编选：黄桷树金融工作室）往期文章精彩回顾●【黄桷树金融·荐读】银行保险加速成立科技子公司

黄桷树金融工作室导读:近年来我国部分大型互联网企业开展金融业务，对促进网络支付、小额信贷、征信等在线金融服务、提升金融体系整体效率、进一步推动普惠金融等都发挥了积极作用。但大型互联网企业开展金融业务也可能带来市场垄断、监管套利、数据安全和保护、信息技术监管有效性，以及更易触发系统性风险等一系列问题。以蚂蚁集团为例，集团个人用户超10亿人，机构用户超8000万家，数字支付交易规模118万亿元，一旦出现风险暴露，将引发严重的风险传染。资深学者周矍铄认为，对进入金融领域的大型互联网企业应加强监管，建立健全有效监管框架。应全面、深入认识可能产生的风险，有针对性地拟定相关政策措施，不断加强和改进监管，确保金融稳定和安全。比如严格金融业务准入和持牌经营要求，强化功能监管，保持监管一致性；发展监管科技，提升风险识别、防范与处置能力等。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！摘要：近年来，我国大型互联网企业进入金融服务领域，推动支付、信贷、征信、资产管理等行业发生显著变化。在充分肯定大型互联网企业从事金融服务的优势和积极影响的同时，应全面、深入认识可能产生的风险，有针对性地拟定相关政策措施，不断加强和改进监管，确保金融稳定和安全。一、大型互联网企业进入金融服务领域产生了积极影响近年来，阿里、腾讯、百度、京东等科技公司成长迅速，并不断向金融领域渗透发展，利用其长期服务积累的客户数据和新兴的大数据处理技术，一定程度上改变了我国金融服务生态，特别是在一些小额、零售行业，起到了积极助推作用。如在电子支付领域，推动我国支付服务深刻变革。今年二季度，我国电子支付业务中，非银支付机构电子支付业务笔数是商业银行的3.52倍。在信贷领域，大型互联网企业积极开展小额信贷业务，促进服务重心不断下沉，金融服务可获得性提升。蚂蚁小贷“花呗”的用户量超过1亿，其中约50%分布在三线以下城市。在征信服务领域，大型互联网企业开创了以线上数据为基础的信用评价和征信业务。如蚂蚁科技为我国超过3亿“信用白户”建立了数字信用记录，开展线上实时风控。在资产管理领域，大型互联网企业以良好的线上体验，有效提升用户黏度，有力推动网络资产和财富管理业务。截至今年二季度，天弘基金余额宝规模达1.22万亿元，个人持有比例99.99%。理财通客户数量突破1.5亿，管理资金保有量达9000亿元。二、大型互联网企业进入金融领域带来的问题和风险一是垄断和不公平竞争。首先，大型互联网企业凭借技术优势掌握大量数据，辅以互联网技术的外部性特征，容易形成市场主导地位。大型互联网企业从事金融业务不但使其原有业务市场主导地位得以巩固，更使其新开设的金融业务更容易获得数据、信息和客户资源，迅速获得竞争优势。其次，上述竞争优势可使得大型互联网企业在资源配置中权力过度集中，并逐步强化为市场垄断。大型互联网企业可大量“烧钱”，从抢流量、抢客户入手占领市场，利用直接补贴或交叉补贴，先使自己成为“赢者”，再兼并其他竞争者，造成“赢者通吃”的局面。第三，大型互联网企业还可能导致维护市场公平竞争的传统措施失效。过去应对市场权力过度集中的有效做法是放松市场准入，但现在一旦放松某一领域的准入门槛，允许大型互联网企业进入，他们可能迅速抢占市场，挤垮竞争对手。二是产品和业务边界模糊。金融服务必须满足特定资质要求，坚持持牌经营原则，严格准入和业务监督管理。若大型互联网企业大量开展金融业务，但却宣称自己是科技公司，不仅是逃避监管，更容易无序扩张，造成风险隐患，不利于公平竞争，也不利于消费者保护。此外，大型互联网企业往往同时提供多种类金融产品和服务，这些金融产品和服务业务在传统框架下往往边界较为清晰，相互之间设有“防火墙”，监管要求相对明确，但大型互联网企业的介入和技术的运用相当程度上改变了一些金融产品和服务的结构、功能和性质，造成这些产品和服务的边界模糊、性质易混淆，为监管套利提供了可能。三是信息技术可控性、稳定性风险。大型互联网企业使用前沿信息技术往往给监管机构风险识别、监测与处置造成困难。首先，监管机构难以识别高科技“黑箱”及其隐含的风险。例如，区块链网络通常由多个节点共同维护，一旦技术问题或服务中断导致交易失败和经济损失，其责任主体难以确定。其次，监测滞后将影响风险处置的及时性。金融数据通常面临多系统、多环节留存，导致数据流转追踪难、控制难，数据确权与可信销毁更加困难。即使隐私保护法律法规相对完善，这类活动依然难以被监管机构有效监测、及时预警，只有在信息泄漏导致网络诈骗等违法行为发生后才做处置，对金融消费者财产安全造成严重负面影响。再次，大型互联网企业采用数据驱动、平台支撑、网络协同的业务模式，增加了风险处置的困难。四是数据泄露与侵权风险。大型互联网企业从事金融业务意味着消费者各种金融和非金融信息的集中采集和暴露。大型互联网企业不仅掌握消费者的社交、购物、网页浏览信息，而且还掌握其账户、支付、存取款、金融资产持有和交易信息，甚至还可通过面部识别、健康监测等将这些信息与其生物信息紧密关联。一旦保管不当或遭受网络攻击造成数据泄露，稍加分析便可获得客户精准画像，导致大量客户隐私泄露，进而造成重大财产损失和人身安全隐患。同时，大数据、人工智能等技术易导致“算法歧视”，严重损害特殊群体利益。相较于传统歧视行为，算法歧视更难约束。尤其是当某一个大型互联网企业拥有涉及数亿消费者天量数据信息的情况下，即使从个体和逐笔看，其数据来源和使用均获得了消费者授权，但从总体看，可能存在“合成的谬误”，这些数据在总体上具有公共品性质，其管理、运用并非单一消费者授权就能解决其合法性问题。五是系统性风险。首先，大型互联网企业“大而不能倒”。蚂蚁集团个人用户超10亿，机构用户超8000万家，数字支付交易规模118万亿元，其上市市值可能创历史记录。一旦出现风险暴露，将引发严重的风险传染。其次，大型互联网企业服务群体数量庞大，服务对象常常是传统金融机构覆盖不到的长尾人群。这类客户通常缺乏较为专业的金融知识与投资决策能力，从众心理严重，当市场出现大的波动或者市场状况发生逆转时，容易出现群体非理性行为，长尾风险可能迅速扩散，形成系统性金融风险。最后，大型互联网企业集团内跨行业、跨领域金融产品相互交错，关联性强，顺周期性更显著，其风险隐蔽性与破坏性会更严重。不仅如此，由于大型互联网企业网络覆盖面宽，经营模式、算法趋同，金融风险传染将更为快速，可能在极短时间内迅速演变为系统性风险。三、加快建立我国大型互联网企业有效的监管框架第一，加强顶层设计，完善监管制度体系。一是明确监督管理原则，立足金融消费者保护、促进市场公平竞争、提高资源配置效率、维护金融市场健康发展、确保金融稳定安全和更好服务实体经济为目的，建立健全有效监管框架。二是完善相关技术和业务标准。发挥相关职能部门作用，制定区块链、大数据等技术标准和风险规则，发挥标准规则、检测认证作用，推动大型互联网企业在技术及其业务运用上有序合规发展。三是加强监管协调，推动监管机构之间的数据和信息共享机制建设，提高监管政策在制定和执行等各个层面的协调。四是加强行业自律，推行基础设施建设、统计监测、信息披露、标准规则、投资者保护等工作，引导从业机构合规审慎经营。五是鼓励竞争，维护公平市场环境。第二，严格市场准入，全面推行功能监管。坚持金融持牌经营原则，严格做好市场准入管理。功能监管采取穿透式监管，根据金融科技业务特征，按照相关业务类别进行监管，实现监管全覆盖，避免监管空白。坚持监管一致性原则，即在现有法律框架下，只要从事相同的金融业务，就要接受同样的监管，以维护公平竞争、防止监管套利。通过立法、制定补充细则等手段，延伸和扩充现有监管法规体系。无论是将大型互联网企业纳入到已有的法律框架和监管体系，还是根据需要完善相应的法律和监管制度，都应遵循和坚持一致性原则，实行功能监管。第三，加强消费者权益保护，在平衡个人信息保护的基础上，加强数据管理，防止数据垄断。在不影响国家信息安全和用户隐私保护的前提下，制定金融科技行业数据标准，推动数据标准的统一、提升数据的机器可读性。加强消费者保护，完善个人数据采集、管理和使用的监管规则。进一步明确大型互联网企业所持有巨量消费者数据的法律属性和财产权利边界，确保数据生产要素公平合理优化配置，防止数据垄断并藉此获得超额利润。在严控数据滥用风险的同时，兼顾数据开放，推动数据共享，包括推动金融机构脱敏数据的共享，以及政府公共数据与私人部门数据间的共享。此外，在推动相关基础设施建设时，充分考虑大数据及其处理要求，并作为金融业和金融科技的重要基础设施予以规划和发展。第四，发展监管科技，提升风险识别、防范与处置能力。监管部门要大力发展监管科技。如发展人工智能和机器学习来自动化处理金融数据，及时掌握金融运行情况；发展大数据和人工智能分析技术等，提升数据信息处理能力及风险识别能力；系统地构建基于互联网技术特别是大数据和云计算技术为核心的数字化监管体系，实现即时、动态监管和全方位监管。做好压力测试和模拟操作，全面提升在线风险控制、处置和修复能力，即时控制网络相关金融风险跨时、跨机构和跨区域传染。第五，强化宏观审慎管理，防范系统性风险。科技巨头进入到金融科技领域并发展成为“大而不能倒”的系统重要性大型互联网企业巨头，应明确其金融企业属性，应将其纳入金融控股公司监管框架。一方面，来源于金融业务经营收入超过一定比例的，对其整体按金融控股公司相关规则进行宏观审慎管理，对所有金融业务进行严格穿透式监管。另一方面，建立一套适用于监管大型互联网企业巨头的微观和宏观审慎监管指标体系，在与当前对系统重要性金融机构的相应审慎监管标准总体一致的前提下，强化对大型互联网企业巨头的技术安全等其他附加监管要求。

黄桷树金融工作室导读:城投公司，一般为城市建设投资公司的简称，是全国各大地方政府投资融资的平台。设立之初，一般是为了让地方政府的项目来融资。根据理论上的“城投逻辑”，形成了“城投从不违约，只要违约就不是城投”的城投信仰。从区域看，东部沿海信仰强，中西部信仰弱。东部强，在于产业基础好，财税来源稳定充足，信仰有支撑。而中西部信仰，很多城市是靠上级转移支付和政策支持。但是若是资金出现问题，面临的情况是，一方有难，八方支援，各级平台互相救助，还有上级平台、政府救助，即便是中西部区域的城投，只有流动性风险，没有终极兑付风险。这两天发生的辽宁省任由城投公司违约，接受其破产的事件，正打破了省级政府层面的“城投信仰”，引发行业震动。辽宁省政府成了第一个终结城投信仰的政府。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！No.1

黄桷树金融工作室导读:科技正与传统金融逐步结合，包括监管方使用更多新技术加强合理监管、银行业设立金融科技子公司、保险业大力推进科技的注入与创新使用等。金融科技主要是指由大数据、区块链、云计算、人工智能等新兴前沿技术所带动的，对金融市场以及金融服务业产生重大影响的新兴业务模式、新技术应用、新产品服务等。保险业当前已经顺应趋势，对保险科技进入深度应用。76%的保险科技运用在险企运营优化上；保险巨头正加大科技研发和创新，推动保险业务与科技的融合。保险业目前出现客户向线上转移、产品形态更具创新性、运营模式更加数字化三大趋势。且在此基础上，科技，正在以“赋能者”的角色持续重构保险产业链、塑造保险新业态，并撬动保险业的新一轮增长。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！1384年，法国阿尔兹的一艘货船即将起航前往意大利的比萨，与以往每一次出海不同，这次航程因为有了第一份具有现代意义的保险单而让人觉得更为踏实；2020年，突如其来的新冠疫情也让所有人都感受到了疾病的凶险，如何寻求通过保险来抵御风险更加深入人心。对于保险业来说，这是一个机遇与挑战并存的‌新时代。受疫情影响，保险业传统的线下培训、外出展业、队伍增员等不得不暂缓或者转移到线上进行；与此同时，保险科技的加速发展，也让整个行业有机会顺势完成转型升级。近年来，在科技的加持下，保险企业正在加速产品研发、渠道升级、运营管理以及客户服务等各个环节的数字化进程，比如，借助智能语音客服、人脸识别、基于RPA的业务自动化等，帮助保险企业降低成本、降低风险、提高效率、提高客户体验。顺应这一趋势，华为在深入洞察客户需求的同时，也在增强与生态伙伴的合作，共同为保险行业打造全新的数字化场景解决方案。对此，华为保险行业首席专家郑俊也表示，华为致力于推动保险行业的升级转型，用科技的力量，构建保险新业态，以保险科技为基，重新定义未来保险。顺应新趋势保险科技进入深度应用阶段早在2016年，《中国保险业发展“十三五”规划纲要》就明确指出，要加强保险业基础建设，推动云计算、大数据在保险行业的创新应用。在过去几年间，我国头部保险企业纷纷加大在保险科技上的投入，以中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保为代表的大型保险企业纷纷更新了科技战略，加速推动保险与科技的融合。与此同时，许多互联网保险公司不仅以线上销售渠道为主，还在产品设计、定价及承销、营销和分销、理赔等各个环节对传统保险业务进行数字化重塑，进一步推动保险科技的发展。今年5月，《关于推进财产保险业务线上化发展的指导意见》则指出，到2022年，农险、车险、意外险、短期健康险、家财险等业务领域线上化率要达到80%以上。但相比较此前保险科技的稳步发展，进入2020年，以新冠病毒疫情为代表的“黑天鹅”事件，则让保险企业普遍意识到了科技赋能的重要性和紧迫性，保险科技正迎来新一轮的爆发。目前，保险业的发展正涌现出以下三大趋势：首先，客户加速向线上转移，受客观情况所限，过去需要见面才能完成的营销、投保等，逐渐向线上迁徙；其次，产品形态更具创新性，客户对保险意识的增强，正在推动寿险和财险等产品的创新；第三，运营模式趋于数字化，从营销到客户服务再到内部管理，数字化的运营管理已经成为保险公司应对挑战的“试金石”。在这些新趋势的倒逼之下，我国保险业比以往任何时候都更重视数字技术的应用。如果说过去保险业在新技术的应用上主要集中在底层IT基础设施的云化、上层保险销售的互联网化，那么，今天保险业的数字化转型则更多聚焦在大数据、人工智能、物联网等新技术的应用，推动保险产品的创新和业务流程的优化。如今，随着保险科技的发展成熟，新技术的应用已经渗透到传统保险业务模式的全生命周期；科技，正在以“赋能者”的角色持续重构保险产业链、塑造保险新业态，并撬动保险业的新一轮增长。保险科技创新提速如何才能成为先行者？过去几十年间，我国的保险业经历了一个从无到有的过程，面对巨大的市场红利，大多数保险企业所采用的都是粗放式的发展模式；近年来，保险行业跑马圈地已经接近尾声，保险企业开始从高速增长向高质量发展迈进，借助保险科技的创新，已经成为驱动保险企业转型升级的必由之路。在保险科技为全行业带来新机遇的今天，头部保险企业正在通过科技赋能实现降本增效，同时发掘新的业务增长点；中小保险企业则在借助保险科技实现业务创新和差异化发展，帮助企业破解经营困局。一家保险企业如何才能成为保险科技领域的先行者呢？中国人寿的保险科技实践无疑为行业提供了一个样板。面对云计算发展带来的新机遇，中国人寿提出了“科技国寿”战略，以加快构建更加先进高效、动态灵活的云数据中心为目标，联手华为公司全力打造具有国寿特色的混合云。如今，中国人寿已经建成了国内行业首个混合云平台，实现了中国人寿“云化之路”的重要突破。据了解，中国人寿的混合云平台一方面可以发挥公有云资源快速部署、弹性扩展、成本低廉等优势，另一方面也可以通过将前端应用快速部署在公有云上，后台数据安全存放在私有云中的方式，有效满足监管机构以及企业自身对于数据安全、核心技术自主掌控的要求。整个混合云平台则借助统一的管理平台，实现各类资源的统一纳管、统一运维、统一运营、统一云服务。得益于国寿混合云平台的支撑，在抗击新冠病毒疫情期间，中国人寿得以从容应对了移动办公、远程协同、在线销售等互联网应用爆发式增长的挑战，有效支持了公司各项业务全面线上复工。不仅如此，混合云的应用还大幅节约了中国人寿的运营成本，智能提升了公司的运营质量。在节约成本上，公有云侧互联网带宽费用约为私有云费用的十分之一，通过将大流量业务的互联网出口从私有云迁移至公有云侧，大幅降低了带宽费用；在提升运营上，借助混合云智能运维工具，可以对基础资源和数据库进行实时监控，及时发现并处置故障隐患，实现了7*24小时不间断运行，服务能力提升了6至8倍，有力保障了生产系统的安全稳定运行。懂行人躬身入局用科技重新定义未来保险目前，知晓保险品牌、投保、理赔等环节上还存在着人工效率较低、流程复杂、服务难以标准化等痛点，提升保险机构内部的运营效率和透明度，提高业务人员的效率，需要利用智能技术为保险价值链的各个环节深度赋能。从保险与科技的融合程度看，当前保险业正处于科技为保险赋能的重要阶段，76%的保险科技运用在险企运营优化上，效率、成本和服务体验已经成为保险运营的核心诉求。正如郑俊所认为的那样，保险科技重塑保险业是大势所趋。尤其对于那些保险巨头而言，他们正在纷纷加大科技研发和创新，推动保险业务与科技的融合；但对于广大的中小保险企业而言，他们受限于自身规模和人员、技术能力，在拥抱保险科技过程中则需要着力建设科技合作生态，通过引入成熟的保险科技能力，让自身能够更加聚焦于业务价值的创造，从而更好地实现在细分领域的差异化竞争。为此，华为也将以科技力量赋能保险数字化和智能化，借助人工智能、物联网、5G等技术的应用，重新定义未来保险运营。其中，5G在保险服务网点的应用，将推动人脸识别、VR技术等前沿技术的落地，为保险企业的产品创新、风险预防、健康管理等带来帮助；大数据、人工智能技术的应用，不仅将在产品定价、细分客群、反欺诈等方面为保险企业创造更大价值，同时还可以帮助保险企业实现数据智能驱动，打造智慧保险运营新体系。除此之外，端、边、云的交互架构，有助于预测自然灾害、做好高危工厂主动防范，并有望重塑整个保险生态。从科技应用的本质来说，所有的交互行为都可分成端、边、云。这里，端指的是用户侧，以及用户侧的设备，包括一些智能的联网汽车；边指的是分支机构、网点、场所，甚至是医院，客户的生产环境等；云指的则是第三方云服务。华为在通过这些技术创新推动保险科技发展的同时，也在构建以AI平台和融合数据湖为核心的华为云保险行业解决方案，该解决方案在底层采用了华为开放分布式Gauss数据库，可实现亿级交易和百亿级的数据查询能力，为险企构建了一个稳定且性能极为强大的内核；而在分析层，借助华为AI平台的机器学习、深度学习能力，可实现数据的提取加工和知识洞察。得益于华为强大的技术积淀和深厚的行业经验积累，华为已经成为保险业的“懂行人”。仅以华为云为例，截至目前，华为云已服务了超过300+金融机构，其中包括国内TOP5的保险企业；而华为云保险行业解决方案，则以人工智能为突破口，结合云计算的敏捷、弹性，加速保险行业的数字化转型。同时，华为云也在通过与生态伙伴的战略合作和联合创新，共同参与到保险业数字化转型的大机遇中来。结束语：如今，以各种数字技术应用为代表的保险科技变革，是保险业“以客户为中心”转型升级的必然结果。在科技的推动下，保险企业大大增强了与客户的交互并加深了对客户的洞察，而通过对客户的洞察，保险企业则可进一步改善产品设计、营销策划和运营服务，从而推动整个保险行业转型升级。（来源：中国银行保险报

黄桷树金融工作室导读:中国养老金融50人论坛2020上海峰会于2020年8月22日在沪召开，本次峰会由中国养老金融50人论坛主办、汇添富基金管理股份有限公司承办，会议主题为“资产管理助力中国养老财富储备研讨会——暨2020中国养老金融调查报告发布会”。会上，中国保险资产管理业协会和中国精算师协会联合党委委员、中国保险资产管理业协会副秘书长陈有棠受邀参加活动并作题为“推动保险业深入服务养老金融，凝聚行业发展合力”的讲话。讲话内容分为如下四个部分：一、中国保险业服务养老财富管理的优势；二、保险业服务养老财富管理现状；三、保险业服务养老金融面临的挑战；四、保险资管协会推动行业服务养老金融展望。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！尊敬的各位来宾、各位同仁:大家好！非常感谢中国养老金融50人论坛的邀请，在今年这样一个特殊的时期，与各位齐聚上海，这是一次难得的交流机会。我是中国保险资产管理业协会的陈有棠，受曹德云执行副会长兼秘书长委托，分享行业在助力中国养老财富储备有关情况（主要情况和建议，曹会长已在8月16日的“养老财富储备系列公开讲座”做了论述，今天我作一些补充），也借此机会向大家汇报协会在推动行业养老金融发展方面的一些工作思考。01中国保险业服务养老财富管理的优势保险业与养老金体系有着天然的联系。首先，商业保险与社会养老保险具有同类属性，后者建立在前者原理基础上，也遵循大数法则和精算原理。其次，保险资金长久期属性与审慎投资风格与养老金的管理要求有着高度的一致性。再次，保险业特别是人身保险，其产品周期覆盖客户全生命周期，产品责任涵盖所有人身风险，主要产品，如年金保险，天然具备养老保障属性，而人身险公司开展的递延型商业养老保险本身就属于一种个人养老金产品。保险业是保险与投资“双轮驱动”的行业，在参与养老保障体系建设方面有着独特的优势。从负债端看，保险机构拥有覆盖广、数量多的机构网点和队伍资源，可为养老保障体系提供深度延伸服务；除了递延型商业养老保险产品，保险机构所具有的长寿风险管理和精算优势，还可运用于团体或个人养老金产品、反向抵押养老保险等诸多养老金融产品的设计与开发。从资产端看，保险机构具有长期投资理念，投资风格审慎，偏向绝对收益，注重资金安全，擅长大类资产配置，非常贴近养老金投资的规律和特点。“双轮驱动”赋予保险机构在一些养老领域独特的竞争优势，如部分机关事业单位“编制外”员工无法享受职业年金等养老待遇落差问题，养老保险机构可以提供企业年金、养老保障委托管理、商业补充养老保险等丰富解决方案，提供一体化的综合养老金融服务。02保险业服务养老财富管理现状在国家相关政策的大力支持下，保险业充分发挥自身优势与特点，深入参与养老保障体系建设，在养老金管理和养老产业投资方面取得了显著成效。在养老金管理方面，第一支柱基本养老保险基金投资运营快速增长，21家基本养老保险及基金证券投资管理机构中，有6家保险机构成功入选。同时,根据协会年度调研数据，截至2019年末，有10家保险资管机构（含养老险公司）通过账户及产品形式管理基本养老金超过1500亿元，这个数据在2018年时还不到1000亿，增速超过50%。第二支柱企业年金占比过半，保险机构一直占据市场主导地位。根据人社部披露的2019年度全国企业年金基金业务数据，8家保险资管机构（含养老险公司）合计管理企业年金基金组合2718个，占比66%；投资规模达到9526亿元，市场份额占比55%，并且取得了不错的收益成绩。同时，职业年金正式启动市场化运作，多家保险机构获取了相应资格，从协会年度调研数据来看，截至2019年末，9家机构管理职业年金资产规模近2000亿元，在职业年金的运作中发挥着积极的作用。第三支柱个人养老金稳步发展，23家保险公司参与了2018年以来的个人税延养老保险试点。2020年5月,协会对60家人身险公司、养老险公司及保险资产管理机构进行了养老方面的问卷调研，2017-2019年个人养老保障产品整体规模分别为4284亿元、6023亿元、11239亿元，最近两年的规模增长率分别为40.6%和86.6%。协会负责保险行业税延养老保险投资经理和组合经理的注册、后续培训及投资账户统计分析等工作。截至2019年12月31日，个税延养老保险资金的投资稳健，业绩稳定，收益率整体良好。A类收益确定型产品和B类收益保底型产品类的账户为普通账户，2019年投资收益率中位数5.4%，最高收益率12.4%；C类收益浮动型产品的投资账户为独立账户，2019年投资收益率中位数为7.6%，2019年最高收益率为27.5%。2019年，A类账户主要配置的是境内债券资产，B类账户主要配置的是境内私募债权类资产，C类账户2019主要配置的是股票类资产，C类账户的资产配置和投资更为积极主动。对于个人税延养老保险账户的资产配置充分体现了保险资产管理资产负债匹配的大类资产配置理念。03保险业服务养老金融面临的挑战当前，我国社会经济发展格局正在发生深刻变化，人口老龄化、经济转型发展等相互交织，以基本养老制度为主的养老体系负担沉重，特别是全球新冠肺炎疫情爆发以来，短时间内社会经济发展的不确定性增加，加大了基本养老保险制度运行压力和企业年金制度改革难度。养老金融面临的挑战很多，这里我想跟大家分享一组数据：为有效衡量居民养老成本变化数据，协会自2016年开始发布中国养老成本指数，在养老成本通胀方面建立了一个独立的指标，主要以老年人生活支出为权重建立了的衡量相关商品和服务价格上涨的指数。该指数以2016年12月为基期，取值100。截至2020年7月，养老成本指数报116.86，同期CPI指数为108.03，也就是说养老通胀的年度涨幅是CPI涨幅的2倍，税费后的净投资收益率需要超过这个指数涨幅才能够维持退休后养老金的购买力水平，养老成本指数可以作为为养老投资回报的参考业绩基准，对养老金融服务提出了更高要求。04保险资管协会推动行业服务养老金融展望养老产业是朝阳产业，养老金融服务也受到了银行、保险、证券、信托等各类机构的高度关注，市场竞争激烈，除了在政策环境和制度规则层面通过国家政策的顶层设计，给各类机构在养老金管理市场上创造一个公平、开放的机制和环境外，需要我们从行业以及消费者的角度，从提升公民养老金融素养、深化养老金投资研究、加强行业投资能力建设、推动各方协同共享等方面加以改进。作为行业协会，我们有义不容辞的使命和责任。下一步，协会将从四个方面推进相关服务：一是切实履行协会自律和宣传平台作用，开展养老金融教育。要真正做好养老金市场，必须培养起个人的养老投资意识，并且做好投资者教育。从养老金融教育实践来看，现阶段的投资者教育工作主要由市场机构组织开展，带有一定推销宣传自身产品的目的性。协会作为行业自律组织自成立之初便致力于打造具有公信力的金融教育平台，近期协会正在策划“国民养老与健康”公益活动，通过系列活动来提升公众对于养老保障体系、养老保障水平、养老收入安排等认识，提示公众关注养老收入风险，提升社会养老意识，进而帮助个人合理评估个人养老需求，理解各类养老金融产品的特点和差异，制定切实可行的差异化养老安排。二是持续开展专题调研，研究推动进一步扩大养老金的投资范围。养老金的多元化配置是实现其保值增值的重要基础，同时，在新冠疫情持续蔓延、国际形势变幻及金融市场波动性上升的背景下，黄金、大宗商品等避险资产的投资价值日益凸显。在黄金研究方面，在监管机构的指导下，协会牵头会同上海黄金交易所、世界黄金协会以及业内部分保险资管公司等机构成立黄金业务研究小组，连续三年对黄金业务进行深入持续研究，今年还特别研究了黄金类金融产品配置对养老金组合的影响。调研显示，对于养老金而言，在“不确定”的金融市场中配置黄金类金融产品可以增加资产的“确定性”，使得投资组合整体更加稳定。同时，黄金在低利率和负利率的环境下表现良好，且因其具有商品属性而成为抵抗长期通胀的有效工具。因此，适度放开黄金、大宗商品等投资政策，以多样化的工具对冲系统性风险，有利于提升养老金配置效能。三是认真践行协会服务宗旨，助力行业投资能力提升。服务行业、服务会员是协会宗旨，协会成立以来一直致力于推动行业投资能力提升，今年上半年，协会努力克服疫情因素影响，精心设计并开展了多样化的培训与行业交流活动62场，配合监管开展调查研究15项，完成专题报告49篇，探索出线上服务的新路径和新标准，有效缓解了中小保险机构培训资源短缺以及人才培养体系建设相对薄弱等问题，通过提升行业自身的能力和水平，以应对整个市场的激烈竞争；同时，积极开展项目对接，为养老金融投资寻找高质量的投资标的。疫情发生后，累计收集实体企业融资项目714个，规模2.5万亿元，通过“资管汇”平台举办浙江、云南、宁波、襄阳项目线上发布会，展示湖北、广东等多省市融资项目72个，融资规模超2000亿。四是充分发挥协会纽带作用，推动各方协同和共享。首先，参与监管政策论证起草，及时将行业意见反馈监管，争取政策支持，拓展保险机构养老金管理市场空间和投资范围。上半年参与保险资管产品1+3规则，保险资金参与金融衍生品、国债期货、股指期货交易规则，保险资管公司管理办法等内容的起草修订，积极推动落地，促进行业发展。其次，积极促进境内外、业内外的养老金管理领域的交流合作，充分利用协会国际专家咨询委员会，通过IAMAC大视野和IAMAC国际之声的系列活动，加强业务研讨，积极借鉴国际经验，助力行业健康发展。最后，发挥协会平台作用，加强行业信息交流。为加强会员之间的沟通交流，协会养老金专委会创设“养老金双周评”，跟踪国家政策、监管法规、市场热点和进行专题分享，刊发以来得到了行业充分肯定，协会将进一步优化内容和传播形式，为会员提供及时有价值的养老金相关信息。最后，保险业助力养老金融管理市场发展，需要监管、协会、行业、机构之间的协调配合，共同推进市场融合与协同发展，协会将积极和大家一起，为中国的养老金融发展奉献自己的力量。谢谢大家！（来源：中国保险资产管理业协会

黄桷树金融工作室导读:AMC即资产管理公司，其主要的经营范围包括资产管理，投资管理，企业管理；股权投资；企业资产的重组、并购及项目融资等。随着市场的不断成熟，开始涌现出来了地方AMC，原来银行不良处置，是被四大AMC垄断，现在不是4+1，而是4+N的格局。本文从对地方AMC的生态调查出发，主要对省级AMC的三大业务模式，以及抄底时机是否到来等问题进行了阐述。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！地方版AMC扎堆，对不良处置市场究竟带来了什么？作为一名活跃在江浙地区的资深AMC人士，陈扬说，“年轻”的省级AMC普遍缺乏主动处置不良资产的能力，在对资产进行尽职调查的环节，往往会带着民间投资人一起，这很大程度上带动和活跃了民间资本参与其中，对行业确实有所冲击。可以这么说，原来银行不良处置，是被四大AMC垄断，现在不是4+1，而是4+N的格局。不过，在北派AMC人士林晓磊看来，真正活跃在业务一线的省级AMC仍是少数，且主要从事代持通道业务，并没有给不良处置这个行业带来太多变化。低买高卖，是这个行业最简单的逻辑。

黄桷树金融工作室导读:7月份，中国太保和农业银行先后公告成立科技子公司，央行系金融科技子公司——成方金融科技有限公司亦宣告成立。金融科技生态格局逐步完善。那么，金融机构、金融机构系科技子公司、独立的金融科技公司合作模式将发生什么变化，未来金融科技生态的格局会怎样？目前来看，银行系金融机构的侧重点集中于不适合外包的系统建设与运维工作。因此，与银行原有的技术供应商仍会保持外包合作关系。徐晋认为，未来的趋势可能是围绕金融机构的科技公司形成一个生态，在科技共同体的生态下，共同体的成员有些提供数据库，有些提供AI，有些提供容器，有些提供大数据能力，在科技共同体下面可以对外去进行各类的合作。薛洪言认为，未来基础性科技将逐步集中于少数机构，实现集约化，应用型金融科技仍然会是百花齐放状态。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！市场环境和业务发展的大趋势之下，金融机构对技术的需求越来越大。一位全国性股份制银行科技人员对记者表示，“目前基本还是自建+采购合作开发的模式，对技术供应商的需求很大，但是大方向上都是在逐步加大自建比例，包括对科技子公司的投入，未来这个格局一定会有变化。”大数据平台Cloudera大中华区总经理徐晋日前在接受记者采访时也指出，“从过往的经验来看，我们跟银行以及银行的科技子公司都有一些合作关系。我们更多的是提供一个产品、一块技术，而他们提供的是应用层。现在，都在探索，我觉得趋势是围绕银行的科技公司会形成一个生态，因为不可能科技公司所有的轮子都自己造、所有的零配件全部自建，未来科技共同体就是一个很好的模式。”大象转身加速成立科技子公司在金融机构近年来的规划中，数字、科技几乎是共同的关键词。而如今，在布局金融科技的实践层面也越来越深入了。7月21日晚间，中国太保公告称，董事会决议同意由中国太保集团出资成立太保金融科技有限公司（下称“太保金科公司”），注册资本金为7亿元，持股比例100%。保险公司的科技化方向早已明确，保险+科技也如业内的一项标配，中国太平、中国人寿、中国人保、中国平安旗下均设立了自己的互联网科技子公司，此外，中国人寿还在资本市场上屡次举牌万达信息，持股比例已经超过18%。银行机构亦是如此。7月28日，中国农业银行发布公告，通过附属机构设立的农银金融科技有限责任公司（简称“农银金科”）在北京正式注册成立。至此，六大行中除了邮储银行以外，其他5家均已经成立了金融科技子公司。全行业来看，据公开数据统计，银行系金融科技子公司已经有12家。从成立时间上来看，市场化程度更高的股份制银行们对此涉足较早，12家银行系金融科技子公司中，兴业银行旗下的兴业数金最早，在2015年就已成立。随后，招行旗下的招银云创和光大银行旗下的光大科技在2016年相继成立。大行们则在2018年以后开始集中成立金融科技子公司，其中最早成立的是建设银行旗下的建信金科，于2018年4月成立，随后工行、交行、中行、农行纷纷在2019年5月后成立。子公司服务生态里的小机构据记者与金融科技业内人士交流，银行、保险等大型金融机构在机制、文化、薪酬体系等方面有所受限，而金融科技子公司的优点则是机制更加灵活，作为承载科技创新的市场化平台。虽然对外输出也是这些金融科技子公司所明示的职能之一，但事实上，相比于独立的第三方金融科技企业，金融机构系的金融科技子公司在对外输出方面并无想象中的优势。一位第三方金融科技公司人士对记者表示，“大家确实会考虑到同业竞争关系，在选择合作方的时候，相比于独立的技术供应商，不太会选择同业的科技子公司。”不过，除了服务母行/集团以及集团范围内的其他子公司以外，这些金融科技子公司有一个重要使命即服务生态系统内的中小金融机构，这些中小机构往往是大型机构的合作伙伴，但自身尚无力大肆在科技方面投入布局。“很多大金融机构的科技公司，其实是希望能够覆盖一些中小金融机构，比如我们其实跟银行以及他们的科技公司都有合作，从这个角度看，他们既是我的客户，也是我的一个渠道方，通过他们为小机构服务。往后看其实有越来越多这样的情况，去年中国银联成立云中心，其中一个方向也是服务业态里的中小机构。我们希望我们可以透过这种方式，来触达一些更小的金融机构。”徐晋表示。以较早成立的兴业数金为例，数据显示，2019年数金云累计签约366家中小银行，累计上线实施211家中小银行。金融科技生态未来变局在这种背景和趋势下，金融机构、金融机构系科技子公司、独立的金融科技公司合作模式将发生什么变化，未来金融科技生态的格局会怎样？苏宁金融研究院副院长薛洪言对记者表示，现阶段，技术供应商与金融机构的合作模式以系统建设和运维为主，利润比较薄，同质化程度高，不涉及核心科技竞争力，与银行系金融科技子公司属于错位竞争模式。相比之下，银行系金融科技子公司是银行原有科技业务的二次剥离，现阶段侧重点仍集中于不适合外包的系统建设与运维工作，与银行原有的技术供应商仍会保持外包合作关系。从金融机构的角度来看，有银行分管科技条线的高管对记者表示，目前发展金融科技最大的问题是，系统供应商只能提供具体的技术和产品，他们不理解金融业务，不能从更高的层面为银行的科技规划提供更全面和长远的解决方案。徐晋认为，未来的趋势可能是围绕金融机构的科技公司形成一个生态，在科技共同体的生态下，共同体的成员有些提供数据库的，有些提供AI，有些提供容器，我们可能是提供大数据能力，在科技共同体下面可以对外去进行各类的合作。从生态的角度看金融科技，薛洪言认为，未来基础性科技将逐步集中于少数机构，实现集约化，应用型金融科技仍然会是百花齐放状态。随着金融与科技的加速融合，纯粹的技术供应商会逐渐式微，能针对具体业务提供一揽子解决方案的金融科技公司逐步成为行业主流。此外，多数金融机构都会搭建金融科技团队，但只有少数具备科技输出能力，会以子公司的形式独立出来。（来源：21世纪经济报道

黄桷树金融工作室导读:独角兽企业是指设立时间少于10年，且估值10亿美金以上的企业。区别国际定义，中国独角兽需要注册地为国内，具有成长周期短、创新能力强、爆发集中特点。我国独角兽所具有的商业特征体现在“技术创新+平台生态+高新区+政策扶持”四个方面。独角兽企业代表着新经济的活力，行业的大趋势，国家的竞争力。2019年全球经济复苏动能减弱、融资环境趋紧，投资人为独角兽企业慷慨融资的时代已经结束。2020年新冠肺炎大流行，全球独角兽面临前所未有的生存压力，同时在线办公、新能源汽车、人工智能、医疗健康、新一代信息技术等领域异军突起，给独角兽企业发展带来了新机遇。2020年独角兽榜单有哪些重大变化？透露出哪些科技趋势和投资机会？更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！全球独角兽数量创新高全球独角兽数量创新高，中美保持领导力。据CB

黄桷树金融工作室导读:金融科技将金融和现代信息科技理论知识紧密结合，利用各类科技手段创新传统金融行业所提供的产品和服务。2015年来，银行系金融科技子公司纷纷成立，商业银行以此作为内部孵化金融科技竞争力的重要手段。7月28日，农业银行发布公告称，该行通过附属机构设立的农银金融科技有限责任公司正式注册成立。今年1月，建设银行也发布拟设立公告。至此五大行旗下均拥有了自己的金融科技子公司。银行系金融科技子公司已初见规模，包含传统五大行及平安银行、招商银行、光大银行、民生银行、华夏银行、北京银行等。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！银行系金融科技子公司再迎重量级成员。7月28日，农业银行发布公告称，该行通过附属机构设立的农银金融科技有限责任公司（以下简称“农银金科”）正式注册成立。农银金科注册资本为6亿元，注册地为北京市通州区，主要业务方向是运用金融科技手段，开展技术创新、软件研发、产品运营与技术咨询，成为五大行中唯一一家注册地在北京的金融科技子公司。打造国际一流金融科技公司农行表示，设立农银金科是该行落实治行兴行“六维方略”、加快科技赋能、推进数字化转型的重要举措。通过设立农银金科，该行将加速推进经营转型，释放金融科技创新活力，培育金融科技核心竞争力。农银金科将在集团科技治理框架下，充分发挥市场化体制机制优势及平台窗口作用，更好地服务集团、服务客户、服务社会，夯实“创新孵化、生态共建、服务集团和科技赋能”四大能力，致力于打造与国际一流商业银行集团相适应的最佳数字生态金融科技公司。事实上，农行长期以来都高度重视金融科技的发展。2017年初，农行便将互联网金融服务“三农”作为今后一个时期服务“三农”的“一号工程”。2019年初，农行制定“推进数字化转型再造一个农业银行”的战略构想，“一号工程”也随之升级。其2019年年报披露，该行全年信息科技资金投入总额127.9亿元。今年6月，农行发布《中国农业银行信息科技近期发展规划（2020-2021年）》，提出农行信息科技工作的战略规划——“iABC”战略，将通过“七大技术、五大支柱、六大中台、两大保障”具体推进。农行表示，农银金科成立后，下一步将继续以金融科技和业务创新为驱动，加快“推进数字化转型再造一个农业银行”战略落地，着力打造客户体验一流的智慧银行、“三农”普惠领域最佳数字生态银行。11家银行成立金融科技子公司近年来，银行对金融科技的战略制定更加清晰明确。在商业银行自身转型使然、市场需求拉动、外部竞争推动三重因素作用下，我国商业银行拉开了成立金融科技子公司的大幕。银行系金融科技子公司依托母公司优势及自身发展特点，搭建起各自的金融科技产品体系，在服务集团内部的基础上，开展技术输出服务。2015年12月，兴业银行成立兴业数字金融服务（上海）股份有限公司，开创了商业银行成立金融科技子公司的先河。此后，平安银行、招商银行、光大银行、建设银行、民生银行、华夏银行、工商银行、北京银行、中国银行等9家银行先后在上海、北京、深圳、雄安新区落地了自己的金融科技子公司。今年1月，交通银行也发布公告称，该行附属子公司交银国际控股有限公司，拟以其下属的交银国际（上海）股权投资管理有限公司为主体，出资6亿元发起设立交银金融科技有限公司。加之农银金科的成立，这意味着五大行旗下均拥有了自己的金融科技子公司。目前，国有大行中，已有多家金融科技子公司开业。其中，建行旗下建信金融科技有限责任公司于2018年4月在上海开业，注册资本16亿元，经营范围包括软件科技、平台运营及金融信息服务等。工行通过附属机构设立的工银科技有限公司与2019年5月在河北雄安新区挂牌开业，其注册资本为6亿元，主要业务方向是以金融科技为手段，聚焦行业客户、政务服务等金融场景建设，开展技术创新、软件研发和产品运营。2019年6月，中行旗下的中银金融科技公司在上海成立，注册资本6亿元，主要业务方向是运用金融科技手段，开展技术创新、软件开发、平台运营与技术咨询。值得注意的是，北京产权交易所公告显示，建信金科增资项目日前上线。根据公告，建信金科希望引入不超过5个投资方，增资后新股东持股比例不超过10%。这在银行系金融科技子公司中并不多见。此前，只有兴业银行旗下的兴业数金存在3家外部机构股东，且外部股东持股已于去年9月悉数回购；其余银行系金融科技子公司普遍由母行全额出资。当下，金融科技子公司是商业银行内部孵化金融科技竞争力的重要手段，市场化机制有利于突破商业银行传统体制带来的制约。不过，有专家提醒，目前互联网金融科技公司占据较大市场份额，商业银行只有不断以金融科技为引领，建设基于金融科技的更具有业务协同的组织架构，并加大资源投入，启动优秀人才战略，优化创新机制，重构新型服务流程，才能打开全新服务市场，在激烈的竞争中立于不败之地。（来源：中国银行保险报

黄桷树金融工作室导读:疫情以来的这半年，金融机构和企业的数字化转型进一步加速。其中，以银行为代表的金融机构数字化转型步伐越迈越快，头部金融科技公司也纷纷改名，意图加速数字化升级。多位业内人士均认为，我们需要的金融科技仍是以服务实体经济为根本使命和目标。在科技赋能的过程中，能否高效将技术优势转化为服务实体产业的优势，应成为科技公司和企业合作需要深入思考的关键点，而如何确保数据安全是深入应用金融科技的前提。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！2020年已行至过半，回顾疫情发生以来的这半年，金融科技得到了快速发展和广泛应用，线上业务体现出明显优势，小微企业和广大用户更加认同无接触金融服务，金融机构和企业的数字化转型也进一步加速。

Barclays等为首的大银行通过构建自有平台直接开放下层API。做法多采取“自建+投资+孵化”，从内部强化底层API技术，从外部引入开发合作，比如利用开发者中心或API

黄桷树金融工作室导读:近年来金融行业发展非常迅猛，以人工智能、大数据、区块链的信息技术，与金融深度融合推出新产品、新模式。在金融服务提质增效的同时，也引入新的风险和挑战。如何做好金融科技创新的监管？平衡好安全和发展关系，已经成为各方共同关注的重要课题。本文从提升金融科技产业聚集度和发展监管科技两方面入手，提出抵制金融科技创新所带来风险的建议。展望后疫情时代，金融科技将有四大发展趋势：一是关键应用技术加快落地，二是金融科技将与实体经济加快融合，三是基础设施建设加快推进，四是监管科技体系加快完善。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！金融科技的快速发展和广泛应用，为金融抗疫注入新的力量。然而，金融科技虽然为社会企业带来了不少便利，但同时也带来了网络安全问题。

证监会关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》）于2019年12月27

黄桷树金融工作室导读:2017年，高瓴资本发起设立高礼价值投资研究院，携手国内外投资精英和实业领袖，为中国培养价值投资的中坚力量。高礼价值投资研究院由高瓴资本创始人兼首席执行官张磊任理事长，高毅资产董事长兼CEO邱国鹭任院长。谈及设立高礼价值投资研究院的初衷时，邱国鹭表示，希望能够在喧嚣的市场上摆一张安静的书桌，能够让学员们真正静下心来关注第一性的原理，能够知道这个产业的规律到底是什么。今年是高瓴成立15周年，张磊表示，不管是企业家还是投资人，本质是相通的，都是对卓越的追求，对创造价值的认可，对长期打造一个伟大组织非常强的信念。高瓴是投资人，但首先也是企业家。张磊也介绍了高瓴独特的商业模式，他认为高瓴模式是“农耕文明”，精耕细作，把自己的事情做好，也就能春播秋收，真正创造长期价值，把好的企业家吸引过来。精彩内容请阅读正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后，留言参与我们对于该主题的进一步讨论！6月21日，高瓴资本创始人兼首席执行官张磊与高毅资产董事长兼CEO邱国鹭在高礼价值投资研究院在线公开课上进行了一场精彩对话，他们对话的主题是“论一个投资人的自我修养”。张磊认为，在投资人的修养中第一点最重要的就是intellectual

黄桷树金融工作室导读:6月22日，全国银行间同业拆借中心公布LPR报价显示，6月LPR与上月持平。东方金诚首席宏观分析师王青指出，6月LPR报价不变，并不意味着实际贷款利率也将保持不动。银行可能根据信贷政策、客户资质等原因，在LPR的基础上调整加减点。分析人士认为，银行资金成本的居高不下导致了降低LPR的动力相对有限，而近期各类存款利率均有所下行，表明LPR改革推动存款利率市场化的效果已经开始显现。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！6月22日，全国银行间同业拆借中心公布LPR报价显示：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平，也是连续第二个月保持不变。本月LPR报价持平符合市场预期，主要原因在于作为报价的主要参考基准，6月MLF招标利率未做下调。6月15日央行投放2000亿元一年期中期借贷便利（MLF），操作利率维持在2.95%，这是央行连续第二个月保持公开市场操作利率不变。在此背景下，不少分析认为本月LPR将继续保持不变。中金公司首席经济学家彭文生表示，考虑到1年期LPR的报价机制与1年期MLF利率挂钩，此次MLF利率未做调整已经预示着6月LPR报价将再次持平。01LPR不变，并不意味着实际贷款利率也维持不变

黄桷树金融工作室导读:黄桷树金融工作室是一支致力于金融理论研究与实践应用与推广的工作团队。在重庆大学金融学教授、博士生导师黄英君先生的带领下，整合重庆市金融理论研究与金融业界资源，实现金融资源优化配置，推进金融理论与实践的结合与创新。该工作室通过自身特有的金融实践运作资源和理论研究背景，结合时下经济金融领域的焦点、热点问题，研究经济金融理论、推进实践应用创新，为金融理论研究和实践探索提供分享交流的平台。近期，黄桷树金融工作室开展了一系列案例讨论会。本学期系列案例讨论会主要是以十个金融实践运作案例的讨论为主线，着重了解金融市场与金融机构运作与发展相关的经验和教训。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待大家在公众号文章后分享您的观点、交流您的思想、赞赏您心仪的文章，也欢迎您转载我们黄桷树金融工作室的“原创”文章，其他文章的采用、转载，亦请一并标明出处。我们黄桷树金融工作室将与您一起分享更多精彩内容，推进金融相关领域的研究和讨论，感谢各位长期以来的关注和支持！2020年3月至4月，黄桷树金融工作室举行了《金融市场与金融机构》课程的一系列案例讨论会，由黄桷树金融工作室首席专家、重庆大学金融学博士生导师黄英君教授主持。黄英君，男，1979年9月生，金融学博士，重庆大学经济与工商管理学院教授、博士生导师、博士后合作导师，黄桷树金融工作室首席专家，国家社科基金通讯评审/成果鉴定专家，中国银行保险监督管理委员会偿付能力监管专家咨询委员会咨询专家（并曾任原保监会保险消费者教育后援专家，并曾参与《农业保险条例》制订并推动条例实施），重庆市永川区人民政府产业发展顾问，重庆市渝北区人民政府优秀挂职干部，主持制订重庆市綦江区、渝北区等重庆市辖区内若干金融产业发展规划。主持国家级课题2项（其中重点项目1项）、省部级重大招标课题1项、省部级重点课题和一般课题5项、其他类课题10余项，参与和主研国家级课题多项。已在《管理世界》、《经济学动态》等发表学术论文90余篇，多篇被人大复印资料《金融与保险》、《民商法学》等全文转载；出版独立专著《机制设计与发展创新——破解中国农业保险困局》（商务印书馆2011年8月版）等3部，合著1部；参编教材3部等。学术旨趣在金融风险管理（侧重于方法论视角）、金融市场与公司投融资（侧重于与实务的结合）、保险与社会保障（侧重于医养结合模式等）、扶贫问题研究（基于金融扶贫问题的延伸性研究，诸如教育扶贫等）等，注重理论与实践相结合。目前已经积累了大量的研究资料和数据以及金融领域实践运作资源，曾主持或参与重庆市金融领域重要实践项目研究，并在相关领域出版了大量的研究成果。2015年，黄英君教授主导发起成立了黄桷树金融工作室，同步推出“黄桷树金融”微信公众号。2016年新年伊始，正式推出酝酿已久的“黄桷树金融Seminar”，采取定期和不定期形式进行，每次有固定的主题讨论（Topic）；与此同时，拟计划推出每年一度的“黄桷树金融Forum”。黄桷树金融Seminar和Forum，主题均围绕金融经济发展的理论热点和实践发展展开，立足理论，服务实践，目前在金融圈有着较大影响。本期案例讨论会上，同学们对于每个小组的案例进行了充分而生动的讲解，各组同学也通过网络的形式积极提问，并进行了热烈的讨论与交流，黄英君教授将十个相关案例结合当前金融领域发展实践以及所接触到的一些金融实践运作项目，与参会同学们分享了对各个案例的心得，以及对金融专业知识和实践发展的认识。以下为第五次讨论会中的两个案例具体内容。

黄桷树金融工作室导读:6月18日上午，为期2天的第十二届陆家嘴论坛在上海开幕，本届陆家嘴论坛由中国证监会主席易会满与上海市代市长龚正担任共同轮值主席，主题为“上海国际金融中心2020：新起点、新使命、新愿景”。在开幕演讲中，多位重量级嘉宾对当前经济形势及未来政策方向做了重要阐述。国务院副总理刘鹤发来书面致辞，中国证券监督管理委员会主席、论坛共同轮值主席易会满代为宣读，此外易会满也发表了主题演讲。中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清，中国人民银行行长易纲发表了视频演讲。据记者梳理，论坛主要释放了12大政策信号。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！6月18日，第十二届陆家嘴论坛在上海如期举行。在开幕演讲中，多位重量级嘉宾对当前经济形势及未来政策方向做了重要阐述。国务院副总理刘鹤发来书面致辞，中国证券监督管理委员会主席、论坛共同轮值主席易会满代为宣读，此外易会满也发表了主题演讲。中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清，中国人民银行行长易纲发表了视频演讲。据记者梳理，论坛主要释放了以下政策信号：1.经济下行的压力较大，但形势正逐步向好的方向转变在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大阶段性成果，各类经济指标已经出现边际改善。5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比提高5.87%，一些消费零售指标也出现积极变化，车市和楼市均在回暖。我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。（刘鹤）2.风险应对要走在市场曲线前面在经济下行压力和各种不确定条件下，要增强预判性，理解市场心态，把握保增长与防风险的有效平衡，提高金融监管与金融机构治理机制的有效性。我们完全有信心有能力应对任何内外部风险冲击，实现金融体系稳健运行。（刘鹤）3.坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露、发行、退市等基本制度，着力增强交易便利性、市场流动性和市场活跃度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。强化对市场中介机构的监管，大幅提高对财务造假等违法违规行为的打击力度，加快推动证券代表人诉讼机制落地，更好保护投资者利益。（刘鹤）

黄桷树金融工作室导读:1994年分税制改革以来，地方政府在与中央的财、事权分配中较为被动，税收收入无法满足公共支出需求，且2015年新《预算法》实施前，地方举债又有诸多限制。在此背景下，地方政府组建城投公司，通过变相举债分担部分政府职能，实现投资项目的融资功能，也是寻求快速发展的必然选择。本文沿用市场对城投行业较为一致的信用分析框架：区域+企业，整理城投行业的信用分析笔记，共包括五方面的内容：城投逻辑与信仰；区域实力与政商环境；业务类型及区域地位；报表分析及再融资能力；行业数据库及打分卡。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！目录零、城投逻辑与信仰一、区域实力与政商环境二、业务类型及区域地位三、报表分析及再融资能力四、行业数据库及打分卡零城投逻辑与信仰1994年分税制改革以来，地方政府在与中央的财、事权分配中较为被动，税收收入无法满足公共支出需求，且2015年新《预算法》实施前，地方举债又有诸多限制。在此背景下，地方政府组建城投公司，通过变相举债分担部分政府职能，实现投资项目的融资功能，也是寻求快速发展的必然选择。但欠下的债迟早都是要还的，仅靠地方税收也是远远不够的。巧在分税制改革中，中央将土地出让收入划归地方，一举奠定“土地财政”与“房地产经济”的基础：“要想富先修路”，城市发展靠基建→基建崛起靠城投投融资→偿债资金来源于通胀（铸币税）+税收+卖地→房企缴纳土地出让金要看当地房价→当地房价靠购买力（人口及收入）支撑→人口及收入增长取决于区域经济发展情况，即理论上的“城投逻辑”。尤其是2008年，“四万亿”刺激加速以上进程，开启了基建与房地产行业的黄金十年。哪怕此后经济下行压力不断加大，监管政策历经三轮宽松与收紧，资产荒与资金荒交替，但城投依旧金身不破，内在的“城投逻辑”逐渐演化为路径依赖的“城投信仰”，即对地方财政（中央政府的信用延伸）及经济逆周期调节的盲信盲从。期间，43号文等试图剥离政府与平台关系的政策频出，波澜与争议四起，但随着2018年下半年以来城投融资政策的第四轮宽松与第二轮隐性债务置换（2014年甄别政府债务时还未提及“隐性”，但效果类似）的稳步推进，投资者继续重仓城投和房企仍是“屁股决定脑袋”下的最合理选择。在此期间赚取的超额收益，与其说是个人的选择，倒不如说是时代的馈赠。但世界上唯一不变的是变化本身，银行信用都会打破刚兑，更何况信用资质分化越来越明显的城投呢？近年来，城投非标违约事件时有发生，六师国资及呼和经开等债券违约也不断“狼来了”。在此预测：“城投信仰”将由“全面刚兑”逐渐转化为守住系统性风险，即优胜劣汰、保大弃小，通过时间去缓释不良风险暴露的空间，通过市场去分摊区域的债务负担（越来越多的省级国企选择破产重组）。一句话，城投研究，应该简约而不简单。一味坚持“信仰”，闭眼按收益率排序的黄金时代已经一去不复返了。制定有效的信用策略，做到选对方向、合理下沉，在风险可控（过与不过，0与1）的前提下寻找信用“价差”，是接下来需要重点提升的工作能力。本文沿用市场对城投行业较为一致的信用分析框架：区域+企业，根据工作经验（不举例分析，请见谅）及阅读时的些许感悟，整理城投行业的信用分析笔记并不断补充，以督促自己持续学习。一区域实力与政商环境从六师国资到呼和经开，再到最近的营口沿海，无论城投主体经营状况及报表现金流如何，城投风险事件均在政府介入后解决，因此区域依旧是最重要的考虑因素。1、行政级别一般情况下，可以根据股权关系图，通过实际控制人（某级人民政府、国资委、管委会、财政局、交通厅等）来确定城投的行政级别。但由于历史遗留或便于融资等原因，城投行政级别虚高的现象较为常见，即控股股东（通常为上级政府）与实际控制方不统一。此时可以按照“实质重于形式”及谨慎原则，根据以下两点进行判断：a、主要负责人（董事长、总经理）的行政级别、董事会多数成员的任命、考核、问责权来自哪级政府，尤其对于部分行政级别不明晰的园区类或股权相对分散的城投。b、主营业务的区域范围，即项目、收入（回购款、管理费、财政补贴等）及应收账款来自哪级政府。例如，某城投的实际控制人是市级国资委，但董事长由下属区县级政府任命，业务范围主要是该区县内的土地整理、工程代建及公共事业，那么实际工作中，应将该城投公司的行政级别列为区县级，重点考察该区县的政府实力。同时，城投的股权划拨及股权下划等事项也时有发生，需了解划拨/下划的原因以及实际控制权是否随之变更，并及时按照新的股权结构进行分析。提示，虽然Wind有函数（省及省会(单列市)、地级市、县及县级市3级），但结果错误较多，需谨慎使用。2、经济实力a、基础条件：区域地理位置及交通条件，特别是对于港口、高速、铁路等腹地依赖型行业；文旅类项目的核心三要素也包括交通（还有资源和客源）；自然资源（矿产、水、土地、旅游等资源禀赋），很大程度上决定该区域的产业结构，进而影响经济及财政水平；人力资源（劳动力数量及教育水平），容易忽视但却是预测未来区域经济发展的最重要指标，人口净增长带来的人口红利，短期可以支撑房价，长期可以拉动经济增长，特别是高素质人力资源可以促进当地产业升级。b、发展水平：经济规模-GDP及增速、人均GDP，注意近年“洗澡”后GDP增速仍不及预期的省份；产业结构-三产占比，二、三产创造税收能力强；主导产业及优质公司（上市公司数量），未来发展方向是否能得到国家产业支持？产业结构是否过于单一且周期型太强？资源型产业是否面临城市资源枯竭困境？3、财政实力a、财政收入：财政收入（地方财力）规模及增速、一般公共预算收入（最能反映地方政府真实财政实力）及税收收入的规模及比重、政府性基金收入的规模及波动性、上级补助收入规模及稳定性。b、财政支出，衡量硬性支出占比；财政自给率=地方财政一般预算收入/地方财政一般预算支出×100%，通常：100%-较强。4、债务压力a、常用指标：显性负债率=地方债务余额（=一般债+专项债）/GDP；宽口径负债率=（地方债务余额+城投有息负债）/GDP；显性债务率=地方债务余额/地方综合财力（YY=一般预算收入+基金预算收入）；宽口径债务率=（地方债务余额+城投有息负债）/地方综合财力；

黄桷树金融工作室导读:随着供应链金融日益发展，保理业务出现正向和反向之分。在常规保理（正向保理）业务中，保理机构更多关注债权人的资信情况，要求债权人有足够的还款能力，因此，中小企业作为供应商通常无法获得保理机构的青睐。而反向保理是以债务人资信作为主导的保理业务，除降低了保理机构的风险以外，还可以降低债权人的融资成本。反向保理和常规保理业务主要的区别在于资信依赖对象不同，常规保理主要依赖于供应商（债权人）的资信，而反向保理主要依赖于买家（债务人）的资信。相比较而言，反向保理更容易获得买家（债务人）对应收账款的确认，买家（债务人）配合保理机构开展保理业务。保理ABS指的是保理机构以保理债权作为基础资产的资产证券化过程。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！方式一：商票支付即在专项计划设立前，保理商以商业承兑汇票（以下简称“商票”）向供应商支付基础资产对应应收账款转让价款，商票的承兑日安排在专项计划设立日以后。专项计划设立后，保理商以专项计划支付的基础资产转让价款安排向供应商承兑商票。关于开具商票是否可视为已支付转让对价，司法实践中存在一定争议。我们认为，商票作为《票据法》意义上的有价证券，本身具备支付功能，以商票支付可以满足《挂牌条件确认指南》所要求的“应收账款系从第三方受让所得的，原始权益人应当已经支付转让对价”。值得注意的是，一方面商票真伪、签章有效性相比现金支付的核查难度较大，对计划管理人及各中介机构的基础资产审查工作将提出更高要求；另一方面票据到期后存在兑付违约的可能，故商票支付较之现金支付构建的基础资产法律关系存在一定的不稳定性。方式二：募集资金支付即在专项计划初始购买日或循环购买日前，保理商向供应商赊购取得基础资产对应应收账款的所有权，在专项计划初始购买日或循环购买日当日，保理商以专项计划支付的基础资产转让价款向供应商支付应收账款转让价款。该方式的核心在于通过将保理商向供应商支付应收账款转让价款的日期与基准日、初始购买日/循环购买日设置在同一日，实现满足《挂牌条件确认指南》中关于“初始入池和后续循环购买入池（如有）的基础资产在基准日、初始购买日和循环购买日（如有）除满足基础资产合格标准的一般要求外，还需要符合以下要求：……应收账款系从第三方受让所得的，原始权益人应当已经支付转让对价”的要求。我们理解，该方式虽在字面上可“压线过关”，但若从实质上把握，《挂牌条件确认指南》旨在要求基础资产权属稳定、不存在重大争议，仅仅将保理商支付日与专项计划基础资产购买日设置在同一日、未能在专项计划购买基础资产前由保理商支付应收账款转让价款，实际上并不完全满足上述核心要求。方式三：代理人模式即由各供应商授权保理商或第三方机构作为供应商的代理人，代供应商向专项计划转让基础资产、参与资产证券化业务。代理人模式下，保理商或第三方机构不再作为原始权益人，亦不以其自身身份参与基础资产的买卖环节，而是由各供应商作为原始权益人，授权保理商或第三方机构作为原始权益人之代理人，将基础资产直接转让给专项计划。由于保理商或第三方机构在该模式下并不需要以自身身份参与基础资产的受让、转让环节，因而其在法律上不负有应收账款转让价款支付义务，实质性地避免了过桥资金成本的问题。2019年1月25日，本所经办的中建保理-海通申证-中建二局第一期供应链金融资产支持证券在上海证券交易所成功发行，即为国内首单央企“代理人模式”供应链金融ABS。总结上述三种方式中，商票支付与募集资金支付均是通过在反向保理模式下对应收账款转让价款支付方式或时点的变通避免提供过桥资金，而代理人模式则改变了保理商在供应链金融ABS业务中的身份与角色，实质上是与反向保理模式并列的一种供应链金融ABS模式。“道路千万条，安全第一条”，我们认为，目前方式一和方式三均符合《挂牌条件确认指南》的实质要求且均有可能为交易所接受，而方式二由于触及到监管的边界，存在无法通过交易所审核的风险。延伸阅读：反向保理ABS模式创新之“代理人模式”一、交易架构描述根据上述交易模式，交易过程中减少了一次现金流动，因此也就减少一次资金成本，同时可以通过保理机构的作用控制无保理机构时“多原始权益人”的管理风险，从而降低融资方的整体融资成本。与传统的保理ABS交易模式相比，该模式下保理机构不再作为原始权益人，而是接受原始权益人委托作为代理人开展资产证券化的相关工作，因此称为“代理人模式”。二、代理人模式存在的特殊问题相比于传统反向保理ABS项目，代理人模式需要关注以下特殊问题：1、多“原始权益人”与多“特定原始权益人”对尽职调查成本的影响根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查指引》（以下简称“尽调指引”），专项计划管理人对业务参与人进行尽职调查的主要内容包括各主体的法律存续状态、业务资质及相关业务经营情况等。其中业务参与人包括原始权益人，资产服务机构、托管人等对交易有重大影响的各类交易相关方。《尽调指引》采取重要性原则对管理人开展尽职调查工作进行整体性的把控，要求管理人尽到勤勉责任。那么，为了控制融资人的成本，管理人应在尽到勤勉职责的前提下控制尽调成本。在代理人模式中，原始权益人通常存在数量多，企业规模小的特点。根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（以下简称“管理规定”），原始权益人分为一般原始权益人和特定原始权益人。特定原始权益人是其业务经营可能对专项计划以及资产支持证券投资者的利益产生重大影响的原始权益人。《尽调指引》中对特定原始权益人的尽职调查要求更为具体，也更为复杂。笔者认为，在多原始权益人的交易模式中需要规避出现使原始权益人被界定为特定原始权益人的情形。在反向保理ABS中主要关注两点，一是对设置回购条款的考虑，二是应收账款对应底层合同的履行情况。第一点是模式设计者需要认识到回购条款对主体定性的影响，如果在交易中设置了原始权益人回购入池资产的条款，意味着原始权益人的业务经营对投资人未来实现投资利益存在重大影响，那么管理人将无法回避其对原始权益人进行严格尽职调查的勤勉义务。第二点是模式设计者需要认识到应收账款对应的底层合同的履行情况对主体定性的影响。应收账款存在现有应收账款和未来应收账款两种，当应收账款为未来的应收账款债权时，意味着原始权益人尚未履行或者未完全履行底层合同所约定的义务，此种情况下，原始权益人的业务经营情况会影响到底层合同的履行，进而对专项计划的资产价值有重大影响，原始权益人也会符合特定原始权益人的认定条件。因此，代理人模式下，是否设置回购条款和选择入池应收账款的标准对管理人的尽职调查成本会有重大影响。此时，需要在交易架构中平衡专项计划的安全性，增加其他类型的增信措施，以避免原始权益人被认定为特定原始权益人。2、代理方式的选择对交易效率的影响代理人模式主要是为了便利专项计划与多位原始权益人开展工作而产生的，力图整体降低融资成本。实务中，如果原始权益人和保理机构之间只是一般的委托代理关系，并不能很好的实现降低融资成本的目的。入池资产的真实转让是资产证券化的重要环节，而真实转让的法律基础是专项计划和原始权益人签订资产转让协议。签订方式通常有两种，专项计划与多位原始权益人分别签订资产转让协议，或者集合所有原始权益人签订资产转让协议。在一般的委托代理情况下，保理机构可以以原始权益人名义与专项计划签订资产转让协议，保理机构的协调成本并没有降低。此外，应收账款债权转让需要通知债务人才能对债务人发生效力，通过代理人模式，让专业的资产服务机构代理通知可以更加准确的把握项目进展，也能保障通知的规范性，从而使该模式可以更好地保障基础资产的合法性。从资产服务机构的代理成本和交易便利而言，保理机构作为受托人以自己的名义从事授权事项更为有利。根据《合同法》第四百零二条规定：“受托人以自己的名义，在委托人的授权范围内与第三人订立的合同，第三人在订立合同时知道受托人与委托人之间的代理关系的，该合同直接约束委托人和第三人，但有确切证据证明该合同只约束受托人和第三人的除外。”在反向保理ABS过程中，由于是核心买方发起ABS项目，保理机构开展代理行为时获得交易对方的追认更为可行。故而，在委托代理模式下保理机构以自己的名义开展代理行为具有天然的优势。（来源：读懂ABS

黄桷树金融工作室导读:银行负债端成本刚性，并不是一个新鲜问题，但在当下却成为迫在眉睫的问题。今年以来在市场流动性充裕的背景下，货币市场和债券市场利率大幅下行，金融机构负债端成本下行已经慢慢拉开帷幕，但下行缓慢、相对滞后，负债端成本的刚性何时打破成为整体利率下行的关键所在。商业银行负债端主要由存款、同业负债、应付债券和向央行借款四个部分构成，可从这几个方面来降低银行负债成本。第一，央行灵活运用货币政策，从监管的层面降低银行成本。第二，银行通过同业负债、应付债券等市场化负债结构方面的主动调整降低负债端成本。第三，存款是目前我国商业银行负债主要来源，控制存款端成本是降低银行负债成本最有效手段。可通过丰富存款品种、缩短存款期限等引导银行存款端成本下降，但同时需要做好流动性管理。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！今年《政府工作报告》明确，一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。这两个“一定”，凸显了疫情冲击之下为保市场主体所需金融支持之迫切。近年来，我国一直在用改革的方式着力降低社会融资成本。自去年8月央行启动LPR改革以来至今年5月份，一年期LPR已下降了46个基点，促进社会综合融资成本降低。今年一季度金融机构人民币贷款加权平均利率为5.08%，与去年同期相比下降了0.61个百分点，为2007年以来的历史次低点，降低企业融资成本已取得明显成效。不过，相较于全球低利率环境，相较于疫情之下企业发展的诉求，相较于小微企业的融资感受来看，降低企业综合融资成本仍有必要，但贷款利率进一步下行面临银行负债端资金成本的硬约束。多位专家表示，银行负债端成本刚性，并不是一个新鲜问题，但在当下却成为迫在眉睫的问题。今年以来在市场流动性充裕的背景下，货币市场和债券市场利率大幅下行，金融机构负债端成本下行已经慢慢拉开帷幕，但下行缓慢、相对滞后，负债端成本的刚性何时打破成为整体利率下行的关键所在。一季度银行负债成本下行：“流动性充裕+LPR改革”倒逼今年以来央行3次降准释放的长期流动性资金1.75万亿元，加上公开市场操作、再贷款、再贴现等，超预期向市场投放了流动性，同时引导公开市场逆回购操作利率、中期借贷便利利率、LPR分别下行。中信证券研究所副所长明明表示，受上述流动性环境因素带动，一季度银行负债成本确有下行。首先，年初以来银行间市场流动性维持充裕水平，Shibor隔夜利率、R007及DR007均有明显下行，低利率环境对同业负债占比高的中小银行来说意味着负债成本的降低。其次，一季度人民币存款共增加8.07万亿元，同比增多1.76万亿元，特别是疫情之下居民部门存款规模增长较快，一定程度上缓解了银行负债端压力。银保监会数据显示，一季度商业银行净息差为2.1%，环比下降10个基点，远低于实际人民币贷款加权平均利率的降幅。明明推测，这可能是受益于银行负债端成本的节约。今年一季度末人民币贷款加权平均利率较去年底降低36个基点。央行货币政策司司长孙国峰说，在贷款利率市场改革推进的背景下，贷款利率下行会影响到银行负债端的成本变化。随着市场利率整体下行，银行发放贷款收益降低，为了与资产收益相匹配，银行也会适当降低其负债成本，高息揽储的动力也会随之下降，从而引导存款利率下行。近期可以观察到，已经有部分银行存款实际执行利率下降，反映了市场机制正在发挥作用。除存款外，银行理财产品收益率普遍走低也是银行主动控制负债端成本的一个体现。光大银行金融市场部分析师周茂华指出，银行理财产品等价格普遍走低，主要反映市场流动性充裕。当前余额宝等货币基金产品收益率跌至“1”时代，也是因为货币市场利率很低。然而相对于各种宝宝类货币基金，银行理财尤其是封闭式理财收益率下降得很慢。中金固收研报指出，政策利率、市场利率等参考基准下行，使得各类型负债成本的下降也就更加顺其自然。只是金融机构还需要考虑到同业竞争的关系，下调负债端利率也不敢太快，怕被竞争对手抢走资金。因此，银行类货基利率和理财利率整体的下行还是比较缓慢。结构性存款高增长之“困”：中小银行揽储压力较大

黄桷树金融工作室导读:曾经A股是散户的天下，2002年时，机构持股占比仅在20%左右，但近些年随着A股机构投资者力量的不断增长，当前机构持股占比已经超过60%。从量化的角度看，机构投资者偏爱高ROE个股，从收益率上来看，高ROE组合也是长期跑赢低ROE组合的，根据国信证券的统计数据，高ROE组合获正收益的概率随持有年限增加。本篇文章按照ROE指标，为读者们筛选出了最会赚钱的公司。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！6月12日，银保监官网发布了《关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》并就相关问题答记者问，具体内容如下：

黄桷树金融工作室导读:黄桷树金融工作室是一支致力于金融理论研究与实践应用与推广的工作团队。在重庆大学金融学教授、博士生导师黄英君先生的带领下，整合重庆市金融理论研究与金融业界资源，实现金融资源优化配置，推进金融理论与实践的结合与创新。该工作室通过自身特有的金融实践运作资源和理论研究背景，结合时下经济金融领域的焦点、热点问题，研究经济金融理论、推进实践应用创新，为金融理论研究和实践探索提供分享交流的平台。近期，黄桷树金融工作室开展了一系列案例讨论会。本学期系列案例讨论会主要是以十个金融实践运作案例的讨论为主线，着重了解金融市场与金融机构运作与发展相关的经验和教训。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待大家在公众号文章后分享您的观点、交流您的思想、赞赏您心仪的文章，也欢迎您转载我们黄桷树金融工作室的“原创”文章，其他文章的采用、转载，亦请一并标明出处。我们黄桷树金融工作室将与您一起分享更多精彩内容，推进金融相关领域的研究和讨论，感谢各位长期以来的关注和支持！2020年3月至4月，黄桷树金融工作室举行了《金融市场与金融机构》课程的一系列案例讨论会，由黄桷树金融工作室首席专家、重庆大学金融学博士生导师黄英君教授主持。黄英君，男，1979年9月生，金融学博士，重庆大学经济与工商管理学院教授、博士生导师、博士后合作导师，黄桷树金融工作室首席专家，国家社科基金通讯评审/成果鉴定专家，中国银行保险监督管理委员会偿付能力监管专家咨询委员会咨询专家（并曾任原保监会保险消费者教育后援专家，并曾参与《农业保险条例》制订并推动条例实施），重庆市永川区人民政府产业发展顾问，重庆市渝北区人民政府优秀挂职干部，主持制订重庆市綦江区、渝北区等重庆市辖区内若干金融产业发展规划。主持国家级课题2项（其中重点项目1项）、省部级重大招标课题1项、省部级重点课题和一般课题5项、其他类课题10余项，参与和主研国家级课题多项。已在《管理世界》、《经济学动态》等发表学术论文90余篇，多篇被人大复印资料《金融与保险》、《民商法学》等全文转载；出版独立专著《机制设计与发展创新——破解中国农业保险困局》（商务印书馆2011年8月版）等3部，合著1部；参编教材3部等。学术旨趣在金融风险管理（侧重于方法论视角）、金融市场与公司投融资（侧重于与实务的结合）、保险与社会保障（侧重于医养结合模式等）、扶贫问题研究（基于金融扶贫问题的延伸性研究，诸如教育扶贫等）等，注重理论与实践相结合。目前已经积累了大量的研究资料和数据以及金融领域实践运作资源，曾主持或参与重庆市金融领域重要实践项目研究，并在相关领域出版了大量的研究成果。2015年，黄英君教授主导发起成立了黄桷树金融工作室，同步推出“黄桷树金融”微信公众号。2016年新年伊始，正式推出酝酿已久的“黄桷树金融Seminar”，采取定期和不定期形式进行，每次有固定的主题讨论（Topic）；与此同时，拟计划推出每年一度的“黄桷树金融Forum”。黄桷树金融Seminar和Forum，主题均围绕金融经济发展的理论热点和实践发展展开，立足理论，服务实践，目前在金融圈有着较大影响。本期案例讨论会上，同学们对于每个小组的案例进行了充分而生动的讲解，各组同学也通过网络的形式积极提问，并进行了热烈的讨论与交流，黄英君教授将十个相关案例结合当前金融领域发展实践以及所接触到的一些金融实践运作项目，与参会同学们分享了对各个案例的心得，以及对金融专业知识和实践发展的认识。以下为第四次讨论会中的两个案例具体内容。

黄桷树金融工作室导读:知是行之始，行是知之成。价值投资是一条少有人走的路。它极其简单，简单到可以浓缩为一句话。它又极其复杂，复杂到可能涉及自然世界和人类社会所有的知识和规律。价值投资需要化繁为简，又要化简为繁。《投资至简》一书讲述了私募主理人的价值投资策略。全书一共分为四个部分：第一章从“投资就是放弃一种资产，获得另一种资产更多的未来现金流的折现值”这一原点出发，以演绎思维推导出资产配置、标的选择、估值方法、买入条件、持有的原因、卖出时机、投资原则、资产观、风险观、企业分析方法等一切投资中的重要问题，并构建一个完善的投资体系。第二章关于商业洞察，从商业模式、发展空间、竞争壁垒、管理质量与企业文化四个方面，完成对企业的定性分析。第三章关于投资实践，提供了我们过去的一些重要投资实践案例，其中一些是重大的投资机会，也有一些是失误的教训。第四章关于投资的再思考、再认识，包括对人的理解，思维方法，以及从中国传统文化中汲取的营养。本文提炼总结了《投资至简》中100段读书精华。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！1.“投资就是放弃一种资产，获得另一种资产更多的未来现金流的折现值。”这就是投资的“第一性原理”，投资的“原点”，包含了投资的所有要义和精髓。其他的关于投资的一切道理不过是这句话的推论和实践。2.买股票就是买企业，那么到底是在买企业的什么东西呢？是买企业的资产和负债吗？是买企业的品牌和技术吗？是买企业运营资本的能力吗？都对，但都不完全。买企业，买的是企业的未来自由现金流。3.现金流折现就是一项资产的“内在价值”。我们做一切投资决策，都应该首先基于内在价值，而不是“历史成本价值”“账面价值”“市场公允价值”“清算价值”。只有内在价值才是我们得到的，其他的可能是我们曾经付出的，现在要付出的，或者别人付出的，更多的只有参考价值。4.现金流折现是评估一切资产价值的统一标准。所有资产类别，无论是现金、银行存款、债券、股票、未上市企业、保险、比特币、黄金、白银、农场、房地产、商铺、字画、古董、艺术品、苹果树还是老母鸡，都可以用其未来现金流折现来评估其价值。5.买入企业和买入债券是完全同样的道理。企业是特殊的债券，债券是特殊的企业。只不过债券和企业的未来现金流形式有很大不同，债券的息票是提前定好的，到期日也是定好的。而企业的未来的息票和到期日则是没有提前确定的，未来还可能遇到很多变数。6.我们应知道，做一笔投资，我们放弃的到底是什么，得到的又是什么。只有得到的大于付出的，这笔投资才有意义。而“付出的是什么”和“得到的是什么”，有时候并非一目了然。7.只有公司股价低于内在价值时，回购对现有股东才有意义，相当于股东放弃现金。从市场上买入了价值更大的资产（本公司的股票）。8.依据资产未来现金流特征的不同，可以将所有资产分为三种类型：现金类资产、交易类资产和股权类资产。9.现金类资产在关键时刻为我们提供流动性，并对其他资产形成保护。巴菲特说：“现金就像氧气，当它存在的时候，从来不想它，但当缺了它的时候，却是心里唯一想要的东西。”所以现金在关键时刻有救命的作用。很多企业的倒闭并非没有高价值的资产，而是缺乏流动性资产，缺乏现金。10.对个人投资者而言，在投资中应该只用闲钱。所谓闲钱，就是未来五年甚至更长时间内不会动用的钱。只用闲钱，可以保证我们不会在急需用钱的时候被动决定我们的卖出时点。闲钱可以让我们更加从容，更加坦然地面对各种极端市场情况。11.除了保证必要的流动性外，现金类资产在资产配置中应该占据比较小的比例。因为它们在长期来看是高度确定会永久损失本金的资产。12.有些所谓的类现金资产，并不真正等同于现金，并不具备现金的最高流动性和“中心化”特征。一些银行理财产品，表面上有现金的模样，却要求锁定几十天至几年不等，背后的资产甚至是股权或债券。这就失去了我们持有现金类资产的应有之意。我们在选择现金类资产时，一定要想明白现金的作用和意义是什么。13.股权类资产因为总体上有比较稳定的、可预期的现金流产出，相对容易评估。因为有持续的产出，所以不需要他人“接盘”，甚至不需要股市等交易市场的存在，投资者也能享受产出的现金流。这类资产是投资者精耕细作的大本营。长期来看。股权类资产可以给投资者带来最大的回报。14.在新的时代背景下，人力资本能够取得比物质资本多得多的回报，其重要性甚至已经远超过物质资本。卓越的企业家和卓越的管理层能够在相同的物质资产条件、相同的商业模式下，领导企业获得远超同行的总(物质)资产回报率，这种现象在某些行业、某些企业非常突出。15.在现有会计准则下，并非所有创造净利润的资产都体现在了资产负债表中。传统的会计恒等式：资产=负债+所有者权益完整的表述应是：物质资产=债权所有者权益+股权所有者权益如果再加上隐含的部分则是:创造利润的资产=物质资本形态资产+人力资本形态资产＝债权资本所有者权益+股权资本所有者权益+人力资本所有者权益16.股票代表对企业利润的所有权，可以享受到企业的成长带来的利益。而债券支付利息的大小和时间都是固定的，无法享受企业成长的复利效应，所以债券的长期收益不如股票。17.投资首先要考虑的问题就是主要配置何种类别的资产。18.投资股权类资产（尤其是上市类股权）的另一个好处是，在判断失误或企业基本面发生变化时，比较容易退出。19.对个股而言，即使再优秀的公司，也可能在某年股价腰斩，也可能好几年不涨。由于损失厌恶是人类本能，只有极少数的投资者可以看淡这种波动。20.对于一个对股票资产有深入研究的投资者，波动性大也是一个优势而不是劣势，这可以让竞争对手很少，而且时不时可以用非常便宜的价格买入大量优质的股权资产。21.我们投资一家未上市企业的目的就是获得其未来自由现金流的折现值。投资上市企业也是一样。22.如果把投资比作一场游戏，那么玩游戏的有两拨人。他们有完全不同的思维模式。第一种把股票当作企业的一部分，第二种只希望以更高的股价卖给别人，前者叫作“股权投资者”，后者叫作“筹码交易者”。23.安全边际既是控制风险的办法，也是提高收益的办法。当然，如何掌握好安全边际的度，也有一定艺术性。24.现金流折现公式似乎已经是老生常谈的话题。但反复领悟,会发现投资中的种种错误，或似是而非的做法，都是偏离了这一投资的原点。可以这么说，未来自由现金流折现是评估企业内在价值的唯一标准。25.买入一家公司的唯一理由就是，买入价格相对于未来自由现金流折现值（内在价值）有足够的回报空间。26.投机并不违法，也并非不道德，但是长期投机成功的概率非常低。投机者在长期几乎难以避免失败的命运。27.无论投资于何种资产，不管是股票、债券、房地产还是贵金属，只要能对其未来现金流做出了高度确定性的评估，依据其内在价值与当前价格的差距来投资，而不是脱离价值的炒作，都可以叫作“价值投资”。28.投资要保证本金安全和满意回报，就必须建立在高度确定性的基础之上。如果一家企业的寿命和未来现金流，与预期大不相符，这样“投资”是没有确定性的，只是在碰运气。我们需要选择那些至少可以模糊预测其寿命和未来现金流的企业。29.投资者很容易犯的一个错误就是“线性外推”，认为历史完整地包含了未来。一家公司过去10年有很高的净资产收益率和净利润成长性，不代表将来还能持续。一家公司过去10年股价一直上涨也不代表今后还如此。一切财务数据和股价数据都是已经发生的历史数据。它们都是结果，而非原因。30.投资者应看到企业获得历史经营业绩的深层次原因，并思考这些原因和环境的变化将如何影响企业未来的自由现金流。31.企业内在价值包含了企业整个预期寿命的未来现金流，所以只要投资人能够以高确定性预测企业长期的现金流，那么短期内是否盈利其实影响并不大。32.研究表明，投资一个分散的、低PE低PB的组合，的确能够获得不错的长期收益。分散的组合可以用概率来对抗不确定性，这也是格雷厄姆体系目前依然有生命力的原因。但对单只股票来说，任何一个指标都说明不了什么。33.唯一判断当前投资是否有安全边际的标准就是用未来现金流折现值跟目前的市值作比较。企业未来价值的成长也是安全边际的一部分。34.只看PE做投资而不是从自由现金流折现这个原点出发，有些时候会被误导。PE也只是从自由现金流折现公式推导出来的特例而已。35.如果有新的迹象表明公司内在价值大幅增加，且增加的幅度大于股价上涨的幅度，那么就可能股价涨了公司反而更便宜了。36.所谓左侧交易或是右侧交易，都加入了对价格趋势的判断，而非对价格时点的判断。我们不需要预测大盘走势或市场牛熊，只要好公司股价便宜了便值得买入。37.根据现金流折现公式，成长本身就是企业价值不可分割的组成部分。成长只是现金流折现公式的一个参数而已。这个参数可以为正，可以为零，也可以为负。38.价值投资者大多表现得很守旧，比较少投资新兴产业。其实这也只是一种结果而已，并非对新兴产业有偏见。新兴产业往往技术迭代迅速，不确定性较高，竞争激烈，对社会发展有利，却很难预测企业未来的自由现金流，难以评估投资价值。如果有能力评估新兴产业和高科技企业的预期寿命和未来现金流，完全是可以投资的。39.我们分析一家企业，要做到“目中无人”。唯一的衡量标准还是未来现金流折现值与现价的差距有多大。只要具有投资价值，我们的投资可以表现为逆向而行，众人恐惧时我们贪婪，也可以和大众同向而行。40.我们的确无法精确预测企业的未来现金流折现值，但是企业的内在价值就是未来现金流折现值。所以，我们的任务就是通过一系列的分析判断不断逼近这一事实。41.“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人”。业绩不增长的平庸企业，或者业绩下滑的烂企业，必须要用非常便宜的价格买入，而且越是随着时间推移，形势对烂企业越不利。对于业绩不断增长甚至高速增长的优秀企业、伟大企业，以合理价格买入，买入成本等于甚至略微大于当前现金流折现值，随着时间推移，内在价值的增长依然会带来不错的回报。42.真正优秀的企业会不断推迟企业落入永续低速增长的时间，未来多年的现金流增幅也很可能超出我们的预估，实际的内在价值逐年增长的幅度可能更大。43.如果增长率大于折现率，那么企业的价值就无穷大，也就是说无论现在以什么价格买都是划算的。现实中是不存在价值无限的企业的，以两位数的速度永远增长下去的“永动机”是不存在的。44.真要我们拿着Excel计算到小数点后两位的投资机会往往不是好机会，价格愚蠢到不需要计算（或简单口算）的机会才是大机会。45.现金流折现公式精确计算的结果并不重要，但计算过程所揭示的原理却十分重要。46.一些企业虽然能取得不错的账面盈利，但获得的盈利需要不断投入到生意中来维持原有的生意规模和竞争优势。股东无法获得这些盈利，这样的企业没有“自由现金流”，也就是没有“股东利润”。对我们股东来讲，有意义的现金流折现是“自由现金流折现”。47.企业生命周期越长越好，但对股东最有意义的还是企业壮年期、成年期的那么几十年所创造的现金流。48.无风险利率越高（一般用长期国债的利率衡量），折现率应该越高。国债是我们轻易就可以投资的，这是我们所有投资都应该用来比较的机会成本。49.不是所有重要的东西都能够计算出来，也不是所有能计算出来的东西都重要。在给企业估值时，宁愿要模糊的正确，也不要精确的错误。50.我们需要做的是找到其中大概率的可能性，作为我们投资的依据，同时为小概率的可能性做好准备。51.真正的“买点”不是一个点，是时间和价格上一个模糊的区域。52.市净率（PB）等于企业的市值除以账面净资产，在估值中意义不大。企业的净资产账面价值和内在价值总体上关系不是很大。53.股价的上涨到底是业绩的决定作用大，还是估值的决定作用大呢？这两个因素的作用都很大，但是短期内估值的作用更大。时间越长，估值作用越小，业绩的作用越大。54.一个具有“企业思维”的长期投资者，主要赚的是企业业绩增长的钱，而不是估值变化的钱。赚估值变化的钱，对长期投资者来说，某种意义上在整个持股期只有一次。55.盯着短期完全由PE决定的价格也许就是缘木求鱼。56.P=EPS×PE这个公式，还揭示了投资者应该修炼的能力，EPS是商业判断力，PE则代表洞察人性的能力。57.美国从1801年到现在200多年股市的平均市盈率是15倍，股票的年化收益率是6.7%。我国A股的估值历史均值差不多也是这个数。但须知，这个15倍是整个股市的大致合理PE，并不代表任何板块、任何行业以及个股的合理PE应该是15倍。58.PE应该分解为两个部分：一是企业在市场常态下的合理估值水平，二是情绪和其他因素的扰动带来的变化。59.一般来说，企业处于发展的初期阶段时，可以享受更高的估值水平。毕竟，越小的时候，一般来说成长越快。这个道理很容易理解，一个人的工资可能到快退休的那几年达到最高峰，但那时享受的PE却低了，并不是市场错了，而是后面要走下坡路了。60.估值的前提还是对企业做出定性定量的正确分析，否则一切精确的参数都是毫无意义的。61.在股权思维下，所有短期的市值波动和市值回撤都是幻象，都是伪命题。我们持有一家公司的股权份额比例，在我们买入的那一刻已经决定了。无论短期内股价如何波动，我们的股数（股权份额）一股都不会少，一股也不会多。62.在股价是由“市场上最后一笔交易的成交价格决定”的边际定价机制下，把自己的“快乐”和“痛苦”都建立在达成最后一笔交易的那两个不相干的人的决策上，真是无比的不可思议。人们心中一旦把股票账户市值和金钱画上等号，所有的痛苦和烦恼就都来了。63.以过高的价格买入，我们可能牺牲了巨大的机会成本，投资最大的隐性成本是时间。在股权思维下，投资者为了最大化股权份额，总是寻找相当的安全边际才买入。投资者为了持股，不在乎所谓浮亏和套牢这种幻象，只在乎是不是做到了最小化机会成本，尽量“花更少的钱，办更大的事”。64.绝大多数投资者，买人股权的那一刻就总去想什么时候卖，赚百分之多少就卖，似乎卖出才是买入的目的。他们总是无法理解，买入这一个动作完成之后，其实就完成了资产配置的目的，并不一定需要卖出的动作。65.买股票就是买企业的一部分。买“股票”就是买其“股”那部分所代表的资产属性，而不是“票”那部分所代表的筹码属性。66.市场在长期是非常有效的，它从来不会亏待任何一家优秀企业，也不会放过任何一家烂公司。67.股票的“主观定价”规则和“边际定价”机制，决定了股票价格在短期内和给定时间点具有随机性，完全不可预测。68.任何买入、卖出、持股、持币的决定都不应基于对市场的任何短期预测和给定时间点预测。很多投资者，包括价值投资者，在投资操作中很多时候都在潜意识中不自觉地加入了对市场的短期预测和给定时间点预测。例如，尽管估值已经很低了，害怕进一步下跌，导致建仓拖延太久以至于错过机会；或认为估值已经跌到历史最低点，已经不可能再跌，可以加上高杠杆抄底；或者害怕市场下跌，过早地见好就收，从而丢失了潜力巨大的优质股权。69.长期来看，股价与公司价值挂钩，与公司未来的经营情况紧密相关。如果我们能预测公司未来的经营情况的话，就有很大概率可预测未来的股价。但是这种未来的正收益，又面临两个非线性。一个是公司经营业绩发展的非线性，另一个是股价反映经营业绩的非线性。由于这两个非线性的存在，我们即使预测到了未来的股价会大概率达到某个区间，也无法预测股价会以怎么样的路径和多长的时间到达那个区间。这样我们就不得不长期持有股票。70.大多数优秀公司的股价上涨是集中在很短的时间完成的，但我们不知道这个时间会在什么时刻到来。所以，我们的持股务必做到对所有时间傻傻地“全覆盖”，才能保证股价反映内在价值的“闪电时刻”一定在场。71.做T降低成本最大的风险就是“卖飞了，接不回来”。有句话叫“如果你从来没有误过飞机，那你一定在机场浪费了很多时间”。股市也是一样，如果你总是能避开回调，那你一定更多次卖飞了自己的好股票，或者错过了更多的涨幅。如果总想在长的投资期限内避开短期的回撤，想利用短期回撤增加现金或者股数，其实是一种贪心不足，将投资决策建立在没有高度确定性的事情上。卖飞以后，需要更多的现金才能接回原有的股数，或者花同样的现金只能接回更少的股数，这种痛苦使得人们不愿意去面对。72.我们建议投资者忘掉买入成本价。现在的交易软件，均可以自由修改成本价。如果投资者将所有股票的成本价都改为0元，彻底忘掉它，将目光聚焦于公司的未来，也许投资表现会更好。73.即使是市场非常悲观的底部，使用杠杆也面临巨大危险……市场和股价并没有可以预测到的“底部”。我们可以看对后天，但如果死在了明天，后天也就没有意义了。74.使用杠杆表现出对财富的急切追求，往往欲速不达。75.根据投资大师们的经验以及我们个人的投资经验，市场价格反映内在价值期限一般在3~5年。其背后的逻辑是因为企业的经营周期差不多是这个时间。76.如果确定自己在合理的价格买了股票，三年甚至五年之后，依然是浮亏或收益很一般，要反省自已对公司的研究真的很透彻吗，有没有可能看错了呢？长期持有本身不一定正确，长期持有正确的东西才是我们的目的。77.股价只反映可见未来的预期，而不是未来所有年份的现金流折现，然后股价会根据新的信息的出现进行贝叶斯式调整。78.如果能够穿越到未来，企业的现金流最终只有一系列精确的值，只有一条路径。但是，站在任一时点看未来，企业发展的可能路径有很多条，所以对未来现金流的估计不可能是一个精确值。我们只能根据当前的信息来进行估计，这种估计可能与企业未来路径有很大的不同。79.企业内在价值是动态变化的，事物的发展具有多重性。我们在做投资时并不是上帝视角，而是根据眼前可见的所有信息对未来做大概率的合理判断。80.预期的力量不能穿透未来所有时间，而是只反映短期三五年能看清楚的时间。投资者的预期会根据不断出现的新情况、新证据不断进行动态的调整，带动股价不断变化。这个预期事后看，可能是理性的，也可能是非理性的，事前判断这个预期反应程度是否非理性，构成了利润的来源。81.企业内在价值不是一道现在就能看到底计算清楚的计算题，而是一幅不断动态展开的画卷。我们能对可见未来做出判断，并对当下的市场预期是否理性进行感知，但我们不能判断未来所有的现金流。82.股价波动，哪怕剧烈波动，并不是风险，本金永久性损失或回报不足才是真正的风险。大部分人把股价的下跌当作风险，这是最大的误解。83.大多数人喜欢追涨，股票越涨，被感知的风险越低，隐含的风险越高。投资者最终要么被套在顶部，要么忍痛割肉出局，这就是本金永久性损失的风险，这才是真正的风险。84.投资者应把风险放在第一位，收益放在第二位。不少投资者为自己制定每年的收益目标，事后看来这些目标亳无用处，收益多少是市场说了算。投资者掌控不了自己能获得多少收益，但能决定自己承担多少风险。85.能够获得长期成功的投资者一定有系统的、有效的投资体系。所谓投资体系，就是对如何分析公司、如何看待市场,以及买入什么、何时买人、买入多少、何时卖出等理念和操作层面有一套系统的规则，而且这一规则要经得起逻辑和实践的检验。86.如果说投资失误损失的是金钱，盯盘则浪费了宝贵的时间，甚至导致人生和金钱的双重损失。时间是一个人最宝贵的资源，如果花大把时间用来做无意义的事情，而不是投资于自己的大脑和身体，本身就是最大的失败。87.很多个人和机构做出一些投资决策，并非出自于独立思考和理性计算，仅仅是因为别人也是这么做的。跟随潮流能够带来一些安全感，即使错了也是大家一起错。但获得优秀的投资回报，要求我们根据事实和逻辑去做正确的事情，而不是别人在做的事情。追随大众，不可能获得超越市场的收益。很多时候，我们要逆向思考，做和大众相反的事情。88.很多人控制风险的主要方法是依赖于对市场走势的预测，预测市场会下跌时卖出，问题是没人能预测市场。89.关于风险控制方法最重要的是，风险控制要在买入之前，而不是买入之后。要做到“胜而后求战”，而不是“战而后求胜”。一定要对企业方方面面研究得十分清楚，并且做好出现“黑天鹅”事件的预案和容错机制之后方可买入。90.成功的投资依靠的是必然性，也就是确定性，但绝不可忽视偶然性。我们要始终假设一些“小概率的坏事”真的会发生，但其发生时我们所投资的公司、我们的投资体系和投资组合不能因此而崩溃。不要假设些“可能发生的好事”一定会发生，不要把公司的未来、我们的投资寄托于这种美好的可能性上。91.纪律层面，只买能力圈内的公司，不懂不做。不懂一般是真的不懂，而懂不一定是真的懂，有可能只是当时认为自己已经懂了。懂的尚且不一定可靠，不懂的就更不能做了。92.对于能力圈，我们要积极地、努力地，但又要极其谨慎地去扩大。我们只应该投资自己能力圈内的、完全理解其未来5~10年的前景的公司。很多投资者频频踩雷一些财务造假的公司，很多时候是因为脱离了能力圈，仅仅看到股价涨得好或者过去几年的财务数据好看，就开始买入。坚守能力圈，不越雷池半步，风险就会小很多。93.好生意的特点有三个，一是产品被很多人强烈需要、难以替代、可以提价，有经济特许权；二是成长空间大，自己容易复制扩张，可以做到边际成本不增或者递减；三是别人难以复制、模仿。94.好管理的特点有两个，一是上下同欲，二是人尽其才。上下同欲将股东、管理层、员工、用户的利益放到了一起而不是对立面，这样的企业文化必然具备普世价值的特征。人尽其才，是充分发挥人的价值和主观能动性，把人真正视为价值创造之源，而不是生物动能的转换工具和机械的传感器、计算机。95.安全边际的意义在于看错时仍然可能避免或更少地损失，看对时提供超额的收益。96.适度分散的投资组合可以一定程度上降低“看错”和“买贵”的风险，也可以一定程度上降低公司经营遭遇小概率坏事的风险。97.“回撤”之所以让很多人难受，是因为人们在心中把“市值”等同于“银行活期存款余额”，把“账面浮动盈利”等同于“已经实现的盈利”。如果没有对股市规律的深刻理解，是很难淡看回撤的。98.任何一个具体的股价、市值和净值，都是精确的错误。这很像薛定谔的猫。当我们不去观察猫的时候，猫是既“生”又“死”的状态的叠加。当我们观察猫的时候，猫的状态就只剩下“生”或者“死”唯一一种结果。只用一种具体结果去代表整体是错误的。在股市没有开市的时间，或者停牌期间，人们对公司股价的估量都是模糊的，各不相同的。股价呈现出弥散的状态。一旦开始交易，股价就迅速“坍缩”为一个具体的值，并开始随机游走。其实，任何一个具体的交易价格，都不足以衡量公司价值，都只是从一个极小的角度反映公司价值。当我们有长期的、大量的交易价格时，才可以逐步接近公司内在价值的全貌。99.高抛之后，理论上任何一个低于高抛位置的价位都值得接回，何时接回就显得很为难。另一种情况是，高抛之后股价继续上涨，是否要认错加价接回长期看好的股票就显得更加为难。绝大部分人是不愿意加价接回的，从此与当初长期看好的股票再无关联。100.“黑天鹅”事件造成的股价回撤，事前我们几乎无法预知和防范，但事后我们要持续关注事态发展，及时做出评估。有的可能不需要做出反应，有的需要尽快减仓（但不要仅仅因为股价下跌而减仓），也有的可能反而是加仓的好机会。（来源：董秘君

黄桷树金融工作室导读:

黄桷树金融工作室导读:随着资管新规细则的进一步明确，保险资管已逐渐变得越来越开放。太保资产总经理陈林认为，保险资管机构正在从单一“买方”身份，向“买方+卖方”双重身份转变。保险资管未来的方向是市场化，核心是要把产品线和目标客户体系搭建好。在本篇文章中，陈林还就保险资管如何产品化、市场化，面向个人如何开展业务以及人才培养体系的重要性等问题发表了自己的看法。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！保险资产管理业正处在开放和放开范围扩大、程度提升的新起点上，保险资管机构从单一“买方”身份，向“买方+卖方”双重身份转变。随着资管新规逐步拉齐各类资管主体的监管标准，以及保险资管新规细则进一步明确保险资管对个人投资者的开放，过去在外界看来相对“封闭”的保险资管已变得越来越开放，逐步走入市场与其他资管主体同台竞技。“现在对保险资管有很大的转变，各资管行业都在找自己的定位、优势，保险资管的优势是管理大资金、长期资金，做大类配置，未来的方向是市场化，核心是要把产品线和目标客户体系搭建好。”太保资产总经理陈林在接受21世纪经济报道记者专访时表示。陈林非常强调资管公司体系化、产品化的运作管理，“传统完全靠个别明星基金经理的模式越来越不适应现在的背景，这种模式很难持续性发展，得培养体系化的产品和业务模式。”截至目前，太保资产来自第三方委托户的市场化管理费收入占比已超过50%。保险资管新规细则进一步明确保险资管对个人投资者的开放，过去相对“封闭”的保险资管已变得越来越开放。保险资管如何产品化、市场化《21世纪》：资管行业近年来政策频出，在新的资管格局下，保险资管的定位和优势是什么？陈林：随着保险资产管理公司的设立放开、理财子公司的成立、外资背景的资产管理机构进入中国市场，“大而全”的全能资管与“小而精”的特色资管将同生共存。金融科技也正在重塑资产管理行业的竞争格局和核心竞争力。未来各资管机构将根据自我优劣势重新定位。如公募基金具有公开透明、税收优势；银行理财子公司在渠道和客户方面优势明显；券商有行研和投行优势；私募基金市场化程度高；保险资管擅长大类资产配置，对长久期、目标及绝对收益资金的投资具有丰富的经验，信用风险控制能力较高。保险资管以前更多是内部委托和定制模式，而且主要服务机构客户，新规以前不能面向个人投资者销售，所以相对基金、券商而言，市场化程度不够，有种养在深闺人未识、酒香巷子深的感觉。今后的关键问题是怎么产品化、更加市场化，新的管理办法出来后也强化了这个方向。大背景来看，保险资产管理业正处在开放和放开范围扩大、程度提升的新起点上，保险资管机构从单一“买方”身份，向“买方+卖方”双重身份转变。《21世纪》：面对新的政策环境、行业环境，你们做了哪些调整或布局？陈林：我们还是保持战略定力，突出自身特色，稳健应对，积极推进战略转型的各项工作。过去一年多时间，不断加强培育数据科技的业务新动能，公司的长期投资能力进一步提升，保持了稳健的经营态势。一方面围绕服务保险主业，持续优化对内部委托人的专业服务和支持，进一步深化、优化投资端与保险端的协同发展。积极打造投研一体化2.0版，推动智能投研建设，重点推进了业务条线数据科技转型项目。另外，第三方资产管理产品业务主动适应要求，产品开发模式由数量扩张型向质量与数量并重的模式转变，创新开发一批新型组合类保险资管产品，实现规模与收益的良性循环。截至目前，我们第三方业务规模两千多亿元，规模占比近20%，但业务收入上的占比已超过50%。《21世纪》：具体而言，将如何推进保险资管市场化？陈林：我们过去也一直很重视第三方，即市场化业务和产品的拓展，也取得不错成效。市场化业务主要是“以客户需求为导向”的产品开发模式，从2008年第一只现金管理类产品开始，已经成功打造具有太保资产自身特色的“稳健”系列货币类产品线、“纯债”系列债券类产品线、FOF、股息价值策略等系列产品。未来将进一步加强这方面投入，问题是原来管理内部委托的能力能不能转移到这方面上来，产品化之后面向客户、外部，这种流动性管理、投资管理跟以往管理大账户是不一样的。但原来积累的能力有继承性、延续性，可以转化到服务客户的专业能力上。推动保险资管市场化、产品化、国际化，一是继续完善和提升投研能力。加强对各类资产和产品的比较分析；从产业角度强化对战略性资产和构建保险生态圈相关产业的分析和研究；更加重视量化投资和对冲策略等新型投资手段的运用。二是强化具有保险特色的产品定位和发展规划，进一步奠定品牌效应。积极开发“个性化、差异化、定制化”产品；保持固定收益类产品业务优势，延伸“固收+”策略推广；完善股息价值、大类资产配置、量化对冲、FOF等产品化力度。优化产品设计，在产品端继续创新产品开发模式，从客户需求驱动、投资策略驱动、创新科技驱动等多个维度，调整开发设计思路。面向个人业务如何开展《21世纪》：资管的一个政策方向是限制非标，银行资管和信托都面临很大调整，另类投资一直以来是保险资管很重要的部分，未来怎么做，会作为你们的一个优势去发展吗？陈林：债权计划、股权计划这块一直是保险特有的，基本上跟国家战略、重大工程、基础设施相关，这是保险创设资产的一大能力。太保资管在这方面也取得了较大成绩，比如在国家战略层面，投资总额40亿元、期限长达12年的京沪高铁股权项目今年初首发上市。服务扶贫攻坚方面，累计投资450亿元。服务国家基建补短板和中西部地区的投资方面，累计投资项目42项、投资金额600多亿元。服务大中型重大工程建设，累计投资1300多亿元。另外，今年疫情期间，一季度在武汉地区新增项目3项，投资金额逾12亿元。这些项目业绩回报非常不错，发挥了保险资金周期长的优势，长期来看，回报比买二级市场债券要好。《21世纪》：保险资管实施细则明确放开针对高净值个人的业务，你们对此如何考量？陈林：高净值人群在人数、财富规模上都增长迅速，但面临着同一问题就是投资难。理财产品众多但良莠不齐，非法集资往往隐藏其中，合法产品众多但业绩千差万别，个人投资者要从里面挑到合适的产品绝非易事。这方面的竞争也很激烈。公募本身完全针对个人，银行私银明确面向高净值客户，券商从交易、投顾端切入。目前我们正在统筹研究面向高净值个人的业务。将进一步厘清目标客户，提升市场化业务服务体系，运用线上线下多种方式，深度挖掘客户需求，强化投资者适当性，做好产品与投资者的风险和需求匹配。要有一整套人才培养体系《21世纪》：现在加大对外开放，理财子公司也在陆续成立，你们会有人才危机吗？你比较看重哪类人才？陈林：这是个永恒的话题，核心是你有没有自己的人才培养体系，激励制度能不能匹配公司的定位和发展，内部培养和外部招聘要充分结合好，人才完全靠外部招聘肯定不行，要有梯队建设、后备力量等一整套人才体系。保险资管应充分重视产品创设的人才，产品是嫁接市场和投资之间的桥梁，现在这类人才比较缺乏，投研人才相对充足。另外一块就是对风险有精准把控和识别的人才，这样的人才很稀缺，就像老司机和新司机，遇到大风大浪老司机更可能迅速做出反应。有的公司在大风大浪时掉坑里去，原因就是风险管控不行。《21世纪》：目前在大类配置上有什么样的调整和考虑？陈林：固收类资产是保险资金运用的主战场。从配置角度看，标准化债券的持有到期收益率水平已接近历史低位，配置价值降低；从交易角度看，市场收益率下行后波动加大，交易收益面临较大不确定性。另外在信用风险方面，预计市场信用分层、信用债事件的风险更加凸显。从大类配置上来看，除做好固收+的配置外，重点关注中长期权益类资产的配置价值，如高股息资产、稳定现金流行业、保险生态圈、带来效率提升和产品流程改造的金融科技产业等方面公司的投资。其次，利用好保险资管特有的债权、股权计划等类投行工具，发挥投行构造资产的优势，积极把握国家重大战略实施、民生建设等投资机遇，布局带来稳定现金流的基础设施等项目介入机会。另外，高度关注境外市场和对冲风险工具投资机会。《21世纪》：面对疫情的冲击，你们是如何应对的？陈林：近年来长期利率下行趋势明显，行业竞争和分化加剧，外加疫情影响，资产负债的匹配是当前保险资金运用面临的主要挑战。但我们充分看好中国经济的韧性和发展前景，短期冲击不改中国经济长期向好的发展趋势。面对新冠肺炎疫情引发的压力测试，一方面保持定力，把握长期资金资产配置的窗口期和再平衡，坚持底线思维、常识思维、逆向思维，认清机会和陷阱，摆脱市场情绪驱使，在审视大类配置的风险底线、承受力、流动性的同时，专注于目标管理。另一方面坚持策略胜过预测，不确定性中找确定，除宏观层面分析外，加强中观层面研究，比如疫情带来的产业结构和核心资产的进化和转化，建立好工具箱和保险箱，穿越动荡和危机。总之，关键在于积极利用保险长久期的资金优势，立足资产中长期价值，把握危机带来的战略资产配置机会。（来源：21世纪经济报道

黄桷树金融工作室导读:2020年5月28日（星期四）下午，十三届全国人大三次会议闭幕后，国务院总理李克强在人民大会堂三楼金色大厅出席记者会并回答中外记者提问。为有效防控疫情，共同维护公共卫生与健康，记者会采用网络视频形式进行。会议中，李克强指出特殊时期要有特殊的政策，也就是放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的。而中国作为一个人口众多的发展中国家，我们人均年收入是3万元人民币，但是有6亿人每个月的收入也就1000元，1000元在一个中等城市可能租房都困难，现在又碰到疫情，疫情过后民生为要。怎么样保障那些困难群众和受疫情影响新的困难群众的基本民生，我们应该放在极为重要的位置。各级政府都要以人民利益至上，以万家疾苦为重，每出一策都要考虑是否有利于千家万户、有利于民生。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！2020年5月28日（星期四）下午，十三届全国人大三次会议闭幕后，国务院总理李克强在人民大会堂三楼金色大厅出席记者会并回答中外记者提问。为有效防控疫情，共同维护公共卫生与健康，记者会采用网络视频形式进行。现场实录如下：国务院总理李克强：首先感谢媒体的朋友们在特殊的时期，而且克服了特殊的困难，对中国的两会进行报道。因为疫情的原因，我们用视频连线的形式开记者会，我想这个距离不会影响我们之间的沟通。时间有限，请大家提问。路透社记者：新冠肺炎疫情对世界各国的经济都造成了严重的影响，不少国家的政府出台了数万亿美元的财政和货币措施，来应对新冠肺炎疫情对经济产生的冲击。我注意到，今年中国政府工作报告中没有设定今年GDP增速，根据路透社的测算，政府工作报告中出台的财政措施约占中国2019年国内生产总值的4%，这个规模比一些经济学家的预期要低，今年一季度中国经济首次出现了几十年以来的收缩。未来几个月，中方是否会出台更大规模的刺激措施？从更长远看，中方是否有足够的政策工具来应对全球疫情持续蔓延和不断紧张的中美关系？李克强：这次新冠肺炎疫情给世界经济造成了严重的冲击，可以说是史上罕见。最近不少主要国际组织都预测，今年全球经济的增长是负3%，甚至更多。中国经济已经深度融入世界经济，不可能置身事外。所以今年我们没有确定GDP增长的量化指标，这也是实事求是的。但是我们确定了保居民就业、基本民生、市场主体等“六保”的目标任务，这和GDP经济增长有直接的关系。经济增长不是不重要，我们这样做实际上也是让人民群众对经济增长有更直接的感受，使经济增长有更高的质量，发展还是解决中国一切问题的关键和基础。如果统算一下，实现了“六保”的任务，特别是前“三保”，我们就会实现今年中国经济正增长，而且要力争有一定的幅度，推动中国经济稳定前行。你刚才说到，有反映我们出台的政策规模低于预期，但是我也听到很多方面的反映，认为我们出台的规模性政策还是有力度的。应该说应对这场冲击，我们既要把握力度，还要把握时机。在新冠肺炎疫情蔓延的时候，我们也出台了一些政策，但是当时复工复产还在推进中，复业复市还受阻，一些政策下去不可能完全落地，很多人都待在家里。但是在这个过程当中，我们也积累了经验，正是根据前期的经验，也是判断当前的形势，我们在政府工作报告中推出了一个规模性的政策举措，应该说是有力度的。过去我们说过，不搞大水漫灌，现在还是这样，但是特殊时期要有特殊的政策，我们叫作放水养鱼。没有足够的水，鱼是活不了的。但是如果泛滥了，就会形成泡沫，就会有人从中套利，鱼也养不成，还会有人浑水摸鱼。所以我们采取的措施要有针对性，也就是说要摸准脉下准药。不论是筹钱或者说钱从哪里来，用到哪里去，都要走新路。这次规模性政策筹措的资金可以说分两大块：一块就是新增赤字和发行抗疫特别国债共两万亿元；还有另外更大的一块，就是减免社保费，有的国家叫工薪税，动用失业保险结存，推动国有商业银行让利，自然垄断性企业降价，以降低企业的经营成本，这一块加起来比前一块，大概是它的两倍。而且我们是要推动这些资金用于保就业、民生和市场主体，支撑居民的收入。这和我们现在全部居民收入40多万亿的总盘子相比，它的比例是两位数以上。更重要的是，钱往哪里去？我们这个规模性政策，可以说叫作为企业纾困和激发市场活力，主要是来稳就业、保民生，使居民有消费能力，有利于促消费、拉动市场。这可以说是一条市场化改革的路子。钱是可以生钱的，用之于民的钱可以创造新的财富，涵养税源，使财政可持续。我们一定要稳住当前的经济，稳定前行，但也要避免起重脚，扬起尘土迷了后人的路。但是如果经济方面或其他方面再出现大的变化，我们还留有政策空间，不管是财政、金融、社保，都有政策储备，可以及时出台新的政策，而且不会犹豫，保持中国经济稳定运行至关重要。我们坚信，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，经过全国人民的共同努力，一定会战胜当前的困难，实现全年目标任务，全面建成小康社会。中国经济保持稳定、稳住基本盘，本身就是对世界的贡献，而且会为世界经济恢复增长、实现发展作出积极贡献。谢谢。彭博社记者：新冠肺炎疫情仍然是未解之谜，科学家认为找到该问题的答案有助于预防未来大流行病的发生。有人呼吁就源头问题开展国际审议，事实上本月举行的世卫大会已同意就此展开调查。中方对调查持何立场？您认为这样的调查应该达到什么目的？应该避免什么问题？李克强：中国和许多国家都主张对病毒进行溯源。前不久召开的世卫组织大会通过了有关决议，中国也参与了。因为科学溯源可以更好地防控疫情，也是为了世界各国人民的生命健康。这次疫情突如其来，对人类来说是个全新的传染病，到现在可以说还是未知大于已知。病毒是没有国界的，它是全世界、全人类的敌人，各国都在进行防控，也在探索中前进，目前还没有完整的经验。我们一方面要控制住疫情的发展，加快研发疫苗、有效药物、检测试剂，这将是人类战胜这个病毒的强有力武器。中国和许多国家都在进行投入，我们也愿意开展国际合作。这些产品是全球公共产品，我们愿意共享，最终让人类能够共同战胜病毒这个敌人。中国人民经过艰苦卓绝的努力，现在有效控制了疫情，同时积极参与国际合作，公开透明负责任及时向国际社会发布有关信息。但现在疫情还在全球流行，在中国也未结束，现在还有散发性病例，不少科学家都强调，还是要保持警惕，防止反弹。我们将继续坚持实事求是、公开透明的原则，一旦发现疫情，坚决予以管控，不允许有任何隐瞒，而且要科学进行防治。现在很多人都说疫情可能短期不会结束，还会延续一段时间。实际上国际社会已经面临双重挑战，要做两张答卷，一方面要控制住疫情，一方面还要恢复经济社会发展，恢复正常秩序。这是有矛盾的，如果只是做一个方面的事就不一样了。我们现在需要在矛盾中平衡，探索中前行，尤其需要国际合作。无论是抗击疫情，还是发展经济，都需要我们同舟共济，使人类能够越过这场巨浪的冲击。中央广播电视总台央视记者：总理，您好。您在政府工作报告当中阐述了今年中国经济政策和救助规模。那我想问，政府会采取哪些措施来保证这些资金真正地惠及企业，避免空转，也能让我们普通老百姓切切实实地感受到。李克强：这是一次前所未有的冲击，我们不可能轻车走熟路，只能是大车行难路。所以我们在政策上要注重创新。我刚才讲了，我们推出的规模性政策叫作纾困和激发市场活力，它注重的是稳就业、保民生，主要不是依赖上基建项目。因为现在中国经济结构发生很大变化，消费在经济增长中起主要拉动作用，而且中小微企业在吸纳就业中占90%以上。我们这次所采取的规模性政策，用了70%左右的资金比较直接地去支撑居民收入，因为这样做就可以促进消费、带动市场。而且因为疫情，我们面临一个很大的难题，就是疫情防控措施会抑制消费。我们按这样的方向推动实施政策，也是面向市场化的改革。其次，我们强调政策资金要直达地方、直达基层、直达民生。新增的赤字和抗疫国债资金全部转给地方，省里面也就是“过路财神”，直达基层。可能有人会问，那基层就能把这笔钱用好吗？我们现在要采取一个特殊的转移支付机制，这些钱要全部落到企业特别是中小微企业，落到社保、低保、失业、养老和特困人员身上，要建立实名制，这些都是有账可查的，决不允许做假账，也决不允许偷梁换柱。我们会瞪大眼睛查，也欢迎社会监督。我们采取的措施，最终效果要让市场主体和人民群众来认可。中央政府这次是带头过紧日子，我们把中央部门的非急需非刚性支出压缩了一半以上，调出资金用于基层企业和民生。各级政府都要过紧日子，决不允许搞形式主义，干那些大手大脚花钱的事。刚才我比较多地讲了扩大消费，但并不是说不要投资，我们还要扩大有效投资。这次新增地方政府专项债券16000亿元，再加上一些国债，有2万亿元的规模，这在规模性政策当中占到百分之二三十。我们投资的重点是“两新一重”，就是新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目，而且要用改革的办法，用这些资金来撬动社会资金的投入。项目要有效益、有回报，要经过科学论证，按规律办事，不留后遗症。谢谢。台湾中国时报记者：总理，您好。今年两会因为疫情的因素延到5月才举行，这个时间点刚好跟“5·20”非常接近。在“5·20”之后，在民进党继续执政的情况下，请问未来大陆对台政策的总体考量是什么？未来将如何继续推进两岸关系发展？李克强：我在政府工作报告中已经说了，我们对台的大政方针是一贯的，也是世人共知的。一个中国原则、“九二共识”都要坚持，同时要坚决反对“台独”。在这个政治基础上，我们愿意和台湾各政党、团体和人士就两岸关系和民族未来对话协商，推动两岸和平发展，促进祖国和平统一，我们愿意尽最大诚意和最大努力。台湾问题是中国的内政，我们从来都反对外来干涉。中华民族有智慧、有能力解决好自己的事。我们视台湾同胞为手足，血浓于水，始终高度重视台湾同胞的福祉。就像这次疫情发生后，大家共同努力，没有台湾同胞在大陆因感染新冠肺炎失去生命。我们祈福两岸同胞都平安健康。谢谢。中国日报记者：我们注意到，今年您在政府工作报告中调低了城镇新增就业目标，调高了调查失业率。面对严峻的就业形势，请问总理，今年政府将如何遏制失业潮？如何帮助大学生和农民工找到工作？李克强：今年我们确定城镇新增就业900万人以上，的确比去年低，实现这个目标要有一定的经济增长作支撑。我们把城镇调查失业率定为6%左右，今年4月份城镇调查失业率已经是6%了，所以我们这样做也是实事求是。就业是最大的民生，对于一个家庭来说这是天大的事情。这几天我看中国政府网上的留言，大概三分之一都是谈就业的。其中有一位农民工说他50多岁了，在外打工30多年，每年如此，但今年还没有找到工作，全家都陷入困境。还有一些个体工商户，已经歇业几个月了。一些外贸企业现在没有订单，影响员工就业。对他们的困难，我们要给予救助，但是从根本上说，还是要帮助他们就业。中国有9亿劳动力，没有就业那就只是9亿张吃饭的口，有了就业就是9亿双可以创造巨大财富的手。为了稳住现有就业岗位，可以说政策是能用尽用，投入的钱是最多的。我们的规模性政策资金，允许基层用于减税降费，而且允许用于为企业减房租、贴利息。采取的措施就是要把企业稳下来，岗位保得住，但要公平合理。而且我们还要采取资助企业以训稳岗的政策，今明两年将有3500万人次通过失业保险结存来进行岗位培训，给他们缓冲的机会。即便失业了，也要短时期内有再就业的机会。同时还要创造更多新的就业岗位。现在新业态蓬勃发展，大概有1亿人就业，我们的零工经济也有2亿人就业。不仅要采取更多扶持政策，而且要采取措施打破那些不合理的条条框框，让更多新就业岗位成长起来。去年我们平均每天净增企业超过1万户，今年也要按这个方向去努力。人民群众中有无穷创造力。回想改革开放之初，大批知青返城，就一个“大碗茶”解决了多少人的就业。前两周我看到报道，我们西部有个城市，按照当地的规范，设置了3.6万个流动商贩的摊位，结果一夜之间有10万人就业。中国人民是勤劳的，中国的市场也是在不断开拓和升级的。当然，对重点人群就业我们有重点扶持的政策，像今年大学毕业生创新高，达到874万人，要让他们成为不断线的风筝，今明两年都要持续提供就业服务。对农民工，不论是在常住地还是返乡，都要给他们创造就业的服务平台。对退役军人，要切实把安置政策落实好。谢谢。凤凰卫视记者：总理，您好。我们关注涉港的“国安法”，这次全国人大会议期间作出了关于建立健全香港维护国家安全的法律制度和执行机制的决定，全国人大常委会将就此制定专门的法律。我们想问这是否表明中央调整了对香港的政策，是否放弃了“一国两制”，对于当下各方的反应您又如何看待？谢谢。李克强：“一国两制”是国家的基本国策，中央政府始终强调要全面准确贯彻“一国两制”、“港人治港”、高度自治方针，严格按照宪法和基本法办事，支持特区政府和行政长官依法施政，这是一贯的。你提到全国人大刚通过的有关维护国家安全的决定，也是为了确保“一国两制”行稳致远，维护香港长期繁荣稳定。谢谢。美国全国广播公司记者：美国继续将新冠肺炎疫情全球大流行归咎中国，出现了更多关于中美之间“新冷战”的说法。与此同时，美中双方官员还在讨论如何为落实两国之间的第一阶段经贸协议创造有利条件，推动中美关系稳定发展。总理先生，考虑到中国自身经济遇到的困难，您是否认为中国的经济改革和让步足以解决美方关切呢？如果合作努力失败，中国经济能否抵御“新冷战”和脱钩的威胁？李克强：当前中美关系的确出现一些新问题新挑战。中美关系很重要，两国都是联合国安理会常任理事国，在应对传统或非传统挑战方面都有很多可以而且应当合作的地方，在经贸、科技、人文方面也有广泛的交流，可以说两国之间存在着广泛的共同利益。中美两国合则两利、斗则俱伤，不仅关系两国人民的利益，而且关系到世界，所以一些问题发生后引起世界的担忧。至于你说到“新冷战”，我们从来都主张摒弃冷战思维。关于所谓脱钩，可以说两个主要经济体脱钩，对谁都没有好处，也会伤害世界。我们应该按照两国元首达成的重要共识，推动建立以协调、合作、稳定为基调的中美关系。你关注经济方面。中美两国经济可以说是你中有我、我中有你，一路走来很不容易，但双方都从中获益。这使我想起，就在几天前，一家美国高科技公司宣布在中国武汉实质性投资项目开工。我不是做商业广告，但是我对它的行为是赞成的，所以发了贺信。这个例子表明，中美商贸界是互有需要的，是可以实现合作共赢的。中美之间的商贸合作应该遵循商业规则，由市场来选择，由企业家判断、拍板，政府起到搭平台的作用。中美一个是世界上最大的发展中国家，一个是世界上最大的发达国家，有不同的社会制度、文化传统、历史背景，存在矛盾分歧不可避免，问题在于怎样对待。中美关系几十年来风风雨雨，一方面合作前行，一方面磕磕绊绊，的确很复杂，这需要用智慧去扩大共同利益，管控矛盾分歧。总之，要相互尊重，平等互利，尊重对方的核心利益和重大关切，寻求合作共赢。这于己于人于世界都有利。谢谢。新华社记者：总理，您好。讲到今年的经济工作我们听到频率最高的词就是“稳”和“保”，请问总理这和市场化改革之间是什么关系？政府在这方面的重点是什么？李克强：中国改革开放40年的经验表明，越是困难越要坚持改革，我们宏观政策提出的稳和保是通过市场主体去支撑的，而且是围着市场主体的困难和关切去做，这本身就是市场化改革的做法。我们首先是要让市场主体活下来。政策的真金白银主要是为市场主体纾困，激发他们的市场活力。真金白银要确保落到企业和个体工商户身上。这次政府工作报告说要“留得青山、赢得未来”，我们现在有1亿2000万市场主体，他们就是青山，留住他们，就会赢得未来。不仅要让市场主体活下去，更重要是通过“放管服”改革把他们激活起来。要打造市场化法治化国际化的营商环境，打掉那些不合理的条条框框，使他们公平竞争。这种措施看似无形，但能创造出有形的财富，干好了，不亚于真金白银的投入。再有就是要让新的市场主体更多地长出来。大家都知道，这次应对疫情中，像网购、快递、云办公等等一些新业态是逆势增长，有的营业收入增长了三分之二，而且现在新业态还层出不穷。这和我们这些年来深化供给侧结构性改革，推动高质量发展，推动发展新动能，开展大众创业、万众创新都有关。我们已经有经验，就应该把这些经验推广开，促使新动能、新的市场主体更多地成长。今年我们还是要努力做到平均每日新注册企业2万户左右，这是观察中国经济活力的一个重要指标。我们重视中小微企业，并不是不重视大企业，我们还是希望大中小企业共生共荣，而且期待一些中小微企业将来会成长为大企业，这样形成一个互相融通发展的局面。今年我们不仅要看纾困政策用得怎么样，还要看营商环境的改善是否明显，这样可以产生乘数效应。谢谢。日本朝日新闻记者：总理，您好。我的问题是，世界经济因为新冠肺炎疫情的蔓延正在遭受严重打击，中国已控制住疫情，今后是否有同包括日本在内的周边各国开展经济合作的计划？中国今后在中日韩自贸协定（FTA）和自由贸易体系建立方面计划如何推进？中国打算参加跨太平洋伙伴关系协定（TPP）吗？李克强：在去年东亚合作领导人系列会议上，十五国领导人共同作出承诺，今年要如期签署“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP），我希望并相信这个承诺不会落空。我们也在积极推进中日韩自贸区建设。中日韩都是近邻，我们愿意在经济大循环中建立中日韩小循环，比如说最近中国和韩国就开辟了快捷通道，让商务、技术等人员能够顺利往来，这有利于复工复产，可以说是近水楼台先得月。至于刚才你提到TPP，我理解可能指的是全面与进步的跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）。对于参加CPTPP，中方持积极开放态度。谢谢。人民日报社记者：总理，您好。今年是脱贫攻坚的决胜之年，但是受疫情的影响很多家庭收入都有所下降，甚至一些人还面临着返贫，所以想请问您，在这种情况下今年的脱贫攻坚任务还能顺利完成吗？以及我们的政府将如何保障基本的民生？谢谢。李克强：中国是一个人口众多的发展中国家，我们人均年收入是3万元人民币，但是有6亿人每个月的收入也就1000元，1000元在一个中等城市可能租房都困难，现在又碰到疫情，疫情过后民生为要。怎么样保障那些困难群众和受疫情影响新的困难群众的基本民生，我们应该放在极为重要的位置，我们采取的纾困政策有相当一部分就是用于保障基本民生的。我们今年要如期完成脱贫攻坚任务，这是以习近平同志为核心的党中央向全社会作出的庄严承诺。按原本的账还有500多万贫困人口，受这次疫情的冲击，可能会有一些人返贫，脱贫的任务更重了。我们会多策并举，特别是要采取措施把脱贫的底线兜住，我们有把握完成今年决胜脱贫攻坚的任务。各级政府都要以人民利益至上，以万家疾苦为重，每出一策都要考虑是否有利于千家万户、有利于民生。今年我们在应对疫情冲击过程中，要特别认真细致地考虑把各方面困难人群保障起来，扩大低保和失业保障的范围。现在低保、失业保障、特困救助等人员大概一年6000万人左右，我们预计今年人数会增加较多，但保障和救助资金是足够的，把他们保障住是有能力的。我们也要求一定要把账算细，把钱用到刀刃上，使民生得到切实保障。我们还有近3亿领养老金的人员，今年我们提高了养老金的标准，说到就要做到。实干为要、行胜于言。我们现在的社保结存和储备是足以保证养老金按时足额发放的，但工作上不能出任何纰漏。在这个事上出纰漏就会让人们对未来没有信心，何况中华民族有尊老传统，我们要让社会各方面都感到希望。要统筹把各项保障方方面面落实到位，这实际上也会有力支撑民心安定，推动经济发展。民为邦本、本固邦宁。这方面的工作不是一件事，而是多件事，我们都做好、做到位，相信中国人民的生活会更好。谢谢。新加坡联合早报记者：总理，您好。您在政府工作报告中提到因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，中国发展面临一些难以预料的影响因素。您对目前中国面对的外部形势有怎样的判断？中国将如何应对外部环境的变化？另外，对于全球应对公共卫生的挑战和经济严重衰退的挑战，中国将发挥什么作用？李克强：我们先看一下现在世界的变化。这次新冠肺炎疫情全球大流行的确给世界造成了严重冲击，带来了巨大影响。现在因为疫情防控，各国之间的交流合作明显减少，如果再持续下去，世界经济会更加严重衰退，这是危险的。如果世界经济不能够恢复增长，可能将来连疫情都很难防控。在抗击疫情过程中特别需要公共产品，需要保持产业链、供应链稳定，实际上更需要开放，推进贸易投资自由化与便利化。这样我们才能共同战胜疫情给世界带来的冲击，把损失减少到最小。关起门来搞发展行不通，那就回到了农耕时代。中国坚定不移地推进对外开放，这不会也不可能改变。我们会继续扩大与世界的合作，自主出台更多扩大开放措施。开放对各国如同空气对人一样，须臾不可离，否则就窒息了。我们在开放当中还要维护国际产业链、供应链稳定。当然也有人会说，要对产业链、供应链进行调整。至于企业的调整布局，这是按市场规律办事，市场规律本来就是进进出出、生生死死。我们不能违背市场规律，凭空做设计，而是要让市场更加相互开放。坚持双向开放，那就要友好相处。第一，我们希望和世界各国相互尊重、平等相待。国家不管大小、贫富、强弱，都应该遵循这个规则。相处规则如果有不完善之处需要调整改革，大家一起商量着办。第二，互利互惠。既然是合作，就要共赢，独赢是不会长久的，吃独食也是行不通的。只有在共赢中大家才能够共同成长。再有，就是相互帮助、相互学习。各国都有各自的长处，都要担负起应有的国际责任，携手应对各种困难和挑战。中国作为一个发展中大国，会担负起我们应当担负的国际责任。因为是最后一个问题，借这个机会我还想说一下，中国是一个庞大的市场，我们推进的纾困和激发市场活力的规模性举措会进一步扩大消费市场。希望中国还是大家看好的投资沃土。我们愿意进口更多国外商品，成为面向世界的大市场。至于说到怎么应对疫情这场公共卫生挑战，让世界经济走出困境，我前面反复说了，要同舟共济、携手同行。我希望并相信，各国人民共同努力，疫情之后会更开放，衰退之后会有新繁荣。谢谢。（来源：经济学家圈

黄桷树金融工作室导读:《教父》里有句话影响了很多人——“花半秒钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清事物本质的人，注定是截然不同的命运。”一眼看透本质，一语就能中的的洞察力，对很多人来说难度系数极高，必须通过长时间的刻意练习而获得。经过一万小时的刻意训练，你的经历够了，思考够了，归纳和演绎的够了，那么智慧也就足够了。于是你，世事洞明皆学问，人情练达即文章。在投资时，一眼看透本质就更不在话下。最重要的是，当你看透这个世界后，依然对它充满热爱。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！1仗剑走天涯郭德纲曾说：“活得明白，与时间无关，跟经历有关。三岁经历一个事儿这辈子就明白了，活到九十五还没经历这个事儿他也明白不了。”

2、众多被收购企业存在着BAT共同持股的情况，在此仅罗列一家相对知名的收购正是在BAT这种“流量+资本”的风卷残云攻势下，中国互联网武林泰斗的位置彻底被三巨头所垄断。（来源：董秘君

黄桷树金融工作室导读:2020年政府工作报告罕见地没有提到具体的GDP增长目标，保障就业和民生成为重点。报告特别指出，要必须稳住上亿市场主体，尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关。在两会期间，关注中小微企业发展的代表、委员更是不在少数。长期以来，融资难、融资贵是小微企业可持续发展的极大障碍。2020年，新冠肺炎疫情对小微企业运营造成了突发冲击，更加凸显了解决资金短缺问题的紧迫性，如何解决小微企业的融资难问题成为热议话题。全国政协委员、原中国保监会副主席周延礼表示，要用金融科技赋能，打破一些信息不对称问题。《2019-2020小微融资状况报告》显示，民营银行是小微经营者的重要融资渠道。其中，互联网银行从民营银行群体中脱颖而出，疫情以来超4成有融资需求的长尾小微在互联网银行获得过经营性贷款。这说明，互联网银行在业务模式上积极创新，与传统银行形成了差异化融合发展的格局和态势。金融科技为建立和完善小微企业融资机制提供了重要支撑。精彩内容请阅读正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后，留言参与我们对于该主题的进一步讨论！

黄桷树金融工作室导读:“监管沙盒”是英国金融监管部门FCA最早于2015年起实施的一项监管创新，旨在提供一个风险可控的试验环境，鼓励金融科技企业大胆创新。当前，中国已成为全世界范围内金融科技最活跃的国家之一，并在很多金融科技领域都有强大的话语权，但伴随创新而来的风险问题也必须受到重视，监管需不断加强。在此背景下，中国版金融科技“监管沙盒”正在加速落地，第二批沙盒试点将试点从北京扩展到了上海市、重庆市、深圳市、河北雄安新区、杭州市、苏州市6市（区）进行。“监管沙盒”是否能有效平衡鼓励创新与防控风险之间的冲突，破局“一管就死、一放就乱”

黄桷树金融工作室导读:十三届全国人大三次会议22日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理李克强向大会作政府工作报告。报告共分八个部分：一、2019年和今年以来工作回顾；二、今年发展主要目标和下一阶段工作总体部署；三、加大宏观政策实施力度，着力稳企业保就业；四、依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能；五、实施扩大内需战略，推动经济发展方式加快转变；六、确保实现脱贫攻坚目标，促进农业丰收农民增收；七、推进更高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘；八、围绕保障和改善民生，推动社会事业改革发展。在政府工作报告中，李克强总理提到了哪些银行业保险业关键词？更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！关键词：防风险受全球疫情冲击，世界经济严重衰退，产业链供应链循环受阻，国际贸易投资萎缩，大宗商品市场动荡。国内消费、投资、出口下滑，就业压力显著加大，企业特别是中小微企业困难凸显，金融等领域风险有所积聚，基层财政收支矛盾加剧。——2019年和今年以来工作回顾综合研判形势，我们对疫情前考虑的预期目标作了适当调整。今年要优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务；城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3.5%左右；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；居民收入增长与经济增长基本同步；现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽；重大金融风险有效防控；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，努力完成“十三五”规划目标任务。加强重大风险防控，坚决守住不发生系统性风险底线。——今年发展主要目标和下一阶段工作总体部署关键词：对稳企业的金融支持强化对稳企业的金融支持。中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底，对普惠型小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。支持企业扩大债券融资。加强监管，防止资金“空转”套利。金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利。为保市场主体，一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。——加大宏观政策实施力度，着力稳企业保就业关键词：中小银行推动中小银行补充资本和完善治理，更好服务中小微企业。——依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能关键词：发放贴息贷款我们统筹推进疫情防控和经济社会发展，不失时机推进复工复产，推出8个方面90项政策措施，实施援企稳岗，减免部分税费，免收所有收费公路通行费，降低用能成本，发放贴息贷款。按程序提前下达地方政府专项债券。——2019年和今年以来工作回顾关键词：制造业中长期贷款推动制造业升级和新兴产业发展。大幅增加制造业中长期贷款。发展工业互联网，推进智能制造。——依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能关键词：创业担保贷款深入推进大众创业万众创新。发展创业投资，增加创业担保贷款。——依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能关键词：保险保障功能强化保险保障功能。——依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能关键词：出口信用保险促进外贸基本稳定。围绕支持企业增订单稳岗位保就业，加大信贷投放，扩大出口信用保险覆盖面，降低进出口合规成本，支持出口产品转内销。——推进更高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘附：政府工作报告——2020年5月22日在第十三届全国人民代表大会第三次会议上

黄桷树金融工作室导读:4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合印发了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，对基础设施领域的公募REITs试点做出细则要求。同时，证监会发布了《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿）。公募基础设施REITs就此正式拉开帷幕。所谓REITs，全称不动产投资信托基金，其实就是一种通过证券化手段将不可分割的大额不动产变为小额的不动产基金。而此次试点的公募基础设施REITs，则是指聚焦于基础设施领域的REITs产品，并且面向公众投资者发售。在《指引》中就明确提出，基础设施包括仓储物流，收费公路、机场港口等交通设施，水电气热等市政设施，产业园区等其他基础设施，不含住宅和商业地产。这也意味着普通投资者今后可以通过基金平台参与以上基建项目，从而参与享受项目租金回报及物业增值带来的收益。公募基础设施REITs产品背后是何逻辑？投资者购买时又应注意哪些问题？更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！基础设施公募REITs推出和《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发〔2020〕40号），正式从基础设施领域入手试点，从股债结合的类REITs转化成真正意义上的权益导向的公募REITs，根据全球标准化REITs基本特点，以公开发行、公开交易方式，使产品穿透持有不动产权益，标志着筹备近20年的中国版REITs终于即将问世，对于我国的金融史及未来的不动产发展具有里程碑式的意义。一、

黄桷树金融工作室导读:万众瞩目的全国两会在5月21日、22日召开，来自各行各业的人大代表、政协委员将从政治、经济、民生等不同领域建言献策。其中，不乏不良资产行业相关的精彩提案、看法及建议。全国人大代表、郑州银行董事长王天宇称，当前，我国小微企业在经营发展中遇到不少困难和问题，如资金链的断裂，贷款、债券违约增多，股权质押融资平仓风险上升，这些因素导致商业银行不良资产大幅增加。与此同时，商业银行与资产管理公司在不良处置合作过程中存在着一些问题。比如，不良资产处置市场化推进缓慢、资产管理公司与商业银行合作不充分、不良资产估值定价准确性不足等。对此王天宇提议要放宽不良处置市场化准入标准，并赋予地方资产管理公司金融属性，以此加强银行与AMC合作，加快不良资产处置。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！人大代表王天宇：应加强银行与AMC合作，加快不良资产处置金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。商业银行始终把服务实体经济作为出发点和落脚点，回归本源、专注主业。全国人大代表、郑州银行董事长王天宇称，当前，我国经济增速放缓，企业尤其是民营企业、小微企业在经营发展中遇到不少困难和问题，周转资金或者借新还旧无法正常进行而出现资金链的断裂，贷款、债券违约增多，股权质押融资平仓风险上升，导致商业银行不良资产大幅增加，对此他提出了应对建议。问题一：不良资产处置市场化推进缓慢加快处置不良资产，盘活存量贷款，是商业银行增加信贷供给的重要方式。2012年，财政部、银监会共同下发《金融企业不良资产批量转让管理办法》；2016年,银监会下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，放宽地方AMC相关限制，允许每省设置两家地方AMC；放宽不良贷款批量转让门槛，加快了商业银行处置不良资产进程。王天宇表示，目前商业银行与资产管理公司在不良处置合作过程中，依然存在一些问题。例如，不良处置市场化推进缓慢。目前,国有四大资产管理公司的管理机制较为成熟，业务开展也较为全面，客户主要为国有大型商业银行及全国性股份制商业银行。中小银行特别是区域性商业银行不良资产主要由地方资产管理公司处置，他们只能在省内开展业务，处置渠道较为单一，导致中小银行不良资产处置进程缓慢。同时，根据《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》《金融企业不良资产批量转让管理办法》等规定，仅允许持牌的资产管理公司承接3户以上的不良资产组包，个人类贷款不得进行批量转让。在不良压力持续增加的趋势下，资产管理公司的业务范围及经营模式难以满足商业银行对不良快速处置化解的需求。问题二：资产管理公司与商业银行合作不充分在当前商业银行不良资产不断增加的情况下，王天宇认为，资产管理公司收购意愿并不强烈。原因在于资产管理公司的资金主要是通过商业银行贷款或发行债券等市场化方式筹集，资金成本受到市场利率的影响，并且负债的持续时间一般不超过5年。面对市场和股东压力，资产管理公司利用市场化资金收购不良资产需要在短期内实现盈利，否则将面临亏损和较大的流动性风险。目前，不良资产处置周期较长，长期资产和短期负债之间的错配限制了资产管理公司收购不良资产的意愿，导致在不良资产打包处置方面与商业银行合作不充分。问题三：不良资产估值定价准确性不足不良资产估值定价是不良资产批量转让的重要环节，直接决定了转让价格的高低。目前，不良资产估值定价涉及的债务人企业大多是资不抵债的关、停、倒闭企业，许多企业财务会计资料不连续、不完整、不健全，由于获取资料和数据难度大、准确性低，同时缺乏不良资产估值定价模型支持，资产管理公司主要是凭主观判断或委托中介评估机构进行评估。当前，作为受让方的资产管理公司地位强势，削弱了商业银行转让时的议价能力。目前市场上不良贷款批量转让的折价幅度基本都超过70%，导致商业银行损失较大，实施不良资产批量转让的主动性不高。建议一：放宽不良处置市场化准入标准对于存在的问题，王天宇提出建议，完善不良资产管理相关政策。建议监管部门放宽资产管理公司对商业银行不良资产的受让规定，按照实质重于形式的原则，允许资产管理公司受让商业银行逾期60天以上非不良资产及个人经营性贷款，确保商业银行及时有效化解风险，释放商业银行支持实体经济活力；建议完善《金融企业不良资产批量转让管理办法》，放宽不良处置市场化准入标准，允许符合资格的非持牌资产管理公司承接商业银行不良资产包，拓宽不良处置渠道，加快处置进程。建议二：对放开市场准入的地方资产管理公司，赋予其金融属性其次，建议监管部门明确资产管理公司的功能定位，支持其发挥核心优势。对放开市场准入的地方资产管理公司，赋予其金融属性，同时由监管部门加强对其业务指导和监管，规范市场秩序，支持更好地服务于化解区域金融风险；鼓励金融资产投资公司、金融资产管理公司等更多地开展真实债转股，积极稳妥降低企业杠杆率，优化经济结构；建议成立针对中小微企业的资产管理公司，专项对中小微企业发生的不良资产按照资产类型、风险等级进行打包，投放到资产证券市场，进而债券募集资金。不良资产处置周期拉长，相应增大了商业银行与资产管理公司的融资成本和资本占用，导致资产管理公司在受让不良资产时“心有余而力不足”，商业银行不良资产处置受阻。王天宇建议降低商业银行与资产管理公司融资成本及资本占用，例如证监会及发改委等相关部委进一步优化商业银行及资产管理公司发债融资审批流程，提高发债融资效率，增加流动性；降低商业银行及资产管理公司实施债转股的风险权重，释放资金用于支持实体经济发展。（来源：不良资产头条

黄桷树金融工作室导读:产融双驱，是指企业结合产业和金融进行商业模式和发展模式的重构，推动企业扩张，促使产业升级和盈利能力提升，不断追求资本增值的过程。以产融双驱作为资本运作的内核，对应着资本化扩张模式，如通过并购、控股、参股、换股等手段抓住产业和资本市场周期性的机会，将有机会使企业走上非线性增长的轨道，实现快速扩张。我国大型企业集团以并购为主进行资本运作是否有核心精要的模式可遵循呢？并购指的是两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。并购的内涵非常广泛，一般是指兼并（Merger）和收购（Acquisition）。其中“兼并”又称吸收合并，即两种不同事物，因故合并成一体。收购是指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。下文根据对国内企业产融运作方面的实战经验，总结了六种企业资本运作战略的实战类型，并加以简要分析。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！产融双驱，是指企业结合产业和金融进行商业模式和发展模式的重构，推动企业扩张，促使产业升级和盈利能力提升，不断追求资本增值的过程。产融双驱可以两方面的内容——一方面通过产业投资与资本经营相结合，另一方面通过产业与金融部门的资金协同。产能型的扩张通常受制于时间、空间，因此难以形成非线性成长的效果。相对应地，非线性成长的触发机制一般都对应着资本化的手段。以产融双驱作为资本运作的内核，对应着资本化扩张模式，如通过并购、控股、参股、换股等手段抓住产业和资本市场周期性的机会，将有机会使企业走上非线性增长的轨道，实现快速扩张。那么，大型企业集团进行以并购为主的资本运作有没有核心精要的模式可遵循呢？本文根据对国内企业产融运作方面的实战经验，总结了六种企业资本运作战略的实战类型，并加以简要分析，供各位参考：01横向并购战略横向并购，是指同类企业为扩大规模而进行的并购。进行横向并购的基本条件，是并购方有需要并有能力扩大自身产品的生产与销售，并购双方企业的产品及产品生产与销售有相同或相似之处。横向并购的突出特点，主要是：1）通过并购，消除竞争对手，扩大市场份额；2）发挥经营管理上的协同效应，迅速扩大生产经营规模，实现低成本扩张，节约共同费用，便于在更大的范围内进行专业化分工，采用先进的技术，形成集约化经营，产生规模经济效益。具有代表性的案例，包括青岛啤酒、福耀玻璃等。其中，以青岛啤酒的并购过程为例，可图示如下：青岛啤酒原老总彭作义说：“按正常做法，青岛啤酒应该是兼并一家消化一家后，再去实施下一步兼并，青岛啤酒也好有时间处理好与企业相关的一些问题。但是面对啤酒行业的大整合，青岛啤酒必须利用自己的品牌优势，完成全国的战略布局，青岛啤酒只能在跑步中调整自己。”青岛啤酒横向并购的产融双驱实践：在完成了大规模兼并之后，青啤集团在并购过程中实行了以下三大版块的深度整合，最终成为中国啤酒业的巨头。02纵向并购（全产业链并购）战略纵向并购，是指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的上、下游企业之间的并购。纵向并购达成的基本条件，要求双方具有产业上的协同关系，对彼此的生产状况比较熟悉，有利于并购后相互间整合。纵向并购的突出特点，包括：1）使生产、流通等环节密切配合，优势互补，缩短生产周期，降低采购成本，减少流通费用，改善经济效益等；2）通过对原料和销售渠道的控制，形成产业链竞争，控制竞争对手的活动，提高竞争能力。具有代表性的案例，包括紫光集团的电子信息产业链并购；富士康电子产品产业链并购等。其中，以清华紫光的纵向并购过程为例，可图示如下：电子信息产业的核心环节芯片——从设计、制造到封测，基本被国外公司控制，中国在电子信息产业的地位仍然较为弱势。我国每年的集成电路产品进口金额已超过石油进口额，在普及率极高的智能手机行业，包括CPU、存储器、各类感应元器件基本依赖国外企业。2012

黄桷树金融工作室导读:基础设施公募REITs试点相关规则正在征集意见中，涉及到原始权益人的“出表”问题。原始权益人若不能将项目公司及相关资产实现“出表”，很可能会增加其资产负债率。在判断原始权益人是否实现会计意义上的“出表”时，一个重要考虑因素是谁对底层资产拥有决策权。持有REITs份额、担任基础设施项目的运营管理方、控制或共同控制REITs管理公司等交易安排可能影响“出表”判断。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！2020年4月30日，证监会和发改委颁布了两份重磅文件：《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发【2020】40号，以下称“40号文”）以及《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）》（以下称“征求意见稿”），正式拉开了我国公募REITs的序幕。根据40号文，基础设施REITs试点的重要意义包括了“提升直接融资比重”、“降低实体经济杠杆”。如何“降低实体经济杠杆”？从我们对

黄桷树金融工作室导读:很多人在做投行或者投资的时候，总是分不清投行思维和投资思维的区别在哪里。本文即从这一角度入手，详细阐述了两者的区别。投行思维的本质是卖方思维，投行无论是面对监管部门，还是面对投资者，目的都是要告诉大家，我的客户（发行人）是如何的优秀，如何的值钱。而投资思维的本质是买方思维，与卖方不同，买方要找出企业真正的优势，因为在投资中，风险控制的重要性远远高于其他一切。另外，本文还详细列出了投行业务开发的十大原则，这是由拥有十年国内投行经验的投行人员徐子桐在其所著的《投行笔记》中的部分内容，具有很强的中国特色。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！1关于投行思维投行思维和投资思维，相同的都是要挖掘企业的价值。如果说投行只关注合规性，我相信这是走入了歧途。一个优秀的投行人员当然要关注合规性，但这只是投行业务的基础。合规性肯定不是投行思维的本质。投行思维的本质是卖方思维，投行无论是面对监管部门，还是面对投资者，目的都是要告诉大家，我的客户（发行人）是如何的优秀，如何的值钱。也就是说，投行是要说发行人的好话，小优点发掘成大优势，招股书的优势写上一堆。遇上投行新手，老保代们还要语重心长地私下教育一番，咱们先要说服自己相信这是一家好企业，才能落笔生辉，让投资者相信这是一家好企业。这是由工作性质决定的，我觉得无可厚非，发达国家的资本市场也是一样。至于监管部门的条条框框，本质上是防止发行人和投行吹牛吹过了，最后让信息不对称的投资者吃亏。所以发达国家资本市场的招股书通常是律师写的，这样比较严谨，挑不出错，而且律师也不负责卖股票。等到真正销售股票的时候，投行们再闪亮登场，让你相信即将IPO的发行人是一个真正的未来之星，行业空间不是一般的大，行业壁垒不是一般的高，国家政策不是一般的支持，企业管理层不是一般的有经验，研发技术不是一般的领先，甚至地理位置离潜在客户近一点，也是一个必须要广而告之的优势。总之，这家企业是好好好，大家赶紧买买买。2关于投资思维投资思维的本质是买方思维，说服别人没有任何意义，掏出真金白银的是自己，而且对错最终必然会被市场检验。作为买方，当然要对企业的竞争优势更加关注，但是与卖方不同，买方要找出企业真正的优势。所谓真正的优势，应该是行业内普通的竞争者无法做到的。我们团队在撰写投资分析报告的时候，我对“竞争优势”这部分内容要求特别高，经常挑刺。有同事不理解，说报告里面总要写几个优势，这是典型的卖方思维。我则希望真有优势就写，没有就不写。这个报告是我们掏出真金白银的决策依据，不用给外人看的，优势写的再多也没用，关键是我们有没有调查、研究和分析清楚。如何才能把这个优势搞清楚？首先：需要对行业深刻理解，其次需要非凡的商业洞察力。再次：还需要一些逆向思维。行业的深刻理解不用说，商业的洞察力需要长时间的积累和思考，最终考验你是否能理解，这个世界到底是如何运行的，很多似是而非的逻辑都是站不住脚的，特别是许多大众经济学家的论调，桥水基金在官网上有一篇报告值得一读。其实作为投资者，已经有很多人跟你说，有若干理由支持这个企业是如何的好，投资者需要一些逆向思维，对企业所有的优势进行一一证伪，仔细考察这些优势背后的证据是否可靠，逻辑是否经得起推敲，如果不能证伪，则说明这个优势可能是站得住脚的。另外，投资者还要重点考察项目的风险点，特别是潜在的风险点在哪里。这一点没有人会跟你说的很清楚，倒不一定是故意误导你，而是过于乐观的倾向导致的。因此对于风险，投资者要分析的很细很深入，企业在发展过程中面临的坑多了去了，即使是企业管理层自己也未必能预料到，投资者最好对这些风险在这家企业身上发生的概率，以及发生之后对价值的毁灭程度有个清晰的认识。说到底，买方思维不仅要挖掘企业的优势，更要挑刺，因为在投资中，风险控制的重要性远远高于其他一切。如果是二级市场，由于市场的有效性很高，只挖掘大家都能看到的优势是没用的，只看到大家都能看到的风险也是没用的。从这个角度说，二级市场投资的难度要更大，但二级市场信息不对称的风险要相对低一些。过去一年多来，我们深入研究的项目超过100个，看过的企业则更加多，但几乎每一家企业都认为自己能够成长的很好，我相信他们是真心这么认为的。问题是最终的事实如何呢？上市公司是相对优秀的群体，现在A股有约2900家上市公司，前段时间我让同事统计过，过去5年（2011-2015）所有上市公司的营业收入和扣非后的净利润每年都增长不低于10%的企业只有80家。如果以2900家为基数，比率只有2.76%。而我们在一级市场投资中，如果企业说自己每年只有10%的成长，都有点不好意思跟投资人说出口。徐子桐在10年的国内投行工作中，一点一滴积累出这部具有中国特色的《投行笔记》。全书共分为三篇，第一篇名为“职业篇”，道一道投行那些事；第二篇名为“项目篇”，讲一讲操作那些事；第三篇名为“专业篇”，谈一谈专业问题的解决。一、“储铁宜急、勘路宜缓、开工宜迟、竣工宜速”这是张之洞在修京汉铁路时讲的一句话，本人经常引用这句话比喻投行项目的承揽与承做，因为投行项目面临的不确定性堪比环境条件极端不稳定情况下完成一项大的工程。发现任何有用的项目线索，即应高度敏感，立即抓住，迅即行动，马上电话落实情况、获取项目信息，尽快安排与关键人员见面，赶赴现场实地接洽。至于项目之可行、可做与否之甄别，实际进场工作与争揽时方式（“缓”与“迟”）有别，开工之后则全力、尽早完成。我也曾开玩笑打比方说，开发就像谈恋爱，见到合适线索不能犹豫；承做就像结婚成家，合适与否要再看看，不宜草率登记领证；而一旦决定结婚（项目进场工作），必须尽快生子（做出成果取得效益）并认真过日子（项目后续跟踪）。二、“以正合，以奇胜”《孙子兵法》讲，“凡战者，以正合，以奇胜”（《势篇》），冯仑也经常强调一个商业理念，“守正出奇”。在开发业务、争取项目时，永远重要的是技术，是正面竞争，包括项目建议书、竞标现场表现等，但要成功争取项目，在多数情况下必须“出奇制胜”，而“奇”无定法，其运用之妙，存乎一心。或为上层资源，或为个人人脉，或为内部线索，或为利益安排，不一而足，其要在“用心”。《孙子兵法》上又讲：“上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。攻城之法为不得已。”“不战而屈人之兵，善之善者也”（《谋攻篇》）。其理一也。三、“点、线、面、体”开发业务最终必须以“点”为目标，因为有效的业务必然是某个具体客户的某个具体融资或并购等具体业务，或曰“单子”，所以具体客户的具体业务品种才是“点”。但是，有效的“点”，必然依托于相应的“面”、相应的“线”，同时隶属于相关的“体”。“线”即行业，“面”即区域，“体”即企业集团。业务机会从哪里来？从行业上下游来，从某个熟悉的区域来，从某个企业集团的下属公司来。在已有接触或已有基础的行业、区域或企业集团中开发业务，即利用已有的专业、资源、人脉优势，顺藤摸瓜，顺势而为，能够达到“借鸡生蛋”“借船出海”“借梯上楼”的效果。理想状态，是以点带面，点面结合，做成一项业务，就要在当地形成影响，进而带动该地区其他业务；以点连线，点线相延，做成一项业务，就要在行业形成影响，进而延伸开发行业上下游相关业务；多点聚合，立体推进，从企业集团的关键部门、关键人物出发，辐射下属不同企业或同一企业的不同业务机会。这里涉及客户维护方面的大量、用心工作。四、“以我为主，上下联动，左右逢源”“以我为主”，指以自身的主动性为主，这是前提，开发人员自身或一线业务部门自身如果没有主动性、积极性，一切都免谈，谈也是空谈。有开发任务的个人或业务单元，务必有强烈的开发意识，说到底，就是要有强烈的“责任心”和“使命感”，这是开发业务最重要的基础、最强大的动力。相比而言，公司高层领导、分支机构等只是辅助性的。当然，“辅助”并非不重要，“辅助”是就理论地位而言，而不是实际作用。这种辅助地位的力量运用得好，有时能够发挥关键作用、决定作用。哲学上，就是所谓内外因共同作用推动事物发展，内因是根本，外因是条件。“上下联动”，指公司开发人员、业务部门或业务线、公司高层等内部关系应是联动性的、扁平式的，汇报关系简单、明确、透明、高效。埋头开发，搞关门主义或个人英雄主义，肯定行不通。及时汇报，随即商量，多方沟通，整体行动，才可能取得成功。“左右逢源”，指有效地利用公司分支机构（分公司、营业部）、中介机构（律师、会计师、评级机构、评估机构等）、银行、政府部门（金融办、国资委、发改委、经信委等）、个人关系等。只有广植人脉，才不至于临时抱佛脚、病急乱投医，八面来风、左右逢源，这是利用个人外部资源的理想状态。五、“全面撒网、重点捕鱼”投行有句经典行话：“业务是跑出来的。”要像游击队员那样，开发人员必须去“跑”业务，在运动中寻找机会、展开战斗。所以，必须把网撒开，联系足够多的潜在客户，按照行业或地区为界，有目的地拉网式覆盖、摸排，发现并确定有价值的线索之后，即应重点开拓和分工负责，专门盯紧、盯死，想尽一切办法有效落实，争取拿到项目。目标明确之后，必须集中火力，所谓“集中优势兵力、各个歼灭敌人”。国内有些投行针对某些区域或行业设点，精耕细作，效果较好。六、“上中下打通”影响客户决定的因素有多种，有客观情况，有主观情况，大致而言，开发活动中接触与影响所及，应当覆盖每个层面、每个环节，不可遗漏。以集团下属客户为例，必须在上级集团、二级集团（如有）以及上市公司上、中、下三个层级同时联系、发动、安排。在每个层级内部，也要“上、中、下”联动，即对于上级领导（“领导”不仅指职位，更指实际影响力与控制力）、中层领导和下级人员都要熟悉其情况或直接拜访、联络。此外，同一层面的沟通、联络中，还要关注不同部门及相关人员的态度与立场，这可以分为“左、中、右”或“主要部门、次要部门或相关部门”等分别予以应对。特别需要注意的是，如有阻力层级、部门或人员，应当着重攻克；即使没有遇到阻力，务必梳理再三、思虑再四，有无某个层次、部门或人员与之相关或可能相关，根据具体情况分别妥善安排，切记“礼多人不怪”“至少给个面子、打个招呼、道声感谢”。通常情况是，结交人、得人心不容易，得罪人、失人心很容易；成事不容易，败事却很容易。所以，多栽花少栽刺，上下疏通，各方兼顾，抓住重点，才能赢得业务机会。七、“销售就是要搞定人”除了公司自身在业内的地位、品牌和影响等客观因素外，从某个角度说，开发客户的关键是搞定客户里面的关键人物。开发就是销售，销售主要就是“琢磨人”“搞定人”。开发业务就是跟人打交道，不把人心吃透、人情看透、人性悟透，与时俯仰，含光混世，外圆内方，出泥不染，与各色客户人等“打成一片”，就很难做成生意。与人打交道是个绝大的学问，很难说得清楚，不过，大致上，以现今社会之世态人情、交往之道，无外乎“利益”与“情感”两个基点，或者再加上一个“道理”。所以，打交道的手段和能力主要体现在“有眼色、会说话、能办事”三大方面。有眼色，就是能把人和事看明白，能知言外之意，能通背后之情，知其然且知所以然；会说话，就是说话中听，能笑侃，会赞扬，到什么山唱什么歌，见什么人说什么话；能办事，就是能够照顾和落实各方实际利益，言信行果，办事高效、到位、得体，“你办事，我放心”。对于业务开发过程中遇到的关键人物，不仅是简单打交道，而且要舍得下工夫，认真把握关键人物的个性与爱好，非常了解他的“喜怒哀乐”。要从圈子出发结识关键人物，从关键人物入手搞定客户关系。八、“临事而惧”对于业务机会或线索，基本的态度就是“临事而惧”。这是曾国藩众多治事经验的一个要点，也是我平生服膺的一个原则。碰巧的是，这种精神在一些投行高层（作为投行专业人士）身上得到充分体现，而且体现得很成功。大致来说，“临事而惧”是指不管面对开发还是承做投行项目，都要以认真、细致、小心、诚恳、严密乃至苛刻的态度去对待。就开发而言，开发之难，一言难尽，但极言开发之妙，唯在“用心”而已。所谓“至诚感天”“天道酬勤”

黄桷树金融工作室导读:所谓"农民工"，实际是指"身在城市从事非农业工作的农业户口的工人"。作为城市建设的最大群体，农民工已经成为社会的重要组成部分，他们从当年的感到陌生、突兀、受歧视、弱势，慢慢调整心态，慢慢提升素质，慢慢适应社会，慢慢融入社会。根据日前国家统计局发布的《2019年农民工监测调查报告》，2019年农民工总量达到29077万人，比上年增加241万人，增长0.8%。其中，外出农民工17425万人，比上年增加159万人，增长0.9%。在外出农民工中，年末在城镇居住的进城农民工13500万人，与上年基本持平，约46.4%。从事建筑业的农民工比重为5438万人，比上年提高0.1%。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！根据日前国家统计局发布的《2019年农民工监测调查报告》，2019年农民工总量达到29077万人，比上年增加241万人，增长0.8%。其中，外出农民工17425万人，比上年增加159万人，增长0.9%。在外出农民工中，年末在城镇居住的进城农民工13500万人，与上年基本持平，约46.4%。从事建筑业的农民工比重为5438万人，比上年提高0.1个百分点。一、农民工规模扩大，省内流动增加在外出农民工中，在省内就业的农民工9917万人，比上年增加245万人，增长2.5%；跨省流动农民工7508万人，比上年减少86万人，下降1.1%。省内就业农民工占外出农民工的56.9%，所占比重比上年提高0.9个百分点。分地区看，除东北地区省内就业农民工占外出农民工的比重比上年下降3.4个百分点以外，东部、中部和西部地区省内就业农民工占比分别比上年提高0.1、1.4和1.2个百分点。二、西部地区输出农民工人数增加最多东部地区输出农民工10416万人，比上年增加6万人中部地区输出农民工9619万人，比上年增加81万人西部地区输出农民工8051万人，比上年增加133万东北地区输出农民工991万人，比上年增加21万三、中西部地区吸纳就业农民工增加东部农民工15700万人，比上年减少108万人京津冀农民工2208万人，比上年增加20万人江浙沪农民工5391万人，比上年减少61万人珠三角农民工4418万人，比上年减少118万人中部农民工6223万人，比上年增加172万人西部农民工6173万人，比上年增加180万人东北农民工895万人，比上年减少10万人四、女性和有配偶的农民工占比均提高在全部农民工中，男性占64.9%，女性占35.1%。外出农民工中女性占30.7%，比上年下降0.1个百分点；在全部农民工中，未婚的占16.7%，有配偶的占80.2%，丧偶或离婚的占3.1%，其中，外出农民工有配偶的占68.8%，比上年提高0.7个百分点。五、50岁以上农民工占比继续提高农民工平均年龄为40.8岁，比上年提高0.6岁。从年龄结构看，40岁及以下农民工所占比重为50.6%，比上年下降1.5个百分点；50岁以上农民工所占比重为24.6%，比上年提高2.2个百分点，近五年来占比逐年提高。从农民工的就业地看，本地农民工平均年龄45.5岁，其中40岁及以下所占比重为33.9%，50岁以上所占比重为35.9%；外出农民工平均年龄为36岁，其中40岁及以下所占比重为67.8%，50岁以上所占比重为13%。六、大专及以上学历农民工占比略有提高在全部农民工中，未上过学的占1%，小学文化程度占15.3%，初中文化程度占56%，高中文化程度占16.6%，大专及以上占11.1%。大专及以上文化程度农民工所占比重比上年提高0.2个百分点。在外出农民工中，大专及以上文化程度的占14.8%，比上年提高1个百分点。七、第三产业就业比重继续提高从事第三产业的农民工比重为51%，比上年提高0.5个百分点。其中，从事交通运输仓储邮政业和住宿餐饮业的农民工比重均为6.9%，分别比上年提高0.3和0.2个百分点。从事第二产业的农民工比重为48.6%，比上年下降0.5个百分点。其中，从事制造业的农民工比重为27.4%，比上年下降0.5个百分点；从事建筑业的农民工比重为18.7%，比上年提高0.1个百分点。八、农民工月均收入平稳增长农民工月均收入3962元，比上年增加241元，增长6.5%，农民工集中就业的六大行业月均收入均稳定增长。农民工各行业月均收入统计制造业：3958元，同比增加226元建筑业：4567元，同比增加358元批发零售业：3472元，同比增加209元交通运输仓储邮政业：4667元，同比增加322元住宿餐饮业农民工月均收入3289元，同比增加141元居民服务修理和其他行业收入3337元，同比增加135元九、外出农民工月均收入增速快于本地农民工外出农民工月均收入4427元，比上年增加320元，增长7.8%；本地农民工月均收入3500元，比上年增加160元，增长4.8%。外出农民工月均收入比本地农民工多927元，增速比本地务工农民工高3个百分点。十、西部和东北地区农民工月均收入增速加快东部：4222元，比上年增加267元中部：3794元，比上年增加226元西部：3723元，比上年增加201元东北：3469元，比上年增加171元作为城市建设的最大群体，农民工已经成为社会的重要组成部分，他们从当年的感到陌生、突兀、受歧视、弱势，慢慢调整心态，慢慢提升素质，慢慢适应社会，慢慢融入社会。（来源：国家统计局

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黄桷树金融工作室导读:近日，证监会公布了对12家IPO企业虚假披露、财务造假等违法行为的警示函。经过调查发现，我国IPO企业违法行为存在普遍性，根据证监会对已完成IPO的84家企业现场检查结果来看，被抽查的企业100%存在问题。与之相对应的是，大批中介机构也存在违法舞弊等行为，甚至与IPO企业串谋一起欺诈投资者。与此同时，我国上市公司财务造假呈现出主动性、系统性造假、手段隐蔽、金额巨大、造假周期长等特征，资本市场环境让人担忧。对这种现象证监会发表声明，接下来在开展全面检查同时将针对审核中的问题采取专项检查方式，提升监管效能，对首发企业进行分类监管、精准监管。同时将以贯彻实施新证券法为契机，进一步强化信息披露要求，坚持服务实体经济和保护投资者合法权益的根本方向，推动资本市场高质量发展。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！一、IPO企业普性违法据证监会公告，自2019年6月以来证监会已完成84家IPO企业现场检查工作，其中1家企业被移送稽查调查处理（采取36个月内不受理股票发行申请的监管措施）、12家企业（其中6家已撤回申请终止审查）被采取出具警示函的监管措施、48家企业被采取审核重点关注、督促整改会计处理及内控问题等措施、撤回IPO申请材料的30家。即被抽查的企业100%有问题。二、大批中介机构违法IPO抽查中，45家中介机构被追责（其中包括21家保荐机构、17家会计师事务所、7家律师事务所）！大批的中介机构违法说明，IPO过程中有中介机构和没中介机构，对投资者帮助不大，他们很多没有独立性，甚至与IPO企业串谋一起欺诈投资者，投资者才是财务欺诈和虚假披露的买单者和受害者！三、财务造假触目惊心、令人发指

黄桷树金融工作室导读:2月下旬以来，新冠疫情在全球加速扩散，迅速波及到全球金融市场，股票、债券、汇率、期货、黄金和原油等多项大类资产价格大幅调整。从股市看，随着我国疫情防控形势向好，宏观对冲政策发力，复工复产有序推进，一季度沪深指数分别下跌了9.83%、4.49%，相对于全球主要股指20%-30%的跌幅，展现出较好的抗跌性和免疫力。一季度沪深两市IPO数量和金额超过了纽约证交所和納斯达克。当然，随着我国实体企业受外需拖累、产业链和资金链受到冲击，股市仍然存在下行风险，股票质押风险也未消除。新冠疫情虽然给中国金融市场带来了风险和挑战，但也应看到风险之中蕴含着机遇。我国作为全世界基本面最稳健的经济体之一，当前我国已具备应对经济金融风险的能力和金融市场双向开放力度加大等基础条件，使得我国金融市场有可能成为全球金融资产配置中心。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！全球疫情对我国金融市场的影响2月下旬以来，新冠疫情在全球加速扩散，迅速波及到全球金融市场，股票、债券、汇率、期货、黄金和原油等多项大类资产价格大幅调整。多项指标在一季度刷新了历史记录：美股十天之内四次熔断，道琼斯指数一季度下跌23%，伦敦富时100指数下跌25%，徳国法兰克福D

黄桷树金融工作室导读:5月8日，中国银保监会在官网发布了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）。本次《办法》共有5章30条，主要遵循了坚持私募定位、聚焦“资管新规”、严守风险底线和促进公平竞争四个原则，并从限制投资非标债权资产的比例、限制非标债券集中度、限制期限错配和限制非标债权资产类型四方面对资金信托投资非标债权资产加强了管理。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！5月8日，中国银保监会在官网发布了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）。专家认为，《办法》的出台有利于信托行业防范化解风险，并促进资管市场监管标准统一和有序竞争。坚持私募定位，严守风险底线据记者了解，本次《办法》共有5章30条。《办法》的制定主要遵循了以下四个原则：一是坚持私募定位。资金信托是买者自负的私募资管业务。任何机构和个人参与任何资金信托，都要依法识别、管理并承担投资风险。信托公司应当确保资金信托风险等级与投资者风险承受能力等级相匹配，打破刚性兑付。二是聚焦“资管新规”，以加强产品监管为抓手，明确资金信托业务的经营规则、内控要求和监管安排，促进资金信托监管到位。三是严守风险底线。要求信托公司加强资金信托风险管理，限制杠杆比例和嵌套层级，实现风险匹配、期限匹配，防范风险向信托公司不当转移或向金融市场外溢。四是促进公平竞争。精简制度体系，统一监管规则，促进资金信托制度匹配，创造公平竞争的制度环境。其中《办法》认为资金信托业务定位为基于信托法律关系的资产管理业务，具有以下特征：一是由信托公司发起且以信托财产保值增值为主要信托服务内容。二是将投资者交付的财产进行投资管理。对于以非现金财产设立财产权信托，若其通过受益权转让等方式向投资者募集资金，也属于资金信托。三是投资者自担投资风险并获得收益或承担损失。四是对于以受托服务为主要服务内容的信托业务，无论其信托财产是否为资金形式，均不再纳入资金信托，包括家族信托、资产证券化信托、企业年金信托、慈善信托及其他监管部门认可的服务信托。严格非标债权管理据记者获悉，在本次《办法》中还从四个方面对资金信托投资非标债权资产加强了管理。一是限制投资非标债权资产的比例。明确全部集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的50%。二是限制非标债权集中度。全部集合资金信托投资于同一融资人及其关联方的非标债权资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30%。三是限制期限错配。要求投资非标债权资产的资金信托必须为封闭式，且非标债权类资产的终止日不得晚于资金信托到期日。四是限制非标债权资产类型。除在经国务院同意设立的交易市场交易的标准化债权类资产之外的其他债权类资产均为非标债权。明确资金信托不得投资商业银行信贷资产，不得投向限制性行业。促进资管市场公平竞争近年来，信托公司的信托业务发展较快，截至2019年末，全国68家信托公司管理的信托资产合计21.6万亿元，其中管理的资金信托资产合计17.94万亿元。资金信托是基于信托关系的资产管理产品，在国民经济循环中长期扮演着以市场化方式汇聚社会资金投入实体经济领域的角色。银保监会有关部门负责人表示，由于内外部环境变化，资金信托出现为其他金融机构监管套利提供便利、尽职管理不当引发赔付压力、违规多层嵌套、与同类资管业务监管规则不一等问题。因此，为补齐制度短板，银保监会对照资管新规要求，研究起草了《办法》，以推动资金信托回归“卖者尽责、买者自负”的私募资管产品本源，发展有直接融资特点的资金信托，促进投资者权益保护，促进资管市场监管标准统一和有序竞争。中国人民大学信托与基金研究所执行所长邢成认为《办法》将会产生以下几个方面的影响。一是《办法》将有利于促进信托公司加速转型，尽快弱化传统贷款资金信托业务的占比，同时进一步提升如资产证券化、家族信托等服务信托的占比。二是在金融机构潜在风险激增的情况下，《办法》对传统资金信托规模、准入条件等都进行了明确，对于信托公司防范风险有积极的作用。三是推动信托行业进一步落实“资管新规”要求，统一资管领域的监管标准，避免“政出多门”等现象。四是统一监管标准又为信托公司与资管行业其他机构开展公平竞争提供了有利的制度保障。

黄桷树金融工作室导读:作为全球最富盛名的和最成功的投资家之一，巴菲特和其投资公司伯克希尔·哈撒韦的动向一直是全球投资者最为关注的事情。而今年，由于受到新冠肺炎疫情的影响，巴菲特股东大会也采取了一种特别的方式：线上直播，但仍然受到了全球投资者的广泛关注。本次股东大会，巴菲特主要从从伯克希尔公司业绩、投资策略、世界经济几个方面分享了自己的看法;最后针对股东问答的相关问题，巴菲特和副董事长格雷格•阿贝尔也做出了阐释。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！受新冠疫情影响，2020年巴菲特(伯克希尔·哈撒韦公司)股东大会采用线上直播的方式，于北京时间5月3日早晨4:45正式开始，9：30分左右结束。巴菲特与伯克希尔非保险业务副董事长阿贝尔一起回答股东提交的问题，而巴菲特的老搭档查理﹒芒格将缺席本次会议。巴菲特表示他和芒格的身体都很好，芒格将会在2021年重返股东大会。财商智慧连续多年参加巴菲特股东大会并持续分享巴菲特的投资策略，今年通过整理线上直播的全部内容，从伯克希尔公司业绩、投资策略、世界经济和股东问答4个方面，为大家分享本次大会的要点和精华。关于希伯尔公司的业绩面对台下几万个空荡荡的座位，巴菲特不禁感慨疫情彻底颠覆了生活，同时他也强调健康和经济是相互制约的。1、一季度亏损497亿美元，营业收入58.71亿美元2020年一季度伯克希尔公司净亏损为497.46亿美元，而去年同期盈利216.61亿美元，同比下降329.7%。2020年第一季度的营业收益为58.71亿美元，去年同期为55.55亿美元。2、现金储备达到破纪录的1370亿美元截至今年3月底，伯克希尔公司的巨额现金储备已经达到创纪录的1370亿美元现金（约合人民币9676亿元）。3、前5大持仓股比重近70%，亏损421亿美元巴菲特前5大持仓占其投资组合比重近70%，分别为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和富国银行，5只股票较上季度账面亏损421亿美元。4、买入股票40亿、抛售股票21.6亿巴菲特称，伯克希尔一直都准备好应对未来，目前航空公司受到巨大影响。伯克希尔在一季度买入股票40亿美元、抛售股票21.6亿、买入债券17.4亿美元。4月买入股票4.26亿美元，出售65.09亿美元，没有债券买卖。关于投资策略1、长期看股票回报会比国债高巴菲特表示，人们在失去信心的时候，并未看到股市的潜力。目前美国30年期国债收益率只有1%，通胀率只有2%，长期来看股票的回报会比国债高，“会比你将现金藏在床垫下更高”。2、分散投资可以取得更好的结果巴菲特认为分散投资是比较好的，自己也是这么做的，取得不错的结果。投资者不应陷入这样的境地，因为加了杠杆或者由于心理因素无法吸收坏消息的影响，导致他们被市场失灵所影响。3、投资航空股犯了错误，已经全部清仓巴菲特承认对航空公司股的估值犯了“可以理解的错误”，“我们买入（航空公司）时，认为对航空公司领域的投资金额是有吸引力的。事实证明，我看错了这个行业，这不是四位优秀的（航空公司）CEO的错。」伯克希尔公司已经卖出了美国四大航空公司（美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空）的「全部（股票）持仓”。4、现在还是买入股票的好时机巴菲特说：“现在还是买入股票的好时机，但是要做好长期应对疫情的准备，可能买了还会跌。我们依然愿意做一些非常大的事情，比如300亿-500亿美元的交易。”

黄桷树金融工作室导读:原中国保监会副主席周延礼近日做客中国财富管理50人论坛（CWM50）与新华网联合推出的投资者教育公益节目《国民财富大讲堂》第十五期，分享了对于抗击新冠肺炎疫情时期保险+科技与健康保险在公共卫生事件管理当中如何发挥作用的观察和思考。他认为，此次疫情对保险业来讲既是挑战也是机遇，保险业的反弹会是V型反弹，预计全年的保险业务增长仍然可以保持两位数的增长。金融、保险科技在疫情防控期间，特别是后疫情时期将发挥重要的作用，进一步地刺激潜在用户对线上服务的需求。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！保险业助力抗击新冠肺炎疫情为助力抗击疫情，保险业捐赠了近4亿元的物资和款项，同时也为一线医务工作者、公安干警、武警官兵、媒体记者等提供超过万亿的专项保险保障，更是在第一时间推出了延长保险期限，取消理赔医院限制等特别举措。目前我国的抗疫压力逐步缓解，但随着疫情在世界其他国家的不断地扩散蔓延，仍然给经济、金融市场带来很大的影响。金融市场的动荡加剧全球经济下行的风险在不断加大的情况下，经济运行的不确定性难以预测。而从保险监管角度观察，监管部门将会进一步加强对保险业的引进风控工作的统筹。一是继续加强疫情期间保险服务工作，及时做好疫情的防控。二是鼓励保险机构开发应对疫情的挑战符合保险原理的保险产品。三是可以运用信息科技手段，创新保险服务方式，推进了复工复产所需要的科技赋能适应非接触经济模式发展的需要。四是简化程序，提升服务效率，督促保险公司开设理赔的绿色通道高效地满足复工复产的企业的保险的需求。采取这些措施，主要是加大保险对支持实体经济发展的力度继续为支持实体经济恢复发展提供强有力的资金支持。保险与突发公共卫生事件管理如何参与公共卫生事件的管理对保险业来讲是一个新课题。十八届五中全会上把健康中国上升为国家战略，明确提出了健全了以基本医疗保障为主体，其他多种形式的补充保险、商业健康保险为补充的多层次的医疗保障体系。中央近期出台的一系列文件，为健康保险助力可持续发展提供一些政策支持。中央政治局更是召开会议，分析了当前国内外疫情防控的形势，有针对性的提出了经济工作的总体要求，并首次提出了保居民就业、保基本民生、保市场主体。保粮食能源安全，保产业链，供应链的稳定，保基层运出来的“六保”。保险业要深入学习，要按照“六保”的要求开展工作。此次疫情倒逼我们研究相关政策落实的问题。总的来看此次疫情更加凸显出保险业，特别是健康险在公共卫生管理当中作用。健康险和互联网+这种模式的融合发展在服务健康中国战略，世界可持续发展中的价值得到了体现。而下一步，全行业在已出台政策落地、落实的基础之上，继续引导保险机构加大支持的力度，积极对接和保障企业合理的资金需求，为疫情防控、复工复产、复商复市，和支持实体经济发展提供精准的保险服务，更要坚决守住不发生系统性金融风险的底线。保险科技应用助力健康保险参与突发公卫事件风险管理针对此次疫情，保险业迅速开发相应的一些保险产品在提高服务效率的同时加强了风险管理等水平，显现出重要的作用。根据调研，1-2月份的健康险用户层面出现了三大优势，一是从用户年龄上来看，90后的群体购买健康保险的人数快速增长，老年群体对健康险的关注度有所上升。二是从职业上划分来看，物流、快递、网约车从业人员群体投保意识快速上升。三是从用户的地域分析，三线及以下的这些城市，用户投保的意识被唤醒。订单量的增长、增速已经超过了一二线城市，保险市场的下沉发展值得关注。健康险的业务既有创新的产品形态，又注重保障功能，同时还改革支付方式。提升了健康保险产品的可能性。健康险业务可以通过保险科技来提升保险产品的定价和风控水平，拓宽保障的范围。可以预见，在疫情过后会有更多相关、潜在的投保人士涌入到这一赛道中来，这对于健康保险在现场发生的趋势将会加快与科技的结合将会更加紧密。同时，技术发展正在为保险业的发展带来全新的契机。未来科技将进一步赋能健康保险，利用大数据技术和人工智能技术，将在渠道拓展、精准营销、差异化服务、产品设计、精算定价，运营优化、风险控制，还有医疗健康管理等方面都能够显著地提升保险服务。抗击疫情金融科技价值凸显随着疫情的持续蔓延，社会各界也将目光聚焦到了保险领域，保险的意识迅速提高，参保人数也陡然增加。这倒逼保险行业进行思考，保险科技如何发挥更大作用？未来怎么样实现转型发展？从经济管理的角度观察，保险业利用了互联网医疗技术，通过保险+医疗的模式，积极地参与了全社会的健康管理、疾病问诊、治疗。从风险管理的角度看，保险产品也完善了人身保险的责任范围，尤其是健康保险产品的保障体系，将各类传染病以及相关的各类疾病的规范化，纳入了保险责任的范畴。从经营管理角度分析，此次疫情还促进了保险机构运行朝线上化转变。今年上半年，中国保险业整体业务下降超过13%，但仍有接近3%的正增长，这得益于保险科技的发展。此次疫情对保险业来讲既是挑战也是机遇。我个人认为保险业的反弹会是v型反弹，预计全年的保险业务增长仍然可以保持两位数的增长。金融、保险科技在疫情防控期间，特别是后疫情时期将发挥重要的作用，进一步地刺激潜在用户对线上服务的需求。人工智能大数据、区块链、云计算技术的发展改变了健康保险业务的形态。此次疫情促进了保险机构向线上化的转型和健康保险长期可持续发展，打造了健康险的生态链，消除了消费者的一些担忧，更好地提供了健康保障服务。此次抗击疫情的过程中，科技赋能保险的作用日益凸显，而对于线上线下的业务如何联动，金融产品如何快速创新，如何利用电子渠道线上服务，如何为广大人民群众提供抗击疫情延展服务，如何提供金融基础设施服务是下一步需要研究的一些内容。（来源：中国财富管理50人论坛

黄桷树金融工作室导读:银保监会近日下发《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》，对金融资产投资公司（AIC）开展资管业务进行明确与规范，不仅明确了符合条件的自然人可以参与认购AIC发行的债转股投资计划，同时明确保险资金、养老金等可以依法投资债转股投资计划。一般情况下，债转股项目资金持续时间较长，而保险资金具有比较好的稳定性，更适合债转股的投资计划。从目前看，在社会上普通大众也好，或者各种机构也好，都可能会有对债转股这样的投资计划感兴趣。保险资金当然是非常重要的一个来源，因为保险资金来源期限是比较长而比较稳定的。这种期限特别适合在债转股领域当中提供稳定的资金来源。它拓展了债转股资金的资金来源，尤其这种中长期的资金来源，可以为AIC这项计划的发展提供有效的支撑。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！近日，银保监会发布《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），允许金融资产管理公司设立债转股投资计划，主要投资于市场化债转股资产。同时，明确保险资金、养老金等可以依法投资债转股投资计划。为保险资金投资市场化债转股提供制度保障《通知》界定了金融资产投资公司开展资产管理业务的形式，并对债转股投资计划的资金募集、投资运作、登记托管、信息披露与报送等方面制定了明确规范，为包括保险资金在内的投资者参与债转股投资计划提供了制度保障。《通知》的发布，是贯彻落实国务院常务会议精神、推进市场化债转股健康发展的重要举措；有利于金融资产投资公司发挥引导功能，吸引社会投资者多渠道资金共同参与市场化债转股业务；有利于拓宽市场化债转股业务规模，提升业务发展空间；有利于支持有市场前景企业缓解债务压力，积极稳妥降低企业杠杆率，支持实体经济发展。险资投资市场化债转股取得初步成效近年来，银保监会不断推出支持政策，引导保险资金用好投资工具，充分发挥保险资金期限长、规模大、来源稳定等优势，参与市场化债转股业务，拓宽保险资金服务实体经济渠道。

黄桷树金融工作室导读:银保监会近日下发《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》，对金融资产投资公司（AIC）开展资管业务进行明确与规范，为AIC资管业务客户募集、资金来源等操作细节提供有章可循的依据。作为银行系的债转股实施机构，AIC通过收购银行对企业的债权转为股权，主要起到降低企业杠杆率、化解金融风险的作用。作为资管领域的新业态，自2017年成立之始，AIC的业务范围内就包括了发行私募资管产品支持实施债转股，但此前没有明确的规范性文件，资管业务规模也有限。此次《通知》不仅明确了符合条件的自然人可以参与认购AIC发行的债转股投资计划，同时也明确了债转股投资计划的具体投向。这意味着，万亿债转股市场将迎来新机遇。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！近日，万亿债转股市场迎来重大机遇，金融资产投资公司（AIC）开展资管业务具体规则得到明确。5月6日，银保监会发布《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》（下称《通知》），从资金募集、投资运作、登记托管、信息披露与报送等方面规定了金融资产投资公司开展资产管理业务的相关内容，其中明确了金融资产投资公司通过发行债转股投资计划开展资管业务。业内专家认为，《通知》从资金来源端和资产运用端极大地拓展了金融资产投资公司核心业务、债转股业务的空间，从制度约束进行了松绑，有助于支持服务实体经济。近两年来，金融资产投资公司积极有序开展业务，债转股落地金额超过1万亿元。解决资金端、资产端痛点根据《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发〔2016〕54号），银保监会2018年6月29日公布《金融资产投资公司管理办法（试行）》，允许商业银行设立金融资产投资公司，主要从事银行债权转股权及其配套业务。目前，工、农、中、建、交几家国有大行均设立AIC。近两年来，金融资产投资公司积极有序开展业务，债转股落地金额超过1万亿元。此次《通知》明确，金融资产投资公司开展资产管理业务，是指其接受投资者委托，设立债转股投资计划并担任管理人，依照法律法规和债转股投资计划合同的约定，对受托的投资者财产进行投资和管理。债转股投资计划应当主要投资于市场化债转股资产，包括以实现市场化债转股为目的的债权、可转换债券、债转股专项债券、普通股、优先股、债转优先股等资产。金融资产投资公司可以使用自有资金、合法筹集或管理的专项用于市场化债转股的资金投资本公司或其他金融资产投资公司作为管理人的债转股投资计划，但不得使用受托管理的资金投资本公司债转股投资计划。值得注意的是，《通知》特别强调，保险资金、养老金等可以依法投资债转股投资计划，保险资金再度成为“香饽饽”。一直以来，AIC面临着两方面痛点：一是资金来源问题，二是资产端限制问题。“在这种情况下，拓宽资金来源非常重要，”国家金融与发展实验室副主任曾刚对记者表示，从资金来源看，拓宽金融资产投资公司的业务范围，从一定程度上能够缓解一直以来债转股面临的资金来源问题。“资管新规限制期限错配，中长期资金来源较为稀缺，保险资金在期限方面具有得天独厚的优势。”银保监会法规部主任綦相表示，近两年来，在一系列政策支持下，金融资产投资公司积极有序开展业务，债转股落地金额超过1万亿元，规模和质量不断提升，有力支持了实体经济发展。但相较于市场化债转股业务的市场规模，金融资产投资公司注册资本有限，除用足用好自有资金外，更应发挥引导、领投的功能，吸引社会投资者等多渠道资金共同参与市场化债转股业务。从资产端来看，此前金融资产投资公司受制于资本金的要求，资产端无法做大。曾刚称，债转股业务原本是在表内持有，但表内涉及到银行的资本损耗，资本充足率监管要求此类股权风险权重较高，意味着在现有资本金中能支撑的资产规模非常有限，会给资本充足率带来压力。但放开资管业务后，资产端可以出表，原本资本充足率监管要求的限制相应被放松了。实施市场化法治化债转股是支持有较好发展前景但遇到暂时性困难的优质企业缓解债务压力。曾刚认为，《通知》从资金来源端和资产运用端极大地拓展了金融资产投资公司债转股业务的空间，从制度上进行了“松绑”，为债转股提供了非常大的发展空间，有助于提升债转股投资能力，更好的服务实体经济。投资者准入门槛高于私募“由于债转股业务风险较高，为有效管控风险，在业务发展初期，《通知》适当提高了资管新规关于合格投资者的标准。”廖媛媛表示。近期，由于部分金融产品风险暴露，投资者适当性问题引起了市场广泛关注。根据债转股业务特点，《通知》对投资者适当性提出了更高的管理要求，与私募资管产品相比，投资者准入门槛更高。《通知》明确要求，合格投资者为具备与债转股投资计划相适应的风险识别能力和风险承担能力，并符合下列条件的自然人、法人或者其他组织：1、具有4年以上投资经历，且满足下列条件之一：家庭金融净资产不低于500万元，或者家庭金融资产不低于800万元，或者近3年本人年均收入不低于60万元；2、最近1年末净资产不低于2000万元的法人单位；3、中国银保监会视为合格投资者的其他情形。合格投资者投资单只债转股投资计划的金额不低于300万元。金融资产投资公司应当通过金融资产投资公司官方渠道或中国银保监会认可的其他渠道，对投资者风险承受能力进行定期评估。自然人投资者参与认购的债转股投资计划，不得以银行不良债权为投资标的。曾刚评价称，对合格投资人的要求比私募标准要高，这符合市场化债转股的资产特点，产品的风险性质决定投资门槛要稍微高一些。债转股涉及到一个投资期限的问题，通常而言对资金期限要求较长，重组过程中也会面临一些不确定性，债转股的风险稍高，这也要求投资者的风险承受能力也应更高。“但原则上讲，AIC选取的债转股项目通常是风险相对可控的。”他特别强调，投资者适当性管理很重要，一是在产品设计时，要把风险评估做全面；二是，当有新的事件或可能性出现的时候，要对已经存续的产品风险进行重新评估。除此，《通知》还明确了，允许债转股投资计划份额向合格投资者转让，转让后，持有债转股投资计划份额的合格投资者合计不得超过200人；任何单位或个人不得以拆分债转股投资计划份额等方式，变相突破合格投资者标准或200人的人数限制。在投资方式上，债转股投资计划可以投资单笔市场化债转股资产，也可以采用资产组合方式进行投资。资产组合投资中，市场化债转股资产原则上不低于债转股投资计划净资产的60%。银保监会创新业务监管部副主任廖媛媛认为，金融资产投资公司开展资管业务，应当符合资管新规关于净值化管理、公允估值、期限匹配、禁止资金池、限制多层嵌套、严控杠杆水平、禁止刚性兑付等统一监管要求。以下附《通知》原文：各银保监局，各政策性银行、大型银行、股份制银行，外资银行，各保险集团（控股）公司、保险公司，银行业理财登记托管中心：为促进市场化债转股健康发展，规范金融资产投资公司资产管理业务，依法保护投资者合法权益，按照《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发〔2016〕54号）、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号）、《金融资产投资公司管理办法（试行）》（中国银行保险监督管理委员会令2018年第4号）等相关规定，现就金融资产投资公司开展资产管理业务的有关事项通知如下：一、总体要求（一）金融资产投资公司开展资产管理业务，是指其接受投资者委托，设立债转股投资计划并担任管理人，依照法律法规和债转股投资计划合同的约定，对受托的投资者财产进行投资和管理。债转股投资计划应当主要投资于市场化债转股资产，包括以实现市场化债转股为目的的债权、可转换债券、债转股专项债券、普通股、优先股、债转优先股等资产。（二）金融资产投资公司开展资产管理业务，应当遵守成本可算、风险可控、信息充分披露的原则，诚实守信、勤勉尽职地履行职责，按照约定条件和实际投资收益情况向投资者支付收益、不保证本金支付和收益水平，投资者自担投资风险并获得收益。（三）债转股投资计划财产独立于管理人、托管机构的自有资产，因债转股投资计划财产的管理、运用、处分或者其他情形而取得的财产，均归入债转股投资计划财产。债转股投资计划管理人、托管机构因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的，债转股投资计划财产不属于其清算财产。债转股投资计划管理人管理、运用和处分债转股投资计划财产所产生的债权，不得与管理人、托管机构的自有债务相抵销；管理人管理、运用和处分不同债转股投资计划财产所产生的债权债务，不得相互抵销。（四）金融资产投资公司债转股投资计划可以依法申请登记成为债转股标的公司股东。（五）中国银保监会及其派出机构依法对金融资产投资公司资产管理业务活动实施监督管理。二、资金募集（六）金融资产投资公司应当通过非公开方式向合格投资者发行债转股投资计划，并加强投资者适当性管理。合格投资者为具备与债转股投资计划相适应的风险识别能力和风险承担能力，并符合下列条件的自然人、法人或者其他组织：1.具有4年以上投资经历，且满足下列条件之一：家庭金融净资产不低于500万元，或者家庭金融资产不低于800万元，或者近3年本人年均收入不低于60万元。2.最近1年末净资产不低于2000万元的法人单位。3.中国银保监会视为合格投资者的其他情形。合格投资者投资单只债转股投资计划的金额不低于300万元。金融资产投资公司应当通过金融资产投资公司官方渠道或中国银保监会认可的其他渠道，对投资者风险承受能力进行定期评估。自然人投资者参与认购的债转股投资计划，不得以银行不良债权为投资标的。（七）金融资产投资公司可以自行销售债转股投资计划，也可以委托商业银行等中国银保监会认可的机构代理销售或者推介债转股投资计划。商业银行代理销售债转股投资计划时，应当严格按照《中国银监会关于规范商业银行代理销售业务的通知》（银监发〔2016〕24号）等要求，做好尽职调查、风险隔离和投资者适当性管理。（八）金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等各类市场化债转股实施机构和符合《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》（发改办财金〔2018〕1442号）规定的各类相关机构，可以在依法合规的前提下使用自有资金、合法筹集或管理的专项用于市场化债转股的资金投资债转股投资计划。金融资产投资公司可以使用自有资金、合法筹集或管理的专项用于市场化债转股的资金投资本公司或其他金融资产投资公司作为管理人的债转股投资计划，但不得使用受托管理的资金投资本公司债转股投资计划。保险资金、养老金等可以依法投资债转股投资计划。其他投资者可以使用自有资金投资债转股投资计划。（九）投资者可以通过银行业理财登记托管中心（下称登记机构）以及中国银保监会认可的其他场所和方式，向合格投资者转让其持有的债转股投资计划份额，并按规定办理持有人份额变更登记。转让后，持有债转股投资计划份额的合格投资者合计不得超过200人。金融资产投资公司应当在债转股投资计划份额转让前，对受让人的合格投资者身份和债转股投资计划的投资者人数进行合规性审查。任何单位或个人不得以拆分债转股投资计划份额等方式，变相突破合格投资者标准或200人的人数限制。三、投资运作（十）债转股投资计划可以投资单笔市场化债转股资产，也可以采用资产组合方式进行投资。资产组合投资中，市场化债转股资产原则上不低于债转股投资计划净资产的60%。债转股投资计划可以投资的其他资产包括合同约定的存款（包括大额存单）、标准化债权类资产等。（十一）债转股投资计划应当为封闭式产品，自产品成立日至终止日期间，投资者不得进行认购或者赎回。债转股投资计划直接或间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于产品到期日。债转股投资计划直接或间接投资于未上市企业股权及其收益权的，未上市企业股权及其收益权的退出日不得晚于产品的到期日。（十二）债转股投资计划原则上应当为权益类产品或混合类产品，可以进行份额分级，根据所投资资产的风险程度设定分级比例（优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）。权益类产品的分级比例不得超过1∶1，混合类产品的分级比例不得超过2∶1。分级债转股投资计划不得直接或间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。金融资产投资公司应当对分级债转股投资计划进行自主管理，不得转委托给劣后级投资者。（十三）债转股投资计划的总资产不得超过该产品净资产的200%。分级债转股投资计划的总资产不得超过该产品净资产的140%。金融资产投资公司计算债转股投资计划总资产时，应当按照穿透原则合并计算债转股投资计划所投资的底层资产。债转股投资计划投资于资产管理产品的，应当按照持有资产管理产品的比例计算底层资产。四、登记托管（十四）金融资产投资公司应当在登记机构对债转股投资计划进行集中登记。金融资产投资公司不得发行未在登记机构进行登记的债转股投资计划。（十五）金融资产投资公司发行债转股投资计划，应当在相关法律文件中约定投资者委托金融资产投资公司在登记机构开立持有人账户及办理产品份额登记的条款。（十六）投资者应当向金融资产投资公司提交真实、准确、完整的开户信息，金融资产投资公司应当予以核实并向登记机构提交开户信息。登记机构应当为每个持有人账户设定唯一的账户号码，并出具开户通知书，通过持有人账户记载每个投资者持有债转股投资计划的份额及变动情况。（十七）金融资产投资公司设立的债转股投资计划，应当选择在商业银行、登记机构等具有相关托管资质的机构托管。五、信息披露与报送（十八）金融资产投资公司应当在债转股投资计划产品合同中与投资者约定信息披露方式、内容、频率，主动、真实、准确、完整、及时披露产品募集信息、资金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、投资账户信息和主要投资风险等内容，并且应当至少每季度向投资者披露产品净值和其他重要信息。金融资产投资公司应当通过中国理财网和与投资者约定的其他方式披露产品信息。（十九）金融资产投资公司、登记机构应当按要求向相关部门报送债转股投资计划产品信息。登记机构应当每月向中国银保监会报告债转股投资计划登记内容、登记质量和登记系统运行等有关情况。六、其他事项（二十）债转股投资计划登记的基本要求见附件。在本通知发布前设立的债转股投资计划，应当自本通知发布实施之日起六十日内完成补登记。（二十一）金融资产投资公司开展资产管理业务，除本通知涉及的事项外，应遵守《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的相关规定。中国银行保险监督管理委员会2020年4月16日

黄桷树金融工作室导读:在创业浪潮的洪流之下，即使作为经验丰富的创业者，在专注创业过程中难免忽略控制权的把控。随着公司的不断壮大，外部融资会不断稀释创业者的股份，部分创业者甚至为了缓解资金燃眉之急，将股权拱手相让，落得被踢出局的下场。融资是企业引入外部投资者的资金做大公司，投资人则拿到公司的一部分股权成为公司的新股东，即“增资入股”。而创始人转让出自己手里的公司股权，其实质是股东的套现，股权转让的收益归属于股东个体而非公司，除非，该股东又将转让收益作为新的注册资金再次投入公司，这样的投入会导致公司股权结构的变化，与融资效果类似。融资时，企业注册资本增加，且原股东股权计税成本不变；股权转让时，企业注册资本不变，且原股东股权计税成本调整。创业者们如何从一开始就将控制权掌握在自己手中，保证股权不被稀释，精彩内容请阅读正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后，留言参与我们对于该主题的进一步讨论！一般情况下，创业企业融资可以分为以下几个阶段：创立：自己出注册资本金天使：投资人“看人下菜“A轮：经过基本验证，具有可行性B轮：发展一段时间，公司还可以C轮：继续发展，看到了上市希望IPO：投资人要套现离场。在公司各轮融资的过程中，为了避免新投资人加入造成老投资人股份贬值，股权投资基金都会在融资协议中加入：反稀释条款反稀释条款大致分为防止股权结构上股权比例降低和防止后续降价融资过程中股份份额贬值两大类设计。如果没有这项条款保护，投资人极有可能被恶意淘汰出局。比如：创业者可以进行一轮“淘汰融资”，

黄桷树金融工作室导读:2019年12月，央行支持在北京市率先开展金融科技创新监管试点，首批试点项目选定涵盖数字金融等应用场景，聚焦物联网、大数据、人工智能、区块链等前沿技术。这一试点也被称为中国版金融科技“监管沙盒”。今年4月27日，据央行官网消息，为深入做好金融科技创新监管试点工作，央行支持在上海市、重庆市、深圳市、河北雄安新区、杭州市、苏州市等六市（区）扩大试点，引导持牌金融机构、科技公司申请创新测试。央行称，此举主要是在依法合规、保护消费者权益的前提下，探索运用现代信息技术手段赋能金融“惠民利企”，纾解小微民营企业融资难融资贵、普惠金融“最后一公里”等痛点难点，助力疫情防控和复工复产，着力提升金融服务实体经济水平。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！金融科技“监管沙盒”试点扩围。央行官网4月27日消息，为深入做好金融科技创新监管试点工作，央行支持在上海市、重庆市、深圳市、河北雄安新区、杭州市、苏州市等六市（区）扩大试点，引导持牌金融机构、科技公司申请创新测试。中国版金融科技“监管沙盒”2019年12月，央行支持在北京市率先开展金融科技创新监管试点，目前第一批创新应用已开始测试，首批试点项目选定涵盖数字金融等应用场景，聚焦物联网、大数据、人工智能、区块链等前沿技术。这一试点也被称为中国版金融科技“监管沙盒”，旨在打造符合我国国情、与国际接轨的金融科技创新监管工具，规范和引导金融科技健康有序发展。此次试点扩围，对业内来说并不意外。在业内人士看来，当前，金融科技“监管沙箱”已积累多方成功经验，且前期探索也取得阶段性成果，因此已具备向全国各地扩展的基础。金融科技业务具有互联网化等特点，试点范围的稳步扩大，将有利于在风险可控前提下，保持地区间金融科技发展的平衡，提供公平竞争的环境，同时也利于开展跨区域的监管和经验交流。2019年12月初，北京市宣布率先开展金融科技创新监管试点，探索构建包容审慎的中国版“监管沙盒”。首批试点项目主要聚焦物联网、大数据、人工智能、区块链、API等前沿技术，代表了目前我国金融科技发展的主流方向和先进成果，具有技术先进、场景普适、示范性强等特点。涉及国有商业银行、全国性股份制商业银行、大型城市商业银行、清算组织、支付机构、科技公司等多家机构，将在纾解小微企业融资难融资贵、提升金融便民服务水平、拓展金融服务渠道等方面发挥作用。首批纳入北京监管沙盒的6个项目包括：中国工商银行股份有限公司申报的“基于物联网的物品溯源认证管理与供应链金融”；中国农业银行股份有限公司申报的“微捷贷产品”；中信银行股份有限公司申报的，中国银联股份有限公司、北京度小满支付科技有限公司、携程（上海华程西南国际旅行社有限公司）参与的“中信银行智令产品”；中信百信银行股份有限公司申报的“AIBank

黄桷树金融工作室导读:公司的控股股东与管理层出现冲突、僵持，将对公司的生产经营造成重大影响，即便最终解决，两者可能最终都成为“输家”，因此，在公司治理和经营管理过程中，股东和管理层之间的关系是非常重要的一个方面，本文将仅从管理层方面如何保持其对公司的控制力做出简要概述。一般来说，上市公司管理层实现其控制力的方式主要有扩股、一致行动人协议、资产重组、超级投票权以及修改公司章程等几种方式；而非上市公司管理层主要通过掌握更多股权、归集表决权、设置限定性条款等几种方式强化或保护其控制力。另外，本文将以阿里巴巴这个明星企业为例，解释管理层在持股比例较低的情况下是如何保持其控制力的。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！股权生命九条线1、绝对控制权67%，相当于100%的权力，修改公司章程/分立、合并、变更主营项目、重大决策2、相对控制权51%，控制线，绝对控制公司3、安全控制权34%，一票否决权4、30%上市公司要约收购线5、20%重大同业竞争警示线6、临时会议权10%，可提出质询/调查/起诉/清算/解散公司7、5%重大股权变动警示线8、临时提案权3%，提前开小会9、代位诉讼权1%，亦称派生诉讼权，可以间接的调查和起诉权（提起监事会或董事会调查）在2016年度的商战中，与王石相关的宝万之争、与董明珠相关的收购事件都一度被炒得轰轰烈烈，有关管理层和股东之间的纠纷被热烈讨论；年底，90后美女、“空空狐”的创始人兼CEO余小丹又“控诉”投资人周亚辉在其生病期间将其“踢出局”，掀起投资圈和创业圈的一阵波澜……股东和管理者之间的关系是一个长久的命题，本文仅就管理层如何保持其对公司的控制力进行简要分享。上市公司管理层与其控制力方法1扩股扩股系指企业向社会募集股份、发行股票、新股东投资入股或原股东增加投资扩大股权，从而可以增加企业的资本金，管理层有机会扩大持股比例。扩股的具体方式有多种，包括：在二级市场增持股份；通过定向增发进行扩股；与其他股东达成股份转让协议，受让其他股东的股权。就定向增发而言，根据《证券法》的规定：上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份时，要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易日市价均价的90%，发行股份12个月内（认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内）不得转让。对管理层而言，他们最常通过MBO程序取得公司的控制权。MBO程序（Management

黄桷树金融工作室导读:2003年，孙海容被派去筹备平安的内部信用评级业务。孙海容以高标准搭建了平安资管的内部信评体系，与外部评级相比，平安资管的内部评级接近钟形正态分布，更能揭示风险。早在2010年，平安资管就引入了计算机赋能，有了第一代量化评级模型。之后，孙海容团队开发构建了KYZ

黄桷树金融工作室导读:REITs是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种金融投资产品。国内的REITs目前均系借助资产证券化工具作为载体进行，我们通常称之为类REITs或者私募REITs。类REITs产品的发行过程涉及到两个阶段的工作，一是资产的前期重组，二是后期产品发行。其中，类REITs产品在前期重组阶段的税务筹划在控制类REITs产品整体发行成本起到关键性的作用。接下来我们将以一个底层资产为长期持有运营的酒店和部分写字楼办公楼的类REITs项目为例，讨论“分立+股权转让”、“划转+股权转让”、“出资+股权转让”这三种并购重组方案的实施及适用性问题，并对方案的优劣进行讨论。更多精彩内容请阅读以下正文，黄桷树金融工作室将与您一起分享，也期待您在我们这篇公众号文章后留言，参与我们对于该主题的进一步讨论！类REITs产品结构设计的目的在于以物业资产价值为基础进行全额融资，以及如何在节约时间成本及资金成本的基础上，将拟入池的物业资产、项目公司装入专项计划，并将物业资产运营收入产生的现金流稳定地输送至专项计划端以分配给资产支持证券的投资人。因此，在类REITs产品的发行过程涉及到两个阶段的工作，一是资产的前期重组，二是后期产品发行，即“一个类REITs=一个资产重组+一个ABS”。而在前期重组阶段，由于资产的重组剥离，往往将产生大额的税费，因此，类REITs产品在前期重组阶段的税务筹划对控制类REITs产品整体发行成本起到关键性的作用。类REITs产品从其发行架构及现金流稳定，安全的角度出发，应对项目公司的资产重组目标先进行明确界定，即项目公司除持有物业资产外，无其他存在资产、负债或法律纠纷，底层资产产生现金流符合预期要求且持续、稳定。资产重组整体方案操作可行性高，且交易合法规范，保证基础资产符合发行要求，同时重要的是税负合理，成本可控。我们将以一个类REITs项目为例，讨论可实施的并购重组方案，并对方案的优劣进行讨论。案例某集团公司下设项目公司持有某综合开发项目。该项目为新建项目，且宗地内共有多个地块，本项目存在多种产品业态，其中住宅、底商、商墅、公寓及部分写字楼拟全部出售，商业街运营培育5年后出售，酒店及剩余写字楼持有运营，办公楼拟作为固定资产整体外包给投资公司进行商业运营。本次拟作为类REITs产品的底层基础资产为长期持有运营的酒店、部分写字楼办公楼。针对上述情况，我们需要考虑的是项目公司名下的全部资产包含除拟入池的物业资产外还有拟出售的住宅、底商、商墅、公寓、部分写字楼以及拟持有的商业街区等物业，因此需要先将拟入池的物业单独剥离出来。针对资产剥离，我们可考虑的路径包括企业分立、资产划拨、出资入股等方案。因此，我们将对上述几个方案进行优劣分析和讨论。方案一分立+股权转让项目公司进行存续分立，也即A公司（项目公司）分立出A+B