神雾系跌停迷雾，难道是一篇文章引发的惨案？

7月17日早间，神雾系两大股票双双临时停牌。根据公告，神雾节能(000820)预计有重大事项发生、神雾环保(300156)拟披露重大事项，经公司申请，股票自7月17日开市起停牌，待公司刊登相关公告后复牌。

从7月10日开始，神雾集团的“神雾节能”和“神雾环保”连续跌停。在神雾环保和神雾节能上半年盈利增加，业绩一片向好的情况下，神雾系股票惨遭机构抛售。曾经的明星企业股票长期维持低位震荡，这或许与知名经济学家叶檀在五月发布的质疑文章脱不了干系。

饱受质疑，遭受重创

5月24日，知名经济学家叶檀在其微信公众号上发表了一篇文章，质疑神雾集团，称其“是总指挥，旗下子公司就像一枚棋子，服从命令，关联交易。”受此影响，神雾环保、神雾节能两股25日双双跌停，26日开盘停牌。

文章指出，神雾集团通过资本运作控制了神雾环保和神雾节能，在2016年“自己”给“自己”提供了23.22亿元的营业收入，占全年营收74.32%，并按照这种套路使得股价在一年内有了209.16%的涨幅。同时，文章还提到了急剧恶化的经营性净现金流和过高的毛利率问题，直指其境外客户有名无实，对外公布的营收只是虚高。

此文一出，众人哗然。无论是个体户，还是机构，都在抛售神雾集团的两只股票。5月25日，神雾节能全天成交额达8.34亿元，当日主力流出4.14亿元，主力净流向为-1.25亿元。神雾环保全天成交额达8.34亿元，当日主力流出6.15亿元，主力净流向为-1.75亿元。据Wind数据统计显示，当日神雾集团市值共计蒸发约56亿元。在跌停之后，直到6月5日，这两只个股才进行了复牌。然而，在复牌之后，神雾系股票的暴跌也没有停止过。

回应与反击

面对叶檀的批驳，神雾环保随即做出了回应，声称叶檀文章中各个质疑的要点纯属虚构，自身对于关联交易的问题完全公开透明，市场跌停与文章可能无关。这段回应简洁明了，但无法令大众信服。因此，除了当事人本身，由于股票暴跌而遭到严重损失的招商证券和华夏基金也在为“爱股”正名。

招商证券的王牌分析师朱纯阳连夜奋战，熬出一篇反击文章，开头就以神雾环保的前身为“天立环保”而并非“天和环保”的笔误给予痛批。再者，与神雾环保的回应类似，文章同样指出了关联交易的透明度。最后，朱纯阳以正牌分析师的身份，逐一分析并澄清了神雾集团的经营性现金流和毛利率问题，可谓面面俱到。经此一役，双方兵来将挡，火药味十足。

而华夏基金作为重仓神雾集团的大户，同样认为神雾集团不存在隐藏和欺骗关联交易的情况。与招商证券不同，华夏基金着重强调了神雾集团原创性技术的实业效益和稳定性，从财务投资的角度来看待问题，为“吃瓜”群众提供了一个新的思路。由于叶檀没有再进行反驳，这件事情也就不了了之了。

两边的掐架已经告一段落，但神雾系股票的惨状却仍在持续。7月10日，神雾集团发表中报预告：神雾环保预计2017年上半年盈利4亿至4.2亿元，同比增长57%至65%，其中扣除非后净利同比增长97%至107%；神雾节能预计2017年上半年盈利1.85亿至2.1亿元，同比增长83.53%至108.33%；报告期内集团大型重点工程正常推进，且经营性现金流净额为正。然而，神雾环保在当天竟又遭机构净抛售5209万元，神雾节能也遭机构净抛售5553万元，两公司被抛售合计超过1亿元。质疑文章发出已经一个多月，其影响力似乎仍然存在。

诚然，这篇质疑文章能够成文，自然是有它的道理。市面上，诸如此类的个人公号常常因为挖掘了研究机构没有发布的信息而被散户用来作为参考。但是，与这篇质疑文章比起来，朱纯阳的分析更加具有专业性，可信度更高，这是毋庸置疑的。

据了解，神雾环保拥有“煤炭-电石-乙炔-乙烯”的新型化工生产工艺，神雾节能也在为低品位矿冶炼、矿渣利用、炼铁行业流程再造等方面提出解决方案。7月1日，神雾集团还在世界能效大会上阐述了“中低阶煤炭快速热解耦合火力发电新工艺”、“乙炔法煤化工新工艺”、“全球第三代的垃圾处理技术——蓄热式垃圾热解处理工艺”、“劣质黑色金属矿、有色金属矿的清洁冶炼新工艺”等四项具有代表性的核心节能低碳、提高能效的技术研发情况。

关联交易？

那么，神雾背后的关联交易到底是什么，业绩到底是不是“骗”出来的？倒值得好好研究一番。

在占掉神雾环保2016年总销售额近7成的两个关联交易对象里，第一大客户乌海洪远新能源科技有限公司，第二大客户新疆胜沃能源开发有限公司，他们的股权结构分别如下：

先来说乌海洪远新能源科技有限公司，这家公司的三位股东分别是：长新衡盛（杭州）投资合伙企业（有限合伙）占股83.11%，前海恒泽荣耀（深圳）基金管理有限公司15.20%，神雾环保技术股份有限公司1.69%。

其中神雾环保技术股份有限公司的实际控制人就是神雾集团董事长吴道洪，而乌海洪远新能源科技有限公司最大的股东长新衡盛（杭州）投资合伙企业（有限合伙）的股东里面：北京神雾环境能源科技集团股份有限公司和上海神衡投资管理有限公司都是神雾集团旗下的，合计持股占30%。因此神雾集团直接和间接持有关联交易对象乌海洪远新能源科技有限公司约26%左右的股权。

再来说新疆胜沃能源开发有限公司，这家公司的两大股东分别为：商禾（深圳）环保产业投资合伙企业（有限合伙）62.50%和北京和义时代投资有限公司37.50%。

其中神雾集团间接拥有其第一大股东商禾（深圳）环保产业投资合伙企业（有限合伙）33%的股份。所以，神雾集团间接占据关联交易对象新疆胜沃能源开发有限公司约20%左右的股权。

综上可以看出，神雾集团对关联交易方远远达不到控股的水平，除了乌海洪远新能源科技有限公司有直接持股1.69%外，剩下的所有股权都不对被投资方构成控股。

并且，神雾环保照深交所规定都披露了与以上关联方的交易内容，据此判断是谈不上暗箱内幕的。因此，叶檀所指内容不假，是个客观存在的事实，但是远没有行文所指的那样不堪和严重。关联交易也没有藏在背后，都是公开的信息。并且从关联方股东的构成看出，多是以产业基金的形式出现。

有业内人士分析，神雾系之所以引发质疑，招致股市踩踏事件，是源于环保工程企业的行业特点和神雾集团采用的商业模式，本质上都是项目公司融资，企业方神雾环保++产业基金三方采用类似BOT的合作模式。而从行业看，神雾环保和神雾节能，都有着相对低的市盈率，应收账款问题则是整个环保行业的通病，因为都面对较长的账期。

股票市场重在透明和信息的及时发布，相信神雾系在这次舆情事件中缴纳了昂贵的学费，及时准确的回应质疑，是上市公司面对公众的应有之义。如今，临时停牌暂时中止了股票惨跌，期待其后续公告难以给出令人信服的回答。

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