一级市场之变

新常态下的投资模式与探索。

报道 I 投资界PEdaily

2024年12月10-11日，由中共重庆市委金融委员会办公室指导，清科创业、投资界主办，重庆渝富控股集团联合主办的“第二十四届中国股权投资年度大会”走进西部金融中心重庆。作为股权投资行业晴雨表，本次大会将以“万象耕新”为主题，回顾行业风云，重塑格局策略，探索价值发现，持续为中国股权投资行业注入力量。

会上，招银国际资本总经理周可祥带来《新常态下的投资模式与探索》的主题分享。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

各位投资界的朋友，今天我跟大家分享的主题是：新常态下的投资模式与探索。

关于行业变化，前面大家都已经谈了很多。总体来讲，一个时代已经过去了，以前投资机构投移动互联网、新经济、创新药，动辄获得十几倍甚至几十倍的回报，未来肯定不会再有了；如果人民币基金没有创业板和科创板的开启，没有一年400-500家企业IPO的速度，我们的基金回报会是什么样子，大家也可以想象。中国资本市场的红利随着IPO收紧，基本上已经过去，一级市场旧的投资范式难以为继。

目前的投资行业，募投管退不是哪一个环节很难，而是任何一个环节都很困难，这是一个系统性的问题。

关于投资，我们响应国家号召，投早投小投科技创新，这肯定是一个正确的选择，但是一些系统性的、底层的问题得不到解决，这恐怕只会停留在口号上。

现在股权投资市场整体环境总体来说比较严峻，创业者敢不敢于去创业？我们的体会是现在遇到的新的创业者其实是越来越少。投资人还敢不敢投资？特别是现在国资LP占比90%，如果没有容错机制的情况下，还敢不敢去投资？另外，我们投早投小投硬科技，与科研院所、研究机构合作，互相之间能不能同频——他们的研发成果是不是能够跟科技创新产业化的要求真正相匹配？国资LP“既要又要还要”的一些要求，与风险投资是不是匹配？如果这些问题得不到解决，很可能所有的美好愿望都只会停留在口号里。

关于退出，如果IPO没有办法常态化，退出会变得很困难，因为不论S基金也好，并购也好，还是一个小概率的事件，难度非常大。如果IPO不能够顺利实现，那机构募投管退就形成不了闭环，资金没有回流也就不会有新项目的投资。今天清科倪总说一级市场的存量投资大概有19万亿，大家都在等着退出，这将是一个巨大的挑战。

在这样一个环境下，不同机构会有不同的策略和选择，也许美元基金容错率更高一些，可以做一些从0-1到的投资，人民币或者国资背景更愿意去投1-N的领域；小机构因为资金体量较小，可能更适合投细分领域，而像大机构拥有百亿甚基金规模可能更适合去做一些更大范围更多行业的投资布局。

结合招银国际的投资实践，我举两个例子。

第一个是百奥赛图，我们持续多轮追加投资，目前是最大的外部股东。中国生物医药领域近年来取得显著进步，特别是在创新药领域，所以近两年通过license out、newco等模式出海的案例大幅增加；license out说明中国的创新药企业已具备创新技术、创新资产输出的能力，并且在全球范围内不断被认可，这也解释了为什么大药企纷纷来中国组团扫货。Newco其实是在医保支付、投资退出的双重困境下选择的一种变现方式，因为它同时兼顾了BD和融资。

但是我们希望被投企业不要满足于通过这两种方式出海。我们认为真正的全球化不仅仅是产品或者业务的出海，更希望这家企业是具有全球化视野，站在全球的视角思考问题。回看日本经济低迷的二十年，期间日本药企被迫出海，反而成就了很多家全球化公司，所以虽然目前中国生物医药领域比较低迷，但我们也希望像百奥赛图这样的企业能成长为一家真正的全球化巨头。

百奥赛图通过与全球药企的合作开发或授权协议转让，帮助海外的药企依托它的抗体发现平台去挑选符合研发需求的抗体分子，然后直接用于后续开发，省去了传统研发流程中靶点的评估验证、筛选制备等过程，极大的提高了研发效率，降低了早期开发的不确定性，研发的时间从两年缩短到半年。

目前百奥赛图每个月大概有八个产品license out，70%以上的营收来自于海外，毛利率也在70%以上，预计到明年这个时候，全球前20的药企起码有四分之三会从百奥赛图这家公司引进产品，百奥赛图已经成为一个全球抗体领域创新药的发源地，这说明它不仅是产品和业务的出海，而是以全球化的眼光，面向全球的主流市场，去思考产品与用户，从产品设计思路、营销策略到企业的文化和价值观，这一切都是基于全球化的考虑。

第二个项目是凯赛生物。我们投资机构常常强调每年有多少IPO，回报有多少，但是中国企业始终有一个遗憾，就是我们缺乏全球领导型的企业，缺乏能够代表中国参与全球竞争的头部企业，比如说像英伟达这样，苹果在手机行业可能赚了80-90%的利润，特斯拉也在新能源车领域重复这样的故事。而在中国有没有可能诞生这样的企业，这完全有可能的，我们正在进行这样的探索。

仅凭一家机构、一家企业的力量，无论多么努力多么优秀，都没办法左右这样的大势，所以必须学会整合资源，谁能够整合最优质的资源，谁就能够拥有未来，能不能拿到核心资源决定能不能成事，能拿到多少核心资源，决定了能够取得多大的成就，我们现在要做的就是把产业龙头、地方政府、中央企业和资本的力量整合起来，希望在生物制造这个领域，能培养出或者说孵化出一家真正全球的领导型企业。

截止目前，招银国际前后投资凯赛一共16亿，招商局集团入股凯赛投资了66亿，在此基础上，我们和地方政府积极探讨合作，包括重庆、新疆、山东、山西、合肥等地。招银国际通过整合招商局集团、地方政府和凯赛生物，希望能够在生物制造领域培养出一家真正代表中国参与全球竞争的企业。

百奥赛图和凯赛生物这两家公司，我们都持有了非常长的时间，相比短期内靠资本孵化、资本堆积出来的企业，我们更愿意投有长期积淀的公司，并且一定是在硬核科技的领域，具有全球领先的核心技术能力，能够代表中国参与全球竞争。

这里我特别想说，投企业其实就是投人。

我觉得好公司、好领域，这些都相对比较容易找，但是要找到一位好的创始人太难了，我把他们概括为是超级奋斗者——怀揣着伟大的梦想、有常人难以想象的意志、超强的战略思维，类似于像马斯克、黄仁勋，其实中国也有这样的企业家，他们既不拘泥于过去的经验，也不拘泥于企业自身的资源和能力，能够跨界、能够破局，另外都都非常努力、非常投入，还有超强的抗压能力，无论遇到多大的压力、遇到什么样的困难，他们总是能够做出正确的选择。我们相信只有与这样伟大的企业家在一起，才能真正成就一家伟大的企业，自然也会有好的回报。

最后回到主题，关于新常态下的投资模式。创业是一个苦活累活，多数情况下需要历经磨难才能成功，经年累月的努力才有可能孕育出伟大的公司，其实投资也是一个苦活累活，需要我们付出加倍努力，找到最优秀的创业者、最优秀的公司，成为耐心资本、长期资本，长时间陪伴企业，与他们为伍，尽我们所能去帮助他们，与超级奋斗者共同成长，收获成功，一起分享最后的成果。

企业如果没有差异化就会内卷，其实投资机构也是一样，我希望招银国际在如何陪伴企业实现业务和公司出海、全球化布局，如何整合各方资源打造全球领导型企业的实践和探索，能够带给大家一点启发。