Alpha是水，Beta是风

这是寻瑕记第196篇文章

Chaos is not a pit, chaos is a ladder.

错乱并不是谷底，错乱是台阶。

如果用这句话来总结过去的2022上半年，无论是主观还是量化，宏观还是产业，价值还是成长，机构还是散户，可能都会有不一样的感触。

二十八年投资老将在“方略”对话中说“我们会去寻找幸运且能干的企业，这是我们的一个坐标；要找幸运的行业,一定要去找未来增长很高的行业，但是其中也有巨大的风险。我登过乞力马扎罗，最后一段我觉得风险太大，我就不登了。”

某成长股猎手在“论道景气投资2022中期策略”的分享中说“从 2012年到2021年，如果你使用景气度投资的方法，10年里你有9年可以战胜市场。”

某量化私募大佬曾在路演中说“成长类股票上涨的天数超过40%，量化策略就能实现较好的超额。”

在A股，景气度，可能是最为昂贵、最为稀缺的东西。

当我们复盘2010年以来，市场最景气的行业和方向，会发现，趋势和风格，在不断塑造着这个市场的格局。

2010年，市场最强势的行业和板块就两个，军工和煤炭；美国开启第一轮QE，十一之后煤飞色舞板块启动。

2011年，大熊市，沪深300跌了25%，创业板指跌了35%，只有白酒和银行勉强维持收益。

2012年，最强的五大行业是证券、房地产、汽车、保险、贵金属，房地产带来的景气预期反转，带来了整个市场的上涨。

2013年，传媒并购重组大年，以传媒、计算机、电子、通信四大TMT行业为代表的新兴科技成长显著跑赢。公募基金收益率前十名里有五个重点配的是传媒。

2014年，以中信证券为龙头的非银板块年末两个月涨幅100-200%，全年最强势的行业是券商，建筑和军工紧随其后。

2015年，互联网金融+杠杆牛；上半年的互联网金融，不乏牛股如恒生电子，东方财富，下半年主要是传媒和云相关标的。

2016年，开年熔断，白酒、家电和煤炭启动。

2017年，白酒、保险和家电，带来了巨大的超额收益，核心资产牛市开始。

2018年，去杠杆+贸易战之下，白酒和农业成为防守之地。

2019年，公募重点配置的是半导体、消费电子；非洲猪瘟带来了一轮猪周期爆发。

2020年，上半年都是医药行情，公募基金前50名有40名都是医药基金，10月之后，新能源开始逆袭。

2021年，景气度投资在2021年打出了高潮，全年最好的行业有两个，一个是电力，一个是新能源。

有基金经理坦言，在A股做投资，选股是次要的，重要的是看准每年的趋势和方向。

2021年7月30日上市的碳中和ETF（159790），在赛道战火正酣之时应运而生，是目前保有量最大的碳中和ETF，规模32.1亿，日均成交额在1亿以上，自4月27日反弹至今，已经创出48.6%的涨幅，呈现出极强的进攻性和波动性，堪称反弹中军。

新一波募集的碳中和ETF也在今日火热上市，8只碳中和ETF合计募集量达到164.18亿，募集有效户总户数为33.13万户。就连一级市场都说：

“承认吧，投新能源就是为了安全感。”

安全感来自一二级市场均处于景气周期的同频共振；来自“锂矿-核心原材料-锂电池-充电桩/换电-新技术路线”整条产业链的活跃机会；来自股权投资寒冬下，投资人和创业者，对于确定性的共同追求。

如果再把景气度放在宏观经济的背景墙上，又会折射出不同的答案。

二季度GDP增速0.4%，6月社零同比3.1%，6月工业增加值同比3.9%，高技术制造业增加值同比9.6%，6月基建投资同比8%，6月新开工面积同比-45%，施工面积继续降至-2.8%，竣工面积累计同比-21.5%。

其中，值得关注的是，二季度GDP增长中，金融业增长5.9%；房地产业下降7%；6月工业增加值中，高技术制造业增加值同比9.6%。

旧有的，债务扩张周期向新生的，价值创造周期的动能切换，迫在眉睫。

乐观者认为，“如果要实现5.5%，一定要放大招”；悲观者认为，“有些目标并不是一定要实现的，而是用来追逐的”。

地产金融群里，每天都在担心“预售资金监管进一步加强后，房企和金融机构的日子更难过了”；赛道投资群里，每天都在寻找“下一个没有被莽过的风口在哪里”。

市场的风险偏好就在进二退一和进一退二之间，左右横跳。

去年，曾经的一哥在月报里写，公募基金先买出板块趋势，而后量化资金杀入强化趋势，互相共振螺旋上升，造就了一个波澜壮阔的结构性牛市。

那之后，我们在太多主观基金经理的路演中听到了“量化追涨杀跌，加剧市场波动”的指责。

如果说今年没有跨年行情和春季躁动，原因是去年9月量化从高点回撤，影响了公募的赚钱效应，延迟了新增资金的募集热；在那之后大概半年多的时间，量化都在承受规模的出清和超额的下滑，逆势增长者寥寥。

有管理人称“从来没有过这么长的时间，因为做不出超额，收不到业绩报酬”；还有管理人因为自营盘加了杠杆，后台员工的奖金都发不出来。

但是，投资没有圣杯，胜负都是相对。

一定会有价值投资主义者告诉你，时间的玫瑰会一茬一茬的开；也会有坚持自下而上选股的人，选择忘记宏观的波谲云诡，在陡峭的增长曲线中寻找真成长；还有统计学狂热分子，会把量化方法论和高度工程化发挥到极致；甚至单押赛道、将新能源写进信仰，也成为一种博取弹性的配置选择。

Beta如风归去来兮，Pure Alpha像高景气一样珍贵，从行业扩张，到份额重构，从渗透率提升，到利润再分配；从模仿跟随，到技术颠覆，没有永恒的王座，也没有唯一的王者。

Alpha是水，Beta是风，愿景气度与你同在。

ps：新单《赛道夏天》已经进棚，这个夏天，遇见戴维斯乐园！