这11家公司能否托起科创板“未来”？
The following article comes from 资本邦 Author 郭浩文
截至2019年4月4日，科创板已有50家公司的申请被受理，其中11家来自半导体行业。
可以说，半导体公司在科创板似乎“如鱼得水”！然而，这11家被市场寄予厚望的“中国芯”公司，资质究竟如何？能否托起科创板“未来”？
成长型公司为主，现金流多数“惨不忍睹”
11家半导体公司基本属于成长型公司。除了安集科技的净利润增速较低且保持稳定外，其他10家公司的净利润增速波动都十分剧烈。
相比之下，11家公司的营业收入增速就要稳定得多，只有少数几家公司近年来营收波动幅度较大。
11家公司的成长性明显，都有一个共同的问题——现金流。
根据东方财富Choice数据的计算，11家公司2018年的经营活动现金流净额均表现优异，然而在经过调整之后，大部分公司无论是企业自由现金流还是股东自由现金流都为负值。
也就是说，11家公司在扣除了资本支出之后，实际上能为公司带来的自由可支配现金流量基本都是不合格的。
而在A股市场上，根据申万宏源行业分类，半导体行业的经营活动现金流净额的均值为17,042.87万元，中位数为12,982.64万元；企业自由现金流的均值和中位数分别为2,352.76万元和2,463.03万元；股东自由现金流的均值和中位数分别为20,745.92万元和2,464.07万元。
从对比来看，11家公司的经营活动现金流净额表现更加突出一些，但在自由现金流方面就要比A股的同行差了许多。
Z值预警，11家公司面临的破产风险比A股同行更大
Z评分模型是著名财务专家奥特曼设计的一种破产预测模型。
如果Z＜1.81，借款人被划入违约组；
反之，如果Z≥2.675，则借款人被划为非违约组；
当1.81＜Z＜2.675时，判断失误较大，称该重叠区域为“未知区”或称“灰色区域”。
根据东方财富Choice数据的计算，11家已科创板申报受理公司的Z值显示：有4家公司处于安全区间，有5家公司都面临较大的破产风险，还有2家处于“灰色地带”，财务健康的公司比例为36.36%。
而在A股半导体行业的公司中，Z值大于2.675这安全标准的公司为11家，财务健康的公司比例为37.93%，比11家公司略高一些。而在极端数据上，11家公司中有1家的Z值为负，A股有2家，占比分别为9.09%和6.90%。
相比于A股同行的两极分化，11家公司在中间地带的占比更高一些。不过从整体来说，11家申请科创板的半导体公司面临更大的业绩不确定性和更高的破产风险。
11家公司系统性风险略高于A股同行
β系数起源于资本资产定价模型（CAPM模型），其真实含义是：特定资产（或资产组合）的系统风险度量，体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性。
简单来说：
β=1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；
β＞1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；
β＜1，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。
根据东方财富Choice给出的A股公司β系数的均值，资本邦研究院大致推算了一下11家公司的β系数：11家公司预测的β系数均值约为0.98，中位数约为0.92；A股同行的均值约为1.01，中位数约为0.91。
仅从上述数据看，11家公司的系统性风险略高于A股公司，但整体波动性更小。
不仅面临现金流的尴尬以及更高的风险，11家申报科创板的半导体公司内在价值也相对逊色一些。
数据显示，11家公司的企业价值全部为负值。其中，9家低于-1亿元，还有2家公司的企业价值已净低于了-35亿元！
扣除上市因素，A股半导体公司的企业价值均值仍比11家拟科创板IPO公司高。
研发投入领先A股同行，但与美股成熟企业相比仍有差距
11家申报科创板已被受理的半导体公司2018年研发费用占营业收入的比重均值为12.66%，中位数为12.06%。
而A股同行业公司的均值和中位数分别为11.85%和10.38%。
从数据上看，拟科创板上市企业的半导体公司研发投入更胜一筹，但跟美股上相对成熟的公司相比，还是要逊色一些。
7家上海半导体公司“托底”！
从整体数据来看，申报科创板的这11家半导体公司似乎还能与A股同行“一战”。但实际上，这些亮眼的数据全靠几家上海公司“托底”。
从数量上说，11家申报科创板公司中，7家来自上海，占了63.64%。在剔除7家上海公司的数据之后，剩下4家公司的相关数据有了大幅度的下滑。
而这4家公司的Z值均在破产区间内，研发费用占营业收入的比重均值下降了近2个百分点，β系数的均值和中位数都有了大幅上升，波动性更大，更容易受到系统性风险的影响。
作者｜郭浩文 来源|资本邦，感谢分享！
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