两只债券风险引爆质押地雷，五家券商中招被投保基金罕见点名

来源|中国证券报

近日，中国证券投资者保护基金公司（以下简称“投保基金公司”)发布通知，由于“ 中民投”和“华泰汽车”的相关债券场内回购交易质押折算率出现波动，5家证券公司合计10名私募基金等机构客户出现2.42亿元透支，虽然证券公司均以自有资金垫付了透支款，但部分透支情况仍持续存在。

投保基金公司向所有券商发送了2019年第1期“监控案例预警通报”，罕见点名了5家券商进行债券质押式回购时出现风险事件，希望券商学习相关案例，防患未然。该文件同时抄送了相关监管部门。

伴随信用债违约风险暴露，债券质押式回购业务警钟长鸣。业内人士指出，券商须加强债券质押回购须风险管理,尤其要对低折算率的债券质押回购业务引起重视。

什么是债券质押式回购

债券质押式回购是指资金融入方将债券出质给资金融出方，融入方融入资金，并且双方约定在将来某一日期，资金融入方返还本金和利息，资金融出方返还原出质债券。

进行债券质押式回购时，不同的券种按照一定的折算率折算成标准券，折算率相当于股权质押的质押比例，它决定融出资金的额度。当债券出现违约或者其它风险事件时，该债券和相关债券的折算率下调，由此导致融出额度降低。当融出额度低于实际融出的资金量时，融出方透支，业内称“欠库”，简单说来，欠库相当于股权质押中的爆仓。发生欠库之后，资金融出方要求融入方补充资金和抵押品，而融出方则要向结算机构补充资金和抵押品。

中民投、华泰汽车风险事件引发债券质押欠库

今年伊始，中国民生投资股份有限公司重要资产遭法院冻结，30亿元债券发生技术性违约，交易所相关债券价格大幅下跌、竞价系统交易暂停。受此影响，相关债券（18中民GI、18中民G2、18中租一、18中租二)标准券折算率下调，H证券公司、Y证券公司、G证券公司和A证券公司等4家证券公司6名私募基金产品客户续作资金不足，出现1.2亿元透支。

华泰汽车集团18年控股曙光股份，当年即发生业绩亏损。华泰汽车及曙光股份先后出现被司法冻结、债券价格异常波动和欠薪风波等负面消息，相关债券(16华泰01、16华泰02、16华泰03)均下调质押率至0，Κ证券公司和A证券公司等2家证券公司4名机构客户续作资金不足，合计出现1.22亿元透支。

以上透支均由证券公司以自有资金先行垫付。截至目前，Κ 证券2名客户、Y证券公司1名客户、G证券公司1名客户和A证券公司3名客户仍然透支。

券商频频成了接盘方

债券质押回购本是一项常规交易，但抵押债券出现风险事件，导致折算率下调，折算率下调，质押风险。

据媒体报道，今年2月份，某家证券公司在开展债券质押式融资回购时，因质押债券的标准券折算率下调，无法补足资金及质押品，导致欠库和资金违约，违约金额为2000多万元。在紧急事件发生后，该券商以自有资金垫付了交收款，目前欠库状态已经解除。

债券风险持续暴露，若质押债券出现违约或质押债券的标准券折算率下调，债券质押出现欠库风险增加。而部分券商质押回购融资主体以私募基金产品户为主，偿付能力较为有限，一旦发生风险，证券公司往往需要向结算机构垫付交收款。 

此外，一位机构人士向中国证券报记者表示部分公司债券发行困难，私募基金与发行主体约定，由约定购买债券，促成债券顺利发行。此后私募基金与券商进行质押回购交易，这种情况下，一旦出现违约事件，券商成了接盘方。

随着债券违约风险持续暴露，债券质押回购已经成为一个不可忽视的风险点。

风险管理重要性凸显

企业预警通统计显示，2019年以来，我国共有40只债券违约，违约金额223.70亿元，2018年全年共有128只债券违约，违约金额为994.26亿元，而2017年违约债数量和金额分别为49只，251.37亿元。业内人士指出，伴随经济下行压力显现，债券违约风险仍在暴露中，债券质押回购风险管理要求提上议程。

业内人士表示风险管理的具体措施包括：加强客户准入审核、上调标准券使用率等风控指标、控制质押债券集中度、提高债券入库条件与暂停为高风险客户开立正回购业务权限等措施，切实防范和控制债券质押式回购交易结算风险。

投保基金公司在上述预警通报中表示，券商要重视信用债风险暴露引发的回购交易风险；同时，要建立健全债券质押式回购交易持续风险管理机制,重点关注低折算率信用债券质押回购业务；对于使用自有资金垫付客户透支款 的证券公司,积极稳要制定处置方案,采取多种手段向客户追偿垫付资金。