Delta对欧美经济复苏的干扰有多大？

（转载请注明出处：微信公众号 lixunlei0722）

  作者：陈兴（中泰宏观首席分析师）

执业证书编号：S0740521020001

概要

• Delta毒株扩散，疫情再拾升势。近期全球新冠肺炎确诊病例数量触底反弹、再拾升势，分区域来看，欧洲疫情不容乐观，美洲疫情态势相对缓和。在这轮全球疫情抬头的过程中，Delta变异毒株的扩散起到了不容忽视的作用。根据世界卫生组织的数据，截止7月20日，Delta变异毒株已在全球超过120个经济体出现。Delta变异毒株的扩散速度委实惊人。从全球主要经济体基因测序病例的分布上来看，在4月底，Delta变异毒株病例占比只有不到5%，而7月初时这一比例已超过95%。Delta变异毒株较快的扩散速度取决于其潜伏期短、传播迅速、致病性强等特点，Delta变异毒株传播系数明显高于一般毒株与Alpha变体。

• 疫苗仍有防护作用，完全接种效果更好。从发达经济体接种的新冠疫苗种类上来看，辉瑞疫苗占据主流，阿斯利康和莫德纳也占据一定比例。根据《新英格兰医学杂志（NEJM）》发布基于英国病例的最新研究，在接种一针之后，现有疫苗对于Delta变异毒株的防护效果不如Alpha变异毒株，但在接种两针之后，疫苗对于两种变异毒株防护效果的相差不大。如完全接种辉瑞后对Alpha变异毒株的有效防护率能够达到93.7%，对于Delta变异毒株有效防护率也能接近90%。在对重症的防护效果上，多数疫苗表现在Delta变异毒株和Alpha变异毒株之间的差距进一步缩小。根据发布在medRxiv上的基于加拿大病例的研究数据显示，辉瑞、莫德纳和阿斯利康三种疫苗对Delta变异毒株引发住院乃至死亡的有效保护率都在75%以上。发布在PHE上的基于英国病例的研究也有相似结论。

  防控、接种仍需加码，经济复苏趋势不改。对于美国而言，当前面临的主要问题在于疫苗接种的速度有所下降，疫苗覆盖率提升遭遇瓶颈，这和人们的接种意愿有很大关系，美国人口中未接种且无意愿接种新冠疫苗的占比维持在28%左右的水平，正是这部分人群阻碍了美国疫苗接种覆盖比例提高。在Delta变异毒株较强传播力的加持下，没有完成疫苗接种的群体感染新冠肺炎的概率有所提升。对于欧洲而言，主要问题在于疫情防控措施的时紧时松。一旦疫情显露出初步得到控制的态势，欧洲各经济体就倾向于提前放松疫情管控，比如英国如期对英格兰地区解封。

  尽管部分经济体疫情又有所抬头，新增确诊病例数量大幅上升，但这次发达经济体死亡病例上升的速度并不算快，或意味着疫情的严重程度不及年初时的那轮。整体而言，虽然欧美等发达经济体在疫情防控上都存在着或多或少的问题，但一方面，疫苗对于Delta变异毒株依然具备防护作用，各国也在推进疫苗接种的进程，另一方面，本轮疫情并没有带来死亡病例的明显上升。因此，Delta变异毒株引发的疫情抬头虽然对经济复苏的进程存在一定干扰，但不至于打断发达国家经济恢复的趋势。尽管疫情对经济的制约相对有限，我们也大可不必对后续海外经济增长寄予过高的期望。我们预计，美国经济增速将在达到其疫情前2%-3%左右的水平后趋于稳定，中美经济“增长有顶”。

1

Delta毒株扩散，疫情再拾升势

全球新冠确诊病例再拾升势。近期全球新冠肺炎确诊病例数量触底反弹、再拾升势。6月中下旬时，日均全球新冠新增确诊病例数量已经降至接近35万例，而7月中下旬又再度反弹至超过50万例。发达经济体疫情态势也有所恶化，美国日均新增确诊病例由6月底的不足1.3万例提高到7月中下旬的超过3.5万例，欧盟同期也由1.3万例左右提高到超过6万例。

欧洲病例增长较快，美洲态势相对缓和。分区域来看，欧洲疫情不容乐观，新增确诊病例数量增长较快，美洲疫情态势相对缓和。从7月中下旬的情况来看，相较于6月底时，欧洲日均新冠新增确诊病例数量增长超过100%，西太平洋和东地中海区域病例增长超过50%，东南亚区域新增确诊病例数量增速也接近40%，而美洲区域录得负增长。

Delta变异毒株后来居上。在这轮全球疫情抬头的过程中，Delta变异毒株的扩散起到了不容忽视的作用。根据世界卫生组织的数据，截止7月20日，Delta变异毒株已在全球超过120个经济体出现，与监测到Beta变异毒株的经济体数量大体相当，不过还没有赶上Alpha变异毒株的覆盖范围。

扩散速度委实惊人。Delta变异毒株的扩散速度委实惊人。从全球主要经济体基因测序病例的分布上来看，在4月底，Delta变异毒株病例占比只有不到5%，而7月初时这一比例已超过95%，一个季度左右的时间提高了90个百分点之多。这其中以英国的情况最为严重，目前英国基因测序病例中超过99%都是Delta变异毒株病例，其它如美国、德国、法国和意大利等Delta变异毒株病例比例也都要超过70%。

Delta变异毒株传播力强。Delta变异毒株较快的扩散速度取决于其潜伏期短、传播迅速、致病性强等特点。根据钟南山院士的研判，与普通毒株相比，Delta病毒感染者体内携带病毒量为一般毒株感染者携带量的100倍，在身体内的潜伏期也缩短至1-3天。

Delta变异毒株传播系数明显高于一般毒株与Alpha变体。美国疾控中心与帝国理工学院的研究表明，武汉疫情期间一般毒株传播系数为2.5左右，欧洲第一波疫情期间该系数约为3，Alpha变体传播系数为4-5，而目前Delta变异毒株传播系数已高达5-8。这也是Delta变异毒株病例能够快速增长的根本原因。

Lambda变异毒株并未集中爆发。除了Delta变异毒株之外，最先在秘鲁发现的Lambda变异毒株也曾引发人们的担心，不过目前来看，这一变异毒株还并没有集中爆发。根据GISAID的数据估测，Lambda变异毒株病例的高峰发生在今年5月，目前全球Lambda变异毒株病例已降至低位水平。

2

疫苗仍有防护作用，完全接种效果更好

辉瑞疫苗占据主流。从发达经济体接种的新冠疫苗种类上来看，辉瑞疫苗占据主流。美国接种疫苗中辉瑞疫苗占比超过50%，而法国、德国和意大利等欧洲主要国家辉瑞疫苗占比更是超过了70%。除去辉瑞之外，美国接种的疫苗中莫德纳也占据了较大比例，但欧洲国家以阿斯利康疫苗占比较高。

完全接种疫苗，仍能有效防护。根据《新英格兰医学杂志（NEJM）》发布基于英国病例的最新研究，在接种一针之后，现有疫苗对于Delta变异毒株的防护效果不如Alpha变异毒株，比如接种一针辉瑞疫苗对于Alpha变异毒株的有效防护率接近50%，而对Delta变异毒株有效防护率下降至35%左右，但在接种两针之后，疫苗对于两种变异毒株防护效果的相差不大。如完全接种辉瑞后对Alpha变异毒株的有效防护率能够达到93.7%，对于Delta变异毒株有效防护率也能接近90%。

防护重症效果更好，不同毒株差距缩小。在对重症的防护效果上，多数疫苗表现在Delta变异毒株和Alpha变异毒株之间的差距进一步缩小。根据发布在medRxiv上的基于加拿大病例的研究数据显示，接种一针莫德纳或者阿斯利康疫苗，对于因Delta变异毒株引发住院乃至死亡的有效保护率甚至要高于Alpha变异毒株，而且辉瑞、莫德纳和阿斯利康三种疫苗对Delta变异毒株引发住院乃至死亡的有效保护率都在75%以上。

此外，发布在PHE上的基于英国病例的研究也显示，辉瑞和阿斯利康疫苗在完全接种两针之后，其对Delta变异毒株引发住院治疗的防护有效率要高于Alpha变异毒株。而且即便只完成一针疫苗接种，对于Alpha变异毒株和Delta变异毒株引发住院治疗的防护有效率也能够保持在70%以上。

3

防控、接种仍需加码，经济复苏趋势不改

疫苗接种速度下降。对于美国而言，当前面临的主要问题在于疫苗接种的速度有所下降，疫苗覆盖率提升遭遇瓶颈。美国7日移动平均的疫苗接种量已从7月初的超过100万剂次降至7月中下旬的50万剂次左右，接种速度几乎下降了一半。而美国疫苗覆盖率近期也基本稳定。

无意愿接种人群，阻碍覆盖率提升。美国疫苗接种速度的放缓和人们的接种意愿有很大关系。从6月底时的调查来看，美国人口中超过54%已经接种了新冠疫苗，较4月底时的水平提高了超过10个百分点。但美国人口中未接种且无意愿接种新冠疫苗的占比维持在28%左右的水平，正是这部分人群阻碍了美国疫苗接种覆盖比例的进一步提高。

疫苗接种比例偏低，Delta毒株更易传播。在Delta变异毒株较强传播力的加持下，没有完成疫苗接种的群体感染新冠肺炎的概率有所提升。比如从地区结构上来看，美国东西海岸城市圈中疫苗接种密度较高，普遍在六成以上，而在美国中部地区疫苗接种覆盖比例多数不足五成（40%-50%），这也是这些地区Delta变异毒株病例占比相对更高的原因所在。

防控措施难以坚持，加剧疫情蔓延态势。对于欧洲而言，主要问题在于疫情防控措施的时紧时松。一旦疫情显露出初步得到控制的态势，欧洲各经济体就倾向于提前放松疫情管控。比如英国在7月19日疫情仍较严重的情况下依然宣布如期对英格兰地区实施解封，人口流动活跃度的提高无疑会加剧疫情的蔓延。

从零售和娱乐场所人口流动性的大数据上来看，德国、法国和西班牙等欧洲主要国家多数也都已经回到了和疫情之前相当的水平，但各国疫情风险还远没有解除，其实依然需要严格的防控措施相配合。

严重程度不及上轮，死亡病例低位徘徊。不过，尽管部分经济体疫情又有所抬头，新增确诊病例数量大幅上升，但这次发达经济体死亡病例上升的速度并不算快，或意味着疫情的严重程度不及年初时的那轮。比如英国每日新增确诊病例数量已经超过4.5万例，达到上一轮疫情顶峰的七至八成左右，但新增死亡病例数量仅约50例，远不及上一轮疫情顶峰时超过1200例的水平。

经济恢复受干扰，复苏趋势不会变。整体而言，虽然欧美等发达经济体在疫情防控上都存在着或多或少的问题，但一方面，疫苗对于Delta变异毒株依然具备防护作用，各国也在推进疫苗接种的进程，另一方面，本轮疫情并没有带来死亡病例的明显上升。因此，Delta变异毒株引发的疫情抬头虽然对经济复苏的进程存在一定干扰，特别是英国和欧元区受到的冲击比较明显，但程度相对可控，不至于打断发达国家经济恢复的趋势。

增长有顶，难寄厚望。虽然疫情对经济的制约相对有限，但也不必对后续海外经济增长寄予过高的期望，我国经济恢复的路径已经表明，疫情后并无补偿性增长出现。我们预计，美国经济增速将在达到其疫情前2%-3%左右的水平后趋于稳定，中美经济“增长有顶”。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

---

延伸阅读：

特别声明      

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。本订阅号为中泰证券宏观团队设立的。本订阅号不是中泰证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。       
              加入封闭讨论区 “李迅雷宏观视角” 

               长按识别图中二维码