联姻29年，3亿“贱卖”？东风与起亚分手背后|杠杆观车
东风汽车集团可能要告别起亚了。
财经网报道，东风集团11月将东风悦达起亚合资公司所持的25%股权进行挂牌出售，12月17日终于有了结果。据上海联合产权交易所官网显示，DYK 25%股权转让项目已摘牌，转让价格为2.97亿元。
据起亚方面透露，东风集团退出DYK后，公司未来股比目前尚与悦达协商中，结果预计于明（2022）年4月公布。
对东风集团来说，告别东风悦达起亚背后，是该品牌销售陷入低迷。同时30年合资合同即将到期。
不仅如此，杠杆游戏不得不用说，这2年，东风集团旗下多个合资品牌表现都不力，甚至东风本田和东风日产也出现了下滑。
本周“杠杆观车”关注东风集团。对了3个月前，杠杆游戏也写过东风，详见《管理层被查！东风集团啥情况》（2021年9月15日）。
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不仅仅起亚持续败北，东风旗下合资车接连表现不力
通过公开资料我们看到，东风悦达起亚汽车有限公司是东风汽车集团、江苏悦达投资股份有限公司、韩国起亚株式会社，共同组建的三方合资公司，持股比例分别为25%、25%和50%。
合资营业期限，1992年9月12日至2022年9月11日。距离三方合资到期已不足1年。
真正的问题，不是东风悦达起亚合资要到期了，而是东风悦达起亚的销售表现萎靡。
根据财经网的报道，自2016年以来，东风悦达起亚达到销量巅峰64.6万辆，当时在中国乘用车品牌销量排名第11。
不过，近几年销量一路下滑，2020年东风悦达起亚销量为24.93万辆，较巅峰时期下滑了62%，厂商排名也已降至第20，跌出主流行列。
经历2014年至2016年高光之后，从2017年起，东风悦达起亚就一直处于亏损状态，销量开始大幅下滑。
2017年销量大跌至35.9万辆，2018年小幅回升至37万辆，2019年再次下滑至28.98万辆，到了2020年销量仅有24.9万辆。
今（2021）年10月，起亚销量已跌至第31位，同比下滑48.32%。
今年1-11月东风悦达起亚销量只有13.79万辆。
据上海联合产权交易所的信息显示，杠杆游戏看到，2020年东风悦达起亚实现营业收入219.40亿元，净亏损47.50亿元；2021年前10个月，东风悦达起亚实现营业收入124.77亿元，净亏损26.12亿元。
作为起亚的兄弟现代汽车，近年在我国表现也非常不力，以至于出售北京现代第1工厂后，最近传闻可能还要卖重庆的第5工厂。
韩系车在华全面失速。
所以，如果东风集团真的全面退出，我们完全可以理解。
无巧不成书，不仅东风悦达起亚，东风旗下合资品牌，近年的表现普遍不给力。
彻底边缘化的东风裕隆、东风雷诺、神龙汽车，近年个个都表现不好，特别是东风雷诺，2020年宣布退出中国。
东风汽车集团，目前在港交所（东风集团股份）和上交所（东风汽车）各有一家上市公司，港交所的东风集团股份涵盖的业务范畴更广，今天杠杆游戏主要看看东风集团股份最新的财务披露。
根据东风汽车集团11月产销快报，神龙汽车看似表现不错，增长惊人，但总销量非常低，建立在前几年暴跌后的基础上。
最惨的是，东风日产、启辰11月生产了109481台，2020年同期为129575台。前11月累计生产94.82万台，2020年同期为103.88万台，同比下滑8.73%。
按照中国汽车工业协会的统计，11月，乘用车生产223.1万辆，同比下降4.3%。前11月乘用车生产1887.9万辆，同比增长6.9%。
如上图，11月东风日产、启辰销量为103744台，2020年同期为132111台。前11月累计销量为96.45万台，2020年同期为106.01万台，同比下滑9.02%。
按照中国汽车工业协会的统计，11月，乘用车销售219.2万辆，同比下降4.7%。前11月乘用车销售1906.0万辆，同比增长7.1%。
同样，东风本田11月生产51850台，2020年同期为98315台。杠杆游戏看到，前11月累计生产69.01万台，2020年同期为73.53万台，同比下滑6.15%。
11月，东风本田销量84680台，2020年同期为95512台。前11月累计销量68.70万台，2020年同期为73.58万台，同比下滑6.64%。
作为东风集团最强的两个合资品牌，前11月的表现，和行业比，似乎都不太好。
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前11月，东风汽车整个集团表现不够给力
东风汽车集团11月产销快报显示，乘用车生产21.60万台，2020年同期为25.95万台。前11月生产201.38万台，2020年同期为199.15万台，同比增长1.1%。
11月，东风汽车集团乘用车销售23.90万台，2020年同期为25.61万台。前11月销售202.47万台，2020年同期为201.98万台，同比增长0.2%。
如下图。
上文杠杆游戏写过，按照中国汽车工业协会的统计，11月，乘用车产销分别完成223.1万辆和219.2万辆，环比分别增长12.2%和9.2%，同比分别下降4.3%和4.7%，降幅比10月分别收窄0.4个百分点和0.3个百分点。
前11月,乘用车产销分别完成1887.9万辆和1906.0万辆，同比分别增长6.9%和7.1%，增幅比1-10月均回落1.7个百分点。
与2019年同期相比，产销同比分别下降1.7%和1%，降幅比1-10月分别收窄0.6和0.9个百分点。
图表来源|中国汽车工业协会（特此感谢）
说完乘用车，杠杆游戏再说商用车。
11月，东风汽车集团商用车生产29604台，2020年同期为51416台。前11月生产47.45万台，2020年同期为50.81万台，同比下滑6.62%。
销售方面，东风汽车集团商用车11月完成27343台，2020年同期为47409台。前11月销售49.25万台，2020年同期为50.60万台，同比下滑2.68%。
中国汽车工业协会数据披露，11月，商用车产销分别完成35.3万辆和33.0万辆，环比分别增长3.2%和1.1%；同比分别下降31.9%和30.3%，降幅比10月分别扩大5和0.6个百分点。
前11月，商用车产销分别完成429.3万辆和442.9万辆，同比分别下降9.1%和5.3%，降幅比1-10月均扩大2.8个百分点。
商用车的表现总体还行。
而整个集团呢？杠杆游戏注意到东风汽车集团11月产销快报显示，11月整个集团生产24.56万台车，2020年同期为31.09万台。前11月累计生产248.83万台，2020年同期为249.97万台，同比下滑0.46%。
11月，东风汽车集团销售26.64万台，2020年同期为30.35万台。前11月总计销售251.72万台，2020年同期为252.58万台，同比下滑0.34%。
图表来源|中国汽车工业协会（特此感谢）
中国汽车工业协会显示，11月，汽车产销分别完成258.5万辆和252.2万辆，其中实际销量完成好于月初预测。从增速变化来看，产销环比分别增长10.9%和8.1%，同比分别下降9.3%和9.1%，产量降幅比10月扩大0.5个百分点，销量降幅比10月收窄0.3个百分点。
前11月，汽车产销分别完成2317.2万辆和2348.9万辆，同比分别增长3.5%和4.5%，增幅比1-10月均继续回落1.9个百分点。
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2021年中报不错，现金流数据异动，2021全年会如何？
说完产销，杠杆游戏再谈谈东风集团股份的财务状况。
东风集团股份的2021年中期业绩公告披露，营收上半年达到698.56亿元，同比增长高达38.12%。
归母净利润达到86.29亿元，增长了185.92%。同时，不管毛利率还是净利率，都有一定提高。当然，这建立在2020年同期较低、甚至当时负增长的基础上。
上半年业绩还不错，但现金流数据有些异动。
中期业绩公告披露，来自经营活动的现金流净额为，流出人民币114.66亿元，2020年同期流出净额为34.14亿元，也就是流出加大。杠杆游戏看到解释，主要是：
(1)扣除折旧和减值等非现金项目的税前溢利约人民币65.83亿元；
(2)贸易应收款项增加人民币约57.01亿元；
(3)金融业务产生的贷款增加约人民币88.42亿元；
(4)支付所得税减少人民币约13.38亿元。
只有投资活动的现金流净额，为正、增加，102.40亿元。2020年同期为-23.74亿元。
融资活动的现金流净额也是负，流出84.68亿元，2020年同期为流入116.63亿元。中期业绩公告披露说：
(1)银行借款增加，现金流入约人民币55.91亿元；
(2) 偿还银行借款、债券，现金流出约人民币130.62亿元；
(3)支付股利约人民币9.76亿元。
综上我们会发现，截至2021年6月末，东风集团股份的现金和现金等价物(即不计三个月或以上的非抵押定期存款)为366.83亿元，较2020年末的463.77亿元，减少96.94亿元。
此外，杠杆游戏注意到，东风集团股份的贸易应收款项(扣除呆坏账准备后),从2020年末的99.88亿元，增长至124.41亿元。
具体按发票日期的账龄，如上图。
中期业绩还披露，截至6月末，存货周转天数为31天，较去年同期的周转天数减少24天。
应收账款的周转天数为32天，较去年同期减少6天。
应收票据及应收款项融资周转天数为60天，较去年同期增加12天。
应收款项(含应收票据及应收款项融资)的周转天数为93天，较去年同期增加6天。
综上，2021中报总体还不错，但如上文所述有特殊因素，那么2021全年会如何？
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