刚刚，央行公布2024年前4个月金融数据。可以说，这并不是一份令人满意的数据，社融和货币各项数据均不乐观。其中，2024年4月末社会融资规模存量同比增长8.3%、广义货币(M2)同比增长7.2%，均为历史新低！政治局会议提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，考虑到4月份的金融数据，也许我们很快就能看到降息或者降准落地。

日常经营和项目资金的主要来源（津铁投为例）（二）信用风险的控制1、组合的行业分散2、城投的区域分散3、个券的集中度限制（三）信用风险的转移1、市场上常见的担保及其有效性1.1

2023年6月15日，中国央行进行2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，此前为2.75%。这意味着一年期MLF利率再度降低10BP!继6月13日，央行调低7天公开市场操作利率、SLF利率之后，央行再次将关键利率调低10BP。2023年6月13日，

01课程纲要专题一：宏观经济分析实务及宏观利率分析框架一、宏观与金融数据指标分析与解读1、PMI2、物价体系2.1

1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会。此次会议通稿近一半篇幅都涉及了房地产信贷。除了一些先前已出现过的一些提法，值得注意的是，针对推动房地产业向新发展模式平稳过渡，会议首次提出：聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。1月11日，首批改善优质房企资产负债表名单出炉：龙湖、碧桂园、新城控股、远洋集团、金地集团、美的置业、杭州滨江在列。仅仅过了一天，首批名单就出炉，可见监管机构对房地产的支持力度已不容质疑。我们看到，首批改善优质房企资产负债表名单里的房企，均是没有在公开债券市场发生违约的房企。当然也许有投资者会对远洋有一些疑问，但是我们认为远洋集团和远洋资本应该有一定切割。以下为会议通稿全文：人民银行

刚刚，中国银保监会、住房和城乡建设部、人民银行发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》（银保监办发〔2022〕104号）。主要内容为：1、允许商业银行按市场化、法治化原则，在充分评估房地产企业信用风险、财务状况、声誉风险等的基础上进行自主决策，与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务。房地产企业要按规定使用保函置换的预售监管资金，优先用于项目工程建设、偿还项目到期债务等，不得用于购置土地、新增其他投资、偿还股东借款等。房地产企业要按约定承担监管账户内的资金补足义务，确保项目建设资金充足。2、监管账户内资金达到住房和城乡建设部门规定的监管额度后，房地产企业可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金，保函置换金额不得超过监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30%，置换后的监管资金不得低于监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的70%。解读：1、保函置换预售监管资金并不是新鲜事。2022年4月，南京市住房保障和房产局与中国人民银行南京分行营业管理部联合下发《关于商品房预售资金监管试点使用银行保函的通知》，自印发之日起试行一年。

10月23日下午，包括中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、海通证券等国内重量级证券公司同时发布公告，各大证券公司均提出未来的战略方向：支持实体经济发展、履行国有控股金融机构担当和社会责任，助力国家发展战略。而在10月16日，包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行在内的国有商业银行也同时发布公告，均强调：满足实体经济融资需求，助力稳住经济大盘。国内主流金融机构的集体表态，让我们看到了金融业生态的微妙变化，这可能意味着金融服务实体经济、金融支持实体经济、金融让利实体经济时代的真正到来。长期以来，金融行业利润在宏观经济中占比过高的问题一直为人所重视，从A股上市公司可以看到，2021年净利润排名前10的上市公司中，有7家为金融企业。而2021年全部上市公司利润为55491亿元，金融业利润为24295亿，占比为43.78%，占比偏高。因此，未来金融行业的主要目标是：金融服务实体经济、金融支持实体经济、金融让利实体经济。头部证券公司集体发声中信证券：关于发挥资本市场直接融资功能、服务实体经济的公告2022年以来，中信证券股份有限公司（以下简称公司）认真贯彻落实党中央、国务院决策部署以及监管要求，按照“稳字当头、稳中求进”工作总基调，公司围绕服务实体经济稳步推进各项经营管理任务，通过资本市场服务，前三季度股权融资规模排名全球第一，持续助力新兴领域融资、服务金融双向开放，金融服务实体经济质效不断提升。公司充分发挥资本市场融资中介功能，助力科技、资本与实体经济高水平循环。公司把握资本市场深化改革、稳步推进股票发行注册制的历史机遇，重点加强新技术、新产业、新业态领域的业务布局，积极融入创新驱动战略，通过价值发现、保荐承销、财务顾问等投行服务，服务新经济和创新企业通过资本市场做大做强。2022年1-9月，公司完成境内股权承销金额人民币2,609亿元，市场份额20.4%，承销金额同比增长28.8%；完成境内债券承销金额人民币11,701亿元，市场份额5.96%，承销金额同比增长4.5%；完成境内通道类并购交易金额人民币729亿元，市场份额31.3%，交易金额同比增长99.2%。公司贯彻落实新发展理念，服务构建低碳绿色与乡村振兴经济体系。2022年1-9月，公司积极落实碳达峰、碳中和服务要求，加大绿色产业投入，承销绿色债券（含碳中和债）91只，承销金额442亿元，同比增长88%；其中，承销碳中和债19只，承销金额人民币55亿元。同时，中信证券推进乡村振兴债券等融资服务，助力乡村振兴。2022年1-9月，公司承销乡村振兴债券18只，承销金额人民币49亿元。公司充分发挥专业优势，通过直接股权投资以及私募股权投资基金的方式，将更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，加大对实体经济特别是科技创新和新兴产业领域的支持，积极投资自主创新及前沿技术相关的优质实体企业，为社会经济高质量发展提供助力。2022年1-9月，中信证券投资公司新增自有资金股权投资人民币47亿元，主要投向新能源、半导体、新材料、先进制造、新型医疗器械等领域，重点关注具有战略性、全局性、前瞻性的重大项目。金石投资公司通过私募股权基金投资近30家企业，投资金额逾人民币50亿元，主要投向高端化工、太阳能电池、工业互联网、智能驾驶等领域，投资支持的多家企业在产业链关键环节解决了“卡脖子”问题。在有效发挥资本市场服务实体经济的同时，公司严守服务实体经济和人民群众投资需求的金融本质，通过创新不断拓展服务客户的广度和深度。2022年前三季度，公司经营情况良好，各项业务平稳运行、保持均衡发展。中金公司：关于支持实体经济和创新发展的公告中国国际金融股份有限公司（以下简称“公司”）认真贯彻落实党中央、国务院决策部署和监管部门要求，按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，自觉履行国有控股金融机构担当，聚焦主责主业，切实发挥资本中介功能，通过股债融资、并购、投资基金、债务重组、资产管理、研究等多种方式，大力支持实体经济发展，并助力国家创新驱动发展战略。2022年前三季度，公司累计完成直接融资超2.7万亿元，协助科创企业股本融资约2,135亿元，助力中小微企业融资超1,700亿元；自科创板开板以来，公司在科创板累计主承销规模超2,000亿元。公司通过“中金云投行”等线上平台，高效链接中小企业投融资等需求，提升金融服务的普惠性和便利性。公司围绕科技创新、产业链创新链等开展前瞻性、系统性研究，出版了《创新：不灭的火炬》等研究成果，积极探索我国科技创新的发展之路，为国家实现高水平科技自立自强贡献智慧。国泰君安:关于服务实体经济高质量发展的公告2022年以来，国泰君安证券股份有限公司（以下简称“公司”）积极响应党中央、国务院号召，坚持“金融报国”理念，以服务实体经济、满足人民财富管理需求为己任，在助力资本市场深化改革的实践中，不断做强做优主责主业，为经济社会发展积极贡献专业金融力量。一是支持企业直接融资，不断提升全生命周期服务效能。2022年前三季度，公司完成股债融资规模6,677亿元，同比增长4.2%。其中，助力23家企业完成A股IPO，主承销规模248亿元；发行债券1,552只，主承销规模6,118亿元；成功发行两单公募基础设施REITs。二是深耕区域协调发展，精准服务当地实体经济。公司“高站位、高起点、高标准”支持粤港澳大湾区发展，成立粤港澳大湾区协同发展委员会，新设创新型前海分公司；积极服务长三角一体化发展，设立首期规模80亿元的临港国泰君安科技前沿产业基金，加快推动设立青浦新城分公司及临港新片区分公司；积极服务京津冀协同发展，新设特色型雄安分公司。三是践行新发展理念，有力支持实体经济绿色高质量发展。积极落实公司《践行碳达峰与碳中和行动方案》，2022年前三季度共发行49只绿色金融债券，融资规模783亿元；持续推进FICC碳金融业务，2022年前三季度交易量超340万吨。四是发挥期货及衍生品工具优势，有效助力实体企业降低经营风险。国泰君安期货综合运用套期保值、场外期权等服务工具，帮助实体企业应对疫情及市场价格波动风险，截至2022年9月末，客户权益突破1,000亿元、较上年末增长约27%，占全国期货市场成交额的市场份额为5.74%、创近年新高；公司积极开展“国泰君安避险”业务，2022年前三季度权益类业务累计成交金额超过1,100亿元，同比增长52%。五是加快财富管理转型，始终满足广大居民多元化资产配置需求。截至2022年9月末，君弘APP用户数3,870万户，金融产品保有规模近2,100亿元，为更多客户提供更丰富、更便捷、更高效的普惠金融服务；华安基金坚持客户至上，公募基金管理规模超5,600亿元。在有效服务实体经济的同时，公司按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，统筹推进疫情防控和业务发展，牢牢守住“不发生系统性金融风险”底线，经营管理和业务发展保持平稳。海通证券:关于以服务实体经济为着力点，服务高质量发展新格局的公告海通证券股份有限公司（以下简称公司）坚决贯彻落实党中央、国务院以及市委市政府和市国资两委关于统筹疫情防控和经济发展的决策部署，不忘金融本源，融入国家战略，全力发挥金融服务实体经济作用，切实履行国有金融机构社会责任。公司明确提出，要以高质量党建推动公司高质量发展，实现以客户为中心的发展、有效益的发展、共享成果的发展、可持续的发展。在“一个海通”的理念下，公司聚焦主责主业，通过“投、融、保、研”和财富管理协同联动，把握产业链的关键环节和价值链的核心地位，积极推进上海“五个中心”“四大功能”“三大任务”等国家战略的落地实施。截至2022年6月末，公司累计为实体经济（含地方政府债）提供融资总额超过4.1万亿元，其中为上海企业（含地方政府债）提供融资服务总额超过1万亿元。发挥集团优势，服务国家区域发展新战略。公司积极服务长三角一体化发展大局，为地区企业提供全面金融支撑；成立长三角G60科创走廊科技成果转化基金，总规模100亿元，首期20亿元，助力长三角科技企业创新成果落地转化；服务长三角一体化高质量发展，推进一批长三角地区战略性创新网点设立，通过与多地战略合作协议的签署，为长三角地区企业提供全生命周期综合金融服务。依托临港新片区制度和产业优势，助力新片区发展，保荐的多家上市企业已在新片区投资，涵盖芯片、生物医药、汽车制造等产业。此外，公司在粤港澳、京津冀、东北、中部、成渝等区域经济发展建设中，通过塑强金融资源与区域实体经济发展纽带功能，为区域发展新战略注入金融活力。推动绿色金融发展，积极服务“双碳”目标。公司通过“自上而下”的顶层设计和“自下而上”的市场实践，在机制建设、风险管理、专业服务等方面积极作为。十年来，公司发行绿色债券规模逾3000亿元。华泰证券:关于服务实体经济、助力高质量发展的公告2022年，华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”或“公司”）围绕服务实体经济、助力高质量发展这一战略导向，深化科技赋能下财富管理和机构服务双轮驱动发展战略，持续提升全业务链综合金融服务能力，为畅通科技、资本与产业的高水平循环贡献力量。本公司始终坚持产业深耕，积极服务现代化产业体系建设，持续加大支持产业转型升级和结构调整力度。公司继续聚焦生物医药、新能源、医疗机械、高端制造等行业，积极引导资本流向，助力优质企业做大做强。2022年1-9月，公司通过股权承销、债券承销、再融资等方式，为各类企业融资超人民币8,000亿元。公司充分利用资产证券化等新型融资方式，积极参与盘活经济存量，资产证券化累计新增发行规模人民币1,016亿元，存续规模达人民币2,072亿元。同时，公司通过股票质押、定向增发、员工持股、股权激励等方式，助力企业升级产业设施、扩大项目投资、补充运营资金等，今年前三季度，累计为51家上市公司股东提供人民币218亿元金融服务。本公司坚持贯彻落实绿色发展理念，积极参与推动发展方式绿色转型，充分发挥全业务链协同和客户全生命周期服务专业优势，持续赋能绿色低碳产业发展。公司已经为多家新能源企业进行股权融资，并对绿色债业务不断加大投入，2022年1-9月，公司共承销绿色债券26只，承销规模人民币152.06亿元。公司积极推进优质资产领域的资产证券化，发行ABS绿色金融项目人民币35.5亿元。下一步，本公司将以国家全新战略部署为导向，继续发挥连接实体经济与资本市场的桥梁作用，在服务现代化产业体系发展、创新驱动发展以及绿色发展等重点领域做精做专，推动公司“双轮驱动”战略实现新进阶，向高质量发展坚实迈进。五大行集体表态工商银行：关于发挥大行支柱作用

8月底以来，在中债信用增进投资股份有限公司的加持下，第二轮示范房企发债基本结束。包括龙湖、新城、美的置业、碧桂园均已成功发行相关债券。就在第二轮示范房企发债还在进行当中的时期，另一家国家级担保公司—中国投融资担保股份有限公司则助力部分城市化解信用风险。一、中债增助力民营房企发债8月19日，根据相关媒体消息，交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。本次示范房企发行债券，模式上有更大创新，更具有操作性。按初步计划，试点房企发行公司债、资产证券化产品或中票时，中债信用增进投资股份有限公司（下称“中债信用增进公司”）将为这些标准化融资业务提供直接担保。中债信用增进投资于2009年9月由交易商协会（持股1%）联合中国石油天然气集团、国网英大国际控股集团、中国中化、北京国有资本运营管理、首钢集团、中银投资资产管理等机构（均持股16.50%）共同发起成立，经营范围包括企业信用增进服务、信用产品的创设和交易、资产管理、投资咨询等。为支持民营企业债券融资，配合创设民营企业债券融资支持工具，2019年央行将中债信用增进投资纳入公开市场业务一级交易商。2019年至2021年，中债信用增进连续三年进入央行公开市场操作一级交易商。但是2022年没有进入一级交易商名单，市场普遍认为可能央行认为中债信用增进担保民企发债使命已经完成。然而事实上，中债信用增进再次承担起历史责任！本次银行间市场交易商协会创新的民营房企发债模式，具有更大的操作性和创新性。1、示范房企范围本轮选定的示范房企可能是龙湖、金地、碧桂园、旭辉等房企。这些房企有一定的共同点，就是在财务和经营上相对稳健，曾经市场认可度较高只是在近期债券价格才下跌，目前未在公开市场出现债券展期或违约，代表着民营房企最后的希望。2、增信措施由国家队直接输出信用，全额担保示范性头部房企的新发债券，并考虑由国有投资人直接认购，无论从保障规模、保护性还是保护时间上，这一政策指导相比创设信用风险缓释工具都有质的提升。3、反担保最后就是示范房企自身要为新发债券提供反担保，当然募集资金使用也会相对灵活。中债信用增进亲自下场全额担保发债的模式，同时部分示范房企积极回购债券，有助于市场对头部民营房企信心的恢复，也有利于阻断信用风险逐步向其他领域蔓延。实际上，自2021年以来，已经有超过40家民营房企债务宣布展期或者违约。可以说，现在还活着的民营房企已属凤毛麟角，现在需要做的就是，让这些还没有展期或违约的民营房企恢复正常的融资。据接近交易商协会的人士称，多家民营房企正在与中债信用增进公司沟通，拟通过增信支持的方式发债融资。8月25日，龙湖发行规模15亿元人民币的中票，发行期限为3年，票面利率3.3%，同样是由中债信用增进公司全额担保。9月5日，美的置业集团有限公司2022年度第三期中期票据，发行规模10亿元，发行利率3.33%，期限3年，由中债信用增进公司提供不可撤销的连带责任保证。9月8日至2022年9月9日，新城控股发行2022年度第二期中期票据，发行总额10亿元，发行利率3.28%，期限3年，也是“中债增”提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。9月16日，作为示范房企名单中的一员，碧桂园也在“中债增”的全额担保下，成功发行15亿元中票，票面仅3.2%，是目前第二轮示范房企发债利率最低的房企。9月18日，旭辉控股(集团)有限公司宣布将于2022年9月21日在中国公开发行2022年度第二期中期票据，其发行规模为不多于人民币12亿元，期限三年，固定票面利率将根据簿记建档结果确定，该笔票据由中债信用增进投资股份有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。至此，由中债增担保的第二轮示范房企发债基本结束。无论房地产债券市场会如何演化，需要肯定中债信用增进公司在这轮发债过程中的重要作用。二、中投保与兰州、潍坊签署合作协议根据中投保官方网站，近日中投分别与兰州市、潍坊市签订合作协议。9月15日，中投保公司与兰州市人民政府以视频方式签署合作框架协议。中投保公司党委书记、董事长段文务与甘肃省委常委、兰州市委书记朱天舒见证协议签署。中投保公司党委副书记、总裁赵良和兰州市委常委、常务副市长杨金泉代表双方签约。会议由兰州市委副书记、市长张伟文主持。段文务表示，在党的二十大即将召开之际，双方相隔千里，聚首云端，共同签订合作框架协议，共商发展，共谋未来。中投保将充分发挥自身资源优势，加强广泛密切合作，融入地方发展大局，助力兰州经济社会高质量发展。希望双方未来合作能够开出茂盛之花，结成累累硕果。朱天舒表示，兰州市和中投保公司具有深厚的合作基础，未来合作空间更加广阔。希望以此次签约为契机，共同加强区域信用体系建设，防范化解信用风险，维护区域信用环境；希望双方深入推进具体项目上的合作，为兰州市产业结构升级和国有资产经营等注入新的动力。8月4日，中投保公司与潍坊市人民政府签署战略合作协议。中投保公司党委书记、董事长段文务与潍坊市委副书记、市长刘运见证协议签署。中投保公司党委副书记、总裁赵良和潍坊市市委常委、副市长吕珊珊代表双方签约。段文务表示，潍坊市历史悠久、底蕴深厚、人杰地灵、文化璀璨，特别是党的十八大以来，潍坊市步入快车道，经济高速发展，社会长期稳定，人民安居幸福，各项成就斐然，这些为双方合作创造了良好的条件。中投保公司将充分发挥自身资源优势，与潍坊市政府一道，更高站位谋划、更高层次合作、更高水平推进，通过广泛密切深入的合作为潍坊经济社会高质量发展提供强大助力。刘运对中投保公司一行的到来表示热烈欢迎，对中投保给予潍坊发展的支持与帮助表示衷心感谢。他表示，潍坊市政府和中投保公司既有坚实的合作基础，更有广阔的合作空间。中投保公司是具有强大实力和重要影响力的金融机构，希望以此次签约为契机，全面深化与潍坊在服务实体经济、融资担保、防范化解金融风险等方面的密切合作，共享发展机遇，共创美好未来。根据官方网介绍，中国投融资担保股份有限公司(以下简称“中投保公司”或“公司”)于1993年经国务院批准，由财政部、原国家经贸委出资成立，是国内首家全国性专业担保机构，现为国家开发投资集团有限公司成员企业。截至2021年底，中投保累计担保总额达5759亿元，共为3万多家客户提供了担保服务，是目前国内成立时间最早、业务规模最大、产品种类和客户资源最为丰富、综合实力最强的担保机构之一。延伸阅读：兰州城投自8月29日晚兰州城投惊险兑付以来，兰州建投与子公司兰州城投就成了市场关注的焦点，本来就受到舆情困扰的弱资质城投更是雪上加霜。兰州相关的平台债券近期密集折价成交，不仅仅是非公开发行的PPN,公开发行的中票也受到一定影响。从成交来看，市场并没有完全对兰州相关的债券失去信心，至少成交净价还保持在80元以上，这至少说明，市场对于城投仍然有一定信仰，特别是这种省会城市的核心平台债券。一、风险事件兰州的情况并不是一天形成的，应该说是市场在经历了很多风险事件之后才有目前的风险定价。2021年11月份，市场出现兰州新区城发投的商业承兑汇票违约的新闻。该商票出票日期为2020年11月10日，到期日为2021年11月10日，票据状态为：提示付款已拒付。该票据因为存在工程上的纠纷，所以出现拒付的情况，很快该逾期商票已经完成兑付。但是这也引发了市场对兰州相关平台的担忧，相关债券价格再次出现波动。2022年3月，兰州市城市发展投资有限公司担保的一笔债务利息出现逾期。该笔债务本金为6.5亿，3月21日到期利息1493.25万元。兰州城投相关负责人3月25日对表示：“已经给领导汇报了。目前在积极协调资金，包括企业自有资金、处置收入、财政资金以及争取再融资，只要筹措到位会立即进行归还。”工商登记信息显示，兰州高原夏菜由兰州国资投资（控股）建设集团有限公司持股69.02%，而兰州国资投资（控股）建设集团有限公司由兰州建设投资（控股）集团有限公司持股80%。值得注意的是，兰州建设投资（控股）集团持有兰州城投97.1%的股份。2022年8月，兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）出现非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉等情况。据悉，自2022年7月份开始，兰州建投出现利息逾期，某信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。对此，兰州建投融资部相关人士确认有非标逾期情况属实，并表示目前在想办法筹措资金解决，市政府也在协调帮忙解决，但是主要靠企业自身去解决问题，非标总债务量大概存续100多亿。同时，境内外评级公司也开始下调兰州相关平台的评级。2021年12月29日，新世纪评级发布公告：鉴于兰州市城市发展投资有限公司近年来债务负担沉重、资金周转及债务滚续压力显著上升等原因，新世纪评级决定维持兰州城投主体信用等级为AA+，评级展望调整为“负面”。鉴于兰州建设投资（控股）集团有限公司刚性债务负担沉重，融资进展缓滞于原定计划等原因，新世纪评级决定维持兰州建投主体信用等级为AA+，并将其评级展望调整为“负面”。这意味着兰州建投、兰州城投被双双调低评级展望。实际上，兰州城投作为兰州建投的核心子公司，二者可谓唇齿相依。截至2021年三季度，兰州建投总资产为1478亿，而子公司兰州城投总资产就达到1178亿，兰州城投资产规模达到母公司兰州建投总资产规模的79.7%，兰州城投可以说是兰州建投的主体。此时，兰州建投、兰州城投的价格价格继续下跌。2022年1月11日，穆迪将兰州建设投资

本文目录一、中美国债收益率倒挂二、央行的两难选择三、2022年会重复2020年的货币宽松吗？2022年4月11日，美国10年期国债收益率上行5.5bp至2.764%，中国10年期国债活跃券220003收益率持平上日中债估值报2.7525%，中美10年期国债出现倒挂。一、中美国债收益率倒挂这是自2010年以来，中美10年期国债收益率首次出现倒挂。当然这也在债券市场投资者预期之内，毕竟5年期债券中美利差倒挂已经出现，10年期倒挂只是时间问题，只是没有想到会来得这么快。那么接下来的问题就是，中美从之前方向一致的货币政策周期，会出现方向相反的周期吗？我们先来看今天发布的通胀数据。中国3月份CPI同比增长1.5%，前值0.9%，预期1.4%；3月PPI同比增长8.3%，前值8.8%，预期8.1%。可以说，通胀数据略超预期。现在货币政策的主要矛盾在哪呢？主要是稳增长和控通胀之间。2022年以来的疫情数据和影响面，在一定程度上超过2020年初，特别是深圳、上海等一线城市进入封城模式，这对经济的影响是非常大的。所以4月6日，国常会也提出：新的下行压力进一步加大，既要坚定信心，又要高度重视和警觉新问题新挑战。4月7日召开的经济形势专家和企业家座谈会提出，当前世界局势复杂演变，国内疫情近期多发，有些突发因素超出预期，对经济平稳运行带来更大不确定性和挑战。既要坚定信心，又要正视困难。同时国常会也提出要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。本轮疫情对经济的影响是巨大的。花旗分析师认为，新一波疫情可能会拉低中国第二季度GDP增速多达0.9%的百分点，中高风险地区受到的影响至少会持续到4月份。彭博调查显示，分析师普遍预计，中国第一季度GDP增长4.4%，第二季度增长4.6%。而刚刚过去的两会，对2022年中国GDP增长目标设定在5.5%，想要达成这一目标，显然需要一些超常规的措施。很多人认为会有降准降息等工具出现，然而目前为止仍然没有降准降息等政策。实际上，现在的核心问题，仍然是信贷总量的问题，换句话说，不是利息或者价格问题，是信贷需求不足的问题。二、央行的两难选择应该说2月份以来，还没有更宽松的货币政策出台。当然，目前的全球货币政策环境与2020年有极大差异，2020年初全球主流央行的货币政策都是极度宽松，我们也是宽松的一部分。但是2022年全球主要央行的货币政策回归正常化，货币政策处于收紧期，此时出台超常规的宽松政策可能有些难度。疫情之下，大部分投资者都有货币宽松的预期。投资者在很多时间都是从自身利益或者从市场表现出发，来推测央行的货币政策意图，这是不对的。我们其实需要更高的站位，应该从央行的角度来看待，为什么央行在这个时候选择按兵不动？实际上，如果从央行的角度出发，短期内货币宽松确实比较难，央行处在两难的境地。只能说宽松比收紧的阻力更小，但是至于会不会宽松，仍然有待观察，那么央行宽松面临哪些阻力呢？（一）汇率与资本流出我们一直在关注美联储的加息进程，但是市场一直忽视欧元区的利率，实际上欧元区已经逐步脱离负利率区间，利率体系在加速正常化。长期以来，欧元区深受负利率困扰。由于欧元区的负利率，导致欧盟长期以来都是资本流出的重灾区，这其中原因是显而易见的。资本是逐利的，不可能长期投资于负利率体系下的资产，因此近十年欧盟都是全球新兴市场特别是中国资本市场最重要的资本来源之一。随着负利率终结，欧元区资金流出可能已经接近一个平衡点。这意味着即使货币政策维持现状，欧元资金流动对风险事件的敏感度也将降低。如果货币政策转向导致结束负利率，那么欧元更有可能获得大幅提振。从欧元区外流的资金，可能也会越来越少。所以，我们最近可以看到，中国的债券市场和股票市场有持续的资金流出。人民银行上海总部最新发布数据显示，截至2月末，境外机构持有银行间市场债券3.99万亿元，环比减少约800亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.4％。从券种看，境外机构的国债托管量为2.48万亿元，环比减少约400亿元；政策性金融债托管量为1.05万亿元，环比减少约300亿元。同时，中央结算公司最新数据也显示，截至2月末，境外机构在中央结算公司的债券托管面额约为3.67万亿元，环比减少近670亿元。其中，境外机构分别减持国债、政策性金融债354.24亿元、285.27亿元。这也是自2018年11月以来，境外机构在连续38个月的增持行为之后，首次减持人民币债券。这些资金有相当一部分就是欧元区资金，那么这些资金流到哪里去了呢？回到欧元区债券市场，同时美国国债市场肯定是重要的方向之一。美联储的加息进程还没有结束，市场多数投资者都认为，在2022年接下来的美联储议息会议，美联储都会加息。美联储前任主席伯南克日前在华尔街的一次演讲时称：现在通货膨胀高涨，不管是美联储，欧洲央行，英格兰银行还是其他央行，均恢复了央行的核心功能，就是控制通货膨胀。伯南克预期今年下半年美国通货膨胀率4.1%，明年上半年3.5%，明年年底2.3%。他认为，美联储对于通货膨胀极为重视，如果通货膨胀继续在高位，后面几次加息将可能加50个基点。预计今年加息7次，明年加息4次，到明年年底的终端利率是2.8%，终端利率将会高于明年年底的通货膨胀率0.5%，货币政策整体偏紧。对于缩表，伯南克认为很快就会开始。每个月缩表800-1000亿美元，三年缩表3-3.5万亿美元，相当于加息四次。如果联邦基金目标利率加息到2.8%，那美国中长期国债利率可能会上行到3%以上。对于长期债券投资者来说，还有什么能比3%收益的美国国债更有吸引力呢？所以资金正在加速流入发达国家经济体。很多投资者会问，为什么中国的货币周期一定要和美国的货币政策周期保持一致？这是个好问题。历史上，中美货币政策在相当长的时间里保持一致性，中美国债的收益率也基本保持同步。这背后其实是有一定经济的背景的，核心原因就是中国加入WTO以后，成为全球贸易体系最重要的制造业大国，在全球可贸易品一价定律之下，中美两国的通胀周期高度一致。而通胀正是对利率最敏感的指标，也是对货币政策影响最大的指标，所以中美两国的货币周期也高度一致。在美联储加息的大背景下，中国央行很难逆势降息，能够保持目前的利率水平已属不易。在过去一段时间，我们担心人民币持续升值，可能在未来相当一段时间，我们需要考虑人民币贬值的问题。（二）绝对利率水平已经偏低实际上，目前贷款市场已经完成市场化，就算央行没有调低官方利率，商业银行也可以根据客户的资信水平和偿债能力，降低优质客户的贷款利率。因此，即使央行不降息，市场也可以自发调节，降低贷款利率。目前的利率水平，特别是贷款利率水平，根据央行的货币政策报告，已经创下历史新低。按照历史经验，一旦贷款利率下降，那么贷款总额、以及社会融资总量都会提高，但是为什么2月份社融数据如此差呢？一个非常重要的原因就是国内的固定资产投资周期、或者说房地产周期已经进入一个相对顶部，再高已经很难了。国君分析师覃汉的观点我非常认同：中国过去20年经历的信用周期，基本上就是土地财政背景下的地产周期的缩影。我们过去所有的对于货币向信用传导规律的经验总结，都是建立在过去15~20年的地产上行的大周期的背景。它背后的原因其实也很简单，也就是之前的一句老话“一收就死，一松就乱”，说的其实就是这种地产的强融资驱动下的激进打法。现在情况不同，十九大以来“房住不炒”执行得非常严格。大家普遍对于房价只涨不跌的预期出现了根本性的动摇。很明显，当前处于一个地产下行的大周期的背景下。宽信用的本质是什么？宽信用的本质是觉得未来可期，想加杠杆搞事情。只有企业部门觉得未来可期，才会愿意加杠杆去扩大生产，去招兵买马；居民部门觉得未来可期，才愿意去借钱，去买房买车去消费。但现在无论是企业还是居民，普遍都对未来看不清，不知道疫情要持续到什么时候，也不知道共同富裕相关的政策，对于高毛利高ROE的商业模式的打压要持续到什么时候。所以，心态都是趋于保守的。这种收缩的行为，就使得我们传统的经济学里面，理性人追求利润最大化的前提假设被打破。现在反过来是要追求负债最小化。所以体现在2月份的金融数据里面，就是一个最直观的写照。国君地产分析师谢皓宇讲地产行业的：整个地产行业从2018年以来，其实就是属于一个不去缩杠杆、缩表的这样的一个过程。从地产去讲，未来的基本面出现明显的上修或者是说重启一个新的信用周期，从目前的时间点上来看的话还暂时看不到。而看如果说我们能看到的话，那也就意味着我们需要去有政策的进一步出台，而且这个政策是有针对性，可以带来房企重新进入扩表周期的政策。房地产行业总量在2018年就见顶了，进入了缩表的周期了。现在这些针对居民的利率、贷款等放宽都很难再刺激行业扩表了，因为这不是针对房企的政策。因此我们可以看到最近多个城市出台对于房地产的放松政策，放松首付比例、贷款限制、购房限制、加快贷款发放等政策，并没有让房地产贷款起来，反而出现了2月份居民中长期贷款转负的罕见现象。当然，不仅仅是居民部门出现降低负债率的现象，企业部门也在降杠杆。利率更低了，贷款更好借了，居民和企业不敢加杠杆负债了，这其中的原因，需要我们深思。三、2022年会重复2020年货币宽松吗？我们先回顾一下2020年疫情时的货币政策。2020年1月4日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，1月31日紧急出台3000亿元专项再贷款政策，实行名单制管理，支持主要银行向7597家重点医疗物资和生活必需品企业提供优惠利率贷款。2020年2月3日和4日，超预期投放1.7万亿元流动性，引导公开市场操作中标利率下降10个基点，中期借贷便利（MLF）操作中标利率和1年期贷款市场报价利率（LPR）随之下降10个基点，2月底出台5000亿元再贷款再贴现政策。2020年3月1日如期启动存量浮动利率贷款定价基准转换，3月与4月连续定向降准，多次适时下调政策利率，公开市场操作中标利率、MLF操作中标利率、1年期LPR均再次下降20个基点，再贷款利率累计下降50个基点。2020年的疫情央行启动了宽松的货币周期，那么，2022年的疫情会有超常规的货币政策吗？如果是以我为主的货币政策，那么我们认为应该是走向宽松，实际上，留给我们宽松的时间和空间并不多了。交易员之美，一般人体会不来。坚定的交易员们彼此心照不宣就足够。为什么顶级的交易员让人如此心动，金钱永不眠？爆发级成就感？金融市场的掌控感？是绝大多数人无法企及的高度。在成为“真正”的交易员之前，总要历经炼狱般的磨练，到极致坚韧、内心强大不畏人言、智勇双全.....是一个发现自我、探索自我的人生过程。近年来，我国债券市场发展迅猛，已经一跃成为全球第二大债券市场，承担着实体经济融资的重要职能，市场规模超120万亿，相关从业人员也跟随债券市场不断扩增，粗略估计已有数十万人之多。现实是，有的从业人员实务经验相对缺乏，知其然不知其所以然。不难发现，因为大多金融债券教材侧重于理论分析，鲜少涉及债券实操，从而导致了理论知识跟实际岗位需要的技能差异较大。2022年第3期债券训练营来了，我们邀请了法询金牌讲师将过去多年债券领域的实际交易经验进行了提炼总结。即刻扫描下方二维码提交报名表即可获得首期训练营答疑汇总！训练营以组建班群、及时测试、课后答疑等方式带动学员深入了解实务操作，全面帮助学员构建起自己的债券交易和投资逻辑望学友们在get新知技能后，能够以更专业的知识武装和提升自己。我们带大家集训21天，每天30-90分钟左右的时间，攻破一个个特定债券在岗问题。旨在从入门到理清债券相关疑问。课程大纲向上滑动阅览债券特训营是什么简单来说，它是一次成为债券交易员的知识体系训练营。在这里，你将获得：一线导师经验亲授，助力实践运用总结经验有两条路径：要么是自己亲自经历、要么是看别人经历。如果你是正在从业的债券交易员，那么应该深有体会了。法询金融的课程理念就是注重实战和内容紧跟实际，亲选一线作战讲师，帮你解决日常实践问题。21天视频课程，快速提升专业,升级思维随时随地自由学，除了课程内容，我们还需要对学习问题、日常难题解决处理，学而不思则殆，课后总结思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本文解读部分作者为金融监管研究专栏作者

原创声明：本文作者是王一鑫，谢绝其他媒体、公众号、网站转载，欢迎个人微信转发。点击图片了解课程详情最近交易商协会推出了资产支持类融资直达创新产品---资产支持商业票据，即ABCP。ABCP作为一种短久期的货币市场工具，对当下大部分期限在一年及以上的以资产为信用支持的ABN形成了有效的补充。作为协会主管的另一类创新债务融资工具，点赞协会。最近工作节奏紧凑，也只好泛泛的看了试行的几单产品的募集说明书和评级报告，因并没有参与项目的设计，分析可能有误，仅代表自己的一点看法，不代表所在机构的意见，也不构成任何投资建议。文章大体分为六部分，第一部分是ABCP的定位，第二部分是推出ABCP的意义；第三部分是ABCP续发的本质，第四部分是ABCP的续发风险以及评级逻辑；第五部分是关于续发规模，第六部分是关于ABCP未来发展的一点看法。第一部分：ABCP的定位ABCP是指发起机构将其持有的、能够产生稳定现金流的资产出售给特定目的载体（SPV），并由SPV以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具。从大的框架来说，ABCP仍属于ABN范畴，是现有ABN规则体系下业务子品种的进一步丰富和拓展，同时，相较于传统ABN，ABCP具有“短期限”、“可滚动”等产品设计的特点，且票据端的期限在一年以内，属于货币市场工具，因此，ABCP的定位应该是以资产为支持的货币市场工具。第二部分：推出ABCP的意义推出ABCP的意义，可以分别从融资方和资金方的两个角度来考虑：一是站在融资方的角度。ABCP对于融资方的意义主要有两个，一个是提高了发行的便利性，另一个是降低了融资成本。先说提高了发行的便利性方面。传统ABN的产品发行模式主要包括一次注册、一次发行（非储架模式）和一次注册、分次发行（储架模式）这两种，无论是储架模式还是非储架模式，对于ABN而言，各期产品项下的基础资产是相互独立的，且在每期发行产品发行前需要都需要新的资产注入；相较于ABN，ABCP具有“可滚动续发”的特点，在满足基础资产覆盖性要求的前提下，实操中无需在每次滚动发行时注入资产，可有效提高发行的便利性。再说降低融资成本方面。ABCP相较于ABN可通过后续滚动续作大大缩短票据端的期限，进而通过压缩“期限利差”降低实际的发行利率水平，并有效的降低融资方的融资成本。但同时，融资方同样面临着续发市场利率波动的风险，所以，对于该类产品的发行而言，融资方或者主承销商要充分判断未来6-12个月市场利率的一个大致的走向。二是站在资金方的角度。短久期、高评级的ABCP可满足理财产品尤其是现金管理类理财产品的配置和久期管理的相关要求。

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借款人应当按照约定的期限返还借款。对借款期限没有约定或者约定不明确，依照本法第六十一条的规定仍不能确定的，借款人可以随时返还;贷款人可以催告借款人在合理期限内返还。第二百零七条

本文作者：金融监管研究院

本文延伸阅读部分作者为金融监管研究院研究员许继璋，谢绝其他媒体、公众号、网站摘抄或转载。刚刚，中共中央办公厅国务院办公厅下发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。文件要求加强财政、货币、投资等政策协同配合，做好专项债券发行及配套融资工作，保障经济运行在合理区间。对有一定收益且收益全部属于政府性基金收入的重大项目，由地方政府发行专项债券融资。而值得注意的是，该文件存在两点重大突破：1、允许将专项债资金作为符条件重大项目的资本金。具体来看，对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目（比如国家重点支持的铁路、国家高速公路），在评估项目收益偿还专项债本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券资金作为一定比例的项目资本金，但不得过度融资，即资金成本不得超越项目收益实际水平。而在此前，地方政府专项债所融得的资金由于属于债务性资金，根据此前财金23号文等文件规定，不得作为项目资本金。需要注意的是，本次确实有所放松，但不能忘了依然是对具体项目有具体严格的要求。同时，地方政府专项债券融得的资金还存在如下限制：不得作为政府投资基金、产业投资基金等各类股权投资基金的资金来源；不得通过设立多级子公司等方式层层加大杠杆。2、鼓励金融机构提供配套融资；项目单位可发行公司债。即对于实行企业化经营管理的项目，鼓励和引导金融机构以项目贷款等方式支持符合标准的专项债券项目。同时，鼓励保险机构为符合标准的中长期限专项债券项目提供融资支持。此外，允许符合前述标准的项目之项目单位发行公司信用债券，以支持该项目。全文及进一步完整解读，敬请关注微信号“金融监管研究院”今日发布。延伸阅读：一文读懂项目资本金原创声明

又到了两会的时间，今年两会中在强调中国经济已经进入中速平稳发展的阶段的同时，也指出了要坚决控制地方政府隐性债务的增加，不过与之相对应的，国家也适当的放松了债务置换的口子。

包括各类综合性投资公司，如建设投资公司、建设开发公司、投资开发公司、投资控股公司、投资发展公司、投资集团公司、国有资产运营公司、国有资本经营管理中心等，以及行业性投资公司，如交通投资公司等。

刚刚，为进一步完善地方政府债券发行机制，保障地方政府债券发行工作顺利开展，财政部印发财库〔2018〕74号文，《地方政府债券弹性招标发行业务规程》，这是近期继财政部发布

为进一步完善地方政府债券发行方式，提高债券发行效率，财政部决定实行地方政府债券公开承销制度。根据地方政府债券发行管理有关规定，我们制定了《地方政府债券公开承销发行业务规程》。现予印发，请参照执行。

刚刚！财政部发布财库〔2018〕72号文《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求为加快地方政府专项债券发行和使用进度，更好地稳投资、扩内需、补短板。

支持打好三大攻坚战是财政部门推动实现高质量发展的重大任务。我国经济发展进入新时代，基本特征是经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。打好三大攻坚战，是破解发展难题、实现经济高质量发展的现实需要。

3．证监会：《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》（两份征求意见稿以下统称《资管业务新规》）

2018年6月20日，财政部部长刘昆在全国人大常委会上表示，采取有效措施，坚决遏制隐性债务增量，积极稳妥化解隐性债务存量。笔者认为从财政部部长的讲话看，说明隐性债务已在某种程度上得到中央隐晦的承认。

可以看到，2018年初下发的银监发[2018]4号《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知违反宏观调控政策》中，已经将“违反宏观调控政策。...违规为地方政府提供债务融资，放大政府性债务”

《办法》规定，政府购买服务的购买主体是各级行政机关和具有行政管理职能的事业单位，党的机关、纳入行政编制管理且经费由财政负担的群团组织，依照有关规定执行。这一表述虽然不影响实际操作，但并不是特别准确。

4．2007年至2016年，农业银行总行及所属信用卡中心、北京分行等单位在集中采购管理中，存在未按规定聘请外部专家、未向主管财政部门报告、未严格执行采购价格等问题，涉及金额3040.59万元。

PPP社会资本方可以是国有控股企业、民营企业、混合所有制企业等各类型企业。融资平台公司符合上述上述规定条件的，实际上已经是完全商业化运营的地方国有企业了，当然可以作为PPP的社会资本方参与PPP。

及时更新PPP项目开发目录、财政支出责任、项目采购、项目公司设立、融资到位、建设进度、绩效产出、预算执行等信息，实时监测项目运行情况、合同履行情况和项目公司财务状况，强化风险预警与早期防控。

反向吸收合并的模式既使得融资款项能够顺利到达原始权益人，又构造了私募基金对项目公司的“股+债”的结构，同时还保证了项目公司层面不会有资金沉淀。由于操作较为复杂，具体操作时还需要与工商部门进行沟通。

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政府和社会资本合作模式是完善公共服务供给机制的重要方向，是国家治理体系和治理能力现代化的重要内容。为更好鼓励运用政府和社会资本合作（PPP）模式改善旅游公共服务供给，现提出如下意见：

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第6个案例则主要涉及利用“政府购买服务”的名义购买“工程”，属于《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号）明确禁止的内容，并且发生在87号文发布之后。

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审计署于2018年4月18日公开了2018年第2号公告：《2017年第四季度国家重大政策措施落实情况跟踪审计结果》。其中显示：共有5个省的6市县违规举债，合计形成隐性债务154.22亿。

四、信托公司类承销商因违法违规行为受到刑事处罚或重大行政处罚的，协会将根据《中国银行间市场交易商协会非金融企业债务融资工具承销业务相关会员市场评价规则》等自律规则暂停或取消其承销业务资格。

指导价3800元/人，老学员或三人以上团购价3500元/人，前15名报名亦可享受早鸟价3500元/人（含课程材料与午餐，谢绝空降），往返路费、住宿及接送机服务、均需自理，不包含在参会费内。

4.为进一步完善内地与香港两地股票市场互联互通机制，从5月1日起把互联互通每日额度扩大四倍，即沪股通及深股通每日额度从130亿调整为520亿元人民币，港股通每日额度从105亿调整为420亿元人民币；

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3、在“目标任务”中明确，坚决防止项目支出责任“固化”、支出上限“虚化”、运营内容“淡化”、适用范围“泛化”问题，切实严控财政承受能力“红线”、守住债务“底线”、搭好规范“天线”、明确适用“界线”。

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金融学硕士，曾长期任职于大型公募基金管理公司。现任某业内知名公募基金管理公司产品研发总监，拥有丰富的金融产品设计和推广经验，对净值型产品有很深的理解和研究。在资产配置、投资领域拥有独到见解。

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