【会议回顾】注册制下“二八”分化趋势加速 中小市值上市公司如何破局

中国资本市场50人论坛（K50智库）于7月24日以闭门会议、嘉宾定向邀请的方式举行了《注册制下“二八”分化趋势加速 中小市值上市公司如何破局》研讨会。在注册制逐渐深化的当下，与会嘉宾围绕“制约中小上市公司市值增长的痼疾”，“中小市值上市公司如何破局”等问题进行研讨。

参加本次研讨会的嘉宾包括来自知名上市公司的董事长、董秘，以及金融机构等高级管理人员。

出席嘉宾包括：

武良山 中国资本市场50人论坛秘书长

余兴喜 北京上市公司协会秘书长

李宗光 华兴资本集团首席经济学家

程国华 中国通用基金总裁

李   文 民生银行总行私人银行部副总经理

魏庆辉 金冠股份（300510）董事长

王功虎 扬子新材（002652）董事长

陈   军 中国黄金集团（600916）董秘

秦   坤 清新环境（002573）董秘

王   磊 双良节能（600481）董秘

夏   斓 金龙羽（002882）董秘

赵起高 南天信息（000948）董秘

郭   金 云南旅游 （002059）董秘

安振民 水发燃气（603318）财务总监 

郇绍奎 德展健康（000813）独立董事

刘   强 紫金矿业（601899）高级顾问

边   涛 浔兴股份（002098）原副总裁

于智超 光大控股董事总经理

曾   伟 中国国新基金总监

张   博 中原证券资本市场部总经理

任洪波 德源资本董事长

王   波  凯利易方资本董总经理

……

数据显示，今年上半年，A股市值分化加剧，部分上市公司被打入“冷宫”。

A股4394家上市公司中，2977家公司总市值不足100亿元，占比达67.7%。此外，A股被10家以上研究机构所覆盖的公司有550家公司，获得3家以上关注的公司有1250多家。

这意味着，市场中还有近2000家A股公司并未获得卖方研究员的关注度，很多质地优异的细分行业中小市值公司仍然是“藏在深闺人未识”。

中小市值上市公司的现状与期待

从目前A股上市公司市值分布的情况来看，低于100亿市值的公司约占67%，整体占据多数。50亿以下的占到45%左右，努力空间非常大。超过500亿的上市公司只有300家，占比非常少。

50亿以下市值的上市公司，在公募基金当中的交易量略显薄弱，换言之，它们面临着因为市值较小而不太被公募基金看好的问题。而目前中小市值上市公司的基本诉求就是市值超过500亿。

与会嘉宾认为，中小市值上市公司，走过IPO之后，仅仅是走过第一步。接下来在公司增长过程中，还有很多的可能，值得投资者期待。

其一，上市之后能够借助募集资金获得良好的发展机会

比如公司借助募集资金的途径，成功的转向了更高的层级。

其二，增强融资能力，获得市场认同

公司上市之后，就资本市场融资能力来看，一是融资额度更高，二是融资方式更多样化，包括股票、债券、债务融资，三是资金成本相对来讲比未上市下降一大截。

从普通有限公司和上市公司比较来看，它的融资成本能够降低30%到50%的幅度。在融资能力提高的基础上，为上市公司向上发展带来较大的提升。

其三，公司形象提升，获得资本市场的认同，获得用户的认同

作为消费者在购买商品的时候，上市公司要比非上市公司更放心、更安全，获得更多的认同。

其四，公司品牌价值的提升，公信力提高

上市之后，就要注意自己的公司形象，也包括在资本市场的形象。

其五，能够获得更多的资源

诸如人力资源、市场和技术，有利于公司资本运作，支持产业的发展，更有利于公司产业的整合。在上市之后获取做大规模，做强产业链等好处。

对于一些中小市值的公司来讲，这是做好了更高更快发展的第一步。在整个公司发展过程当中，这是一个非常关键的基础。

从中小市值上市公司来讲，既然已经走到了IPO，未来一定要抓住这样几个方向。

第一，一定要形成产业优势

如果一个上市公司上市之后并不能形成一个产业优势，未来增长能力也好，竞争能力也好，公司的价值也好，都会形成很大的折扣。

第二，在产业优势上要有所表现

主要是包括公司产值和市场占有率提升能力。如果公司所处的行业已经触达天花板，这个公司的增长一定有限制。这就是资本市场上讲的小老人公司。

第三，在产值和占有率方面，如果有一定的提升能力，对公司的价值增长是极其有利的

公司股票的价格与盈利能力有很大的关系，也是盈利能力和扩张能力明显的优势，能够促进公司价值的快速增长。

第四，关于未来的战略储备，要做到有备无患

既然能够打造一个上市公司价值体系，那么也要做好产业地位巩固和未来产业升级的准备。

制约中小上市公司市值增长的痼疾是什么？

综合沪深300市盈率通道和中证500市盈率通道的最新统计，沪深300作为大盘股的一个代表，目前估值处于历史相对高位；而中证500中作为小盘股的代表，其市值、市盈率处于比较好的阶段。

从这方面来看，中小市值公司暂时是被忽略了，它的原因是什么呢？

与会嘉宾提出了以下几点看法：

第一，公募、私募头部化，基金经理明星化，就导致这些小票可容纳的资金少，从而遭到了暂时的忽略。代销机构也是倾向于找公募基金、私募基金代销，这就强化了这个过程。

第二，借壳业务，导致小企业的壳价值下降。壳价值下降还有一个原因就是强制退市机制越来越严，就导致之前一些小市值股票拥有的壳价值消失了。

港股市场上，我们经常会遇到十年翻100倍，或者两年翻10倍的机会。这个在A股当中也有，但是只限于一些赛道票、妖票。

但从底层经济学原理来讲，市值绝对不会低估的，因为只要创新在，财富增长就在，财富增长，市值就会增长。

如何进行市值管理？如何促进上市公司做大做强？

随着叶飞爆料事件的发酵让伪市值管理暴露在阳光下。证监会主席易会满明确表态，证监会对“伪市值管理”始终保持“零容忍”，对利益链条上的相关方，无论涉及谁，一经查实，将从严从快从重处理并及时向市场公开。

所谓伪市值管理，即非正常价值管理的模式。上市公司到底该如何进行正确的价值管理？

与会嘉宾认为，公司的价值管理一定要有基本原则：

即以价值管理为导向，建立一种组织规划，通过股票价格的表现，使得公司价值保持相对稳定的增长，为股东创造价值。

投资者通过资本市场，进行精准、及时信息的交互传导；通过各类媒体，能够及时获得公司的信息，维持各方关系相对平衡，防止股价大幅波动。

股价保持相对稳定的持续增长，使得股东除了获得红利利益之外，能够持续的得到资本溢价。

在资本市场当中，期待是非常重要的，期待能够决定投资者的信心，也能决定它的价格走向。

如何推动上市公司做大做强？如何促进上市公司价值增长？

与会嘉宾提出了以下几点：

第一，考虑当下公司的业务状况

业务状况包括成长性、盈利能力和行业趋势，这三个方面一定要做相关的分析和相关的整理。

公司的成长性，要综合考虑市场的增长，营收的增长，还有相关产品线的增长等等。

考量公司盈利能力，要看公司在行业周期当中，能否在高潮的时候获得更高，在低潮的时候避免衰退。

而行业趋势是决定这个公司价值高低最关键的因素。

第二，战略布局

二级市场价格具有透支一定未来价值的机制，在战略布局当中，要抓住市场，抓住技术，抓住人才的一些主流方向，来为公司提高更多的价值基础。

战略布局包括业务布局、技术布局、行业迭代和转型升级，布局新市场、新行业等等，对于投资者，或者公司业务指导是一个非常关键的因素。

第三，实际行动

有些公司在资本市场上给投资者画大饼。比如贾跃亭的一系列事件，对投资者也好，对市场也好，造成了巨大的损害。从实际行动来讲，就没有获得市场的认同和信任。这样对上市公司价值有极其重要的伤害。

第四，投资人认同

公司价值本质上在一段时间内是有一定的平滑基础，这其实就是一个投资价值的认同问题。

在一定区间内，当公司股票价格上涨的时候，投资者认为价值超出了他的认同范围之内就会卖出。等到股票价格跌到一定程度，投资者认为已经超出他的价值认同下限的时候就会买入。

基于这样一个情况，其实价值认同和价值共识，会在一定阶段的时候，决定公司的股票价。

关于收购和扩张

好的上市公司不会卖，卖的一定会有各方瑕疵。如果要收购这样一些标的的情况下，必须要有一个非常好的整合、协同的能力。

在收购过程当中，收企业其实不如收业务。收企业会有一个巨大的溢价，会形成巨大的商誉。有些公司的业务本身在它的环境下，可能做的不是太好，但是如果业务能够导入上市公司之后，可能更好。收业务不如收最核心的技术，收核心技术不如收团队和关键人才。

另外，收购成熟的企业，才是更有价值的收购。或者说在收购的时候，为了消灭竞争对手而实施的收购，就是为了消灭潜在的威胁，这是收购的逻辑。

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