历史新低：社融增8.3%、M2增7.2%！
刚刚，央行公布2024年前4个月金融数据。可以说，这并不是一份令人满意的数据，社融和货币各项数据均不乐观。
其中，2024年4月末社会融资规模存量同比增长8.3%、广义货币(M2)同比增长7.2%，均为历史新低！
政治局会议提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，考虑到4月份的金融数据，也许我们很快就能看到降息或者降准落地。
从金融数据上看，也许本轮债牛距离结束还有很远。
经过计算，2024年4月当月社融新增为-1987亿，居民贷款新增-5166亿，其中短期贷款新增-3518亿，中长期居民贷款新增-1666亿。
初步统计，2024年4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，创历史新低。
观察社融结构同比变化，政府债券、未贴现票据、企业债券、非金融企业股票融资均构成拖累项。
2010年11月，中国人民银行总行正式明确由调查统计司牵头研究编制“社会融资规模”（社融）指标，并将其定义为：一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的资金额。
2010年11月以后的社融数据，由央行每月发布，2010年11月以前的数据，则由央行回溯后统一公布。
应该说，自从2010年社会融资规模问世以来，这可能是最差的一次社融数据。
考虑到央行在货币政策执行报告再次提示长债风险，再叠加特别国债发行，近期债券市场情绪偏空，30年国债收益率一度升到2.6%，但是社融数据公布以后，30年国债收益率快速下行至2.57%左右。
考虑到5月13日要召开特别国债发行动员会，我们可以期待今年的特别国债会尽快发行，也许4月份的社融会成为全年低点。
同时，货币数据也不容乐观，4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元,同比增长7.2%。狭义货币(M1)余额66.01万亿元,同比下降1.4%。
其中M2同比增速7.2%为历史新低！
实际上，央行在2024年5月10日公布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》中，对于信贷增长与经济高质量发展的专栏论述：随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。
当前，信贷增长已由供给约束转化为需求约束，对该变化还有个认识、适应的过程，仍有“规模情结”现象。当贷款投放超过实体经济真实有效的融资需求时，不仅会使得低效企业长期占用信贷资源、难以出清和优胜劣汰，低价恶性竞争拖累经营高效企业，也容易造成部分企业借助自身优势地位，将低成本贷款资金用于购买理财、存定期，或转贷给其他企业，带来企业资金空转套利问题。
下一步，要正确认识信贷与经济增长关系的变化，保持合理的融资环境，促进企业转型升级与经济高质量发展。从服务实体经济这个根本宗旨出发，信贷投放归根结底应与经济高质量发展的需要相适配。要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资，这可能会使得信贷总量增速放缓，但真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。
也要看到，当前我国经济结构调整、转型升级在加快推进，经济更为轻型化，信贷结构也在优化升级。同时，随着有效需求恢复、社会预期改善，资金周转效率提升，资金沉淀的现象也在缓解。庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现
也就是说，央行对于贷款的“质”更重视，而非“量”。同时，要盘活存量的信贷，淡化对信贷规模的片面重视。
可以说，这是目前央行对于4月份融资规模数据的提前回应。
事实上，市场经常会用金融数据，来预测经济增长数据，因为作为融资驱动型的经济体，实体经济融资需求往往会反应经济增长。
但是未来一段时间，金融数据对于经济增长的预测效果可能会逐步转弱，因为央行也强调，信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。
可以这么说，自2021年以来，中国国债是全球表现最好的大类资产，就风险收益比、回撤来看，可能没有之一。
进入2024年5月份，债券市场资产荒仍然在以一种疯狂的方式上演。
在二级市场，之前是10年、30年国债收益率节节下行，近期则是信用债继续表演。
坦白说，对于债市老司机来说，30年国债到2.5%时，已经是到让人看不懂的地步，但是投资的魅力在于，市场比我们想象的要疯狂，而且这种疯狂可能持续的比我们想象的要久。
稍微一不留神，就再也上不了车。二级市场是这样，一级市场也是这样。
在一级市场，各种信用债的发行票面利率也持续下行。根据WIND数据显示，4月份以来，已经有7只城投债的一级发行利率低于2%。尽管这些债券均为短期融资券和超短期融资券，但是这种超低的一级发行利率，也确实是资产荒的真实体现。
实际上，除了网红地区，投资级的城投债已经很难看到3.5%以上的收益，基本上全部进行3.5%以下的收益区间。在一级市场，4月有35只主体评级为AA级的城投公司发行的5年期债券利率在3%以下。众所周知，国内外部评级AA其实并不属于资质特别好的债券。
这种资产荒的本质是供需不平衡，以城投债为例，我们可以看到，自2023年化债以来，城投债持续呈现净融资为负的局面，今年2月以来城投债净融资额已经连续3个月均为负。
此外，今年政府债券供给节奏也较为缓慢。以专项债为例，2024年全国新增地方政府专项债务限额3.9万亿元，截至4月30日全国己发行地方专项债7224.48亿元，占全国专项债限额18.52%。而2023年前4月全国发行地方专项债1.62万亿元，占2023年全国专项债限额42.67%。
那么，是什么原因造成了这一轮资产荒呢？我们分析开来，主要包括以下几个原因：
一、市场配置力度强大，资产配置转向债券的迹象非常明显
二、防范化解地方债务风险与一揽子化债方案，为城投债的信仰再度充值；
三、信用债供需错位，城投债发行受限较大；
四、资金从股票市场流向债券市场。
这轮行情走到这个位置，看不懂的投资经理已经陷入深深的矛盾：
如果跟，那跟的非常痛苦。本质原因是看不懂，不知道这个利率水平到底以什么锚在定价；如果不跟，那么收益率会显著跑输市场，很可能会面临下岗失业风险。
跟还是不跟，这确实是个问题。
对于目前的债券收益率，如果说找一个最核心的逻辑，那就是资产荒。因为整个市场的钱太多，考虑到存款利率逐步下行，且近期又对手工补息这些漏洞进行修正，银行在负债端的压力越来越小，那么在资产端可以承受更低的收益率水平。而在资产端能够满足市场这种对于低风险要求的资产只有债券，特别是利率债。
而显然，当前的债券供给远远低于市场需求。
从经济基本面看，很多投资者也在用地产因子在定价，这个我并不认同。因为地产虽然差，从房地产开发投资、施工竣工销售全无亮点，但是地产对于经济的影响已经非常低，对债券进一步下行的推动力量已经非常小。
况且，如果从制造业的角度来看，国内经济说不上差。只能说制造业大国天然没有通胀基因，未来价格上行的动力也比较小，但是这并不是本轮债券收益率下行的真正原因。
当然，这些都是事后找原因，如果站在当前的市场位置上，我们也不清楚未来市场会走向哪里。
作为曾经的制造业大国，德国、日本的国债收益率都进行一个长期下行的趋势。但是需要注意的有两点：
一是尽管长期下行，但是下行趋势并不是流畅下行，中间也有反复。日本10年期国债在98年曾经一度跌破1%至0.87%，然后又快速上行到2.4%；
二是如果我们以名义GDP的角度衡量，国内一季度名义GDP增速仍然在4.2%左右，实际GDP增速在5.3%，很难想象在这样的GDP增速水平上，10年国债、30年国债收益率全面低于2.5%。德国、日本10年期国债收益率在2%水平的时候，GDP长期潜在增速均低于3%。
需要注意的是，即使是2008年美国金融危机时间，美国30年国债收益率也没有低于2.5%，美国30年国债破2.5%是QE和疫情这两个时期。
同时，从央行的角度来看，自2023年8月以后央行再未调低MLF利率，这本身就说明一个问题，央行认为当前的利率水平是合意的。
如果货币政策宽松能够持续，那么债券市场牛市难言结束。