“我读巴芒”第1期

这是我的第218篇原创文章

作者按：

巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。

最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了30w-70w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。以下为第1期：

△雪球发文截图

1

巴菲特1991年在大学演讲的时候，跟同学们说：“假如你可以用2.5万美元，买下这间房子里任何一个人一生10%的收入，你会如何考虑？”毫无疑问，如果可以选择，那买下巴菲特或者房间里最优秀、最有潜质的同学10%的收入，是每个人的首选。

无独有偶，有位企业家朋友也问过我这个问题：“如果要选三个人押注，你会怎么选？”那肯定是对我投资和人生帮助最大的两位老师，再加上我自己。没有人会选择在一个烂人身上押注，尽管Ta的报价可能非常非常便宜。投人和投资企业的道理是一模一样的：

投人的时候，作为老板，你给良才发100w薪水，Ta给你创造200w价值，你还赚100w；你给庸才发20w薪水，Ta给你创造10w价值，你还亏10w。所以，最贵的人才往往最便宜，最便宜的人才往往最贵。

投资企业的时候，“捡烟蒂”固然可以赚点估值差，但要忍受很多负面情绪，而且还不断地在价值毁灭，长期而言是不划算的。合理估值买优质企业，固然短期没有太多估值差可以赚，但成长却是可以连续复利的。正所谓“低估一时爽，优质赚间厂”，即是此理。

（2021年12月5日）

2

关于企业是否应该高分红，巴菲特的评价标准是——当1美元的留存收益不能创造1美元的市值时，就应该分红；反之，就应该用于扩大再投资。后来，这个“一美元原则”被罗伯特·哈格斯特朗写进了《巴菲特之道》。

市场上确实有很多高分红的优质公司。比如$谭木匠(00837)$ ，2006年至今累计实现净利润16.79亿元，累计现金分红10.65亿元，分红率63.46%；$中国神华(SH601088)$ ，2007年至今累计实现净利润5397亿元，累计现金分红2701亿元，分红率50.04%。这只是说明，这些公司赚取的净利润，大概率是真金白银。

也有一些从不分红或者分红很少的优质公司，比如$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 就是很典型的例子。伯克希尔唯一的一次分红，发生在1967年，当时每股分红0.1美元，总共分红10.17万美元。事实上，如果不分红的话，这些财富到现在会增长1.7万倍，达到17亿美元。

巴菲特最近10年业绩未跑赢标普500指数 ，通常意义上的说法，跟伯克希尔的巨量规模有很大关系。但我认为还有很重要的一点，巴菲特手上掌握着很多现金，而没有选择分红，这必然会拉低整体收益率水平。可见，在追求更高收益率（相对值）和追求更大规模（绝对值）上，巴菲特的选择可能是后者。

（2021年12月5日）

3

保险业是一个非常复杂的行业，这主要跟它的商业模式有关系。客户给保险公司缴纳保费，换取的只是保险公司给予的一纸承诺。特别是寿险业务，很多或然事件的承诺兑现，可能要到数十年之后才发生。

于是，对于保险公司的业务人员而言，就很容易产生一种做大规模的冲动。因为规模越大，当期所提取的佣金就越多，而对客户不必立即履行现金赔付义务。在保险同质化竞争的情况下（我们可以看看国内的$中国平安(SH601318)$ $新华保险(SH601336)$ ，产品差异化非常小），违规降低保费，几乎成为很多业务人员（包括管理层）的必然选择。

但这种以显著低于综合成本率获取业务、做大规模的行为，在遭遇灾年的时候，就必然最终要为其疯狂的市场行为买单。而能够克制承保冲动，宁愿不做业务也要守住成本底线的公司，往往在一轮市场出清之后，能够笑到最后。

巴菲特旗下的国民赔偿保险公司，就是非常典型的例子。1980-2000年，国民赔偿保险公司的保费收入几乎零增长（1980年保费收入7960万美元，2000年保费收入6810万美元），但其中仅有四年出现承保亏损。这就是经营的长期主义，巴菲特可以说是难得的“人间清醒”。

（2021年12月5日）

4

今天跟大家聊点轻松的，我自创发明了一个新词儿，叫作——“沃伦增压”。就是我往后的人生，会把沃伦·巴菲特当成自己的偶像，不停地给自己释放压力和动力，推动自己进步。

巴菲特也认为，如果你想要更快地成长，最大的捷径莫过于选一个自己尊敬、喜欢、崇拜的偶像，然后按照他的行为方式去实践。学习巴菲特，大概率不能成为巴菲特，但一定会成为更好的自己。

比如说，很多人问我，在你这个年纪，已经取得了一点点成绩，为什么还能保持上进？其实答案很简单，因为往高处看，巴菲特早已实现了“立言”、“立德”、“立功”的不朽业绩，但他依然保持着朴实的生活作风和扎实的工作作风。那么我作为一名普通人，又怎么会有一点点值得骄傲的资本呢？

顺境的时候，多看看巴菲特如何面对鲜花和掌声；逆境的时候，多看看巴菲特如何面对质疑和责难。所谓“曾经沧海难为水，除却巫山不是云”，当自己的格局、视野拓宽后，人生就会通透很多。

（2021年12月4日）

5

1966年，巴菲特出手400万美元，买下$迪士尼(DIS)$ 5%的股份。也就是说，当时迪士尼的总市值在8000万美元左右。巴菲特做这笔交易决策有如下考虑：

1.上年度税前利润2100万美元，市盈率低于10；

2.所建娱乐设施“加勒比海盗”一项就耗费1700万美元，超过当时市值的1/5；

3.公司拥有的220部电影资产已经减记为零，未体现在资产负债表上；

4.米老鼠只是一个虚拟IP，不会像明星一样，拿走公司的大部分利润。

1966年，巴菲特400万美元买入；1967年，巴菲特620万美元卖出。虽然短期看，确实赚了不少，但巴菲特还是卖早了。1967-1995年，迪士尼的股价上涨了138倍。

我查了一下迪士尼最新的市值是2676亿美元，巴菲特当初购入的5%股份如果一直拿着的话，现在的价值是134亿美元，增值3350倍，年复合回报率达到惊人的16%，这就是“长期主义”的价值。

（2021年12月3日）

6

巴菲特认为，营造良好的人际关系，其秘诀在于与自己喜欢的人一起工作，这样的工作状态就像是在跳踢踏舞。

努力赚钱有个很重要的意义，就是为了让自己的人际关系有得选——拥有不和不喜欢的人打交道的权利。如果是很多被动的工作关系，而搭档又不是你喜欢的，你又不能选择，就会非常难受。

不知道大家有没有和我类似的感受，遇到三观相合的人，可以聊到深更半夜，非常顺畅；遇到三观不合的人，说一句话都觉得非常费劲，因为对方通常get不到你的点，非常拧巴。

自己努力成为越来越好的人，才能吸引到越多越来越好的人，这样的人际关系和生活状态，才是理想的。

（2021年12月2日）

7

同是巴菲特旗下的企业，喜诗糖果的生意特性就比伯克希尔纺织业务优越得多。喜诗糖果仅仅用了1700万美元净资产，就让公司利润从400万美元一路增长至2700万美元。相比之下，伯克希尔纺织业务有些年份小幅盈利，有些年份则出现亏损。

事实上，喜诗糖果和伯克希尔纺织业务的市占率都很高。喜诗糖果几乎控制了美国西部地区的盒装巧克力市场，而伯克希尔纺织厂则生产了50%的美国男士西服衬里。同是巴菲特作为老板，差距怎么就这么大呢？

究其原因，喜诗糖果是差异化产品，纺织业务则是同质化产品。人们不会说“给我来一件伯克希尔衬里的西服”，人们也不会说“亲爱的，这是我从喜诗买来的便宜糖果”，因此，喜诗糖果可以自由提价，而纺织业务不可以。

类似的例子有很多，比如没有人会说要买哪家钢铁公司造的汽车，也没有人会说要买哪家砂糖公司产的方糖，人们只会说开什么牌子的汽车，喝什么牌子的咖啡。不过话说回来，对于同质化产品而言，也可以凭借“低成本”的优势杀出重围，只不过这条路走起来更艰难而已。

（2021年12月1日）

8

巴菲特曾经出过一个思考题：“如果给你两家公司去选择，公司A拥有成千上万种发明专利，而公司B的产品则长期维持原样，你会觉得哪家公司更有前途？”我觉得大多数人的第一反应，凭直觉会选公司A，因为公司A听起来就很有想象空间，公司B则给人一种老套的感觉。

但实际上，公司A就是美国电话电报公司，公司B就是汤姆森报纸。前者1979年的市值，大约比投入的股东权益减少了整整100亿美元；而后者的老板汤姆森，以1500万美元的价格买下这家报纸后，身家后来超过了40亿美元。

究其原因，美国电话电报公司有大量的资本支出，当其资本支出的规模从470亿美元增加到990亿美元的时候，利润仅仅从22亿美元增加到56亿美元。而汤姆森买下报纸之后，就再也没有新增一分钱投入，而是每年从报纸的盈利中拿回相当可观的现金。这就是烂生意和好生意的区别，巴菲特自述，他花了25年才明白这个道理。

所以，巴菲特常常讲，与其寻找改变世界的企业，不如寻找不被世界改变的企业。对于需要大量研发投入的企业，投资者应该保持高度警惕；相反，对于喜诗糖果、贵州茅台等主营业务长期不变、不需要大量资本支出的“现金奶牛型”企业，不要觉得它们不够“性感”，投资毕竟不是为了追求刺激，而是为了踏踏实实、安安心心过日子。

（2021年11月30日）

9

如何快速验证一家企业是不是好企业？巴菲特提出以下衡量标准：

第一，管理层需要为提价考虑多久？换而言之，提价是否会影响销量？如果你想买好时牌巧克力，店员却跟你说只有便宜5美分的杂牌巧克力，你这时肯定会穿过大街到其他店铺去寻找好时牌巧克力，这样的企业通常就是一家优秀的企业。

第二，消费者是否对产品的价格敏感？美国单价最高的报纸是《每日赛马快报》，而且隔一段时间就提价，但是消费者却始终趋之若鹜，销量一点儿都不受影响。原因是没有哪份报纸能取代它。

对个人的启发而言，我觉得最重要的是要打造个人品牌，树立个人良好的声誉和口碑，大家都愿意跟你交往。你的可替代性越小，你就越容易在人才市场上获得较高的溢价，也越容易成为被众人抢夺的资源。

（2021年11月19日）

10

巴菲特说：“如果你选择的是一家兴旺发达的企业，那么你的职业生涯将会取得巨大的胜利。”反向推之，如果所投企业或行业整体衰落，江河日下，则再厉害的企业家也无力回天。巴菲特举了蓝筹印花公司的例子：

早期的蓝筹印花，商业模式非常优秀，因为它会向零售商收取现金，但是很多顾客并不会来兑换商品，有点类似于保险业的浮存金。在1970年代，蓝筹印花向零售商卖出1.2亿美元左右的印花，浮存金的规模可以达到6000万-1亿美元。

但是，随着消费习惯的改变，顾客渐渐不再使用印花来兑换商品。到1980年，蓝筹印花营收下降至1940万美元；到1990年，其营收进一步下降到150万美元。对于投资人而言，毫无疑问是毁灭性的打击。

给我的启示是，投资一定要关注被投企业的生命周期。历史上，类似于胶卷行业的柯达、非智能手机行业的诺基亚，都被历史的浪潮所淘汰。A股市场上也很多类似的例子，比如纸媒行业的粤传媒，自2012年以来营收连续下滑，今日股价大约只相当于2015年高点时的17%。

（2021年11月29日）

11

巴菲特讲“能力圈”概念的时候，引用了书里的一句话：“我不是天才，但我在某些地方是聪明的，那我就只待在这些地方。”巴菲特认为，这就是做企业、做投资的全部内涵。

为什么很多投资者会随意“出圈”呢？巴菲特解释说，是因为市场的便捷性，让大家每时每刻都能改变主意，而这种主意往往是随意而又廉价的。如果你拥有的是一座农场或者房产，你就没办法这么频繁交易了。

这就是所谓的流动性优势带来的劣势。反之亦然，也有因为流动性劣势带来的优势。比如腾讯控股的大股东——南非公司MIH，在腾讯控股发展初期，长期未减持公司股票，一方面得益于投资团队的远见卓识，另一方面也跟其手中持有的天量股份有关。

昨天接受雪球采访的时候，有一个问题，问普通投资者和专业投资者相比的优劣势。我想，普通投资者资金量小，更容易变现，这本身既是优势之一，也是劣势之一。很多事物都是“双刃剑”，取决于每个人怎么看待和处理。

（2021年11月21日）

12

巴菲特喜欢买消费品，因为这些公司、这些产品都是生活中看得见、摸得着的，它们的业务也非常容易理解和计算。

比如，巴菲特说，全世界每天消费8盎司的可口可乐6.6亿份，那么他持有7%的股份，相当于4600万份的消费量。如果每份饮料涨一分钱，那他就可以多赚46万美元。

巴菲特还经常想，从晚上睡觉到第二天醒来，8个小时的时间，全世界又消费了超过2亿份可口可乐，想想是多么让人兴奋的事情。拥有一家大众熟知的消费品公司的一小部分股权，实际上就拥有了属于自己的“睡后收入”，这就是财富的秘密。

（2021年11月20日）

13

巴菲特是否购买一家公司，有一项重要的衡量标准——被收购后，原有的管理层是否继续忠于工作。如果管理层是热爱金钱，而不是热爱工作本身，巴菲特就会非常慎重。

巴菲特为什么会这样去考虑问题呢？因为，人世间的追求，无非分为两类：一类是为了远离，比如远离贫穷，远离疾病......另一类是为了追求，比如追求上进，追求真理......

如果是以“远离贫穷”为人生目标，那赚到一定财富之后，人也就失去了前进的动力；如果是以“追求卓越”为人生目标，那即便是赚到了再多的财富，仍然不会停止上进的步伐。

朋友们，你们的目标导向是什么呢？

（2021年11月19日）

14

巴菲特非常欣赏B夫人，B夫人的人生经历确实非常非常励志。B夫人原本是俄国人，不远万里来到西雅图，当时身无分文，也不会说一句英语。

1937年，B夫人以500美元起家，创立了内布拉斯加家具城。当时，所有的商家联合抵制她，但她并没有屈服。法官在判决B夫人胜诉之后，还买了她家1400美元的地毯。

B夫人白手起家，最后把内布拉斯加家具城打造成了美国最大的家具店。B夫人一生追求上进，还获得了纽约大学商学院的荣誉学位，100岁生日当天都还在工作。

所以朋友们，不要抱怨自己出身不好。人生最大的精彩，是把原本手里的一把烂牌，打得精彩绝伦，全胜收场，难道不是么？

（2021年11月18日）

15

巴菲特在管理企业方面，拥有超凡的“化繁为简”的能力——

比如巴菲特买下喜诗糖果19年后，管理层才第一次到奥马哈，而巴菲特也从来没有参加过喜诗糖果的董事会会议；再比如巴菲特买下范奇海默公司以后，巴菲特也从来没去过这家工厂......

不难看出，巴菲特奉行的管理原则是“疑人不用，用人不疑”。其前提是所用之人都是好人。所以巴菲特经常说，只和自己喜欢、尊重、欣赏的人打交道。这并不是傲娇，而是尽最大限度减少人与人交往的摩擦成本。

若不是如此，巴菲特仅仅依靠伯克希尔总部区区二十多名员工，如何能够驾驭上千亿美元的商业帝国？与善人交，是真正的大智慧。

（2021年11月17日）

16

巴菲特在1990年致股东的信里，讲述了一个关于小丑毕默的故事。说的是在巴菲特孙女艾米丽4岁的生日宴会上，在小丑毕默的帮助下，艾米丽想变出什么就能变出什么。艾米丽为此沾沾自喜，说“我实在是太厉害了！”

巴菲特说，在伯克希尔，他就扮演着他小孙女的角色，他旗下公司的经理人们，扮演的就是小丑毕默的角色。巴菲特之所以在伯克希尔能施展“魔法”，全靠了这群兢兢业业的“魔术师”——布鲁姆金家族、弗里德曼家族、希尔德曼家族......

这就是巴菲特的管理艺术——不争功，不诿过。做领导，其实也没有那么难：有利益的时候，大家共享；有困难的时候，自己先上。以德服人，以才服人。唯有如此，方能成其久远。

（2021年11月16日）

17

巴菲特的投资风格，一向简洁明快。比如巴菲特自述，他花了一个小时就敲定了喜诗糖果的买卖；在波仙珠宝总裁家里待了半个小时，就决定了购买这家公司；买港股中石油的时候，也只是看了看公司的年报，便斥巨资4.88亿美元买入......

巴菲特认为，如果需要律所、会计事务所或者投行等第三方机构介入，那这笔交易有可能就不是一笔好的交易。因为好的交易，通常是简单的、清晰的，而不是复杂的、繁琐的。

当然，要达到巴菲特的境界，需要的是长期的积累，才能培养出敏锐的商业洞察力，才能迅速做出正确的决断。巴菲特买一家公司只要5分钟，但他实际上此前已经积累了数十年的观察。

（2021年11月15日）

18

巴菲特说，他从来不会进行恶意收购。为什么呢？一方面，巴菲特与人为善，他不喜欢冷漠的人际关系，他也不愿意为了钱而背负“冷血资本家”的恶名；另一方面，如果恶意收购触犯到管理层，管理层有可能会做出非明智的举动，比如低价发行更多的股份，以稀释恶意收购者的股份。

比如，巴菲特买华盛顿邮报，就是非常典型的案例。当巴菲特买到公司9%股份的时候，华盛顿邮报董事长凯瑟琳·格雷厄姆就有点紧张了，明确表示不希望巴菲特继续买进。然后巴菲特就真的没有再买了，他还把自己的投票权都委托给了凯瑟琳家族。这一举动，无疑大大增加了凯瑟琳对巴菲特的好感，凯瑟琳也带巴菲特进入到了美国的上层名流圈。

反观很多“门口的野蛮人”案例，对收购和被收购双方而言，似乎结局都不太好。比如2015年-2017年震惊中国资本市场的“宝万之争”，宝能集团姚老板最后被监管部门处罚10年市场禁入，万科的大股东和管理层大变动，无疑对企业价值也构成负面的损害，没有谁是真正的赢家。

所以越读巴菲特，越觉得巴菲特是当之无愧的“股神”，真的是太太太睿智了！（2021年11月14日）

19

巴菲特喜欢买美国本土的公司，原因之一就是他对美国本土的文化、法律、制度、经济环境都非常熟悉，而其他国家一夜之间会发生什么，则是不可知的。

巴菲特讲他和苏珊在1955年的时候买过一家古巴公司的股票，各项指标堪称完美，然而卡斯特罗却查封了它。巴菲特手里持有的股票，只能当做纪念品。

给我的启发是，作为中国的投资者，应该从A股开启投资之路。还别说港股和美股的交易和市场环境了，很多投资者可能连繁体字和英文的年报都看不懂，是吧哈哈哈哈~

（2021年11月13日）

20

巴菲特认为，航空运输业是个糟糕的行业，它的特点是资本密集、劳动力密集和过度竞争。比如说航空公司同质化现象严重，当一家公司推出打折优惠服务时，其他公司就会立马跟进，导致“囚徒困境”的情况出现。

巴菲特投资达美航空、美国航空，从来都没有赚过钱。我看了下国内的上市航空公司，情况都差不多。比如南方航空，昨天收盘价是6.7元，股价大概跟2007年年中差不多，相当于持有13年没赚钱。

（2021年11月12日）

21

巴菲特在投资的时候，不公开谈论个股，其中有一个重要的原因就是，公开信息会对股价产生重要影响。比如巴菲特投资可口可乐的时候，他认为最大的限制因素就是，在这个诱人的价格，自己是否能够拿得到足够多的股份。

巴菲特是1988年6月开始介入可口可乐的，直到1989年3月份，才买到了大约7%的股份，前后花了八九个月时间。试想，如果巴菲特在投资之前或投资之时，大众就得到了公开信息，那显然对巴菲特大举买入是非常不利的。

（2021年11月11日）

22

巴菲特在投资的时候，不公开谈论个股，其中有一个重要的原因就是，公开信息会对股价产生重要影响。比如巴菲特投资可口可乐的时候，他认为最大的限制因素就是，在这个诱人的价格，自己是否能够拿得到足够多的股份。

巴菲特是1988年6月开始介入可口可乐的，直到1989年3月份，才买到了大约7%的股份，前后花了八九个月时间。试想，如果巴菲特在投资之前或投资之时，大众就得到了公开信息，那显然对巴菲特大举买入是非常不利的。

（2021年11月11日）

23

价格战是有局限的，因为一家企业，成本不可能无限削减，给到终端消费者的价格也不可能无限接近底价。所以，能够自由提价的商品，就拥有了非常强有力的竞争优势。

比如巴菲特买的喜诗糖果，就可以不断提价，因为礼品市场，它的消费场景是恋人或情侣之间，没有人会对爱人说：“亲爱的，这是我买的便宜巧克力，吃之前你最好先洗一下。”

再比如贵州茅台，大部分的消费场景可能也是商务或公务接待，一顿饭局上，摆什么样的酒，决定了饭局的档次，所以也绝不会有人说：“今天喝的酒很划算，又便宜又好喝。”

（2021年11月7日）

24

1984年，巴菲特在哥伦比亚大学纪念《证券分析》出版50周年大会上，发表了著名的演讲《格雷厄姆-多德式的超级投资者》，文中提到一个有意思的假设：

全美2.25亿居民，每人拿出1美元猜硬币正反面。从概率上说，每猜一次，就有50%的人胜出，50%的落败，那么20次过后呢，剩下215名连续20次猜对的选手。

毫无疑问，这215名选手，只不过是运气极好，这就是所谓的“幸存者偏差”。但是，巴菲特话锋一转，如果这215名选手出自同一“部落”呢？那就要好好考虑是运气还是实力使然了。

巴菲特随后列举了施洛斯、鲁安、芒格和自己等9名投资经理的业绩表现，大家的长期业绩都远远战胜指数，虽然大家选股不同，但都是运用的价值投资原则和方法。

显然，巴菲特是善用逻辑的高手。他的这种写作手法，有点类似于中文表达的“比兴”手法。比如曹操写《短歌行》“山不厌高，水不厌深”，最后的落脚点并不是山水，而是“周公吐哺，天下归心”。

（2021年11月6日）

25

巴菲特写过一篇文章，说1972年道琼斯指数收于1020点，全市场股票买入量相当于净可用资金的105%；1974年道琼斯指数收于616点，全市场股票买入量仅仅相当于净可用资金的21%，创下近25年以来的最低水平。这说明，市场上的大部分资金，都是追涨杀跌，而这正为价值投资者提供了一片乐土。

（2021年11月2日）

26

巴菲特1951年推荐GEICO保险时，主要讲了5个方面的优势：

1.汽车保险行业具有平滑周期性波动的特点，主要是因为费率调整滞后于成本，当经济通缩时，可以视作有利因素；

2.没有存货、应收账款、劳动力、原材料等问题；

3.没有产品过时或设备淘汰的风险；

4.低成本：没有代理机构；

5.低风险：承保对象主要针对政府雇员。

最后两项优势，给GEICO带来了很高的利润率，承保利润率高于行业平均水平20个百分点。

（2021年11月1日）

冠亚说

最近半年以来，我的人生发展很明显地呈现出了“复利加速”的现象，各种事务犬牙交错，工作越来越忙，时间越来越紧。正在我倍感压力的时候，武汉的一位朋友@张侦雄 主动对我伸出了援手。

侦雄年长我10岁，退役前是武警部队的上校警衔。就是这样一位兄长，主动提出无偿替我分担一些琐事，让我非常感动。比如这篇文档的搜集整理，即是出自侦雄之手。在此表示郑重感谢！

随着我自己的不断成长，身边越来越多的朋友在给我赋能。可以说，正是大家给我的正向反馈，让我看到了努力上进的意义。我也希望，在未来能够继续跟大家携手同行，一起成为更好的我们。