外包投资官| 家办人士看北交所带来的投资机会与风险

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文：赵建勋

引言：北交所的成立，不仅给家族客户增加了新的资产配置品类和新的股权退出渠道，也给家族企业提供了更多潜在投资并购标的。

11月15日，北京证券交易所开市，资本市场迎来重磅事件。

从2021年9月2日国家领导人宣布“要继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所”，到证监会初步构建交易所基础制度体系，再到交易所开市迎客，前后只用了75天，创下了设立交易所的全球最快纪录！

这一方面体现了中国特色资本市场经过注册制改革后的高效率，一方面也体现了国家支持中小企业创新发展的决心和紧迫性。而对于早期创新型中小企业、产业投资人以及家族投资人来说，北交所的成立，也意味着新的投资机会的出现。

打开初创型中小企业的IPO大门

本世纪初互联网经济兴起时，由于国内资本市场制度不完备，大量未实现盈利的优秀中小企业，不得不到海外或香港上市融资。直到近年，随着注册制与核准制实行，新版证券法落地，以及科创板推出，中小企业IPO融资难的局面才开始得到改变。

但即便如此，目前IPO企业更多仍是处于发展阶段相对靠后的高利润企业。有数据显示，近两年，科创板IPO企业上市前一年度净利润中位数为7400万元，净利润小于5000万的企业占比仅为15%；创业板企业规模也居高不下，2020年以来，创业板注册制首发上市企业共有182家，上市前一年净利润中位数为7600万元，净利润小于5000万的企业仅有5家。

北交所是从新三板深化改革而来，而新三板重点服务于中小微创新型、创业型企业，挂牌、交易、分层、转板等制度更贴合中小企业，而且北交所设立的初衷就是支持并服务好中小企业创新发展，因此北交所更强调为中小企业融资服务的功能。

据北京证券交易所董事长徐明的介绍，未来在北交所上市的公司，很大一类是以制造业为主的所谓“专精特新”企业，同时也包括战略新兴产业中创新能力突出的中小企业、向专业化和价值链高端延伸的生产性服务业企业、向高品质和多样化升级的生活性服务业企业。

证监会在介绍北交所如何实现与沪深交易所错位发展时也讲到，北京证券交易所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。显然，这表示北交所与沪深交易所的主板、创业板、科创板，有着根本性区别。

北交所给家族客户带来新的投资机会

当然，对北交所持谨慎、观望态度的投资机构和投资人，也不会在少数。惠裕《家族办公室》杂志在对几家代表性家办的采访中，就感受到了这一点。

京华世家家族办公室合伙人、首席策略分析师张馨元在采访中分析道，家族资产配置今天越来越多遇到“投资只到南宋版图”的区域分化，北交所的成立一定程度上在宏观层面平衡了金融体系的南北落差，有助于完善国内资本市场生态。对家族办公室而言，这意味着更丰富的底层投资选择，因为新市场的诞生必然意味着短期内会涌现一批主题基金和网红产品。

“从京华世家作为FOF管理人的角度而言，我们会淡化这种短期热度，而更加关注拥有丰富市场经验、能够深耕板块、实现业绩稳健增长的优质管理人及其管理的产品，为投资者带来更好的投资体验。”张馨元先生表示。

德裕世家家族办公室董事总经理黄健，对《家族办公室》杂志表达了类似的看法。他认为从金融服务的角度看，北交所的成立无疑是给家族办公室的客户群提供了新的投资标的，但北交所上市企业的体量比较小（像精选层公司的体量最低要求不过2亿市值），属于“更初期、更前期”企业，投资风险更难看清。因此，如果是财务投资，就需要投资人事前做更加研究和判断的工作，要观察一段时间再来做相关的资产配置。但如果是做投资并购，由于北交所鼓励上市的很多是京津冀企业和“专精特新”企业，德裕世家的很多客户也是在传统行业，为取得战略协同效应，未来也许会将一些北交所上市企业作为并购标的。

另外黄健先生指出，从服务企业家的角度看，很多北交所上市公司的企业家或老总，会有大量家族事务类服务需求（如风险隔离、家族治理、家族信托等），这是国内家族办公室需要给与关注的。黄健先生说，他接触的很多企业家资产规模完全符合北交所上市标准，他们现在非常关注如何通过法务层面的结构安排实现家族风险隔离，相信这也是现在很多北交所上市老总关注的问题。国内家办是可以帮到这部分客群的。

泓湖百世全球家族办公室董事长康朝峰认为，北交所成立后，增加了一个资产配置的新品类，也增加了一个企业股权、家族股权的退出渠道，有可能会吸引一些市场主力资金。但这要观察市场的活跃性和流动性是否有明显改善。

而在被问及是否会将北交所上市企业纳入家办的FOF组合时，康朝峰称至少3个月以后才会考虑，现在不急于做决定，而且即便是纳入FOF组合，从战略资产配置的角度看，刚开始也肯定要控制仓位，不会超过5%。

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