除了继续宽松，央行未来还能怎么出牌？

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撰文|张银银&编辑|欣欣然

杆友欣欣然推荐白日密语的《宇宙在你滑动的指尖》：18线乐队还是有想法，加油。（ps:欢迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）

2022年5月9日，我国央行货币政策分析小组发布了《中国货币政策执行报告（2022年第一季度）》。

按照过往惯例，杠杆游戏几乎都会第一时间解读。

报告在开篇“内容摘要”，就明确指出3点有趣的细节，杠杆游戏总结一下，就是宽松。

那么，二季度以及未来会如何出牌，如何影响经济，楼市股市会有何变化，我们不妨看看央行怎么想的。

1、宽松程度确实不是盖的。开篇“内容摘要”谈了3个有趣的点：

一是保持流动性合理充裕。

4月15日宣布全面降准0.25个百分点，投放长期流动性约5300亿元，前4个月人民银行靠前发力向中央财政上缴结存利润6000亿元，相当于投放6000亿元基础货币，一季度通过中期借贷便利（MLF）操作净投放长期流动性4000亿元……

二是发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。

比如设立2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠养老专项再贷款，增加1000亿元再贷款额度支持煤炭开发利用和增强储能，综合施策支持区域协调发展。

三是促进企业综合融资成本稳中有降。

1月1年期MLF和7天期公开市场操作利率均下降10个基点，当月1年期和5年期以上LPR分别下行10个和5个基点，推动金融机构向实体经济让利。

四是把握好内部均衡和外部均衡的平衡，五是防范化解金融风险取得重要阶段性成果，杠杆游戏就不多说。

前3点意味着一季度货币政策其实很宽松，结果就是：

一季度新增人民币贷款8.3万亿元，同比多增6636亿元，3月末广义货币（M2）和社会融资规模存量同比分别增长9.7%和10.6%，较上年末分别上升0.7个和0.3个百分点。

一季度企业贷款加权平均利率为4.4%，比2021年下降0.21个百分点。

对了，2022年3月为4.36%，是有统计以来的记录低点。

上述结果，此前杠杆游戏其实多数都写过，不多谈。

2、下一阶段继续宽松，理论上说有节制。措辞说：

稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能……保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

当然，宏观杠杆率基本稳定，是个微妙的表达。

一方面是国内自身情况决定的，不能乱搞。

另一方面，外部环境，比如全球通胀、美国加息，也对我们货币政策造成掣肘。

3、存款回报进一步降低。一季度货币政策执行报告说：

健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，持续释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。

这些话很专业、复杂，翻译一下就是，银行不能不赚钱，更不能亏钱。

一个劲说降低实际贷款利率，那么银行赚啥？  

哪怕银行从央行借钱，最低利润也要2.85%（中期借贷便利MLF成本价），如杠杆游戏上文所述，一季度企业贷款加权平均利率为4.4%，比2021年下降0.21个百分点——银行利差真的很窄了。

怎么办？办法自然包括降低存款利率。

现在存款利率是自由化的，但是办法是有的。

作为普通人，存钱未来回报进一步降低，基本是大概率。怎么办？下文杠杆游戏会写，当然我很悲观。

4、房贷很不给力，购房信心弱。用央行的话说，信贷结构持续优化。3月末，企（事）业单位中长期贷款比年初增加3.9万亿元，在全部企业贷款中占比为55.8%。

制造业中长期贷款同比增长29.5%，比全部贷款增速高18.1个百分点。

普惠小微贷款余额20.8万亿元，同比增长24.6%；普惠小微授信户数5039 万户，同比增长42.9%。

然后呢，如上图我们可以看到，住户贷款一季度仅新增12599亿元，比2021年同期少增13020元。

住户贷款主要是什么？房贷。杠杆游戏就不多说。

5、居民热爱存钱，外币存款增长较低。货币政策执行报告说，存款平稳增长。3月末，金融机构本外币各项存款余额为249.7万亿元，同比增长9.9%，比年初增加11.1万亿元，同比多增2.3万亿元。

人民币各项存款余额为243.1万亿元，同比增长10.0%，比年初增加10.9万亿元，同比多增2.5万亿元。

如上图，住户存款余额为110.32亿元，同比增长11.1%。新增了7.8万亿元，同比多增1.12万亿元——多增额居各项存款之首。

存钱是好事，以备万一。现在动不动收入下降，甚至部分人没有收入、失业等，需要现金为王。

同时宽松明显，货币无侥幸，具备一定能力的杆友，一定的投资、风险可控，还是可以的。至于多数人，实话说我很悲观，真的只能在宽松中更加吃亏。  

另外杠杆游戏注意到，外币存款余额为1.0万亿美元，比年初增加494亿美元，同比少增181亿美元。

这也是一个有趣的现象。

6、央行支持房地产很公开了。货币政策执行报告专门提到，发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》。

如果结合近段时间金融监管的一些喊话、表达、政策，对房地产的支持，其实已经非常大力度。

7、世界经济金融压力真的很大。货币政策执行报告做了总结：

第一，全球经济下行压力显现。    

第二，国际金融市场大幅波动。

第三，主要发达经济体货币政策加快收紧。

第四，部分新兴经济体继续加息。

第五，地缘局势紧张影响全球经济复苏。

第六，主要发达经济体货币政策加速收紧的影响正在显现。

第七，全球复苏分化依然较大，发展中国家面临挑战。

上述每一条，杠杆游戏认为都不可轻视，而合在一起，你可以想想我们是怎么一个外部环境，而国内不用说，杆友都在亲历。

8、央行准备干6点。总的来说，上文杠杆游戏写了，继续宽松，但有所节制。

具体讲：

第一，保持货币信贷和社会融资规模稳定增长。

第二，继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用。

第三，构建金融有效支持实体经济的体制机制。

第四，深化利率、汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。

第五，不断深化金融改革，加快推进金融市场制度建设。

第六，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。

前3点，总体就是宽松、放水的意思；4、5点是央行的困境中的努力；第6点则是擦屁股。

至于未来是否很多次生问题，我想一定有，无非是看程度。总之，作为普通人，看着放水，但局面压力很大，确实会有点无能为力。

本文所有财务图表出自《中国货币政策执行报告（2022年第一季度）》，特此说明并致谢

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