芯财富 | 将96年的霸主挤下神坛！艾睿电子靠的是什么？
为了给对半导体产业链投资机会感兴趣的决策者、管理者等人士提供行业发展、成长机遇、全球产业规律等方面的参考，“芯师爷”将特别推出“芯财富——半导体产业链成长发展分析”。
我们将对多家上市企业过去十年已公布的财报信息进行深入挖掘和梳理，并对全球不同地区、不同证券交易市场的头部企业的财务数据进行横向与纵向多角度对比，全方位分析行业成长规律及未来发展空间。
目前，我们已经分析了电子元器件代理及分销行业首家A 股上市公司力源信息、战略转型抱团式竞争的深圳华强、A股市场最大的电子元器件分销公司英唐智控、以设计见长的电子元器件分销商润欣科技，接下来要分析的是全球最大的电子元器件分销公司——艾睿电子。
艾睿电子于1935年成立于美国纽约，是一家面向工业、商业电子元器件，为企业级运算解决方案用户提供产品、服务和解决方案的全球供应商。
与安富利同为老牌电子元器件分销商，艾睿电子究竟凭借什么反超安富利，成为了行业龙头？对于中小型分销商，艾睿电子的发展有何可借鉴之处？它未来的发展趋势又如何呢？
名称：Arrow Electronics, Inc.（以下简称“艾睿电子”）
所处行业：电子元器件分销行业
主营业务：电子元件和企业计算解决方案
成立日期：1935年
上市日期：1979年2月26日
总市值：60.86亿美元（2019-07-29收盘价）
单价：71.840美元（2019-07-29收盘价）
艾睿电子一年来（2017.9-2019.7）股价走势图
图片来源：东方财富网（周线-不复权）
艾睿电子十年（2009.7-2019.7)股价走势
图片来源：东方财富网（月线-复权）
艾睿电子1979年在纽约证券交易所上市，从股价走势图可看出，自上市以来它始终保持震荡上行的整体趋势。近一年来股价在62.5美元至86.5美元之间波动。
>>>>2018财年各大分销商业绩
我们选取了业内较有代表性的12家电子元器件分销上市公司进行对比分析。其中，全年营收超千亿人民币的有三家，即分销行业的前三名——美国的艾睿电子(Arrow)、安富利(Avnet)和中国台湾的大联大。艾睿电子2018财年以2040.43亿元的营业收入稳居排行榜第一位！
2018财年各大分销商业绩表
数据来源：各公司财务年报公告
（按2018年12月31日汇率折算为人民币）
>>>>2018财年行业同类公司主要指标对比
根据巴菲特选股指标及大部分投资者比较看重的指标，我们精选出六个主要指标：净资产收益率（ROE）、每股盈利（EPS）、市盈率（PE）、市净率（ PB）、销售净利率、净利润增长率进行了分析（按净资产收益率（ROE）排序）。
2018财年行业同类公司主要指标对比
数据来源：各公司财报公告
（PE、PB为2019年5月29日数据）
>>>>行业发展趋势
1、全球半导体行业呈周期性发展
全球半导体行业具有显著的周期性，主要表现在市场周期性波动和技术周期性发展。
一方面，半导体制造厂扩产周期长，一般来说需要2年以上才能具备产能，这就导致厂家响应市场的需求存在时滞。另一方面，根据摩尔定律，半导体产业需不断的向前发展，新技术、新产品不断涌现，带动新的需求不断增长，推动半导体行业的发展。
★
1988-2000年
随着手机普及和互联网兴起，全球半导体产值不断上升，尤其2000年增长38.3%。
2001年
互联网泡沫破裂，全球半导体市场下跌32%。
2003-2004年
全球新一轮PC换机潮，半导体市场开始新一轮波动，处于高速增长阶段。
2005年
半导体市场出现周期性回落。
2008-2009年
受金融危机影响，半导体市场出现负增长。
2010年
随着全球经济好转，全球半导体产值增长34.4%。
2011-2012年
受欧债危机、美国量化宽松、日本地震及终端电子产品需求下滑影响，半导体销售增速分别下降为0.4%和-2.7%。
2013年
全球经济逐步复苏，PC、手机、液晶电视等消费类电子产品需求不断增加，全球半导体产业恢复增长。
2017年
全球半导体市场规模达到4122亿美元，增速为21.6%。
未来
由于5G 推进带来的代际切换、物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源、医疗电子和安防电子等新兴应用发展迅速，尤其是存储芯片的需求旺盛，业内人士预测半导体行业将迎来发展高峰期，2020年的产业规模有望达到5300亿美元。
1978-2018年全球半导体产业销售额变化
图表来源：前瞻产业研究院（单位：十亿美元）
2、电子分销行业发展的必经之路——并购
众所知周，上游电子元器件制造商具有资金和技术密集的特点，市场份额较集中；而下游电子产品制造商具有多样化的采购需求，采购份额相对分散。分销商作为连接上下游必不可少的纽带，为上游分担市场开拓和技术支持工作，对下游降低采购成本和提供供应链支持。
高度分散的下游市场格局及多元化的产品线，决定了电子元器件分销行业“网格状、蜂巢式”的特点，即各家分销商所具有的上游产品线代理权及下游客户资源处于分割、稳定的状态，单家分销商难以通过竞争打破壁垒、攫取竞争对手代理产品线及客户。强势企业通过并购，可以快速吸纳被收购企业的优势产品线和客户，并拓展当地市场。
另外一方面，并购后端整合实现规模效应，提升对原厂的议价能力，降低系统采购成本、降低仓储物流成本，共享系统平台。故外延式并购是电子元器件分销巨头的必经之路。
安富利和艾睿电子的成长史，都是一部并购史。仅仅近10年的时间里，安富利电子进行了36次并购，艾睿电子进行了30次并购。两者均整合分销市场，扩大规模，在全球范围内赢得供应商，成为少数服务整个产业的全球玩家。
3、从分销巨头看应对市场变化之策
当行业市场为增量市场时，快速抢占市场，是各大分销巨头的首要举措。当行业市场为存量市场时，面对大型电子行业的结构变化，业务转型则成为分销巨头的可行之策。
在过去的三十年，全球电子产业的蓬勃发展为各大分销巨头快速抢占市场提供了外部环境。但随着行业周期性回落，如何在存量市场上充分竞争就需要各显神通了。接下来我们将通过对两大国际分销巨头——安富利和艾睿的发展特点分析，了解该如何结合自身情况应对市场变化。
安富利有两大基本特点，一个是物流+销售，俗称货物搬运工；一个是收购，俗称资本搬运工。每一次业绩下滑的时候，安富利电子最犀利的良药妙方就是收购，而且可能不断加大剂量。
不过，业内人士分析，在安富利“大跃进”的收购过程中，忽略了技术功底和团队班底的积累。并且，它引以为豪的并购策略在中国市场上由于遭遇了中国本土更高的收购价格，越来越不灵光。
艾睿电子则更注重在销售的过程中为客户提供技术支持和增值服务，积累了大量的设计、工程、技术信息、媒体、物流、供应链管理、生产、报废管理、企业资源、软件和IP解决方案。
此外，艾睿电子的战略布局也发生了变革性的转移，它希望成为电子设计链和供应链的核心，将关键服务提供给现有客户和新兴玩家，进一步深入潜在市场和潜在客户，加深甚至超越与现有客户的关系。甚至可以说，艾睿电子正在过渡到一家技术公司，硬件不再是唯一的业务。其业务体系将全球性地涉足部署、管理、监控、分析、连接设备，串穿产品的整个生命周期。
随着半导体行业的回落，安富利电子原厂供应商正在流失，2017财年，艾睿电子营业收入超越安富利电子，电子元器件分销行业排名全球第一。2018财年，艾睿电子仍以绝对领先的优势在电子元器件分销行业排名全球第一。
对于各电子分销商来说，如何根据几大分销巨头的发展特点，结合市场变化与自身情况，实现弯道超车，值得认真思考。
艾睿电子是全球领先的元器件分销商，提供元器件产品，服务与解决方案。作为供应渠道合作伙伴，艾睿电子通过遍布全球的销售网络，为150000家原始设备制造商、增值代理商、合约制造商和商业客户提供服务。
接下来，我们将从艾睿电子的业务发展、运作部门等来综合分析其成长历程。
>>>>1、业务发展
20世纪30年代
1935年，一间名叫“Arrow Radio”的零售店在电子元器件分销行业的摇篮——曼哈顿下城区科特兰街开业。Arrow Radio由靠着向零售客户售卖二手收音机和收音机零部件维生的 Maurice Goldberg 创办。当时，安富利也位于曼哈顿，已是曼哈顿的领军企业。
20世纪40 年代
20世纪40 年代前，Arrow主营业务是销售RCA、GE和 Philco 制造的全新收音机。1946年，这家店铺以名为 Arrow Electronics, Inc的公司正式成立。
20世纪50 年代初
20世纪50 年代初艾睿电子开始向业内客户销售电子零件。1956年在长岛米尼奥拉开设第二家店铺。
20世纪60 年代
艾睿电子将总部迁至长岛法明代尔，并在康涅狄格州诺瓦克和新泽西州托托华设立了更多分支机构。1968 年，B. Duke Glenn、Jr., Roger E. Green 和 John C. Waddell 这三个刚从哈佛商学院毕业的学生合伙创办了 Glenn, Green & Waddell 公司，领导一只私人投资者团队收购了艾睿电子的控股权。
20世纪70 年代
艾睿电子年经销额达到9百万美元，在美国电子元器件经销商中排名12，排名第一的安富利规模是艾睿电子的8倍。到70年代末， 艾睿电子的电子元器件经销额已攀升到1.77亿美元，确立了全国第二大电子元器件经销商的地位。
1979年，艾睿电子在纽约股票交易所上市，收购了 Cramer Electronics（曾是美国第二大经销商）。这也是艾睿电子第一单重大的行业收购，为占据美国西部大部分主导市场开辟了道路。
20世纪80年代
1986年，Kaufman接任艾睿电子CEO 之位。在任近 20 年中，Kaufman担当了大胆整合美国电子元器件经销行业、率先扩展欧洲和亚太区市场的设计师。艾睿电子重新塑造了全球电子元器件经销的版图，完成了超过 50 笔对电子元器件经销商的收购。
21世纪
进入21世纪，Arrow 的全球营业额已达 90 亿美元——其中 60 亿来自电子元器件，30 亿来自计算机产品。
2003年，Solectron Corporation 全球服务部前任总裁 William E. Mitchell 加盟艾睿电子，在其掌舵的6年间，公司销售额攀升到170亿美元，同时提高了股东投资回报率，创下了营运效益记录并完成了17笔收购。
2009年，Michael J. Long接任CEO职位。在Long任期内，艾睿电子完成了35笔战略性收购，进一步扩展了自己的全球元器件和计算机系统业务，带领公司进入一体化通信领域，并将逆向物流和寿命末端管理纳入到艾睿电子的产品寿命周期服务中。
2014年，艾睿电子跻身财富500强第138位。
2017年，电子元器件分销领域长达96年的霸主地位首次易主，“千年老二”艾睿电子取代安富利成为电子分销行业龙头。
2018财年，艾睿电子营业收入296.8亿美元，以绝对领先的优势在电子元器件分销行业排名全球第一。
>>>>2、运作部门
艾睿电子主要分为以下两个部门进行运作：
（1）全球组件（Global Components）
主要提供电子零组件的线上目录、云端基础的设计工具、工厂直接报废产品的库存，以及技术资产重置、再销售和回收的废品处理解决方案。
（2）全球企业计算解决方案
（Global Enterprise Computing Solutions）
提供企业和中阶计算产品、服务和解决方案，客户包括美洲、欧洲、中东、非洲和亚太地区的经销联盟。
作为排名财富榜单前 150 名、全球拥有18500名员工的艾睿电子，为广泛市场——包括电信、信息系统、运输、医疗、工业和消费性电子产品——提供技术解决方案。艾睿电子提供贯穿产品生命周期的专业化服务和专门技术，它是通过在适当的位置、在适当的时间并以适当的价格为客户提供适当的技术来做到这一点的。
艾睿电子不仅是全世界最优秀的技术公司，还为客户和供应商实现卓越的价值，并借助公司在业内领先的服务将他们汇聚在一起。
根据艾睿电子近年来的财务报告，我们将从其成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对它的整体财务状况进行深入分析解读。
>>>>1、财务视角下的成长能力
企业成长能力分析是对企业扩展经营能力的分析，用于考察企业通过逐年收益增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力｡企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。
评价企业成长能力的主要指标有营业收入和营业收入增长率。接下来我们将对艾睿电子十年间的营业收入及增长率分析解读。
芯师爷制图
（数据来源：艾睿电子2008-2018年年度报告）
从上图可以看出，近十年来，艾睿电子的业绩基本保持着稳定的增长。2017年和2018年，艾睿电子营业收入均超过250亿美元，在电子元器件分销排名全球第一。
其中，2018年，艾睿电子Global components营业额达208.6亿美元，占比70.28%；Global ECS营业额88.2亿美元，占比29.72%。
>>>>2、盈利能力和现金流
盈利能力是企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。
而现金流是企业的血液，经营现金流量反映企业造血能力，每股经营活动现金流、经营活动现金流量与净利润的比值，都反映出企业出企业有没有足够的现金来保障分红派息。
为了全面展现艾睿电子的盈利能力和现金流，本报告将对企业的净资产收益率（ROE）、净利润、现金流和期间费用几个指标进行具体分析。
芯师爷制图
（数据来源：艾睿电子2008-2018年年度报告）
净资产收益率（简称“ROE”，下文用“ROE”代替）是衡量上市公司盈利能力的重要指标，体现了企业所有者的获利能力。
该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。
2008-2011年，艾睿电子的净资产收益率保持稳步增长，2012年以来，其ROE表现比较平稳，基本保持在10%-15%之间。
净资产收益率（ROE）指标评价
净资产收益率 （ROE）范围 | 性质 |
<10% | 不合格公司 |
10%-15% | 一般公司 |
15%-20% | 优秀公司 |
>20% | 杰出公司 |
以上评价指标由业内人士总结得出 仅供参考
在多数年份，艾睿电子的净利润与营业收入基本成正比，但2008年和2017年表现较为异常。
2008年艾睿电子毛利、销售费用管理费用均在正常范畴，但其他营业费用高达11亿美元（2007年的其他营业费用仅为1175万美元）。2017年，艾睿电子的投资性减值准备、资产处置损益、税前利润其他项目等侵蚀了净利润约0.9亿美元，是造成ROE异常的原因之一。
近三年来，艾睿电子经营活动净现金流量均低于净利润。
芯师爷制图
（参考数据：艾睿电子2008-2018年年度报告）
2016-2018财年，艾睿电子经营活动净现金流量占净利润的比例分别为：68.54%，30.58%，37.79%。分析其原因，主要在于应收账款和存货增长率大于营业收入增长率。
2016年，艾睿电子应收账款占营收比例为28.72%，2017年增长至30.60%。2017年应收账款金额81.26亿美元，比2016年增长了13.79亿元，这就给艾睿电子的资金流带来了一定的压力。当年，艾睿电子借入了2.63亿元的短期负债。2018年，艾睿电子的经营活动净现金流量有所增加。应收账款涨幅小于营收涨幅，但存货涨幅大于营收涨幅。
>>>>3、营运能力
对企业营运能力的研究，实际上是对企业在资产管理方面的效率研究。营运能力是企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。在一定程度上，营运能力决定着企业的偿债能力和获利能力。
总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。
芯师爷制图
（数据来源：艾睿电子2008-2018年年度报告）
由上图看出，近十年来，艾睿电子的总资产周转率和存货周转率均略有下滑的趋势，整体经营营运能力略有下降。
应收账款周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标，它是企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额之比。公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应收账款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。
芯师爷制图
（数据来源：艾睿电子2008-2018年年度报告）
芯师爷制图
（数据来源：各公司2018年年度报告）
艾睿电子的应收账款周转率和存货周转率趋势基本相同，均呈现出逐年下滑的情况。对比整体行业，2018年，艾睿电子的应收账款周转率为行业最后一名，资金使用效率相对较低，亟需加强应收账款管理。
芯师爷制图
（数据来源：艾睿电子2008-2018年年度报告）
芯师爷制图
（数据来源：各公司2018年年度报告）
如果应付账款周转率低于行业平均水平，说明公司较同行更多占用供应商的货款，相应的还款压力也较大。
对艾睿电子和同行业企业的应付账款周转率进行分析对比，我们发现，2018年艾睿电子应付账款周转率在行业排名第一，对供应商的议价能力明显高于行业平均水平。
>>>>4、偿债能力
通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还短期债务和长期债务的能力。
长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者以及与企业相关联的各方都十分关注的重要问题。影响企业长期偿债能力的主要指标是资产负债率。
芯师爷制图
（数据来源：艾睿电子2008-2018年年度报告）
2016年-2018年，艾睿电子的应收账款和存货增长幅度较大，资金紧张，借款增加。
一般来说，资产负债率的适宜水平是40%～60%，80%为警戒线，达到或超过100%，说明公司已没有净资产或资不抵债。艾睿电子的资产负债率基本位于40%-60%之间，近几年有逐年增多的趋势，长期偿债能力略低于适宜水平。
芯师爷制图（数据来源：各公司2018年年度报告）
通过对比行业数据发现，艾睿电子的资产负债率排名第九，长期偿债能力低于行业平均水平。
衡量企业短期偿债能力主要指标是流动比率、速动比率。
对债权人来说，企业要具有充分的偿还能力才能保证其债权的安全，按期取得利息，到期取回本金；
对投资者来说，如果企业的短期偿债能力发生问题，就会牵制企业经营的管理人员耗费大量精力去筹集资金，以应付还债，还会增加企业筹资的难度，或加大临时紧急筹资的成本，影响企业的盈利能力。
芯师爷制图（数据来源：艾睿电子2008-2018年年度报告）
芯师爷制图（数据来源：各公司2018年年度报告）
流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般流动比率应在2：1以上，意味着流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。速动比率是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力，比流动比率更能反映公司的短期偿债能力，一般认为速动比率在1以上，偿债能力较强。
从上图对艾睿电子的流动比率、速动比率和对2018年行业速动比率分析，我们可以发现，艾瑞电子的速动比率居于行业中间水平，具有较强的短期偿债能力。
艾睿电子作为为电子元件和企业计算解决方案,提供产品,服务和解决方案的全球供应商，其未来的战略目标是将公司发展成为“工程技术服务商”，除了产品之外，更要提供整体解决方案。其中包括传感器、微控制器、连接解决方案、网关、云、应用程序、服务器、存储、网络、安全解决方案等。
综合艾睿电子的发展历程及十年来的财务数据，我们可得出以下观点：
￭首先，在经营方面，作为电子元器件分销界的全球龙头老大，其业绩持续稳步增长。押注物联网市场，并在该领域投入巨资布局，未来可期。
￭其次，在财务角度，其成长能力较强，在新兴领域的布局将给公司带来新的发展动力。盈利能力和回报股东的能力高于行业平均水平。营运能力有待加强，尤其是需提升存货管理和加快回款。长期偿债能力低于行业平均水平，短期偿债能力较稳健。短期内经营现金流存在一定的压力。
作为投资者，可重点关注艾睿电子业务转型对其业绩带来的影响。
本研究报告主要从业务及财务角度，进行详细分析解读。内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资面临着市场环境变化风险、存货风险、供应商变动风险、客户变动风险、财务风险等一系列风险。
股市有风险，入市需谨慎。
扫描二维码
获取19页完整财务报告
本报告资料及数据来自于证券交易所、各公司财报、美股百科、前瞻产业研究院等，仅供读者参考，不涉及任何商业用途。如有任何疑问，敬请与我们联系info@gsi24.com。
—— End ——
☑ 芯财富 | 深圳华强：“错位抱团”打造本土电子元器件分销巨头
今日芯闻 机器人文明