案例讨论会系列2020（9-10/10）|当前金融市场与金融机构运作的经验与教训——基于区块链和A股制度改革案例的分享与交流

黄桷树金融工作室导读:

黄桷树金融工作室是一支致力于金融理论研究与实践应用与推广的工作团队。在重庆大学金融学教授、博士生导师黄英君先生的带领下，整合重庆市金融理论研究与金融业界资源，实现金融资源优化配置，推进金融理论与实践的结合与创新。该工作室通过自身特有的金融实践运作资源和理论研究背景，结合时下经济金融领域的焦点、热点问题，研究经济金融理论、推进实践应用创新，为金融理论研究和实践探索提供分享交流的平台。近期，黄桷树金融工作室开展了一系列案例讨论会。本学期系列案例讨论会主要是以十个金融实践运作案例的讨论为主线，着重了解金融市场与金融机构运作与发展相关的经验和教训。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待大家在公众号文章后分享您的观点、交流您的思想、赞赏您心仪的文章，也欢迎您转载我们黄桷树金融工作室的“原创”文章，其他文章的采用、转载，亦请一并标明出处。我们黄桷树金融工作室将与您一起分享更多精彩内容，推进金融相关领域的研究和讨论，感谢各位长期以来的关注和支持！

2020年3月至4月，黄桷树金融工作室举行了《金融市场与金融机构》课程的一系列案例讨论会，由黄桷树金融工作室首席专家、重庆大学金融学博士生导师黄英君教授主持。黄英君，男，1979年9月生，金融学博士，重庆大学经济与工商管理学院教授、博士生导师、博士后合作导师，黄桷树金融工作室首席专家，国家社科基金通讯评审/成果鉴定专家，中国银行保险监督管理委员会偿付能力监管专家咨询委员会咨询专家（并曾任原保监会保险消费者教育后援专家，并曾参与《农业保险条例》制订并推动条例实施），重庆市永川区人民政府产业发展顾问，重庆市渝北区人民政府优秀挂职干部，主持制订重庆市綦江区、渝北区等重庆市辖区内若干金融产业发展规划。主持国家级课题2项（其中重点项目1项）、省部级重大招标课题1项、省部级重点课题和一般课题5项、其他类课题10余项，参与和主研国家级课题多项。已在《管理世界》、《经济学动态》等发表学术论文90余篇，多篇被人大复印资料《金融与保险》、《民商法学》等全文转载；出版独立专著《机制设计与发展创新——破解中国农业保险困局》（商务印书馆2011年8月版）等3部，合著1部；参编教材3部等。学术旨趣在金融风险管理（侧重于方法论视角）、金融市场与公司投融资（侧重于与实务的结合）、保险与社会保障（侧重于医养结合模式等）、扶贫问题研究（基于金融扶贫问题的延伸性研究，诸如教育扶贫等）等，注重理论与实践相结合。目前已经积累了大量的研究资料和数据以及金融领域实践运作资源，曾主持或参与重庆市金融领域重要实践项目研究，并在相关领域出版了大量的研究成果。
2015年，黄英君教授主导发起成立了黄桷树金融工作室，同步推出“黄桷树金融”微信公众号。2016年新年伊始，正式推出酝酿已久的“黄桷树金融Seminar”，采取定期和不定期形式进行，每次有固定的主题讨论（Topic）；与此同时，拟计划推出每年一度的“黄桷树金融Forum”。黄桷树金融Seminar和Forum，主题均围绕金融经济发展的理论热点和实践发展展开，立足理论，服务实践，目前在金融圈有着较大影响。本期案例讨论会上，同学们对于每个小组的案例进行了充分而生动的讲解，各组同学也通过网络的形式积极提问，并进行了热烈的讨论与交流，黄英君教授将十个相关案例结合当前金融领域发展实践以及所接触到的一些金融实践运作项目，与参会同学们分享了对各个案例的心得，以及对金融专业知识和实践发展的认识。以下为第五次讨论会中的两个案例具体内容。
 PART 1  “不进则退”银行遇上区块链

区块链——是一个信息技术领域的术语。从应用视角来看是一个分布式的共享账本和数据库可以存储数据信息。具有去中心化、不可篡改、全程留痕、可以追溯、集体维护、公开透明。随着国内对区块链技术的深入，区块链的应用场景也越加丰富。第九小组把案例分为四个部分，通过解析区块链在全球与国内的现状与所处阶段、非银行业的创新运用、以及国内大型银行使用区块链技术丰富应用场景解决热点问题的案例去帮助读者全面了解区块链这一热点技术。

首先第九小组介绍了区块链发展阶段与市场概况：区块链目前正处于发展初期的赋能实体经济的3.0阶段我国在此阶段已基本形成包括基础技术设施&技术解决方案、数字资产相关、金融应用场景、实体应用场景、其他链上应用、行业服务及其他等七大类为主的产业发展体系。紧接着第九小组分析了区块链的产业发展现状：
从全球来看共有三个趋势：①数字资产引领最强风口，区块链应用趋于多元化；②中美区块链融资领跑全球；③交易所赛道保持融资热度，数字货币交易始终是投资机构布局热点，实体应用场景有待发掘。中国目前发展来看主要呈现2个特点：①国内区块链企业起步较晚集中出现在2017年之后，2018年激增；②产业集聚效应初显，珠三角、长三角和陕湘渝成为主要聚集区，北京无缘城市榜前十。
然后第九小组引用具体案例来分析国内金融业内区块链技术应用场景：主要涉及中国银行利用区块链技术解决网络交易欺诈问题，基于区块链支付系统的跨境支付、微众银行的债务催收、浙商银行的企业应收款ABN、农业银行的征信单点故障问题等。

（1）网络欺诈问题通过构建联盟链对问题账号进行处理过程：

①由公安机关、行业监管部门和支付机构筛选出问题账号，制定判定标准。问题账号分为黑名单和灰名单账号两种；黑名单账号即曾经进行过欺诈交易的账号，灰名单账号为陌生账号和高危险账号。 ②将这些问题账号打包成区块，并广播至联盟链网络中所有的支付机构节点。③当用户进行交易，银行利用联盟链对交易双方账号进行排查。如果账号为黑名单账号，则暂时冻结黑名单并向用户说明原因；如果账号为灰名单账号，则以短信或提示语的形式向用户进行预警，同时对用户进行第二次风险确认和身份认证。④在第二次认证结束后，联盟链会对账号进行第二次判断，将灰名单账号转化为正常账号和黑名单账号。如果判断结果为黑名单账号，则冻结账号，将灰名单账号转化为黑名单账号，并向用户说明原因；如果判断结果仍为灰名单账号，则重复上述灰名单处理步骤。⑤有灰名单账号转化为正常账号和黑名单账号，会将该信息广播至区块链联盟网络中所有支付节点。

（2）跨境支付领域区块链跨境支付系统相较于SWIFT代理模式具有以下优点：①汇款行与收款行之间点对点进行交易，省去了代理银行造成的时间成本和资金成本，提高了银行间跨境支付效率；②支持7*24时间交易，不受时差与节假日影响；③可通过区块链分布式账本实时销账；④支持实时查询交易转账状态；⑤可保障数据存储安全，防止数据泄露风险；⑥可通过区块链网络促进数据共享，提高工作效率。

图 中国银行区块链跨境支付结构图

（3）基于区块链应用的ABN相较于传统ABN的不同之处：二者基础资产的不同，前者以企业财产权利、基础设施、商业物权等不动产为基础资产；后者则以企业在浙商银行应收款链平台上签发及承兑的应收账款为基础资产，通过证券化产品设计，在债券市场公开发行，盘活实体经济存量资产。（4）基于区块链技术的债务催收系统使得债务催收自动化、线上化，可自动触发仲裁流程，减少人工干预，简化催收流程，提高催收效率。①当系统发现用户贷款逾期之后，可以根据规则自动判断是否仲裁并根据逾期数据和区块链节点存证数据自动生成仲裁内容并发送至仲裁系统；②自动缴纳仲裁费用；③可触发并执行债务催收请求，实现仲裁案件的自动化；④还可连接了催收系统、仲裁系统、存证系统、冻结系统和大数据平台，实现仲裁催收的全流程管理。通过对各类研报、期刊文献的解读，我们发现近几年区块链风险事件层出不穷，区块链面临的不仅仅是技术层面的安全问题，还存在着监管层面的漏洞。我国目前的区块链法律和制度规范建设仍相对滞后，在区块链应用领域迅速拓展的时期，增强区块链行业的监管已是趋势。
最后，第九小组对2020区块链可能会出现的趋势作出展望：①在大的政策引导下，中国区块链监管体系建设进一步加强； ②中国央行数字货币有望问世，并掀起新一轮全球稳定货币热潮； ③区块链与大数据、云计算、人工智能、物联网结合更为紧密，5G商用为区块链发展增速； ④机构布局更加理性，实际应用场景更加丰富； ⑤区块链之间将存在更多互操作性，跨链技术有望突破；⑥Libra有望问世，但可能不再是“最初的模样”； ⑦DeFi（去中心化金融概念）更受关注，发展更加迅速，但受限于底层技术和应用场景，短期内不会出现杀手级应用；⑧To G业务将保持热度，但发展路径上与欧美差异愈加明显。PART 2  阿里回家折射出A股制度缺陷及改革展望第十组通过以阿里回归港股上市的事件为出发点，将案例整体分为四个部分，首先对“阿里回家”的案例进行介绍；然后分析此次阿里回归港股的内外因素；从而由阿里回归港股折射出了A股的制度缺陷；最后该小组通过对A股改革历程的分析，对其改革方向做出展望。

首先第十小组介绍了阿里的基本情况以及与港交所的“恩怨情仇”：

回顾历史可以发现，阿里的四次上市路，三次都给了港股。

2007年11月，阿里巴巴以B2B业务作为主体于港交所上市，市盈率曾一度超300倍，但随之而来的金融危机使其在第二年6月便黯然撤离港股。

2013年10月，阿里巴巴再战港股，港交所却因“同股不同权”错失阿里，从此落下了“心病”，从梁锦松到李小加再到林郑月娥，不止一次在公开场合表达了这份遗憾。随后，港交所进行了“同股不同权”等一系列大刀阔斧的改革。6年后，阿里巴巴终于以3.7万亿港币的市值重返港交所，于2019年11月26日挂牌。

紧接着，第十小组从内因和外因的角度分别分析了阿里为什么要回归港股：

就内因而言：

一、股价评估不合理。在美国股市，中概股往往不受待见，一不小心就被浑水、香椽这样的做空机构长期做空，或者难以在美国股市获得合理估值，股价长期被压低。港股对于科技股的需求一直相对旺盛，对比美国来说，在香港对于公司的估值往往更加乐观。让阿里巴巴再回到香港上市，那阿里巴巴的合理估值才能得到更好地体现。

二、拓宽融资渠道。阿里在2014年发行了6笔总规模80亿美元的债券，其中有1笔将在2019年到期，额度恰恰是22.5亿美元。此前发行的债券中，有一部分会在未来几年集中到期，分别为2021年15亿美元、2023年7亿美元、2024年22.5亿美元。阿里在港股上市融资200亿美元可以拓宽其融资渠道，吸引更多国内的投资，可以调整市场与投资之间的不平衡状态。

三、进一步拓展国际市场。阿里这次赴港上市，主要是想在港融到资金，去发展东南亚、欧洲等大型经济体的消费市场，拓展更多的海外市场。

就外因而言：一、港交所制度的变化。2018年，港交所宣布新订的《上市规则》，允许“同股不同权”公司可以上市。如此一来，大量赴美上市中概股都回归港股市场。二、港交所需要阿里。相比于内地的发展速度，香港已现疲态。香港本地经济连续两个季度环比负增长，已表明香港陷入经济技术性衰退。市场人士认为，阿里赴港上市，将大大增加香港今年的集资金额，有助香港维持全球融资中心的地位，有利其他企业选择港股市场作为融资及上市地，强化香港市场的国际形象。三、受中美贸易战影响，阿里巴巴选择美国以外的资本市场本质是用多元化的融资渠道对冲潜在风险。这也带动了一批中概股回港二次上市的浪潮。
然后，第十小组借用问题“中概股为何难以回归A股”引出A股目前的制度缺陷。

中概股难以回归A股的制度因素主要有以下几点：

（1） 时间成本

（2）利润要求

（3）经营时间要求

（4）A股市场成熟度不足

最后，第十小组借由《证券法》大修回顾A股的制度改革历程并给出政策建议。

自2020年3月1日起，大修之后的《证券法》正式实施。此次修改对旧《证券法》原文一字未动保留下来的只有52条（附注），其余188条，或被修改、或被合并、或被删除，修改比例高达78%。本次修改的重点内容如下图所示，共有十点重要内容。

而为吸引中概股能够回归A股上市，第十小组提出了以下三点的政策建议：

（1）继续推动建立CDR机制。中国海外上市的独角兽企业在A股发行CDR有多重优势，首先，可以保留公司现有架构，而且时间成本低，财务成本低。其次，借壳回归A股的估值偏高，而CDR方式带来的估值与原有基础证券价值是保持基本一致的，显得更为合理。最后，CDR作为新型融资工具，使得企业上市融资渠道增加、融资成本降低。

（2）推行我国股票市场发行制度改革。现阶段我国A股市场发行制度为核准制，如不采用借壳上市的手段，企业想要上市往往需要经过漫长的排队周期，而借壳、买壳上市又会增加企业的财务成本。这些情况极大地阻碍了国外互联网企业回归A股的热情。

（3）允许双重股权架构企业上市。上交所在科创板明确特定类型的拟上市公司可以采取双层股权结构，是我国资本市场的一次创新和尝试。我国应完善双层股权结构的事前防范、事中规范和事后救济制度，保护公众投资者的利益，通过科创板的试点为A股的改革提供借鉴，促进我国证券市场的健康有序发展和提高我国资本市场的国际竞争力。

黄桷树金融（微信公众号）：2015年，黄英君教授主导成立了黄桷树金融研究工作室，同步推出“黄桷树金融”微信公众号。2016年新年伊始，又正式推出酝酿已久的“黄桷树金融Seminar”，采取定期和不定期形式进行，至少保证每个月两次的主题讨论；与此同时，拟推出每年一度的“黄桷树金融Forum”。黄桷树金融Seminar主讲人以经济金融理论和实务界同仁为主，主题均围绕经济金融发展的理论热点和实践发展展开，立足理论，服务实践。由此，我们黄桷树金融工作室欢迎各位同仁推荐和自荐，共同做好我们自己的金融研究和推介，成为重庆本地具有较大影响，乃至全国知名的金融品牌。黄桷树财经（微信公众号）：由重庆云中漫步文化传媒有限公司认证。该公司是一家专注新媒体传播的互联网文化传媒公司，注册地在重庆。云中漫步传媒主要为企业提供互联网新媒体整合传播咨询、策划等创意支持和服务。公司旗下“黄桷树财经”自媒体专注于重庆本地财经资讯，确切来讲是一个新闻媒介。

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