本来无一物，何处惹尘埃：关于近期A股市场调整的评论

    来源 |  致我们深爱的债券市场          

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

正文

1、近日北向资金大幅流出：5月23日至5月25日，北向资金分别净流出80、45、96亿元。

2、究其原因，与人民币汇率的跟随效应有关，也与关于某地区债务风险的传言有关，但其实这些都不是本质：无论是地区债务的或有风险，还是汇率的持续走低，最根源都出在经济上。

3、此前市场的主流预期与实际情况存在一定的偏差：

1） 股票指数的涨跌可以反映出主流市场对未来经济的预期，在实际数据公布后，市场发现与此前的预期存在偏差，股市随之出现明显调整；

2） PPI真的很重要，不要再对这么明确且易于预测的线索视而不见，PPI在下跌阶段，很难有持续性牛市走出来，毕竟给股指定价的是名义利润。

4、也同时需要认清的是，这个调整和去年两次调整的性质不同：

1）这个调整是纠偏，梦醒之后，股指回到现实的轨道之内，但去年两次调整是主动性偏离，基本面带动股指共振下跌；

2）去年是基本面和股指在远离潜在中枢，今年是基本面和股指回到潜在中枢，理论上，前者给市场带来的情绪影响更大，容易造成股指的过调，后者即使有过调，过调的幅度也不见得会很大；

3）因此，当前这个调整应该是理性的，指数本身失速的可能性不大。

5、按照我们此前的计算，上证指数的合适区间为3100-3300，中枢为3200，因此，按照目前3200附近的位置，这一轮股指的下跌已到尾声，即使仍会下跌，进一步下跌的空间应已有限。

6、往后来看，我们预计下半年股指的波动率偏低，很难有持续且确定的趋势，其原因与经济基本面的状态有关：

1） 按照正常曲线来说，基本面越临近拐点，其斜率会变得越平；

2）6月及之后的经济环比增长也许能迎来部分改善，这会对冲掉一部分同比数据继续下滑所引起的担忧；

3）PPI的同比数据下的下跌也已进入尾声。

7、然而，我们也要警惕情绪大幅波动，如果再出现一轮难以名状的复苏情绪，且推动指数偏高的话，后续的纠偏也许仍然会剧烈。

8、但同样，接下来的环境仍然是高涨的金融周期，流动性相对基本面来说更为积极，这决定了接下来的阿尔法机会不是业绩驱动的。

9、短期无法证伪的板块应作为配置首选，我们仍然看好以chatgpt为代表的AI产业链，在中特估概念中，真正有持续性的可能是高股息标的，与此同时，无论是国内还是海外，建议规避顺周期性质的标的。

风险提示：政策落地不及预期，关注股市投资风险

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