逻辑策略：把握负反馈收尾结构和时间窗口，展望下半年需求增量逻辑的反套机会（AK5月第一周逻辑）

摘要：

一、钢材负反馈利空进入后半程，下跌目标先于需求触底和减产兑现；

    1、需求负反馈利空逻辑兑现，静待需求触底后的增量题材炒作；

    2、成本预期松动先于减产落地出现，减产落地左右负反馈终点。

二、钢材负反馈-成本松动兑现进入收尾阶段，现实减产仍需时间；

    1、矿石补跌放大负反馈情绪快速实现，矿石现货补跌仍需时间；

    2、煤焦弱势结构伴随钢材负反馈打出新空间，空间换来时间。

正文：

      钢材负反馈的分析文章形成市场共识，这属于负反馈进入收尾阶段的一个市场认知指标，最早的负反馈驱动逻辑展望，逻辑策略：节后需求不及预期悲观情绪快速释放，负反馈条件暂不成熟（AK2月第二周逻辑）

     从产业看基于需求证伪的负反馈逻辑，伴随预期减产成本松动提前出现，价格下跌目标第一目标和第二目标快速实现，从产业情绪上价格存在反弹修复再次下探的预期；不同传统负反馈的产业逻辑=钢材现货补跌-压缩利润-减产触发成本松动的结构；成本松动提前是因政策触发预期减产—是计划和预期，并非现实，所以成本松动（尤其煤焦领跌）修复钢材利润，所以需求拐点炒作前，资金具备交易政策预期减产兑现效果和修复修复的下跌动力下降的矛盾。

      需求规模证伪和需求增量时间证伪下跌驱动已兑现，但现实需求的触底仍需时间；供应预期减产成本松动但真实减产的效果和兑现仍需时间，在供求都有时间且价格提前兑现的情况下，价格加速急跌已经透支空间，按照空间和时间互换结构，行情趋势动力下降，震荡概率明显增加；所以本次负反馈收尾特点大致有两个，一个和上篇文章分析一样逻辑策略：负反馈利空下跌空间因政策提前触发成本松动，产量压缩滞后增加行情波折性（AK4月第四周逻辑），

      观察减产兑现的矿石现货收尾状态；另一个看淡季需求缩量证伪的时间窗口和终端工程的资金拐点窗口（货币政策）。不同产业驱动的负反馈收尾，本次行情底部结构和现货悲观情绪释放都需要时间，因此后面筑底的结构相对复杂，既要观察供应兑现的实效，也要观察需求拐点的实效。所以，下周止跌反弹情绪释放后仍有再次下探动力，再次下跌的结构和节奏，将影响5月行情筑底结构和行情探底的节奏，以及行情拐点的时间窗口，所以需要耐心冷静的对待和跟踪解读分析。按照节奏看，下跌的结构没有结束，反弹只是情绪修复，然后再次下跌去确认底部结构有效性。

       换句话，随着负反馈的兑现，我认为需求不仅是上半年的需求规模和时间的证伪，也预示一旦本轮情绪释放后，需求淡季缩量级别不及预期的新证伪拐点（助力价格止跌走强）；既然上半年是需求增量时间证伪，那么下半年需求增量必然刺激拐点后的价格上涨结构（反套驱动题材存在）；所以本轮下跌后，按需求逻辑推演路径看，还有一次反弹，需求增量必然触发金九银十的亢奋情绪大概率也会出现（也是基建PK房地产出结果的阶段），即便出现，依然不是牛市，仍是熊途的反弹，也是对去年11月启动预期行情的验证阶段。所以反套逻辑是存在的，只是反弹级别需要看本次减产兑现的效果（建材矛盾释放快于板材），以及成本松动的级别。另外反套结构中的上涨情绪看下半年的需求工期进度节奏和资金对采购的支持力度。 

       简单总结，反套逻辑基础是上半年需求注定不好压制产量，但下半年确定好于上半年。争取5月再推出一期会议进行详细解读。

一、钢材负反馈利空进入后半程，下跌目标兑现先于需求触底和减产；

       上半年需求证伪的负反馈基本收尾，成本松动因政策打压、预期减产和减产计划中提前兑现，价格提前兑现但减产落地仍需时间；需求证伪的现实状态——需求差，预期不好，项目缺钱都伴随价格下跌，得到了市场认可；只差梅雨淡季和情绪的进一步释放。但从需求驱动路径看，需求增量不及预期，我认为淡季缩量大概率不及预期（属于止跌或反弹的第一个窗口），但需时间验证；上半年终端资金紧缺需要调研进行定向放水，需要关注半年资金关或货币政策节点（不确定的需求拐点政策窗口）；另外就是需求季节性和工期进度，所以个人对需求驱动的结论：上半年确定性不好，下半年好于上半年大概率也是确定的，只是要防范意外的地缘博弈风险。

       负反馈压缩利润，减产和成本松动同时兑现，这是产业驱动的过程，银弹快速出现就基本上可以确定行情进入拐点；但本轮价格到位因成本松动先于减产，所以负反馈收尾阶段，但是节奏错位，时间充足和但空间有限进入博弈阶段，预示后面行情流畅性不强，相反价格震荡探底的概率更大，收尾产业题材一看需求拐点的窗口能否因为货币政策提前，二要看产量下降的节点能否兑现。

       1、需求负反馈利空逻辑兑现，静待需求触底后的增量题材炒作；

     需求总量证伪利空兑现，接下来5月和6月都只待淡季落地的窗口，但是建材需求驱动看，雨季的需求缩量淡季规模证伪是大概率，兑现后价格进入上涨阶段，反套走强；但是板材的需求增量，还需要斟酌，其实黑色目前螺纹需求驱动好于板材，板材还要进一步看政策。

       对于反套核心驱动需求增量时间，一看工期进度，二看资金窗口，所以结构上需求驱动逻辑演变好把握，上半年需求规模和增量证伪在兑现——下半年的需求增量释放速度看资金和工期进度——金九银十确定房地产博弈基建需求规模的答案，然后确定接下来的熊市负反馈级别。

       对于市场需求资金，上半年调研后会出结果，关键节点看半年的资金窗口。

       2、成本预期松动先于减产落地出现，减产落地左右负反馈终点。

       正常负反馈驱动是利润压缩进入减产预期——减产现实的过程中伴随成本松动；但目前是政策打压带来预期减产，减产落地需时间，同时钢厂利润不仅没有进一步压缩，反而形成修复，这对政策减产的真实执行效果带来不确定性。

       所以总结看，要么减产落地的同时，需求启动时间提前，价格底部结构相对简单且短暂；如果需求拐点时间延迟就好再次考验减产效果的矛盾，这不仅需要进一步观察减产和需求节奏，更要注意甲方的采购动机，底部区间震荡有利于下游甲方（基建财政）采购降成本。

二、钢材负反馈-成本松动兑现进入收尾阶段，现实减产仍需时间；

     钢材需求证伪驱动该有的市场表现和情绪都已经出现，负反馈可以断定进入后半程的收尾阶段；但是负反馈价格目标先于减产兑现，成本松动先于减产下降兑现，所以钢材需求需要时间验证拐点的同时，产量下降也需要时间去验证兑现的效率和力度；所以矿石等原料的预期需求利空和供应结构压力，在价格空间层面得到了充分的兑现，但现实兑现中，煤焦兑现的效果远好于矿石，所以本次负反馈收尾是钢厂减产效果和矿石现货补跌时间决定收尾节奏，需要时间观察。

       价格提前于产业现实兑现成本松动，急跌兑现空间，时间充裕，所以结构上我认为后市止跌快速反弹情绪释放后，冲高回落再去决定价格止跌节奏和反弹节奏，根据反弹节奏和题材演变，再去确认底部结构。

       1、矿石补跌放大负反馈情绪快速实现，矿石现货补跌仍需时间；

     矿石需求压力看钢厂减产落地的效果，减产证明过程中，关注钢材的需求拐点炒作窗口；至少目前没有政策触发钢材下游需求，钢材需求拐点确定需要时间，这会加剧钢厂减产兑现效果的博弈；因此价格可以反弹，但是反弹力度还是看钢厂减产力度。

       当下矿石驱动的主要矛盾，是矿石等炉料下跌先于钢厂减产力度（尤其是煤焦跌幅形成钢厂利润修复动力。）另外电炉减产力度大于高炉，废钢降价加剧废钢-铁水的替代边际压力，电炉产能与高炉产能的替代边际。所以矿石现货补跌预期在。

       供应题材对矿石而言，没有支撑炒作的窗口，只能说矿石供应题材的压力得到了释放，外矿还是国产矿题材的新矛盾压力暂时不明显。

       2、煤焦弱势结构伴随钢材负反馈打出新空间，空间换来时间。

     煤焦碳达峰和碳中和的政策主线不变，降低产业冶炼能耗是趋势且不可逆，需求的预期收缩趋势明确，叠加煤焦供应结构变化对价格形成结构压力，因此，只要钢材的负反馈驱动逻辑进入减产阶段，煤焦下跌都是加速，五一前有阶段性反弹预期，都被价格下跌对冲掉，所以反弹延迟且反弹起点降低。伴随价格加速下跌兑现趋势行情，即便后面行情没有见底，也很难带来持续性的趋势行情，从驱动和节奏看，建议提前按照波段风险把握接下来的行情节奏和产业驱动结构。 

风险提示：

      分析观点仅代表个人解读，不代表公司观点；分析结论供参考，不作为交易直接依据，椐此交易风险自负。个人微信公众号“阿昆点黑色”对黑色产业从四个角度（产业供求看点，产业题材热点，产业数据解读和产业逻辑与策略四个角度做分析）进行解读，并将个人的分析思路和逻辑推导与大家分享交流。分析思路是基于个人研究体系和框架之下，通过现货一线市场走访和定量分析的基础上做出定性解读，希望不同角度的投资者留言交流。

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