞祥泰康科技有限公司
并购天地协和
并购北京卫金帆医学技术有限公司
并购北京思达医用装置有限公司
参股陕西秦明医学仪器股份有限公司
并购控股荷兰心血管介入和外科医疗器械代理商COMED B.V. 公司
并购控股陕西秦明医学仪器股份有限公司，合并成立乐普装备
并购河南新帅克制药制药股份有限公司
并购北京海合天科技开发有限公司
并购北京金卫捷科技发展有限公司
并购北京医康世纪科技有限公司
并购浙江新东港药业股份有限公司
参股北京雅联百得科贸有限公司
参股烟台艾德康生物科技有限公司
设立美国普林基因股份有限公司
并购江苏尤加利健康管理有限公司
参股深圳源动创新科技有限公司
收购北京护生堂大药房
并购新乡恒久远药业有限公司
并购北京永正制药有限公司
并购合肥高新心血管病医院
并购四川睿健医疗科技有限公司
并购北京快舒尔医疗技术有限公司
微创医疗起源于1998年成立的上海微创医疗器械（集团）有限公司，是一家中国领先的高端医疗器械集团，致力于通过不断创新向市场提供能挽救并重塑患者生命或改善其生活质量的高性价比医疗方案，主营业务覆盖心血管介入产品、骨科医疗器械、大动脉及外周血管介入产品、电生理医疗器械、神经介入产品、心律管理产品、糖尿病及内分泌医疗器械和外科手术等领域。
近年来，微创医疗的支架业务需求有所放缓，公司在强化心血管支架业务的同时持续推进多元化发展，通过研发创新以及外延式并购，逐渐渗透到医疗器械的其他领域。其中，微创医疗对于骨科医疗器械的布局可谓跨界海外并购的经典。
2014年1月10日，微创医疗对外宣布正式完成对美国Wright Medical OrthoRecon关节重建业务及其相关资产的收购，交易总金额为2.9亿美元。这宗并购案不仅让微创骨科公司跻身全球第六大髋关节和膝关节重建业务的国际化骨科公司，同时也促成了国内医疗器械市场最大的一笔海外并购项目。
一般来讲，海外并购事件发生的推动原因主要有三种：一是通过海外并购弥补技术差距；二是通过海外并购扩张全球市场；三是海外标的拥有更好的性价比。而微创医疗以1.1倍市销率收购美国Wright公司的关节重建业务，远低于当时众多国内骨科公司的要价，虽然Wright Medical公司的业务处于增长放缓和亏损的状态，但相较于国内骨科企业Wright Medical公司拥有更先进的产品技术。这就是典型海外标的拥有更好的性价比。
除此以外，微创医疗在2014年还发生了另一件“大事”，此事与微创医疗本身的支架业务紧密相关。就在完成骨科业务布局后，微创医疗与美国强生签署协议，收购强生Cordis旗下的Conor Medsystems公司，斩获其名下的全部实体资产（生产与研发设备及大规模制造工艺等）和知识产权，并获得Cordis公司在全球范围的冠脉支架领域的若干主要专利的无偿使用权，这为微创的“火鹰”支架走向国际市场奠定了良好的基础。
以下，笔者梳理了近年来微创医疗并购史：
上海微创骨科公司收购苏州海鸥斯医疗器械有限公司
收购东莞科威医疗器械有限公司
收购龙脉医疗器械（北京）有限公司
完成收购美国Wright Medical公司OrthoRecon关节重建业务
收购强生Cordis旗下Conor Medsystems公司及其他药物洗脱支架相关资产
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