市值被比亚迪狂甩后，上汽集团也玩起分拆游戏|杠杆观车
日前，上海汽车集团股份有限公司（下文简称“上汽集团”）发布公告：
拟对所属子公司上海捷氢科技有限公司（下文简称“捷氢科技”）进行股份制改造并分拆至上海证券交易所科创板上市。
同时，本次分拆完成后，上汽集团仍将维持对捷氢科技的控股权。
比亚迪、长安汽车，以及吉利汽车、长城汽车似乎都有类似想法，并已经进行到一定阶段或处于不同进度。大家都说，一“拆”抵万金。
或许还一“拆”解百忧。
根据上汽集团的产销快报，前10月，上汽集团出现了累计销量下滑的情况。本周的“杠杆观车”谈谈上汽集团。
1
分拆游戏
杆友应该都注意到这个情况，传统车企开始搞一“拆”抵万金。分拆新业务上市，成为共同选择。
不过上汽集团的这次技术路径有点意思。
国际氢能委员会预计，到2050年，氢能将承担全球18%的能源终端需求，创造超过2.5万亿美元的市场价值，燃料电池汽车将占据全球车辆的20%-25%，将成为与汽油、柴油并列的终端能源体系消费主体。
这个预计给人乐观感。
2021年8月，五部委发布《关于启动燃料电池汽车示范应用工作的通知》。据通知文件，京沪粤三个城市群成为首批入选氢燃料电池汽车示范城市群的重点区域，若完成示范任务，每个城市群拟奖励金额最高18.7亿元，共56.1亿元。
示范期暂定为四年。
这次上汽集团官宣的拟分拆捷氢科技至科创板上市，捷氢科技就是因为主攻氢燃料电池，受到市场关注。
近2年，传统汽车公司和新能源车企比起来，比较受冷落。
分拆新业务上市，往往意味着可以得到更多的弹药，获得更好的估值。
对于大型车企来说，杠杆游戏认为他们技术储备相对雄厚、探索也较多，杀入新能源赛道，本身也是趋势。
按照片上汽集团的公告披露，捷氢科技2018-2020年营业收入分别为0元、1.12亿元、2.46亿元，归母净利润为净亏516.68万元、净亏3370.1万元、净亏9305.84万元。
新能源不赚钱是正常的，不影响各界的追捧。
捷氢科技目前已经有多次融资记录，
上汽集团在公告说：
捷氢科技通过分拆上市，能够与资本市场直接对接，拓宽多元化、多层次的融资渠道，提高融资灵活性，为资本运作拓宽空间，以融助产，产融结合，进一步增强发展动力。
上汽集团的野心是不小的，准备“十四五”期间推出至少十款燃料电池整车产品，建立起千人以上燃料电池研发运营团队，形成万辆级燃料电池整车产销规模。
似乎上汽集团对氢燃料非常看好。
当然，生意和技术前景也有很多困难。
比如上汽集团分拆捷氢科技单独搞，意味着将于亿华通等氢燃料企业正面厮杀。
以及如杠杆游戏上文所述，长期的亏损可能也是不奇怪的。
根据《新京报》的报道，据能链数据显示，德国氢价为9.5欧/kg(折合人民币约74.4元/kg)，而油价情况则是1.53美元/升(折合人民币10.85元/升)。美国、日本、中国的情况都与之相似，虽然氢价、油价各不相同，但氢价都是油价的数倍。
据不完全统计，当前我国氢气终端销售价格为50-80元/kg，远无法满足氢能下游商业化运营。上述研报分析，预计到2025年及2030年，我国氢气终端销售价格才会分别降低至40元/kg、25元/kg。
简单说，高企的成本依然是氢能车最大的限制性因素，预计要到2030年氢能重卡TCO才能实现与柴油重卡平价。
商业上暂时行不行，不那么重要。趋势和分拆本身就是意义，或者杠杆游戏说更简单一些，押宝氢能只是上汽集团技术和资本路径上的一个小动作而已。
我们看到，上汽集团旗下还有捷氢科技、智己汽车、飞凡汽车、友道智途、零束软件、赛可智能(人工智能实验室)等20家“科创小巨人”……
此前，上汽集团副总裁、总工程师祖似杰表示，上汽集团共有14家科技公司，其中捷氢科技、中海庭、联创电子3家将被分拆上市。
10月时，上汽集团发布公告称，拟投资设立飞凡汽车科技有限公司，注册资本70亿元，其中上汽集团出资66.5亿元，员工持股3.5亿元；
同时，乘用车分公司原有R品牌，将由飞凡汽车以独立公司的方式进行市场化运作。
2
主力“马车”上汽大众、上汽通用产销均下滑，年度销量目标基本落空
一边是一“拆”抵万金，一“拆”解百忧，另一边上汽集团确实陷入了业绩尴尬。
尽管自主品牌增长势头延续，新能源车销量再创纪录，但10月份上汽集团58.21万辆的销售量，相比于去年同期的59.67万辆，同比下滑2.44%；上汽集团10月汽车总产量合计57.20万辆，相比于去年同期的60.29万辆，同比下滑5.12%。
主力“马车”上汽大众、上汽通用10月销量12.0万辆、13.2万辆，同比分别下滑22.6%、下滑15.4%。
图表来源|东方财富证券（特此感谢）
这些很牛的品牌，如此销售局面，让人不太满意。
10月的表现乏力是行业现状，只是说类似情况发生在上汽集团身上，特别是主力品牌，是很多人想不到，或者不愿意看到的。
当然，上汽集团毕竟家大业大，东方不亮西方亮，比如上汽集团乘用车、新能源、出口业务都表现很不错。
不过，这依旧没有扭转前10月累计销量下滑的局面。
前10月，上汽集团累计产量达到419.75万辆，相比于去年同期产量414.03万辆，同比上涨了1.38%。
销售方面就没这么幸运了。杠杆游戏注意到，上汽集团前10月累计销量达到420.11万辆，相比于去年同期销量420.99万辆，同比下滑0.21%。
其中上汽大众前10月累计产量为97.09万辆，累计同比下滑19.32%；前10月累计销量为97.04万辆，累计同比下滑18.20%。
上汽通用前10月累计产量104.07万辆，累计同比下滑3.86%；前10月累计销量103.39万辆，累计同比减少6.65%。
上汽集团曾表示，力争2021年全年实现整车销售617万辆,同比增长10.2%。
前10月目标完成率不到7成。
目前看，2个月内，要完成197万辆的销售，几乎不可能了。
从车市现状和芯片供应角度看，上汽集团2021年销售量负增长，或许也有可能。
3
三季度营收、净利均下滑
从前3季度的财务披露看，上汽集团今年确实遇到了一些压力。
前三季度，上汽集团总营收5527.12亿元，同比增长10.84%，归母净利润、扣非归母净利分别同比增长22.24%、18.65%。
根据上汽集团的三季报，当季实现营业总收入约1866.16亿元，同比下降13.17%。
实现归属于上市公司股东的净利润约70.36亿元，同比下降14.75%。实现基本每股收益0.608元，同比下降14.12%。
同时，扣非归母净利也同比下滑23.04%。
值得一说的是，杠杆游戏注意到，上半年，上汽集团营收增速同比高达29.03%，归母净利润更是同比增长58.61%，这有去年的特殊原因。
把这一组数据和前三季度对比，更加显示出三季度的业绩拖累。
另外三季报还披露，上汽集团经营活动产生的现金流量净额下滑高达80.30%。
上汽集团公司前三季度末，经营活动产生的现金流量净额为69.42亿元，同比减少282.98亿元。
主要系公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司为满足贷款业务的资金需求，同时为降低融资成本，发行了ABS用于置换同业拆借资金所致。
综上，杠杆游戏认为，上汽集团传统汽车业务未来一段时间都会面临一定压力，同时一些新能源、技术方面的探索出现长期亏损也可以理解。
如何止血，如何实现转型，还需要更多时间。
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