逻辑策略：黑色筑底进入需求炒作拐点和减产不及预期的博弈阶段，减产矛盾左右价格新低概率（AK5月第三周逻辑）摘要：一、黑色筑底阶段，需求炒作拐点与减产不及预期矛盾博弈左右新低；

逻辑策略：展望负反馈结束信号及行情反转条件，梳理下半年需求反套逻辑演变路径（AK5月第二周逻辑）摘要：一、负反馈结构拐点，既看需求题材炒作节点，亦看减产兑现效果；

价格提前于产业现实兑现成本松动，急跌兑现空间，时间充裕，所以结构上我认为后市止跌快速反弹情绪释放后，冲高回落再去决定价格止跌节奏和反弹节奏，根据反弹节奏和题材演变，再去确认底部结构。

逻辑策略：负反馈利空下跌空间因政策提前触发成本松动，产量压缩滞后增加行情波折性（AK4月第四周逻辑）摘要：一、钢材负反馈的成本松动利空因政策先于减产兑现，行情流畅性降低；1、钢材需求负反馈结构不变，价格下跌后五一备货仍有炒作潜力；2、减产降库的成本松动被政策提前诱发，减产现实仍需时间。二、钢材负反馈叠加政策令炉料补跌提前，矛盾与不确定性反弹共存；1、减产预期的下跌窗口被发改委提前兑现，产业利空与五一题材交织；2、煤焦负反馈的弱势结构被政策提前诱发，急跌后存在不确定性反弹。正文：

那么五一备货不仅是钢材下游的备货，也是钢厂阶段性备货的窗口，该窗口兑现后，就是预期减产的成本预期松动向现实松动的过度窗口，所以方向不变，不适合追空反弹继续寻找情绪峰值，把握新的拐点预期。

清明节前确认负反馈减产降库的预期逻辑，上周急跌再次证明需求现实日耗证伪，现实减产降库确认启动；是否有新的变量政策或消息，则另当别论，没有变量前期下，产业逻辑具备酝酿现货钢材补跌的窗口。

反弹在兑现，3月底价格反弹遇到阻力，能否持续反弹看政策题材或消息刺激，按照目前看，反弹跟着需求日耗的验证走，假期和区域性缺货或缺规格影响期货短期高点，结构性下跌时机边走边看。暂时不明显。

另外废钢价格不仅影响钢材行情的高度，也影响电炉成本，决定矿石需求的间接替代压力级别，该压力主要体现在负反馈减产利空阶段，目前不具备炒作条件。需求降库被日耗证伪后，减产降库存将放大电炉对降铁水的冲击。

另外两会和季节性对国产矿山的安全检查开始降温，只是国产矿石和煤矿供应增加还需要一定时间，但预期供应增加比较确定，这预示即便后面有上涨，除非钢材带动缺口放利润的驱动，否则炉料结构压力比较明显。

按照时间窗口看，目前在现实开工率备货需求峰值和日耗需求峰值确认阶段，备货需求降库兑现冲高后，日耗需求峰值能否接力降库存在疑惑和不确定性风险；简单就看日耗峰值何时落地问题，3月中旬是第一个时间窗口。

即便是新开工足，但是日耗量的持续性有待观察，想对比看政策刺激需求短期增量还是板材强势。下游甲方的财政身份，日耗启动前的下跌风险有利于降成本，所以大概率是二季度风险窗口（现货的关键节点，期货可提前）。

逻辑策略：板材阶段带动现货跟涨，待需求日耗峰值和供应增量峰值兑现的预期拐点（AK3月第一周逻辑）摘要：逻辑策略：板材阶段带动现货跟涨，供求增量峰值前行情驱动博弈降库方式预期（AK3月第一周逻辑）摘要：一、板材带动现货走强但建材日耗风险在酝酿，关注炉料题材炒作窗口；

供暖煤需求3月后消失，但是需求缩量规模大于预期，季节性压力升温；也对电煤形成季节性增量；另外关注南方水电规模，一旦动力煤和焦煤下滑，负反馈会从钢材和炉料，向焦炭和焦煤过渡，需要注意。风险提示：

供暖煤需求3月后消失，但是需求缩量规模大于预期，季节性压力升温；也对电煤形成季节性增量；另外关注南方水电规模，一旦动力煤和焦煤下滑，负反馈会从钢材和炉料，向焦炭和焦煤过渡，需要注意。风险提示：

逻辑策略：节后需求不及预期悲观情绪快速释放，负反馈条件暂不成熟（AK2月第二周逻辑）摘要：一、节后需求悲观情绪释放后反弹酝酿新矛盾，成本驱动待负反馈；1、终端开工率不及预期悲观情绪急跌，急跌反弹酝酿新的结构利空；2、库存结构上下游和区域分布不平衡放大区域差，供应增速PK需求增速；二、原料支撑依附钢材终端题材炒作，煤焦矿供求利空矛盾在发酵酝酿；1、矿石利多边际减弱，阶段性利多看突发政策，利空题材酝酿筑顶升级；2、煤焦结构矛盾限制上涨高度，产业负反馈决定下跌幅度和流畅性；正文：节后首周冲高后连续急跌，即兑现开门红情绪，又兑现开工不及预期的情绪压力，市场整体结构和上周逻辑展望偏差不多逻辑策略：节后“需求增速PK供应增速”定最高点和节奏，日耗证伪风险需发酵（AK2月第一周逻辑）；农历双2月影响开工率，3月两会影响开工资金到位效果，所以即便开工率元宵节后炒作，或出正月炒作，但3月钢材日耗放量难度很大，所以结构是我认为3月开始的降库存方式博弈中，大概率最终选择负反馈降库存，所以阶段性下跌矛盾是确定的，只是行情驱动时间和释放矛盾的级别问题。宏观美加息周期没有结束，短期加息25落地后，市场短期反弹后再次回到产业驱动，另外美元高利率维持新阶段会再次放大国内宏观资金定向宽松的基调，没有大水漫灌条件，所以行情短期可以冲高，但持续性不强，冲高回落基于需求日耗证伪的负反馈利空会放大跌幅只是时间问题。基于

经济账预期或基建新开工都不是熊市终结，只是熊途的反弹级别有多单，也影响未来产业负反馈周期的利空级别（市场2022年11月看空的驱动大概率在2023年的三季度开始酝酿兑现）。

《钢材春节前收尾逻辑，之后春节后跟踪题材变化，对冲高的下跌逻辑展开展望，若下周时间充裕，重点解读原料》一、钢材终端采购决定黑色冲顶力度，节后成本支撑转松动风险升温；

所以元旦后的上涨高度看终端采购力度和储备货源的结构，也影响春节后负反馈是压制产量还是压减产量的逻辑。有新的变量则另当别论。二、原料上涨仍依附钢材，供应支撑题材降温，需求驱动决定下跌窗口；

另外现实的下游采购关键脉络：终端资金——下游采购——次终端采购——贸易商采购；换句话最强的热度是下游采购集中爆发（按照新开工题材和开工日耗释放需要时间），题材可以充分炒作，现实的转变就看资金。

钢材需求没有负反馈压产的条件，电炉产量不具备持续增加的空间，高炉的采暖季博弈环保运行成本和吨钢利润，所以高炉产量增加预期不强，因此黑色不具备负反馈的产业条件，也预示炉料需求结构压力不明显；

情绪驱动还有12月中旬的美联储加息，以及下旬进入腊月窗口的冬储预期，按照加息窗口特点，落地就是加速节点，所以12月上旬和下旬的预期热度犹在，只是幅度需求依然看政策，疫情政策和12月zheng

逻辑策略：宏观新开工炒作开始酝酿利多，节奏看供应和成本（AK11月第四周逻辑）摘要：一、钢材需求驱动触底进入宏观炒作阶段，后市力度和节奏看成本驱动；1、钢材新开工预期题材炒作三步曲，第一阶段已预热启动；2、供应成本的市场驱动结束，政策驱动影响行情节奏和调整幅度。二、炉料需求市场驱动结束，供应题材随市场节奏炒作，警惕突发政策驱动；1、矿石供应利多题材在兑现且未结束，结构压力皆看平控政策变量；2、煤焦行情驱动跟随成材，炭驱动偶有炒作但启动窗口不定。正文：

供应端矿石压力有限：短期看废钢与铁水的直接替代压力有限，采暖季的生料和熟料，球团、块矿和烧结的替代边际价差仍会继续炒作；国产矿的替代压力下降和减产同步存在；所以后市先看采暖季窗口的状态，之后关注点是

按照政策任务的窗口看，采暖季减产临近兑现窗口，短期炉料期货反弹仍面临再次回落调整的窗口；叠加上年底的两金考核，钢厂厂库增加的条件不充分，即便是备货补库也需要等待春节前夕或炒作不确定的天气因素影响。

另外市场负反馈减产等待产量下降到位，要么就是采暖季的提前量落地，环保启动减产加码（也就是炉料阶段主动领跌的信号），要么就是突发的2023年的平控政策公布，但是也要看平控目标是否针对铁水。

另外钢厂产量下降方式很多元，所以减产在兑现，但铁水下降有限也预示矿石等炉料需求压力级别有限，所以利空按照产业看利于阶段性调整下跌，但结构性下跌需要看政策减产力度，目前尚不确定。

对于俄乌战争，美联储加息和国内需求结构的题材罗列解读，找时间与大家进行系统讲解。二、炉料需求驱动进入政策和负反馈博弈期，供应和备货题材不连续；

钢材需求驱动节奏没有变化，依然是国庆借钱备货炒作，节后投机消失回归日耗状态，然后等待宏观预期下的2023年集中开工的炒作窗口，因为春节提前所以新开工炒作和冬储炒作窗口重合，有利于放大市场的情绪热度。

至于2023年的平控政策是针对铁水有待验证，至少目前看原料并不配合成材价格继续深跌。再加上钢厂原料假期补库和基于安全检查的国产矿供应题材炒作，所以供应压力兑现后，成本短期支撑有利于配合补库炒作走强。

另外会议的安全减产和四季度季节性安检都一样，会继续放大采暖季供暖煤的需求炒作，也会放大四季度国产矿供应下降的预期题材，整体上，原料供应端偏多属性，要有压力只能依赖政策，尤其是政策针对钢厂产量。

逻辑策略：欲扬先抑的下跌提前落地，展望期许上扬行情的条件（AK9月第二周逻辑）摘要：一、需求增量证伪利空提前兑现待产量验证，需求预期从备库开始；二、需求结构利空提前兑现，预期炒作从节前备库开始炒作；三、减产预期需等待现实产量下降证实，成本驱动决定幅度。《本周煤焦等炉料产业结构和上周差距不大逻辑策略：钢厂需求降库存验证开启，需求放量之际酝酿风险释放之时（AK9月第一周逻辑），更多是现货跟进节奏和期货预期导向，但是黑色核心驱动是成材，准确讲是成材需求节奏，以及钢厂供应问题，本周暂不分析，后面花重要篇幅做分析，因为个人需求的宏观预期行情的幅度更多取决于炉料驱动级别逻辑策略：飞流直下、先破后立，展望黑色负反馈收尾阶段V型底的概率和条件（AK7月第三周逻辑）》正文：过去一周行情跌破前期区间，按照原有的产业逻辑推导结构，预设在11月召开会议前提下，需求结构性增量压力级别等待季节性旺季验证后急跌，然后进入会议后的宏观预期行情；所以上周一的急跌视为区间结构的调整，但周二伴随焦炭新低助力，成材跌破区间支撑，月31日公布10月中旬召开20

前期矿石之所以强势抗跌没有新低，更多是钢厂减产方式的问题，因为钢厂减产通过废钢添加量、入炉配比和轧线检修等手段，对铁水的压制有限，同样对铁水的增量也是有限的，所以矿石反弹冲高后遇到较重的压力。

逻辑策略：产业进入需求降库存博弈阶段，展望黑色新的下跌逻辑窗口（AK8月第四周逻辑）一、钢材需求级别证伪是否提前炒作有分歧，供应增减方式博弈加剧；1、钢材驱动处于需求降库和总量证伪是否提前释放的抉择阶段；2、供应增产和减产方式多样化，成本驱动产业多空倾向也有分歧二、钢厂产量短期难增亦难减不具备需求压制，供应边际亦不明确。1、矿石阶段性调整更多是修复，结构性下跌需看成材降库方式；2、煤焦期货承压下跌寻找调整支撑，现货节奏跟随基差驱动。正文：

产量从下降转为增加，对价格上涨形成压力，但目前处于降库周期，而且需求降库的级别尚未确定，虽然下半年需求证伪和需求降库时间压缩，但需求没有绝对放量前，产量增加利于价格冲高回落，但无法形成新的下跌压力。

逻辑策略：黑色中旬负反馈调整利空减弱，多空博弈做好进入区间震荡的心理准备（AK8月第二周逻辑）摘要：一、钢材多空驱动博弈升级，需求结构预示中旬冲高再次下跌调整概率仍在；1、需求增量仍受制于资金前置，增量时间错配矛盾释放时间窗口不定；2、供应结构引发成本驱动多空分歧变大，调整可以有，结构转弱概率小。二、钢厂减产方式、增产方式和资金态度决定炉料中旬涨跌节奏；1、矿石调整深度取决于钢厂减产方式和资金拐点态度；2、煤焦结构与矿石相同，节奏关注基差驱动结构。正文：

假如终端资金释放带动投机情绪，但下半年需求增量的时间错配矛盾还有一轮调整驱动，只是如摘要所述，要么在投机需求加速释放中证明布局预期，要么在消耗加速中增量错配不及预期的利空，时间窗口因为会议不确定。

逻辑策略：负反馈收尾前的反弹修复，观察“集中开工”驱动的前期炒作条件（AK7月第四周逻辑）一、钢材负反馈在加速收尾，反弹观察终端是否具备炒作新开工条件；1、钢材需求出现低价采购，需求环比增量和韧性决定反弹结构；2、高炉减产落地触发成本松动后，电炉复产速度要高度关注。二、原料驱动依旧围绕钢厂减产方式，铁水驱动跟随成材需求结构；1、矿石结构压力仍不突出，结构压力需时间，边际压力看政策；2、煤焦结构补跌落地后，阶段性反弹预期在升温。正文：

第一轮负反馈是持续压制电炉产量无法复产，第二轮负反馈是压缩高炉减产，随着电炉减产和停产之后，高炉添加废钢下降带动废钢持续降价，结果是不断修复电炉成本和利润，对高炉形成预期氛围的压力；

逻辑策略：黑色负反馈新风口已至，成本驱动决定恐慌情绪级别（AK7月第二周逻辑）摘要：一、钢材负反馈矛盾释放中，抛售情绪和成本松动仍有再次兑现条件；1、需求季节性压力要等转移或全窗口，需求增量矛盾仍在发酵；2、负反馈减产在兑现中，成本松动利空正从预期向现实过渡。二、钢厂减产方式决定炉料需求压力级别，炉料下跌驱动未结束；1、矿石需求压力从预期下降向现实过渡，货源结构压力在酝酿中；2、煤焦供求结构矛盾仍由钢厂减产级别主导，结构性下跌逻辑不变。正文：

逻辑策略：负反馈结构不变但级别下降，炉料主导利空酝酿新风口（AK7月第一周逻辑）摘要：一、钢材负反馈压力释放、级别下降，但成本松动助跌仍未结束；1、钢材需求仍不支持抛压释放和启动条件，负反馈基础仍在；2、成本预期松动向现实成本松动过渡，电炉成本压制期货反弹。二、负反馈压减铁水规模，炉料预期下跌和现实补跌仍在酝酿；1、负反馈形成矿石需求利空驱动三种方式，目前尚在第一种；2、煤焦产业结构关注产业链传导条件和行情流畅性。正文：

库存积压上游，再加上产业进入熊市周期深化阶段；市场驱动中压制钢厂利润或打出亏损的趋势是常态，但阶段性利润出现呈现季节性和差异化特点，取决于钢厂成本控制；另外就是平控减产政策的助力。

逻辑策略：钢材新一轮负反馈目标破四进三，跌幅看成本松动级别（AK6月第四周逻辑）摘要：一、钢材负反馈启动基本确定，流畅性行情等待成本松动信号；1、钢材需求新开工延迟的利空等待释放中，加剧负反馈的条件；2、成本松动逻辑进入预期阶段，现实成本松动仍需时间。二、原料结构性压力在升级，钢材负反馈级别和供应结构决定跌幅；1、矿石预期降铁水逻辑在兑现中，现实需求下降还需时间；2、煤焦结构行情是跟随成材负反馈驱动节奏。正文：

节奏是成材需求随时可能出现负反馈下跌；只是从货权转移角度，可能时间比较仓促；从成本驱动角度看，负反馈能否启动观察中旬调整出现后的成本跟跌的主动性，另外就看政策主动触发新一轮矿石打压成本松动。

逻辑策略:负反馈下跌顾虑在消除中，但负反馈启动时机有待甄别（AK6月第二周逻辑）摘要：一、节后需求规模有待确认，负反馈利空启动时机仍需等待甄别；1、需求好转易，爆发难，负反馈级别和终端需求启动时机需甄别；2、厂库转移压力和电炉成本成为铁水是否坍塌联动下跌的两个要素。二、炉料强势基础看铁水预期，平控政策和负反馈预期压力主导下跌时机；1、矿石强势暴露定价权的博弈问题，高度看电炉与铁水成本博弈状态。2、煤焦的预期压力兑现需时间，行情跟随成材在现实和预期中震荡博弈。正文：

原料之所以下跌没有成材流程，主要是钢材需求总量证伪的负反馈，减产针对电炉，没有针对高炉铁水，铁水环比增加对原料需求形成提振，也因为原料抗跌，成材负反馈下跌的流畅性不强，且资金打压心存顾虑；

逻辑策略：钢材负反馈分歧和成本驱动阻力皆待端午行情确认（AK5月第四周逻辑）

逻辑策略：黑色负反馈预期逻辑是弱势根源，分歧是负反馈规模不定（AK5月第三周逻辑）

逻辑策略：黑色驱动再看钢材需求，集中释放促冲高OR负反馈下跌（AK5月上旬逻辑）

钢材需求预期逻辑被延迟，成交量规模受限导致现货跟随期货补跌的条件不成熟，再加上预期成本支撑，是产业利空题材处于夹生状态的关键！但4月19日发改委公布2022年平控粗钢产量政策，

煤焦需求节奏和矿石一样，也需要等待钢材引导或政策引导，参考成材的供应分析或矿石分析；只是相对于矿石而言，政策指导煤焦的时间窗口预期不强，煤焦上涨的红利在国内，进口规模受到压制和影响；