收盘，一向热络的常脑斯一反常态的陷入沉默，西西问他：“不盼着再出点什么利好了吗？”常脑斯叹了口气：“要降印花税，直接降了一半；要限制减持，也限制了还罚钱了还抓人了；要停IPO，也阶段性收紧了，还查了浙江国祥的一鱼两吃；要限制量化，程序化交易新规也出了；要国家队进场，汇金也增持了；要解决融券不公平问题，也限制了转融通，提高了私募融券保证金比例，但是...”“但是市场就是不买账，甚至还扑街，对吧？”“是啊，这种要啥给啥的情况，我只在梦里见过，但是在梦里，A股早就6000点了...”“A股强大的地方，就在于它强大的买单能力，能不分地域不计国别不受限制，为全世界的利空买单...”一开始，出利好能顶大半天；到后来，出利好只能顶一分钟；现在，出利好直接开盘就俯冲。常脑斯上周刚和郭所跑了几场机构客户路演，现学现卖到：“你说724ZZJ会议不是政策底，那828降印花税四箭齐发总该是政策底了吧；你说8月社融总量、PMI、生产、工业、制造业投资，都出现企稳回升不是经济底，那9月经济数据继续回暖总该是经济底了吧；你说创业板三年半新低、沪深300年内新低、成交量年内新低、466只个股创出今年新低，这些都不是市场底，市场底到底在哪里？”市场有底，只怕是人心无底。郭所接过话头："2007年10月16日，沪指创下6124.04点的历史高点。我就是那天入行的，所以我现在心情极其淡定，毕竟一个入行在宇宙最高点的人，16年了，还没见到过新高呢..."即便生存环境如此恶劣，市场还是很坚决的走出了科技+医药的双主线，前者从华为链（卫星通信、手机、汽车、智驾、5.5G）扩散到了半导体和消费电子，后者从大单品方向的减肥药和阿兹海默扩散到了CXO、创新药、原料药。除了遥遥领先和药药领先，其他都在阴跌。非要说这两条主线有什么共同点，那就是都带有很强的游资主导色彩，即，选股方向是小市值、历史低位、横盘日久，没有机构筹码；炒作特征是连板高度活跃，股价及涨幅和基本面没有直接关联，不考虑估值，与指数不共振甚至逆指数。市场不是没有钱，是你没有钱。市场不是没主线，是你没主线。市场不是没人赚钱，是你没有赚钱。市场也不是降智炒作，是你连降智都不会。跌幅榜上，消费、白酒、锂电、光伏、军工，曾经傲视群雄的机构票们，遥遥领先。涨幅榜上，“弱小无机”的微盘股指数以33%的YTD甩开宽基指数，甩开公私募基金经理，遥遥领先。在市场的另一个横截面，游资和量化在中证2000这个指数的定价权（中证2000指数ETF

昨天收盘，常脑斯问西西：“美债回落，北向流入，A股高开，形势一片大好，下午怎么又跳水了？”今天开盘不到十分钟，常脑斯问西西：“汇金增持，北向流入，A股高开，怎么又双叒叕跳水了？”西西头都没抬：“梦幻开局也能跌，地狱开局也能跌，这就是A股。”长假结束，郭所又要奔赴四季度的策略布道。在众多宏大叙事中，“东升西落”饱含了逆袭的憧憬和盛世的期许，即便过程离奇曲折，结果扑朔迷离，但总是最让人难以拒绝的一个。假期里的复苏数据，海外市场的动荡，好像在给这个东升西落的故事埋下伏笔。国内长假，出现了“花钱有恢复，消费没报复；居民出游旺，金九银十凉”。市场在期待9月的社融数据居民中长贷是否终有起色，期待一万亿长期建设国债带来的扩赤字空间。9月非农就业数据创下年内最大增幅，但总量好结构差，环比薪资增速连续两个月回落，底薪服务业、兼职者和自雇人员“充盈”了非农就业数据。意味着在超额储蓄逐步消耗的过程中，就业结构已经开始扭转了。之前高利率的运行环境是财政宽松+居民超额储蓄+高资本回报率，但随着财政从宽松到紧缩，超额储蓄从充裕到消耗，美国也免不了要面对“政府杠杆还能加多少”和“超额储蓄还剩多少”的问题。基金经理很着急，距离2023年收官只剩不到80天，踏空了1季度的复苏，2季度的AI，年中的中特估，3季度的遥遥领先，要把自己远远落后的排名追回来，已经没有多少时间了。北向交易员很着急，从前的交易台只有两个按钮，buy

从增量博弈，到存量博弈，到减量博弈，到无量博弈，A股像是一个被生活打倒的中年男人，一滴都没有了。9月的A股像是背着沉重KPI的社畜，但跌跌撞撞的，竟都完成了：创业板

收盘，两市成交量萎缩到6000亿，北向流出20亿，4000家下跌。这只是2023年的A股，稀松平常的一天。随着经济数据不断送达，起不来的情绪，看不见的增量资金，拦不住的北向，叫不醒的A股，我们又走回了弱预期弱现实。抱怨着工具箱里只有喇叭，但量化被监管了，减持被没一罚二了，违规实控人被抓了，北向被潘行长约来座谈了。抱怨着没有喇叭的数字一律视为唢呐，但逐一落地的政策都带着一个不小的数字，个税抵扣近千亿，印花税让利2000亿，存量房贷降息1300亿，降准释放流动性5000亿，一揽子化债计划1.5万亿，平准基金的呼声一浪高过一浪。A股两手一摊：你们随便吹，老子是真没钱。市场进入了无视一切利好的底部麻木期，对数据和刺激并不买账，觉得数据都是假的，与现实体感不符，刺激都是徒劳的，不发钱不会有用，陷入了流动性泥潭。都说“底部是一个区域”，但谁也不知道，这个看起来的底部区域会不会是一个新的山顶，毕竟在横看成岭侧成峰的A股，处处皆可是山顶。以前的A股：机游共振、天天5日攀，今天你涨明天我涨，低吸能跑追高也能跑。现在的A股：量化上蹿下跳，游资顶一字，机构啥也不干，北向被约谈之后跑得更快了。商品在低库存+流动性+汇率的三重助推下走出大宗牛市，债券在长久期拥挤的头寸里逐渐A股化，过去曾经有效的方法论一个一个失效了，价值投资，21年失效了；景气度投资，22年失效了；越跌越买的逆向投资，在23年狠狠的失效了。资金躲进长久期、高股息、不依赖短期流动性的红利资产里，享受着尾部的盛宴。有人享受红利，就有人成为红利。在降薪降费的行业大潮面前，基金经理放弃了内卷的生态，私募大佬回归卖方看周期不灭，百亿基金经理选择直播带货《基金挖挖挖》，公募基金经理转型健身+滑雪教练。基民说基金经理和健身教练也没有什么区别，一个问你“长坡厚雪了解一下？”，一个问你“游泳健身了解一下？”A股何以至此？我们何以至此？资产配置天平的另一边，非标资产爆雷出清、五年期存款理财下架、3.5%的增额终身寿下架，大幅下调银行渠道的保险手续费，一步一步的，把无风险利率资产的标尺压下来，把躲在避风港里的资金逼出来。

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收盘，常脑斯问西西：“半导体这一次，好像气质不一样了？”西西眼皮子都没抬：“昨天满屏都是遥遥领先了，形势一片大好就是不涨，今天涨了再追，这很绊倒体...”这段时间，政策已经从“一直出到信”进入到了““要啥给啥且马上就给”的模式，常脑斯不禁惶恐：“说IPO，IPO给停了。说大股东减持，减持给套上限制。说印花税，印花税给降了。说北向，和沙特估签协议了，说量化，量化给监管起来了。再不涨，好像是我不努力了...”目前我们已经收到的政策利好包括，降息（OMO、MLF、存款），化债（再融资债券+SPV），存量房贷利率，地产需求侧（城中村改造、认房不认贷、首付、利率），个税（提高三项税前扣除标准、全年一次性奖金个税政策延期），二级市场（IPO收紧，印花税减半，两融保证金降低，备付金降准，减持受限，规范程序化交易）。如果之前还可以抱怨工具箱里只有喇叭，没有喇叭的数字视为唢呐，走到这一步，以上的每一项政策都是带着数字来的，也许放到每一个人身上只是减了千百块的印花税，少交几千块的个税，省了几万块的房贷，但加在一起，就是一个千亿起步（个税近千亿，印花税2000亿、存量房贷1300亿）的让利数字。在绝大部分国家，让利的第一法则是，如非必要，无需让利；第二法则是，如需让利，必有所图。第三法则是，所让之利，必有出处。从这个角度出发，我们可以清晰的看到政策的导向。①个税抵扣定向利好上有老下有小的工薪阶层②存量房贷下降非常精准的利好2017-2019年在二三线城市高位、高加点贷款买房的人群，也是那一轮承接货币化的主力。一线城市因为本身房贷利率就控制在下限附近，本轮优惠感受不明显，但这是有原因的，是为了下一步，刺激刚需刚改需求。③首付和利率的优惠，非常精准的瞄准了此前一直持续观望的刚需和刚改上车需求，如果确实有刚需和刚改需求，或者存量房贷无法享受优惠，提前还贷又能力不足，最好的选择就是，换一套。甚至为此，所有城市包括北上广深的认房不认贷都打开了。A股的利好则更为值得玩味，印花税、IPO、减持、两融，都是大家之前深度诟病的A股几大资金流出源头，对程序化交易的阈值报送要求则恰好落地在市场认定砸盘元凶，舆情的巨大呼声之后，这个过程中，监管的回应不仅迅速，而且精准，几乎可以说是“事事有回声、件件有着落”。大A股民被PUA太久了，当命运的齿轮开始转动，不要试图对抗庞大机器的意志和方向。绊倒体研究员张二狗已经习惯了“跌了不用问为什么跌，涨了得问问今天为啥涨”，也已经很久没有体验过板块当主线的感觉了，芯片ETF（159995）从8月25日市场底至今已经反弹了10%，放在平时，早就被“每个人八百个心眼子”的自己人砸回原形了。格局很好，就是电子狗没钱格局。颤抖的手，激动的心，顶着大基金三期的小作文，顶着Q3周期底部的预期，顶着华为新机国产芯片的催化，接过主线的红旗。“这一次，定不辜负组织的信任！”“你相信光吗？”的光，是光伏的光，是光模块的光，这一次，是光刻机的光。半导体难得的扛起了反攻大旗，中证1000领涨宽基，8000亿成交量打出了万亿成交的赚钱效应，量化管上了，机构格局了，主力流入了，五日线守住了，这好像才是A股有了主心骨的样子。常脑斯打算趁这轮地产政策利好换套大点的学区房，每天都在绿中介小程序上刷房源，一边刷一边和西西念叨：“这一次，能让我四月底抄底的芯片ETF（159995）回本吗...”猜你想看借量化人头一用谁才是A股的脊梁？230725-“要不咱们再等等市场底？”机构正在丧失定价权A股乱纪元

几年前在上海和量化机构聊天的时候，L老板说“量化模型的精髓，就是在给定的时间频段内根据信息做出预测。”2023年8月28日开盘、万千利好化作冲高回落、铸成一座股民英雄纪念碑的那一刻，无论是量化模型还是量化人们，都无法预测到一张舆论的大网会就此扑下。市场大跌了，成交缩量了，游资爆仓了，主观扑街了，公募回撤了，冲高砸盘了，一切的一切，总要找个背锅侠，那就甩给量化吧。这些年当过背锅侠的不计其数，有北向资金，有股指期货，有游资敢死队，现在轮到量化了，因为量化看起来神秘复杂、技术门槛高，模型不好解释，遇到市场风吹草动，只能出来背锅。一边说量化追涨杀跌放大市场波动，一边说量化低买高卖割韭菜，合着量化既要追涨杀跌，又要低买高卖，合着百万亿市值的大A股，量化翻云覆雨尽在掌握。量化这行当里，尽是聪明人，清北复交、全奖天才、奥赛金牌，海外归来，但聪明人往往嘴拙，你说大V不懂量化，大V说你不懂流量；你说大V花钱你也能融券，大V说你花钱也出不了圈；浪总说大家至少要摆事实讲道理拉数据看看吧，明明量化每天都近乎满仓，净卖出比例远低于主观机构，停算法也不是量化所为而是第三方所为，T0只是交易占比中很小的一部分，人家说我不听我不管我不信，反正都是你的错，量化滚粗中国。还有一撮人，diss量化策略同质化、趋同性交易放大波动，我们先假设这不是真的。但即便这是真的，量化本身在这件事上至少要背一半的锅。客户说，你们每家量化出来路演讲的东西都大同小异，市场总监跳来跳去，PPT抄来抄去，回答问题跟对过口供一样，因子构成永远三七开，风险敞口永远收得整整齐齐。创始人出来讲就更完了，没事就拽一些诘屈聱牙的专业术语，好像不读个PHD，都不配听路演了。量化练习生们，这样不行的，不共情、不接地气、没有辨识度无法成团出道的。客户说，那我不如去主观区，听大佬讲“我和茅台的20年虐恋”“金融地产都是千年干尸”或者被diss“怕高都是苦命人”，好过在量化区补习线性代数和统计学。神秘和高冷不是触达客户的最佳方式，真诚才是。讲讲你肝代码到头秃的日夜，讲讲你在论文的线索中穷尽逻辑的朝夕，讲讲你如何跋山涉水买来千百张显卡充实算力的过程，哪怕只是讲讲你平凡而闪亮的人生，你从小镇做题家一路奋斗，攀爬到金融工程的高峰，希望让中国的量化走出国门，卷回华尔街，让海外也为之惊叹的梦。还有一部分人，拿交易公平性做文章，这可能才是真正触及灵魂的部分。真说交易公平性，为什么主观多头去定投纳指、梭哈日股可以叫“全球资产配置”，量化一门心思做多中国却被骂成砸盘主力。为什么基金经理可以和上市公司推杯换盏，写小作文推饭局票，量化只能每天简单枯燥的埋头“观察市场-归纳策略-编程回测与模拟-实盘交易-继续迭代”。归根到底，1.5万亿的量化尽管已经可以和3万亿的主观分庭抗礼，但话语权还不够、舆论引导能力还不够，没有著书立说的人设打造，没有长期主义的故事流传，没有足够多的人靠量化这口锅吃饭，没有足够多的客户在量化上赚到钱，没有足够多的群众基础为量化站台，甚至量化出圈的方式也过于招摇，没有一个道德制高点可以让量化站上去，喊出那句激动人心的口号：“满仓量化，做多中国！”更进一步，看看同样有主观和量化厮杀的商品市场，量化CTA早已泄露了自己严守规则的底牌，趋势跟踪被趋势反转打残、截面策略被强弱反转打残、期限结构断条腿、基本面策略亏钱亏到缅北。量化CTA从前跟着主观，主观做饭，量化吃饭，甚至吃的比主观更快；如今的量化CTA被产业资本制造波动骗进场，再被假意佯攻打止损，打到模型都怀疑人生。与其把量化当敌人，不如先放下傲慢与偏见，看看世界的另一边，另一帮人是怎么在这个极致博弈的市场赚钱；不如先拿个量化产品跟踪一下业绩，看看他和你的收益风险特征有何不同，对市场波动的应对有何不同；不如想一想：如果打不过，是不是要先了解再质疑，如果打不过，是不是要先加入再批评，如果打不过，如何能打过。这里有三句锦囊送给量化的兄弟们：匹夫无罪，怀璧其罪。韭菜是国有资产，多捐款，多交税，多生娃。提升获得感是活跃资本市场的基础；让居民通过股票基金赚到钱，是必要之举。猜你想看杀一个量化祭天？量化机构拥护监管倡议书谁才是A股的脊梁？机构正在丧失定价权A股乱纪元

2022年1月26日，某官媒曾针对股市大跌撰写《挺起A股的脊梁》一文，呼吁机构投资者坚守价值投资理念，发挥市场压舱石、定盘星作用。那之后，在压舱石的压制下，大盘在一个半月内从3455点掉落3023点。至今，已经接近19个月，市场再次出现大幅调整的局面，《再谈挺起A股的脊梁》再度出山。再次打响3000点保卫战的A股，各路资金各怀肚肠。汪汪队每每在关键点位出手，在低迷的市场中制造波动，培养鸡贼的对手盘，却也因救市的道德风险投鼠忌器。北向资金受经济数据、地缘因素等扰动，创历史最长连续净卖出天数记录，8月已净流出超710亿元，超过2020年3月疫情时期，为港股通开通以来单月最大净流出。但是，前两次外资集中卖出，一次是22年3月，一次是22年10月。历史上每次A股大底之前，北向都是大幅净流出的。而在年初，我们曾有过“强复苏”的剧情里，外资一样狂热买入，站在高点。蓓姐说，外资近两年的表现，对中国股票市场，主要起到了搅屎棍的效果，但外资的战场远不止于A股。如果你打开外资的交易簿，会看到不止有做多美股科技股和做空中国股市这两个拥挤的头寸，还有配合股指开空买入ETF套利，做多依赖进口的商品，近月集体逼仓的猛庄流。你以为人家是搅屎棍，其实人家打的是立体战，只是在股债商汇的角色分配中，债负责联动，商负责逼空，汇负责带走利润。大A不幸领到了那个粪坑的副本，偶有的巧克力壳行情，只能浅尝，不能深陷。机构依旧被机构重仓所累，“机构重仓×北向重仓”几乎成为大冤种的标签，每天一开盘北向就净流出大几十亿，每天杀一只白马的剧情再次上演。XX机场、XX生物、长春XX、恩捷XX、隆基XX、爱玛XX、XX医疗，他们都来自同一个“基金重仓指数”，近一年跌幅-19.94%。TMT与XNY互换命运，每一次试图发动反弹的TMT，都会被或套在里面，或提前埋伏的先手资金砸出一脑门子血。中证1000、TMT指数、chatGPT指数一个砸的比一个狠，11支AI股票从年内高点下跌超过50%。客户说我再也不信你们销售的鬼话了，卖的时候说“把握市场结构性行情”，跌了就让客户做时间的朋友；涨的时候说“正如我们所预期”，跌了就“风物长宜放眼量”；投的时候说“市场磨底最宜布局”，跌了就“短期波动不改长期价值”。机构追逐的景气度里有景气吗？扩大的能力圈里有能力吗？没有了增量资金，长期主义的故事还讲的下去吗？一路新高的微盘股指数捍卫了量化超额的体面，吊打着走下神坛的主观多头，quant一边用爬虫抓实时热点题材，一边看股吧里的散户憧憬“降印花税的大利好”，是啊，怎么会有这么好的政策，专门来给量化的交易成本减负。一边要担心官媒发声“程序化交易要好好管管”，恨不得撕开模型表忠心：“阿Sir啊我真的每天都在满仓做多，交的印花税也是最多的，天天买显卡买服务器买另类数据助力经济复苏，为华尔街精英回国制造了众多工作岗位，我甚至还有党支部啊阿Sir...”游资看大盘不好、北向不来，想去阻力最小、筹码干净、没有减持压力的次新方向，演化出“次新+”玩法，次新+环保，次新+军工，次新+一带一路。顺便成全了前期AI大热牛股“一年十倍”、首日上市“一天十倍”的盛名。如果说机构重仓是老城区的核心盘，是地位的象征，是体面的非卖品，次新就是注册制下批量交付的样板房，没有被染指过的无人之境，散发着新鲜的甲醛气息，期待着热土开荒。A股的乱纪元已经进化了机构背刺、次新狂舞的阶段，也就意味着在一个股票很多且不断增加、存量博弈且不断加剧的市场，筹码因子的权重早已超越了基本面因子的权重，长期的悲观因素被短期贴现，短期的政策托举被视若无睹，没有人愿意坚守长线格局和价值投资，没有人愿意分享企业成长的红利，只想从别人的恐惧和贪婪中，抢夺错误定价的一杯羹。当国际资本打响立体金融战，机构夹在基民净赎回和电话指导之中束手束脚，重仓被重拳出击，大股东在“IPO-再融资-离婚-减持”的闭环中中完成了财富神话，只剩下游资的活跃，散户的坚守，量化的流动性助推，在泥潭中挣扎。恰逢“此乃危急存亡之秋矣”，结果各路资金不敢“以抄底国运之光，恢弘志士之气”，而决定“今当剁完，临表涕零，不知所言。”-今天A股能挺起脊梁吗？-它无法挺起一个它没有的东西。猜你想看230818-主打一个赔半230816-你说话可要负责啊230803-“获什么了结？”230725-“要不咱们再等等市场底？”机构正在丧失定价权A股乱纪元

“收盘播报：主流行业集体杀跌，TMT、大消费、大基建全线下挫，券商股风光不再，SPD概念深度回调...”Alice亲切的声音冰冷得没有感情，一天毫无抵抗的下跌之后，甚至找不到一个像样的利空。某首席继去年的“马上放开”尝到甜头后，下令策略组“这个周末，会有重要变化，耐心等待，坚定看多，务必今晚搞出来，就周五一天窗口期...”最近一周，各家策略的标题分别是“市场底或已现”“市场底差不多了”“市场底难免多磨”“回购潮，市场底”。第一步：市场调整，对基本面悲观的预期慢慢发酵；第二步：喇叭鼓吹，要让居民在股市赚到钱，不仅获得收益还要收获成长；第三步：外资投行唱空，北向大幅流出，汪汪队护盘维稳，游资量化趁机偷桃；第四步：陷入对政策和数据的塔西佗陷阱，我不听我不听我不听，你别看你别看你别看。第五步：小作文散发一系列利好，下场买ETF、科创板降门槛、上市公司大股东纷纷倡议回购、再融资和减持暂缓。第六步：反弹诱多，市场底若隐若现，上涨追高进场，回落钝刀割肉，继续磨底。与此同时，上证创下近半年历史新低。北向连续10天卖出，累计净卖出550亿。常脑斯问西西：为什么传科创板从50万降到20万？是因为大多数人50万进来只能剩20万吗？西西：不是在这里腰斩，也得在别处腰斩。......常脑斯又问：大摩说获利了结那天，也就是XX日报说要让我从基金股票赚钱那天，这是故意的还是不小心的？西西：信大摩，少亏10%，信日报，套到今天。......常脑斯再问：街上明明全是人，高铁上全是放暑假的孩子，演唱会门票买都买不到，景区酒店比豪奢酒店还贵，为什么大家还是这么悲观？西西：多看新闻联播，少看A股，都说A股是中国人的缅北，缅北都没有A股这么多的套路。......常脑斯最后问：我现在脱虚向实，去电子厂找个班上还来得及吗？西西：电子厂不要大A股民，一根阳线又牛来速归了。......《给韭菜的歌》歌词by董指导想得却不可得，你奈股市何；该平的平不得，只顾着跟券商掰扯；等你发现主力是贼了，他早已偷光你的余额；踏空不过是一场高烧，套牢是紧跟着的，好不了的咳；是不能原谅，却无法阻挡，悔意在代码里飘扬；是空空荡荡，却嗡嗡作响；谁对你的持仓放冷枪；牛市的豪言，像极了一个巴掌，每当你记起一句，就挨一个耳光；然后好几年都听不得

宏观描述经济的现实，策略描述市场的预期，往往现实中，宏观总想要“预测”经济的现实，策略总想要“引导”市场的预期和情绪。而真正能够撩拨情绪的，唯小作文尔。去年下半年，“马上放开”小作文出口转内销，今年上半年，CPO小作文连夜加单，现在，金融地产超预期政策盘中随时出台。-听说，X花X要降？-我听海里说，流程都已经走到XXX，只差XX签字了。-你说话可要负责啊-听说，一线城市地产调控要放开？-我听彭博说，一线城市全域放开认房认贷，很快会出台。-你说话可要负责啊-听说，金融和地产政策打包出？-已经没有具体的内容了，就是“大利好”-你说话可要负责啊常脑斯回忆起去年，从“动态XX”“动态XX”“动态XX”到“马上放开”，就是隧道尽头一拐弯的事。那会不会今年，从“XX不X”“XX不X”“XX不X”到一二线陆续放开限购限售，也就是一拐弯的事。郭所说，你永远可以预期靴子的落地，但在靴子真正落地之前，你也想象不到那“咚”的一声，到底会在午夜的哪个时刻，带来多大回响。去年，熊市的阳线，像极了舔狗的爱情。女神一句在吗？让普信男仿佛拥有了全世界。今年，奇迹日的深V，像极了上头的恋爱脑。渣男工具箱里的眼罩，都像是为了你好。西西说，这就跟渣男突然买花送包烛光晚餐，你以为他终于要浪子回头了一样。他跟你说飘摇了那么久，终于想要定下来了；说他忙于事业忽视了你，但内心还是想保护你，让你的付出有获得感；说虽然你经历了那么多大起大落，但在活跃的市场里得到了心动的体验，体验了消费的快感，不仅带来了收益还收获了成长，一起度过了一段美好而生动的时光。第二天渣男拍拍屁股走了，留下一碗没有鸡的鸡汤、满地的狼藉和一身伤痕的你，到头来还要帮他辩解一句：“他对我真的很好，外面那么危险，天天兵荒马乱，家里也是鸡犬不宁，他怕我操心太多，很多坏消息都不告诉我，让我别想太多。他真的，我哭死...”猜你想看0811-大跌也是活跃的一种230803-“获什么了结？”230725-“要不咱们再等等市场底？”机构正在丧失定价权A股乱纪元

（每逢大跌必发歌，最是A股留不住，歌词后附）八月的流火杀退了夏夜最后一点苟延残喘的热意，但余温依旧叫人汗流浃背。周五的机场，人来人往，郭所背着双肩包在机场等着延误的航班，突然想起了《动物世界》赵忠祥老师富有磁性的嗓音：“当大环境不再适合生存，动物首先会停止繁衍，其次是大迁徙。”自从8月3日“活跃资本市场”之后，市场就进行了一轮活跃的调整，超过八成的股票下跌。想象中的活跃市场：增量资金入市，3000家上涨，主线清晰，赚钱效应好。实际中的活跃市场：托而不举没人跟，短线题材互相抢钱，4000家下跌，连跌6天，最后一天跌掉两周涨幅。赚钱是真难赚钱，活跃是真的活跃，刺激是绝对刺激。小韭菜说，8月到现在只有9个交易日，我绿了8天。老韭菜说，你看，还是要等市场底吧。昨晚，交易所连发利好：“100+1”正在研究中优化交易监管，不干预正常交易，切实激发市场活力中证2000指数推出，小票交易工具又增加了海外，7月CPI降温回落常脑斯说，“这么多利好，有点虚不受补啊...”基民骂机构不干活，机构在降薪和降费之间选择了听债券小姐姐路演：“谁不想在一个炎炎夏日的酷暑，听一个长相甜美的交易员解读债市呢?”毕竟“债持不炒”才是今年大类资产的必胜策略。主观说钱都被量化赚走了，客户骂量化“你为什么不赚钱啊！”毕竟倒卖A100才是今年量化的必胜策略。卖方说要全面重视券商股的配置，预防踏空风险。买方说，每天刷屏吹票，3200点都失守了，我大A最不怕的就是踏空风险！毕竟“在吹票群抢红包”才是今年A股的必胜策略。首席说，现在是套餐模式，一道道上，每道量都不大，但吃到最后都是吃撑的节奏，现在刚上到凉菜。散户说，到后厨一看，其实全都是剩菜，多撒点盐就是凉菜了。毕竟“吃饭行情”注定了，有人能吃，有人是饭。继上一次阿坤说“基金经理最讨厌指数行情，跑不赢又讲不通”之后，常脑斯找到了渠道经理最讨厌的行情：“明明出了很多利好，市场却跌得断子绝孙...”要找下跌的理由，还不能找墙外那些不能播的理由；要写点评安抚客户，但因为合规要求提笔只能写“三大指数均温和调整约2%，两市仅4600只个股下跌...”；要找未来看多的立场，最坚定的立场只剩下“跌出了性价比...”。那些反腐的、爆雷的、停兑的、团灭的，流出的，在风雨飘摇中，收缩成一个一个躺平的账户，和一句无声的叹息。“客户的风险偏好已经下降到货币基金都想赎回...”客户说，天量社融强复苏的时候我信了，加息暂停港股天亮了的时候我也信了，人造牛市指数行情的时候我也信了，把把信把把埋，明明就是熊市，为什么要套个牛头来骗我？常脑斯一边安抚客户一边安慰自己：“畅想一下，开盘卖掉100股，尾盘就可以买回102股，充分享受新政策红利！”《明明就（A股版）》注册制里好多颜色，偏偏没有牛市红小作文的快乐，在没有主线的时刻黑暗森林第一法则，先信就先上车追涨杀跌比谁更快，卷不出未来远方传来预期，我只在意现实的消息主力喊着买入坚定，而我守着牛市憧憬明明就3000点蹉跎，偏偏要假装是慢牛你的套路太多，我不会戳破明明就

某国际知名投行在一份最新研报中，将中国股市评级下调至持股观望，并建议投资者“应在这一轮的上涨中获利了结。”常脑斯刷着彭博的黑底橙字陷入沉思：“获什么了结？”从政策“将出未出”到政策“应出尽出”，市场回敬以两根结实的大阳线和三根长长的上影线。刚刚过去的7月，中国百城新房价格环比“三连跌”。对于想通过投资赚钱的普通人来说，定融理财雷声不断，房价下滑趋势难挽，如果没有一场不言自明的人造牛市，则意味着中国的两大财富制造机——股市和楼市都指望不上了。都说政策托而不举。托已经托过了，现在只剩不举。在A股这种喜欢炒终局的市场，“牛到无以复加”或“烂到无法拯救”的极限状态是最好定价的，这两种状态都意味着“确定性”，尤其是后者，伴随着极大的预期差。而恰恰是“凑合也能过”的状态，左右都没法玩。我们目前面临的“基本面差、流动性好、政策预期强、风险偏好差”，投射在A股市场上，就是基本面差但还不够差，流动性好但不够好，政策预期强但还不够强，风险偏好差但还在下滑。再加上一个“筹码结构差”，无论前面的基本面逻辑多么坚硬、故事讲得多么宏大，大多也逃不过一个A字下杀的流动性陷阱。从这个角度，GJD的进场，是给政策预期带来真金白银的加持（有增量），希望扭转市场的风险偏好（有信心），激活场内外流动性（有人跟），等待基本面的共振（有业绩）。没有困难的牛市，只有心不齐的资金。洪灏用一个“买”字回应“应该如何交易当下行情”，蓓姐说“见龙在田完成，蓝筹慢牛主升”，国师说WW队不如去激活科创50，群众基础更好。殊不知，真的能让神秘力量带资进组的，还得是“筹码干净”这四个字。公募基金7月发行量已经低于2015年股灾时期，陷入了信任危机式的冰点。炒小，炒差，炒次新，炒低价低位，机构游资化，游资量化化，散户去机构化。二季度，公募基金持仓历史分位最低的三个板块：零售、房地产、非银金融，这就是暴力拉升背后最硬的逻辑，这就是“每一个五日线我都在”的守护。银行板块不服，我历史分位也低，怎么没人来拉我？神秘力量说，你好好的，城投化债和降存量房贷都少不了你的贡献。从这个角度，三季度的TMT，和一季度的XNY，只不过是交换了命运的齿轮。消费基金经理阿坤在饮水机打水的时候遇到了医药基金经理阿阳，想寒暄几句，张开嘴，又闭上了。很多时候，最大的善良不是关切，而是沉默。此刻的沉默，是那年的喧嚣。就像塑化剂时刻的自己，集采时刻的阿阳，三鹿时刻的自己，生物法案时刻的阿阳，八项规定时刻的自己，医药反腐时刻的阿阳。阿坤跟常脑斯说，其实基金经理最怕这种有神秘力量注入的指数行情了，指数红红火火，打开一看3000家下跌，净值出来一看，渠道/销售/客户马上追过来问：“大盘都涨了那么多，你们怎么才这么点？”官媒说，要让居民通过股票、基金也能赚到钱

“传：会里在写条子...”常脑斯看着从一开始只有第5条“降低港股通开通门槛”续写到第15条“买次新，才能赚钱”的小作文合集，有点苦笑不得，这一周股民的心路历程大概是这样的：周日：全面做多行情，积极交易周一：扶我起来，我还能梭周二：政策底确认，能不能每天都这样周三：大A帅不过三秒周四：亏麻了周五：牛回，速归周一的时候，常脑斯问阿坤，现在这行情天天冲高回落，怎么搞啊？阿坤说，你如果看到冲高忍不住想抄底，就去刷一会儿小姐姐跳舞，刷一会儿，就不想抄底了，真的想抄，砸下来的买点也更好些。周五的时候，常脑斯问阿坤，今天这行情这么顶，怎么搞啊？阿坤说，这种指数行情，基金经理和你的心态是一样的，又想加，又想减，又不敢加，又不敢减。所以，“三根大阳线，千军万马来相见”的理论是成立的，因为散户需要看到第一根阳线，等第二根阳线确认，然后跑步进来，买出第三根阳线。所以，拉权重来把指数打上去，派老胡在场外煽风点火的做法也是成立的，因为这是最省钱，效率最快，能见度最高的方法。所以，小作文行情的进化也和政策喇叭一样，在这个位置要让散户进场买单，需要祭出传统绝学：《一直出》就像去年的某个时刻，“发令枪没响，谁也不能动；发令枪一响，争着往前冲”。我们也见识过，当政策“一直出到信”，预期扭转的自我实现，依然会有“先信先上车，谁买单再说”的过程。“活跃资本市场”，先从“活跃资本市场气氛”开始。一开始，所有人都觉得复苏要来了，结果复苏没来，通缩来了；后来，所有人都觉得要出政策，结果政策没来，唢呐来了；再后来，所有人都觉得就这样吧，反正不会发钱不会补贴不会刺激，自然复苏也是复苏，结果GJD带着一套政策组合拳一起来了。这么多年，地产风光过，基建扛顶过，出口雄起过，消费升级过，借用主任的段子，A股像是一个没人疼的苦孩子，一边追涨杀跌打工，一边IPO贴补家用，还要被拉着和隔壁家的纳指、日经比比个头，这两年差点要被印度、越南比下去了，终于累瘫了，缩在3000点的外套里，看着别人家的孩子，天天新高。终于从“妈，我好冷...”等到了妈说“孩子，你冷不冷？”自从政策底确认之后，郭所的路演邀约就多了很多，基金经理焦虑的点主要包括“指数行情能走多久”“金融地产还能追吗？”“TMT什么时候能反弹？”"赛道当血包的日子结束了吗？"血腥而凶猛的逼空行情面前，无论是持股的，加仓的，还是踏空的，都不免惴惴不安。被熊市思维占据多时的常脑斯一边怀疑“牛市真的来了？”，一边追问“为啥涨这么猛”，一边打开了股票账户，猛一看中特估时期追高的券商都涨停了，仔细一看还没回本。郭所语重心长的说：“多看看新闻联播，那里面啥都有。”猜你想看230725-“要不咱们再等等市场底？”230718-如果波动是种罪230711-漫长的夏天机构正在丧失定价权A股乱纪元

收盘，常脑斯问西西：“今天这算是政策底确认了吧？”西西翻了翻手里的“历次会议后A股走势图：“大家都在等市场底，你呢，等不等？”2018年11月，金融去杠杆行至中局，那个重要的座谈会上说，要“解决XX企业困难”，要“激发资本市场活力”，没提“XXXX”。2023年7月，“促进XXXX发展壮大”的暖风再起，要“活跃资本市场，提振投资者信心”，要“适时调整优化房地产政策”，没提“XXXX”。上半年的宏观数据冲击，工具箱里的喇叭、唢呐和复读机，危急存亡之际锦囊里掏出来的“加油”，从抓紧研究到抓紧印发的海量文件，虽然看不到“钱从哪里来”，但覆盖面极广的会议精神....皆是雷霆雨露啊。连跌6天，每天都在上演冲高回落的A股，北向不玩，机构不来，散户不爱，陷入缩量轮动的流动性陷阱，游资和量化在市值30亿以内、20cm的小盘股里上下翻飞，承担了每天绝大部分的波动来源。会议落地，北向爆买近200亿，金融、地产、消费，久违的权重发力，4000家上涨，苦了太久的韭菜感叹“能不能每天都这样”，取消印花税、IPO减速、扩大两融规模的小作文疯传。那些表面化的乱纪元、风格轮动和存量博弈，底层映射的IPO不断、融资减持不止、退市沉疴难解、企业居民信心不足、增量资金匮乏，大家早已心知肚明。“别喊口号了，我对口号过敏。”已经在这行里卷了太多年的郭所说：“活跃资本市场、提振投资者信心，不需要一堆文件，只需要一根阳线。”回想地产当夜壶那些年，日子过得何其滋润，背后支撑的，不是一系列XXXX的文件，而是“中房美股日债”的资产锚定，和买房人对于“房价永远涨”的乐观预期。时至今日，甚至无需定调“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，6月的70城成交数据，90%的城市房价都在调整中，居民自发动用经营贷和消费贷置换存量房贷已超历史峰值，官方松口存量房贷利率“可协商下调”。都变便宜了，还是没人买。在地产股摘掉“XXXX”的帽子，引领大盘高歌猛进的同时，皮带哥负债2.4万亿，两年亏损8000亿，阿碧想躺平了，YY快不行了，ICU里的病人只能用创可贴止血。换锚，正在进行中。经历了去年“隧道的尽头”，有些人陷入了不可知的怀疑论，不再关心大国博弈的战况胶着，不愿意听宏大叙事的“从衰退到复苏”，与其担心那1%的左灯右转，不如活在当下，尽量抓住一点残存的确定性。投射在现实里，就是润不掉、卷不动、躺不平、韭不生。投射在盘面上，就是不持信仰，不守执念，不流连，不忘返，像个朝三暮四的渣男。很多人说看不到未来，其实是看到了未来。但是，每一个渣男背后，都有不止一个默默付出、心甘情愿的恋爱脑。当你对渣男不抱期待的时候，也许就是渣男迷途知返的时候。“预期足够差”，也就有了“预期差”。昨天的常脑斯，本以为可以“五穷六绝七翻身”，好像做了一场翻身的梦，梦醒了，直接掉床下面去了。今天的常脑斯，做梦也想不到自己也有骂不动A股的一天。赶紧抓住刚下路演的郭所请教：“都说政策底不是底，市场底在政策底之后还有5-10%的下探空间，是不是要再等等？”郭所的花衬衫在今天的盘面衬托下，格外耀眼：“这件事完全取决于你坐在桌子哪一边了，每一次的调整期尾声，都会有这种看都不想看，骂也骂不动的状态；但是一旦预期扭转，这些“不想看”也“骂不动”的空头力量就会变成多头力量，成为烈火烹油的油，鲜花着锦的锦。”“但反过来看，政策覆盖超预期，关键看落地执行，当大家从”预期政策“到”预期政策效果“，对政策的预期又开始慢慢堆积，一旦政策落地不及预期，又会有人骂喇叭是唢呐，骂机构不作为，骂A股是渣男。市场底，通常也就是在这种预期回落又骂骂咧咧的氛围中，被大多数人割肉割出来的。”常脑斯悟了：A股又要“预期我的预期，然后正如你的预期”了。

收盘，债券圈来问商品圈：黑色系今天很强，又有什么政策了？商品圈反问：看你债这样子，好像并没有什么政策？股票圈蹲在角落里：这轮动的一天，仿佛走完了我A的一生。昨天，香港挂8号风球没有北向，成交量大概不到8000亿，内资看着二季度“超预期”的GDP数据，平减指数甚至是负的，摸摸鼻子接着卖。今天，北向回来了，成交量7800亿，北向自己就卖了小一百亿，你说去交易欧洲通胀也行，交易美元指数反弹也行，你说对国内政策缺乏信心也行，lay了，不想AI了。鸡、算力、存力、封力、游戏、自动驾驶、地产、游戏、智能电网、小金属、电子烟、磷化工...一天一共轮了这么多板块，每个热点撑了半小时，简称“A股半小时”。当前市场的定价权分散在北向、机构、散户/基民和游资手中，在没有增量资金的情况下，任何一方的边际增量波动都会带来市场的风格变化，谁都能说两句，谁说了也不算。赚钱效应好的轮动，是动量很强的那种，就是你追高大概也能有溢价让你出来，赚钱效应差的轮动，是手慢无的那种，没有先手索性就别玩了，一玩可能就是高位回调20%。问：如何形容这快速轮动的电风扇行情？答：没有人一直赚钱，但有人一直不赚钱…每天的股票交易策略也很简单，只有开盘的半小时（用来冲高卖）和收盘的半小时（用来找明天冲高卖的）是有意义的，其他都是无聊的垃圾时间。每天的债券策略更简单，永远多T，觉得贵了可以出来，等调整再多。每天的商品策略最简单，主要靠看图。13部门鼓励家居消费，以为是“消费券”式的“沙发下乡”，结果是“消费贷”式的“主动改善”。领导说，要正确认识宏观数据和微观感受之间的“温差”，客户说我懂，要正确认识基金净值变化和我的实际持有体验之间的温差。社畜说我懂，要正确认识公司越来越卷和我越躺越平之间的温差。大学生说我懂，要正确认识我挂个闲鱼就算就业和我依然还是个咸鱼之间的温差....其实我对自然复苏，不做强刺激没有任何意见，毕竟4月底的会议以后，关于“巨大韧性”“战略定力”的表态就从未位移过；毕竟以工代赈的优良传统可以一路追溯到春秋时代，不养懒汉不滥发流动性；毕竟走老路一劳永逸但后患无穷，不走老路千难万险但功过千秋。我只想问问：商品到底看到了什么？为什么永远多头永远高歌猛进？债券到底看到了什么？为什么永远多头永远高歌猛进？股票到底看到了什么？为什么缩量低波永远吹电风扇？

7月4日，有科学家说，这可能是12.5万年以来，地球最热的一天。7月11日，正式入伏，据说今年的伏天共有40天，被称为“四伏天”。在这个漫长的夏天里，超预期的6月社融，所有人都在问，钱去哪儿了？中国6月社会融资规模增量为4.22万亿元，预期32179亿元，前值15556亿元。中国6月M2同比增长11.3%，预期11.2%，前值11.6%。中国6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元。上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。6月，人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。上半年人民币存款增加20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。其中，住户存款增加11.91万亿元。央行网站M1在角落里，默默的回落到了3.1%，和0.1%的6月CPI、同比降5.4%的6月PPI抱在一起。和去年6月的5.2万亿社融相比，政府债少了1万亿，居民中长期贷款新增4000多亿，同比微增。市场弱，人心更弱，体现在一天天缩量到8000亿以下的市场，没有万亿成交就只做逆回购+打野的炒家，缩量低波环境下没有小作文来制造波动，一周又净流出小一百亿的北向资金；大家吃饭聊的都是脱钩、城投、人口、产业转型这样遥远而悲观的话题；关于资产负债表衰退、日本下行周期的书籍被广为传播。但你真的让这些“比谁更悲观”的人下注一个悲观的头寸，也没人真的愿意，都想在电风扇的轮动中试试自己的身手，然后血肉模糊。索性，搞搞打卡清吧探店和掼蛋培训，用实际行动跟上复苏的步伐。A股是一个喜欢终局定价的市场，也是一个喜欢看长做短的市场，更是一个热衷于线性外推的市场，在DCF最为风靡的那几年里，我们常常听到“永续增速”“估值看到2050年”“牌照之上、规模永恒”“用望远镜也找不到对手”。这样的一个市场，在悲观的时候也是如出一辙的“一步到位”，说政策最好就是几万亿的特别国债，MMT水龙头开的大大的，低于这个量级就是没有政策，通胀和泡沫与我何干；说刺激最好就是一二线限购限售马上放开，也不管放开之后广大三四线房地产市场还活不活，放开交易限制之后的稳房价还要不要；说复苏就是要一人发一千块钱，说国际关系就是要喊打喊杀。大部分看起来很爽的暴论，也只能停留在“看起来很爽”这个层面而已，在弱现实的环境下，只有真正的弱者思维可以生存。某券商首席说：“去年我们定价美国衰退中国复苏，实际上美国的经济情况总是比预期的好一些，而MMT带来的超额储蓄要到下半年甚至四季度才会耗尽，中国的复苏总是比预期差一些，但是15度角的复苏甚至5度角的复苏，也是复苏，只是大家内心的复苏斜率可能是45度角。”蓓姐的月报已经变成了各大微信群的公共读物，但这一次，后缀为“(10)(1)(1)”的文件大家都认真读了：“如果期待大规模承接地方债，期待新一轮基建刺激，期待大规模消费券，估计都是要落空的。”承认自然复苏也是复苏，比大声光喊救市求雨还要难。承认没有强刺激，比让辜首席承认自己不懂中国还要难。冬病还需夏治，在产业转型的基础上加杠杆，而非重走老路，知易行难。猜你想看230706-甚至都没有小作文了“半年了，客户还是没赚钱啊...”230613-政策止疼药机构正在丧失定价权A股乱纪元

收盘，常脑斯问西西：“今天这个盘中急跌，是耶奶开着轰炸机来了吗？”最近一个月，二级狗恶补了“潘行长著述合集（10）”，试图找到化债的蛛丝马迹；关心了胡主编入市每一天的持仓红绿和心态变化，等着看什么时候能把老胡套住；学习了没有博士学位的辜先生凭借“资产负债表衰退”的圣杯为中国众多准博士贡献的课题；传阅了狗盛看空中国银行业的合集（并没有打开）；在每一个可能开了会的周五，憧憬着“法定上涨日”的政策预期。最近一周，A股受理了194家IPO，下半年IPO“货源充足”；估值3000亿的先正达还如猛虎未曾下山；官媒著文称“人民币资产长期投资价值凸显，多家上市公司发布减持公告...”有主线的时候骂AI抽水拥挤度高，骂中特估不讲逻辑瞎几把拉；没有主线了缩量轮动如电风扇，满市场资金找不到方向。守着惨淡的净值，操心着远方的哭声：房地产大周期见顶，地方债务灰犀牛狂奔，居民消费增长不振，年轻一代从内卷到躺平，既不买房也不结婚更不生孩子...但即便如此，迷人的A股，依旧因其治疗各种不服症和老年痴呆的独特疗效，让人欲罢不能。入市前的胡主编“都发钱等于都不发钱”；入市后的胡主编“更渴望国家刺激经济政策的出台”，也只有A股，可以让人如此身段灵活，信仰坚定。“每逢周五赌政策”和“大跌求雨”捆绑在一起，成为各大策略会动作一致的行为艺术。如果你很勤奋的观察，会发现，为地产求雨，被撤稿；为基建求雨，被量力而行；为消费求雨，求吧反正不解决收入增长和消费能力，只希望大家自觉增强消费意愿；为出口求雨，只有这个求雨奏效，奏效的方式是引导汇率有序贬值，防止大起大落。郭所在日咖夜酒的网红店里跟客户一对一的时候，开玩笑的总结今年上半年策略：2023年上半年A股投资最优策略：投资于其他国家的股市2023年上半年港股投资最优策略：投资于美股（都能买港股了你买什么港股啊）2023年上半年美股投资最优策略：投资于比特币（都能买美股了当然买纳斯达克也可以）客户突然说，咱不聊市场了，聊聊读书和人生吧，最近都在看什么书？郭所拿出了准备好的《乌合之众》“X总，这本勒庞的书很通俗但也很经典，每隔一段时间拿出来翻翻都有新的感悟...”常脑斯早在2016年就看过郭所的《乌合之众》读后感，见缝插针的偷偷问了一句：“最近这个小作文产业链很不敬业啊，周一尾盘的国债期货跳水和汇率升值，今天的盘中急跌，都没有人出来写小作文给个说法了。”郭所悄声回答：“没错，永远是市场服从于资金，消息服从于市场，而不是反过来。但问题是，现在大家已经不想要小作文的造谣权了，小作文的确能够主导波动，但屡屡不兑现，反噬的副作用也大，二阶导思维是，掌握这个造谣权的造谣权，蹲第一个发小作文的人，然后跟风，并补充一些细节。这样一旦情况不妙还可以说：「你看，是这个小作文，他写的」”常脑斯琢磨了一会儿，看看自己一路回撤的账户，想起西西的段子：政策这个许愿池，池浅王八多。你可以扔钱，但未必如愿。你可以许愿，但不花钱不行。猜你想看“半年了，客户还是没赚钱啊...”230613-政策止疼药机构正在丧失定价权A股乱纪元

收盘，常脑斯已经有点麻了：“马上半年了，客户还是没赚钱啊...”只剩六毛的大白马基金，只剩八毛的成长股猎手，超额越来越卷的量化指增，挨了一年打的CTA，多空都踏错的宏观对冲......说的都是大类资产配置穿越牛熊，拿到手就是一个比一个熊。进入2023年，基金销售的工作从比拼“出单数量”进入到了比拼“按摩手法”。当客户说，“希望基金经理加强投后管理”的时候，他其实想问“什么时候能回本？”当客户说，“对于净值下跌有没有什么措施”的时候，他其实想说“最好就别收管理费了”当基金经理在投后路演解释自己都做了哪些努力的时候，客户想说“你的努力并没有体现在净值上。”看银行的梁老师说，今年是绝对收益导向的一年，底层逻辑是无风险利率下行。散户这边，存款卖的好，保险卖的好；机构这边，债券卖的好，而相对收益导向的净值型产品，公募私募都不好卖。风险偏好都在收缩，都在规避波动，都在追求确定性。有3.5%的增额终身寿在，什么低波动产品都不香了。但是销售话术PUA和KPI考核依旧喋喋不休：“短期震荡不改长期向好，现在就是底部区域，与其右侧追高不如左侧布局”“你看XX基金卖了XX亿，不要说没客户买，是你没客户买”“不要说客户亏了不愿意动，客户在哪里买都是亏的，亏在别人那儿不如亏在你这儿”对于客户来说，当下投资的主要矛盾是：现金拿在手里就贬值，投出去就亏钱。对于去年劝客户坚守了一年熊市的销售们来说，关于基金净值为什么起不来的理由已经用完了，但持仓一直没有起色，公募从未连续两年亏钱的规律可能会被打破。“现在连盼政策都不知道该盼点什么，磕头都不知道拜哪座庙...”经历了指数从2800到3400的折返，双主线从发酵到熄火，市场又被小作文拿捏了波动，有造谣权，才有定价权。每一个没有政策的日子里，涨跌全靠情绪挑拨。等经济会议，等来惊涛骇浪。等中美缓和，等来尿不到一块。等地产利好，等来给房子养老。等赢在当下，等来4000家下跌。等主线黄金坑，等来离婚减持立案坑。可以给A股的跌跌不休找到许多理由，比如政策吹风不及预期了；比如双方尿不到一个壶里但还是溅在了对方身上了；比如AI成为了婚姻的坟墓、减持的温床、立案调查的重灾区，终于整整齐齐的调整了；比如公募赶在630之前调仓，切换必定下跌了；比如叛变的厨子，老美的制裁，主升浪的汇率了。从去年10月底开始大家憧憬强复苏，从11月到2月做大指数的贝塔交易，同时酝酿全年主线；3月之后发现高频数据不支持强复苏，最多只有弱复苏，做AI和中特估双主线交易，都是强复苏的反面；5月宏观数据继续不支持强复苏，甚至通缩开始发酵通缩，讨论失去的二十年会不会在天朝上演，产生了救市和政策预期，开始求雨；直至6月降息开始，政策开始一点一点送达。蓓姐说，政策端纠结和含蓄，市场就是振荡没有趋势，大家就这么耗着。

飞机在云层中颠簸，耳机里放着《说好的复苏呢》的旋律，郭所又奔波在路演途中，最近问"是不是要出政策”的客户越来越多了，一边说还一边手指天努努嘴，一脸热切。由各路首席经济学家，各家卖方主演，彭博提供黑底橙字技术支持，微信群作为直播平台的大型金融真人秀《求雨》已经进入了第一轮公演阶段，大家拿着史上的政策剧本刻舟求剑“人民币汇率破7后有没有降过息”“12号以后公布的社融数据能不能超预期”，都快把舟刻漏了。随着10bp的逆回购降息落地，MLF或LPR调降、稳增长政策陆续出台的宽松预期如炙烤夏天的一阵风，闷热午后的一场雨，呼之欲出。在没有基本面数据，也没有政策落地的日子里，A股像一个疲惫的中年男人，靠小作文带来的应激波动寻找自己宝刀未老的证据。即便小作文已经陈词滥调到“降息、房地产相关、特别国债、全面刺激经济XX条”，每天依旧可以快乐复苏五分钟。债券多头秉承着“A股不信我不信，A股信了我all

（歌词链接：致我们深爱的市场）01

收盘，常脑斯问西西：“听说，明后天有高级别会议？”西西从冒绿光的屏幕背后睨了他一眼：“怎么，盼政策盼来一个惊涛骇浪？”常脑斯还不死心：“可是你看，周末一堆卖方老师预判下一阶段要出政策...”西西耐心的给常脑斯还原了这场“政策求雨”的全貌：整个周末，各家卖方集体翻多，“主线率先企稳”“弱现实已经计价”“不妨积极一点”之声不绝于耳。同时，大家都在政策工具箱里翻呀翻呀翻，把该出台什么政策，按什么顺序出政策，什么时间窗口出什么政策，出政策之后的板块影响，安排的明明白白。让人不禁想问：“老师，您认识海里的领导吗？“A首席说“没有什么基本面了，基本面就是等救经济。”B首席说“最近北京的会真多，周一侥幸没去，周四不得不去。”C首席说“仁生泽发，专注头皮头发健康管理，土壤好苗才能好。”与其说是在预判，不如说是在许愿；与其许愿，不如带货。狗哥复盘，历史上几大夜壶的出场顺序是：“消费券-家电下乡-购车政策-购房政策”。上周的小作文直接就发了5万亿特别国债，且不说发特别国债之后汇率还要不要的问题，也不说特别国债发行的窗口，流程和先决条件多么复杂，更不用说我们的宽松要不要等对面的共振，在需求不足，以量换价只能换来漫长的去库存的当下，大放水真的是一劳永逸的选择吗？正说着，群聊里又传来了新的小作文：“传明天金融会议的讨论内容：1、银行口，存款利率下调的落实情况，讨论6月双降2、保险口，加大核心权益资产配置比例3、证券口，券商降佣金，基金降管理费，高管降薪4、地产口，稳房价，支持国企收购整合5、基建口，国开给城投提供支持“郭所下了路演加入群聊：“这届小作文写手真的不行，消息来源不够级别，可信度禁不起推敲，专业性缺乏背书，和去年传了一年的‘马上放开’一比，从一开始的野生小作文，到高级别工作小组的编排，到专家电话会‘在吗’的呼应，再到20条的正式落地，完全不是一个级别的。”想要大水漫灌，但不想泡沫膨胀；不想房价上涨，但是希望救房地产；不想隐债爆雷，但痛陈土地财政；想要指数慢牛，但最好我先出货。常脑斯赶紧抓住郭所发问：“郭博，现在机构到底咋想的啊？”郭所斟酌了一下：“这要看是报告口径还是饭局口径了...”常脑斯：“如果是报告口径呢？”“报告口径，就是稳中向好，权益资产充分释放风险，股债2倍标准差，估值历史低位，安全边际较高...”“如果是饭局口径呢？”“饭局口径，就是国内复苏看不清楚，海外衰退看不清楚，消费修复看不清楚，地产托底看不清楚，能看清楚的只有浅衰退、轻复苏，和GH200...”常脑斯从5月初中特估出道即巅峰开始，就不知道赚钱是什么感觉了，嘟囔着抱怨：“在大A炒股，我觉得

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去年，"reopen（放开）"在“马上放开”的传言里交易了一次又一次，今年，轮到“recovery（复苏）”在预期和现实的拉扯中反反复复。复苏了吗？还是弱复苏吗？还有强复苏吗？中国4月社会融资规模12200亿元，预期17200亿元，前值53800亿元。中国4月M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%。中国4月新增人民币贷款7188亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元。4月，人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。居民中长贷刚刚同比转正就又掉头转负，基建冲了一个季度终于冲不动了，二三四线和一线住宅成交量渐次见顶，“化解优质头部房企风险”从zzj会议的表述中删掉以后，新一批的爆雷房企（万达、合生）又在路上了。zzj会议总结说“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。”高质量发展的路途漫漫，看到的全是困难和挑战。国债按着商品的头说：“看吧，我就说没有复苏吧...”商品唯唯诺诺：“需求不好，我减产还不行吗...”股票认怂：“顶着没有复苏的复苏冲过3400，已经很努力了...”成长风格领衔了三年，A股等来了一轮价值风格的同态复仇。传媒、出版、港口、环保，主打一个“很多年没涨过”，散户5000点买的银行股，在3400点解了套；息差见底的银行股大涨之后，陷入了员工降薪罢工风波。随着AI和中特估的双主线接连熄火，大妈比首席还笃定：“除了债券和黄金，其他的都是狗屎。”通缩的阴霾也还未散去，4月CPI、PPI数据，CPI同比0.1%低于预期0.4%，PPI-3.6%低于预期-3.3%，试图“以量换价”的去库存，变成了“量价齐跌”的惨淡。低增长、低通胀、低利率的三低，遇到了高杠杆、高债务、高现金的三高，弥漫了一个季度的“强预期弱现实”，终于被“弱预期弱现实”打败，GDP增长目标定完了，zzj会议开过了，开门红结束了，积压的出口订单消化了，3400点也见过了...说好的复苏呢？“弱复苏、慢复苏”的现实，加上“不做强刺激”的预期，就是我们的当下。也许我们可以乐观一点，期待出口、PPI/CPI、PMI、信贷宏观数据共振式的利空出尽之后，“弱刺激”出台的可能性；期待预期和现实终于重叠之后，市场重新选择方向、重回主题交易的可能性；期待否极泰来，重新开始新的预期定价，重新开始为“复苏”心动的可能性。正如去年我们曾经那么渴望放开那样。猜你想看230426-让新能源先反弹一天！基金经理的躺和卷心中的复苏斜率230411-就让这复苏慢慢来吧230331-AI完败复苏

新能源刚反弹一天，已经改名“新能源忏悔群”的“新能源维权群”就改名“欢迎尊贵的新能源陛下重返王座”，群里传来呼声“新能源史诗级巨阳”。收盘，常脑斯问西西：“新能源今天，是反弹还是反转？”西西毫不犹豫的回答：“反弹，反弹了客户才会赎回，才有钱去追别的”常脑斯又问：“新能源现在没人追了是吗？”西西说：“有人追啊，今天电力设备板块净流入110亿，TMT板块净流出130亿，在TMT里赚钱的老师们都来新能源抄底做反弹了。”常脑斯又去找郭所长：“新能源反弹了，市场是不是要回归基本面了？”郭所整理了一下路演时因为过于激动而凌乱的发型说：“一季报来看，大部分上市公司1-2月都是复苏回补，3月都是高频回落，所以可能，一季报的代表性并没有那么好，回归基本面的预期也没有那么强。另一方面，现在这个市场，筹码结构占绝对主导，越努力越亏钱。高频数据跟得越紧，专家聊得越多，基本面数据拍得越好，信仰越坚定，越不舍得剁掉...”常脑斯又问：“那，那些净值表现好的基金经理，他们都买的啥？”郭所犹豫了一会儿：“他们主要买了一些没有业绩的AI票...坐在办公室看图全是机会，下去调研全是巨坑。”郭所可能觉得这种说法过于尖锐了，赶紧往回找补：“当然了，全面注册制下，主要拼的就是，筹码结构、大容量标的、强趋势、对主线行情的理解力，比如，在算力这条线上，就像程序员卡bug一样，引入一个新bug来解老bug，大模型被算力卡了；提高了算力，又被传输速度卡了，又去搞CPO，搞光模块，结果发现这玩意比较娇贵，温度控制要好，需要上液冷。算力-CPO-液冷，这个逻辑就很通顺，有订单能拿住，有容量能扩散，有高度能带动赚钱效应。”常脑斯从郭所办公室出来，遇到了最近出差刚回来的半导体研究员张二狗，赶紧迎上去：“二狗你看，这半导体板块真的是渣男，芯片ETF（159995）从2月28日的低点启动涨了30%，现在差不多都跌回去啦！”张二狗已经被一季报大幅下滑的电子板块业绩忙得天天加班写点评，XX电子Q1下滑-51%，XX电子Q1下滑-73%，XX微-84%，XX微-86%，XX微-108%...被常脑斯这么一问，码农的脾气就上来了：“不是喜欢博弈困境反转吗？不是喜欢交易周期见底吗？不是想要等鱼断气吗？”常脑斯赶紧递上一杯水，等张二狗缓缓接着说：“等吧，下半年行业资本支出趋势反转，加上AI这波调整后的抢筹行情，肯定有人会抢跑的。而且，基金经理也不能光拿游戏传媒应用这些软的东西，算力存储设备材料这些硬的东西也要有，作为AI的算力底座和存力底座，软硬兼备，高低兼具...”“另外，也不要光盯着AI炒半导体，如果说人工智能AIETF（515070）是底部的顶部，芯片ETF（159995）就是右侧的左侧，大基金的以旧换新，国家自主战略的必经之路，产业趋势的落地、海外的制裁和反制裁，风浪越大鱼越贵啊！”常脑斯忙了一天，回到座位，看到同事发过来一句话：“今天确实有新能源基金经理来问AI买啥，就是想趁着新能源涨AI跌来换一点...”附：西西故事集人物关系图谱西西：fof基金经理，主要工作是和基金经理聊天常脑斯：公募机构销售，主要工作是舔各种金主爸爸，哄基金经理开心，兼职西西的粉丝头子阿坤：和常脑斯同公司的基金经理，深度价值投资郭所：卖方研究所所长，以前是化工研究员，热爱哲学，给徐翔做过路演张二狗：和郭所长同公司的非典型半导体研究员，以前是个码农老汪：商品圈KOL，西西对于商品圈消息的主要来源军哥：资深一二级投资人，金融圈活百科猜你想看基金经理的躺和卷心中的复苏斜率230411-就让这复苏慢慢来吧230331-AI完败复苏新能源的献祭

进入2023年，基金经理的天空中只剩下两朵乌云：净值什么时候出坑/新高？增量资金什么时候会来？路演最常被问到的三个问题：对AI行情怎么看？对中特估行情怎么看？（引申出来的问题包括，有没有参与？为什么没有参与？什么时候会参与？）新能源能买了吗？（引申出来的问题包括，剁了没有？为什么没有剁？什么时候会剁？）资产管理这个行业就是这样，行情萎靡如2022年，客户会问基金经理为什么大跌；行情火爆如2023年，客户会问基金经理为什么踏空。大盘价值+小盘成长的风格配置，中特估+TMT的行业配置，这一套组合策略已经从李蓓到董承非，从胡宜彬到陈忠，从张忆东到赵晓光，成为新的大流行头寸，反脆弱的“哑铃型”取代风险平价的“全天候”，成为新的配置共识。由于A股天然做多的机制，行情演绎到极致，就会出现特有的多逼多现象，“砸你的持仓，买你没有的”。大家不想在去年炒过七轮的复苏线里找别人吃剩的东西，不愿意去公募基金被深度绑定的新能源里救人解套，要在弱复苏+产业趋势+拔估值的交集里，找到一个人少的去处。面对净值压力、排名压力和赎回压力的基金经理，也陷入了“追还是不追”的囚徒困境，不追，客户赎回让别人追；追了，客户说你风格漂移，追晚了，客户说你高位接盘。一季度的公募基金持仓调整，充分呈现了这种“逼仓效应”。大方向上增配TMT、减配新能源，分行业看，环比增持靠前的行业集中于白酒+TMT主线，增持前五分别为：食品饮料、计算机、通信、传媒、石油石化等；环比减持的主要集中于新能源和医药方向，其中减持前五分别为医药、电力设备及新能源、银行、消费者服务、国防军工等。尽管增配TMT方向的一致性很高，但从绝对仓位和历史分位来看，还是远低于食品饮料、医药和电新；细分来看，计算机和电子已经高配，而传媒仍大幅低配。而如果用从业年限来看这波“逼仓”的主力，从业三年以内的新兵蛋子，2022年Q4到2023年Q1根本不看石油石化、基础化工、有色金属、钢铁这些傻大笨粗，照着传媒、通信、电子、计算机，就是莽，加仓幅度最大。从业十五年以上的老法师们，尽管基础化工的周期底仓还是非常坚固，也减配了电子仓位，但大手笔加仓传媒通信也是毫不客气。（资料来源：西部证券《2023Q1基金季报分析：集中增配TMT，必选消费仓位回升》）没有人永远梭哈，但总有人正梭哈着。打开基金经理的一季报，有的人选择了“如果AI，请深AI”。嘉实文体娱乐的王贵重知行合一，直接用AI参与了季报的撰写。万家品质生活的莫海波参与了海天瑞声、科大讯飞的调研，基于对未来两年数字经济的看好提升TMT占比，一季报重仓股中也出现了科大讯飞、360、金山办公、中科曙光等热门标的。泰达宏利的王鹏，则在景气度追逐的途中上车了AI，作为这家把“新能源写进信仰”的基金公司扛把子，2023年一季度清仓曾经钟爱的海风股中天科技、东方电缆、储能股派能科技，大举加仓AI板块的金山办公、中科曙光、同花顺。还有一部分基金经理，选择了“AI又岂在朝朝暮暮”。中泰姜诚在季报中称，AI或许是科技发展进程中最重要的事件之一，但要搞清楚它对投资有哪些影响却很难，谈资和投资之间隔着一道鸿沟。银华李晓星在季报中说“目前TMT板块的交易占比已经超过了40%。当然市场中有不少声音说这次不一样，交易占比创新高代表了主线行情的确立，但我们还是认为太阳底下没有新鲜事，过度的热情在某个阶段也总会消退……”曾说“一个研究员一年只能看八个公司（才算深度覆盖）”的天弘基金谷琦彬，在天弘周期策略（420005.OF）的一季报中也阐述了对AI的看法：“人工智能板块的崛起，导致在当前存量为主导的市场中出现了资金的扰动，本应反应基本面改善的上述部分资产没有得到充分定价，蕴含着价值的低估，这种较为明显的低估状态给了我们坚定持有以及继续逢低买入的信心。短期市场对于热点的追逐，给了我们挖掘低估优质公司的更好机会。”谷琦彬认为“在从业生涯里看过很多流星，大起大落的泡沫能让你赚钱，但无法把钱带走；左侧的认知定价、赚看得懂的EPS的钱，才是看得到、也能带走的。”他一直执着追求在个股挖掘上有超越市场的“认知差”，在他和团队覆盖的2500多只股票中，动态更新的核心股票池只有200多只，这也是他基金收益的主要来源。谷琦彬坦言“市场激发焦虑的时候会说5G会有十倍股，人工智能不应该没有十倍股，我觉得，那既然有十倍股，我先让你一倍，如此大的产业趋势，不可能只有极少数的标的可以参与，找能看懂、能把控的标的参与，不能拿基民的钱去赌不确定性。”市场也通过贝塔的轮动有效调整着买方和卖方的供需结构：今年的电新研究员在dlsbxny的呼声中，约不到路演，面临转行；他们中的一部分人，是从2013年的计算机，2019年的半导体研究员转行，涌入了曾经火热的新能源赛道。今年申万行业涨幅第一的游戏传媒，已经连跌了七年，传媒研究员经历了影视-游戏-教育的三连击，还能坚守阵地的，才能守得AI见月明。谁不是在贝塔的轮回中，等一个翻身的机会。即便猛如AI，也逃不过从“新概念驱动-预期差放大-辐射范围扩散-拥挤度提升-一致性过强-转向基本面交易/主题炒作结束“的宿命。AI集体调整的第一天，也是全面注册制首日，最活跃的短线资金选择了去新上市的10只新股摸彩票。AI集体调整的第二天，算力之歌横空出世，最坚固的堡垒总是从内部瓦解，章盟主的20亿豪华龙虎榜和强势反包的次日行情让市场高呼“死也要死在龙头上”。AI集体调整的第三天，大家开始担心地缘政治的鬼故事，担心第二波疫情的抬头，担心“分化上涨后必然一致下跌”。截止4月20日，全市场量化私募平均超额由正转负，混合偏股型基金指数即将由正转负，1800+个股创历史新低，2500+个股创季度新低，买在2900套在3300，并不是小概率事件。一场虚拟现实的狂欢之后，那些踏空AI的不再为错过主线而懊悔，那些拥抱AI的也不再趾高气昂。有人净值暴涨，有人原地踏步，还有人回到了2022年，左右都不对的梦魇里。1940年9月，丘吉尔在演讲中说：“在人类战争历史上，从来没有这么多人，从这么少的人那里得到这么多！”放在2023年的A股，就是“从来没有这么少的人，从这么多的人那里得到这么多！”存量市场，流动性是第一法则。作为公募持仓大本营的消费、医药、风光储锂，从一季报中走出来的幸存者寥寥无几，业绩好则利好出尽持续性存疑，业绩差则利空出尽博弈困境反转；新能源维权群在碳酸锂见底而不反转中寻找左侧机会；喜欢找边际变化的在高频数据的内卷中迷失了方向；那些自下而上的依旧坚信“看不懂的钱不赚”，在流动性的洼地里等风来。你以为基金经理在躺，其实他已经在被卷了。而不断轮动的行情给了基金经理一种假象，躺和卷，好像有得选。回归投资的本质，回归资产管理的初心，与其卷得痛苦，不如躺得自洽。风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。猜你想看心中的复苏斜率230411-就让这复苏慢慢来吧230331-AI完败复苏新能源的献祭基金经理，困在负债端

4.5%的GDP增长率，是一季度的经济成绩单，也给了市场重新审视主线的理由。面对横亘全年的问题“到底复苏了没有？”这份数据给出了答案：“有，但还在路上。”消费复苏主要靠吃饭旅游，地产复苏主要靠保交楼，基建复苏主要靠前置发力，出口复苏主要靠老毛子和东盟老铁，就业复苏主要靠以工代赈。国师说警惕通缩和落入衰退象限，统计局说当前没有通缩，下阶段也不会有。对于习惯性以悲观论调悯天下的宏观分析师来说，数据好，就说基数低，总量好就说结构差；总量和结构都好就说没有持续性；总量和结构持续都好，就说大规模刺激政策预期落空。唱衰不是因为真的看衰，唱衰是想倒逼政策出台，接着奏乐接着舞。真正需要担心的，是年轻人失业率连续三个月回升，是居民可支配收入实际增速3.8%，仍未走出增速下滑的趋势，是K型复苏如浮世绘展开。北上广的码农在AI的威胁下恐惧被优化，金融民工刷着同业的瓜，担心自己被降薪。钢厂老板担心原料涨价，钢贸商担心需求下滑。特斯拉年内6次降价，香奈儿全线涨价10%。港口空箱堆积成山，小商品出口价格指数创历史次高。山东城投抱团取暖，淄博烧烤火热出圈。对未来收入的信心不足，这可能是大家始终不看好复苏的最重要原因，是居民消费/信贷意愿的来源，是“拿到钱就存起来“的超额储蓄始终无法释放的理由，是下一阶段复苏能否有持续性的依据。结构性的弱复苏映射在市场上，是极致的结构性行情：年初至今，老赛道代表的新能源车ETF跌幅-5%，新题材代表的人工智能AIETF（515070）涨幅45%+，中特估代表的央企改革ETF（512950）涨幅18%。买赛道就是熊市，买TMT+中特估就是牛市。想炒价值就拉中特估，想炒成长就拉TMT，拉以上缺钱就去赛道剁持仓取钱。存量博弈下的双主线，TMT是全年主线中的明线，以产业革命变革为名，在弱复苏的大背景下反复发酵、反复交易；中特估则是全年主线中的暗线，在人民币国际化的宏大叙事下，在越来越活跃的外交舞台上，在一带一路渐见成果的过程中，在国企改革收官之年的催化中，穿插呼应，异彩纷呈。对于当下甚嚣尘上的TMT和中特估行情，很多人和13-15年的TMT行情、2014年的一带一路，19-21年的新能源行情做比较，但前提假设却不尽相同：13-15年TMT行情，关键要素是移动互联网替代传统互联网的新故事，并购大潮，杠杆牛；19-21年新能源+核心资产行情，关键要素是新能源替代旧能源的新故事，北向定价核心资产的估值逻辑，公募增量资金定价弹性大小。底层逻辑在于，0到1，和1到100的玩法不同，增量博弈和存量博弈乃至减量博弈的玩法不同：0到1阶段占主导的是一级思维，是要在算力，存力，数据，应用的每一个细分摆好筹码，用偏度和节奏展现选股能力，引爆点会在哪里，甚至会不会出现，在0到1这个环节没人知道，强求“只吃是鱼身，不吃鱼尾，也不吃鱼头”，如果最后被证实鱼并不存在，那么“幻想有鱼”这一段，也就无从享受。全市场范围里，你很难找到19-21年亏钱的基金经理，即便没有参与新能源和茅指数，增量资金涌入、所有东西都炒一遍、最后还抱团的市场，也有足够的容错率让你赚到钱，但是，19-21年赚钱的基金经理，经历了2022年的退潮，其中大部分既不会或不敢做0-1，又不知道怎么适应注册制之下的存量乃至减量博弈。存量或减量博弈的第一条，“想好你的对手盘是谁”。本轮行情最反机构直觉的一点是，就是TMT板块的几个大牛股起初都让人感慨“这公司居然还在”，中特估板块也是机构历来欠配的领域，如果把“谁是对手盘”作为博弈出发点，会豁然开朗，要炒的就是机构看不上，短期入不了池，不会轻易重仓的东西。存量或减量博弈的第二条，是弱者思维。认为AI是概念炒作、中特估是强行价值修复而踏空的大部分基金经理，看似说的是“看不懂不敢做”的谨慎，其实是“看不起不愿追”的傲慢，认为没有业绩、没有高频数据验证的东西无法被自下而上选出来，也不会被市场认可，认为市场都在瞎几把炒、只有基本面能够穿越牛熊，但真正的弱者思维是，首先承认市场是对的，只应该跟随，并用仓位表达态度。从TMT到中特估再到复苏，心中的复苏斜率，才是风格择时的依据。老韭菜说，主线的最大意义不是让你多赚钱，是让你少看杂毛少亏钱。小韭菜说，上证从2800涨到了3400，我的账户却还没有复苏。老韭菜又说，别想太多，买了再说，先在车上，才能下车。猜你想看230411-就让这复苏慢慢来吧寻瑕新歌|《AI序》230331-AI完败复苏新能源的献祭

黄沙扬，复苏强，地产大宗和银行。一季度的社融数据从未迟到，也从未低于预期。中国3月社会融资规模53800亿元，预期45000亿元，前值31600亿元。中国3月M2同比增长12.7%，预期11.9%，前值12.9%。3月，人民币贷款增加3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元。3月，人民币存款增加

（原曲链接：寻瑕新歌|等冬天过去）中国3月官方制造业PMI为51.9，前值52.6。较上月的52.6稍有回落。最近三年，只有2020年的3月和11月，2023年的2月，PMI站上了52。复苏的第一阶段，怀着对复苏前景的美好期许，强弱之争着眼于预期与现实的拉扯，是现实能够逐步兑现预期，还是预期远远跑在了现实前面。复苏的第二阶段，伴随着TMT主线的崛起，强弱之争变成了虚拟与现实，现实的修复尚待时日，高频数据无法实时印证现实的强度，但被压着打了一年的主力接入虚拟世界，组织了一场主线行情的反攻。一度，AI板块突破了行业拥挤度40%的统计规律，突破了股东减持，海外制裁，监管发函，一次又一次强势的以日内深V调整化分歧为一致，奠定了今年的主线地位。一度，有卖方用2013年，2016年，2019年的三种情形模拟了本轮TMT行情的三种结局。无论是乐观如2013TMT大牛市，中观如2019的TMT向新能源交棒的成长股牛市，悲观如2016的TMT无法扭转成长向价值的风格切换，三种情形的共同点是：都是牛市第一年。一度，我们用今年的TMT和去年的煤炭类比。周线维度，煤炭ETF从2021年11月启动，到2022年4月阶段性见顶，用了5个月左右的时间；TMTETF从2022年10月启动，到2023年3月，也是5个月左右的时间。涨幅维度，煤炭ETF从启动位置，到第一个阶段顶部，涨幅35%;TMTETF从启动位置到第一个日线分歧点，涨幅34%，人工智能AIETF作为主线中的主线，则在同样的时间段内走出了62%的涨幅。去年也有过类似于“煤炭就是2016年的白酒”“得煤炭者得天下”这样的宏大叙事出现，到2022年4月，仍然有大量机构踏空煤炭主线行情。二者最大的不同点是：煤炭真的有业绩。一个冷知识是，3天以内的天气预报准确率很高，7天以内的天气预报可以参考，30天以外的气候预测也很准，但在10-30天这个范围，逐日的天气预报也不准，气候预测也不准。没有人知道主线行情能够持续多久，正如没有人知道未来一个月的每一天，天气究竟会怎么样。在存量模型下，市场的跷跷板效应也越来越极致。由于今年的新基金募集乏善可陈，A股一直呈现极强的存量博弈格局，在同一个时间段，截面上不同的指数常常会出现极大的分化。比如一月最强的是创业板指，二月最强的是中证1000，创业板指沦为最弱，三月最强的是上证指数，中证1000转为最弱。与此同时，个股的本年度收益中位数一直停留在-10%附近。回不了本就解不了套，解不了套就买不了新基金，买不了新基金就没有增量资金，没有增量资金就没有赚钱效应。存量博弈过程中，整个赛道（电动车，风光储，创新药，CXO）充当了全市场的钱包，取钱最凶的两个板块是TMT为代表的成长，和中特估为代表的价值，前者剁出来的筹码会短暂的躲进四大行三桶油这些常年低估值且不拥挤的标的里，然后再去冲TMT×中特估的交集-三大运营商，盘面上因此呈现出上证指数和创业板指的撕裂。直到AI的加速段，掌风一偏，将一直并肩作战的中特估掀翻在地，决定吃独食了。这种宏观弱相关，短期不可证伪，中期看不到天花板的主线逻辑，在每一个现实疲弱，预期丰满，流动性充裕，风偏抬头的时刻，我们都见过。那是2025年的pet铜箔，是出了模型就翻倍的机器人，是后摩尔时代的chiplet，是产业革命的星辰大海。所以，尽管大家都不愿意承认，AI的对立面不是制裁，不是封锁，不是估值高又没业绩，而是复苏的成色。郭所回忆起周期狗都不看那年，和某大炼化的董秘吃饭，那一年，谁也没想过民营大炼化，也会有被狗大户充值成“中东特色估值企业”的一天。酒过三巡的董秘有些许微醺的说：“二级市场的反贼最多了，恨不得经济永远弱复苏，地产永远起不来，强刺激永远在路上，最好不要出业绩，可以一直向往诗和远方，出了业绩，大家都逃不过周期的命运...”郭所无奈的说：“不是我们反贼多，实在是，看得到的东西，各有各的问题，看不到的东西，才是最有想象空间的...”写到结尾处，我问chatGPT，你知道“AI完败复苏”是什么意思吗？chatGPT回答我：“如果AI指的是人工智能，那么这句话有两种理解，一是，AI，完败复苏；二是，AI完败，复苏。”猜你想看新能源的献祭230310-社融无限好预期内的5%3300点的长坂坡

（原曲链接：寻瑕新歌|赛道的季节，因你而梦幻）时隔一个月，A股重回万亿成交。万亿成交的背景板上，是新能源的献祭，中字头的加速见顶，数字经济的狂欢。今年2月，任泽平高呼“当下不投新能源，像20年前没买房”，那一周，《狂飙》电视剧大结局，宁王也结束了2019年以来的一路狂飙。今年7月，《赛道夏天》这首歌，首发在那个赛道电风扇呼呼呼转的夏天，却也停留在了那个夏天。从新能源星辰大海，到新能源石沉大海，再到新能源狗都不买，经历了什么？无他，万物皆周期。创业板创出“创业未半而中道崩殂”的一路新低的时候，赛道还没有见底。当下最红火的18岁数字经济劝降30岁轻熟的新能源军团的时候，赛道还没有见底。dlsbxny的段子出圈，新能源组建维权群的时候，赛道还没有见底。某专注光伏的公募大佬前十大里一天两个跌停，“光伏这种跌法基本上是太阳没了”的时候，赛道还没见底。PE是当下，PB是地心引力，DCF是诗与远方，无论用哪种估值方法，都逃不开周期的宿命。某券商以公募对单一行业的持仓超过20%为达峰标志，整理了抱团行业出清的速度。2010年的银行，用了3个季度出清，2014年的医药，用了3个季度出清，2020年的医药，用了9个季度出清，2015年的计算机，用了11个季度出清，2012年的食品饮料，“利好茅台”的信仰最为坚固，用了12个季度出清，还在2020年在外资带领下反扑了一次。那么，2022年的新能源，将用多少个季度出清？更重要的是，每一轮老达峰都伴随着新抱团的产生，出清之后，又将成全下一个什么行业呢？指数的反攻在等新能源的鱼先断气，新主线已经急不可耐，占据了全场的流动性、目光和逻辑。凌鹏说，我斗胆猜测“中特估”比“数字经济”更堪大任。说起“中特估”我非常感触，A股很多次，行情出现重大转折时国家出台“新的名词”，只是市面上的投资者大多忽视、甚至轻视，我年轻的时候也是如此！兴业证券张忆东说，已经走出来了一些主线了，数字经济、国企央企的价值重估。天风证券研究所所长赵晓光说，如果说2024年前后牛市的主线，两条主线：一是科技行业的新的浪潮，第二是国企改革为核心的中国特色估值体系。主线走出趋势了，自然会有人来吹逻辑。但是，“交易的是筹码，不是逻辑”。如果说逻辑是输出语言，筹码就是输入语言，能被信服的逻辑语言，背后都是筹码语言。比如说，炒中特估和数字经济的时候，面对已经杀成血海的新半军赛道，和新拿到了一些增量资金的基金经理，逻辑语言是类似《预期内的5%》里说的：“数据财政是土地财政的长期解决方案，股权财政是土地财政的短期解决方案。”背后的筹码语言则是：“这里有一块人少的，低估值的，筹码不拥挤的地方，你来不来？”那些重仓新能源的基金经理不是不知道有新的抱团在酝酿，不是不想剁了SB新能源，但是当持仓已经买成了重点标的，买成了核心持仓，买成了标签，买成了人设，买成了信仰，怎么剁，往哪儿剁，剁了卖给谁？现在剁净值八折，晚点剁每天阴跌。基金经理明知道自己每天都在被取钱，重仓股每天都在创新低，却只能默默承受，一边应对赎回的净流出该剁一点剁一点，一边还要把好不容易净流入的一点钱，要么冲自己的基本盘看看有没有人来抱团做反弹，要么赶紧转到TMT和中特估里不要被同行卷死了。2019年开启的居民财富搬家，点燃了三年结构性牛市，使得仓位选择变得不再重要，重要的是判断对市场结构。选对了方向，可以躺，可以卷，可以躺着卷。2019开始，把“渗透率”“景气度”“赛道投资”写到PPT里的，大概率都赚了不少钱。2021年开始，把“护城河”“龙头股”“长坡厚雪”挂在嘴边的基金经理，基本都栽了点跟头。进入2023年，“赛道投资”这种看似无敌的打法，受到了最严峻的考验。公募没有增量资金，左脚踩右脚的云梯纵能上天就能落地。存量博弈的加剧，筹码拥挤的原罪，成了负超额的来源。在巨大的负beta面前，那些引以为傲的alpha显得有些可怜。段子里说，当下新能源产业链的困境是，磷酸铁在等铁锂厂给单，铁锂厂在等电池厂给单，电池厂在等车厂给单，车厂在降价等消费者买单，然而消费者都套在了新能源股票上。渠道群里，客户经理在diss：“3000点发行，3200点跌破成本线，A股专治各种不服，管你是什么新能源三冠王。”新能源维权群里在哭诉：“如果你感觉岁月静好，一定是有大冤种在替你负重前行。”新能源用自己的献祭，成全了今年的数字经济和中特估，但是，新的千人电话会议照样让APP宕机，新的ETF扎堆发行照样把基民挂在山顶，新的筹码拥挤也在酝酿下一场满地狼藉。遥远的一塔湖图，有人给我寄来了只言片语：虚弱的贝塔，抱在一起为了不使自己跌倒折断的阿尔法，挺立着像一个腐烂的信条我只好回复到：移动维权请拨：10000电信维权请拨：10010联通维权请拨：10086猜你想看230310-社融无限好预期内的5%3300点的长坂坡230116-抱团恒久远

2月大超预期的社融在北京的沙尘暴中落地，昏黄的天幕下仿佛能听到唐山钢厂的轰鸣。中国2月社会融资规模增量为31600亿元，预期20766亿元，前值59840亿元。中国2月M2同比增长12.9%，预期12.3%，前值12.6%。新增人民币贷款18100亿元，预期14346亿元，前值49000亿元。2月人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2705亿元，其中住户存款增加7926亿元。现在的市场，就好像一个关于复苏的牌局，围绕一系列宏观数据，股票、商品、债券，各自下注。大超预期的PMI给强复苏加码；GDP增长目标5%/财政赤字率3%，好像是一个弱复苏的定调；CPI/PPI大幅不及预期，强复苏似乎被证伪；A股早早下注弱复苏，经历了数字经济和中字头的双主线后又回到了原点；一路小步攀升的国债期货，仿佛完全没有把强复苏纳入考虑；只有表需大超预期的黑色系多头，头很铁的all

预期过高本身就是预期的风险，则预期回归可能是预期的机会。两会政府工作报告出炉，2023年发展主要预期目标都出来了：1、GDP增长5%，虽然合理，但是略低于市场5.5%的强预期（还是那个问题，是谁的预期，哪儿来的预期）。

（原曲链接：寻瑕新歌|螺纹山上）小时候听评书，单田芳老师那独特的嗓音：“话说常胜将军赵云赵子龙，在长板坡前一场大战，怀揣着幼主全凭跨下白龙驹，掌中亮银枪，杀了个七进七出...”恍惚间看大盘在3300这个关口反复拉锯，得而复失，失而复得，颇有些将军踌躇的观感。牟一凌在研报里写：“当下经济走向的问题犹如速冲向一堵“叹息”之墙，要么加速冲破前行，要么力度不够被墙反弹，并不存在中间状态。”那堵墙上写着三个大字：房地产。无论是强复苏还是弱复苏，都绕不开这堵无奈的叹息墙。万科pb低于1发150亿定增了，不动产私募基金可以放杠杆借款给存量住房了，绿中介和地产自媒体在造势“疫情三年，涨回来只用了一周”，北京和成都的二手房交易爆量了，低效能城市搞出来了“贷到80岁”的接力贷，和“分手债还在”的连心贷。在“局部城市二手房成交回暖”这样一份短期数据面前，坚持强复苏的一方认为，局部的惊喜会慢慢传导，会形成燎原之势，会走出一轮新的结构性小牛市。坚持弱复苏的一方认为，“居民有钱没意愿，企业没钱没意愿，中央有钱有意愿，要不你给我发点？”否则就是“你放出了除了降价以外的一切措施，我提供除了购买以外的所有支持。”如果按照“强预期弱现实”的范式，定义复苏斜率为“预期/现实”的一个简单函数，斜率最大的阶段是，很低的预期（放开就行）+稍好的现实（修复就行），第一阶段随着1月天量社融的落地已经基本交完答卷了；第二阶段，乐观版本是，现实可能会变得更好（不仅总量有修复，结构也会优化），但预期会越来越高（要求总量不要下滑，结构要明显优化），斜率会下来，悲观版本是，现实可能也没有明显变得更好，但预期依旧很高，斜率会下得非常快；第三阶段，在现实面前预期会再次调整，会下修到更贴近新的现实，不断往复。当下处于大切换的前夜，无法确认强复苏还是弱复苏，只能暂时选边站，就好像站在这样一个精巧的四象限模型面前，却无法确定身处哪个象限。全面注册制的推出，游资和量化的进化，也在改变整个市场生态。全面注册制下，打击抢一字板的通道党、价格笼子对超短手工打板的影响、异动规则对龙头战法空间的压制，都使得大体量投机资金，会更倾向于做强趋势的流动性大票，而不是继续做小市值标的，动辄被规则牵制。游资最早的生存形态是炒作连板妖股，和机构选择的白马蓝筹是两条井水不犯河水的路线，但是早期游资经过拼杀，存活下来的一批，资金体量越来越大，方法论越来越先进，无法满足于小市值的垃圾股炒作，而和大股东联手市值管理的模式在经历了徐翔入狱叶飞闹剧之后变得更为隐蔽。“机游共振”成为新的突破方向。如果将一个主线板块的必要条件定义为“政策鼓励、情绪支持、筹码干净”，在第一波点火到启动的过程中，小机构和小游资会选择冷门的小市值标的继续轮动，大游资已经开始找能被大机构入池并抱团的标的，伺机埋伏。同时，量化模型会非常容易被这种强趋势的板块和个股吸引，像一个训练有素的机械部队，在行情中段加入战局，强化冲刺的最后一波，并基于严格的卖出纪律，在头部确认之后加速止损，让整条趋势线的斜率变得更为陡峭，从冲顶到回落的速度变得更快。预期和现实之间，类似3300点的极限拉扯，还存在于920的铁矿，4200的螺纹，20000点的恒生指数，和11000点的纳斯达克。我们总会在行情的纠结时刻去回顾2013年。似曾相识的“弱复苏也是复苏”，如出一辙的“稳增长防通胀”，遥相呼应的TMT群魔乱舞和数字经济百花齐放，创业板的大牛市一触即发。我们亦会在行情的梦醒时分去怀念2019年。似曾相识的前一年熊市渐行渐远、如出一辙的“强预期弱现实”，遥相呼应的创业板注册制试点和全面注册制改革，新能源的星辰大海刚刚展开。站在存量经济时代的路口，也许我们面对的，是一轮从土地财政到数据财政，从城镇化经济到数字经济，从不动产资源到数据资源的变迁和重构，映射在A股的，就将是数据产业链的突破，和数据要素市场的估值重估，是引擎的转换，和时代的变革。如果2023年真的是2019年，TMT真的是2019年的新能源，华夏人工智能AI

（原曲链接：寻瑕新歌|麻烦给大盘来一杯Mojito）2000年，贝索斯问巴菲特：“您的投资体系这么简单，为什么别人不做一样的事呢?”巴菲特答：“因为没有人愿意慢慢变富。”2022年对于资产管理行业来说，是一个照妖镜的年份，神挡杀神，佛挡杀佛，不管你是谁，都得现原形。某千亿私募开客户沟通会，除了远在海外不知还能不能回国的创始人未见踪影，其他三位基金经理全部在线。客户老王看了20分钟“中国优质核心资产有望迎来双击”的展望，跑过来愤愤的吐槽：“4波募资募了400亿，全是锁定期三年，净值做到现在这样，他们连道歉都要放录像？！”另一位以深度价值为标签的公募出身管理人在信中这样写“过去我一直投资我理解的最优秀的公司，并陪伴它们成长，也因此收获了比较好的投资收益。但这两年整个市场因经济、政治及疫情等因素的影响出现了巨大的波动或分化现象，原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了，具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道，那么迎接它的就是跌跌不休的股价。”还有一位已经拥有了XXX时刻的称号并面临称号失效的管理人，这样解释自己为何错过了一整段波澜壮阔的新能源行情：“这样的决策流程，要有深度研究，包括实地调研、同行比较、上下游验证等，至少要

所有的研究员和基金经理，公募的私募的，做债的做股的，搞商品的做衍生品的，都在等1月社融数据。付鹏在长白山会议的讲话里谈到了投资者结构的变化：“这一代的投资人开始变得越来越专业了。大家开始去研究金融体系的运转，研究宏观经济的运转”。关心美联储，关心通胀，关心社融，关心宏观。对于今年已经成为宏观热搜话题的“强预期弱现实”“强复苏还是弱复苏”而言，这份数据至关重要。卖方给出的预估也非常乐观，社融总量不顶到6万亿以上，信贷不顶到4.5万亿以上，都算不及预期了。北向好像是才从小作文里知道社融数据应该非常炸裂，在疯狂星期四发动了百亿补贴限时返场活动。酝酿了许久，我们终于揭开这份数据的真面目：1月社会融资规模增量

（原曲链接：越动荡，越勇敢）A股的确是一个神奇的地方，节后回来第一个交易周，已经走过春秋，走过牛熊，走完一轮风格切换。周五，北向连续爆买17个交易日后转向净流出，常脑斯跑来吐槽：“客户问，外资怎么不买入了，我说，生产队的疯驴子也得歇会儿啊...”周末，顶一字板的chatGTP成为全场最强主线，卖方开始吹内资接力外资，机会大于风险，市场风险偏好则被“打不下来的流浪气球”、喊“大盘价值切换小盘成长”的蓓姐，说“强预期弱现实，你们是不是预期太高想大牛市了”的付鹏，三连击了。我们在定价一个新增信息的时候，往往会重视其短期影响而忽视其长期影响，或者把一个慢变量定价为快变量。而对变量的定价和持仓的周期应该是匹配的。这一点在这段时间内资和外资截然不同的交易动作上有很明显的体现。如果说海内外都是强预期，弱现实，则在强预期的预期交易结束后，弱现实的数据逐步送达，将迎来强结构，弱总量的新篇章。12月底中国同时放开地产和防疫的两个引擎，伴随着美国的通胀到滞涨，和对硬着陆的担忧，动作比较灵敏的交易型外资和部分配置型外资选择了中国资产，至于标的，可以视为国别资产的载体，白酒，银行，保险，都是买贝塔的行为，动销数据怎么样，坏账数据怎么样，盈利水平怎么样，那都是第一波贝塔交易完以后要考虑的事情。所以整个1月的指数行情和蓝筹行情，是市场边际定价权在北向手里的情况下，“大力出奇迹”抡出来的，隐含的是宏观定价逻辑。进入2月，情况开始发生变化。第一、是国内复苏的面纱逐步揭开了。第一波修复的主要是场景式消费，餐饮、旅游、实体店、购房等，从海外复苏经验看，这类型复苏是首当其冲的，只要场景回归，就会有消费修复，而春节就是一个最大最集中的复合场景，同时，这类型复苏并不一定能验证消费能力和消费意愿的修复程度，与超额储蓄、疤痕效应印证性最强的，还是购房购车类的大宗消费。1月的乘用车销量，1月的二手房成交情况，这些都是大钱消费，和旅游下馆子买电子产品的小钱消费是完全不一样的决策逻辑，PMI中价格优于订单的修复，本周的社融总量和结构，都会逐步验证复苏的成色究竟如何。第二、是海外的情况开始变得复杂，美国经济呈现出极强的韧性。四季度GDP2.9%，为2021年四季度以来新高，拜登当天表示，该经济数据“简直不能更好”，美国非农数据大超预期。商品通缩+服务通胀的二元分裂可能会持续，制造业开始衰退+服务业依旧通胀的情况下，美联储货币政策的选择出现两条链路，①加息-衰退-降息，目前最高利率区间的加息交易已经基本结束了，但衰退远没有到来；②软着陆-不衰退-不急于降息，后者隐含了通胀重现-加息升温/缩表的延展，而且可能会把市场定价的下半年降息证伪。美元指数超跌反弹之后，权益资产的定价是不是会受影响，人民币资产的吸引力还有没有那么大，气球事件是不是会把之前外交环境的缓和预期再此打破，买资产包赚到钱了是不是可以落袋，这些，都会影响接下来外资的流入动作。对于内资而言，基本上不存在国别资产的比较，相对收益也不是单纯买贝塔就能实现的，所以考虑的问题会更为中观偏微观一些，考虑不同行业的比较优势，尤其是大家此消彼长之后，估值差不多，增速也差不多；考虑同一行业内部的利润分配和替代性；考虑复苏的质量尤其是接下来哪些方向更有可能有复苏或者更不容易被没有复苏证伪；考虑政策更有可能往哪个方向发力或者不往哪个方向施压；考虑国内还有好多烂账（城投爆雷，出口下滑，制造业外流）未来会不会发酵成为新的黑天鹅。考核方式上短期考核主导，思维方式上带有很多博弈和辩证，负债端的募集量一直没有起色，加上各家渠道迎战开门红的压力需要引导客户赎回，也带来了这一轮内资风险偏好看起来明显偏弱，前怕狼后怕虎，不如外资那么敢买敢拼，甚至跑不赢指数。游资市场成交量和活跃度起来之后已经自己开始搞赚钱效应了，毕竟场子热起来了，得赶紧抄家伙吃饭。钙钛矿、固态电池、稀土/小金属，数字经济，chatGPT，“有数据听数据的，没数据听资金的”，有业绩赚业绩的钱，有情绪赚情绪的钱。当气球降落时，考验A股脊梁的时候又到了。猜你想看230116-抱团恒久远230105-信复苏，得复苏2023|天亮后会很美的2022年度股民心酸总结2022年，就那么回事

在北向资金如压路机一路平推的途中，A股从2885逐一收复3000点，3100点，3220点，涨出了一种踏空大牛市的感觉。满仓白酒的Jeff天天提车，满仓核心资产的坤坤重回巅峰，满仓空50的奔波儿灞说“期货风险度93%了，给各位大神跪了”，一直看上证新低的数浪大师押上了自己的整套交易体系，在北向爆买轻取阻力位的时候，陷入了深深的沉默。原来，资金和资金的悲欢并不相通。北向作为本轮开门红行情的主导方，核心的交易逻辑是“买贝塔”，交易中国复苏，交易中强美弱，交易一揽子贝塔资产包。一边是衰退降息还没来，一边是开放复苏肯定来。对于外资来说，这题不难选。于是，漂亮50核心资产被爆买，不仅是因为这是配置型外资入池的基本盘，更因为这个板块和对应的标的容量足够大，代表了被精挑细选过的核心资产，流动性足够好，随时可以兑现跑路。什么时候我们会看到北向停止买入？①中国复苏被数据证伪，或②美国确认衰退+降息开始计价，人民币汇率的几个关键点位，6.7-6.5-6.3，分别代表当时的重要宏观事件（大会-地产-疫情）带来的贬值压力位。每到一个关键点位，都意味着要对当时的中美经济强弱进行重新评估和比较。机构作为趋势跟踪能力最强的一个群体，核心的交易逻辑是“追贝塔”，交易一季度流动性窗口，交易相对指数的超额收益，交易预期差。一季度是信贷投放最为集中一个季度，也是短暂的业绩真空期，有各家渠道的开门红助推，也是市场流动性相对充裕，新增资金入场的时间窗。以公募基金为代表的机构的行为模式主要受考核的影响，核心要义是“不要跑输基准指数”“不要跑输其他人”“只要有相对收益，就能有相对规模”。所以当一些比较灵敏的基金经理发现北向开始狂买核心资产、指数狂拉，小市值被抽血的时候，出现追贝塔的行为，“抄北向作业”。同时，基金经理这个群体又是博弈思维最强的，可以说是所有人都浸淫在博弈中，所以类似的“低位趋势票”“超跌的光伏煤炭和创新药”被一个一个抡过来。为了尽可能跑赢自己的竞争对手，交易预期差也成为一个很重要的方向，所以这段时间，几乎所有的个股利好，都以高开低走收场，业绩预增300亿的电池厂，扭亏为盈的电池片，千亿集团借壳的军工板块，均是如此。超跌的板块则被一个一个抡过来，光伏、煤炭、医药，莫不如是。非要找一个基金经理有共识的板块，2023年的医药成为各家机构自留地之外的一块，最大公约数。因为新医保规则和创新药出海的产业逻辑，以及中美政策打压砸出来的估值洼地、砸产线和批量裁人带来的供给去化，叠加港股的流动性风向标效应，恒生医药ETF（159892）近3个月上涨60%，近1年份额增长6.04亿份，被外资和机构有序买入，在港股兑现互联网买入创新药，可能成为新的超额收益线索。游资是一个绝对收益导向的群体，核心目标就是“要赚钱还要把钱提走”，这就意味着，买入要果断，高位能跑掉，换手要快，不能恋战。如果将市场的主导力量简单划分为“机构行情还是游资行情”，游资主导的行情下，连板高度活跃，基本面和股价没有直接关联，不考虑估值；机构主导的行情下，北上数据和行情贴合度高，连板高度被压制，讲基本面逻辑。对照去年下半年至今的情况，两市成交量6000亿左右的时候，题材行情萎靡，机构只能做超跌，8000亿的时候，市场的风格由流入的边际资金决定，突破8000亿到1万亿这个区间，两种行情都有各自的活跃空间。于是，开门红行情以来，成交量从之前的6300亿回到8000亿附近，北向作为本轮的边际资金，直接定义了蓝筹-复苏-核心资产的风格。8000亿成交量中枢确认之后，游资老师在水位不够丰沛的市场里，也出现了更强的抱团倾向，能够提供赚钱效应的，还是人气股抱团。炒三字妖股也行，炒动物园也行，做概念叠加的接力板也行，关键是要有人气，有热度，能抱团。游资和机构的交易往往呈现跷跷板效应，游资退潮，机构抱团，机构退潮，游资抱团，风水轮流转，各领风骚三两天，也可以互为观察指标。踏空的散户在疯狂的指数行情面前已经不想听逻辑了，只想知道：“还能涨吗？”“可以追吗？”“莽哪个？”“要知道这一波新股民，在上一次核心资产抱团的时候，都还没有满仓，但是关于左脚踩右脚的天纵云梯，闭着眼睛买也能躺赢的美好记忆，却是传承了下来。踏空这波指数行情的各位，问问我们自己，3年前陪你们抱团的人，现在还在联系吗？3年后踏空的自己，仓位在哪里，暴富的愿望实现了吗？”当你被汹涌的行情冲昏了头脑，决定冲进去大干一场的时候：“咣，卖给你了！”猜你想看230105-信复苏，得复苏2023|天亮后会很美的2022年度股民心酸总结2022年，就那么回事

在没有卖方首席集体高喊“春季躁动”的1月，孕育了一场北向和机构主导的春季躁动。在纷飞的小作文里，“一天杀一个大白马”变成了“一天换一个蓝筹叫地主”。开年第一天的小票反抽，第二天的金融地产，第三天的白酒电池CRO，像是抱团核心资产的文艺复兴，也像是在颤颤巍巍站起来的多头对去年狂妄了一整年的空头的反攻倒算。收盘，常脑斯来问：“北向资金单边净买入127.53亿元，他们看到了什么？”靠大消费躺赢过年底的阿坤说：“复苏。”10月底，恒生指数跌落至1997年6月30日，而在硝烟弥漫的大盘成长里，贵州茅台、招商银行、伊利股份、宁德时代，片仔癀...外资默默的交还了核心资产的定价权。1316块钱的贵州茅台和356块的宁德时代，在北向资金最剧烈的一波冲击后，等待外资在全球资产比价后的再次回归。随着疫情和地产政策的拨正，随着阳康基金经理的复工，随着省心省力老爹退市充值成功卷土重来，拥堵指数重新爆表，酒店满房，餐馆等位，停车排队，城市烟火气回来了，复苏行情在北向爆买核心资产中展开。不是“马上放开”的那种预期复苏，不是理财赎回的那种存款活化复苏，不是担心疫情反扑地产萎靡的那种虚空复苏。是消除政策不确定之后的预期复苏，是相信机构仓位回补的流动性复苏，是在美联储继续扛着火热的经济放鹰之后，核心资产性价比回归的复苏，是业绩空仓期-拉久期-高频数据无法证伪的复苏。交易台反馈，“去年极度悲观、没有配置中国的外资”开始回来买中国，“主战场在港股”，“很少有投资人还在讨论中国的负面因素，而都在问追什么”互联网，地产，保险，医药，都成为外资流入的选择。小作文里，“绿档房企的融资限制全部放开”“蚂蚁消金增资获批，平台经济将回归”“主板核准制下分红黄绿灯行业，利好存量...”男人推杯换盏的高端白酒；小姐姐爱美之心的医美护肤；向往的生活里的田园牧歌，人间烟火。作为复苏的前哨，从10月31日食品饮料ETF(515170)底部反弹至今，已收复了33%的涨幅。尽管行业轮动的电风扇依旧吹得呼呼响，主线战场的攻势依然凶猛。阿坤显然是熟谙三因子模型的，他总结道：“北向投递了市场稀缺的边际流动性，景气度发货未送达，估值收缩还有修复空间...无论强复苏弱复苏，总之就是要复苏的，谨防这帮机构一个月把一年的复苏都炒完。”常脑斯看了看没有跑赢指数更没有跑赢食品饮料ETF的账户：“信复苏得复苏，先信先赚钱，后信后买单，道理我都懂...但是北向回来得这么猛，到我持仓门口敲了敲门就走了，并没有停留...”猜你想看2023|天亮后会很美的2022年度股民心酸总结2022年，就那么回事

Hi，这是2023年的第一篇推送，祝你新年快乐！韭菜空间站的周末复盘专题，从3月提笔至今，已经累计完成了5万多字，是2022年最有收获的一件事。（本文的完整版依旧在“韭菜空间站”星球放送）站在2023的开端，来试写一下2023年的剧本大纲，作为一个好演员，剧本固然重要，“逢场作戏”的能力更重要。贝塔三因子，景气度（基本面），流动性，久期（估值），市场的远期因子是景气度，短期因子是流动性，边际因子是估值，在景气度发货还未送达的情况下，当下流动性主导。流动性：中期来看市场的剩余流动性面临不足，因为今年的绝对流动性已经维持高位相当长的时间，而边际流动性从11月的MLF缩量到12月的LPR调降落空之后，就一直处于转向紧缩的过程中。流动性充裕的条件下，无论是交易成长还是价值，大票还是小票都有赚钱机会，都有各自的生存空间，流动性紧缩的条件下，只能容忍少数交易模式赚钱，而且赚的是其他交易模式的钱，看似发生的是从小票到大票，从成长到价值的风格切换，实际上发生的是流动性紧缩下的轮动杀跌。基本面：随着年内所有重要会议依次落幕，交易政策的“强预期”终于失去了预期的锚，当下处于的是，纲领性的政策已经全部出台了（房住不炒，扩大内需，延迟退休，高质量发展，保民生保就业，两个毫不动摇），但是实现政策目标的具体抓手还没有相应的配套文件。市场在“猜测”可能会通过消费和地产这两个抓手来促内需，“预测”明年的出口增速会在全球性的衰退中走向低增甚至不增，“推测”明年的经济增速可能会在今年的低基数之上有所改善。但是，政策的穿云箭发出去了，基本面的粮草兵马还没有跟上，面临青黄不接的局面。估值：今年，在地产不救+封控不放+出口景气+流动性高位的环境下，整个成长板块的估值久期容忍度被打得很高，赛道可以直接比照宁王2060年终局估值，军工半导体可以按生存权估值，信创可以按自主安全估值，看的远，拍得也高。随着8月的出口见顶，11月的流动性见顶，12月的政策转向，前述四大前提均发生了扭转，估值久期模型也发生了变化，市场对于估值久期的要求提高、容忍度降低，甚至低到了“你能给我一个季度的超预期增速，我给你两天定价到位”，看的短，拍的更短。几大共识风险①通胀不会轻易退却，美联储不会轻易降息②消费因为资产负债表衰退起不来③出口因为海外衰退起不来④基建因为高基数效应起不来⑤地产因为周期下行起不来⑥整体流动性高位，但剩余流动性下滑，经济复苏、信用修复、信贷恢复抽水权益市场几大反转机会①结构性消费改善和结构性通胀②东盟成为出口新的增长点和转节点③产业替代基建，货币、财政、产业政策不分你我，共同发力④地产链条修复，二手房恢复“次活跃”交易-土拍恢复“非自己人”交易-地产弱复苏可能的预期差①特定行业（半导体、军工、新基建...）出史诗级政策，国企央企挑大梁②各地在默许下出台地产需求端政策，谁缺人缺财政收入，谁先不要脸面，热点城市抢夺“先涨价20%”龙头溢价③“集中力量办大事”的运动战，类似于“保交楼”“房企再融资”“自主可控”，以及疫后的“经济刺激”④孱弱风险偏好在反转的累积中得到修复，三根阳线改变信仰⑤权益和商品在预期和现实的交界点实现共振预期差的风险①对政策效果的预期过高，对“公募不会连续两年大亏的牛市”预期过高，预期过高本身就是风险②短链逻辑太多，在急速旋转的电风扇中抱团，然后砸出一片血肉模糊③与现实中的运动战对应的是A股的闪电战，多线轮动，看起来热闹但赚钱效应不持续④A股的融资功能在“办大事”的过程中被进一步放大，成为实体的提款机，最近的保利定增和华泰配售或是前奏。从12月快马加鞭的放开，到2021GDP增速从8.1%提高到8.4%，传达出这五年，有很强的KPI使命感，有很强的做业绩的诉求，想把今年的基数尽量压低，让不好的尽量留在这一年，为明年留出空间，甚至可以说，按照目标反推的时间表已经列好，五年后的会场上的鲜花和掌声，都已经开始预演了。这可能，是我们对2023年最大的期待和恐惧。相比已经结束的2022年，尽管我们有过类比2018甚至2008的担忧，结果来看，2018年的公募中位数-22%，2022年的公募中位数在-18%到-19%之间，宽基指数的跌幅虽然不浅，但是相对于2018年也只有六折左右的震慑力。那些在我们记忆中惊涛骇浪的一年，在年线里也只是一根或红或绿的柱子，在趋势线上也只是一个或实或虚的节点。天亮后，会很美的。

以追梦人的梦致那黎明前的呜咽与怒吼我说为国护盘的才算英雄5月《forever

Hi，这是寻瑕向你祝贺新年的第五年，照例，我送了一首歌给你。如果每一个年份，也需要像社畜一样书写自己的年度总结，2022年可能会这样发言：我是诸神的黄昏，是流年的王者，起步极高但势头极猛，俄乌冲突选择了我，美联储紧缩绕不开我，女王/长者/首相/地图沉寂于我，奔流的冬奥会和火热的世界杯落幕于我，天朝的政策转折于我，全球的衰退肇始于我，我会带着这一年的累累功绩退隐江湖，给这个血雨腥风的世界留下八个大字：“这一年，就那么回事”俄国打仗，德国扩军英国首相下台，日本前首相被刺美国经济走向衰退，欧洲陷入能源风暴世界第一大工业国以工代赈抵御危机卖方首席们翻遍了周易论语楚辞诗经，为年度策略标题想尽了转折的可能，“否极泰来”“拨云见日”“柳暗花明”“曙光将至”“夜尽天明”“峰回路转”“或跃在渊”。但累牍如策略报告，依旧无法形容这一年以来，从国际到国内，从防控到放开，从弹窗1234到行程卡下线，从外滩的荒草到白纸的公式，从房地产到互联网，从庙堂之高到江湖之远，纠结、颠簸，反复的魔幻。魔幻的究竟是2022，还是脚下的这片土地。12月的神州大地，空气中仿佛都弥漫着奥密克戎的味道。对于很多人来说，“阳康”是长夜滚烫后的黎明微凉，“疫后”带来的如梦初醒还觉夜长。这一年，创业者感受到了资本寒冬的凌冽，大厂紧随硅谷裁员潮开始了精简优化整合并购，手停口停一族在反复无常中颠沛流离，学生们在腾讯会议和classin学到了一代迷惘。这一年，延迟毕业和延迟退休时空重叠，1076万毕业生涌向就业市场和考研考场，同一年，4000万退休人员迎来了个人养老金的开端。这一年，股民们经历了一场“上帝都不敢这么写剧本”的完美风暴：美联储加息缩表、俄乌冲突持续，国内疫情冲击、地产暴雷“断供潮”，试探性的打开账户，只有“中悲，大悲，超大悲”的悲从中来。这一年，我们在封控中等待出门，在静默中等待重逢，封控、隔离、静默、应X尽X、层层加码、动态清零……这些时代车轮碾过印记的词汇，终于就此尘封。是终点，也是起点，愿我们能够“在疫情中走出疫情，在防疫中放下防疫。”知乎有一个提问“什么时候意识到要存钱？”高赞回答写道“当疫情叫停了整个城市，却无法叫停车贷房贷、柴米油盐时。”2022年11月人民币存款增加2.95万亿元，其中住户存款增加2.25万亿元；前三季度，住户存款增加13.21万亿元。来自预期的不确定性，让普通民众开启了超额储蓄和降低欲望的躺平模式，资产负债表不想奋斗了，存款在负债收缩的避险思维中创新高了，提前还贷的队伍比核酸的队伍还长了，居民收入信心降至历史冰点。来自政策的不确定性，让老板们自发收缩了扩张行为，过往力争资产收益最大化，如今寻求负债规模最小化。最硬的资产和最大的杠杆，输给了最残酷的政策。马云再也不说“大话”了，刘强东说“中高层用PPT骗我”，马化腾说“留给某些业务的时间不多了”，俞敏洪称“新东方不是我的梦想”，王兴留下一句“这或许是未来10年里最好的一年后”，消失了。我们当然知道信心比黄金珍贵，我们当然知道消除不确定性的来源，才能让最后的借款人敢于接下宽信用的重担，我们当然知道激活13万亿居民存款就意味着拉动了内需，刺激了经济，带来了源头活水。但，信心何在？如果把2022年分为上下半场，上半场最大的宏观变量在于全球流动性收紧，下半场最大的宏观变量则是中国的重启复苏之路。三年了，我们在一个“对5.5%有没有信心”的年份放开，以中国速度实现病毒的全民公测，在一场春运中充分释放风险，希冀短期的冲击能为来年的春耕和经济生产打开局面。三年了，商家等着消费者报复性消费，结果消费者都选择放下了仇恨，好像一切都没有发生过。三年了，时间只是一个自称能治百病的庸医，已经发生的资产负债表损伤和疤痕效应依旧生疼，无法轻松的用“好像一切都没有发生过”一笔带过。管控模式下，最主要矛盾是疫情管控与正常生产生活之间的矛盾。随着疫后翻篇，最主要矛盾应该来自于放开后会率先获益的产业，在内循环中会率先走出复苏曲线的行业，会率先引领技术变革的伟大企业。会有新的行业、趋势和逻辑，在新的宏观框架下脱颖而出。毕竟，我们不能再多浪费一个春天了。IFF的2022年全球金融与发展报告称，席卷全球的通胀，依然是巨大隐患。俄罗斯拥能源自重，在炮火和制裁中，把油气变成新的卡脖子武器；欧洲陷入了冷战后30年未见的地缘冲突和能源危机；中国通过推动人民币国际化，试图降低美元结算在亚洲原油交易中的比重；美国冲突，进一步巩固贸易壁垒。辜朝明说，“QE的真正成本，在加息的时候才会真正感受到。”但是他没有说，这个成本，是由那些，资产负债表健康程度不如美国的国家，率先承担。Fed作为全球央行，美元虹吸效应之下，韩国金丝雀出口闪崩，日债作为全球最坚硬的三大资产之一面临宽松终结，欧洲人在采购电热毯迎接寒潮，俄罗斯面临无尽模式的消耗战，演变为陆权国家与海权国家的对抗。逆全球化下的持续高通胀，可能如魅影，复刻1973的段落。也许，2022年会在未来的历史中被定义为“危机之年”。2022年，世界人口突破80亿，疫情大流行演变成全球性危机；美国激进加息，收紧货币供应，“终点是凡孱弱的都要被掠夺”，欧元区通胀空前，日元一度贬值20%，新兴市场陷入被美元指数支配的恐慌，向IMF紧急寻求贷款。425个基点的加息之后，美债一骑绝尘冲高回落，各国股指一路跌进寒冬，原油带领大宗商品坐了一趟过山车，苹果跌掉了万亿市值，特斯拉股价仅剩年初的1/3，与从4万美金跌至1.6万美金的比特币犹如镜像。俄乌冲突下，扎波罗热核电站上空危剑高悬；“北溪”海底管道爆炸；克里米亚大桥被炸；能源粮食深陷冲突旋涡，全球供应链陷入停摆危机。全球大国系数完成换届，各产业脱钩法案逐一签署，大毛不再是全球商品的输出国，我兔不再是廉价劳动力和供应链的输出国，冲突的锋芒，在对抗的暗夜酝酿。在新的政治周期内，“打扫干净院子再请客吃饭”的动作会不断发生，高度集权的效率优越性会在队伍调整、政策落地、上传下达的方方面面呈现出来，从“和平与发展是主旋律”到“发扬斗争精神、增强斗争本领”，钟摆不会在中间停留。音乐停歇，筵席散场，白鸽飞过海洋。一场局部战争，持续数年的危机，都只是大波段中的小波段。穿过危机的我们，都是幸存者。十月底，随着人民币汇率突破7.3的心理关口，北向纷纷撤离核心资产，恒生指数跌落至1997年6月30日，而在硝烟弥漫的大盘成长里，外资默默的交还了香江内外的定价权。同时间，Bloomberg买方机构香港高峰论坛上，现场百余家买方机构投票，当问到“再次投资中国股票的好时间”，75%的买方选择了“Undecided,

“这会都开好了，各地疫情也逐渐达峰了，为啥还大跌呢？”收盘，常脑斯对着冒绿光的账户自言自语。由于最近一个月消费股反弹行情大幅回血的基金经理阿坤推了推瓶底厚的眼镜说：“正如我们在大跌的时候需要解释下跌的理由，大涨的时候往往也需要解释上涨的理由，但是大部分的「心理按摩」，都只是给你一个A到B的线性归因，让你觉得得到了「解释」，但是现实中的原因往往比话术复杂。”作为中央经济工作会议的前菜，扩大内需战略规划纲要先行发出，回顾历史上的历次扩大内需，1997年-2002年朱相时代，我们遭遇了亚洲金融危机和特大洪灾；2008-2012年，全球金融危机和大地震，当时推出了特别国债和长期建设国债，主要以宏观经济刺激为主：铁公鸡为代表的基建投资、十大产业振兴计划、重工业产能扩张，汽车下乡、家电下乡等消费刺激。2022在大疫三年之际，再次提出把供给侧改革和扩大内需相结合，主要关注消费、投资和改革。但是通观这样一份充满利好的文件，“啥都利好，等于啥都不利好。”周五，为期两天的中央经济工作会议开完，商品汪老板笑称：“想不到商品夜盘竟成为文件解读第一线”。夜盘伊始，作为本轮宏观驱动行情先锋的铁矿石应声而跌。结合中央经济工作会议的通稿，进行如下解读：当前情况？经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击预期转弱，三重压力仍然较大发展目标？稳字当头、稳中求进。形成高质量发展合力。“质的有效提升”和“量的合理增长”。货币政策精准有力，意思是钱要给对地方给对时候，指向更多结构性工具进行定向宽信用。财政政策加力提效：意思是财政支持经济的力度可能会适度增加，但是要加快落地效率，通过优化组合赤字、贴息、专项债等方式打组合拳。新提法？1、对民营经济：“针对社会上对我们是否坚持两个毫不动摇的不正确议论，必须亮明态度，毫不含糊”；“从制度上和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大”。2、对房地产：“有效防范化解优质头部房企风险，同时要坚决依法打击违法犯罪行为”3、扩大内需：消费领域强调了住房、新能源、养老。加快建设现代化产业体系，找准关键核心技术和零部件薄弱环节。实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。4、对互联网：“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平。支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。5、渐进式延迟法定退休年龄：专家预计到25年左右，逐步取消区分女干部跟女工人的退休年龄，统一按照

随着老人们的离去，渐渐远去的黄金海岸完全消失在历史的烟波之中。现在，人类文明的航船已经孤独地驶到了茫茫的大洋中，举目四望，只有无边无际的险恶波涛，谁也不知道，彼岸是不是真的存在。——《三体II

“证监会：即日起恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，调整完善房地产企业境外市场上市政策。”自2010年实质叫停至今，房企再融资已经暂停了12年，此间经历了2014年3月的再融资重启，2015年1月的涉房再融资事前审查豁免，直至2016年7月，证监会保荐机构专题培训会议要求，不允许房企再融资补充流动资金、拿地和偿还银行贷款。从2016年启动重组开始，深深房等这个政策等了6年，没有等来房企融资的“第三只箭”，等来了借壳梦断和恒大祭旗，“融资未捷身先死，长使家印泪满襟。”从2016年私有化开始，万达等这个政策等了6年，历经“世纪大交易”，万达商管与万达地产拆分的“轻资产化”和“去地产化”，迎来了腾讯、苏宁、京东、融创、蚂蚁、中信资本、PAG太盟集团等新朋故交，也只能无奈在2021年初撤回了万达商业的A股IPO申请，转身赴港。面对“如何既不掏钱，又能救房地产”的附加题，终极解题思路只有一条：放出名单内“优质房企”，到慷慨的A股会所签单。以无数高杠杆房企的倒下为代价，2018年至今的房地产供给侧改革暂告一段落，化解房地产危机的信贷，债券，股权，三支箭如数发出。第三只箭包含了五项政策工具，分别是涉房上市公司并购重组和配套融资、上市房企及涉房上市公司再融资、调整完善房企境外上市政策、REITS盘活存量资产、私募股权投资基金。本质上，能够享受到这项政策的房企范围并不大，限定在16条划定的“优质房企”范围内，也就是此前没有公开违约的央国企房企和决赛圈民企房企，但是会有一部分问题房企项目，通过并购重组方式易主，实现保交楼和现金流修复。本质上，这依然是一个指向保交楼而非招拍挂，指向竣工链而非开工链的政策。资金用途限定在“政策支持的房地产业务，包括“（发行股份购买资产）募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。”与“（非公开方式再融资）用于保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设”。至此，供给侧的帮扶政策子弹基本打完，接下来看需求侧如何出牌，重点是需求侧的信心如何修复（对房价的信心），需求侧的购买力如何修复（六个钱包的充值）。房地产行业基本面的修复依然有赖于公开市场发债的正常化(融资现金流)

“一个老去的国度，多少消逝的真相，一页浩翰的岁月，多少欲望成悲壮。”随着舆情在一夜间多点迸发，“放”与“不放”的边界变得模糊，好像都失去了绝对且充分的立论基础，“放”的城市，出现了无力转运，自愿居家的情况；“不放”的城市，防控成为一切情绪出口和所有矛盾的导火索，各种现实的悲剧不断上演。正如我们在《20条与16条》中试图表达的那样：20条和16条双双出台，本质上是地方财力难以支撑，而今年的宽信用在地产始终缺位的情况下，基建持续加码难以为继，乃至出现“方舱债”这样的扭曲品种。地方土地出让收入的减少，核酸检测上市公司的收入中应收账款占比不断提高，能分红的央国企今年都被要求提高分红比例“上贡”，禁止国企购地虚增收入之后，地方的压力更大了。10月PMI跌破荣枯线，社零去掉猪肉全是通缩，同比增速相对亮眼的是买药消费，也进一步验证了当下经济的疲弱和预期的孱弱。真没钱了。尽管在当下谈论这个话题危险而无力，但是为了更好的预判和应对，还是需要推演接下来的路线方案。在原型毒株爆发凶险的德尔塔挑战下，通过大政府的果断封控和全民的静默配合，能够快速战胜烈性病毒，率先进入复苏，并通过这种领先优势，显著提升了在全球供应链中的占比，以及在特定产业（新能源，光伏，CXO）的渗透率。进入奥密克戎阶段，病毒选择了“高传播低烈度”的新路线，我们已取得的制造业领先优势随着海外市场的衰退逐渐消解，而连续三年的消耗战已经将自上而下，从财政到普通民众的资产负债表拖入衰退，普通人从收入下滑的生活压力变成了收入停止的生存压力，基层不堪重负，防控动作变形，不断暴露管理漏洞和持续重压过程下的恶性事件。“一条铁轨上躺着五个人，另一条铁轨上躺着一个人，如果是你，火车应该往哪条铁轨上开？”现实中的电车问题每天都在发生，不同的是，大部分情况下，我们都只是躺在铁轨上的人。大白，小区的保安，居委会的大妈，基层公务员乃至层层上达的高层，或多或少都承担着铁轨操作员的角色。20条出炉之后，大家适应了三年的“让渡自由获取庇护”的模式被撕开了一个裂口，防控封闭与收入下滑的矛盾，抗击特定病毒与医疗资源挤兑的矛盾，全国一盘棋和各地财力能力参差不齐的矛盾，自由与秩序的矛盾，在快速发酵并极化的舆论场中，被逐一暴露出来。什么该管，什么不该管，应该怎么管，需要极强的因地制宜和管理智慧，而众口难调的大社会，有的人是服管的，有的人是不服管的，更多人是随大流的中间派。大政府模式决定了执行放任自然猛增的躺平模式存在天然的道德压力，决定了我们无法像意大利一样计算“老年人大量死亡，2020年养老金节省11亿”，无法像美国一样讨论老年人死亡率带来的就业岗位空缺，只能“算正确的帐”。站在当下，不同城市“各自为战”甚至“区自为战”“越穷的地方封的越久”“越有钱的地方检测点越多”，XX码与其说是通行于城市间的凭证，不如说是进入不同地域的收费站。一盘棋的精准防控面临执行落地的困境和各地财政收入的捉襟见肘。不同城市落地的细化防控措施（石家庄，郑州，广州，重庆，武汉..），将成为一个又一个成功或者失败的样本，最终求解出一个求同存异的方案。即便我们已经深知如果不出现新的变异病毒，这条隧道的尽头终究会看见光，但放开的过程也一定充满着试探、迂回。不断通过拐小弯来实现转向，不断引导和释放情绪，通过强烈迸发的情绪，来为下一步“顺应情绪”找到合理性，为之后发生的超额死亡和一系列社会矛盾寻求合理性。在这个过程中，个体的最佳选择是，在生活秩序未被破坏的情况下，做好自我保护，做好心理建设，做好现金流管理，不要过度透支情绪。在生活秩序被挑战的时候，通过正当手段和合理途径提高自己的“被XX价值”（参考@韭菜核子的微博教程）以上推演和个体应对方案，反映到盘面上，呈现为极具的快速轮动和风格的二元割裂。可以说，近期市场的快速博弈反应了大家对于政策转向的预期和担心政策转向落空的矛盾心理（防控、地产、放水），如果说之前的反弹是女神“在吗”的舔狗行情，当下的纠结则呈现了对渣男“盼他来”“又怕他不来”的尾声。为更好的辅助交易，我们引入一个“喷泉上的筹码”的比喻，将当下市场的各类矛盾视为一个又一个泉眼，我们的仓位则是在对应的喷泉上押注筹码，期待这样的矛盾迸发能够把筹码推高，矛盾越尖锐，情绪越激烈，喷泉的力度越大，高度越高，筹码的溢价越高。所以至少可以做两种选择：第一，押注一个长线矛盾，再次封闭转向再次复苏总要来的，打压转向扶持总要来的，通缩转向非通缩总会出现的，股债的跷跷板总要恢复正常的。那么就把筹码放久一点，承受一些中间起起落落的波动，等最终的喷发带来的溢价。第二，每一次都押注当下最剧烈的矛盾，比如放不放这件事，市场在较短的时间内演绎了从预期放开（旅游酒店复苏）-20条落地（特效药呼吸机墓地）-预期躺平（中药抗原自测疫苗）-躺平证伪（ICU医疗分级），一个主要矛盾下，有无数个泉眼，按照一个合理的推演逻辑，加上对于筹码集中度的判断（是否拥挤），可以反复交易，反复获利。接下来的主要矛盾依然是“放开”，但不同于“预期放开就可以一直炒放开”，实际放开的短期冲击势必大于利好，但冲击过后，静默的城市会迎来新秩序下的光。“放开”不是胜利，“放开”是新战役的开始。

（段子在前，歌词在后）昨天收盘：准备去白马会上班昨天晚上：连夜打电话订KTV今天上午：先把昨天的KTV退掉，机会留给有缘人...今天下午一点半：“喂喂，那个888包间还在不在了在不在了？”今天下午三点：“喂喂，白马会今天晚班还有没有位置有没有位置？”昨天：骑天鹅，游西安，见天地，渡众生今天：康X诺见天地（未遂），众X见天地，X基见天地，力X见天地昨天：社融为什么这么差？今天：社融这么差为什么还高开？昨天：美国CPI为什么就回落了？今天上午：美国CPI回落为什么原油冲高回落？今天下午：美国CPI回落为什么开始炒中国房地产？昨天：开会讨论20条是啥？搓手手！今天上午十点：开会讨论20条，就这？今天下午一点半：开会讨论20条，原来就是小作文里的一切今天下午三点：开会讨论20条，原来是复苏和医药的终极出货昨天：赛道成长多军永不投降今天：大盘价值迎来估值修复昨天：A股牛市起点美股熊市反弹今天：A股倒车，牛市起点本色不改美股爆拉，熊市反弹终成散沙（quote

注：这个板块是“韭菜空间站”星球已经运行了半年左右的一个专栏，每周末复盘本周的重要事件、交易策略和后续思路。因为众所周知的原因，以下部分讨论可能被和谐，特设置付费文章；星球成员无需重复付费，完整版依旧在星球独家发送，感谢支持。《六祖坛经》有云：“时有风吹幡动。一僧曰风动，一僧曰幡动。议论不已。惠能进曰：‘非风动，非幡动，仁者心动。”用“风动幡动心动”来形容本周的市场再贴切不过。正如我们在大跌的时候需要解释下跌的理由，大涨的时候往往也需要解释上涨的理由，但是大部分的“心理按摩”或“解释”，都只是给你一个A到B的线性归因，让你觉得得到了“解释”，但是现实中的原因往往比话术复杂。经历了10月28日，大公募禁售令取消之后的汹涌卖盘，以及11月1日龙湖董事长“我虽然辞职了但依然会很关心这个公司”的形同跑路讲话后，前期强势的煤炭地产最后补跌，大票已经出现日线底背离，流动性枯竭，技术上有反抽需求。在这个可以技术反抽也可以放大成反弹的窗口，小作文出现了。如果我们打开近期小作文的合订本，大概是这样的：10月20日，先传出了半导体举国体制落地细节的小作文，中午外媒就传出了7+3改5+2的消息，A50像一个万年老实人听到女神呼唤应声而起，下午直接变成了抱摔剧情。11月2日周三，传了一个卖方称周日组织开专家组会议讨论放开的小作文，被某前首席在推特发酵成一个放开的传闻。事后验证周日的专家组会议的确开了，但是是不是三月放开，尚不确认。11月2日晚间，某部委重申XXXX不动摇，被认为放开再一次证伪。11月4日周五，1、盘前鹤总发表一篇重要文章详解供给侧结构性改革和扩大内需战略；2、10点某专家讲话，11点开始传播。最有趣的是周五晚上，离岸人民币日内收复1500点，股债汇商依次相信了放开，可以说每一类的资产定价中，都隐含了放开利好的假设，周五则进行了一次计价测试，下一次你就知道怎么计价并交易到什么位置了。周六的例行会议，正式掐灭幻想，启动新的幻想。看完了小作文合订本我们来分析一下市场参与者的应对变化：

收盘，安排了一天复苏板块路演的常脑斯和西西说：“A股真是一个充满梦想的地方，在这里，特效药已经研发落地，光刻机已经交付成功，鹅厂马上收归国有，下个月就能打开国门，RMB洒遍东盟，美联储连夜放鸽，3000点是一个象征，那么近又那么远...“一直坚定持有军工/半导体的老齐也跑来吐槽：“你看看人家复苏板块的持有人，一个图就能抱团，抱团就能爆拉，爆拉就能出货；你再看看我们军工半导体的持有人，发了多少利好，一新高就要跑路，对图形维护毫无责任感...”西西：“不一样的，军工半导体交易的是争霸权，持有人整个身子都在门外面，每次有利好就探个头或者伸个手测试一下风向，一个不对劲就窜了；复苏板块交易的是造谣权，持有人已经困在电梯里三年了，开个电梯门缝都要大喊——放我出去啊！"一周前，我们还在为未来可能的动荡恐慌，为三季报的鬼故事胆战，转发着“有研究表明，A股下跌的原因不是消息和业绩，下跌原因是开盘。开盘就跌，不开盘就不跌，二者强烈正相关”，北向疯狂出逃，机构束手束脚，柚子大哥偃旗息鼓。一周后，市场已经在接二连三的小作文催化下，先后完成了2900点保卫战和3000点保卫战，机构吹响做多号角，短线情绪战火重燃。场内的人在琢磨复苏-信创-赛道，哪个才是下一步轮动的方向。场外的人跃跃欲试，反弹高度看到多少，反弹时间能看多久，茅台出来的资金会去哪里/1400块的茅台值不值得抄底...浸淫市场多年的军哥感慨：“在A股，从母猪的产后护理到电改方向，从光伏的产业链博弈到电池黑科技，从机器人的技术分解到大宗商品周期，从外卖骑手数量到电单车的需求变化，从医药集采到国际海运价格，从国际冲突到国内政策，啥玩意你都得了解、搞懂，甚至精通。最后花了好多学费，钱可能也没赚到多少，但至少落得了满身的才华，张口宏观政策闭口十年国运，左手人口走势右手景气空间，上知天文下知地理中晓人和，一进股票群，跟进了北京滴滴司机群一样...”博弈是A股的本色。“预期你的预期”的跃进式思维，一旦出现接近真实的反转消息，叠加交易主体的内卷，行情会用几个星期甚至几天走完几个月的反转行情。

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