让阿里二次上市的港交所，为什么头上有点发绿？

2019年11月26日，在“出走”了整整七年之后，阿里巴巴再度回归港股挂牌上市，港股市值一跃冲破40,000亿，取代腾讯成为了港股市值最大企业。

虽然港交所CEO李小加在今年4月份就曾经公开表示：“阿里百分之百会回来，只是时间长短问题。”

而阿里巴巴也曾反复强调，称“（我们）赴美上市那天就说过，只要条件允许，我们就回来，这个想法没有变过”。

但无论如何，直到这一天真正到来之前，外界对于这段曾经在一起过的“露水夫妻”能否重归于好，总还是众说纷纭。

毕竟古人说过一个词，叫“破镜难圆”。

无论是情侣小两口也好，还是商业组织之间的合作也罢，既然在分手时双方一度撕破了脸面闹到不欢而散，那么再想复合终归不是什么太轻易的事情。

这一切，还要从十二年前说起。

2007年11月6日，阿里巴巴曾以自己旗下的B2B业务作为主体第一次在港交所敲锣上市。

在最初的这段“新婚蜜月期”的时间里，港股的投资人们对于阿里巴巴颇有热恋期里小男生对女友那种恨不得把天上的星星摘下来，送给对方的热情劲儿。

在阿里巴巴在港股的开盘当天，其股价就直接疯涨192%，创下了当年港股新股首日涨幅之最。

在随后的那段时间里，阿里巴巴在港股一下募集了17亿美金，轻而易举地打破了港股有史以来的最高纪录，同时还在全球范围内刷新了之前由谷歌创下的科技企业融资之最。

之后又迅速地让市值膨胀到了超200亿美元，市盈率更是达到300倍，成为整个港股中最耀眼的那颗星。

用一句蜜里调油，恐怕都不足以道尽这一阶段港交所与阿里之间的那份甜蜜。

可惜人世间没有那么多只如初见，某位负心汉很快就在股民面前暴露了自己的“真实面目”。

随着2008年美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球，世界股市开始一泻千里，而港股自然也未能幸免，作为港股领头羊的阿里巴巴更是首当其冲。

当年3月，阿里股价跌至IPO价格（13.5港元）以下宣布破发；10月，阿里股价跌至3.46港元的谷底，不到IPO发行价的三分之一。

如果这一年阿里的不给力，还能用“大环境不景气”作为挡箭牌的话，那么在2011年2月21日阿里曝出的“近2000余家中国供应商客户因涉嫌欺诈被暂停服务”的丑闻，无疑就是一记响亮的耳光，结结实实地扇到了那些对阿里满怀信心的港股股民脸上。

而在之后阿里巴巴任由自己股价下跌，却始终不愿意把淘宝、线上支付等关键业务整合进来的举动，在港股投资人的眼中看来就更是无异于一场背叛。

等到2012年，随着阿里巴巴的港股股价一直在自己发行价以下做着反复横跳，那些在高位接盘、全部身家都已经被套牢的港股股民们开始对其愈发不满。

（某港股论坛的股民发言）

最终，阿里宣布以每股13.5港元，也就是发行价的价格进行私有化，回购了自己在港股上的全部股份，并于当年的6月份正式撤离港交所。

兜兜转转了接近5年光阴，最终结局却是以13.5港元上市，再以13.5港元退市，换而言之就是马云以零利率，从港股股民们手中“白嫖”了5年上千亿的资金。

5年时间，哪怕是把钱扔银行存个定期好赖还有点利息对吧？至于那些从40多港元高位接盘的倒霉蛋，更是亏了个血本无归。

也难怪当时香港投资界盛传着各种“马云是骗子、阿里巴巴与无良证券商勾结，割散户韭菜”的坊间传言。

看来在分手后痛骂几句前男友/女友，叨叨两句自己这几年的青春都喂了狗之类的牢骚，确实是放之四海而皆准的普适人性。

天底下没有哪个女朋友是能在刚闹完分手后，就让你三言两语轻易哄回来的。

刚被割过一茬的韭菜心里，也是会有小情绪的。

虽说2013年（良心发现）的马老板主动向港交所求和，甚至愿意拿出之前一直藏着掩着的“to C端”电商和支付等核心盈利业务，组合起来重新谋求港股上市，但刚被伤过心的港交所显然并不买账。

连拒绝的理由都显得那么敷衍——香港股市为了保障投资者权益，将坚持“同股同权”原则，对于那些设有双重股权的企业不允上市。

明眼人都知道，这句话虽然没直接指名道姓，但怼的就是那个被马云仿照美国上市企业调整成“AB双重股权架构”的阿里巴巴。

无奈之下，阿里只好放弃近在眼前的港交所，远渡重洋去了纽约纳斯达克敲钟。

可怜马云马老板人在曹营心在汉，虽然带着手下一干大将来到了纽约，心里想着却依然还是香港的那个她，以致于最后在敲钟仪式上因为怕触景生情干脆都没露面，而是派了8名员工过去完成仪式。（以上大雾）

人们总说（钱）时间是抚平伤痕的最好良药，而事实也的确如此。

让港交所意想不到的是，这一次携带着自己电商、移动支付等核心业务（虽然支付宝后面又被马云剥出去了）去纽交所上市的阿里巴巴，真正表演了一次什么叫一飞冲天、富贵逼人。

2014年9月18日，阿里巴巴在纳斯达克正式挂牌，发行价为68美元，目前已经涨到了190.45美元，翻了两倍不止。

而通过阿里这些年来在美累计募资的数百亿美元，美国本地各大券商单是靠那些手续费就赚了盆满钵满。

这一切景象到了港交所的眼中，可谓是心痛到无法呼吸……这些白花花的银子原本可都该是属于他们的囊中之物。

也正是因此，许多港媒都指责港交所在2013年拒绝阿里巴巴的二次上市计划，是港交所有史以来犯下的最大失误（当然，这些媒体里有不少人同样是在2012年骂马云和阿里巴巴骂的最凶的）。

随着当地舆论风口的调转，在金钱利益的驱使下，港交所开始对自己往日的老情人回心转意，昔日号称要誓死坚守的原则，自然也就没那么重要了。

2018年4月24日，港交所宣布做出近20余年来最重磅改革，彻底修改自己的IPO规则，允许包括拥有双重股权结构的公司，或是尚未盈利的生物科技企业赴港上市。

时过境迁，但是某些组织的傲娇本质依然未改，虽然明面上对于阿里巴巴一字未提，可所有人都对港交所这个俏媚眼究竟是抛给谁看的，心知肚明。

从港交所修改IPO规则至今，一共过了1年零7个月又2天，阿里巴巴终于再一次回归到了港交所的怀抱，对于一所市值排名前十的巨型企业来说，这样的速度可谓神速。

看来有些话并不只是单纯的场面客气，那句“只要条件允许，我们就回来”的承诺中确有几分真情存在。

如果这是一个二流的狗血言情剧，那么演到这儿就已经可以宣布结局了，毕竟“历经磨难的男女主终于是冲破了重重险阻重新走到了一起，又一次用行动证明了那句烂俗的真爱无敌”。

可现实毕竟比电视剧要复杂得多，在阿里巴巴与港交所复合之后，这对“小两口”之间还面临着诸多难以回避的问题。

第一个关键的问题，就是经济利益；众所周知，驱动这两人复合的动力肯定不是因为感情……起码不全是。

站在港交所的角度来看，对于阿里巴巴能为其带来的那笔巨额财富，显然是推动其主动“服软”修改IPO规则的主要原因。

可问题在于，今时今日的阿里巴巴已经是一个市值位居世界前列的巨无霸企业了。

阿里巴巴从2014年到2019年，股价在纽交所翻了两倍多，可在中国互联网红利早已被吃干抹净的今天，阿里巴巴还能重演前几年的指数增长吗？

当年港交所与阿里巴巴第一次“分手”，马云那手13.5港元/股上市、13.5港元/股退市的操作，就让港股股民们追在后面戳着阿里的脊梁骨骂了几年。

而现如今，港股再一次对阿里巴巴满怀希冀，可结果是否又会尽如人意呢？

第二个问题总结起来就是一句话，港交所在未来如何做到“一碗水端平”。

任何一个证券交易所手头的资金流都不是无上限的，在过去阿里巴巴出走美股的时间里，马化腾的腾讯一直都是港股股民们的掌上明珠。

可既然如今“正宫娘娘”回宫了，那么阿里巴巴与腾讯这一对老冤家势必要在港股股民们面前上演一出“后宫争宠”的戏码。

正所谓神仙打架凡人遭殃，这两家企业为了争夺股民上演一出龙争虎斗，下面那些在港股上市的“小家伙”们能在港股这个二级市场融到的钱自然是只会少，不会多。

第三个问题往往很容易被人所忽略，但其实同样值得港交所管理层的重视。

在过去，由于大陆互联网企业大多都拥有着深厚的外资背景，连带着也就具备着从美国人那学来的“AB股权结构”等特征。

也正是因此，无数大陆互联网企业在谋求上市时都会在港交所面前碰壁。

可随着2018年港交所新规定的施行，包括小米、美团、宝宝树、映客等多家大陆互联网企业都蜂拥而至，一时间让港交所现场上演了一出百年难遇的“锣不够用”的奇景。

可结果呢？

美团的王兴在IPO前到处鼓吹，称“上市只是开始”，结果美团点评的股价直到今年8月才好不容易地冲破了发行价，总算是让那些上车的投资人们开始赚到点钱。

而雷布斯口口声声要让“买了的人获得2倍收益”的小米股票，之后却几度陷入了腰斩的局面，甚至还时不时来一个“高管带头套现”的闹剧。

现如今，小米股票还在自己的发行价1/2的水平晃晃悠悠，今天跌点明天涨点，别说让投资人获得2倍收益了，连啥时候能回本都说不准。（小米发行价：17港元/股）

其他那些赴港上市的大陆互联网企业更是遑论多提，基本都落了个“发行价即为巅峰价”的破发悲剧。

发行价6.8港元的宝宝树，现在股价剩了个1.8。

发行价3.85港元的映客，现在股价跌到了1.16港元。

有才天下猎聘被同行衬托的还算个出类拔萃的了，他在港股上市的发行价是33港元，如今剩个18.4港元……好赖比那些腰斩的难兄难弟强点。

说句难听点的话，去年这一批密集赴港上市的大陆互联网企业，从某种意义上可以说是把港股股民们杀了个尸横遍野、呜呼哀哉。

而按照港股本来的IPO规则，这批倒霉催的企业其实是轮不到港股来接盘的，可为了迎回自己的旧爱阿里巴巴，港交所只能捏着鼻子收下了这堆“拖油瓶”。

打一个也许不太恰当的比喻，如果把阿里巴巴比喻为一个漂亮小媳妇，港交所和其背后的股民们看成一个娶媳妇的大老爷们，那么这个故事的画风其实是这样的：

作为黄花闺女的阿里和男方港交所眉来眼去、自由恋爱走到了一起，可没多久就因为性格不合闹起了别扭，两个年轻人脾气一上来直接就撂了挑子散伙不过了。

分开之后，女方跑去找了个金发碧眼的洋人过日子，还吸取了上一段失败婚姻的教训老老实实相夫教子，把新家庭经营的红红火火。

过了几年，港交所这个原配（眼馋）幡然悔悟，决定痛改前非放弃自己原本坚守的原则，想要赢回前妻的芳心。

结果娇妻没回来，先等来了一帮子前妻的穷亲戚、拖油瓶，拉帮结派的冲进家里一顿胡吃海塞，把港交所一群股民套得结结实实直叫唤。

把这一切咬牙忍耐下来之后，港交所好不容易把自己眼巴巴盼着的“旧爱”等回来了，但如今这位姑娘却已经不复当年的清纯动人（巨大的股价上升空间早已经被那位洋人吃干抹净了），虽说日子也还能过，但怎么琢磨却都觉得有些不太舒坦。

整个就是一个巨大的杯具。

主笔 | 阿虚

编辑 | 四少

本文首发公众号 | 柴狗夫斯基

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