中国的地产富豪们换了更多的美元

文/拾遗君

2018年，恒大结算确认的营业收入4662亿元，归母净利润374亿元；碧桂园实现营业收入3791亿元，归母净利润346亿元；万科当期营业收入2977亿元，归母净利润338亿元。

尽管销售规模上，恒大已经落到第三，但是它已经是中国最赚钱的地产商。

采用高杠杆扩张公司规模以后，过去两年，恒大开始收割利润。

2016年，恒大实现净利润176亿元，但其中106亿元净利润归属于公司的永续债券持有人，当时恒大存续的永续债规模超过1129亿元，而归母净利润不到51亿元。

2017年，恒大实现净利润370亿元，其中归母净利润接近244亿元。得益于2017年6月底时，恒大赎回了全部发行在外的永续债券，总额1129亿元。

这一年，恒大的永续债终于不再吃掉公司利润。

2018年，恒大实现净利润超过665亿元，归母净利润进一步提升到374亿元。恒大在2018年的盈利能力，达到了历史上的峰值。

在2018年业绩报告里，恒大暂时没有提及具体派息金额，将在2019年7月份另行评估决定派发2018年度股息。

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恒大在2016年度、2017年度合计派发了148亿元末期股息，占到这两年归母净利润的一半以上。

如此高比例的分红派息，绝大部分的股息红利都落入了许家印家族的口袋。

目前，许家印夫妇对恒大的合计持股比例超过77%，其中，许家印通过鑫鑫（BVI）有限公司持股约71%，丁玉梅间接通过均荣控股有限公司持股6%。

这意味着2016年、2017年共计148亿元末期股息，许家印持有鑫鑫控股（BVI）有限公司分红超过105亿元，丁玉梅持有均荣控股有限公司分红8.88亿元。

恒大是红筹模式的香港上市公司，业务经营主要位于中国内地，在香港上市，中国恒大的注册地在开曼群岛，鑫鑫控股（BVI）有限公司则在英属维京群岛注册设立。

恒大派发148亿元股息，虽然在香港上市，但香港并不征收股息税；恒大是开曼群岛的居民企业，根据开曼群岛的法律，对股息分红不会预扣所得税；鑫鑫控股（BVI）有限公司设立在英属维京群岛，也不征收分红派息的所得税。

恒大适用中国法律而言，属于非居民企业，也就是在境外设立，但收入利润来源于中国境内的企业。

按照中国法律，恒大由境外在中国境内设立的附属公司，除要求正常缴纳土地增值税、企业所得税等以外，同时若向境外控股公司宣派所赚取利润的股息，必须缴纳10%（设立在香港的公司税率则为5%）的预扣税。

恒大的业务主体在中国内地，现金流也主要产生于中国内地。所以，实际上市公司的分红，也主要来自于中国境内的附属公司。

据此推算，基于税务筹划方面的考虑，恒大向许家印夫妇等股东方派发的148亿元股息，最终承担的股息税约为5%左右，许家印通过鑫鑫控股（BVI）有限公司最终扣税后的分红股息预计约为100亿元。

除了直接持有上市公司股票对应市值的账面财富以外，恒大的分红派息，给许家印积累了巨额的现金财富。而且，恒大完成分红派息以后，原本一部分归于恒大、留存在境内的人民币资产，也合法地兑换成了许家印在境外持有的外币资产。

恒大2016年、2017年总计148亿元人民币的分红派息，直到2018年10月中旬完成派付。恒大的分红派息以港元进行，即将恒大的人民币兑换成港元，派发给上市公司的股东们，许家印通过鑫鑫控股（BVI）有限公司获得的股息分红是港元现金。

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许家印和他的鑫鑫控股（BVI）进一步将从恒大分红派息得来的港元现金，换成了美元资产。

今年3月初，一家境外债券机构公布了由市场人士参与的票选结果，恒大的一笔美元债被评选为“中资美元债2018年度最佳高收益房地产交易”。

这笔美元债由恒大在中国境内的主要业务主体恒大地产集团有限公司发行，发行于2018年10月底，也就是恒大刚刚完成了2016年、2017年合计148亿元的分红派息之后不久。

恒大发行的是定价为3种期限的优先美元票据，其中，2年期品种5.65亿美元，利率11%；4年期NC2品种6.45亿美元，利率13%；5年期NC3品种5.9亿美元，利率13.75%。合计本金总额18亿美元。

许家印和他的鑫鑫控股（BVI）有限公司各自认购了这笔美元债中的5亿美元，合计10亿美元。

这是一笔发行规模和收益率都相对较高的美元债，许家印和鑫鑫控股（BVI）有限公司10亿美元的认购金额，同样十分庞大，相当于人民币约70亿元。

这笔18亿美元的优先票据约定在新加坡交易所上市，同时不会向香港公众投资者发售，主要在美国境外向非美国人士发售，许家印与他的鑫鑫控股（BVI）有限公司符合这一认购要求。

许家印和他的鑫鑫控股（BVI）有限公司认购其中的10亿美元后，相当于恒大将其在中国境内的实现100亿元人民币股息红利，分派给许家印和他的鑫鑫控股（BVI）有限公司，并在人民币合法地汇出境外时兑换成了港元。同时，恒大在境外发行美元债券，许家印和他的鑫鑫控股（BVI）有限公司进一步把由恒大分红派息积累的财富，认购了对恒大的高息债券。

由此，恒大持有的一部分人民币现金，通过实现利润向股东分红派息的方式，合法地汇出境外，最终变成了许家印个人持有的美元资产。

而恒大之所以发行18亿美元优先票据，当然是为了补充公司流动性，但如果恒大流动性相对紧张，其实可以减少分红派息的金额，给上市公司留存更多的现金资源，降低发债成本。

但是，如此操作之后，许家印享有恒大的一部分财富完成了套现，并从人民币资产合法地汇出境外，换成了不少的美元资产，同时在未来2~5年内，进一步通过持有对恒大的美元票据，从而获得介于11%~13.75%的高额收益。

许家印的运作方式正在被复制。

碧桂园这几天宣布将发行一笔优先票据，5年期品种5.5亿美元，利率6.5%；7年期品种9.5亿美元，利率7.25%。合计发行金额15亿美元。

这笔美元债的发行地点同样是新加坡交易所，杨国强设立在英属维京群岛的离岸公司认购了其中的3亿美元，碧桂园总裁莫斌也认购了400万美元。