竟让中金保代“失足”！身处千亿市场的交控科技，究竟是一家怎样的公司？

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竟能让中金保代犯错，填补科创板罚单领域空白，这家公司什么来头？

它，就是交控科技，国内首家拥有自主知识产权CBTC技术的公司，来头好像不小！

CBTC是列车自动控制系统，应用于城市轨道交通领域。

火车什么时候停，走哪条道，都需要在信号系统的控制下才能完成。同样在轨道上行驶的地铁、轻轨等城市轨道交通工具，也都需要信号系统来控制。由于具有发车间隔小、安全可靠性高等优势，目前在建或新建的地铁大多选择CBTC。

国内只有12家企业能提供城轨信号系统，交控科技2018年市场占有率排名第二。交控科技来头的确不小。

不过需要注意的是，近几年交控科技业绩增长主要来自西南地区。2018 年交控科技西南地区营收占比高达 56.77%。但在华东等经济发达地区，交控科技基本没有收入。

未来几年，城市轨道交通市场会呈现持续增长趋势，增量主要集中在广州、武汉、杭州等经济发达地区。

国盛证券表示，多家老牌供应商依靠先发优势，在经济发达地区深耕多年，已形成区域优势。

交控科技能否在竞争激烈的市场突围，还需要时间去验证。

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城轨信号系统“包工头”，41%收入来自核心技术

信号系统工程一般由总承包商直接投标，交控科技扮演的就是包工头的角色。

招股书显示，交控科技主要来源于三类业务：信号系统项目总承包、维保服务、零星销售。

• 信号系统项目总承包，就是包工头业务。 2018年，该业务收入占比为71.23%。

• 维保服务，就是提供售后维保、运营支持等服务。2018年，该业务收入占比2.77%，

• 零星销售，主要为零星设备销售和提供技术研发服务。2018年，该业务收入占比2.71%。

可以看到，包工头业务是交控科技收入主要来源。如果将其包工头业务拆分，同样会分成三部分：分包收入、硬件代采购和核心技术收入。

分包是指将一些子系统或设备分包给专业的企业。由于交控科技部分核心子系统技术还不成熟，就只能分包。

CBTC 信号系统由七个主要子系统组成，包括:车载控制器 VOBC、区域控制器 ZC、数据存储单元DSU、数据通信系统DCS、 列车自动监控系统 ATS、计算机联锁系统 CI、维护支持系统 MSS。

公司自主系统主要是 VOBC、ZC、MSS三个系统。核心系统之一计算机联锁系统，交控科技目前还只能以采购为主。

硬件代采购是指线缆、服务器、电脑、转辙机等通用设备，交控科技会帮助项目方采购；核心技术收入就是销售交控科技自助提供的子系统。

根据招股书，交控科技分包出去的业务毛利率基本为0%，不赚钱；代采购业务毛利率约为20%，虽然有价差赚，但这部分收入较少，基本也不赚钱；只有核心技术产品销售收入，是交控科技净利润增长来源，核心技术产品毛利率超过50%。

2016年—2018年，交控科技核心技术收入占比分别为46.56%、46.61%、41.10%。

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千亿城轨信号系统市场，每年增量市场约200亿

根据招股书，交控科技未来包工头收入主要来自三方面：新建城市轨道市场、现有轨道线路升级、重载铁路改造。

新建城市轨道市场空间巨大。截至2018年末，全国规划建设的城市轨道交通线路长度合计7611.0公里。

目前信号系统每公里造价约为800-1200万元，按中位数1000万元/公里来算，规划中的城轨建设市场规模达761.1亿元。

相对增量市场，现有项目改造工程市场规模要小很多。截至2018年年底，国内采用准移动闭塞线路的轨道合计565.05公里。

城市轨道交通信号系统改造周期一般在15年左右。这565.05公里轨道平均运营时长已达11.71年。也就是说，接下来几年要开始更新改造。

采用CBTC系统方案对既有线路进行升级，每公里单价约为1400-1800万元，以中位值1600万元／公里来计算，现有项目改造市场规模为90.41亿元。

重载铁路改造市场规模不小。重载铁路是我国专门运输大型货物的货运专线铁路，截至2018年底，总里程为7155公里。

我国重载铁路目前没有装备标准的信号系统，仅有通用式机车信号和列车运行监控装置(简称LKJ)，万吨级的列车发车间隔在10分钟以上，难以满足日益增长的货运量需求。因此具有较大的升级改造需求。

由于改造市场刚刚启动，目前尚未有稳定的市场价格。假设每公里造价在200-400万元之间。以中位值考虑，重载铁路升级改造市场约为214.65亿元。

综合来看，三类市场规模合计达1065亿元，这显然是一片蓝海。

不过需要注意的是，不管是新线路建设，或是旧线路改造，并非一年内就能完成。比如地铁平均建设周期需要4-6年。也就是说，1065亿需要在未来几年逐步释放。

如果以地铁建设周期中位数5年来算，未来4-6年，国内CBTC市场每年增量市场，约为200亿。

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56%收入来自西南地区，

能否在其它地区突围？

目前，能够提供城轨信号系统的企业只有12家。2018年，交控科技2018年市场占有率30.77%，排名第二。

排名第一的是中国通号，市场占有率34.62%。中国通号隶属于国资委，是国内轨道交通信号系统领域的龙头企业。

市场占有率排名第三的是南京恩瑞特，不过仅有11.54%，与第一梯队差距较大。

如果能够保持现有地位，交控科技的业绩增长势必会有保障。不过，交控科技究竟能否保持此市场占有率？

国盛证券2018年11月份研报指出，主流信号系统厂商注重对个别城市的重点开拓，从而形成区域性的势力范围。

目前，主流信号系统厂商都有自己的优势城市。比如由浙江大学孵化的众合科技，杭州的地铁信号系统基本都由它提供。

根据供应商侧重区域势力不同，可以将供应商侧重区域划分为重要城市和独家城市两大类。

作为北京市政府重点支持的企业，北京自然属于交控科技重要城市。目前北京城轨中7条线路由交控科技作为总承包商供应信号系统，市占率为32%，仅落后中国通号。中国通号在北京的市占率为50%（包含合资公司卡斯柯）。

在独家城市方面，交控科技的数量较多，拥有乌鲁木齐、呼和浩特、贵阳、佛山这4家城市。而中国通号为3家。

但总体来说，交控科技的优势区域大多在城轨建设需求相对较少的地方。

这两年公司业绩之所以能够快速上升，得益于西南地区业务突飞猛进。可以看到，2018 年，交控科技西南地区收入占比达 56.77%。但在华东等经济发达的区域，交控科技基本没有收入。

未来几年，城市轨道交通市场的确如招商证券预计，会呈现持续快速增长趋势。但根据中国轨道交通协会统计，增量主要集中在北京、广州、成都、武汉、杭州等经济发达区域。

除了北京，其余增量较多的城市，目前还不属于交控科技优势区域。

从这一点来看，交控科技能否突围，还需要时间去验证。

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