2019不良资产市场展望： 厚积薄发，谋定长行

作者|王柯 元山不良资产母基金合伙人

转眼我们已经步入2019，注目回首，2018年的跌宕起伏给我们带来了无尽的思考。2018对中国意味着什么，我想大家自有品味，而2019又给我们会带来什么，更值得深思。岁月从来不停下脚步等待，如何布局2019，乃至未来几年，是不良资产从业机构面前最有意义的话题。

2019，整体不确定性更大

2018年开年的时候，相信很少人预测到如此之大的不确定性，充斥到社会经济的方方面面，这种不确定性将延续至2019年。

首先，政策监管的不确定性仍然存在。不良资产行业的蓬勃发展为市场有效去化不良资产起了不可替代的作用，长期来看一定是得到政策支持和鼓励的，但也不排除短时期内，监管和市场磨合带来的不确定性。

其次，市场资金面紧张给行业带来的不确定性仍会存在。2018年，因金融市场整体资金面紧张，虽然不良资产投资是经济下行期最佳的投资策略之一，但没有充足持续的资金支持，投资机构也很难施展拳脚。所以2019年，整个行业还是会在募资工作上聚焦、聚焦再聚焦。

另外，资产价格的波动也会为投资带来不确定性。2018年，我们经历了价格的先涨后跌，有着良好投资纪律的机构一定会受益匪浅，反之，匆忙出手的可能会感到很大的压力。2019年不良资产的整体价格仍会进一步回归理性，在什么阶段果断加大布局，可能是我们最要去钻研的课题。不过，无论市场价格如何波动，秉持着良好的价值判断原则和优秀的运营能力的机构一定会笑到最后。

行业尚新，并没有大者独大，强者恒强

虽然不良资产行业存在了超过20年，但是2015年可能才是众多机构的元年。在这场饕餮盛宴中，有经验老道的行业标杆、有踌躇满志的金融机构、有侧目观望的外资、也有更多脚踏实地的新锐，但2018年行业的波动和经济的冲击对所有人是平等的。面对资金缩紧，难以大刀阔斧；面对价格波动，难以处之泰然；面对万亿市场，难言先发优势。

整个行业仍在探索，每个机构都有待成熟的地方，每种商业模式都有优化的空间。唯一确定的是行业必将继续高速增长，在这一历史性的机遇面前，人人平等！谁能站在终点微笑，我们拭目以待！

商业模式百花齐放，逐步清晰

不良资产是一个很复杂的行业，产业链也比一般投资领域要长。所以同行之间的主营方向，商业模式必然会有差异。无论是全国性机构还是区域龙头，无论是资金端还是资产端，都在不断寻求最适合自己的商业模式。可以确定的是，经历了2015到2018，三年打磨，不良产业链上各个环节的机构的商业模式也逐渐趋于成熟，2019年，或将是各类商业模式清晰成型的一年。商业模式的优化比短期的管理规模更能帮助机构赢得先机。

运营、运营还是运营

与其他投资领域相比，不良资产的投资运营太重要了。资产运营、处置流程管理、上下游服务商管理、资金调配效率等等，都是决定一个项目回报是8%还是18%甚至是28%的重要因素。

首先，人才队伍的优化配置，成熟团队在这个行业千金难求，人岗匹配的程度是运营效能的决定性因素。其次，资金的优化配置，一个优质的不良资产项目的前期筹划可能长达6-12个月，如何优化使用资金，直接影响项目回报水平；第三，项目流程的优化管理，如何在每一个环节上追赶时间，如何在每一个关键时点确保效率，如何在突发情况下弹性处理，如何合理安排各阶段参与方的权益等等，流程中的动态协调能力往往是不良资产投资机构最重要的一项能力指标；最后，一定要重视数据积累和数据化。有效的数据统计能帮助运营积累经验，提高效率。

剩下的30%

据不完全统计，不良资产70%的底层与不动产相关，这也是目前行业资产运作的主要方向，很少人去关注剩下的30%，但是，或许真正能带来利润的正是剩下的30%。

不良资产只是获得资产的一种渠道，并不特指某类资产。有着丰富行业经验的老兵一定会告诉你，在处置不良资产的时候，遇到过各种类别的资产形式。在剩下的30%中的各类资产类别中，私募股权的特殊机会很值得期待。私募界在2018年可能唯一达成共识的便是“S基金”势在必行。S基金的盈利模式我不多做赘述，但是值得论证的是，与传统PE机构相比较，作为不良资产的从业机构的优势在哪里?首先,我们对价值判断更加精准。看惯了15xPE的私募，很难像我们真正从价值角度去估值。在不良资产从业者眼中，折扣比描绘未来更加可靠；其次，PE行业永远追逐是新热点，而不良资产则主要关注存量市场。专注点的不同，决定了细分的优势；最后，处理涉诉和受压情况下的资产，不良资产更有绝对优势。经济下行，S基金将面对更多的非正常退出，处理非正常交易，是不良资产人的特长。

文章的最后，我们也希望把我们的分享让市场检验，市场总会以最合理的形式来奖赏最符合它“心意”的人。

祝大家2019年，新年快乐，江湖安好！