债券违约民企成“风暴眼” 逼近500亿规模背后如何排雷？

来源| 21世纪经济报道 叶麦穗 

违约似乎在加速，进入7月已经有9只债券违约，若将时间拉长至年初，债券违约数量则增至91只，涉及金额高达492.9亿元。

“近日我们公司又对所持有的债券进行了一波‘排雷’，估计不止我们公司，应该整个行业近期情况差不多，违约事件不断增加。

从以往经验来看，年底往往是更加集中。现在要提前预防，避免到时措手不及。”沪上一家大型公募基金的负责人对记者表示。违约潮似乎有提前来临的迹象，7月15日当天共有4只债券发生违约，分别是中城建的“15中城建MTN001”、精功集团的“18精功SCP003”、胜通集团的“17胜通MTN001”以及康得新的“17康得新MTN002”。其中精功集团为2019年下半年来新增的违约主体。

上述4家企业全部为民营企业，且2家为化工产业。根据同花顺统计，今年以来已经有91只债券违约，涉及金额高达492.9亿元。

机构慎对民企发债

根据上清所的公告，7月15日共4只债券发生违约，精功集团有限公司的“18精功SCP003”未按时兑付本息，这也是该公司首只违约债券。中国城市建设控股集团有限公司的18亿元中票“15中城建MTN001”未按时兑付利息构成实质违约，山东胜通集团股份有限公司因进入重整程序，无法按时兑付“17胜通MTN001”利息，康得新复合材料集团股份有限公司的“17康得新MTN002”也同样没有按时兑付利息而发生违约。

值得注意的是本次发生违约的主体均是民营企业，部分还曾是当地民营企业的龙头，行业仍然集中在化工。

违约似乎在加速，进入7月已经有9只债券违约，若将时间拉长至年初，债券违约数量则增至91只，涉及金额高达492.9亿元。

海通证券姜超在研报中指出，今年民企债券违约仍甚，新增的24家违约主体中，民营企业共有21家，占违约主体数的87.5%，较去年的82%进一步提高，共涉及债券余额469亿元。民企实际控制人风险频发。仅7月以来，A股市场已有4家上市公司实际控制人被有关机关刑事拘留或批准逮捕。实控人风险主要体现在实控人对企业再融资有显著影响。

另外事前实控人可能利用职权便利“掏空”公司，例如大股东资金占用问题，事后影响后续项目推进。

上市公司财务真实性广受质疑。

近期，康得新、康美药业以及近期承兴国际事件，引起市场对公司财务真实性以及供应链金融领域风险的担忧。

2018年企业财务真实性有所恶化，2018年全部A股上市公司审计结果为非标意见的占比同比上升2.84个百分点。2018年末信用债发行人中18年年报被出具非标审计意见的同比增加21家。

频频违约让机构投资者噤若寒蝉。“现在民企的信用债已经不敢高比例持有，希望通过分散投资降低风险。以前债券违约的情况较少，机构踩上属于不幸，但是从去年开始爆雷事件此起彼伏，踩中的概率大大增加。想要避雷，一是要加强信用基础研究工作，对行业和主体要有长期密切的跟踪；其次则是通过控制仓位。”华南一家大型私募的基金经理张林告诉记者。

不过张林表示，有些风险可以通过调研防范，有些则很难。“比如董事长猥亵这样的事件，不可能在调研范围内，有时候运气也很重要。”

2360.61亿债券发行卡壳

过去两年的数据来看，违约的高峰集中在四季度。

比如，2018年四季度违约债券为60只，违约金额为418.07亿元；2017年四季度违约债券为10只，违约金额69.29亿元，均为当年最高。

“按照过去两年的经验，目前爆雷事件还没有到高潮，防风险仍然任重道远。”张林表示。

对于频频爆雷。姜超认为是民企激进扩张+金融去杠杆惹的祸。去年信用违约潮发生的原因是去杠杆导致信用收缩，并且影子银行萎缩，非标到期难续。过去广义货币M2增速较高，那些前期通过加杠杆的方式过度融资，进行扩张的企业，当去杠杆的大潮来临，则会出现种种问题。

“以前经济发展较快，一些问题可以通过滚动发展被掩盖起来，现在则随着实体经济增速放缓，以及新老经济的换挡，这些存在的问题难以被继续掩盖，逐步暴露出来，借新还旧的把戏不能为继，造成资金链断裂的窘境。在债务违约频频，以及资金面有所收紧的背景下，债券违约以及发行失败或成常态。”瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在接受记者采访时表示。

近几年一直表现较好的房地产行业也加入了违约大军。安徽第一大房企国购投资今年就有多只债券违约。

违约潮让债券发行变得异常艰难，今年有321只债券取消或者推迟发行，涉及金额2360.61亿元。

“本来准备今年6月份发一只短融，不过和承销商沟通之后还是准备放弃了。目前市场环境较为谨慎，拿券的积极性很低，如果强行发行，可能面临认购不足的窘况，既然这样不如再等等看，等到市场回暖，信心恢复的时候再发。”深圳一家制药企业的财务总监对记者表示。

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