中央经济工作会议点评
摘要
■事件：中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作总结讲话。
■首先，从总量层面来看，经济下行压力上升，“稳增长”目标再度强化。本次会议提出“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，首次提出“跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合”，明确各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，有助于推动政策在地方层面落地执行。
■宏观政策稳健有效，财政政策预计注重发力节奏和结构。财政政策继续注重精准、可持续，总量上力度预计变化不大。在发力节奏上适当靠前，在支出结构上更加倾向于“新基建”“碳减排”等高质量发展领域，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度。
■信用政策方向已经从稳转宽，但结构性宽信用概率较高，预计宽信用有度。“稳增长”诉求上升，信用政策方向已从稳转宽，但坚持“高质量发展”，跨周期和逆周期宏观调控有机结合，结构性宽信用概率较高，但预计宽信用有度。结构性宽信用领域可能包括房地产纠偏性宽信用和“因城施策”安排下销售支持性宽信用，保障性住房、碳减排和新基建等领域。
■货币政策延续“保持流动性合理充裕”的政策基调，要求“引导金融机构加大对实体经济的支持”，加强与其他政策的协调联动以支持稳增长防风险，货币政策存在进一步宽松的可能。
■本次会议重点关注了能源和食品等领域保供稳价，预计在政策调控下通胀压力相对可控。会议提出“要正确认识和把握初级产品供给保障”，从供需两端缓和上游涨价压力，并明确在能源食品等重点领域保供稳价。
■总的来说，本次会议“稳增长”目标再度强化。财政政策总量预计变化不大，注重政策节奏和结构。信用政策方向已经从稳转宽，但坚持“高质量发展”，跨周期和逆周期宏观调控有机结合使得结构性宽信用概率较高，但经济大概率是托而不举，预计宽信用有度。货币政策方面，延续“保持流动性合理充裕”，加大对实体经济的支持，加强与其他政策协调联动，货币政策存在进一步宽松的可能。
■风险提示：疫情发展超预期、宏观经济政策发生变动等
正文
中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作总结讲话。从中央经济工作会议内容中，我们主要提炼了四个要点：
1经济面临三重压力，“稳增长”目标再度强化
从总量层面来看，经济下行压力上升，会议对明年经济预期并不乐观。本次中央经济工作会议提出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。”内需偏弱，而外需不确定性上升，会议对明年经济的看法明显趋于谨慎。
会议相对于日前政治局会议再度强化了“稳增长”的政策目标。会议提出，“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力”，18-19年中央经济工作会议均提及“逆周期”调节，2020年会议未提及，而本次会议再度提及宏观政策“逆周期调控”，并首次提出“跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合”。
在政策执行层面明确各地区各部门职责，提出“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，明确稳增长过程中各地区各部门职责，有助于推动政策在地方层面落地执行。
2宏观政策稳健有效，财政政策预计注重节奏和结构
宏观政策整体基调稳健有效，因此将更加强调政策的及时、精准和有效性。
财政政策方面，政策总量预计变化不大。政策继续注重精准、可持续，坚决遏制新增地方政府隐性债务，总量上力度预计变化不大。
财政政策预计将注重发力节奏和投向结构以支持稳增长防风险。财政政策要求精准可持续，同时“要保证财政支出强度，加快支出进度”，预计在发力节奏上适当靠前。在支出结构上更加倾向于“新基建”“碳减排”等高质量发展领域，保障房建设以及支持“减税降费”，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，以实现稳增长防风险诉求。
3结构性宽信用为主，预计宽信用有度
政策“稳增长”诉求上升，信用政策方向已经从稳转宽。2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。房地产各项指标普遍下行拖累2021年信用增长，对于房地产市场，本次会议提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。
结构性宽信用概率较高，预计宽信用有度。会议继续坚持“高质量发展”，“加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线”，以及首次提出跨周期和逆周期宏观调控有机结合，这使得信用政策预计以结构性宽信用为主，“大水漫灌”难以见到，预计宽信用有度。
房地产纠偏性宽信用和销售支持性宽信用值得关注。房地产方面，会议继续强调“房住不炒”，提出“加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”化解危机决定了房地产宽信用的方向，房住不炒决定了房地产宽信用的边界。纠偏式宽信用是化解流动性危机的直接有效手段，销售支持性宽信用是防范流动性危机演化为资不抵债危机进而可能蔓延到银行系统的必要预防措施。预计以“开发贷能贷尽贷，按揭款能放尽放，一般监管资金真正实现符合条件自由取用”为代表的第一放松空间存在继续宽信用的可能；“因城施策”安排下，以“刚需重点满足，刚改加大支持”为代表的第二放松空间也存在继续宽信用的潜力。
碳减排领域存在结构性宽信用的可能。会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，以及“抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力”。在“先立后破、稳扎稳打”的政策立场下碳减排相关领域投资或有增加。
除此之外，“适度超前开展基础设施投资”，“推进保障性住房建设”新基建和保障房也可能是财政资金结构性宽信用的重要领域。
4货币政策加大支持实体经济，加强协调联动，存在继续宽松可能
货币政策方面，本次会议未提及对货币供应量和社会融资规模增速，以及宏观杠杆率的要求，对于货币政策兼顾宏观杠杆率的政策要求有所放松。
货币政策延续“保持流动性合理充裕”的政策基调，要求货币政策引导金融机构加大对实体经济支持。货币政策延续“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”的政策基调。在“稳增长”诉求上升情况下，会议提出货币政策要“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”，货币政策宽松力度或进一步上升。
货币政策强调加强协调联动，“财政政策和货币政策要协调联动”，以及强调“要继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险处置工作”。预计货币政策将加强与其他政策的协调以支持稳增长防风险，这也使得货币政策存在进一步宽松的可能。
5加强能源供应，食品保供稳价，通胀压力预计可控
近期PPI同比持续高位，11月CPI同比也小幅上行，本次会议重点关注了能源和食品等领域保供稳价，预计在政策调控下通胀压力相对可控。会议提出“要正确认识和把握初级产品供给保障”，除了推进节约集约、绿色低碳之外，还要“要增强国内资源生产保障能力，加快油气等资源先进开采技术开发应用，加快构建废弃物循环利用体系”，从供需两端缓和初级产品涨价压力。会议明确在能源食品等重点领域保供稳价。会议提出“要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。要统筹安排好煤电油气运保障供应。做好粮油肉蛋奶果蔬等保供稳价。”
总的来说，本次会议“稳增长”目标再度强化。财政政策总量预计变化不大，注重政策节奏和结构。信用政策方向已经从稳转宽，但坚持“高质量发展”，跨周期和逆周期宏观调控有机结合使得结构性宽信用概率较高，但经济大概率是托而不举，预计宽信用有度。货币政策方面，延续“保持流动性合理充裕”，加大对实体经济的支持，加强与其他政策协调联动，货币政策存在进一步宽松的可能。
图1：2021年和2020年中央经济工作会议对比
资料来源：新华网，安信证券研究中心