直播预告：成长股获利之道

大家好！“冠亚讲书”第22期又要跟大家见面啦！本期我们分享的好书是费雪所著、杨天南老师和胡恒博士所译的《成长股获利之道》，这本书是费雪成名作《怎样选择成长股》的姊妹篇。

费雪在书中提到了很多颇有见地的观点，比如他认为公司资产和市场价值没什么关系。市场给一只股票的定价，取决于企业净利润而不是净资产。

费雪指出，只有当公司被清算时，公司的资产价值才会被体现出来。一般情况下，公司的资产价值与股票价格之间，并没有什么关联。其原因在于，如果公司没有将资产发给股东，那么股东得到的就只有它的盈利，市场看重的也是它赚取或即将赚取的利润。

费雪做了一个简单的测试：从纽交所的上市公司清单里，随机选择20只股票进行研究，就会发现股价与资产价值之间没有关联。相较于资产价值，一些股票正在以相当于其账面价值巨大折扣的价格在交易，而另外一些则在以相当于其账面价值许多倍的价格在交易，完全无法从中找到规律。

由此，费雪得出一条重要的结论：资产价值本身并不能推动股价上涨。

费雪研究发现，真正推动股价上涨的两大因素：一是公司盈利能力的提高；二是投资界对其未来盈利能力走向的共识。也就是说，只有当公司展现出盈利能力，且被市场充分认可，股价才会上涨。

可见，费雪看重的是企业的盈利能力，而不是其资产价值。

相反，巴菲特在投资生涯的早期，深受格雷厄姆的影响，看重的是企业的资产价值，而不是盈利能力。

比如说，1956年巴菲特买入登普斯特农具公司时，是这样给它估值的：在资产端，应收账款打八五折，存货打六折，预付费用打二五折，工厂和设备净值按80万美元保守估计，这样计算的资产总值是443.8万美元。在负债端，100%按照原值处理，这样一来计算的保守价值大约为212万美元，或者说每股价值35美元。

注意，巴菲特在整个估值过程中，丝毫都没有提及登普斯特的净利润。因此按照格雷厄姆的逻辑，管它这家公司能不能赚钱呢，只要能计算出公司净资产是多少钱，在此基础上打折买，留足安全边际就行。

但是，巴菲特从20世纪60年代中后期开始，越来越倾向于“买好公司”，而不是“捡烟蒂股”，其中标志性的事件就是1972年买入喜诗糖果。喜诗糖果当时的有形净资产只有800万美元，税后利润只有200万美元，但卖家的开价却高达3000万美元。

按照格雷厄姆的投资原则，是无论如何都不会在这个价位买入喜诗糖果的；很显然，是费雪的思想影响了巴菲特，让他最后下定决心，以超过有形净资产3倍的溢价买入了喜诗糖果，这笔投资后来也被证明是极其明智的。

《聪明的投资者》成书于1949年，《成长股获利之道》成书于1959年。我们可以想象：

19岁的巴菲特第一次读到《聪明的投资者》，从此明白了：1.股票是企业所有权的一部分；2.要理性看待市场的波动；3.买入时要留有足够的安全边际。

29岁的巴菲特第一次读到《成长股获利之道》，从此明白了：1.股票价格跟企业资产价值关系不大；2.股票价格主要看企业盈利能力，以及市场形成的共识。

由此引申出来的结论是：低市净率股票，有可能是个“价值陷阱”——看起来便宜，实际上并不便宜。随着时间的推移，将来可能会越跌越多。

解锁更多精彩内容，欢迎相约“冠亚讲书”第22期——

直播时间：2023年10月24日19:00-21:00；

直播地点：王冠亚WH视频号；

预约方式：扫描海报右下角二维码即可；

直播主题：《成长股获利之道》

△感谢胡恒博士赠书

冠亚说

时至今日，仍然有很多投资者在依靠市净率指标估值和选股，并把“破净”视为便宜的重要标志。但如果只看资产、不看利润的话，就很容易落入“低市盈率陷阱”。

比如说，建设银行（00939）现在的市净率只有0.36，即便是在“破净”的时候买入，依然亏损64%；碧桂园（02007）现在的市净率只有0.12，即便是在“破净”的时候买入，依然亏损88%，这几乎都是“本金永久性的损失”。

而早在1959年，费雪就已经白纸黑字地提醒过投资者，市净率并非是很好的估值指标。但凡认真读过费雪的著作，我相信都不会一脚踩进银行股或地产股的天字号“陷阱”。

每每念及于此，我都不禁感慨：读书果然是世界上投入最少、回报最高的“生意”，没有之一。