石油系列重磅：如何管中窥豹，解开原油需求分析之谜（下）
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文 | 兴业研究分析师 郭嘉沂 付晓芸
来源 | 兴业研究，ID：CIB_Research
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
导读：原油需求之好，出乎很多人的意料。EIA数据出炉，预估2017年全球原油消费增长140万桶/天，预测2018年全球原油消费将增加170万桶/天，2019年在此基础上将再增加170万桶/天。
确实，估算即期原油的需求，历来都是困难的。一是因为需求数据的发布通常较为滞后且稀缺，二是因为需求数据发布后通常还会经历较大的修正，修正频率和幅度远高于供给数据的修正。
近些年来，随着非OECD国家的原油需求增速超过了OECD国家，对需求分析的难度进一步加大，因为这些国家通常较为缺乏公开透明的需求数据。
因为上述原因，市场很难对于即期需求形成一个较为完整的概貌，通常当即期需求情况被确认时，已经是两个月之后。可能也正因为如此，当今的原油市场分析中，在分析领域有一个趋势就是倾向于更多地讲数据更公开透明的供给端的故事。
但是，一些报告在2017年时就提出了需求强劲复苏的观点，他们又是如何得出这样的判断的呢？
在上篇中（点击链接，可跳转阅读），我们已经了解了他们对北美及欧洲原油需求的研判，他们又是怎么看待亚太地区——中国和印度的原油需求呢？
地炼，战储，神秘的中国原油需求
21世纪以来，中国的经济发展备受世界瞩目，为满足国内建设热潮，中国对大宗商品和原材料的进口增长了数倍，中国也早已成为全球第一大大宗商品的进口国和消费国。除了原油之外，其他类大宗商品的消费量，中国几乎全部位居全球第一的位置。
那么，中国原油的消费情况如何呢？在提倡能源转型的今天，中国未来的原油需求发展又会有怎样的表现？我们将试图在本文中进行梳理。
一、原油并不是中国第一大一次能源
原油是全球消费体量最大的一次 36 41044 36 14985 0 0 3005 0 0:00:13 0:00:04 0:00:09 3004源，也是美欧发达经济体第一大一次消费能源。原油占一次能源消费的比例，美国为38.0%，欧洲为36.0%。但是中国的第一大一次消费能源是煤炭，原油只占据第二的位置，而且占比与煤炭相距甚远。2016年，煤炭占据中国一次能源消费量的61.8%，而原油只占18.9%。同时因为中国煤炭消费体量甚大，也使得煤炭成为全球第二大消费能源。2016年，中国贡献了全球50.5%的煤炭消费体量（详见图表 1）。
相应的我们发现，美欧经济体GDP同比增速与原油需求同比增速的相关性，为主要一次能源中最高，而与中国GDP增速相关性最好的主要一次能源则是煤炭（详见图表 2）。
根据中国2016年12月发布的《能源发展“十三五”规划》来看，原油未来也不会成为中国第一大一次消费能源。《能源发展“十三五”规划》中提及，2020 年能源发展主要目标之一是将“非化石能源消费比重提高到 15%以上，天然气消费比重力争达到 10%，煤炭消费比重降低到 58%以下”。简单以此测算，到2020年，中国原油消费比重将由2015年的18.1%（“十二五”规划），下降至17%。天然气和非化石能源是中国在“十三五”中计划重点发展的能源（详见图表 3）。
二、中国仍将是世界原油需求增长主要拉动力之一
虽然原油在中国并不是最重要的一次能源，而且消费占比也可能在未来几年小幅下降，但中国原油的绝对消费体量，特别是消费增量，仍将是全球原油消费的最重要拉动力之一。
与美欧发达国家原油消费近些年趋势性下滑的态势不同，中国为首的非OECD经济体的原油需求近些年来处于持续增长态势，而且占据世界原油需求的比例也在持续提升（详见图表 4）。21世纪以来，中国是世界原油需求增长的主要拉动力，2011至2015年（“十二五”期间），中国原油需求增量为58万桶/天，占据同期全球原油需求增量的46%。随着“十三五”期间，中国重点转向发展天然气以及非化石能源，中国的原油需求增量占比将比“十二五”期间明显下降，但是其仍将是世界原油需求增长最重要的拉动力之一。
据中国《能源发展“十三五”规划》，2016至2020年间，中国原油需求年均增量预计约为0.14亿吨标准煤，折合原油需求增量27万桶/天。假定在非化石能源以及天然气等的替代下，2016至2020年，世界原油需求仍能够维持125万桶/天的平均增量（2011至2015水平），中国原油需求增量占世界原油需求增量的比重仍然能够达到21.6%（详见图表 5和图表 6）。
三、在可预见的未来，中国原油需求增长主体或切换
1. 原油进口是满足中国新增需求的最重要手段
近些年，中国原油需求的增长远高于国内产量的增长，所以中国新增的原油需求很大部分都需要通过进口来满足，由此也看到了中国原油进口依赖度的持续上升（详见图表 7）。特别是2016年，中国国内原油产量出现了自1965年以来，首次10万桶/天以上的同比降幅，更是加大了对于进口原油的依赖。在此之前，中国原油产量只在1981年全球性经济危机之时，有过8.9万桶/天的同比降幅。而且根据国际能源署的预测，中国的原油产量在2017和2018年仍将继续下滑，同比降幅均将达到10万桶/天（详见图表 8）。在中国原油产量继续下滑，而原油需求却将持续增长的情况下，中国2017-18两年新增的原油需求缺口将通过进口来满足。
2. 地方炼厂[1]是2016年起进口增量主力
2016年，中国原油进口同比大增13.58%，此前5年中国原油进口同比增速均值为7.01%。进口同比的大增，是由两个因素共同促成：一是前文所提及的中国原油产量自2016年起的下滑，另一个是中国2015年开始放开的地方炼厂原油进口。
2015年2月9日，国家发改委发布《国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知》，规定炼油企业在装置规模、能耗、产品质量、环保标准、安全记录、淘汰落后产能等方面达到要求的，可以申请进口原油。自此之后，国内地方炼厂成为了中国原油进口增量的主力军，在此之前，只有主营炼厂可以进口原油，进口增量主力军为主营炼厂。
根据路透社的数据，2016年我国地方炼厂原油进口增量约占全年进口增量的60至70%（详见图表 9）。
3. 地方炼厂管理趋严，中国原油进口主力将回归主营
2017年起，中国对于地方炼厂的管理越发严格。先是在2016年底，取消了2016年初才生效的地方炼厂成品油出口资质，这就意味着地方炼厂只能够国内直接销售或者销售给主营炼厂；继而在2017年4月，发改委宣布自2017年5月5日起，停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料，已申请尚未获批的配额不受此规定影响。规定发布之时，我国已获批地方炼厂进口配额8585万吨，其余已公示尚为正式获批以及已提交申请但未进行审核和公示的炼厂共计约15家，如果全部全额获批，新增配额将在2584万吨。
这就意味着，地方炼厂已有的进口配额仍可继续使用，已申请尚未获批的配额，在获批之后也可以使用，但将不接纳新增配额的审批。在没有新的政策变动的情况下，即使2584万吨配额在2017年底及明年全部获批，2018年地方炼厂进口量同比增速也将大概率放缓。具体增量情况，要视目前已申请但尚未获批的配额的具体审批情况而定，但是从2017年以来的情况来看，地方炼厂配额获批的速度明显放缓。
按照中国目前的炼厂投产计划，2018年中国炼厂加工量同比将新增30至35万桶/天，主要由主营炼厂贡献。在地方炼厂进口同比增量大概率放缓的情况下，如果没有新的地方炼厂原油进口政策，2018年我国的进口增量将主要由主营炼厂贡献。
四、战略储备库建设是我国进口需求增量的重要组成部分
这个话题是市场上普遍关心的问题，但问题的答案确实是比较模糊的，我们只能够通过可以跟踪到的些许数据来大概猜测其进展。根据IEA的供需数据测算，从2014年本轮油价下跌伊始，全球原油库存累计增长了11亿桶，这其中，中国贡献了约4.4亿桶（详见图表 10）。从中国国内的情况来看，假定这增长的库存可以划分为主营炼厂库存变动、地方炼厂库存变动以及储备库库存变动（分为商业储备库和战略储备库）这三类，则2014年以来我国库存增量几乎都来自于储备库的库存变动，而且在近两年呈现明显的加速之势（详见图表 11）。
从可得的2016年10月之后，我们国家战略储备库库存变动的情况来看，平均注油速度为1.63万吨/天，约合49.64万吨/月，约占同期我国原油进口增量的13.14%（详见图表 12）。如果按照过去12个月的战略储备库填充速度，填满目前的一二期战略储备库（根据我们可掌握的数据），仍需23个月，也就是到2019年年底左右。届时到2020年，按照目前的建设计划，第三期战略储备库将投入使用，这与一二期库存注满的时间将刚好衔接。所以如果在没有政策变动的情况下，我国战略储备库的填充需求仍会是拉动我国原油进口的重要增量。
注：
[1]安迅思定义的国内炼厂包含主营炼厂、地方炼厂。主营炼厂中石油、中石化、中海油、陕西延长集团、中国兵器集团（振华石油）这些可以自主进口原油且不受配额限制的炼厂；指地方炼厂是指没有稳定原油供应的炼油企业，即除了中石油、中石化、中海油、陕西延长集团、中国兵器集团（振华石油）以外的炼油企业，这些炼油企业没有国内原油开采权或原油国营贸易配额。
前景美好、过程曲折的印度原油需求
印度总理莫迪自2014年上任伊始，就提出了“印度制造”计划，要着力提高制造业在GDP中的占比，推进印度的工业化建设。从绝大多数经济体的发展历程来看，工业化进程往往伴随着能源需求的增长。然而，莫迪推进“印度制造”的过程中，也确实存在一些需要解决的深层次问题，比如：种姓等级制度下，进行改革势必会损伤一些既得集团的利益，进而引发其对于改革的阻扰；印度复杂的税收体系，造成印度国内企业的沉重负荷等，都会是推进工业化过程中的阻力。
那么印度目前的工业化水平处于何状态？能源需求，特别是原油需求，又有多大的发展空间？本文试图为您逐一介绍。
一、加快工业化建设，能源需求快速增长
近几年，印度经济的高速发展举世瞩目；能源需求，包括原油需求也处于高速增长阶段（详见图表 1）。
从世界上绝大多数经济体的发展历程来看，经济的发展一般都伴随着现代化能源[1]需求的大幅增长。当一个经济体变得愈加富有，其直接使用生物质[2]作为能源的需求会逐渐减少，而使用包含原油、煤炭、天然气等在内的一次能源以及电力等二次能源的总需求以及人均需求会逐渐增加（详见图表 2）。
而且如果该经济体还处在工业化推进的过程中，也会在经济整体发展对于能源需求产生拉动的同时，因为经济结构的调整，更进一步促进能源需求的增加。工农业生产活动中现代化能源使用占比的逐渐上升，可以提高工作效率，促进经济增长（以中国举例，详见图表 3）。
从印度自身的发展情况来看，印度农业生产技术落后，工业基础相对薄弱，服务业相对较发达。服务业在国民经济中所占比重最大，而且自1960年以来占比一直高于工业（详见图表4）。与大多数经济体（以中国举例，详见图表5）都是经历从农业到工业再到服务业的发展路径不同，印度选择了一条绕过制造业，依靠服务业发展来推动经济增长的道路，并在部分产业取得了不菲的成绩。其中，印度软件和软件服务外包业经过多年的扶持发展，取得了举世瞩目的成就，也成为印度国际竞争力的集中体现。不过近些年，印度政府也逐渐认识到制造业发展落后的弊端，计划重新发展制造业以及提高农业的现代化水平，而且当前印度的人口红利也确实有助于现代化发展（详见图表6）。
随着未来印度经济的发展，印度国民收入会进一步提高，加之印度的人口红利以及工业化程度的提升，会共同促进印度对于能源需求的快速上升，原油的整体需求也会增加，进而成为全球原油需求增长的生力军之一。
二、印度“十三五”期间原油需求预计快速增长
与中国相似，印度同样将五年计划作为推动发展、追求现代化目标的重要手段。在尼赫鲁执政期间（1947至1964年），印度确立了“民主社会主义”发展路线，即在政治上实行议会民主制，在经济上采取与中国相似的计划经济体制，实施内向型的发展战略。印度从1951年起实行五年计划，中间除了有短暂的中断（1990至1992年）以外，到目前为止已经实施了11个五年计划，目前正处于“十二五”计划（2012至2017年）期间。
按照印度“十二五”计划中披露的数据，与我国已经在着力降低煤炭需求占比不同，“十三五”期间，印度的煤炭需求占比仍将提高，而且还将是增量最大的一次能源；原油的需求占比虽然有所下降，但因为总量的增长，仍然能在“十三五”期间录得年均8.36万吨的需求增量，约合17万桶/天（详见图表7和图表8）。如果假定未来5年全球原油需求增量仍能够保持过去5年125万桶/天的年均增量，则未来5年印度对于全球需求增量贡献约为13.6%。不过在此需要指出的是，印度的“十二五”计划是2013年初提出的，过去四年印度经历的最大变化，就是总理莫迪在2014年上任后，实施了一系列的改革措施，大力推进“印度制造”。在此情况下，2018年初（预计）公布的印度“十三五”计划中，对于能源增长结构与增速的计划，也许会与“十二五”计划措辞有较大改变，整体能源需求以及原油需求规划量或都会提升。
此外，根据IMF对于印度经济增速的预测，虽然经历了2016年大额换钞事件以及2017年GST法案（商品和服务税务法案）实施的阵痛，使得印度2016、2017年GDP增速相比之前出现明显下调，但是阵痛过后，经济增速预测提高（详见图表 9）——IMF上调了2019年之后印度的GDP增速，假如符合预测则会带动未来能源需求增速的上修。
三、GST的实施对于印度原油需求的提振
因为2016年底实施的大额换钞事件影响目前已经逐渐消退，所以在此我们只讨论GST法案的实施将会对于原油需求造成的影响。
1. GST法案简介
GST全名为商品和服务税务法案（The Good and Services Tax），可以理解为消费税。因为它只针对消费环节征税，只有商品被消费时，才会征收税款，并且在印度全国实行统一的税率标准。产品在邦内销售时，税款由中央政府和邦政府平分；产品跨邦销售时，税款归国家所有。GST法案于2017年3月29日在印度人民院通过，并于2017年7月1日生效，该法案的颁布彻底改变了印度的税收制度，意味着印度现有的混乱的邦内和邦际销售税将被统一的商品服务税（GST）所取代，印度从此进入全国统一税制时代。印度的商品服务税设置0、0.25%、3%、5%、12%、18%、28%几档税率，共涵盖1356大类商品和服务（详见图表 10）。
印度复杂的税收体系一直是困扰着外国投资者的一大难题。印度有27个邦，各邦都有各自的政府和议会，各邦也都有权力对自己所管辖的商品、服务实施不同的税率和税法。其中，有很多税是被中央和地方重复征收的，印度纳税人过去需要缴纳的税种有：国家增值税、中央消费税、服务税、过境税、入市税等各种繁杂的间接税种，这对市场经济行为产生了很多不利影响。这也是莫迪政府掌权以来极力推行GST税法改革的重要原因。
GST法案在实施的过程中虽然不可避免的有阵痛，但是在各邦顺利实施之后，能够提高国家及政府部门的工作效率，消除级联税收的影响，统一的税制将使印度成为统一的市场，商品和服务的税率得到统一，很多税务争议得以解决，GST能够减少制造业税务负担，有助于提高印度制造业的国内和国际竞争力，全国税务信息将会联网，可有效降低逃税行为，避免了各邦之间利用税率搞恶意竞争，简化了税务流程和运营成本。
2. GST法案对于原油消费的影响
GST法案只针对消费环节征税，所以要考虑其对于原油需求的影响，需要考虑GST法案实施后，对于原油终端石化制品的影响。原油的主要下游石化制品中，汽油、柴油、航煤和燃料油目前尚未纳入GST框架之内，液化石油气（LPG），非航煤等级的煤油和主要的化工产品已纳入GST框架之内。虽然汽柴油都没有纳入到GST框架之内，但并不代表GST法案的颁布不会对其需求造成影响，GST法案的实施会对于他们的需求造成间接的影响；而直接被GST纳入框架内的液化石油气、非航煤等级的煤油以及化工产品，则会受到法案的直接影响（详见图表 11）。
目前也有将汽柴油纳入GST框架的呼声。10月12日，负责印度GST税法条款细节的副部长苏米尔·库马尔·莫迪表示，石油产品都应该被纳入消费税。他认为在未来的日子里，问题将得到解决，很快石油产品都将成为消费税的一部分。因为全球来看，石油产品都是消费税的一部分。不过，他也表示，这只是他个人的看法。
如果后续印度的汽柴油等主要油品能够纳入GST框架，那么税率的下降将会对汽柴油消费继续产生提振。因为目前印度的汽柴油消费中，有一半左右都是税费。如果汽柴油纳入GST框架下，即使按照目前最高的28%的税率进行征收，也将有助于印度汽柴油售价的下降，会提振相关产品消费。
3. GST的实施不会一帆风顺
GST法案实施带来的减税效应，将会对莫迪推进的“印度制造”形成助力。但尽管如此，GST法案在颁布之后，也遭遇到很多反对的声音。而且GST委员会也不得不考虑印度民众对宗教、种姓、阶层等社群身份深度认同的政治社会生态，或许会对GST法案的推行造成一定困难，因为此次税制改革可能引发印度各阶层之间利益重新分配，一旦某个社群认为自身利益受损，往往倾向于广泛动员整个群体，将利益诉求转化为政治压力向政府施压。如果现有的经济发展成果，并不能够为所有社群提供足够的利益空间，如果不能在改革进程中妥善处理不同社群、不同阶层的利益矛盾，GST法案的推行将会受到阻力，莫迪推进“印度制造”的进程也会相对变缓，从而使得能源需求的增长不及市场预期。
四、总结
伴随着印度经济的发展，国民人均收入提高，将会带来人均能源需求的提高，而且印度目前的人工红利来看，未来劳动人口会逐渐增加，这会使得整体能源需求增量大幅提高。加之印度目前重提制造业振兴，从大多数经济体的发展历程来看，工业化过程的推进也会在整体经济发展过程中，因为经济结构的调整，而更加提升整体能源需求。
按照印度“十二五”计划（2013年）中披露的数据，“十三五”期间印度原油需求录得年均8.36万吨的需求增量，约合17万桶/天，如果假定未来5年全球原油需求增量仍能够保持过去5年125万桶/天的年均增量，则未来5年印度对于全球需求增量贡献约为13.6%。不过，印度的“十二五”计划是2013年初提出的，过去四年印度经历的最大变化，就是总理莫迪在2014年上任后，实施了一系列的改革措施，大力推进“印度制造”。在此情况下，2018年初（预计）公布的印度“十三五”计划中，对于能源增长结构与增速的计划，也许会与“十二五”计划措辞有较大改变，整体能源需求以及原油需求规划量可能都会提升。
此外，莫迪政府目前推行的GST也将因为减税效应，进一步促进原油终端产品的整体消费，从而拉动原油需求。但是GST的实施，可能会触动一些既得集团的利益，推行的过程并不会一帆风顺。
注：
[1]主要指煤炭、石油、天然气等一次能源以及电力等二次能源。
[2]生物质包括所有的植物、微生物以及以植物、微生物为食物的动物及其生产的废弃物。
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