这是我的第362篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的观点是我人生重要的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第46期（2023.12.13~2023.12.18）：1伯克希尔的分红政策在2012年致股东的信里，巴菲特专门用一个章节的篇幅，讨论了伯克希尔的分红政策。很多投资者可能会感到困惑：伯克希尔每年从旗下众多子公司那里收到大量分红，但为什么从来不向股东分红呢？巴菲特认为，分红其实只是公司资本配置的一种形式。一家公司如果有富余资金，那么它合理的资本配置路径应该是这样的：首先，看看资金能否被现有业务有效利用。如果公司主业还可以容纳更多资金，且新增资金的回报率不会降低，这是最理想的状态；其次，如果在满足主业之后，还有大量富余资金，则可以考虑新的收购机会；再次，当公司股价明显低于内在价值时，也可以选择回购。上述三种情况，都可以实质性地提升公司每股内在价值。当公司主业不再需要资金投入，也没有好的并购对象，公司的股价也没有被低估时，富余资金处于闲置状态，此时才会考虑到分红，其实质是将富余资金分配给股东自行处理。不过，分红也许并不是最好的方式，原因有二：其一，按照美国税法，现金分红须缴纳个人所得税；其二，分红相当于强行让所有股东都等比例地变现了，还不如让股东自行卖出股票。巴菲特还以自己为例，在过去的7年里，他每年减持4.25%的伯克希尔股票，他持有的$伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$

这是我的第356篇原创文章找到属于自己的人生“画布”——《大侦探投资学》推荐序提起罗伯特·哈格斯特朗，国内的投资者应该都不陌生。哈格斯特朗所著的、杨天南老师所译的《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》等畅销书，几乎是投资界的必读书目。两年前，姚斌老师（一只花蛤）跟我说，哈格斯特朗的书通俗易懂，精彩耐读，不过他有一本书尚未被翻译成中文，略显遗憾。这本书，就是如今振巍所译的《大侦探投资者》。拿到《大侦探投资者》的书稿，我几乎是一口气读完，因为这本书既有引人入胜的悬疑故事，又有抽丝剥茧的企业分析。更难能可贵的是，侦探和投资，原本是看起来风马牛不相及的两件事情、两种职业，放在一起却毫无违和感。其根本原因就在于，侦探和投资的底层逻辑其实是相通的。或者说，价值投资是一种思维方式，它不仅仅适用于投资，更具有普世价值。我们先来聊聊侦探。书中总结了伟大侦探的思维习惯：比如说杜邦，他具有怀疑心态，不受传统观念影响，喜欢对案件进行彻头彻尾的调查；再比如说福尔摩斯，他在调查时不带任何感情色彩，不放过任何蛛丝马迹，对于相互矛盾的信息也能保持开放心态；还比如说，布朗神父广泛地研习了心理学知识，培养出了超乎常人的敏锐直觉……所有的这些思维习惯，都指向了成为伟大的侦探所必备的品质——理性。正如作者哈格斯特朗所说：“人类的理性才是唯一的英雄。”我们再来聊聊投资。如果我们研读和学习过沃伦·巴菲特、查理·芒格、彼得·林奇、约翰·邓普顿、霍华德·马克斯等投资大师，其实不难发现，他们的言论和作品，最终也都指向了成为伟大的投资者所必备的品质——理性。也就是说，伟大的侦探和伟大的投资者，只不过从事的职业不同，但却遵循着同样的思维方式和行为习惯。以巴菲特为例，他和杜邦一样不受传统观点影响，哪怕是依靠格雷厄姆“捡烟蒂”的投资体系赚到了很多钱，他依然能够继续吸收费雪和芒格的思想精华，最终走上了投资伟大企业的价值之路；他和福尔摩斯一样保持着开放心态，即便是在86岁高龄时，还大举投资了从前不会关注的苹果等科技型企业，并大赚上千亿美元；他和布朗神父一样关注心理学，认为“市场先生”的癫狂无法预测，只能利用……巴菲特依靠理性，成为了伟大的投资家；福尔摩斯依靠理性，成为了伟大的侦探。现在我们问个脑洞大开的问题：如果巴菲特改行调查案件，他会不会成为伟大的侦探？如果福尔摩斯改行研究企业，他会不会成为伟大的投资家？我先给出我的判断，答案是肯定的。在我看来，只要具备了理性、开放、独立思考、敢于质疑等品格，无论是做什么具体的职业或岗位，大概率都能取得不俗的成绩。正如巴菲特评价比尔·盖茨时说的：“就算让盖茨去卖汉堡，他一样能够成为汉堡大王。”实际上，对于巴菲特而言，投资只是他人生的一块“画布”；对于比尔·盖茨而言，软件只是他人生的一块“画布”；对于福尔摩斯而言，探案只是他人生的一块“画布”。有了这块“画布”，每个人身上那些优秀的品格就会展现得淋漓尽致。由此我想到，找到属于自己的人生“画布”，持续塑造和淬炼我们的品格，有可能是我们成长中最重要的课题之一。如何选择人生的这块“画布”，很大程度上取决于我们所处的时代和社会环境。格雷厄姆生于1894年，人生壮年时期正好赶上了“大萧条”时期，股市整体下跌89%，几乎没有投资者可以幸免，所以他注定只能成为伟大的“投资理论家”；巴菲特生于1930年，等到他走上社会的时候，美国已经迎来了“二战”之后的复苏和繁荣期，巴菲特就这样开启了自己愉快的投资之旅，所以他才有机会成为伟大的“投资家”。如何选择人生的这块“画布”，当然也离不开我们自身的努力和精进。尽管巴菲特一再谦称，自己的成功其实得益于中了“卵巢彩票”，得益于赶上了美国经济快速发展的“顺风车”，但出生于20世纪30年代的美国白人男性，可远远不止巴菲特一人啊！运气，不过是强者的谦辞而已。时代给了每个人都插上了一双翅膀，只不过有人用来翱翔，有人用来熬汤罢了。我常常跟身边的青年朋友们讲，现在是2023年，在经历了45年的改革开放之后，中国国力富强，经济蒸蒸日上，人民安居乐业，我们才有可能坐在这里谈论投资之道；假如我们早出生100年呢？那么面对祖国山河破碎，外敌入侵，我们大概率都会选择征战疆场，报效国家。生逢盛世，我们是人类历史上非常幸运的一批人。相比于我们的祖祖辈辈，我们拥有了更多的选择自己人生“画布”的自主权。写这篇序时，我和振巍刚刚结束了八月的“贵花会”。此次贵州之旅，我们到孔学堂瞻仰了“万世师表”的孔子遗风，到阳明洞重温了“知行合一”的心学要义，到遵义会议会址领受了“艰苦奋斗”的长征精神。每每回想，不禁让我感慨：孔子传道授业，阳明著书立说，伟人纵横捭阖，他们在不同的时代，依靠着同样的精神追求，都找到了属于自己的人生“画布”，都书写了不负时代的璀璨华章。在我的身边，我也很欣喜地看到，很多师友都在自己的人生“画布”上奋力挥写着青春：天南老师衔枚不懈，坚持着国内连载时间最长的财经专栏；唐朝老师笔耕不辍，七年来写下来超过1000篇的投资精华；振巍坚持《论语》和《传习录》一天一读，已经超过600天；而我以“我读巴芒”和巴菲特致股东的信“原文精读”为媒，也在每日精进着自己的投资和人生……蓦地又想到了《论语》里的一句：“发愤忘食，乐以忘忧，不知老之将至云尔。”早早地找到自己的人生“画布”，一辈子快快乐乐地“跳着踢踏舞去上班”，这大概是人生最美好的样子吧！△封面△封底购书戳此二维码↓冠亚说我跟振巍的人生路径有诸多相似之处：天南老师举办的全国财经写作大赛，我的《薪火相传的那盏灯》荣获第一届30万大奖，振巍的《戴维斯家族的三代长征》荣获第二届30万大奖；我经天南老师结识了出版社的编辑老师，并出版了《巴菲特的嘉年华》《比尔·米勒投资之道》《超越巴菲特的伯克希尔》三本译著，振巍也已出版了首部译著，也就是这本《大侦探投资学》；我以“我读巴芒”、“每日精读”为媒，每天学习一段巴菲特，日拱一卒；振巍以《论语》《传习录》为媒，每天学习一段古圣贤，为学日益。虽然选择的“画布”不同，但都在书写着自己的人生理想......正是因为这些缘分，我有幸受邀为振巍的《大侦探投资学》撰写了推荐序。天南老师、振巍和我，以及去哪儿网CEO陈刚先生的名字同框出现，这是我的荣幸，感谢振巍的信任！这是一本轻松的书，通俗易懂，流畅耐读。我写推荐序的核心意思是，我们人生的关键，是找到自己的人生“画布”。无论做什么，只要在用心，事无所不成。这并不是我现在才有的观点，早在我2017年那篇《27岁那年，我离开了体制》，结尾我就是这样写的：无论你在哪里，请始终保持积极的心态，和向上的动力。所有事情的最终落脚点只有一个因素，那就是——人。你是什么样的人，远远比你在哪里、你干什么要重要得多。转眼又过去了七年。无论是庙堂之高，还是江湖之远，我都在以己绵薄之力发出点点微光，让这个世界因为有我，而多了哪怕一丝一毫的亮堂。我想，振巍也在以自己的方式，践行着类似的理念和路径。预祝振巍新书大麦！预祝大家阅读愉快！

大家好！“冠亚讲书”第24期又要跟大家见面啦！不知不觉，这个直播栏目已经两周年啦！感谢大家的一路相伴！本期我们分享的好书是巴菲特读书会创始人周立秋老师翻译的《格雷厄姆成长股投资策略》。众所周知，格雷厄姆身上最鲜明的标签莫过于“烟蒂股”。鲜为人知的是，格雷厄姆人生中最大的一笔投资收益，其实是来自“成长股”。在格雷厄姆的传世名著《聪明的投资者》一书的后记中，格雷厄姆记录了他和合伙人杰罗姆·纽曼这笔激动人心的投资：据格雷厄姆自述，“大萧条”时期的惨痛经历，让他倾向于选择安全、谨慎的投资风格。格雷厄姆的投资组合一直是分散投资，差不多同时持有100多只股票。多年以来，尽管市场跌宕起伏，但他的业绩表现亮眼，平均年化收益率达到20%，格雷厄姆-纽曼公司的管理规模达到数百万美元。然而，在1948年，格雷厄姆-纽曼公司偶然得到了一个投资成长型公司的机会。这笔投资大概占到其所管理基金规模的20%。此后，公司业绩一直表现优秀，并助推股价上涨了200倍。格雷厄姆从这笔投资中获得的利润，远远超过了他在过去20年通过广泛运作获得的利润总和。这笔投资，实际上买入的就是日后大名鼎鼎的盖可保险。1948年，格雷厄姆以71.25万美元买下了盖可保险50%的股份。至20世纪70年代，盖可保险市值最高超过15亿美元。在格雷厄姆生前，他已经意识到了“成长股”的巨大价值。格雷厄姆其实是多面的，他并不只是钟情于“烟蒂股”。解锁更多精彩内容，欢迎相约“冠亚讲书”第24期——直播时间：2023年12月28日19:00-21:00；直播地点：王冠亚WH视频号；预约方式：扫描海报右下角二维码即可；直播主题：《格雷厄姆成长股投资策略》冠亚说知道很多朋友都非常关心《超越巴菲特的伯克希尔》签名版的进度，这里简单跟大家同步一下：2000页的签名页衬纸，我已经寄回给了出版社，目前印刷厂正在印刷和装订阶段。有的朋友留言说，天天盯着我的公众号，生怕错过了签名版的抢购。请大家放心，等一切准备妥当，我会提前在公众号上预告：什么时候买，在哪里买。发布预告后，大家只用定个闹钟，到时候动动手指就好啦！可能有人会问，现在行情这么差，大家都对股市失去信心了，出书还有人买么？讲书还有人听么？我想说的是，熊市跟牛市做的事情，基本上没啥区别。牛市时读书、写作、投资，熊市时还是读书、写作、投资。如果因为股市波动就影响了你看不看书，学不学习，这样的人可能也不是我想要的读者。再者，对我而言，出书也好，讲书也罢，本就只是自己整理思路、总结过往的副产品，核心价值在于精进自己的投资水平。至于说能吸引到多少同路人，随缘，不强求。我一直相信，该要遇上的，终究会遇上；不该走散的，也终究不会走散。就像巴菲特，哪怕19岁时不读《聪明的投资者》，20岁时也一定会读到。投资是个狭小的垂直领域，只要你够专注，你想读哪些书，想认识哪些人，“有生之年，狭路相逢，终不能幸免”。祝大家圣诞节快乐！！！

这是我的第343篇原创文章2023年11月21日，也就是在美国感恩节的前夕，伯克希尔官网发布了一篇新闻稿，巴菲特在其中谈到了自己的身后事。很多媒体或大V动辄以“巴菲特的遗嘱”为标题来谈论此事，但我查阅了原文，新闻稿只是谈到了巴菲特对遗嘱有关事项的安排，并非是遗嘱本身。严谨起见，我将这份新闻稿提及的内容概括为巴菲特的“遗嘱”而非巴菲特的遗嘱。1Today,

这是我的第341篇原创文章大家好，“冠亚讲书”第23期又跟大家见面啦！本期我们分享的好书是长江商学院薛云奎教授的《穿透财报，发现企业的秘密》。我们在“冠亚讲书”第20期，曾经分享过作者的另外一本书《穿透财报，发现互联网的商业逻辑》。这两本都是“穿透财报”系列的，我们这种阅读方法，其实也就是“书勾书”：看了一本书，觉得还不错，再顺便看看作者还有没有其他作品。今天分享的这本书，作者从财务的角度出发，分析了15家上市公司。话不多说，让我们一起来看看吧！1老板电器（002508）公司速览：2022年实现营业收入103亿元，其中油烟机48亿元，燃气灶25亿元，两项合计占比超过70%，其他产品（洗碗机、一体机、消毒柜、集成灶、热水器等）合计占比不到30%；实现归母净利润16亿元，扣非归母净利润15亿元；实现经营活动现金净流入19亿元，利润含金量较高。经营层面：2007年~2022年，营业收入从7亿元增长至103亿元，年复合增长率20%；归母净利润从0.6亿元增长至16亿元，年复合增长率24%，堪称教科书级别的增长。不过，营收和净利润增长都呈现出“前高后低”的特点。特别是净利润，至今尚未恢复到2020年的历史高点。老板电器的销售毛利率一直维持在50%左右的水平，远高于华帝（40%）、海尔（31%）、格力（26%）、美的（24%）等同类企业，体现了较强的市场竞争力。从销售地区看，大陆营收99亿元，占比97%；其中华东地区营收50亿元，占比48%；其他地区（华北、华南、华中、西南、西北、东北）占比都不高。可以说，老板电器是一家以华东为“大本营”的全国性品牌企业。从费用结构看，销售费用一直远远高于研发费用和管理费用。可见，厨电的技术门槛可能不高，更重要的是深耕市场的能力。作者分析，2016年度的研发费用比销售费用的同比增幅更高，说明公司开始转变经营思路，以后会更加重视研发。对作者的这一观点，我是持保留态度的。毕竟，单一年度的增幅具有很大的随机性，并不能代表某一指标的趋势性走向。从最近5年的情况看，公司的重心依然在销售而非研发上。管理层面：2022年，老板电器总资产150亿元，净资产99亿元，资产负债率34%；货币资金53亿元，属于一家轻资产的公司；应收账款账面余额28亿元，坏账准备11亿元，账面价值17亿元。计提的坏账比例高达40%，这究竟是怎么回事呢？老板电器2022年财报显示，公司应收账款的坏账计提方式分为两种：单项计提和组合计提。其中，单项账面余额16亿元，计提坏账10亿元，账面价值6亿元；组合账面余额12亿元，计提坏账1亿元，账面价值11亿元。那么，单项计提的坏账为什么这么多呢？公司解释说，单项计提的部分，主要是因为很多房地产商出现债务违约，导致应收账款难以收回。很多商品房都是精装修的嘛，房地产商找老板电器采购了大量商品，现在却无力支付。一方面，这体现了公司审慎的会计政策；另一方面，超过10亿元的应收账款难以收回，对公司构成实质性利空，这也是我们要重点关注的风险点。财务层面：老板电器的资产负债率一直维持在30%~40%左右的低水平，财务风险偏低；公司没有长期借款，仅有短期借款5000万元，有息负债较少；应付票据9亿元，应付账款24亿元，合计33亿元，显示其对上游的资金占用能力较强，相对上游而言处于强势地位。业绩层面：老板电器的RoE常年维持在15%以上的高水平，不过近年来呈现出连年下降的情况，值得引起关注；自2010年上市以来，公司累计实现净利润140亿元，累计分红45亿元，分红率32%；作者建议，可以进一步提高分红率，减少现金留存，适度提升资产负债率，进而提升资金利用效率。以上四个维度（经营层面、管理层面、财务层面、业绩层面）就是作者的财务分析框架，作者称之为财务报表“四维分析法”。在我看来，不管起什么名称，基础的财务分析无外乎就是以下这些指标：净资产收益率、总资产、净资产、资产负债率、有息负债、货币资金、营业收入、净利润、扣非净利润、归母净利润、应收账款、应付账款、分红率、研发费用、销售费用、管理费用、毛利润率，等等。2平高电气（600312）平高电气是我国研制和生产高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地，是国家电工行业重大技术装备支柱企业。2022年，公司实现营业收入93亿元，实现归母净利润2亿元。从2016年起，这家公司的营收增长基本陷于停滞，净利润则连年下降。作者写这本书是在2017年，如果只看2016年以前的数据，这家公司营收和净利润连年增长，看起来似乎还不错。这也告诉我们，研究企业的时候，切忌线性外推。过去表现优异，只能作为未来发展的参考之一，但它绝不能和“未来继续表现良好”划上等号。平高电气的实控人为国务院国资委，第一大股东为中国电气装备集团。2022年，前五名客户销售额80亿元，占比86%；前五名客户涉及到关联方的销售额75亿元，占比81%，可见其业务严重依赖于控股股东。平高电气自2001年上市以来，除了IPO募资7亿元以外，又通过定向增发、公开增发、债券融资等方式，累计募资135亿元。2001年~2022

这是我的第340篇原创文章1缘起为什么要写这篇文章呢？起因是我参加雪球“2023年度十大新锐用户”评选，向大家立下Flag：如果我顺利入围，那么就兑现两件事：第一，拿出10本《超越巴菲特的伯克希尔》签名版，放在公众号上给大家抽奖。给大家报告一个好消息：出版社告诉我，这本书的CIP已经顺利拿到，预计2023年12月会出版，届时我们再来兑现福利；第二，全面介绍自己的书房和藏书，毫不保留地亮出自己的思想“底裤”。究竟有多少本书，我没有一本本仔细去数。我只是数了数书架上一格有多少本，然后有多少格，这样计算出来大约有1000本，只是个概数。在大家的全力支持下，我不但顺利入选了“十大新锐用户”，还拿下了票数第一。截至11月16日投票结束，我共获得6808票，超过第二名1000票，超过第三名3500票。借此机会，我就先简单说说“获奖感言”吧！首先，非常感谢大家。我每天早上一起来，就发现群里早就自发接龙投过一轮了，根本轮不到我来拉票。很多当群主的朋友不但自己投，还发动群里的小伙伴们一起投。可以说，这一轮比赛，我赢得非常轻松。这种气定神闲，这种闲庭信步，都是大家赐予我的勇气和自信，谢谢每一位给我投票的朋友！其次，我以大家为荣。自投票的第二天起，我们就一直保持票数第一，接连率先突破1000、2000、3000、4000、5000、6000票整数关口。我总共也就给自己投了10票，贡献只有1‰，剩下的999‰功劳属于大家。通过这次投票，我也感受到了我们小圈子的团结。跟大家厮混在一起，是我莫大的荣幸；跟大家说个有趣的小事：11月15日（投票倒数第2天）18:00，我的票数是6181，第二名的票数是5268，我跟朋友说：“现在基本可以确定，明天胜负几无悬念。”也许有人会问：“万一对方憋个大招，最后一天爆发呢？”很多女主播在打PK的时候，在最后3秒经常会有“偷塔”——对方粉丝突然上了大额礼物，实现比分反超。如果理性分析的话，雪球投票和女主播打PK是不同的：雪球是一人一票，如果你明天有能力爆发，为什么要浪费今天发力的机会呢？反之，如果你今天没有发力，又怎么可能明天爆发呢？总而言之，荣誉属于大家，再次感谢大家！2偶像巴菲特和芒格可谓是投资界的一对“双子星”，两人搭档近半个世纪以来，将伯克希尔从一间濒临破产的小纺织厂打造成一家市值超过7000亿美元的金融帝国，创造了投资史上的奇迹。不仅如此，巴菲特和芒格还通过每年的致股东信、伯克希尔股东大会，将投资和人生的智慧无私地传授给全球千千万万的投资者。因此，我一直视巴菲特和芒格为我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的观点是我人生重要的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。第一类书，就是关于巴芒的英文原版书籍。包括但不限于：Berkshire

大家好！“冠亚讲书”第23期又要跟大家见面啦！本期我们分享的好书是长江商学院薛云奎教授的《穿透财报，发现企业的秘密》。之前我们讲过他的另一本书《穿透财报，发现互联网的商业逻辑》。作者在书中分析了15家A股或港股的上市公司，每家公司都有自己的特色，比如说吉林敖东（000623），就非常有意思，它身上有“三大怪”：第一大怪：净利润高于营业收入。2007年，公司实现营收8亿元，实现净利润20亿元；2009年，公司实现营收10亿元，实现净利润14亿元；2011年，公司实现营收11亿元，实现净利润20亿元；2015年，公司实现营收23亿元，实现净利润26亿元。什么？净利润比营业收入还高？而且还不止一年是这样的？究竟是怎么回事？给大家揭晓答案：2002年，吉林敖东出资3亿元，取得了广发证券15%的股权；自此，吉林敖东基本上一直是广发证券的第一大股东。2015年，吉林敖东按照权益法获得投资收益22亿元，这才是它维持高额净利润的主要来源。截至2022年底，吉林敖东持有广发证券16%的股份，目前价值约186亿元，而吉林敖东的市值只有189亿元。也就是说，除了持有的广发证券股权价值以外，吉林敖东的主营业务基本上算是白送。这算不算是个好的套利机会呢？大家可以自行考虑。不过，我要提醒的一点是，我们首先要确定，广发证券的内在价值是多少，它现在16%的市值是186亿元，不代表186亿元就是合理的估值，不代表它将来不会下跌。第二大怪：净利率高于毛利率。在很多年份（比如2020年~2022年），公司的净利率都远远高于毛利率，甚至2007年、2009年、2010年、2011年、2015年都出现了净利率大于100%的情况。出现如此“反常识”的现象，究竟是为什么呢？我们知道，毛利润=营业收入-营业成本，净利润=毛利-期间费用+其他净额-所得税，毛利率=毛利/营业收入，净利率=净利/营业收入。一般的企业，由于存在期间费用，且其他净额的影响较小，故而毛利润大于净利润。吉林敖东却不是这样，它的其他净额（主要是投资收益）在很多年份会远高于期间费用，导致公司净利润高于毛利润。至于说有些年份的净利率高于100%，也是因为投资收益较高，导致净利润高于营业收入所造成的。第三大怪：销售净利率奇高，净资产收益率奇低。正如上文所述，由于存在不菲的投资收益，吉林敖东的销售净利率相当惊人，似乎让人产生一种错觉：公司盈利能力强，特别能赚钱。然而，如果我们看看衡量公司盈利能力最重要的指标——净资产收益率，却让人大跌眼镜。自2016年以后，公司的RoE从来都没达到过10%，这又是为什么呢？众所周知，根据“杜邦分析法”，RoE=销售净利率*资产周转率*权益乘数，虽然吉林敖东的销售净利率极高，但资产周转率、权益乘数却极低。2022年，公司总资产312亿元，净资产263亿元，资产负债率只有16%；营业收入29亿元，资产周转率不到0.1次。或许，吉林敖东仗着自己手上持有的广发证券股权，宁愿守着“金山银山”，也不愿意在主营业务上有所作为吧！这样的“偏财旺旺”究竟好不好呢？我觉得要辩证去看：一方面，20年前投资的广发证券，一直持有至今，获得数十倍的投资回报，也算是非常成功的“长期投资”和“价值投资”了。比起雅戈尔买股票那一通花里胡哨的操作，吉林敖东的投资水平算是相当不错啦；另一方面，由于主营业务占比较小，未来吉林敖东的价值，将很大程度上取决于广发证券的价值。此外，吉林敖东的经营性现金净流入，已经连续多年远远低于其净利润。广发证券赚的钱，如果不分红，对吉林敖东来说，那也只是“纸面财富”。总之，吉林敖东是一家非常神奇的公司，神奇到什么程度呢？我们刚才分析了半天，都没有讲到它家的主营商品：安神补脑液、小儿柴桂退热口服液。我记得小时候看电视剧，中间插播广告的时候，经常听到吉林敖东的大名。没想到长大以后，吉林敖东还给我带来了这么多的欢乐。怎么样？看财报也可以有很多乐趣吧？解锁更多精彩内容，欢迎相约“冠亚讲书”第23期——直播时间：2023年11月20日19:00-21:00；直播地点：王冠亚WH视频号；预约方式：扫描海报右下角二维码即可；直播主题：《穿透财报，发现企业的秘密》冠亚说截至11月16日，雪球2023年度“十大新锐用户”投票已经落下帷幕。我最终获得了6254票，票数第一，且比第二高出近1000票，比第三高出3200票。从投票第一天开始，我们就一直处于“遥遥领先”的状态。所以，这次投票没有紧张，没有悬念，没有反转，一切都非常平稳、从容、淡定。衷心感谢所有给我投票的朋友们！因为有你，我才能赢得如此轻松，赢得如此“不费吹灰之力”。美好的背后，是大家“你一票、我一票”的辛苦付出。谢谢大家！好啦，接下来是兑现承诺的时候啦！《超越巴菲特的伯克希尔》预计年内出版，届时给大家安排10本签名版的抽奖活动；介绍书房的文章，我正在写，争取明天发出来。好啦，我去码字啦！咱们明天见，下周一见！

这是我的第338篇原创文章作者按：巴菲特在2006年宣布捐出自己99%以上的财富，以巴菲特当时持有的伯克希尔股票计算，如果巴菲特没有进行慈善捐赠的话，其现在的持仓市值已经高达2449亿美元（截至2023年6月），是当之无愧的世界首富。即便是在捐献了超过半数的财富之后，如今的巴菲特依然坐拥千亿美元身家，常年位居“福布斯富豪榜”前5名。如果把巴菲特所获得的巨额财富视为世俗意义上的成功，那么在“立功”之外，巴菲特还有一项极其卓越的成就，那就是“立言”。巴菲特数十年如一日，笔耕不辍，把他对投资、对人生的理解都倾注在历年的致股东信里。《巴菲特致股东的信》也因此被誉为投资界的“圣经”，几乎是每位投资者的必读书目之一。英文版的The

这是我的第336篇原创文章10月28日~29日，我赴江苏句容参加了第六届金石年会。过去两年，金石及天南老师在句容的石磨豆腐村举办了多场活动，我和众位同学们也因此多次前往。“山不在高，有仙则名；水不在深，有龙则灵”，此之谓也。1利他与利己从2019年起，四年来我参与过天南老师组织过的很多活动，所有活动都有一个共同点——免费。虽然大家不用花钱，但是天南老师和金石团队采购礼品、组织会务、安排午宴都要付出不菲的成本。岁月静好的背后，一定有人负重前行。此次金石年会，天南老师设置了付费的门槛，并笑称：“这是第一次实现盈亏平衡的年会”。在我看来，付费的作用，一是筛选出真正有诚意的参与者。正如天南老师常说的，“白得的，谁会珍惜呢？”二是让活动的主办方（也是付出者）获得合理的回报，更有利于实现“两利多赢”。人与人的相处，无外乎四种模式：损人损己、损人利己、利人损己、利人利己。现实生活中，这四类人都有。在我看来，损人损己的是蠢人，损人利己的是坏人，利人损己的是贤人，利人利己的是高人。我们从小接受的教育，都在劝导我们要做“贤人”。比如说，“只讲贡献，不计回报”、“毫不利己，专门利人”，类似的话，大家是不是都特别耳熟？再比如说，很多人文典故，似乎也在有意无意地强调这一点，以下试举两例：割肉饲鹰：一只饿鹰将一只鸽子追到了尸毘王的怀中，为救鸽子不被饿鹰吃掉，尸毘王把自己身上的肉一块块割给了饿鹰吃，最后把自己整个肉身都献给了饿鹰，终于脚踩莲花，立地成佛。这位割肉喂鹰的尸毘王，正是释迦牟尼的前身。

这是我的第335篇原创文章作者按：巴菲特在2006年宣布捐出自己99%以上的财富，以巴菲特当时持有的伯克希尔股票计算，如果巴菲特没有进行慈善捐赠的话，其现在的持仓市值已经高达2449亿美元（截至2023年6月），是当之无愧的世界首富。即便是在捐献了超过半数的财富之后，如今的巴菲特依然坐拥千亿美元身家，常年位居“福布斯富豪榜”前5名。如果把巴菲特所获得的巨额财富视为世俗意义上的成功，那么在“立功”之外，巴菲特还有一项极其卓越的成就，那就是“立言”。巴菲特数十年如一日，笔耕不辍，把他对投资、对人生的理解都倾注在历年的致股东信里。《巴菲特致股东的信》也因此被誉为投资界的“圣经”，几乎是每位投资者的必读书目之一。英文版的The

这是我的第334篇原创文章大家好，“冠亚讲书”第22期又跟大家见面啦！今天我们分享的好书是由菲利普·费雪所写、杨天南老师和胡恒博士所译的《成长股获利之道》，这本书是费雪成名作《怎样选择成长股》的姊妹篇。

大家好！“冠亚讲书”第22期又要跟大家见面啦！本期我们分享的好书是费雪所著、杨天南老师和胡恒博士所译的《成长股获利之道》，这本书是费雪成名作《怎样选择成长股》的姊妹篇。费雪在书中提到了很多颇有见地的观点，比如他认为公司资产和市场价值没什么关系。市场给一只股票的定价，取决于企业净利润而不是净资产。费雪指出，只有当公司被清算时，公司的资产价值才会被体现出来。一般情况下，公司的资产价值与股票价格之间，并没有什么关联。其原因在于，如果公司没有将资产发给股东，那么股东得到的就只有它的盈利，市场看重的也是它赚取或即将赚取的利润。费雪做了一个简单的测试：从纽交所的上市公司清单里，随机选择20只股票进行研究，就会发现股价与资产价值之间没有关联。相较于资产价值，一些股票正在以相当于其账面价值巨大折扣的价格在交易，而另外一些则在以相当于其账面价值许多倍的价格在交易，完全无法从中找到规律。由此，费雪得出一条重要的结论：资产价值本身并不能推动股价上涨。费雪研究发现，真正推动股价上涨的两大因素：一是公司盈利能力的提高；二是投资界对其未来盈利能力走向的共识。也就是说，只有当公司展现出盈利能力，且被市场充分认可，股价才会上涨。可见，费雪看重的是企业的盈利能力，而不是其资产价值。相反，巴菲特在投资生涯的早期，深受格雷厄姆的影响，看重的是企业的资产价值，而不是盈利能力。比如说，1956年巴菲特买入登普斯特农具公司时，是这样给它估值的：在资产端，应收账款打八五折，存货打六折，预付费用打二五折，工厂和设备净值按80万美元保守估计，这样计算的资产总值是443.8万美元。在负债端，100%按照原值处理，这样一来计算的保守价值大约为212万美元，或者说每股价值35美元。注意，巴菲特在整个估值过程中，丝毫都没有提及登普斯特的净利润。因此按照格雷厄姆的逻辑，管它这家公司能不能赚钱呢，只要能计算出公司净资产是多少钱，在此基础上打折买，留足安全边际就行。但是，巴菲特从20世纪60年代中后期开始，越来越倾向于“买好公司”，而不是“捡烟蒂股”，其中标志性的事件就是1972年买入喜诗糖果。喜诗糖果当时的有形净资产只有800万美元，税后利润只有200万美元，但卖家的开价却高达3000万美元。按照格雷厄姆的投资原则，是无论如何都不会在这个价位买入喜诗糖果的；很显然，是费雪的思想影响了巴菲特，让他最后下定决心，以超过有形净资产3倍的溢价买入了喜诗糖果，这笔投资后来也被证明是极其明智的。《聪明的投资者》成书于1949年，《成长股获利之道》成书于1959年。我们可以想象：19岁的巴菲特第一次读到《聪明的投资者》，从此明白了：1.股票是企业所有权的一部分；2.要理性看待市场的波动；3.买入时要留有足够的安全边际。29岁的巴菲特第一次读到《成长股获利之道》，从此明白了：1.股票价格跟企业资产价值关系不大；2.股票价格主要看企业盈利能力，以及市场形成的共识。由此引申出来的结论是：低市净率股票，有可能是个“价值陷阱”——看起来便宜，实际上并不便宜。随着时间的推移，将来可能会越跌越多。解锁更多精彩内容，欢迎相约“冠亚讲书”第22期——直播时间：2023年10月24日19:00-21:00；直播地点：王冠亚WH视频号；预约方式：扫描海报右下角二维码即可；直播主题：《成长股获利之道》△感谢胡恒博士赠书冠亚说时至今日，仍然有很多投资者在依靠市净率指标估值和选股，并把“破净”视为便宜的重要标志。但如果只看资产、不看利润的话，就很容易落入“低市盈率陷阱”。比如说，建设银行（00939）现在的市净率只有0.36，即便是在“破净”的时候买入，依然亏损64%；碧桂园（02007）现在的市净率只有0.12，即便是在“破净”的时候买入，依然亏损88%，这几乎都是“本金永久性的损失”。而早在1959年，费雪就已经白纸黑字地提醒过投资者，市净率并非是很好的估值指标。但凡认真读过费雪的著作，我相信都不会一脚踩进银行股或地产股的天字号“陷阱”。每每念及于此，我都不禁感慨：读书果然是世界上投入最少、回报最高的“生意”，没有之一。

这是我的第331篇原创文章作者按：巴菲特在2006年宣布捐出自己99%以上的财富，以巴菲特当时持有的伯克希尔股票计算，如果巴菲特没有进行慈善捐赠的话，其现在的持仓市值已经高达2449亿美元（截至2023年6月），是当之无愧的世界首富。即便是在捐献了超过半数的财富之后，如今的巴菲特依然坐拥千亿美元身家，常年位居“福布斯富豪榜”前5名。如果把巴菲特所获得的巨额财富视为世俗意义上的成功，那么在“立功”之外，巴菲特还有一项极其卓越的成就，那就是“立言”。巴菲特数十年如一日，笔耕不辍，把他对投资、对人生的理解都倾注在历年的致股东信里。《巴菲特致股东的信》也因此被誉为投资界的“圣经”，几乎是每位投资者的必读书目之一。英文版的The

这是我的第330篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的观点是我人生重要的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第45期（2023.4.15~2023.4.26）：1并购是为了什么？在2009年致股东的信里，巴菲特写道：“在评估换股并购时，如果并购方的股票市值低于其内在价值，那么并购方就不可能达成合理的并购交易。因为如果拿自家低估的股票，去换取别人完全体现价值的股票，不伤害自家股东的权益是不可能的事。”为了说明低价并购对股东权益的损害，巴菲特举了个简单的例子：

这是我的第327篇原创文章大家好，我从茅台回武汉啦！知道大家都在期待我的“茅台印象”，但是在写这篇文章之前，我想先请大家先吃个瓜。跟投资无关，但我觉得写下来可能会对大家有所启发，我先简述一下事件梗概：1茅台之旅今年4月份，茅台经销商打电话跟我说，公司针对核心客户组织了“返厂游”活动，并为我提供了“茅台文化之旅三日游”的2个名额。茅台的活动待遇是非常优厚的：食宿、机票、旅游等费用全包，住宿安排的都是当地最好的酒店；既然到了茅台，喝什么酒，餐标如何，相信大家也能想象得到。这样的机会是非常宝贵的。且不说这些费用成本，你平时就算自己花钱，你到了茅台镇，你也无法进入酒厂参观，而我们的活动是有茅台酒厂全程专人接待的。用过i茅台app的朋友们都知道，偶尔app上会有活动，你只有中了1935，然后再参加抽奖，抽到的一等奖才是茅台三日游的机会。出于对水浒群朋友们的信任，我把这个宝贵的名额提供出来，邀请群内感兴趣的朋友跟我一起前往。我在群里发出征集不到一分钟，马上就有人站出来说：“大师兄，我可以跟你一起去么？”此人平时跟我的公开互动较多，比如回复我的群消息、我的公众号文章、我的小红圈发言都比较积极。虽然我跟他私下的接触并不多，但直觉上，我愿意相信此人的人品还不错。再加上他是第一个请求机会的，我也就同意了。按照活动规定，必须从武汉往返，而此人的常驻城市不在武汉，所以他要先到武汉来跟我们会合，然后一起乘机出发去茅台。茅台之旅的时间安排在9月11日~9月13日（本周一到本周三），我心想，此人可能会在9月10日（上周日）下午抵达武汉，然后跟我打声招呼，先见个面，然后明天再一起去机场。然而并不是这样的。一直到9月10日下午五点多，此人也没有主动跟我有任何联系。出于关心，我跟此人发微信说：“你是不是已经到武汉了？到了就好好休息一下，明天见！”结果此人跟我回复说：“我坐的晚上11点多的飞机，凌晨1点才到武汉。”我当时心里略有一丝不快。按照正常的社交礼仪，既然我邀请你去茅台参观，你不应该稍微提前一点到，先跟我打个照面么？不过这是个很小的细节，我也没多想，很快说服自己理解了此人的行为：价值投资者嘛，花钱都花在刀刃上，凌晨的机票比较便宜，想省点钱也无可厚非。9月11日我们在武汉机场会合，接下来的三天相处，此人在口头上多次表达“感谢”，但没有任何实际付出。说实话，我心里是有点不愉悦的。我记得我此前去江苏句容，参加天南老师的活动，刚好南京的同学顺道把我从南京捎到句容，我每次都会给对方赠两本签名书作为回馈。茅台之旅的价值，我保守按人均5000元算吧，十分之一的回馈总该有的吧？结果，别说500元的礼物了，我收到的回馈是——零。因为茅台的接待安排是非常细致、周到、热情的，所以三天的茅台之旅是非常愉悦的，唯一让我有点心塞的就是刚才说的这件小事。我甚至一度怀疑自己，如果我感到不开心的话，是不是有点贪图别人的回报？是不是自己做好事有功利心？是不是自己的格局不够大？是不是违背了自己“向内求”的本心？为此，我专门致电了三位密友，询问他们对此事的看法。结果，所有的密友都无一例外地表示，这是别人的问题，不是你的问题。其中有两位密友不约而同地说了几乎完全一样的话：“如果是我，我肯定是上周日就来武汉了，然后约你和武汉的朋友一起吃个晚饭，顺便给你带个小礼物，表示一下感谢的心意。有多少人能有跟大师兄三天单独相处的机会呢，肯定要好好珍惜啊！”2复盘过往在大家众口一词的情况下，我才更加确信，我感到不愉快的体验是正常的，此人的所作所为才是不正常的。这时候，我再去回想以前的一些小事，就会比较清晰地勾勒出此人的人品：1.老读者都知道，“我读巴芒”系列有留言抽奖活动，最高赞者为中奖者。平时我给大家写的大多是一首诗，唯一的例外就是我写过一首完整的《青花瓷》歌词，这幅作品是我非常满意的，结果被此人收入囊中；2.我从奥马哈回来，写了一篇《2022年巴菲特股东大会见闻录》，给读者准备的礼物是伯克希尔股东大会纪念版咖啡杯，虽然可能货值不高，但非常稀缺，想要的朋友很多，结果又被此人收入囊中；3.我每月有一期“冠亚讲书”直播，会给大家准备一些书籍之类的小礼品。一开始，我采用的是“抢答”的方式，结果此人甚至一场连续抢到三次；不得已，我后来才修改了规则，改成了“抽奖”的方式；点评：上面说的三件事，活动规则是我设置的，不管你用什么方式，你抢到是你的本事。不可否认，此人也是做了一番准备、下过一番功夫的。只不过，我觉得，此人的目的性非常强，自己想得到的，就一定要想方设法得到。这里也要解释一下，大家来抢礼物，我肯定是非常开心的，代表着大家对我的认可嘛。我的核心意思是说，绝大多数朋友也就是抢着好玩，给我捧场，图个热闹。唯有此人弄得煞有介事的，有好处的地方必有他。4.我在奥马哈的时候，几乎所有的朋友都非常体谅我，没有任何人委托我带任何物品。结果，此人居然发微信问我，能不能帮他带一本1965年~2014年巴菲特致股东信的全本；还貌似很客气地说了一句，如果实在买不到也没关系。这本书又重又厚又大，此前我只给唐朝老师“人肉”背回来一本；点评：这件事，说明此人没有丝毫的“同理心”——反正我就是想要这本书，至于你方不方便带，你是否舟车劳顿，跟我没关系；而且，此人还非常擅长“道德绑架”——我希望你帮我带，你不带的话也没关系，我也可以“原谅”你。5.天南老师组织5月北京“香山会”的时候，曾经发过一篇通告。我在这篇文章下看到了此人的留言，大意是非常想争取得到翻译一本书的机会。当然了，天南老师识人无数，最后的结果，当然是此人没有被选中；点评：这件事，再次暴露了此人的“强需求”，希望在事业上得到贵人的相助。但是，天南老师一直强调，不做“滥好人”，要“对好人好”。以此人的品性，天南老师没有选中他，我一点儿也不意外。6.这次我们同坐一辆大巴车，路上此人跟我说，他非常想明年去一次奥马哈，但是现在的美签非常难办。他找了中介，中介告诉他，如果你跟签证官说有人同行，那么通过的概率就会大一些。结果，他给我提了一个诉求，能不能让我把自己的护照复印给他，方便他办签证的时候用；点评：这件事，暴露了他没有任何“边界感”。护照和身份证一样，都是非常隐私的个人信息。能够开口让我把自己的护照复印给他，只为了方便他自己办美签，想想也是有点醉了。7.从茅台回来，此人一再口头上表达“感谢”我，但连一句“欢迎你有空也到我的城市去玩”的客套话都没有。在机场分别时，我连招呼都懒得跟他打；他悻悻地跑去跟茅台经销商道别，话术并不是“欢迎你有空也到我那里去玩”，而是“下次有机会再来武汉找你们玩”；点评：此人连回请对方的话都不敢说，大概是怕我哪天真的去找他，他还得请我吃饭吧？不过话说回来，就算此人请我吃饭，我还得考虑值不值得在此人身上花2个小时时间。当然，现在的答案肯定是不值得。3难得糊涂类似的小事还有很多，我就不一一列举了，相信说到这里，大家对此人已经有一些基本的认知和判断了。那么问题来了，为什么我没有早点看出来此人的德性呢？第一，我向来是以善意的眼光待人的。大概我读小学和初中阶段，就看过很多《资治通鉴》上的故事，所以整人驭人的“帝王之术”，我也是略知一二。只是从我个人品性上来说，我更喜欢巴菲特、芒格的那种生活方式，我认为坦诚是最好的套路；我赞同一句话：知世故但不世故，才是最善良的成熟；第二，我不愿意在小事上浪费心智。上述所列举的种种小事，我以前之所以没细想，是觉得没必要。你就算想占一些便宜，你能占多大的便宜呢？若不是这次的茅台之旅，我真的不会回过头来想这些事；第三，此人表面上表现得极为谦卑。每次给我公众号留言，此人都是一通长篇大论，当时我确实误以为他待人是非常真诚的；在小红圈，此人也是每天抢摸你贴沙发的热门选手。这次茅台之行，此人也是会为大家做一些端茶倒水、转桌夹菜之类的服务工作。然而，一旦涉及到一点经济利益的时候，立刻就暴露了自己的格局。非常可笑的是，一路上此人还不停地给我“灌输”，说他在公司特别招人喜欢，由于他为人很棒，所以领导都非常愿意提携他，下属都非常愿意支持他，云云。我听了之后，有一种非常严重的不适感。我只好全程保持沉默，算是我最大限度的礼貌和克制吧！4忍无可忍9月13日一早，此人在酒店跟我说：“大师兄，你要是发公众号的话，就别提到我了。因为我是工作日跑出来的，如果让公司的人知道我私自跑到外面旅游，感觉不好。”这句话又让我感到了非常不悦。因为此人之前跟我说过，他从来没休过年休假，这样领导会觉得他工作特别卖力。看来，这次他也没有动用年休假的机会，就是不希望破坏他在领导那里精心营造的兢兢业业的形象。而且，之前我曾多次问过此人，你有没有时间参加？不方便的话我可以找其他人。他都斩钉截铁地回答，有时间，机会难得，一定要来。结果，现在便宜占尽，跟我说别公开，怕影响不好。这是什么行为？这是典型的“既要……又要……”嘛！我又要争取来茅台旅游的机会，我又不想让公司的人知道我来了，我还不想让大家都知道了是我欠大师兄的人情，此人的如意算盘可以说是打得相当好了。此人还说了句相当搞笑的话：“我一定要好好努力，不能让大师兄白白地带我去一趟茅台。”我估计他想表达的意思是，将来若是挣100w，1000w了，他一定会把钱拿到我面前亮一亮，说：“看，大师兄，我挣了好多钱，没有辜负你的帮助。”然后，再把钱一分一毫地收回自己的口袋。都是成年人了，你好不好好努力，跟我有啥关系呢？我最看重的，并不是别人好不好，而是别人对我好不好。这么简单的道理不懂？再回头看看，为什么此人要赶凌晨的飞机到武汉，可以说也是相当地精打细算了：第一，凌晨的机票最便宜；第二，我既然是凌晨到的武汉，自然也没有机会请大师兄吃饭咯；第三，我直接在机场附近找个钟点房，连住宿费也可以最大限度地节省下来。所以，我非常不悦地回了他一句：“我自然是不会提你的啦！我要提，也只会提感谢茅台经销商，毕竟是人家带我来的。虽然人家没有对我提任何诉求，但是我也不能占人家便宜啊！我希望我给经销商多做点生意，至少让人家的收益大于它为我付出的成本。”话已经说得非常明确了，我是要告诉此人——你别觉得这是免费的，就真的什么都不用付出，我也是要承认经销商人情的；但是他依然假装听不懂，只是随口附和了一句：“那当然啦，毕竟人家是做生意的。”对于涉及到他的人情，他绝口不提。他的潜台词大概是——你欠经销商的人情，那是你的事儿，跟我有啥关系？9月13日下午，他大概是体察到了我的极度不悦，凑过来跟我说：“大师兄发到群里的机会，我犹豫了一会，最后还是抢了。如果大师兄选择别人，我也是会愿意让出来的。谢谢大师兄给我的机会，我是属于老唐说的那种资产不到100w的人群，大师兄用光照亮了我们，非常感谢！”这就是此人常用的套路：先给你一个不切实际的假设，然后说“如果是怎么样，我会如何做”。比如刚才说的，明明此人都已经体验了茅台三日游，再反过来讲，如果机会给别人也行，这有啥意义呢？我非常不喜欢听别人讲，本来我是要给你买什么的，但是由于什么原因，所以没有买，这是典型的“空口说白话”，典型的“得了便宜还卖乖”，除了徒增我的反感以外，没有任何价值。至于他说他钱少，言下之意就是说——你看你都A8了，我还在A6，所以我占点你的便宜，也是理所当然的是吧？这就是唐朝老师经常批判的“我穷我有理”，非常典型的“弱者心态”。问题是，我有没有让你掏出100w？我有没有因为你没有100w而瞧不起你？因为没有100w，所以没法给朋友合理的回馈，这是什么逻辑？而且，此人还跟我说，因为办美签非常困难，他打算今年下半年去新加坡、日本、韩国刷刷旅游，增加美签通过的概率。哦，你四处旅游就有钱了？一提到给朋友的回馈就开始装穷了？5公道人心写这篇文章的时候，朋友出于为我的考虑，建议不要公开发布。因为朋友担心，会不会发布了之后，读者反而会觉得是我在斤斤计较？我回答说，这个事情的前因后果是非常清楚的，如果完整看了这件事的来龙去脉，还觉得是我有问题的话，那么说明咱们三观也不合，早日取关也落得双方的轻松自在。当然，我相信我公众号的大多数读者，都还是能明辨是非的。发布这篇文章后，我能想象到此人可能会有的四种反应：第一，道歉。跟我承认自己做得不够体面，希望我能原谅。但说实在的，我不觉得此人有这种胸襟。就算道歉，也可能只是迫于舆论压力，而非出于个人意愿。有个很简单的证明：当我非常明确地表达不满之后，他还是只说了两句“谢谢大师兄”之类的无关痛痒的话，此外没有任何想要去弥合关系的想法。可能他会觉得，你觉得不爽，跟我有啥关系？反正我该占的便宜都占了，你又能拿我怎么样？第二，辩解。此人能想到的辩解，我已经都替他想好了。比如他可能会说，为什么星期天半夜到武汉，那是因为下午有事；那你既然有事，就别来了呗，为什么参加茅台的活动就没事呢？比如他可能还会说，人与人的相处不是一朝一夕的，将来我也会想办法回馈大师兄的。关键是，你现在连我对你的十分之一的成本都不愿意付出，我能相信以后？说到这里，我看了一眼此人给我的赞赏记录。2021年9月29日关注，两年的所有赞赏加在一起是483元，其中有一次是我答应了带他去茅台之后，他给了一次顶格打赏，这大概就是他对我的全部付出。平均算下来，每天对我的付出不到0.7元钱。可能他觉得，他从我这里得到的所有好处，大概就只值得他花这一点点代价吧！这里还要跟大家解释一下，我并没有觉得483元的打赏很少。有些朋友的打赏是83元或者3元，甚至是0元，我都能接受，毕竟你也没从我这里得到什么，我们双方相互都没有任何付出，这样挺好的。但是从礼尚往来、人情练达的角度讲，在我主动“成本前置”的情况下，此人对我是这样的反应，确实让我觉得有点超出常人的理解。第三，谩骂。有可能此人看到这篇文章之后，会反过来写一篇攻击我的文章。好在本文的事实是非常清楚的，我觉得没有什么是非争议。至于我为人处世，一向都是清清白白的，我有这个自信，他找不出我有什么道德或人品上的瑕疵。如果此人攻击我，大家也别转给我看，我没有任何兴趣，不想回应，也不想浪费任何心智。第四，报复。很显然，这篇文章发出去之后，此人精心打造的人设，在我们这个小圈子里，基本上算是崩塌掉了。此人有可能会有报复的心理，不过我一向的原则是“没事不惹事，有事不怕事”。难不成，你还跑到武汉来骚扰我？Btw，我给很多朋友寄过礼品，希望大家也注意保护我个人隐私，不要透露我的地址等个人信息，先谢谢大家啦！冠亚说发这篇文章之前，我曾经非常慎重地考虑过，究竟要不要发？我不希望占据大家的心智，但深思熟虑之后，我觉得公开发文还是我的最佳选择，主要基于以下理由：第一，我不希望大家吃亏。我觉得大家在生活中，多多少少都会遇到和我类似的人和事，这篇文章写的，应该是非常容易引起大家共情的。大家千万要记住，不要轻易听信别人的漂亮话，一定要看别人为你真实付出了什么。唐朝老师一直说“赞赏是最真诚的认可”，这是非常洞悉人性的总结。此人一再说感谢我，最后他付出的所有成本不过是一顿饭钱。他大概是觉得我很廉价，但实际上是他自己太廉价了。如果说识人有成本，那我付出了极低的成本，就轻易淘汰了此人。第二，我不愿意被人拿捏。一开始对任何人，我都是非常真诚的。发出邀请后，我意识到@不期而至

这是我的第326篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的观点是我人生重要的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第44期（2023.4.2~2023.4.14）：1“错过”与“过错”在2007年致股东的信里，巴菲特谈到了自己在投资上犯过的错误。由于巴菲特并没有聘请投资顾问，也没有董事会成员或投资银行家给他出谋划策，所有的投资决策都是由巴菲特亲自做出的，因此巴菲特称自己做错的为非受迫性失误（Unforced

这是我的第320篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的观点是我人生重要的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第42期（2023.2.27~2023.3.15）：1并购的本质是什么？在2005年致股东的信里，巴菲特写道：“今年我们总共达成了五项并购协议，其中两项已经在年内完成。这些协议无一涉及到伯克希尔新股发行，这一点非常关键却常常被忽略：当一家公司管理层骄傲地宣布以股票收购另一家公司时，收购方公司的股东不得不为此牺牲自身的一部分股东权益。”

这是我的第319篇原创文章大家好！“冠亚讲书”第18期又跟大家见面啦！本期我们分享的好书是北大清华的两位老师联手写的《发现商业模式》。对于投资者来说，唯有理解一家企业的商业模式，我们才能明白这家企业是靠什么赚钱的，进而判断它究竟有没有“护城河”，是否值得长期持有。那么，商业模式究竟是什么，它包括哪些要素，这就是我们今天要探讨的内容。1本质最开始被这本书所吸引，源于本书作者提出的一句著名论断：“商业模式是利益相关者的交易结构。”第一次读到这句话的时候，简直让我惊为天人。在我看来，这句话实在是太直击本质了！我们培养商业洞察力，实际上就是锻炼“一眼看透本质”的能力。诚如作者所言，商业模式其实就是一种交易结构，我们在构建一家公司的商业模式时，主要是围绕三个问题展开的：第一，我们的“利益相关者”是谁？上游是谁，下游是谁，同行又是谁？第二，和这些“利益相关者”交往，我们能提供哪些“交换价值”？第三，什么样的“交易结构”，才能让参与其中的“利益相关者”尽可能地实现共赢？为了方便大家更直观地理解商业模式，我们先来看两个案例：美国施乐公司曾长期占据复印机行业的“霸主”地位，在20世纪50年代，施乐的前身发明了“静电复印术”，但是这种新型复印机的造价成本高达2000美元/台，而当时老式复印机的售价才300美元/台。施乐找了很多有名的大企业谈合作，包括柯达、通用电气、IBM等等，但都被一一拒绝。这些大企业认为，虽然这种新型复印机能够提供更好的质量，但代价是更高的成本，因此没有商业价值。大家想想，如果你是施乐的老板，你会怎么破题？其实我们顺着刚才的问题去找答案，首先要解决的就是：这么贵的复印机，如何尽快投放到市场上？施乐的做法是，既然买一台复印机很贵，那我们不如就租给大家先用咯！按照施乐的方案，消费者租一台复印机的月租是95美元，如果每个月的复印数量不超过2000张的话，则无须向施乐支付任何费用；如果超过2000张，则按4美元/张的价格向施乐付费。我们再来看看老式复印机是怎么做的：当时厂家的通行做法是，对复印机收取略高于成本价的费用，然后对纸张等耗材单独收费，后者是其维持高额利润的主要来源。老式复印机相当落后，大概每台的复印数量不超过20张/天。那么大家算算这笔账，如果消费者要复印600张，选择老式复印机的成本包括：300元的复印机购置费+600张复印纸的耗材费+30天时间；选择新型复印机的成本包括：95元的复印机租赁费+0耗材费+不到1天时间。这样一来，新型复印机几乎成为消费者的不二之选。施乐就是靠这种“变卖为租”的方式，巧妙绕开了“造价高昂”的劣势，充分展示了“高效省事”的优势，迅速打开了市场。经过十余年的发展，施乐的营业收入从一开始的3000万美元一路飙升至25亿美元。通过施乐的案例，我们不难看出，一家企业要想获得成功，不仅仅要取得技术上的创新，还要有商业模式上的创新。日本佳能公司是复印机行业的另一位“王者”，那么它是如何撼动施乐的市场地位的呢？刚才我们介绍过，施乐的特点是“高复印质量”+“高复印数量”+“低租金水平”。佳能没有选择和施乐正面对抗，而是悄悄将目光投向了小型复印机市场。施乐服务的是大企业及政府机关，佳能瞄准的则是小企业及个人用户。佳能是怎么做的呢？它给消费者提供的复印机造价低廉，不能自动送纸，每分钟可复印的数量也不够多，甚至遭到了施乐的嘲笑。但是，正是因为佳能的复印机“不够先进”，所以它无须专业技师提供服务，消费者完全可以DIY，刚好满足了广大个人和家庭用户的需求。在佳能的进击下，施乐的市场份额从1976年的82%直线掉落至1981年的35%。佳能和施乐都从事复印机业务，但两者采用的商业模式却是截然不同的。大家想想，佳能采用的打法，是不是独创的、新颖的？其实并不是。如果我们回顾历史，就会惊奇地发现，佳能实际上又重走了20世纪50年代老式复印机的老路，并依靠差异化的策略，精准地从施乐手上切走了一块“蛋糕”，这就是商业模式的魅力所在。2构成按照作者的理解，完整的商业模式体系包括：定位、业务系统、关键资源能力、盈利模式、自由现金流结构和企业价值。定位是企业战略选择的结果，也是商业模式的起点。我们在“冠亚讲书”第8期，介绍的就是里斯和特劳特的“定位”理论，感兴趣的朋友可以翻回去看一下。刚才我们讲佳能的案例，实际上它就是给自己提供了一个有别于施乐的定位，从而快速占领了细分市场。按照经典的营销STP理论，定位分为三步走：细分市场（Segmenting）→目标市场（Targeting）→市场定位（Positioning）。业务系统是企业赢得竞争优势的关键，也是商业模式的核心。比如说，施乐的业务系统是高度集成化的，它的整机、配件、耗材都是自行研发并租赁或销售给客户的；而佳能的业务系统仅仅负责研发和生产，由经销商来负责销售并提供融资和技术支持。业务系统的不同，决定了利益相关者扮演角色的不同。关键资源能力是指企业为了完成商业活动，所必须掌握的一整套资产、技术和能力。比如说，既然施乐的市场定位是高档复印机，那么它就需要有与之相对应的技术开发能力；既然施乐为消费者提供租赁服务，那么它就需要大量的资金以及一定的租赁管理能力。而佳能就完全不需要这些能力，因为它是把融资服务交给经销商来做的。盈利模式是指企业如何获得收入、如何赚取利润。比如说，施乐的收入主要源于出租复印机产生的租赁收入，消费者复印纸张所产生的配件、耗材费用；佳能的收入主要源于复印机产生的销售收入，以及消费者的耗材费用。除此之外，两家公司的成本结构也不一样。用收入减去成本，就是企业的毛利。很显然，两家公司的利润来源也不一样。自由现金流结构是指企业真实的现金流状况，其贴现值反映了企业的投资价值。比如说，施乐的现金流入是分期获得的，而佳能的现金流入则是一次性获得的；随着用户规模的增长，施乐一开始会产生大量的现金流出，而佳能的现金流出则相对平缓。作者对企业内在价值的理解，跟经典的价值投资理念基本上是一致的。企业价值，也就是企业的投资价值，或者说企业的内在价值，是指企业未来预期可产生现金流的贴现值。刚才我们说，定位是商业模式的起点，那么企业价值就是商业模式的归宿。从企业价值的高低，通常可以看出其商业模式的优劣。比如说，在A股市场上，为什么白酒比银行的PE更高，就是因为账面净利润反映的自由现金流不一样，导致企业价值也不一样。3定位在现代社会，一方面是信息严重过载，另一方面是客户的时间和精力有限，两者存在着不可调和的矛盾。对于客户来说，他抵御海量信息的唯一方法就是让心智极度简化；对于商家来说，必须要对信息进行选择和取舍，聚焦于狭窄的目标以及进行市场细分。我们来引入一个案例：如家酒店是国内知名的经济型连锁酒店，从2002年6月创立到开出100家连锁酒店，如家仅仅用了50个月时间。2016年4月，如家酒店和首旅酒店合并。截至2023年3月，合并后的首旅如家集团在国内超过600座城市运营着超过6000家酒店。那么，如家是如何实现崛起的呢？这与它准确的市场定位密不可分。我们在上文介绍过，按照经典的营销STP理论，定位分为三步走：细分市场（Segmenting）→目标市场（Targeting）→市场定位（Positioning）。其实，如家就是照此“三步走”的：第一步，细分市场。在如家出现之前，中国酒店业的市场格局大致是：高档型酒店干净、豪华，但是价格昂贵；经济型酒店便宜、实惠，但是环境较差。乍一看，似乎高档、经济型的住宿市场都已经饱和了；但仔细分析就会发现，这里存在真空地带，就是那些环境还不错、价格也不高的经济型酒店。第二步，目标市场。高档型酒店的旅客，一般对价格并不敏感，消费能力较强，再加上这些人经常出差，因此有很高的客单价，但高端旅客毕竟只占人群的一小部分；还有很多普通旅客，也有休闲旅游或商务活动的需求，但是他们其实并不想忍受小旅馆的脏、乱、差，这群人正是如家可以瞄准和争取的目标。第三步，市场定位。中国酒店业的现状是，星级酒店致力于为旅客提供“食、宿、购、娱”等全方位的服务，大量的社会旅馆为了给旅客带来经济实惠的价格，在所有环节都尽量压缩开支，导致住宿环境非常恶劣。如家引入了国外“经济型酒店”的产品形态，从而跳出了原有的市场竞争框架，开辟了一个全新的市场。经济型酒店，最早出现于20世纪30年代的美国，其体量大概占酒店业总数的70%。经济型酒店最大的特点就是“功能的有限性”，也就是说它只提供最基本的住宿服务，删除了其他的非必需服务，从而大幅度削减了成本。在国外，经济型酒店有个很形象的称呼，叫做“B&B”，意思是只提供床（Bed）+早餐（Breakfast）。要知道，五星级酒店之所以贵，很大程度上源于它具有非常齐全的功能，比如说会议室、健身房、咖啡厅等一应俱全。但对于大多数旅客而言，其实根本用不到这些设施。就说我自己吧，经常会受到一些活动主办方的邀请，安排的也是挺好的酒店，但是除了酒店房间以外，别的功能区我还真的从来都没去过。如家就非常敏锐地意识到了这一点，所以它把酒店的会议和娱乐功能都给去掉了。如家还发现，旅客最关心的是酒店的卫生，另外就是床睡得是否舒服。于是，如家给自己的定位是：二星级的价格，三星级的棉织品，四星级的床。如家把该省的省了，不该省的也没省，这样一来，既规避了星级酒店的高价格，也避免了大众旅馆的低质量。住过如家的朋友可能都清楚，如家没有门童，没有豪华阔气的大堂，使用分体式空调而不是中央空调，餐厅不提供对外服务，这些都大大缩减了成本，但是并没有影响到旅客的核心体验。就客房员工比而言，五星级酒店大约是100:100~200，而如家大约是100:30~35，人力成本大约节省了2/3甚至5/6，此外还有装修成本也基本上控制在5万元以内。总而言之，所谓定位，实际上是这样的：沟通过去（先看看已有的市场格局）→分析现在（看看市场还有哪些空白和蓝海）→把握未来（结合自身特长找到属于自己的“利基”市场）。4系统搭建业务系统，要解决四个方面的问题：第一，我可以从事什么样的业务活动？第二，周边环境允许我从事哪些业务活动？第三，我可以为客户提供什么价值？第四，如何与各方“利益相关者”实现共赢？我们来引入一个案例：深圳发展银行（现已更名为“平安银行”）是中国第一家面向社会公众公开发行股票并上市的商业银行。作为深圳第一家上市公司和全国最早的股份制银行，在20世纪90年代，深发展一直是金融界的宠儿，它在供应链金融方面就做得很好，这得益于它对银行业上下游生态系统的深入分析。众所周知，如果是保险业是“雪中送炭”，那么银行业就是“锦上添花”。银行业的普遍现状是，银行追着大企业跑，小企业追着银行跑。这其实是经济学中的“逆向选择”现象——不缺钱的大企业因为资质较好，银行纷纷抢着要给它贷款；缺钱的小企业却经常面临融资难、融资贵的问题。小企业的融资能力相对较弱，有多方面的原因。比如说，缺乏有效的抵押物或担保物，信用不足，银行发放贷款要承担更高的风险；再比如说，小企业的融资一般规模不大，存在“小款多笔”的现象，操作起来比较麻烦。对于银行来说，远远不如“一笔大款”直接贷给一家大企业省心省力。但是，从数量上来说，中小企业占绝大多数，如果把这些贷款释放出来，是一个很有潜力的市场。深发展经过调研发现，很多中小企业出于产业链的中游，它们的上游企业非常强势，要求先付款，后提货；它们的下游企业也非常强势，要求先供货，后交钱。对于中游企业而言，受到两头的挤压，自然是苦不堪言。深发展却认为，如果从整个供应链金融的角度去审视，是有可能解决中游企业的发展困境的。深发展提供了两种贷款方案：方案一：巧用上游企业信用。刚才我们介绍说，虽然很多中游企业是中小企业，但是上游企业大多是非常强势的原料供应商，拥有很好的信用。那么，深发展就和上游企业、中游企业签订一份三方协议，中游企业可以凭商业承兑汇票和保贴函向深发展申请贴现，深发展将贴现款打入上游企业的银行账户，上游企业收款发货，从而解决中游企业的原料供应问题。方案二：活用企业应收账款。刚才我们介绍说，中游企业有时候收不到下游企业的现款，而是手上拿着一堆应收账款。那么，深发展就针对中游企业开展应收账款保理业务，将其赊销形成的未到期应收账款转到自己名下管理。这样一来，中游企业提前回收了应收账款，加快了资金周转速度，缓解了流动性压力。深发展开拓供应链金融业务的案例，其实就是业务系统的构建和重塑。在解决中游企业融资困境的基础上，深发展并没有给上游企业、下游企业带来额外的负担，其业务的触角也得到了延伸。随着交流的深入，上游企业、下游企业也会倾向于和深发展建立更多的合作关系，深发展就实现了良好的业务破局。5资源每家企业之所以能够在市场上生存，是因为它或多或少掌握了一些关键资源能力。比如说，金融资源、实物资源、人力资源、客户资源，等等；再比如说，组织能力、交易能力、配送能力、开发能力，等等。为了说明每家企业拥有不同的关键资源能力，我们来引入三个案例：日本任天堂曾一度是游戏机市场的霸主。出生在20世纪80年代的朋友可能跟我有类似的经历，我们读小学的时候，几乎家家户户都有一台游戏机，当时流行的游戏包括《魂斗罗》《影子传说》《坦克大战》《超级玛丽》等等，其中爆款《超级玛丽》就是任天堂旗下的产品。任天堂除了自己开发游戏以外，还授权第三方软件商制作游戏。由于任天堂掌握了硬件（游戏机），也就是软件（游戏）的入口，所以它对第三方提出了非常苛刻的条件：第三方游戏必须通过任天堂的质量认证，每年最多只能出品5款游戏，且首批订货量必须达到2万套以上……任天堂通过种种方式，来保护自己开发的游戏。日本索尼公司原本是做数码起家的，但是此时它判断，任天堂这种“以邻为壑”的政策，注定会引起诸多第三方软件商的不满，大家只不过“敢怒不敢言”罢了。任天堂的盈利模式主要是依靠“游戏机销售收入+权利金收入”，为了打破任天堂对游戏市场的垄断，索尼的盈利模式做了变通，主要是依靠“权利金收入”，而游戏机则亏本出售，以达到迅速抢占市场的目的。此外，在给第三方软件商的待遇方面，相比于任天堂的苛刻条件，索尼做了全面的“松绑”：放松了对第三方游戏的审核，不限制第三方每年的游戏开发数量，首批订货量只须达到5000套，收取的“权利金”也远远低于任天堂……在索尼的强势出击下，第三方软件商纷纷“倒戈”。截至2004年底，索尼的游戏市场份额高达68%，而任天堂的游戏市场份额则萎缩至15%。美国微软公司为了打入游戏市场，采取了和任天堂、索尼不同的打法。微软利用自己在操作系统方面的优势，创造了一种新的游戏盈利模式：互联网增值服务。付费用户只需要每年花费50美元，就可以享受联网“对战”的增值服务。截至2007年7月，微软吸引了超过700万付费用户。我们来回顾一下任天堂、索尼和微软的案例，对于任天堂来说，它的关键资源能力实际上是它主导了游戏机市场，掌握了游戏的入口；当“搅局者”索尼进来时，双方围绕第三方游戏开展了争夺战，此时双方都非常清楚，决定成败的是第三方软件商会倒向哪一方；而微软的关键资源能力在于，它拥有网络和操作系统的优势，可以藉此迅速跟任天堂、索尼“三分天下”。这本书写于2009年，所以讲的很多案例有点古早，我们就拿近些年正在发生的故事来说，也遵循着同样的原理。比如说，恒大曾经想做矿泉水，没有成功；万达曾经想做电商，也没有成功；阿里曾经做了一款社交软件“来往”，还是没有成功……归根结底，快消品不属于恒大的关键资源能力，电子商务不属于万达的关键资源能力，熟人社交也不属于阿里的关键资源能力。再比如说，早在2010年12月10日，小米就发布了中国第一款模仿kik的产品——米聊，这得益于雷军敏锐的商业洞察力。直到2011年1月21日，微信才姗姗来迟。对于日新月异的互联网企业而言，40天的时间窗口其实是非常漫长的。但随着用户数量的激增，米聊的服务器曾在一天内宕机5次，微信渐渐占据上风。究其原因，还是因为腾讯本身就拥有熟人社交领域的关键资源能力。时间越往后，微信的优势就会越明显。6盈利企业的最终价值，不是取决于它有多少营业收入，而是取决于它有多少盈利。更确切地说，取决于它未来自由现金流的折现值。企业要怎么构建自己的盈利模式？我们来引入一个案例：瑞典利乐公司是全球最大的软包装供应商，长期位居“世界500强”企业之列。我们买伊利或蒙牛盒装牛奶就会发现，外包装上写的都是“利乐包”，其实就是采用的利乐公司的无菌纸包装。那么，像伊利和蒙牛这样的巨头，为什么都用利乐的包装呢？其实利乐早期的主业并不是做软包装，而是做牛奶成套灌装设备的。但是设备的造价高昂，一套设备至少要上百万元，因此限制了很多奶企的购买能力。为了打开市场，利乐开启了“买纸送机”的销售模式。也就是说，免费赠送灌装生产线给客户，条件是安装了利乐生产线以后，必须使用利乐的包装材料。采用这种“捆绑销售”的模式，对于客户而言，意味着它们可以不必花钱买设备，节省下来的资金可以投入到企业的生产运营。至于外包装吧，用谁家的不是用呢，利乐既然提这个条件，那就用“利乐包”呗！我们回想一下，利乐的这种打法，是不是似曾相识？没错，之前我们介绍的佳能、索尼，包括现在小米提出的“硬件不赚钱+软件赚钱”，其实都采用过类似的“剃须刀+刀片”的策略。可见，不同行业的企业，可能使用的是同样的商业模式（比如吉列和小米）；反而言之，同行业的企业，也可能采用的是不同的商业模式（比如京东和阿里）。除了企业需要考虑盈利模式之外，政府在组织或举办大型赛事活动时，其实也要考虑这个活动或者项目的经济价值。以现代奥运会为例，最初举办的时候其实是“赔钱赚吆喝”。比如说1976年蒙特利尔奥运会，一直到2006年政府才还清相关债务。1984年洛杉矶奥运会，开启了奥运会全新的盈利模式，从而让这项赛事变得“叫好又叫座”，成为各国、各大城市竞相争逐的“香饽饽”，在现代奥运会史上具有划时代的里程碑意义。那么，洛杉矶奥运会是如何实现破局的呢？其实，洛杉矶奥运会的起步跟之前的奥运会并无二致，也是非常艰难的。洛杉矶获得1984年的奥运会主办权后，不但自己没有任何经费，还倒欠15万美元，这是它要支付给美国奥委会和南加州为它争取主办权的劳动报酬。尤伯罗斯临危受命，以奥运会为契机和平台，开启了他的商业化运作之路：第一步，向各大商家拉赞助，每个行业只限定一家赞助商。这样一来，同行业的巨头为了抢赞助，简直打破了头。利用可口可乐与百事可乐的竞争，尤伯罗斯找可口可乐拿到了1260万美元的赞助费；利用柯达与富士的竞争，尤伯罗斯找富士拿到了700万美元的赞助费……仅商业广告承办权这一项，组委会就获利超过2亿美元。第二步，出售奥运赛事的电视转播权，美国三大广播公司——美国广播公司（ABS）、哥伦比亚广播公司（CBS）、美国全国广播公司（NBS）展开了激烈的角逐。最终，美国广播公司以2.25亿美元买下转播权，并同意提供价值7500万美元的技术设备，其总成交价合计约3亿美元。第三步，尤伯罗斯奉行“金钱面前人人平等”的原则，连“奥运会火炬接力”都可以作为商品出售。组委会规定，每跑1英里火炬接力，跑者就要缴纳3000美元，一共收取了3000万美元。不过，这种“唯利是图”的做法也引起了很大争议，后来也没有被哪个主办国家或城市继续沿用。第四步，大力减少开支，能省则省。比如说，奥运会仅仅新建了3座场馆，其他的体育设施都是洛杉矶原有的；再比如说，运动员村也没有新建旅馆，而是直接用的大学生宿舍；还比如说，洛杉矶奥运会采用了大量的志愿者，正式工作人员只有200名，而蒙特利尔奥运会的正式工作人员高达2000名。我们来看，前三步相当于增加收入，第四步相当于缩减成本，这“四板斧”下去，让洛杉矶奥运会获得了大约2.25亿美元的盈余。尤伯罗斯用这种方式向世人表明，体育也可以是前途无限的朝阳产业。后来举办的奥运会纷纷效仿“洛杉矶模式”，1988年汉城奥运会、1992年巴塞罗那奥运会、1996年亚特兰大奥运会、2000年悉尼奥运会，都实现了社会价值和经济价值的“双丰收”。7价值自由现金流结构与企业价值，是商业模式的归宿。道理很简单，商业模式较好的企业，通常盈利较为稳定，现金流较为充沛，市场给予的估值也相对较高，反之亦然。说一千道一万，投资者最关注的，还是这家企业究竟值多少钱。我们来引入一个案例：贵州茅台（600519）是大家都非常熟悉的一家企业，它拥有高端白酒的定位、稳定的业务系统，坐拥15.03平方公里的核心产区、得天独厚的气候和环境等关键资源能力，上下游的议价能力强，拥有极其优越的盈利模式，自由现金流充沛，因而享有较高的内在价值和市场估值。8误判昨晚发直播预告时，读者@峰哥

大家好！“冠亚讲书”第18期又要跟大家见面啦！本期我们分享的好书是北大、清华两位教授的力作《发现商业模式》。这本书是2009年出版的，2023年进行了重印。虽然书中有些案例比较古早，但其核心思想还是有很多可圈可点之处。为了让大家有更多代入感，我也补充了很多最新的案例，和大家一起来探讨商业模式的有关话题。谈到商业模式，这可能是企业界和投资界非常高频的词汇了。作为企业主，我们要思考如何搭建自家企业的商业模式，才有可能在市场上拥有一席之地；作为投资者，我们要理解被投企业的商业模式，搞清楚它是怎么赚钱的，赚的是谁的钱，是否能够持续地赚钱。更深层次一点，这家企业究竟有没有“护城河”，是否值得我们长期持有。那么，究竟什么是商业模式呢？有人说，商业模式就是企业赚钱的方式；也有人说，商业模式是包含产品流、信息流、资金流在内的有机系统……本书的作者——魏炜、朱武祥两位作者则提出了这样的观点：所谓商业模式，是指利益相关者的交易结构。第一次读到这个观点时，真的让我觉得非常叹服。什么是“利益相关者”？无非是企业家、管理层、股东、员工、客户、供应商、竞争对手、合作伙伴等商业活动中扮演的各种角色；什么是“交易结构”？无非是企业能够给客户创造什么价值，如何平衡股东与员工、上游与下游等商业活动中的各种关系……所以，我认为，“商业模式是利益相关者的交易结构”这一论断，实在是太直击本质啦！我们讲培养商业洞察力，实际上就是要锻造这种“一眼看透商业本质”的能力。看透本质，就要求我们能明白，企业与企业之间的相同点是什么，不同点又是什么，不同的商业模式分别对应着什么样的商业形态，举个简单的例子：阿里和京东都是中国首屈一指的电商平台。表面上看，两家企业都是电商，似乎没有多大区别。然而，从商业模式的角度看，两者可以说是完全不同类型的企业。阿里本质上是“收租”生意，它卖的是“流量”，商家和客户在它的平台上发生交易，它根据交易额来收取相应的佣金；京东本质上是“买卖”生意，它卖的是“货品”，以较低的价格采购商品，然后加价卖给消费者，赚取的是价差。还有很多精彩案例，欢迎大家一起相约“冠亚讲书”第18期直播节目！直播时间：2023年6月28日19:00-21:00；直播地点：王冠亚WH视频号；预约方式：扫描海报右下角二维码即可；直播主题：《发现商业模式》△本期海报是由书房的@艳军美女

这是我的第317篇原创文章作者按：巴菲特在2006年宣布捐出自己99%以上的财富，以巴菲特当时持有的伯克希尔股票计算，如果巴菲特没有进行慈善捐赠的话，其现在的持仓市值已经高达2449亿美元（截至2023年6月），是当之无愧的世界首富。即便是在捐献了超过半数的财富之后，如今的巴菲特依然坐拥千亿美元身家，常年位居“福布斯富豪榜”前5名。如果把巴菲特所获得的巨额财富视为世俗意义上的成功，那么在“立功”之外，巴菲特还有一项极其卓越的成就，那就是“立言”。巴菲特数十年如一日，笔耕不辍，把他对投资、对人生的理解都倾注在历年的致股东信里。《巴菲特致股东的信》也因此被誉为投资界的“圣经”，几乎是每位投资者的必读书目之一。英文版的The

这是我的第316篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的观点是我人生重要的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第41期（2023.2.11~2023.2.26）：1巴菲特论中美能源在2003年致股东的信里，巴菲特谈到了$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$

这是我的第313篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第40期（2023.1.26~2023.2.10）：1伯克希尔逆风前行在2002年致股东的信里，巴菲特强调，$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$

这是我的第312篇原创文章大家好！“冠亚讲书”第17期又跟大家见面啦！本期我们分享的是我的第一本译著《巴菲特的嘉年华》。今天来看直播的朋友，可能都已经看过我之前写的《2023年巴菲特股东大会见闻录》。今天我想结合书中写到的，和我现场看到的，再聊聊大家感兴趣的一些话题。大家有任何问题，也可以留言给我。1圈子“巴菲特给予他的投资者最好的礼物，不是巨额财富，也不是卓越洞见，而是一种根深蒂固的慰藉——知道自己属于这个圈子，知道自己和其他人在一起，知道自己并不孤单。”——贾森·茨威格△由贾森·茨威格编辑的《聪明的投资者》从落地奥马哈的那一刻开始，我就有一种非常强烈的感受：5月初的奥马哈，似乎一切话题都跟巴菲特息息相关。机场为伯克希尔的股东提供了免费的咖啡和纯净水；出租车司机跟我们搭讪的第一句话就是问，你们是来参加伯克希尔股东大会的吧？在会场或活动现场碰到陌生人，大家也彼此不会觉得生疏，因为大家知道是属于同一个圈子。同一个圈子，意味着同样的价值观，同样的话语体系，同样的行为和处世方式……我们交谈无须做任何背景铺垫，因为你知道我在说什么，交流起来的摩擦成本很低。除了我的工作场景以外，我现在的交际圈基本上也仅限于唐书院和天南读友会。跟三观一致的人相处，常常会感到一种“同频共振”的愉悦感。2人气“出席股东大会的人数，正如伯克希尔的股价一样持续增长：1989年1000人，1990年1400人，1995年4100人，1997年7700人，2000年13000人，2001年17000人，2004年19500人，2009年35000人，2015年达到顶峰的约40000人。”——史蒂夫·乔丹巴菲特最早召开伯克希尔股东大会，大约是在1973年前后，当时由于参会人数较少，会场安排在国民赔偿保险公司的员工餐厅。随着参会人数越来越多，会场也经历了多轮变更：乔斯林艺术博物馆、奥芬剧院、假日酒店会议中心、阿克萨尔本体育馆、市政礼堂、奎斯特中心，一直到现在的CHI健康中心。△雨中的CHI健康中心这次我到奥马哈，住在希尔顿欢朋酒店，旁边就是假日酒店。而且很有意思的是，我们住的酒店其实是在艾奥瓦州，因为奥马哈实际上是地处内布拉斯加州和艾奥瓦州的交界处。另外，阿克萨尔本（Aksarben）实际上是内布拉斯加（Nebraska）的英文倒写。就像我以前读书的时候，喜欢把“国立武汉大学”倒念成“学大汉武立国”。关于连年增长的参会人数，我曾在《巴菲特的嘉年华》译者序里写过一段评论：“伯克希尔的市值与伯克希尔股东大会的参会人数，几乎保持着同步的增长轨迹。这似乎表明，伯克希尔的巨幅成长，不只是财富意义上的，更是声望和影响力上的。”或者说，“赚得多”和“众人爱”其实是并行不悖的——当我们拥有足够的财富时，如果能够对身边的人施以善意，我们也就能赢得更多人的爱。3现场“我不想错过巴菲特和芒格登台的精彩一瞬。对于这种感觉，我能给出的最贴切的解释就是：试问，在电视上观看一场早已结束的音乐会，和感受镁光灯打在世界著名摇滚明星身上时的现场，难道一样吗？世上总有一些事情，必须要亲临现场才能有所体悟。”——罗伯特·哈格斯特朗对于罗伯特·哈格斯特朗，相信大家都不陌生。天南老师所译的《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》、振巍同学所译的《大侦探投资者》，都是出自哈格斯特朗的手笔。哈格斯特朗是一位资深的巴菲特研究者，他参加过至少20次伯克希尔年会。此外，哈格斯特朗还是比尔·米勒在美盛基金管理公司的同事，所以世界真的挺小的。究竟要不要去股东大会现场，其实是见仁见智。不去有不去的理由，毕竟现在CNBC和第一财经都有直播，你在电脑屏幕上看到的，其实比现场大多数座位的视角更好；但去也有去的理由，大家可能都看过我录制的“巴芒入场”现场视频，当二老隆重登场、全场起立鼓掌的那一刻，我真正感受到内心有一股激流在涌动。△巴菲特、芒格入场瞬间4不变“巴菲特表示，变革和进化不一定对投资者有利。‘我们把变化更多地视为威胁，而不是机遇。我们的赚钱方式，是寻求那些业务稳定、变化不大且具有“护城河”的优质公司。我们希望看到的是，从现在起的十年后，情况看起来会基本相同。’”——兰迪·切普克2023年股东大会上，就有股东问巴菲特和芒格，如何评价马斯克。巴菲特说，马斯克的智商可能超过170，但他和马斯克的生活方式不一样。每个人的性格不同，比如说马斯克身上的企业家特质就非常明显，他喜欢冒险，喜欢做一些“改变世界”的事情；巴菲特则不然，他喜欢追求确定性，努力保持“不被世界改变”。巴菲特喜欢“不变”，可以从很多方面交叉验证。比如说，他住的房子，仍然是1958年买的那套两层公寓。一个人从30岁的毛头小子，到90岁的耄耋之年，其间财富膨胀了上万倍，居然没有换过房子，可能也只有巴菲特如此了。△夜幕下的巴菲特家有时候我想想，我为什么崇尚巴菲特，为什么崇尚价值投资，似乎也跟性格有一定关系。比如说，有一次我在一家店里吃烤鱼，觉得味道不错，后来经常到这家店里，而且只点烤鱼。再比如说，如果我去北京习惯坐高铁，我就会一直坐高铁，几乎不会考虑航班。不变，给我带来了很多安全感。5标杆“事实证明，伯克希尔股东大会是一个无价的场合，在这里我们可以找到支持马克尔的投资者，也可以勾勒出我们打造世界上最伟大公司之一的美好愿景。”——托马斯·盖纳马克尔公司是美国的一家财产和意外伤害保险公司，因为它和伯克希尔的保险业务比较接近，所以它一直就把伯克希尔当成自己的标杆。马克尔用自己的浮存金，买了很多伯克希尔的股票；在伯克希尔股东大会期间，马克尔还会同步召开卫星会议，吸引三观一致的股东前来参会。从长期股价表现看，马克尔模仿伯克希尔是相当成功的，也给投资者创造了不菲的回报。△马克尔股价长虹在股东大会期间，确实是非常容易碰到各种大咖。比如说，我碰到了伯克希尔副董事长格雷格·阿贝尔，侯跃老师碰到了《憨夺型投资者》作者莫尼什·帕伯莱，一朵喵碰到了喜马拉雅基金创始人李录先生。这其实不难理解，就像我们平时很难碰到明星，但是在戛纳走红毯的现场，可以遇到遍地的明星一样。马克尔公司，基本上就是一个“微缩版的伯克希尔”。我们是幸运的，巴菲特珠玉在前，有着超长记录的成功的投资实践，我们如果要走“捷径”的话，最有效的方法就是原原本本地按照巴菲特的路再走一遍。坦率地说，我现在根本不打算再有自己独创的投资方法，能把巴菲特那一套学会，就完全够用啦！6信任“我们注意到，在东海岸，一个女人是不会和两个陌生男人一起上车的。这位丈夫说，当他的妻子听说我们要来参加伯克希尔股东大会时，她从未想过要担心自己的安全。”——马克·休斯因为你们是伯克希尔的股东，所以我愿意跟你们同行，而且我不担心自己的人身安全，这实际上是对伯克希尔文化的一种高度认同。在这里，“伯克希尔股东”的身份，已经俨然成为大家的“最大公约数”，成了这个圈子的“通行证”。我想，这与巴菲特多年对声誉的重视是密不可分的。大家可能都看过格雷格·阿贝尔和我的合影，我俩都是非常开心的“露齿大笑”（grin）。我见到阿贝尔的那一刻，我真的没有一点点生分，在内心里就觉得好似亲人一般。阿贝尔自然也理解，一位来自中国的股东，不远万里，内心一定是非常虔诚的。大家再注意看的话，我身后的一位股东，满怀善意和喜悦的心情也已经写在了他的脸上。大家素昧平生，却如同老友重逢一般。△满心欢喜，开怀大笑这次股东大会，和我同行的有健屏姐和小邱。临近回程的时候，小邱很好奇地问健屏姐，你们俩真的是第一次见面么？因为一路上我和健屏姐一直在聊，毫无生分，所以小邱很难相信，我们俩居然是第一次见面。包括我和菜菜、姚队、树魁等第一次见面的时候，也从来没出现过“尬聊”的情况，因为我们背后有一个共同的书院。7自主“肖氏工业的创始人罗伯特·肖说，当时公司已经上市，如果他取消之前承诺的开店计划，投资者可能会反对。在伯克希尔，肖可以更加理性地行事，因为巴菲特更喜欢灵活地增加企业的经济价值，反对将经理人束缚在奢侈的风险投资上。”——托马斯·拉索作为一家上市公司，创始人、管理层通常要面对来自方方面面的压力，比如说公众股东、监管机构、新闻媒体、基金等机构投资者，等等。有时候为了迎合投资者的喜好，管理层不得不去做一些刺激短期股价的事情。但作为伯克希尔的子公司，就丝毫不会有这方面的困扰，这也是很多经理人愿意投身伯克希尔的重要原因之一。△肖氏工业展台要想独立自主，就要有不受干扰的底气。最好是自己有钱，就像唐朝老师那样，不接受任何的外部资金；退而求其次，如果将来开公司的话，最好是股东有钱，股东的自有资本就足以支持公司的运营，就没有必要为了募资而委曲求全。在基本盘稳定的情况下，再逐步挑选三观匹配的投资人。

大家好！“冠亚讲书”2023年第5期（总第17期）又要和大家见面啦！本期我们分享的好书是劳伦斯·坎宁安教授和他的夫人斯蒂芬妮·库珀女士编辑的《巴菲特的嘉年华》，这也是我的第一本译著。关于坎宁安教授，相信大家都不陌生，他编辑、整理或写过关于巴菲特的很多作品，包括《巴菲特致股东的信》《超越巴菲特的伯克希尔》《信任边际》，等等。说句题外话，过去一段时间，很多朋友问《超越巴菲特的伯克希尔》什么时候出版，谢谢大家的关注！这本书在2022年6月就已经交稿了，由于目前监管部门对外版书的审批比较严格，所以还请大家耐心等待。这次为什么要讲《巴菲特的嘉年华》这本书呢？其实这本书的内容非常简单，主要就是股东们参加伯克希尔股东大会的感想。当我从奥马哈回来后，再读这本书时，会发现书里讲到的很多场景，就是我现场真实体会到的，所以觉得格外亲切。很荣幸，《2023年巴菲特股东大会见闻录》获得唐朝老师、天南老师的公众号转载，再次深表谢意！简版的《2023年巴菲特股东大会亲历记》获得《巴伦周刊》刊载，谢谢！本次直播，我将结合《巴菲特的嘉年华》里讲到的，和我在现场见到的，再聊聊大家感兴趣的那些话题。直播时间：2023年5月24日19:00-21:00；直播地点：王冠亚WH视频号；预约方式：扫描海报右下角二维码即可；直播主题：《巴菲特的嘉年华》趁着今天的内容不多，跟大家说一件无关紧要的小事。在上一篇文章，为了和大家分享参加巴菲特股东大会的喜悦，我特意把从现场带回来的伯克希尔咖啡杯、定制版喜诗糖果拿出来，作为留言福利送给大家。活动结束后，居然收到这么一条留言：奖品有没有内定，相信拿到过的朋友们最有发言权。每次准备奖品的时候，我都不知道谁会留言，更不知道谁会中奖了。至于说是为了刷流量，那就更是无稽之谈了。我有很多次演讲、出镜、接受采访或出席活动的机会，但我从来没有在任何公开场合推介过我的公众号。这里本来就只是我的一块“自留地”，是方便和朋友聊天的地方，仅此而已。为什么要设置“抢福利”的机制呢？其实有两方面的考虑：

带着《巴菲特的嘉年华》来到巴菲特的嘉年华，真的是特别有意义的一件事。参加2023年巴菲特股东大会，对我而言是一件期待已久的事情。由于众所周知的原因，2020年、2021年的巴菲特股东大会改在了线上召开。我上一次参会，还是在四年前的2019年。与第一次参会相比，现在的我似乎拥有了更多身份，与巴菲特的联系也更深了：第一，我是伯克希尔的股东；第二，我是《巴菲特的嘉年华》译者；第三，我还是一名专职投资的基金经理。5月4日，我们一行五人便早早地来到了奥马哈。一来到奥马哈安普雷机场，我就明显地感受到四处都洋溢着股东大会会前的热烈气氛。在机场前往酒店的候车点，我看到了机场为伯克希尔股东免费准备的咖啡和纯净水。热情的奥马哈民众似乎在用这种方式，对远道而来的客人表示着诚挚的欢迎。搭上出租车前往酒店的路上，出租车司机就跟我们聊起来：“你们是来参加伯克希尔股东大会的吧？”从到奥马哈的第一天起，几乎所有的话题都会围绕巴菲特展开，这让我萌生了一种很强烈的亲切感。虽然和故土远隔万里，我非但没有感到生分，反而就像是“回家”一样温暖。对于价值投资者而言，也许奥马哈本身就是我们的“精神家园”。5月5日，天降小雨。中午12点左右，股东大会会场CHI

这是我的第310篇原创文章参加2023年巴菲特股东大会，是一件让我期待已久的事情。上一次参会，还要追溯到四年前的2019年。由于众所周知的原因，2020年、2021年巴菲特股东大会改在线上召开。时隔四年再度参会，我也有了多重身份：首先是伯克希尔的股东，其次是《巴菲特的嘉年华》译者，再次是一名专职投资的基金经理。对我而言，奥马哈“朝圣”之旅也就具有了不同寻常的意义。1启程5月1日，我从武汉出发，经由香港转机到旧金山，然后再转机到奥马哈。由于武汉地处中国中部，奥马哈地处美国中部，没有直航的班次，所以我的每次“朝圣”之旅，都经历了六段行程。我们在形容对巴菲特股东大会的虔诚之心时，常常会说“不远万里前去朝圣”。其实，这绝非虚言。这次的全程路线是这样的：中国武汉→中国香港→美国旧金山→美国奥马哈→美国旧金山→中国香港→中国武汉。武汉到香港的飞行距离是1076公里（2小时），香港到旧金山的飞行距离是11200公里（12小时），旧金山到奥马哈的飞行距离是2566公里（4小时），来回一趟的行程合计近3万公里。飞行+中转，至少要耗去2天~3天时间。△香港与旧金山相距11200公里除了行程较远以外，还要面临来回“倒时差”的问题。旧金山与香港的时差是15个小时，奥马哈与香港的时差是13个小时。在机场中转的时候，常常会有一种“时空颠倒”的错觉，低头看看手机是7点钟，再抬头看看窗外，不知道此时是晨光初现，还是暮色将至。不过，即便如此，我还是义无反顾地踏上了征途。其实，我平时非常“宅家”，极不情愿出差，更是极少出门旅游。通常我是因为有事要办，才会去到一座城市，然后趁着晚上或周末休息的时间顺道逛逛。我几乎没有专程旅游的经历，因为时间和精力都不允许。但是，无论让我去多少次奥马哈，我都是非常乐意的。我也多次说过，人生在世，值得为理想奔赴山海。2前站第一站是香港。武汉到香港的出行非常方便，搭乘航班大约只需要2小时，乘坐高铁大约也只需要4.5小时。之前网上有个很火的视频，大意是说在香港逛街、购物说普通话，遭遇了一整天的歧视。在我看来，这大概只是博主为了“博眼球”而制造的话题。我之所见，无论是香港机场、海关的公务人员，还是出租车司机、大商场柜员，基本上都能流利自如地切换普通话、粤语和英语，态度也非常友好。毕竟，香港回归祖国至今已有四分之一个世纪。在肉眼可见的未来，香港和内地的文化融合还会不断加强。△香港中环街景第二站是旧金山。旧金山旧称“三藩市”、“圣弗朗西斯科”，19世纪中叶美国西部地区“淘金热”时被称为“金山”。后来，为了跟“新金山”（澳大利亚墨尔本）作区分，才改称“旧金山”。旧金山当地很冷，已经到了5月份，夜间气温还不到10℃，我基本上都是穿着厚厚的羽绒服。在旧金山逗留期间，我们驱车前往斯坦福大学、苹果公司、谷歌公司参访。△旧金山所住酒店街景1.斯坦福大学。斯坦福大学位于硅谷的核心地带，附近就是风险投资公司总部云集的帕洛阿尔托沙丘路。斯坦福大学的核心优势在于，它深深植入了“风险投资”的文化基因。硅谷之所以能够取得成功，也是因为它最擅长将基础科学领域的技术创新转化为企业盈利。斯坦福大学没有深墙大院，校园里的人文气息和建筑景观相得益彰。△斯坦福大学留影2.苹果公司。苹果可以说是货真价实的“巴菲特概念股”，以2021年底的持仓市值计算，伯克希尔的第一重仓股就是苹果。巴菲特的持仓成本是311亿美元，市值是1612亿美元，浮盈超过1300亿美元。同期，巴菲特的总持仓成本是1046亿美元，市值是3507亿美元，浮盈2461亿美元。如果去掉对苹果的投资，伯克希尔的股票投资组合会减少53%的盈利。截至2022年底，苹果在伯克希尔的股票持仓占比仍然高达38.9%。△苹果总部产品体验中心3.谷歌公司。巴菲特曾多次提及，非常后悔错过谷歌的投资机会。因为当时盖可保险就是通过谷歌投放广告，广告的转化率非常高。对于盖可保险来说，要为每次点击支付10美元的费用。但用户每多点击一次，谷歌的边际成本几乎为零。巴菲特看到了谷歌极大的投资价值，却迟迟没有下手。巴菲特还自嘲道，后来买入苹果，算是一种自我救赎。△谷歌园区，小雨沥沥，芳草青青斯坦福大学、苹果公司、谷歌公司的车程相距不到30分钟。硅谷可以说是地球上人类智力水平最密集的地方之一，之所以在如此狭小的物理空间里诞生了这么多伟大的科技企业，与美国对创新文化的包容、与斯坦福大学等高校的精神自由和思想开放都是密不可分的。在这样的一片热土，时时刻刻都能感受到跳动的脉搏与创业的气息。3落地5月4日，我们一行5人动身前往奥马哈。奥马哈是美国内布拉斯加的一座小城，刚好位于内布拉斯加州和艾奥瓦州的交界处。在奥马哈安普雷机场，我看到候车的站台上摆着咖啡和矿泉水，这是机场特意为伯克希尔股东免费提供的礼遇。奥马哈民众似乎在以这种方式，对远道而来的四海宾朋表示热烈欢迎。△伯克希尔股东礼遇当晚，我们来到了巴菲特最爱的Gorat’s牛排馆就餐。早在3月上旬，我们就已经提前预订了位置。我们到达牛排馆时，餐厅内早已人满为患，还有不少客人在排队等位。牛排馆还特意为客人准备了定制版的“伯克希尔2023年度股东大会菜单”，我们忍不住大快朵颐，饱餐一顿。来到奥马哈，似乎这里的一切都和巴菲特有关，让人觉得格外亲切。△晚餐：最大份的T骨牛排晚餐过后，我们沿街散步，步行至法纳姆大街。大约9点30分左右，我们来到了巴菲特的家门口。9点34分，我看见一辆白色的奔驰SUV从侧门驶入了巴菲特的家。在车门打开的一刹那，我看见一位白发苍苍的耄耋老人从副驾驶座位上走了出来。我定睛一看，激动万分，居然是巴菲特！我连忙拿出手机，记录下了这一令人难忘的瞬间。不早不晚，刚好遇上了，这种缘分让我内心涌动着无比的喜悦与幸福。△偶遇巴菲特，缘，妙不可言4购物5月5日，伯克希尔股东购物狂欢节启幕。参展的伯克希尔旗下公司及被投企业包括：克莱顿房屋、鲜果布衣、利捷航空、斯科特-费泽、BNSF、本杰明-摩尔、布鲁克斯、内布拉斯加家具城、喜诗糖果、宠厨、肖氏工业、玛蒙集团、DQ、波仙珠宝、盖可保险、路博润、范奇海默、东方贸易、飞安国际、贾斯廷鞋业、森林河房车、佳斯迈威……参展企业总计近30家。△参展企业全景图以往的每次股东购物节，巴菲特和芒格都会坐着电瓶车前来“视察”。也许是年事渐高，今年巴菲特和芒格并没有出现在购物节现场。不过，到了下午3:30左右，伯克希尔非保险业务副董事长、被视为巴菲特接班人的格雷格·阿贝尔到场，似乎是代表着二老和伯克希尔的管理层向在场的股东们致意。在人头攒动的大潮中，我有幸求得了一张与阿贝尔的合影。△With

这是我的第309篇原创文章知天命的价值人生——唐朝老师影响我的10种人格前天在书院早安帖看到唐朝老师关于竞争的一段引言：“如果百事可乐不存在的话，我也会尝试去发明一个宿敌来。竞争使得双方都时刻保持警惕，促进我们不断精益求精，我们都是强大的竞争者。——可口可乐董事会主席郭思达。”

这是我的第308篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第39期（2023.1.10~2023.1.25）：1好老师的重要性在2000年致股东的信里，巴菲特写道：“大约在50年前，我在哥伦比亚大学修了格雷厄姆的课。在此之前的10年，我一直盲目地从事分析、买进卖出的动作，但当时的成绩却是平平。从1951年起，我的投资绩效开始改善，并非是因为我改变了饮食或者运动习惯，唯一的改变是吸收了格雷厄姆的理念。”

大家好！“冠亚讲书”2023年第4期（总第16期）又要和大家见面啦！本期我们分享的好书是罗伯特·哈格斯特朗的《查理·芒格的智慧》。哈格斯特朗谈到了牛顿、达尔文等科学巨匠对芒格的影响，介绍了芒格的“格栅理论”，并分享了芒格的“普世智慧”。

这是我的第305篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第38期（2022.12.24~2023.1.9）：1并购的会计处理在1999年致股东的信里，巴菲特谈到，按照一般公认会计原则（GAAP），对并购案的会计处理，一种是“购买法”，可以用现金或者股票交易；另一种是“权益合并法”，只可用股票交易。如果使用“购买法”，则会产生“商誉”科目，这意味着公司日后每年都要提列一笔为数庞大的商誉摊销费用，作为损益的减项。

这是我的第304篇原创文章最近两天，我连续见到多位水浒好友，大家相谈甚欢。不过，在这愉悦的时光中间，也穿插了一段离奇的网络诈骗经历。我之前一直以为，所谓的“网络诈骗”，就是对方打电话让你汇钱，心想谁还会这么傻乎乎地任由骗子摆布呢？当我亲身经历以后，我才感受到，骗子是满满的套路，他们会让人一步步卸下防备，不知不觉走入他们的圈套。接下来，我跟大家详细讲讲我的经历，希望大家也增强一些防诈骗的戒备心：1骗子试探4月3日下午5时许，我正在武汉站接朋友出站。当时狂风大作，暴雨袭城，我突然接到一个陌生号码19237220634的来电，IP显示为湖北十堰。因为我没有接陌生电话的习惯，所以直接就挂掉了。但对方很快就拨来第二通电话，一般而言，因为担心是快递或者找我有事，第二通电话我是会接的。△诈骗电话之一接通电话之后，对方首先确认我的身份，问我是不是王先生。在得到我的确认之后，对方表示自己是京东金融的客服人员，来电是因为京东金条（平台贷款业务）给客户提供的贷款业务是违规的，现在接到监管要求必须整改，因此致电客户，协助客户关闭京东金条业务。

这是我的第303篇原创文章从2017年开始，巴菲特致股东的信就写得越来越简短，从来没有超过20页的篇幅。2022年致股东的信，仅仅只有10页。或许巴菲特是觉得，值得阐述的人间大道，值得分享的投资秘诀，都已经在过去60年的岁月里讲得清清楚楚、明明白白。毕竟，在投资的世界里，最重要的不是标新立异的见解，而是历久弥新的常识。1过往业绩2022年，伯克希尔每股市值上涨4%，同期标普500指数下跌18.1%。巧合的是，去年我管理的基金也是上涨4%，同期沪深300指数下跌21.6%，咱们都算是大幅跑赢指数。1965年~2022年，伯克希尔每股市值年复合回报率约19.8%，同期标普500指数年复合回报率约9.9%。在长达57年的时间里，保持着超过指数两倍的年均增幅，殊为不易。

这是我的第302篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第37期（2022.12.7~2022.12.23）：1巴菲特的纳税观在1998年致股东的信里，巴菲特写道：“今年伯克希尔和通用再保险缴纳的联邦所得税达到27亿美元，这笔钱足够支持美国政府半天以上的开销。也就是说，全国只要有625家像我们一样的纳税人的话，那么所有的美国公司或2.7亿美国公民都不必再缴纳任何形式的联邦所得税。伯克希尔的股东可以说是‘功在国家’。”

这是我的第300篇原创文章大家好！“冠亚讲书”第15期又和大家见面啦！今天我们分享的好书是许小年教授的《商业的本质和互联网》。从20世纪90年代中期进入应用阶段以来，互联网让我们每个人的生活都发生了翻天覆地的变化。我们之所以今天能开展线上的直播讲书活动，实际上也是互联网产品形态不断演进的结果。1人类历史上的“网”在互联网出现以前，人类历史上曾经出现过很多张“网”。“网”的本质是实现人与人的沟通，货与货的传递，人与货的连接，信息与信息的交互。或者说，“网”是一种媒介，因为有“网”的存在，人类的活动半径才不断扩大，生产效率才不断提升。公路网：公元前221年，秦始皇统一六国。大一统后，秦始皇以首都咸阳为中心，开始修建通往原来东方六国的驰道。驰道全长6800公里，这是中国较早的全国性公路网；古罗马人也很早就在西方世界开疆拓土，他们修建的罗马大道全长超过12万公里，所以有一句非常有名的西方谚语“条条大道通罗马”，就是典出于此。铁路网：1825年，世界上第一条由蒸汽机驱动的铁路在英国通车，全长40公里；1845年，英国立法确定，铁路的标准轨宽为1.435米，后来这一标准成为全球通用的铁轨标准。“车同轨”具有非常重要的意义，只有在铁路轨宽完全一致的情况下，全国、全球性的铁路网络才会实现互联互通。电力网：电力传输比铁路传输的效率更高，没有噪声和空气污染，对人类生活的影响也更大。电力普及以后，电灯取代了蜡烛，家用电器走进了千家万户，电话、电视、电脑等产品形态不断涌现。生活在我们这个时代，可能你很难想象停电一天的生活。我记得有一次，单位上午停电，结果食堂开不了火，工作电脑打不开，办公室没有灯，生活几乎陷入瘫痪。通信网：1877年，贝尔创立贝尔电话公司（即美国电话电报公司的前身），一度垄断了电话通信市场。1878年，电话交换机开始投入商业使用。有了交换机，原来人与人之间“点对点”的单线联系，变成了全网范围内的互联互通，呈现出“用户数量越多，人均成本越低”的特点，这也是网络“规模经济效益”的主要来源。1973年，世界上第一台移动电话诞生；1979年，第一代移动通信网络在日本东京建成，人类进入1G时代；20世纪90年代，2G诞生；2001年，商用3G开始投入使用；2009年，4G网络问世；2018年，5G国际标准正式出炉；2019年，我国工信部向中国电信等四家运营商发放了5G商用牌照。网路的变迁，与商业文明的演进，有着密不可分的联系。比如说，西尔斯之所以能够成为当时美国的第一大零售商，主要得益于铁路邮购；而沃尔玛之所以能够后来居上，主要得益于20世纪70年代高速公路网的大发展。如今，沃尔玛又面临着来自亚马逊的挑战，这是因为互联网电商可以直达数以亿计的消费者，会重塑零售业的生态。如果把人类有史以来的网络分为两类，那么第一类就是运输网，比如公路网、铁路网、电力网，运输的主要是货物或能源；第二类就是通信网，比如电视网、电话网、互联网，传输的主要是信息和数据。网络带来了工具效率的提高，交易成本的降低，从而为经济增长注入了源源不断的驱动力。2商业互联网的爆发式增长1969年，美国国防部启动一项研究，尝试将加州大学洛杉矶分校和斯坦福大学研究所的局域网连接起来；1992年，美国国会通过《科学与先进技术法案》，允许商业网络接入政府所建的骨干网站；1995年，美国取消了对商业互联网的所有限制，这使得互联网的商业应用迎来爆发式增长。雅虎：1994年，斯坦福大学博士生杨致远创办了搜索引擎雅虎；1996年，雅虎在纳斯达克上市；1998年，雅虎的日均访问量达到2.35亿人次，注册用户数量达到4700万。由于搜索方法落后，雅虎渐渐失去市场优势并走向衰落；2016年，雅虎以48亿美元的对价，卖身给了美国移动通信巨头威瑞森。谷歌：1996年，斯坦福大学博士生拉里·佩奇和谢尔盖·布林开发出了一种新的搜索方法，可以根据关键词，在网上找到关联度高的网页；1997年，佩奇和布林试图将这项技术以100万美元的价格卖给雅虎，惨遭雅虎拒绝；1998年，两人注册成立谷歌公司，谷歌很快实现对雅虎的反超；截至目前，谷歌市值已超过1万亿美元。亚马逊：1994年，杰夫·贝佐斯创建了全美第一家网络零售公司——亚马逊。一开始，亚马逊的主营业务是卖书。随着网上书店的成功，亚马逊开始涉足音像、医药、宠物、家居、网络拍卖等众多领域；2002年，贝佐斯推出亚马逊网络服务，为外部厂商提供线上开发服务；2021年，亚马逊市值突破1.8万亿美元。脸书：2003年，哈佛大学本科生马克·扎克伯格创办了一家网站，供哈佛的学生们上传照片，后来校方以侵犯个人隐私为由将其关闭；2004年，扎克伯格成立了脸书，并获得了来自彼得·蒂尔（Paypal联合创始人）的投资；2012年，脸书上市，市值高达1040亿美元；2018年，脸书活跃用户达到22亿人，占全球人口总数的30%。苹果：1976年，乔布斯和沃兹尼亚克创办了苹果公司；1985年，乔布斯离开了苹果公司，并创办了NeXT；1997年，乔布斯重回苹果；2007年，苹果公司推出触屏智能手机iPhone，由于完全摒弃了键盘，iPhone比同类产品拥有尺寸更大、清晰度更高的屏幕。iPhone的出现，标志着移动互联网时代的到来。以上讲的主要是美国互联网企业，反观中国互联网企业的发展之路，也可以看出一条清晰的脉络：1987年，钱天白先生发出中国第一封电子邮件；1995年，张树新创立了中国首家互联网服务供应商——瀛海威；1997年，丁磊创立了网易；1998年，张朝阳创立了搜狐，马化腾等人创立了腾讯；1999年，马云创立了阿里巴巴……中国的互联网企业起步虽然晚于美国，但是发展却极为迅速。1998年，美国公司Paypal首创电子支付；2003年，阿里巴巴推出支付宝；2013年，微信支付正式上线。截至目前，国内大部分消费场景，基本上都可以使用扫码支付；反观美国，手机扫码的普及率还不及中国，即便是在大都市，也还是以信用卡和现金支付为主。中国的互联网企业，基本上是从追赶者变成了并跑者，又变成了领跑者，之所以能实现“后来居上”，可能有两方面原因：第一，底子薄，包袱轻，有利于新技术的推广。日本之所以没有出现淘宝、京东之类的大型电商，是因为其传统零售业极为发达；第二，人口多，市场大，有利于新市场的铺开。海量的数据，刚好为互联网企业的发展提供了天然的土壤。3规模经济效应假设一家企业的固定成本为1万元，每生产一件产品，增加2元的可变成本。如果这家企业生产1000件产品，那么其总成本就是12000元，每件产品的单位成本是12元；如果这家企业生产5000件产品，那么其总成本就是20000元，每件产品的单位成本就是4元。单位成本随着产量的增加而递减，这就是规模经济效应。假设一家企业的固定成本为2万元，每生产一件产品，增加2元的可变成本。如果这家企业生产1000件产品，那么其总成本就是22000元，每件产品的单位成本是22元；如果这家企业生产5000件产品，那么其总成本就是30000元，每件产品的单位成本就是6元。大家思考一下，和前面的案例相比，本案例最大的不同在哪里？

大家好！“冠亚讲书”2023年第3期（总第15期）又要和大家见面啦！本期我们分享的好书是许小年教授的《商业的本质和互联网》。这本书的书名就挺吸引我的，究竟什么是商业的本质，究竟什么是互联网的本质，这也引起了我的好奇心。许小年教授将互联网的本质概括为四大效应：规模经济效应，用通俗的话说就是“多多益善”。规模经济效应在很大程度上取决于成本结构，企业的总成本可以分为固定成本和可变成本，固定成本的比重越大，规模经济效应越好。对于互联网企业而言，其成本主要体现为固定成本。也就是说，互联网企业产品或服务的用户越多，边际成本就越低，单位成本随着营收提高而下降的幅度就越大。传统的名师授课，一堂课可能就要收费上千元。但在互联网时代，我们看到北大清华很多网红教授开的知识类课程，一套完整的课程体系可能也仅售200元~300元。这是因为，互联网打破了知识的边界。对于老师而言，他付出的成本是固定的；对于读者而言，人数越多，人均成本就越低，收费可能就越便宜。“冠亚讲书”直播也是这样的，对我而言，付出的时间成本是固定的。那么，越多的观众来看，我的效率也就越高。1千名观众和1万名观众，我的成本几乎是一样的，但是达到的效果却可以有10倍的差距。如果观众越来越多，那我就有很强的动力，去把这档讲书节目做得越来越好。协同效应，它和规模经济效应的不同之处在于，它主要依赖于品种的增加带来收入的增加，而不是单一产品平均成本的下降。比如说，京东如果只卖书的话，它的客户群体就非常小众，营业收入的增长就非常有限。京东提供的商品品类越齐全，客户群体就越广，营业收入也就越多，企业就会越做越大。梅特卡夫效应，是理解各种互联网商业模式的关键。比如说，在互联网投资圈，基金经理经常谈论活跃用户数，这是因为用户的互动方式可以极大地增加互联网企业的产品价值。用户的点赞、转发、评论，本身就会形成“涟漪”，触达和影响到更多的用户。对于很多互联网企业而言，如果第一个用户创造的收入是10元，那么第二个用户创造的收入可能是15元。双边市场效应，是指不同类型用户之间，可以通过正反馈交互来创造价值。双边中的任何一边，都可以对另一边起到带动和促进作用。比如说，滴滴打车的乘客越多，司机预期的收入就越高，那么就会有越多的司机加入到网约车行列；而司机和网约车越多，打车就越方便，就会吸引到更多的乘客选择滴滴打车。更多精彩内容，咱们3月16日晚上见！直播时间：2023年3月16日19:00-21:00；直播地点：王冠亚WH视频号；预约方式：扫描海报右下角二维码即可；直播主题：《商业的本质和互联网》冠亚说刚接触投资时，我还没有形成相对稳定的投资领域。大约在2015年前后，我看过一部央视纪录片《互联网时代》，里边用大量鲜活的案例，解构着互联网给我们生活所带来的种种变化。当时记得特别清楚的是，人类从有史以来到2003年创造的所有信息量，大概只相当于现在互联网时代人类两天创造的信息量，互联网爆发的威力确实让人咂舌。大概从2021年起，我开始将投资的目光聚焦于大消费和互联网行业。我对互联网最直接的认知，其实是来源于个人的生活体验。比如说，以前“冠亚讲书”在线下举办的时候，一次只能接纳20人，还要安排场地，提前对接；现在改到线上直播，最高的一场有1.9万人观看，仅从观看人数来说，效率提升了近1000倍。互联网行业虽好，但它存在着非常明显的“赢家通吃”现象，极少数胜利者的背后，有可能是成千上万的失败者。作为一名投资者，我们在选择互联网企业和股票的时候，应尽量选择商业模式成熟、现金流量稳定的企业。我们生活在互联网时代，唯有积极拥抱商业、积极拥抱互联网，才不会辜负这个时代的馈赠。

这是我的第297篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第36期（2022.11.20~2022.12.6）：1所罗门兄弟承销伯克希尔B股在1996年致股东的信里，巴菲特提到，当年5月伯克希尔首次发行了517500股B股，净融资额5.65亿美元。不过，伯克希尔发行B股不是为了融资，而是为了应对来自单位信托基金的威胁。这些基金打着“复制伯克希尔”的旗号，从众多小额投资人手上筹资，然后买成伯克希尔股票。小额投资人通过持有基金，间接地持有伯克希尔的股票。

这是我的第296篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第35期（2022.11.3~2022.11.19）：1“极大化”与“极小化”的愿景在1996年致股东的信里，巴菲特谈到伯克希尔的股票价格与内在价值之间的关系。在过去的几年里，伯克希尔的股价涨幅远远超过内在价值的增长速度。巴菲特认为，这种情况很难一直持续下去，伯克希尔的股价也不存在被低估的可能性。

这是我的第295篇原创文章编者按：一年之计在于春。春回大地，万象更新之际，机械工业出版社组织了一场主题为“商业阅读新风向”的2023年度知识发布活动，其中第一场就是定于2023年2月22日举办的“把脉经济，新时代投资机遇”专场。现场精彩纷呈，很多嘉宾分享了很多颇有见地的观点：△北京大学国家发展研究院院长姚洋教授演讲△清华大学何志毅教授演讲△清华大学肖星教授演讲△会场左侧海报展板△会场右侧海报展板△签名墙合影留念下午15:10，一场题为“古老东方文明与西方投资智慧”的圆桌论坛，在机械工业出版社10楼演播大厅如期举行。非常荣幸由我来主持杨天南老师和陈嘉禾老师的这场对话，我和两位老师相识已久，拜读过两位老师的全部著作和译著，并从中获益匪浅。非常感谢水浒群热心朋友@张闻波

一年之计在于春。春回大地，万象更新之际，机械工业出版社组织了一场主题为“商业阅读新风向”的2023年度知识发布活动，其中第一场就是定于2023年2月22日举办的“把脉经济，新时代投资机遇”专场。如果要我用一句话来形容这场知识盛宴，我觉得是——“高朋满座，胜友如云；除我以外，都是大咖。”出席本场活动的嘉宾，包括北京大学国家发展研究院院长姚洋教授、清华大学全球产业研究院首席专家何志毅教授、清华大学会计系主任肖星教授等知名学者，还包括朱昂、姜昧军、李美岑等投资界知名人士。线下论坛分为若干环节，其中15:10~16:10安排一场主题为“古老东方文明与西方投资智慧”的圆桌论坛。非常荣幸受机械工业出版社之邀，由我来主持杨天南老师和陈嘉禾老师的这场对话。长期关注我公众号的朋友，可能对两位老师都很熟悉了。唐朝老师在书房文章里，也提及或援引过他们的观点或内容。这里我再做个简单的介绍：杨天南老师著有《一个投资家的20年》，译有《巴菲特致股东的信》《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》《巴菲特的第一桶金》等；陈嘉禾老师著有多本投资专著，其中包括本次即将发布的新书《投资者一生的机会》。机缘巧合，我和两位老师相识已久。天南老师和嘉禾老师的全部著作，我几乎都拜读过，并从中获益匪浅。最早读到天南老师的《20年》是在2017年，文章里散文般的句子让我感到非常惊艳；最早读到嘉禾老师的《皇冠上的钻石》这篇研报也是在2017年，这篇文章让我坚定了“买好公司”的信念。两位老师的共同点很多，比如：都热爱太极和武术，都是财经专栏作家，都有过欧美的留学经历，都熟悉中国传统文化，都是巴菲特的布道者和传灯人，都出版过多本投资专著，都是我的良师益友......所以，我有理由相信，这一定是一场“一见如故”的会谈。值得一提的是，我的第三本译著《超越巴菲特的伯克希尔》，在本次新书发布会上也会亮相。根据出版社的初步安排，大约会在3月份左右正式面市。唐朝老师对这本书给出了5星评价，当然，主要是因为作者坎宁安教授写得好。作为译者，我只是一枚文字的“搬运工”。长按下方海报二维码，可以在机械工业出版社官方视频号“认识管理”预约本场线下论坛的现场直播。2月22日，咱们不见不散~

这是我的第293篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第34期（2022.10.17~2022.11.2）：1巴菲特谈并购在1995年致股东的信里，巴菲特讲了一个小故事：$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$

这是我的第291篇原创文章1蚂蚁金服股权架构调整大家好，“冠亚讲书”第14期（2023年第2期）又要跟大家见面啦！本期我们分享的好书是李利威老师的《一本书看透股权节税》。熟悉我们的朋友都知道，我们在“冠亚讲书”第7期分享的是李利威老师的《一本书看透股权架构》，我们当时讲蚂蚁金服的股权架构时，就跟大家介绍过，马云是如何用千万级别的资金撬动一家千亿估值的金融帝国的？2023年1月7日，蚂蚁集团发布《关于持续完善公司治理的公告》。公告称，蚂蚁集团收到君瀚及君澳出具的《关于股东上层结构调整的告知函》，调整的核心是蚂蚁集团主要股东投票权的变化，从马云先生及其一致行动人共同行使股份表决权，到包括蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云先生在内的10名自然人分别独立行使股份表决权。△△蚂蚁集团股权架构（本次调整前）△蚂蚁集团股权架构（本次调整后）从调整后的蚂蚁集团股权架构可以看出，马云不再持有云铂公司的股权，也不再通过云铂公司控制君澳；马云仅仅持有星韬公司20%的股权，且与其他4位股东不存在一致行动关系。这也就意味着，马云放弃了对蚂蚁集团的控制权。这次股权结构调整，在网络上引起轩然大波，很多媒体都配上了“变天”、“失去控制”等耸人听闻的大标题。如果我们读过《一本书看透股权架构》，就会明白蚂蚁集团之前的股权架构设计，本来就是有点“讨巧”的做法。现在只不过是回归了“同股同权”的本源而已，只是重回IPO的整改动作之一，并不值得大惊小怪。2直接持股or间接持股？和《一本书看透股权架构》一样，《一本书看透股权节税》也是一本干货满满的好书，里面讲到的涉税知识点，涵盖了企业行为和个人生活的方方面面。我们举个简单的例子，假设我持有冠军公司100%股权，冠军公司又持有亚军公司100%股权，现在我决定卖掉亚军公司，股权转让收益为100万元，那我要承担多少税负呢？首先，冠军公司卖掉了亚军公司，股权转让收益为100万元，冠军公司要为此缴纳25%的企业所得税，也就是25万元，税后利润75万元；其次，冠军公司的税后利润75万元，要以给股东分红的方式才能到我账上，我要为此缴纳20%的个人所得税，也就是15万元。那么，我实际承担的税负成本就是40万元（企业所得税25万元+个人所得税15万元）。也就是说，我的综合税负成本是40%，这听起来似乎对我并非特别友好。假设我直接持有亚军公司100%的股权呢？那我只须缴纳20%的个人所得税。看到这里，也许你会一拍大腿，哦，我懂了，股权节税很简单嘛，直接持股优于间接持股。事实真的如此吗？我们把上面的案例做一点小小的改动：假设我持有冠军公司100%股权，冠军公司又持有亚军公司100%股权，现在亚军公司决定分红100万元，那我要承担多少税负呢？亚军公司是给冠军公司分红，根据我国《企业所得税法》规定，居民企业取得的股息、红利收入，是可以免税的。也就是说，如果我直接持有亚军公司，只要亚军公司给我分红，我就必须缴纳个人所得税；如果我是通过冠军公司持有亚军公司，亚军公司给冠军公司分红，我在冠军公司层面依然可以使用这笔钱，却不用承担任何的税负成本。由此，我们可以得出两个结论：直接结论是：“分红”场景下，间接持股架构优于直接持股架构；“卖股”场景下，直接持股架构优于间接持股架构。间接结论是：如果你是“养猪型”股东，经营企业的主要目的是卖股套现，那更适合搭建直接持股架构；如果你是“养儿型”股东，经营企业的主要目的是做大做强，那更适合搭建间接持股架构。企业股权架构的搭建、拆除和重建都是有成本的，这就像装修好的房子拆了重新装修一样，轻则耗时耗力，重则伤筋动骨。所以，我们要有“以终为始”的思维，一开始就想好，什么样的企业股权架构，才是最适合自己的。3本期直播预告上文所述，只是“股权节税”非常初级的知识点之一，在这本书里，我们能看到更多的干货，内容涵盖了企业成立、扩张、收缩、上市、整合的全生命周期。不管你是企业主，还是投资者，这本书都可以辅助你理解更多的企业行为，从而让你对商业、对税务有更深刻、更精准的把握。直播时间：2023年2月7日19:00-21:00；直播地点：王冠亚WH视频号；预约方式：扫描海报右下角二维码即可；直播主题：《一本书看透股权节税》2月7日晚19:00，我们不见不散！冠亚说今天“水浒群”刚好聊到关于感情的一个话题：遇到自己喜欢的，究竟是应该“小心翼翼地试探”，还是应该“奋不顾身地去爱”？前者可以最大限度地保护自己不被伤害，代价是自己有可能不会付出真心，也不会得到真心，后者则正好相反。我的观点如下：“要看你的初衷是什么，如果是保护自己，可以小心翼翼地试探，发现不对就及时止损，这也无可厚非。但有的喜欢是挺真诚、挺热烈的，其实这种感情也是非常美好的。有句话是这么说的：‘月光真亮，亮也没用，没用也亮；我喜欢你，喜欢也没用，没用也喜欢。’没用也喜欢，还是挺戳中人心的。没去试探对方，也不觉得尴尬丢人，更不怕被伤害，这是感情里的‘真正的勇士’。”关于感情，芒格说过一句很经典的话：“得到自己理想之物最好的办法，是让自己配得上。”关于芒格说的“配得上”，有些朋友可能会误以为是要双方的社会地位等外在条件“差不多”，我的观点如下：“关于

这是我的第290篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第33期（2022.9.30-2022.10.16）：1耐心的价值在1994年致股东的信里，巴菲特在谈及投资时，援引了泰德·威廉姆斯的一席话：“如果你想成为一名优秀的击球手，首先你得选择一记好球来打，这是教科书里的第一课。如果强迫自己在没有感觉的地带挥棒，我绝对无法成为击球率0.344的明星球员，最多也只是击球率0.250的普通球员。”巴菲特说，他和芒格也秉持同样的想法。

这是我的第289篇原创文章1春节祝福（书房版）虎年的书房，有洋河的美酒佳酿，也有茅台的酱香悠长；有见证腾讯暴跌时的一丝彷徨，也有目睹陕煤暴涨时的欢欣鼓掌。匆匆往事，脑海徜徉。历历在目，令人难忘。一切过往，皆为序章。从今更是，幸福时光。兔年的书房，有腾讯股价的一路上扬，也有茅台产能的继续扩张；有洋河班子的团结向上，也有分众老板的奋发图强......唐朝老师说，理想的生活就是生活的理想；我说，此心安处是吾乡，吾乡就在唐书房。新年的钟声即将敲响，祝愿唐朝老师及朋友们喜气洋洋，惬意舒畅！新春快乐，兔年吉祥！2元旦祝福（书院版）心在何处安放？在其乐融融的书院，在人才济济的书房。这里是一处遍地财富的金矿，也是一座知识充盈的学堂，更是一架连接友谊的桥梁。心在何处安放？在日拱一卒的书院，在精进不止的书房。这里有才子们的书声朗朗，还有佳人们的绣口芬芳，更有普照众生的价投阳光。心在何处安放？在高朋满座的书院，在胜友如云的书房。手里有钱、家里有粮，眼里有光、心里不慌，感谢唐朝老师一路指航！2023年，接着舞，继续浪！我们一起迎着未来、向着阳光，把美好的人生牢牢掌握在自己手上！恭祝院长及朋友们：兔年吉祥，幸福安康！3新春祝福（百度版）大家好！我叫王冠亚，我是一名基金经理，也是《巴菲特的嘉年华》《比尔·米勒投资之道》这两本书的译者。非常荣幸有机会，和百度APP的朋友一起，畅聊关于读书的体会。今天想跟大家分享的，是我的第一本译著——《巴菲特的嘉年华》。2019年5月，我曾远赴万里，到美国中部城市奥马哈参加当年的巴菲特股东大会。《巴菲特的嘉年华》这本书，主要从参会股东亲身体验的第一视角，讲述了伯克希尔股东大会的精彩故事。参与本书的创作者们，大多是美国投资界的知名人士，比如美国先锋集团创始人约翰·博格，再比如美国哥谭资本创始人乔尔·格林布拉特，等等。他们会用自己的亲身经历告诉你，为什么巴菲特股东大会值得一去。如果你对投资感兴趣，对巴菲特和芒格感兴趣、对伯克希尔的企业文化感兴趣，请千万不要错过这本书的精彩内容。和市面上大多数讲巴菲特的书籍不同，《巴菲特的嘉年华》没有阐述巴菲特的投资思想，也没有介绍巴菲特的人生经历，而是围绕着伯克希尔股东大会的台前幕后，从细节入手，对巴菲特的人格魅力娓娓道来。读完这本书，你就会明白，人生最重要的，也许不是赚取多少财富，而是赢得众人的尊重和喜爱。《巴菲特的嘉年华》里有一句话，一直深深地感动着我，它是这样说的：“巴菲特给予他的投资者最好的礼物，不是巨额财富，也不是卓越洞见，而是一种根深蒂固的慰藉——知道自己属于这个圈子，知道自己和其他人在一起，知道自己并不孤单。”在投资的路上，难免会遇到惊涛骇浪，如果我们一起同行，也许就能乘风破浪、披荆斩棘。在过去的2022年，资本市场的整体表现并不太好，可能有的朋友也经历过灰心、丧气甚至绝望。但无论如何，生活仍要继续向前。在我看来，我们对生活、对投资最好的态度，莫过于“让过去去，让未来来”。希望读到《巴菲特的嘉年华》一书的你，也能在2023年收获一群三观一致、志同道合的朋友。最后，预祝百度APP的朋友们新春快乐，兔年大吉，谢谢大家！4新春祝福（武大版）尊敬的各位老师、各位同学、各位朋友们：

这是我的第288篇原创文章作者按：巴菲特和芒格是我的投资和人生偶像，按照他们的思维和行为方式生活，不仅可以获得满意的投资回报，更能收获幸福的美好人生。巴菲特和芒格的言论是我人生的“压舱石”，让我在纷繁复杂的世界里，可以少一点“乱花渐欲迷人眼”的彷徨，多一分“不逐萤火迷东西”的淡定。最近，我经常会在雪球上发一些学习巴菲特和芒格语录的感悟。承蒙雪球厚爱，很多帖子被推荐上了“雪球热帖”，单篇帖子普遍达到了20w-100w的阅读量。考虑到雪球用户和公众号读者并不完全重合，于是我定期将相关内容发布于此，定名为：我读巴芒。每期字数大约1万字，以下为第32期（2022.9.13-2022.9.29）：1伯克希尔罕见的新股发行在1993年致股东的信里，巴菲特提到，$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$

这是我的第287篇原创文章大家好，“冠亚讲书”第13期（2023年第1期）又跟大家见面啦！本期分享的是《财务诡计》。巴菲特说，投资只需要学好两门课：一门是如何面对市场波动，一门是如何评估企业价值。给企业估值，就涉及到要读财报。在资本市场，很多上市公司的财报都不一定是公允真实的。上市公司的管理层出于种种目的，可能会利用一切手法来操纵和美化报表。我们先来看看中国资本市场最近发生的一些案例：证监会行政处罚决定书〔2022〕62号显示，雏鹰农牧（002477）在2016年~2018年期间，通过虚假股权投资、债券投资确认收益的手段，虚增利润总额6.02亿元；通过虚增子公司生猪贸易销售收入的手段，虚增营业收入7.81亿元。证监会行政处罚决定书〔2022〕48号显示，胜利精密（002426）在2016年~2018年期间，通过收购的智诚光学，以虚开主营产品销售发票、虚假销售原材料、未及时入账原材料等手段，虚增营业收入4.37亿元，虚减营业成本2.23亿元，虚增利润总额6.54亿元。证监会行政处罚决定书〔2022〕27号显示，神雾节能（000820）在2016年对某工程项目的成本入账1.95亿元，实际决算总成本3.11亿元，公司因此虚增利润总额1.16亿元；公司在2017年对某工程项目的成本入账1.48亿元，后进行调减，公司因此虚增利润0.45亿元。存在财务欺诈的公司，通常在被媒体曝光或者被监管处罚后，股价会出现巨幅下跌，给投资者带来不可挽回的损失。比如雏鹰农牧已经在2019年从深交所退市，胜利精密从2016年7月的股价高点11.55元/股跌至2023年1月4日的2.68元/股，神雾节能从2017年3月的股价高点44.98元/股跌至2023年1月4日的4.76元/股……也就是说，一旦买到这些财务造假的公司，承受血本无归的损失是司空见惯的事情。巴菲特曾多次强调，“投资的第一条原则是不要亏损，第二条原则是不要忘记第一条”，相信此刻我们再读这句话，会有更深切的体会。窃以为，对于投资者而言，在股市学习如何“避雷”，其重要性不亚于学习如何“赚钱”。今天这本《财务诡计》，就为大家揭穿了一些常见的“财务数字游戏”。全书的结构非常清晰，总共讲了15种财务诡计，其中2种属于操纵收入，5种属于操纵利润，3种属于操纵现金流量，2种属于操纵关键指标，还有3种属于企业并购中常见的会计操纵手法。如果我们研究上市公司的时候，看到类似的现象，一定要提高警惕，避免“踩雷”。1操纵收入之一：过早确认收入手法一：在未完成合同中的主要义务时就确认收入。美国绿山咖啡公司在2005年~2008年的业绩增长非常迅速，其CEO劳伦斯·布兰福德就经常在媒体上向投资者吹嘘：“2007年我司的销售收入同比增长52%，这是绿山咖啡公司连续20个季度销售收入保持两位数的增长，连续8个季度销售收入增速超过25%。”我们知道，销售收入连续5年保持超过10%的增长，连续2年保持超过25%的增长，这样的企业已经非常罕见了。大家注意，“连续20个季度的增长”比“连续5年的增长”要求更苛刻，绿山咖啡公司连每个季度的销售收入都是非常匀速的、标准的增长，属于典型的“教科书式的”成长。事实果真如此吗？我们来看看绿山咖啡公司关于收入确认的会计政策附注：2007年年报：将批发或者直接销售给客户的收入，在交货时予以确认。此外，公司的客户可能会得到一些奖励，这些奖励在合并利润表中被用来冲减销售收入。2008年年报：将批发或者直接销售给客户的收入，在交货时予以确认。某些情况下，在发货时确认。此外，公司的客户可能会得到一些奖励，这些奖励在合并利润表时被用来冲减销售收入，或者被记为销售费用。我们来对比一下其中的区别。2008年采用的会计政策，可以在发货时就确认收入。另外，给公司客户的返利，可以被记为销售费用，意味着可以不必被用来冲减销售收入。这条看似毫不起眼却非常重要的会计政策变更，正是绿山咖啡公司管理层千方百计、不择手段维持收入增速的明证。手法二：以超出合同规定的工作量来确认收入。日本爱发科公司2010年财年的业绩显示，营业收入同比下降1%，营业利润同比增长38%。乍一看，公司在营业收入增长不利的情况下，通过卓有成效的成本管理，成功地压降了费用，使营业利润得到了逆势增长。真实的情况却并非如此。2010年，爱发科公司变更了其收入确认政策，从原来的传统方式变更为“完工百分比法”。按照这种方法，公司可以在没有将最终合同标的交付给客户之前，仅仅根据项目的完工进度来确认收入、费用及利润。爱发科公司正是靠着这一伎俩，实现了业绩的逆风“翻盘”。手法三：在买方最终验收产品之前确认收入。美国日光公司CEO阿尔·邓拉普，就曾以

这是我的第286篇原创文章1直播预告大家好！“冠亚讲书”第13期（2023年第1期）又要跟大家见面啦！本期跟大家分享的书籍是《财务诡计》，这本书通过列举真实发生过的企业案例，揭穿了很多上市公司通过“财务诡计”欺骗投资者的把戏。财务造假，不仅仅发生在过去，也发生在现在；不仅仅发生在美国，也发生在中国。我们看看来自中国资本市场的案例：证监会行政处罚决定书〔2022〕62号显示，雏鹰农牧（002477）在2016年~2018年期间，通过虚假股权投资、债券投资确认收益的手段，虚增利润总额6.02亿元；通过虚增子公司生猪贸易销售收入的手段，虚增营业收入7.81亿元。证监会行政处罚决定书〔2022〕48号显示，胜利精密（002426）在2016年~2018年期间，通过收购的智诚光学，以虚开主营产品销售发票、虚假销售原材料、未及时入账原材料等手段，虚增营业收入4.37亿元，虚减营业成本2.23亿元，虚增利润总额6.54亿元。证监会行政处罚决定书〔2022〕27号显示，神雾节能（000820）在2016年对某工程项目的成本入账1.95亿元，实际决算总成本3.11亿元，公司因此虚增利润总额1.16亿元；公司在2017年对某工程项目的成本入账1.48亿元，后进行调减，公司因此虚增利润0.45亿元。存在财务欺诈的公司，通常在被媒体曝光或者被监管处罚后，股价会出现巨幅下跌，给投资者带来不可挽回的损失。比如雏鹰农牧已经在2019年从深交所退市，胜利精密从2016年7月的股价高点11.55元/股跌至2023年1月4日的2.68元/股，神雾节能从2017年3月的股价高点44.98元/股跌至2023年1月4日的4.76元/股……△雏鹰农牧股价走势图△胜利精密股价走势图△神雾节能股价走势图也就是说，一旦买到这些财务造假的公司，承受血本无归的损失是司空见惯的事情。巴菲特曾多次强调，“投资的第一条原则是不要亏损，第二条原则是不要忘记第一条”，相信此刻我们再读这句话，会有更深切的体会。窃以为，对于投资者而言，在股市学习如何“避雷”，其重要性不亚于学习如何“赚钱”。以上，这就是跟大家分享《财务诡计》的意义。直播时间：2023年1月10日19:00-21:00；直播地点：王冠亚WH视频号；预约方式：扫描海报右下角二维码即可；直播主题：《财务诡计》2致谢朋友在我本周刚写的一篇《2023年致读者：心在何处安放》里，我跟大家披露过，其实我只是一个小号，到现在的关注人数也只有18000人，不过我真的为拥有大家这群朋友而感到非常骄傲，非常幸运，为什么这么说呢？我们上两张截图：△某大号的流量截图△本小号的流量截图第一张截图，来自我随手翻到的某大号，一篇文章的阅读10万+，点赞2912，在看1272，流量惊人；第二张截图，来自我的2022年年终总结，一篇文章的阅读5374，点赞373，在看80……拿我的渣渣流量跟人家一比，似乎惨不忍睹。不过，这恰恰是让我感到开心的地方，别人一篇阅读10万+的文章，打赏2人；我这里一篇阅读5000+的文章，打赏286人。论流量，别人是我的至少20倍；论打赏，我是别人的143倍。论综合效率，我是别人的2860倍。这一切，正是因为有手机屏幕前的你真金白银的鼓励。谢谢大家！正是因为有你们这群真心朋友，我才更加坚信：我“不关心多少人关注、不关心多少人取关”的原则是对的。抖音上有很多小姐姐，靠着搔首弄姿，一个视频就能收到上万点赞，点进直播间一看，连10名观众都没有，这样的流量又有什么意义呢？对我而言，朋友在精不在多。我交朋友的原则也非常简单：第一，彼此欣赏；第二，彼此关心。也许我们生而普通，但我们在彼此心里都有位置，这样就好。对于给过我大额打赏的朋友，我都一一寄送了2023年新年礼物。对方收到礼物后，都表示非常喜欢，这其实就是我想要的效果：你给我的，我会感恩；我给你的，你会珍惜。唯有如此，人与人之间的关系才会越来越融洽。当然，这里并不是诱导大家给我打赏，我一直觉得，打赏是一种发自内心的自愿行为，当它成了一种交换的时候，也就变得索然寡味。据我所知，很多朋友除了打赏鼓励以外，还在自己的文章中推荐了我的公众号，比如说@哈尼

这是我的第285篇原创文章从2016年开通公众号到现在，已经走过了6年时光。截至目前，这里的关注人数刚刚超过18000人，无论从何种意义上说，它仍然只是一个小号。不过对我来说，它却有着独特的意义。2023年刚刚开年不久，趁着这个机会，我也想坦诚地跟朋友们聊聊我的一些想法。1写作的价值从上小学一年级起，我最喜欢的科目就一直是语文，其中尤其喜欢的是作文。现在想来，这可能是因为作文是纯主观性的，除了命题之外，其他的全靠自己发挥，我很喜欢这种无拘无束地在文字里畅游的感觉。也是因为喜欢，受到很多肯定，在这种良性循环的作用下，我的作文一直都被拿来当做范文，这种状态贯穿了从我小学入学到高中毕业的12年时间。之前我对写作，只是出于一种纯粹的热爱。随着时间的推移，阅历的增长，我渐渐明白了：原来写作的价值远远超乎我的想象，它至少有以下三重作用：第一，整理思路。2022年，我与出版社和高校合作，开启了“冠亚讲书”系列直播节目。每一期的讲书，我都会提前准备讲稿。2022年，我看了大约50本书，有些书里的内容隐隐约约记得都不太清楚了，唯独对自己动手写下来的12本书内容提要印象深刻，哪怕合上书再完整复述一遍，也不是难事。我琢磨了一下读书和写作的区别。读书的时候，其实在绝大部分的时间里，脑子处于无意识的状态，也就是读到哪一页，就接受了哪一页的信息；但是写作的时候，由于自己要把整本书的内容，比较清晰地表达出来，脑子就会一直想，这一章讲了什么，下一章讲了什么，会有对全书整体上的把握。第二，记录人生。人生其实有很多记录过往的方式。比如说照片和视频，都能记录我们在过去的容颜、气质和风貌；而文字是一种很特别的方式，它记录的是我们在过去的所思所想，能够反映我们在某个时点的精神状态。我有时候翻看从前写下的文字，经常会有一种感觉：这是我写的么？原来我当时是这样想的呀！这种体验非常奇妙。第三，结交朋友。结交朋友有很多种方式，而文字的表达，无疑是最高效的途径之一。首先，它打破了时间的局限。我在此时此刻写下的文字，你并不一定要现在看，你哪怕再过三五年看，其实也可以增进对我的了解。我也没有见过苏东坡，但我看过他曾写下的文字，就能穿越千年的时光，感受到他的睿智与幽默、乐观与豁达、刚直与善良。其次，它突破了空间的界限。文学大师闻一多曾经形容李白和杜甫的相遇是“青天里太阳和月亮走碰了头”，为什么这么说呢？在中国长达2000多年的灿烂文化里，“诗仙”和“诗圣”居然生活在同一时代，还互有交往，这是多么难得的一件事儿啊！然而，我们生活在互联网的时代，靠着公众号就能让我们彼此相遇，其实是非常值得庆幸的。写到这里，也有两个好消息跟大家分享一下：承蒙我们家小企鹅的厚爱，我获得了视频号“2022年优质主播”和“2022年优秀创作者”两项荣誉。虽然只是萤（zhā）烛（zhā）之（liú）光（liàng），但能给世界多一点点的微亮，让世界因为有我而多了一点点的改变，也是我莫大的荣幸。感谢视频号团队的认可，也感谢朋友们的一路陪伴。其实，关于写作的价值，巴菲特早就跟我们演示过。巴菲特历年致股东的信，既让巴菲特理清了思路，擘画了蓝图，又让伯克希尔的伟大事业有了史诗般的可考记录，还让全球数以亿计的投资者因此受益，成为了巴菲特的忠实门徒。远如巴菲特，近如@唐朝老师

这是我的第284篇原创文章从2021年起，我的人生路径基本上固定下来了：以投资为主线，贯穿翻译、阅读、写作、直播、采访、健身等活动，推动自己人生的“滚雪球”。2022年12月中旬的时候，我曾跟朋友们开玩笑说：如果今年账户阳了，新冠没阳，那就还算顺利。截至发文，承蒙上天眷顾，圆满达成任务。应该说，我的2022年是平淡而又充实的一年。1基金在去年的年终总结《冠亚的2021年》里，我曾介绍过我的求学和工作经历。2020年~2021年，我主要在公司负责自营业务，高峰期时的管理规模大概有1.2亿元。由于自营业务不算是市场公开业绩，从2021年11月起，我开始担任私募基金经理；2022年1月6日，我发行了第一只私募产品。在此，感谢公司领导同事对我工作的大力支持！截至2022年12月30日（周五），按照“基金净值法”计算，我的基金费后收益率为4.33%，同期沪深300收益率为-20.47%（不含分红），本年度跑赢指数约24.8个百分点。2022年，沪深300全年表现为-21.63%。取得这样的收益率，总体上是符合预期的。早在1960年，巴菲特就说过他的业绩目标：“在熊市中取得优秀的业绩，在牛市中取得平均的业绩。”作为一名价值投资的实践者，“熊市少亏钱，牛市正常赚”也是我当下及今后努力的目标。△本图来自私募排排网。由于2022年12月的数据尚未同步，本图展示了2022年1月6日~2022年11月30日我的基金及沪深300对比表现情况。全年的业绩低点（-20%）出现在2022年10月底，此后一路上涨，全年的业绩高点出现在2022年12月。相比于沪深300，全年均保持着正向的超额收益。为避免合规风险，基金名称已用“我的基金”替代。这只基金在成立之初，遵循着巴菲特“we

这是我的第282篇原创文章1高卫东的落马高卫东落马，早在他被调离茅台集团就已经初露端倪。在担任茅台董事长之前，高卫东的职务是贵州省交通厅厅长，属于手握实权的“少壮派”干部。在卸任茅台董事长之后，高卫东的职务是贵州省地质局局长。虽然同为正厅级，但交通厅属于政府组成部门，地质局仅仅是政府直属事业单位，两者的重要性不可同日而语。

这是我的第281篇原创文章大家好！这里是“冠亚讲书”第12期，今天我们分享的书籍是《沃伦·巴菲特如是说》，作者是珍妮特·洛。大家对珍妮特应该都不陌生，她是美国著名的传记作家，我的译著《比尔·米勒投资之道》也出自她的手笔。市面上关于巴菲特的书，历来是汗牛充栋。我认为这本书有两大特色：第一，它不仅仅是讲巴菲特的投资理念，还分享了巴菲特的人生哲学；第二，它引用的是巴菲特的原话，有助于我们理解巴菲特原汁原味的思想精华。关注我直播间或公众号的朋友，对巴菲特的基本投资理念可能早就烂熟于胸了，所以我们今天的讲书，尽量避免一些“老生常谈”的话题。希望在有限的时间里，大家能够尽量补充一些新的知识点。一、巴菲特的生活1“我曾在纽约和华盛顿居住过，但纽约拥挤的交通浪费了我太多时间。我可以搭乘飞机，花3个小时飞到纽约和洛杉矶，来享受大城市的繁华，但我无法忍受住在那儿。”——巴菲特巴菲特是土生土长的奥马哈人，他的父亲霍华德·巴菲特当选为美国众议院议员以后，全家搬到首都华盛顿，但巴菲特非常不适应这里的生活，于是家人只好让12岁的巴菲特独自返回奥马哈，和爷爷一起生活。后来，巴菲特先后就读于宾夕法尼亚大学沃顿商学院和哥伦比亚大学商学院，毕业后曾到位于纽约的格雷厄姆-纽曼公司工作。1956年初，巴菲特回到奥马哈定居。除了偶尔旅游或者出席活动以外，巴菲特一生的大部分时间都待在奥马哈。巴菲特不愿意待在纽约等大城市，一方面是因为大城市的通勤时间成本很高；另一方面是因为大城市的生活节奏很快，比如说在华尔街这种地方，空气里都弥漫着金钱的味道，这会让人不由自主地产生亢奋情绪。巴菲特认为，待在奥马哈，远离世间喧嚣，更有利于独立思考。纪录片《成为沃伦·巴菲特》有个镜头，巴菲特从家里开车到办公室，全程只要5分钟，这是非常惬意的事情。我也特别讨厌上下班拥堵造成的时间浪费，所以我一般早上会提前一个小时到办公室，晚上则到九点以后再回家，每天可以节省很多通勤时间。以后如果条件允许，我也会把办公室设在离家不远的地方，最好就在马路对面，走路就能过去。2“从某种程度上讲，钱有时会让你的生活变得更有乐趣，但它无法改变人们对你的爱或你的健康状况。所谓成功，就是能拥有你所爱的人对你的爱。”