【国信金融·深度】美国资本集团：长期主义信仰

国信证券经济研究所金融团队

分析师：戴丹苗  S0980520040003

分析师：王剑     S0980518070002

分析师：田维韦  S0980520030002

核心观点

■ 大浪淘沙，勇立潮头

美国资本集团（Capital Group)是世界上历史最悠久、规模最大的投资管理机构之一。由于保持着长期的优质投资业绩，资本集团受到了客户的广泛赞誉。我们回顾资本集团的发展历程发现，资本集团的成功并不是偶然，而是与其持之以恒的长期主义投资理念、独特的制度创新、灵活的组织结构、高素质且稳定的人才团队息息相关。

■ 员工的高度稳定性践行了资本集团的长期主义理念

资本集团始终如一地高标准要求员工，并且坚持以充分研究为基础的稳健投资，一以贯之地为投资者提供良好的服务。从公司管理层的从业经历来看，管理层的平均从业年限为30年，在资本集团的平均工作年限也达到22年。投资经理中，从业30年以上的投资经理占比达到了34%，从业20年以上的达到了91%。

■ 多元顾问制度是资本集团革命性的创新制度

资本集团旗下管理的基金通常有3 到13名经理，这些投资经理具有多样化的文化背景、不同的投资风格和投资策略。虽然投资经理经常交流投资见解，但他们会根据各自的观点做出独立投资。在这样的模式下，他们构建的投资组合汇集多元化的投资理念，使投资组合可在不同的市场环境下表现卓越。资本集团不推崇明星基金经理，避免短期机会主义风险。

■ 打造开放式的决策过程

在资本集团内部，每个投资经理和研究员都有权做出自己的投资决策，但这样的自由并不是毫无限制，交易必须集中控制，投资结果经过不断评估，而且与薪酬直接挂钩。资本集团投资人员的奖金是根据四年投资结果的移动平均数制定的，并不是根据短期一年的结果而定。

■ 轻营销，重管理和服务

资本集团认为，给客户提供优质的服务和准确、及时的信息⾄关重要，服务必须达到“在⼀切工作中永远争取最好”的标准。资本集团从来不做⼴告，但是他们把对客户的报告写得更加深入和有趣。资本集团希望让投资⼈能通过阅读这些报告来了解他们⾃⼰基⾦的信息，真正让投资者受益。

■ 注重全球化布局，享受各个国家和地区的经济增长红利

在资本集团发展壮大的过程中，非常注重全球化布局，从而通过投资充分受益于各个国家和地区经济增长的红利。资本集团很重视对新兴市场的投资，并大力挖掘发展中国家中有发展潜力公司的投资机会。

■ 风险提示

1、疫情反复；2、竞争恶化；3、政策趋严；4、系统性风险。

■ 投资建议（略）

目录

一、公司概况

1.1 历史沿革：从家族企业起步，转型共同所有制

1.2 组织架构：追求平等、扁平化

1.3 管理层：具备长期金融服务经验

二、公司特色及竞争优势

2.1 经营理念：立足长远,坚持长期主义

2.2 业绩表现：长周期表现优异

2.3 制度创新：多元顾问制度，以团队作战替代个人英雄主义

三、产品体系

3.1 特色：多样化、低费率

3.2 投向：权益、多资产类产品为主要投资方向

3.3 布局：既投资美洲、欧洲等发达国家，也投资亚太地区等新兴市场

四、主要结论与投资建议（略）

五、风险提示

报告正文

美国资本集团（Capital Group）是一家美国金融服务公司，它是世界上历史最悠久、规模最大的投资管理机构之一。由于保持着长期的优质投资业绩，资本集团受到了客户的广泛赞誉。我们回顾资本集团的发展历程发现，资本集团的成功并不是偶然，而是与其持之以恒的长期主义投资理念、独特的制度创新、灵活的组织结构、高素质的人才团队息息相关。本报告通过分析资本集团的发展历程、制度结构及产品特色来追溯资本集团成功的原因，发现资本集团从组织架构、人才引进、考核机制等方面，都践行着其企业文化与信仰：长期的投资视野、多元化的投资方式、深入的基础研究以及相信合作的力量。

01

公司概况

1.1 历史沿革：从家族企业起步，转型共同所有制

1931 年，乔纳森·贝尔·洛夫莱斯（Jonathan Bell Lovelace）在加州洛杉矶创立了资本集团。乔纳森此前曾是股票经纪公司迈科龙公司（Edward E. MacCrone）的合伙人，在该公司，乔纳森探索并开发了开放式共同基金的概念。1929年，在大萧条来临前夕，乔纳森卖掉了在迈科龙的大部分股份及所持的其他股票。1931年，乔纳森通过资本集团接管了迈科龙公司的基金业务。从1931年创立到1954年，乔纳森都是资本集团的唯一股东。在60岁生日之际，乔纳森出售了资本集团60%的股份给内部员工和外部投资者。此后，伴随着美国共同基金的繁荣增长，资本集团开始发展壮大。

作为一家投资管理公司，资本集团主要为个人和机构客户提供投资产品和服务。通过共同基金、集合投资基金和独立管理账户，资本集团对客户的资金进行管理。自成立91年来，资本集团一直保持不断增长的管理规模。目前，资本集团的管理着超过2.6万亿美元的资产，其中包括超过8000亿美元的机构退休资产。

资本集团长期投资业绩优异。资本集团运用多种投资工具实现不同的投资策略，尽管不同投资策略的业绩表现不同，但专注于权益投资的各类美国基金业绩表现强于市场上的同类基金。在过去十年92%的时间里，其基金业绩表现强于市场基准Lipper指数；放宽到过去20年，其业绩表现在99%时间里强于市场基准Lipper指数;在经历的十七个熊市里，在77%的时间里跑赢了基准指数。

专业投资，专业销售。1933年，资本集团开始管理“美国投资公司（The Investment Company of American）”，这是该集团旗下旗舰产品、共同基金“美国基金”系列的第一只基金。1947年，资本集团组建了一家销售公司，专门负责“美国基金”的销售。1950年，资本集团决定仅通过专业理财顾问销售“美国基金”，这也是该集团目前所采用的方式。

涉足国际投资，拓宽投资领域。1953年，创始人乔纳森在其儿子乔恩·洛夫莱斯（Jon Lovelace Jr）的敦促下成立了国际投资团队。1954 年，资本集团开始涉足国际投资。随后，资本集团于1962年在日内瓦设立了第一个海外研究办事处。1965年，日内瓦分部创建了“资本国际指数（现名为‘摩根士丹利资本国际指数’）”，这是第一批美国市场之外的指数之一。

创立“资本系统”，避免个人英雄主义。1958年，乔恩引入了管理公司共同基金和账户的新系统。他没有将投资组合分配给单个经理，而是将每个投资组合分配给几个经理。每个经理都可与其他人分享想法，但对投资组合的一部分拥有完全的自由决策权。这一系统避免了把单个投资经理打造成“明星”的现象，从而避免了单个投资经理离开会影响基金业绩的后果。在1960年代中期，资本集团开始将分析师纳入投资组合的管理中，每位分析师都可以在基金组合中去践行自己的投资理念。

资本集团的长期策略帮其避免了一些困扰其他公司的陷阱。在 1990 年代后期，资本集团因不提供当时流行的科技基金而受到了外界批评，但当科技泡沫破灭时，资本集团因没有跟风而得到了客户的认可。

1.2 组织架构：追求平等、扁平化

组织结构保持灵活型。为了不让公司的结构限制公司的战略，资本集团几乎没有设计任何可见的组织结构。同样，资本集团的领导权也总是在演变：因为每个决策者都在学习和发展，职责都制定得非常灵活，而且可以变动，这样随着个人的发展，整个组织将持续具有活力。

追求平等的组织结构。资本集团认为，组织结构能够影响其投资方式。确保员工个人对公司认同并担负责任感，可以让每个个体都能享有做专业决策的权利并为之负责，也能真正为客户的利益着想，这是资本集团十分看重的管理原则。公司认为应该保持公司的整体感，而不是分成单独的部门，这对保持公司适应人员变动、投资市场变化和商业机遇变化的应变能力至关重要。

资本集团反对官僚主义。在资本集团扁平化的组织结构里，许多员工都拥有直接的决策职责。集团里几百个人执行经营管理，五个委员会负责长期的政策和组织设计，其中两个委员会负责经营（一个负责战略和计划，另一个负责经营），两个委员会负责管理集团（一个负责共同基金公司业务，另一个负责世界范围内的机构业务），两类委员会每星期都开会交流。第五个是财务委员会（负责全部薪酬和股权问题）。

员工可灵活选择晋升和发展路径。在资本集团，不是每一位研究员都一定要转换到基⾦经理的岗位才算晋升和发展，每⼀条路都由个⼈自由选择，研究员认为⾃⼰条件成熟的时候，可以兼任基金⾦经理，研究员序列中的资深研究员其薪酬、地位都与基金经理没有差别。资本集团的优质投资业绩离不开公司其重视内部投资研究的质量。此外，集团还有子公司资本研究公司专门负责投资研究的业务。

通过合作产生协同效应。由于资本集团的投资管理业务主要集中在共同基金领域，这就意味着公司的业务还涉及到共同基金的一系列前端和后端的管理服务。和大部分其他共同基金的机构不同，资本集团并没有直接介入基金的买卖当中，而是通过另一个独立的机构来管理，通过合作，各展所长，实现协同效应。

1.3 管理层：具备长期金融服务经验

员工的高度稳定性也践行了公司的长期主义理念。从公司管理层的从业经历来看，管理层的平均从业年限为30年，在资本集团的平均工作年限也达到22年。

从主要业务从业人员的从业年限来看，各个岗位员工平均从业年限也达到了26年，而在资本集团的平均从业年限也达到13年之久。

具体到投资经理这个群体，从从业年限的分布来看，从业30年以上的投资经理占比达到了34%，从业20年以上的达到了91%，而所有的投资经理从业经历都超过了10年。更长的投资经验意味着经历过更多次市场危机的考验，更有可能在市场的波动中保持冷静的思考。在资本集团的投资经理群体里，有4%的投资经理经历过1982年大衰退，有20%经历过1987年10月的暴跌，有55%经历过1994年债市危机。

资本集团的员工结构注重多元、公平与包容。资本集团鼓励员工带来不同的观点和自己的想法。在资本集团，由于投资组合都不是由单一经理建立的，而是由不同的团队建立，这种独特的投资理念与资本集团拥抱多元、公平和包容的员工文化相辅相成。资本集团注重女性员工、非裔、少数族裔在员工中的占比，其目标是在2025年，女性、非裔、少数族裔在高管中的占比要达到40%、7%、15%。

资本集团坚持长期投资信念，薪酬体系也与此信念匹配。较长的绩效评估期能够给予研究员和投资经理更长的时间创造佳绩。资本集团的薪酬体系具有长期性、差异性、绑定性三大特征。资本集团认为，以较长的时间周期对员工进行考核，意味着给予有更多的时间让经过充分研究的组合取得优异表现，从而避免员工为追求短期成绩而冒险。

■ 长期性：为了鼓励长远地看问题，员工奖金是根据四年投资结果的移动平均数制定的，并不是根据短期的结果而定，而大多数投资公司则普遍采用这种短期的方法。资本集团的员工还可参加资本集团的“固定缴款员工福利计划”（该计划投资在公司管理的美国基金里），以高于市场的复利付息，六年后获取投资收益。

■ 差异性：资本集团员工个人之间的奖金差额非常大，这是根据个人的贡献而定的。当个人表现卓越、为资本集团创造收益很高时，奖金就更高。每一项投资决定都对未来四年的收入多少有着直接影响。

■ 绑定性：员工可以参加资本集团的固定缴款员工福利计划，资本集团以高于市场的复利付息，六年后员工获取投资收益。资本集团的员工通过“退休计划”成为美国基金的大投资者。此外，员工还可以参加资本集团的“特殊薪酬计划”，这一计划可以分配资本集团税前利润中的很大一部分。每年年初，利润被分配给约500位在较长时期内做出过突出贡献的关键员工。员工获得“特殊薪酬计划”的分配利润差异很大，而同一个人每年也各有不同，小到不足一个人的工资，大到资本集团和个人合伙人全年工资的三四倍。

02

公司特色及竞争优势

2.1 经营理念：立足长远,坚持长期主义

注重长期是资本集团的核心价值观。资本集团创办至今已经有91年的历史，创始人乔纳森自创立初期就赋予了公司核心价值观：注重长期。在这一核心价值观的指导下，资本集团始终如一地要求员工职业高标准，保持员工的稳定性，并且坚持以充分论证为基础的稳健投资，一以贯之地为投资者提供良好的服务。

做决策必须符合公司当前和未来投资人的长期利益。在某些特定时期有一些⾮常⾛俏的基⾦时，大多数共同基⾦公司都将主要销售精⼒放在向个体消费者做⼴告上，资本集团则把主要精力放在那些销售共同基金的⼈员身上，通过培训和影响他们，使个⼈投资者获得长期的最佳收益。资本集团认为，如果基⾦销售⼈员够得到良好的服务，他们就能够而且愿意为个人投资者提供可靠的指导，使其在股市混乱时仍能着眼于长期投资并且取得良好的投资结果。

轻营销，重管理和服务。资本集团认为，给客户提供优质的服务和准确、及时的信息⾄关重要，服务必须达到“在一切工作中永远争取最好”的标准。资本集团从来不做⼴告，但是他们把对客户的报告写得更加深入和有趣。资本集团希望让投资⼈能通过阅读这些报告来了解关于他们自己基金的信息，真正让投资者理解并受益。

2.2 业绩表现：长周期表现优异

资本集团在投资领域一向以特立独行闻名，原因主要包括三方面：一是拥有强大的内部研究能力；二是它的投资经理和分析师总是在寻找独立投资或反向操作的机会；三是分析员和投资经理关注的投资回报时间范围远远超过了绝大多数投资者的视野。从资本集团管理的基金来看，自成立以来的年化收益率均表现优异。

以资本集团目前管理的市值最大的美国投资公司基金为例，其成立于1934年，我们把其1年、3年、5年、10年的年化收益率与基准Lipper成长和收入基金指数对比，发现其收益率均比及基准更高。

2.3 制度创新：多元顾问制度，以团队作战替代个人英雄主义

多元顾问制度是资本集团革命性的创新制度。多元顾问制度从1958年开始运作，运作⽅法制定很细致，初期的软件费用就高达1亿美元。资本集团管理产品时，没有按传统产品由单个基⾦经理管理的方式来进行，⽽是把资产分成不同组合，每个组合有⼀名主要基⾦经理及⼀个投委会，负责监督组合是否按照既定⽬标操作，并及时评估整个组合的风险。与此同时，该产品的研究员可以直接买卖自己行业的股票作为组合的一部分（一般20%左右）。当⼀个基金规模变得越来越⼤时，可将被分给更多的证券组合投资顾问那⾥，通过这个操作，证券组合投资顾问可以集中精⼒做他们最擅长的投资项⽬，每个⼈都管理⼀个投资组合。

打造开放式的决策过程，并通过严格审核对每个决策人进行激励和约束。资本集团⿎励扎实深⼊的研究，将组合作为研究员与基⾦经理的沟通媒介，使公司各个组合都能够真正分享资深研究员数十年的研究成果。每个投资顾问和研究员都有权做出自己的投资决策，但这样的自由并不是毫无限制，交易必须集中控制，投资结果经过不断评估，而且与薪酬直接挂钩。资本集团投资人员的奖⾦是根据四年投资结果的移动平均数⽽制定的，并不是根据短期⼀年的结果⽽定。

摒弃明星基金经理，避免短期机会主义风险。在大多数投资公司里，每位证券投资组合经理管理自己的投资组合。资本集团认为，打造明星基金经理意味着将投资公司置于个人的骄傲自大和企业机会主义（两者都被短期因素左右）的风险之中，因为个人的骄傲自大和企业机会主义都与企业的长远职业责任发生了冲突。资本集团消除了个人英雄主义，取而代之的是讲究谦虚、一贯的理性、严格的测评结果和行之有效的组织结构等一系列的措施方法。

降低曝光度，保持低调，专注投资管理。避免出名这种意识深深根植在资本集团的企业文化中，资本集团不⿎励员工接受媒体采访，不做⼴告且尽量回避媒体。资本集团担心曝光度的扩大会导致骄傲自大、自鸣得意，这往往会极大损害对客户和公司的利益。

汇集多元化的背景、多样化的投资风格。资本集团旗下的基金通常有 3 到 13 名经理；除了研究外，还会尽可能做更多的实地调研工作。这些基金经理具有多样

化的背景、不同的投资风格和策略，在相关投资问题上也有着明显不同的思维方式。虽然基金经理经常交流投资见解，但他们会根据各自的观点做出独立投资。在这样的模式下，他们构建的投资组合汇集多元化的投资理念，使投资组合可在不同的市场下表现卓越。

03

产品体系

3.1 特色：多样化、低费率

资本集团具有多样化的产品体系。资本集团的产品体系包括投资以成长为导向的公司寻求长期资本增长的成长型基金、投资股息支付率高的公司寻求资本和当期收入增长的成长-收入型基金、投资分红派息率高的股票和债券寻求收入和增长的权益-收入型基金等。

看重低费用率。资本集团的低费率策略和其长期主义信念同样相匹配。对长期购买和持有的投资者来说，这些小额差异累计起来就会变得相当可观。我们整理了集团成长性、成长-收入型、权益-收入型、平衡型、应税债券型、免税债券型的费率平均值，发现集中在0.55%-0.82%之间，而与此对应的基准费率平均则都在1%以上。

3.2 投向：权益、多资产类产品为主要投资方向

权益类为资本集团产品的主要投资方向。根据资产类别分类，可以看到在资本集团旗下的产品中，权益类和多资产类占更多，而这一选择，也伴随着美国资本市场迅猛增长的股票规模。证券投资组合顾问通过不同的方式做出投资决定，而且投资方式不止一种。资本集团一直以来都不认同传统意义上的“价值型投资”，因为其他投资者通常把“价值型投资”认为是投资市盈率低、高股息、资产充足的股票，而资本集团眼中的价值型股票涵盖所有前景好、回报高的投资，也包括成长型股票。

产品设计与客户的长期利益挂钩。在产品设计上，资本集团会尽力为投资者的长期利益服务，例如在推出新产品之前，投资团队会首先选择相对低估的潜在投资标的，并预期能在较长的期限内为投资者创造合理的回报，否则就宁可不发行。

3.3 布局：既投资美洲、欧洲等发达国家，也投资亚太地区等新兴市场

在资本集团发展壮大的过程中，公司领导非常注重全球化布局，从而通过股票投资充分受益于各个国家和地区经济增长的红利。资本集团很重视对新兴市场的投资，希望通过投资发展中国家中有发展潜力的公司而受益。

以全球平衡基金为例，从2017年至2021年，其规模从142亿美元增长到260亿美元，投资资产范围除了49.1%在美国、22.7%在欧洲，还有13.4%在亚太地区，8.3%在拉丁美洲。

资本集团是全世界最大的新兴市场投资者。资本集团设有专门投资发展中国家的基金。以发展中国家基金为例，截止到2021年底，其规模达到30亿美元，投资的主要国家包括中国（40.9%）、印度（12.3%）和巴西（10.0%）。

04

主要结论与投资建议（略）

通过分析资本集团的发展历史、组织结构和产品体系，我们发现资本集团的成功有其必然性。在瞬息万变的市场中，资本集团坚持长期主义这一投资理念，在薪酬机制、投资方式上都深入践行。此外，资本集团敢于创新，勇于开拓创新型的制度，追求扁平化和灵活性，以团队作战替代个人英雄主义。作为一家不爱曝光的机构，资本集团也不推崇明星基金经理，而是低调、踏实地用业绩说话，获得客户的信任和赞誉。

05

风险提示

1、疫情反复；2、竞争恶化；3、政策趋严；4、系统性风险

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